市场表现与资金流向 - 12月25日，因圣诞假期，金、银、伦铜等主要商品期货市场休市 [1] - A股有色板块在四连涨创新高后首次回调，截至10:43，有色50ETF（159652）跌1.79% [1] - 有色50ETF（159652）盘中获超150万元净流入，此前已连续2日获资金净流入超1亿元，基金最新规模超38亿元，迭创新高 [1] - 有色50ETF（159652）标的指数成分股多数回调，北方稀土逆势微涨0.39%，华友钴业、赣锋锂业、山东黄金等跌超2%，中国铝业、紫金矿业等回调 [3][4] 商品价格动态 - 现货黄金周三早盘突破每盎司4500美元关键关口，创下4525.70美元的纪录新高后收跌0.01% [4] - 白银周三延续强势，连续第四个交易日刷新历史纪录 [4] - LME期铜周三涨0.6%报12133美元/吨，连续第三个交易日创新高，强势演绎年末“三连阳” [4] 公司与项目动态 - 12月24日，江西铜业通过全资子公司江铜香港现金收购索尔黄金（SolGold plc），估值约为8.67亿英镑（约11.7亿美元） [5] - 索尔黄金的核心资产为位于厄瓜多尔的卡斯卡维尔（Cascabel）项目100%股权，该项目被业界称为“全球最具潜力的未开发铜矿” [5] - 卡斯卡维尔铜金矿项目已探明铜资源量超2000万吨，黄金资源量超1000万盎司，品位高达0.7%（全球平均铜矿品位仅0.5%） [5] - 加拿大Capstone铜业公司旗下智利Mantoverde铜金矿工人已做好罢工准备，若新劳动合同调解失败，罢工或于12月29日启动 [5] - Mantoverde铜金矿由Capstone铜业持股70%、三菱矿产持股30%，该矿2025年阴极铜计划产量为2.9万至3.2万吨 [5] 行业供需与宏观展望 - 国际能源署（IEA）数据显示，2030年全球铜需求将达3600万吨，较2020年增长53% [6] - 过去十年，全球新发现的大型铜矿数量下降60%，易开采的高品位铜矿已所剩无几 [6] - 2026年铜市供应缺口或扩大至50万吨，未来十年铜矿将进入“存量争夺” [6] - 美国表示，下一任美联储主席将是一个相信“大幅”降息的人 [6] - 在全球货币延续宽松趋势下，金银铜等有色金属价格有支撑，叠加有色作为资源板块受强势供需格局提振，板块整体有望延续上行 [6] - 华西证券指出，12月降息落地，美联储准备再次通过购买短期美国国债来扩大其资产负债表，宏观环境持续宽松 [8] - 美国债务总额已突破38万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元 [8] - 白银被列入美国“关键矿产”清单，引发了资金的关注和囤积效应；全球现货库存紧张，甚至一度出现交割困难 [9] - 国内白银库存一路掉到2016年以来新低，叠加出口放量，沪银和海外银价再次出现结构性价差 [9] - 华西证券指出，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值 [10] - 供给端，全球主要矿山今年事故频发，预计2025Q4供给端减少20万吨产量，单季度铜产量减少约3%-4% [10] - 中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大 [10] 有色50ETF（159652）产品特点 - 有色50ETF（159652）标的指数全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块 [10] - 该标的指数铜含量达31%，金含量达14%，金铜含量高达45%，同类领先 [13] - 该标的指数龙头集中度高，前五大成分股集中度高达36%，同类领先 [13] - 2022年至今，有色50ETF（159652）标的指数累计收益率同类领先，且最大回撤同类更低 [14] - 有色50ETF（159652）标的指数PE（市盈率）为23.11倍，相比5年前下降了66% [15] - 同期指数累计涨幅达86.28%，表明指数的涨幅来自于盈利驱动而非估值提升 [15]

贵金属价格表现 - 伦敦现货黄金价格于12月24日触及历史新高，最高至4519.81美元/盎司，今年以来累计涨幅超72% [1][2] - 伦敦现货白银价格于12月24日最高至72.094美元/盎司，今年以来累计涨幅近150% [1][2] - COMEX黄金期货价格最高触及4547.5美元/盎司，COMEX白银期货价格最高达72.24美元/盎司，均刷新历史纪录 [2] 有色金属价格表现 - LME铜价于12月23日最高至12159.5美元/吨，刷新历史新高 [3] - 分析认为铜价在供应端偏紧格局下底部重心有望继续抬升，但美国铜进口关税政策可能扰动交易节奏 [3] 市场驱动因素分析 - 贵金属价格上涨的表观驱动因素是2025年国际贸易局势与美联储降息，更深层次推动力是全球地缘变局下对安全资产的配置需求 [2] - 贵金属市场被认为处于长牛行情中，但短线走势显现出更多由资金驱动的特征 [2] - 铜价方向受AI投资的新兴终端需求预期及宏观视角下的传统终端需求预期锚定 [3] - 长期来看，美元信用走弱的主线逻辑愈加清晰，黄金货币属性加速凸显 [4] - 全球精铜长期需求空间因国内需求回暖及海外新兴市场工业化提速而打开，铜精矿紧缺持续发酵 [4] - 电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行 [4] A股市场与板块表现 - A股矿业ETF（159690）在12月24日高开，其成份股如兴业银锡、白银有色、湖南白银等涨幅居前 [1] - 申万一级有色金属指数从年初至12月23日涨幅达87.36%，在31个申万一级行业指数中位居第一 [4][5] - 有色矿业指数（931892.CSI）同期涨幅达97.29%，弹性更为突出 [4][5] - 分析认为金、铜、铝、铁等金属的权益端（股票）涨幅明显滞后于商品端，板块对应明年估值处于较低水平 [4] - 随着商品价格持续新高，市场对金铜铝铁中期价格上行预期有望不断强化，权益板块有望在需求推动下维持中期上涨 [4] 行业基本面与盈利能力 - 2025年前三季度，有色金属行业归母净利润同比增长41.43%，其中第三季度同比增幅扩大至50.81% [5] - 有色矿业指数成分股盈利能力更强，前三季度归母净利润同比增长49.48%，第三季度同比增长55.62% [5][6] - 有色矿业指数平均ROE为12.14%，高于有色金属（申万）指数的10.61%和沪深300指数的8.01% [6] 相关投资产品与成分股 - 矿业ETF（159690）紧密跟踪有色矿业指数，聚焦铜、黄金、稀土、铝、锂等关键金属资源 [6] - 该ETF前十大成份股覆盖北方稀土、紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业、中国铝业、山东黄金、中金黄金、天齐锂业、赣锋锂业、赤峰黄金等细分产业链龙头公司 [6]

市场表现 - 有色股普遍小幅高开，中国有色矿业股价上涨3.18%至15.27港元，五矿资源股价上涨3.11%至8.94港元，中国白银集团股价上涨2.82%至0.73港元，江西铜业股份股价上涨1.68%至37.62港元，招金矿业股价上涨1.45%至33.66港元 [1] 价格动态 - 现货黄金价格史上首次站上4500美元/盎司，年内累计涨幅超过70% [1] - 现货白银价格突破70美元/盎司关口，续创历史新高 [1] - LME铜价盘中突破12000美元/吨，为该期货历史首次 [1] - 现货铂金与现货钯金价格也呈现强劲涨势 [1] 驱动因素 - 美国11月CPI超预期降温，令市场对美联储2026年降息幅度有所上修，推动了贵金属及工业金属价格走强 [1] - 在地缘对抗升级、全球经济增长失速、资源民族主义抬头背景下，有色金属行业景气度持续提升 [1] 行业展望 - 有色金属牛市持续演绎，主要金属品种价格持续走高 [1] - 行业观点认为金属景气度有望维持 [1]

市场表现 - 12月23日，贵金属与工业金属板块股价齐涨，山东黄金涨幅超过6%，中钨高新、厦门钨业、云南锗业、中矿资源、中金黄金等公司跟涨 [1] - 矿业ETF（159690）当日上涨1.71%，实时价格1.906元，刷新上市以来新高 [1] - 今年以来至12月12日，申万一级有色金属指数涨幅达86.57%，矿业ETF跟踪的有色矿业指数年内涨幅高达96.13% [3] 金属价格动态 - 金价持续刷新历史新高，首次突破每盎司4465美元，此前一个交易日上涨2.4%，创下一个多月以来最大单日涨幅 [3] - 工业金属价格景气持续，上周LME铜上涨2.75%，LME铝上涨2.80%，沪锡周涨幅达6.98% [3] 行业基本面与盈利 - 2025年前三季度，有色金属行业归母净利润同比增长41.43%，其中第三季度同比增幅扩大至50.81% [4] - 有色矿业指数盈利弹性更大，前三季度归母净利润同比增长49.48%，第三季度同比增长55.62% [4][5] - 行业整体盈利能力的提升为板块上行奠定了坚实基础 [4] 机构观点与驱动因素 - 交易员押注美联储明年将再次降息，低利率环境对贵金属有利 [3] - 华龙证券认为，黄金与长期美债实际利率的负相关框架解释力弱化，背后是美元及美国信用弱化，黄金作为避险资产的性质得到加强 [3] - 华龙证券指出，精炼铜供需关系或在2026年前后出现拐点，随后转入紧缺 [3] - 需求方面，美国2026年经济增速预期良好，同时市场对2026年中国铜需求保持乐观，预期将保持一定韧性，看好2026年以铜为代表的工业金属表现 [3] 相关投资工具 - 矿业ETF（159690）紧密跟踪有色矿业指数，聚焦铜、黄金、稀土、铝、锂等关键金属资源 [6] - 其前十大成份股覆盖北方稀土、紫金矿业、洛阳钼业、华友钴业、中国铝业、山东黄金、中金黄金、天齐锂业、赣锋锂业、赤峰黄金等细分产业链龙头公司 [6]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 报告提供2025年12月22日有色金属跨市、跨期、期现和跨品种套利跟踪数据，涵盖铜、锌、铝、镍、铅等品种[1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内92315，LME11814，比价7.79；三月国内93220，LME11810，比价7.86；现货进口均衡比价8.00，盈利 - 1750.70，现货出口盈利1151.20[1] - 锌：现货国内23150，LME3042，比价7.61；三月国内23095，LME3073，比价5.50；现货进口均衡比价8.43，盈利 - 2493.35[1] - 铝：现货国内21820，LME2885，比价7.56；三月国内22230，LME2925，比价7.53；现货进口均衡比价8.35，盈利 - 2272.48[1] - 镍：现货国内119400，LME14652，比价8.15；现货进口均衡比价8.09，盈利 - 1178.71[1] - 铅：现货国内16800，LME1928，比价8.71；三月国内16905，LME1974，比价11.68；现货进口均衡比价8.67，盈利78.05[3] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差730，理论价差564；三月 - 现货月价差770，理论价差1027；四月 - 现货月价差770，理论价差1498；五月 - 现货月价差720，理论价差1969[4] - 锌：次月 - 现货月价差10，理论价差218；三月 - 现货月价差30，理论价差343；四月 - 现货月价差55，理论价差467；五月 - 现货月价差65，理论价差591[4] - 铝：次月 - 现货月价差290，理论价差220；三月 - 现货月价差335，理论价差342；四月 - 现货月价差355，理论价差463；五月 - 现货月价差385，理论价差585[4] - 铅：次月 - 现货月价差100，理论价差209；三月 - 现货月价差125，理论价差314；四月 - 现货月价差160，理论价差419；五月 - 现货月价差195，理论价差524[4] - 镍：次月 - 现货月价差3520；三月 - 现货月价差3660；四月 - 现货月价差3900；五月 - 现货月价差4210[4] - 锡：5 - 1价差860，理论价差7051[4] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差130，理论价差531；次月合约 - 现货价差860，理论价差1148[5] - 锌：当月合约 - 现货价差 - 85，理论价差194；次月合约 - 现货价差 - 75，理论价差367[5] - 铅：当月合约 - 现货价差 - 20，理论价差167；次月合约 - 现货价差80，理论价差279[5] 跨品种套利跟踪 - 沪（三连）：铜/锌4.04，铜/铝4.19，铜/铅5.51，铝/锌0.96，铝/铅1.31，铅/锌0.73[7] - 伦（三连）：铜/锌3.87，铜/铝4.03，铜/铅5.99，铝/锌0.96，铝/铅1.48，铅/锌0.65[7]

行业宏观与基本面驱动因素 - 上游资源端及中游冶炼产能扰动持续，新能源需求韧性叠加AI等新兴产业打开远期增长极，宽松货币环境有望推动宏观与基本面共振 [1] - 美元信用弱化及美联储降息将强化黄金货币属性，同时弱美元为工业金属提供向上驱动 [1] - 美国财政问题及政治风险抬升支撑黄金避险属性，金价中枢看涨 [1] 有色金属细分领域核心逻辑 - 供给收缩成为工业金属核心逻辑，铜、铝等品种面临资源约束或产能瓶颈 [1] - 能源金属中钴、锂伴随主产国政策落地及海外产能出清，供需改善显著，价格中枢有望上移 [1] - 有色金属行业在宏观与基本面双轮驱动下，价格弹性有望加速释放 [1] 相关投资工具概况 - 矿业ETF（561330）跟踪的是有色矿业指数（931892） [1] - 该指数从市场中选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开采与加工业务的上市公司证券作为指数样本，以反映有色金属矿业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数具有较强的周期性和商品价格敏感性，能够较好地体现有色金属矿业板块的市场走势 [1]

铜行业 - 铜价受美联储降息预期抬升及供需格局向好推动，打破震荡大幅上扬 [1] - 当前正值2026年铜精矿长单TC谈判阶段，冶炼厂与矿企对低TC的拉锯强化了矿端紧缺共识 [1] - 铜进入超级周期的逻辑持续演绎 [1] 铝行业 - 海内外宏观情绪利好铝行业 [1] - 铝加工龙头企业周度开工率环比小增0.3%至62.3% [1] - 原生及再生合金板块表现强劲，受益于汽车政策切换带来的年末需求释放 [1] 能源金属（锂、钴） - 锂板块需求旺盛但供应季节性走低，碳酸锂产量环比下降，库存降幅扩张 [1] - 钴板块上游原料偏紧，报价偏高 [1] 贵金属 - 贵金属因流动性预期重回乐观，价格震荡走高 [1] - 白银因紧平衡且库存较低，涨幅显著 [1] 稀土 - 轻重稀土价格走势分歧 [1] - 轻稀土受益于政策及需求双重利好，价格上涨 [1] - 重稀土因供给边际宽松，价格回落 [1] 矿业ETF - 矿业ETF（561330）跟踪的是有色矿业指数（931892） [1] - 该指数从市场中选取涉及贵金属、工业金属等有色金属矿产开采与加工业务的上市公司证券作为指数样本，以反映有色矿业行业的整体表现 [1]

公司概况与市场地位 - 公司是云南省昭通市彝良县有色矿业的标杆央企，连续五年获评纳税信用A级 [1][7] - 公司是中央企业基层单位与上市公司实体 [3][9] - “十四五”期间，公司工业总产值突破90亿元，税费贡献位列昭通市企业第八位，成为区域经济的“压舱石” [5][11] 合规与内控管理体系 - 公司将合规经营与诚信纳税置于首位，视合规为企业的生命线 [1][3][7][9] - 公司构建了覆盖财务、购销、安全生产等全链条的合规管理体系 [3][9] - 在税务管理方面，公司配备专业税务人员并引入第三方咨询机构，建立了从计税到归档的全流程管控制度 [3][9] 税收政策利用与经济效益 - 公司积极对接税务部门，及时掌握研发费用加计扣除、西部大开发、环保税减免等关键政策 [5][11] - “十四五”期间，公司通过合规适用西部大开发、三项设备抵免等政策，累计节约资金数亿元 [5][11] - 节约的资金有效支撑了安全标准化建设、采掘机械化升级、选矿智能化改造等重点项目 [5][11] 社会贡献与影响力 - 公司通过“中铝直通车”等项目助力200余名贫困学子就学，并带动超千人就业 [5][11] - 公司累计投入帮扶资金上千万元，公益捐赠超百万元，并选派骨干驻村支援 [5][11] - 公司的行动为巩固拓展脱贫攻坚成果、全面推进乡村振兴贡献了力量 [5][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “十五五”时期是基本实现社会主义现代化的关键时期，有色金属相关产业将把高质量发展放在首位，解决供给侧问题，控制产能，强化内需支撑 科技创新和产业创新将带动有色新能源产业高质量发展，有色及新能源品种产业格局提质优化，价格受供需提振 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 一、“十五五”时期的重要性 “十五五”时期在基本实现社会主义现代化进程中承前启后，是关键时期 要巩固优势、破除制约、补强短板，为基本实现现代化奠定基础 经济社会发展需遵循六项原则，坚持高质量发展对有色金属产业格局影响重要 [6] 二、“十五五”主要目标与产业体系规划 （一）“十五五”主要目标 包括高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高等七个方面 高质量发展要求解决供给侧问题，控制产能，提高居民消费率，强化内需支撑 科技自立自强强调核心技术突破，带动有色新能源产业发展 [8][11][12] （二）“十五五”产业体系规划中的有色产业线索 现代化产业体系建设有两条主线 一是优化提升传统产业，有色产业链上中游或继续供给侧改革，加强产量调控和储备保障，推动技术改造升级 二是培育壮大新兴产业和未来产业，新兴产业和未来产业发展将带动有色及新能源下游需求增量 [14][15] 三、“十五五”有色金属终端产业展望 （一）风电光伏及电网储能 “十五五”规划加快建设新型能源体系，风电光伏装机渗透率预计加速提升 新能源装机增长催生储能需求和电网投资增加，助力新能源高质量发展 [17][20] （二）新能源汽车 “十五五”规划强调绿色发展，预计国内新能源车渗透率进一步提升 虽增速可能回落，但产销维持高位，仍是经济发展重要抓手 [21][23] （三）AI 产业 “十五五”规划对科技自立自强要求更高，推动 AI 产业发展 半导体芯片有望稳定快速增长，AI 数据中心电力需求激增或将带动 AIDC 储能大幅增加，成为有色及新能源材料新需求增长引擎 [24]

板块市场表现 - 11月28日有色金属板块走强，矿业ETF（159690）上涨1.52%，成份股盛新锂能涨超7%，兴业银锡、永兴材料、华友钴业、赤峰黄金、中矿资源等涨超3% [1] - 截至最新收盘日，有色金属板块年内涨幅达68.86%，位居申万一级行业首位 [4] - 中证有色金属矿业指数年内涨幅达78.50%，表现优于行业整体 [4] 行业盈利驱动 - 2025年前三季度有色金属行业归母净利润同比增长41.43%，第三季度同比增幅扩大至50.81% [4] - 中证有色金属矿业指数盈利弹性更大，前三季度和第三季度归母净利润增长率分别为49.48%和55.62% [4] - 中证有色金属矿业指数平均ROE为12.14%，高于有色金属行业（申万）的10.61%和沪深300的8.01% [5] - 指数最新估值22.99倍PE-TTM，位于37%历史分位数，年内估值扩张约24%，显示涨幅主要由盈利驱动 [5] 工业金属前景 - 预期2026年美联储降息带来的流动性宽松和A股投资带来的实物需求上升将共同推升基本金属需求 [3] - 铜铝等基本金属在矿产、冶炼等方面受到限制，预期价格中枢将稳步上升 [3] - 能源结构转型、风电光伏发展、电力电网建设及新能源汽车将长期支撑新能源领域用铜需求 [3] - AI发展带动数据中心用铜和高速铜连接的新需求 [3] 贵金属前景 - 在“去美元化”长期趋势下，部分国家降低外汇储备中美债占比、增持黄金的驱动持续存在 [3] - 美联储降息周期带来的流动性宽松在一定程度上加速了增持黄金的进程 [3] 稀有金属前景 - 万物电驱时代，稀土永磁新能源等传统需求长期稳定增长，人形机器人与低空经济等新型需求即将发力 [3] - 国内稀土供给管控强化，行业集中度提升，出口管控强化国内稀土产业链全球垄断地位 [3] - 稀土价格有望稳步上行，稀土磁材企业盈利能力改善，战略价值抬升拉动行业估值提升 [3] 指数配置价值 - 中证有色金属矿业指数覆盖工业金属、贵金属、能源金属、小金属等细分行业，可分散单一品种价格波动风险 [8] - 在能源转型、AI算力建设、全球宽松政策共同推动下，资源需求具备长期支撑，有助于便捷布局“资源新周期” [8]