纪要涉及的行业或公司 涉及A股市场整体、银行、保险、消费、成长科技（TMT）等行业，以及泡泡马特等新兴消费相关企业 纪要提到的核心观点和论据 市场观点 - **核心观点**：市场向上有契机，风险不大，后续大概率高位窄幅震荡，震荡后向上可能性更大 [1][6] - **论据**： - **关税冲突缓和**：5月中上旬中美日内瓦经贸联合声明，双方处于关税谈判阶段，2月1号和3月3号加征的20%关税税率有望争取谈判取消或降低，降低市场风险，提升风险偏好 [7][8] - **政策预期变化**：当前市场政策预期处于极低水平，7月中下旬政治局会议和十五五规划等事件，可能引发市场对政策的重新关注和期待，对市场有积极作用 [3][4] - **经济基本面有韧性**：经济基本面虽有边际下行，但态势相对平稳，体现出较强韧性，对市场下跌有一定托底作用 [15][16] 行业配置 - **稳健资产（银行和保险）**： - **核心观点**：有配置必要 [6] - **论据**：市场处于高位窄幅震荡环境，银行和保险资产具有稳定性，从短期配置和中长期资金流入趋势看，都有配置价值；新规加强对业绩比较基准约束，可能使银行迎来低配资金回归 [28][30] - **新兴消费**： - **核心观点**：适合从微观或中观角度入手寻找机会，部分细分领域有景气支撑 [31] - **论据**：新兴消费群体带来消费理念变化，如泡泡马特玩偶、宠物经济、IP经济等细分方向运作较快，有景气支撑；市场万亿以上成交量水平会使部分行业或方向活跃 [32][33] - **成长科技（TMT）**： - **核心观点**：后续可能有进一步调整压力和空间 [39] - **论据**：代表性行业存在估值上升压力，估值百分比达到91.5%后上行空间受限；成长科技板块调整时间无明显规律，计算机、传媒等行业离过去平衡位置还有差距，且难以预判催化AI或TMT的重磅催化剂出现时间 [36][37][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **美联储相关**：6月FOMC会议大概率按兵不动，今年美联储降息预期时间延至9月中旬或10月底，不降息对市场并非利空，后续美股可能还有上涨空间，对A股影响偏中性 [9][10] - **出口相关**：5月制造业PMI比4月回升0.5个百分点，中美关税冲突缓和使出口可能有改善，进而对中上游制造业生产环节有景气改善或小幅提升效果；预计5月CPI有望小幅度回升，PPI可能小幅扩大 [17][20] - **房地产相关**：5月房地产销售有改善，可能源于5月初一行一局一会新闻发布会稳市场，但政策作用可能有限，6月或中下旬地产可能受新压力 [21][22]

恒生指数走势 - 恒生指数冲高回落后收涨0.28%报24658点，半天成交1579亿港元 [1] - 随着半年数据披露市场不确定性消除，下半年恒指有望继续上涨 [1] - 中国经济预期向好叠加政策预期积极，市场整体表现强劲 [1] 科技股表现 - 美国放宽高端芯片出口限制推动科技股大幅反弹 [1] - 阿里巴巴连续5日上涨并带动港股科技板块快速反弹 [1] - 全球科技股板块普遍上涨，中国市场表现尤为强劲 [1] 宏观经济与政策 - 中国上半年GDP同比增长5.3%好于预期，关税负面影响小于预期 [2] - 三季度政策宽松可能性较小，四季度或适度扩大财政刺激 [2] - 6月通胀偏弱但下半年PPI有望改善，需关注企业低价竞争治理 [3] 行业配置建议 - 看好汽车、新消费、创新药、科技等政策利好行业 [3] - 低估值国央企红利板块及香港本地银行、公用事业等红利股受关注 [3] - 需回避对美业务敞口较大的行业及公司 [3] 中美关系影响 - 中美关系发展态势及关税贸易进展仍存不确定性 [2] - 特朗普政府政策波动性需特别留意 [2]

市场结构性机会 - 科技股与高股息资产呈现"跷跷板"现象 科技股走强时银行板块回调 [1] - AI板块率先领涨 硬件端和软件端轮动上涨 带动TMT板块走强 [1] - 人形机器人和创新药两大人气板块联手反弹 提升市场风险偏好 [1] - 市场呈现指数震荡、个股行情火热态势 AI、人形机器人、创新药关注度较高 [1] AI板块表现 - 新易盛上涨11.69% 中际旭创上涨1.54% 成交额分别达130亿元和101.7亿元 [1] - 长芯博创、仕佳光子、潍柴重机等个股盘中股价创历史新高 [1] 人形机器人板块 - 板块整体上涨1.49% 带动PEEK材料、电机、汽车零部件等多个板块上涨 [3][4] - 嵘泰股份涨停10.01% 流通市值79.8亿 浙江荣泰涨停10% 流通市值101亿 [5][6] - 精锻科技上涨8.79% 福达股份上涨8.35% 高测股份上涨8.33% [7] - 行业上半年增速快 未来3-5年应用场景将扩大至服务业、家用、工业等领域 [8] - 商业化进程加速 成本持续走低 性能稳步提升 [8] 新消费板块 - 谷子经济板块上涨0.97% 天地在线涨停10.03% 横店影视涨停10.01% [10][11] - 宠物经济板块上涨1.41% 兰生股份涨停10.02% 唯科科技上涨9.07% [13][14] - 2024年中国城镇宠物数量达1.2亿只 消费需求多元化推动行业发展 [14] - 美容护理板块中百亚股份、延江股份等个股上涨 [15] - 消费代际分化催生新需求 企业需通过创新产品和新渠道应对市场变化 [15]

港股新消费概念股表现 - 泡泡玛特(09992.HK)股价下跌超过5% [1] - 古茗(01364.HK)股价下跌接近3% [1] - 卫龙(09985.HK)股价下跌超过2% [1] - 毛戈平(01318.HK)和名创优品(09896.HK)股价均下跌超过1.5% [1] 行业整体趋势 - 港股新消费概念股普遍呈现震荡回调态势 [1]

港股市场表现 - 7月16日港股三大指数集体高开，恒指涨0.46%，国指涨0.56%，恒生科技指数涨0.89% [1] - 大型科技股全线上涨，生物医药股继续上扬，创新药概念股活跃，稀土概念股走高 [1] - 新消费概念股多数上涨，港股消费板块走势强劲，港股消费ETF（513230）现涨近2.5% [1] 消费市场数据 - 6月社会消费品零售总额4.2万亿元，同比增长4.8% [1] - 上半年社会消费品零售总额24.5万亿元，同比增长5.0% [1] - 人均GDP连续两年稳定在1.3万美元以上，文化旅游、医疗健康、养老消费空间广阔 [1] 行业投资机会 - 平安证券研报称，紧抓精神需求相关的细分赛道是下半年重要投资主线 [1] - 看好运动户外、黄金珠宝及文创潮玩IP相关的行业机会 [1] - 消费人群的情绪波动可能为消费品公司带来机会 [1] 相关ETF产品 - 旅游ETF（562510）或受暑期假期持续催化 [2] - 食品饮料ETF（515170）一键配置"吃喝板块"核心资产 [2] - 消费30ETF（510630）涵盖白酒、食品、美容护理、生物科技等细分板块 [2] - 港股消费ETF（513230）一键网罗港股新消费龙头 [2]

泡泡玛特业绩预告 - 公司2025年上半年收入预计同比增长不低于200% 2024年上半年营收为45 58亿元 按增速推算2025年上半年营收将超过135亿元 超过2024年全年营收 [1] - 公司2025年上半年溢利(不包括金融工具公允价值变动损益)预计同比增长不低于350% [1] - 业绩增长三大原因：1)品牌及IP全球认可度提升 产品品类多样化促进收入增长 各区域市场持续高速增长 2)海外收入占比提升 收入结构优化对毛利和溢利产生积极影响 规模效应显著 3)优化产品成本 加强费用管控 提升盈利能力 [1] 消费行业投资方向 - 光大证券建议关注消费板块三大方向：1)内需补贴相关方向 包括家电 消费电子及港股汽车(部分标的较A股稀缺) 2)线下服务消费方向 包括港股餐饮 港股旅游(部分标的较A股稀缺) 3)新消费方向 [1] 港股投资标的 - 港股消费ETF(513230)打包电商+新消费 覆盖较A股更稀缺的新消费赛道 [2] - 恒生科技指数ETF(513180)聚焦中国核心AI资产 包含较A股更稀缺的科技龙头 [2]

美元走弱对A股与H股的影响 - 美元持续走弱将重塑A股与H股溢价关系，为投资者创造差异化投资机会 [1] - 美元指数下跌10%可为新兴市场带来9%的超额收益，A股作为新兴市场一部分将受益但外资持股比例仅3.4%限制受益空间 [1][9] - AH溢价与美元指数过去15年呈现0.83的高度正相关性，美元走弱环境下H股较A股可能表现更佳 [1][13] 美元走弱的结构性原因 - 美国外债规模从2005年GDP的9%扩大到目前的88% [2] - 美元"过度持有"现象显著，G10国家未对冲美元头寸约13.4万亿美元，仅减少5%会导致6700亿美元抛售 [2] - 贸易保护主义可能影响美元地位 [3] - 从购买力平价角度看美元仍被高估 [4] 新兴市场及A股受益情况 - 美元走弱对全球股市是积极因素，新兴市场可能是最大赢家，美元指数下跌10%将为新兴市场带来相对于全球股市9%的超额表现 [5] - 人民币对美元升值时沪深300指数通常上涨，A股将受益于人民币小幅走强带来的全球资金流入 [9] - 外资在A股持股金额为2.97万亿人民币，仅占A股总市值的3.4%，在MSCI中国指数中A股权重为17% [10] 行业及公司受益分析 - 进口比例较高或美元债务敞口较大的行业和公司将从美元走弱中受益更多，包括家电、交通运输、有色金属和电子行业 [12] - H股在新兴市场中权重较大，弱美元导致新兴市场净流入更有利于H股，特别是互联网、创新药和新消费行业 [16][18] AH溢价与流动性关系 - AH溢价与美元指数联动主要反映在岸与离岸流动性条件差异，美元走强反映海外流动性收紧可能拖累H股表现 [15] - 2025年上半年南向资金净流入达6842亿人民币同比增长101%，A股共同基金发行相对疲软新发行规模为922亿人民币远低于2020-2022年平均水平 [16] 未来展望 - 2025年下半年AH溢价可能维持在中期低位，除非有大量额外流动性流入A股市场 [18] - 在美元走弱、全球流动性宽松背景下H股可能提供更好投资机会，A股中进口成本高或美元债务敞口大的行业也值得关注 [18]

市场特征分析 - 当前A股市场呈现指数与个股分化特征 上证综指突破3500点但多数个股未达3月中旬高点 [3] - 4月8日至今反弹由机构资金主导 区别于去年10-11月游资和融资驱动行情 机构资金包括神秘资金 保险资金和北向资金 [3] - 沪深300和中证A500在去年10-11月横盘震荡 显示当时机构资金未明显异动 [3] 行业表现 - 近三个月呈现"银行+X"行情 银行作为主心骨是30个一级行业中动量持续性最强的板块 受益于利率下降带来的类债属性凸显 [4] - 其他板块呈现轮动特征 如创新药 新消费 军工等 银行领涨后其他赛道板块接力 [4] - 沪深300波动率指数近三个月维持在20以下 低于去年10-11月25-35的高波状态 显示市场上涨斜率缓慢 [4] 历史对比 - 2017年北向资金作为边际增量买入漂亮50导致要命3000现象 [6] - 2021年2月前公募基金扩容推动茅指数龙头股上涨 [6] - 这两段历史时期多数投资者难以跑赢指数 [6] 资金面分析 - 保险资金持有股票市值从去年Q1末2万亿增长至今年Q1末近3万亿 边际增速仅次于被动指数基金 [7] - 险资偏好大中市值 价值 红利和低波风格 若持续流入将强化指数与个股分化格局 [7] - 五大机构投资者(公募主动 被动指数 保险 北向 私募)持有规模合计约15万亿 占全A自由流通市值40万亿的近40% [8] 投资策略建议 - 建议采用指数化操作思维 构建"底仓+打猎"组合 底仓选择指数ETF(宽基 红利低波等) 打猎选择个股 [7] - 在机构主导的存量市场中 指数应作为底仓 个股作为补充 [8] - 避免在板块拥挤度高时追高 应关注轮动机会 在"进二退一"的调整阶段布局 [9]

全球宏观经济与地缘政治环境 - 全球经济面临高通胀、债务风险及供应链重构压力 主要央行货币政策分化 新兴市场资本流动波动加剧 国际货币基金组织下调全球增长预期 [1] - 地缘政治局势复杂化 大国博弈加剧 俄乌冲突长期化 中东局势动荡 保护主义与脱钩趋势强化 技术封锁与关税政策频繁发生 [1] - 中国经济进入高质量发展阶段 结构转型加快 新旧动能转换 消费升级、科技创新、绿色发展成为新增长点 [1] 内需新消费投资主线 - 经济增长模式转向扩大内需消费 以对冲外部需求下降并推动经济转型 [2] - 新消费聚焦数字技术驱动、个性化需求及精神层面满足 与传统消费在需求导向和增长逻辑上存在差异 [2] - 人均GDP突破1万美元后 精神需求显著上升 宠物、潮玩、AI玩具等情感连接型消费形态溢价能力提升 [2] 科技创新与自主可控投资主线 - 外部技术限制倒逼国产替代加速 半导体设备、材料及EDA工具等关键环节国产化率大幅提升 [3] - 制造业转型升级依赖科技创新突破 工程师红利推动技术能力达到全球领先水平 [3] - 创新药领域进入爆发期 2024年License-out交易94笔 BD总金额519亿美元占全球28% 2025年前5月交易金额438亿美元同比增长135%占全球50%以上 [3] 黄金投资主线 - 美元信用体系弱化推动黄金货币属性提升 全球央行及投资者增持黄金对冲美元风险 [3] - 地缘政治冲突推升黄金避险需求 俄乌冲突、中东动荡及红海危机加剧市场不确定性 [3] - 美联储开启降息周期 实际利率下行提振黄金吸引力 [3] 人形机器人产业化投资主线 - 人工智能替代劳动力需求明确 全球人口老龄化推动潜在需求达数亿台 产业规模有望达数万亿美元 [4] - 2025年Optimus人形机器人启动量产 2030年计划产量百万台 产业迈过0-1阶段进入产业化 [4] - 中国政策强力支持 工信部明确2025年批量生产目标 2027年形成安全供应链 北京、上海、深圳等地出台配套政策 [4]

A股IPO市场整体回暖 - 2025年上半年A股IPO市场较2024年显著回暖，新股上市51家，同比增加7家，IPO募集总额达373.55亿元，同比增长14.96% [2] - 上半年A股IPO获受理企业达177家，较去年同期增加145家，同比增幅约4.5倍，其中6月单月受理企业数量达到150家，释放IPO逐步回归常态化的信号 [2] - 证监会明确表态重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，为未盈利科技企业重新打开上市通道 [2] 新股上市表现与打新收益 - 2025年上半年A股51只新股上市首日无一破发，首日平均涨幅达229.09%，较去年同期的136.05%近乎翻倍 [3] - 上半年44只新股首日涨幅超1倍，29只超2倍，13只超3倍，其中江南新材盘中最高涨幅超700%，广信科技收盘涨幅达500% [3] - 按上市首日打新收益计算，41只新股单签浮盈过万元，占比80%，影石创新以单签浮盈6.49万元成为上半年“签王” [3] - 丰厚打新收益吸引更多资金，导致网上中签率大幅下降，上半年平均值仅为0.0289% [4] 发行估值与市场策略 - 上半年全市场平均发行市盈率为18.81倍，北交所低至12.31倍，远低于2024年上半年22.9倍的首发市盈率均值 [4] - 各板块首发市盈率均值均低于去年同期，主板、科创板、创业板、北交所分别为16.37倍、28.25倍、19.65倍、12.59倍 [4] - “低估值上市”现象反映了企业在当前市场环境下为抓住上市窗口而主动妥协的策略 [5] IPO审核动态与门槛 - 上半年A股IPO通过上市委会议审核30家，审核通过率从2024年上半年的87.10%提升至100% [6] - 审核趋严背景下，仍有超70家企业终止审核，未推进至上会环节，表明市场在筛选更优质、更具实力的企业 [6] - 审核关注点集中于募资合理性、必要性、产能消化风险、研发投入与成果、财务真实性及业绩稳定性等方面 [6] - 除北交所以外，其余板块平均审核周期均达一年以上，但注册制下亦有高效案例，如汇川联合动力从受理到过会用时不到半年 [7] IPO终止情况与板块特征 - 上半年合计77家企业终止IPO进程，较去年同期大降七成以上，其中70家为撤回 [7] - 撤回企业中，有23家此前已通过上市委会议审议，有34家最新一年净利润超过1亿元，4家超5亿元，最高净利润达30.17亿元 [7][8] - 从撤回板块分布看，北交所最多达27家，创业板21家，沪主板14家，深主板9家，科创板仅3家 [8] - 未盈利硬科技企业上市通道已打开，上半年科创板第五套标准及创业板未盈利科技企业申报数量增加，多集中在AI芯片、生物医药等领域 [8] 港股IPO市场表现强劲 - 2025年上半年港交所IPO融资规模位居全球榜首，共有43家企业成功IPO，较去年同期增加13家 [9][10] - 港交所上半年IPO融资规模达1067.13亿港元，已超过去年全年规模，较去年同期大增688.56% [10] - 纳斯达克交易所上半年IPO筹资约90.74亿美元，排名第二 [10] - “支持内地龙头企业赴港上市”政策推动下，A股优质企业活跃，上半年港股IPO融资额前五名中，宁德时代、恒瑞医药、海天味业、三花智控均为“A+H”上市企业 [11][12] 港股IPO结构特征 - 上半年共有7家企业“A+H”IPO成功上市，募资总额合计770.17亿港元，占上半年香港IPO融资总额的72.17% [14] - 宁德时代以410.06亿港元的IPO募资额，成为上半年全球IPO融资额冠军 [13] - 港股IPO市场行业格局呈现以“硬科技+新消费”换代金融地产的趋势，硬科技代表包括宁德时代、越疆科技、地平线机器等，新消费代表包括蜜雪集团、古茗、沪上阿姨等 [15][16][17]