核心观点 - 华福证券首席分析师王保庆提出名为“2026年有色十大狂想”的激进设想，认为由储能与算力共同驱动的有色金属超级周期可能在2025年仍处于起点阶段，真正的主升浪或将出现在2026年 [1][6] 对2026年有色金属价格的预测 - 金价上涨50% [1][6] - 银价翻倍，并被央行纳入储备体系 [1][6] - 铂价翻倍，价格追平黄金 [1][6] - 锂价突破30万元/吨，在储能需求加持下重回高位 [1][6] - 铜、铝价格上涨50%，受算力与储能双重驱动 [1][6] - 锡价突破50万元/吨，算力需求成为重要支撑 [1][6] - 镍价翻倍，受印尼减产影响 [1][6] - 有色行业整体翻倍，继续领涨国内外资本市场 [1][6] 对行业格局与公司前景的预测 - 铜成为算力产业链中最优质资产 [1][6] - 紫金矿业市值与规模超过必和必拓，成为全球最大矿业公司 [1][6] - 在储能拉动下，钾盐板块出现大量数倍股 [1][6] 宏观周期判断依据 - 观点认为人生发财往往依赖康波周期，并以历史案例佐证：2006年前后，中国经济高速增长推动铜价上涨四至五倍；2021年前后，新能源汽车产业爆发带动锂价上涨约20倍 [1][6] 分析师背景信息 - 王保庆是钢铁及有色金属领域的资深行业分析师，长期深耕钢铁、新能源金属及有色金属研究 [4][6] - 目前担任华福证券研究所首席分析师 [4][6]

铜行业供需与价格展望 - 铜矿山供应扰动不断，供应增速下降，而铜冶炼产能2025年预计增加超过200万吨，2026年预计增加100万吨以上，矿冶矛盾突出 [1] - 铜冶炼加工费（TC）价格自今年4月持续维持在-40美元/吨以下，2026年TC价格为0，国内铜冶炼减产概率大增 [1] - 减产预期将支撑铜价走高 [1] 铝行业供需与价格展望 - 海外铝减产预期持续强化，南非莫扎尔铝业宣布2026年停产维护 [1] - 国内铝锭延续去库，全球铝库存持续下行，LME+国内铝库存总计仅121万吨，安全库存维持低位 [1] - 未来2~3年全球铝供需或维持紧平衡，铝价有望获得支撑 [1] 贵金属市场动态 - 美国通胀和就业数据可信度受限，贵金属价格震荡运行 [1] - 黄金避险需求和央行购金需求仍有上行空间 [1] - 白银价格创历史新高，受工业需求爆发、库存挤兑与金融政策转向影响，在供需缺口和低库存支撑下白银价格更具弹性 [1] 矿业ETF产品信息 - 矿业ETF（561330）跟踪的是有色矿业指数（931892） [1] - 该指数从市场中选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开采与加工业务的上市公司证券作为指数样本，以反映有色金属矿业相关上市公司证券的整体表现 [1] - 该指数具有较强的周期性和商品价格敏感性，能够较好地体现有色金属矿业板块的市场走势 [1]

铜价表现与历史新高 - 12月22日，伦铜上涨0.4%，报11925美元/吨，沪铜收盘价报94320元/吨，涨幅达1.73%，两者同步刷新历史高点 [1] “铜博士”的宏观经济指示意义 - 铜因其优异的工业属性，广泛应用于电力、新能源、基建等核心领域，需求与实体经济活跃度高度绑定，是全球公认的“经济金属”和预判宏观经济走势的领先指标，被市场称为“铜博士” [1] - 历史数据显示，铜价对GDP、制造业PMI等宏观指标的前瞻性指引周期普遍在6–12个月，能更早捕捉经济拐点信号 [1] - 当经济复苏预期升温时，企业提前补库存叠加资金提前布局，铜价会率先上涨，成为把握经济复苏窗口期的重要参考指标 [1] 铜价上行的基本面支撑 - 库存供应紧缺持续支撑铜价，矿业巨头嘉能可下调2026年铜矿产量预期，凸显中短期铜矿供给紧张局面 [2] - 智利国家铜业公司提升COMEX-LME铜溢价报价，导致全球铜库存向美地区转移，COMEX库存达45万吨历史高位，加剧了非美地区的短缺，供给短缺是支撑铜价上行的基本动力 [2] 相关投资工具与资金流向 - 有色ETF（159980.SZ）直接跟踪上证有色期货指数，底层资产配置上海期货交易所的铜、铝、铅、锡、锌、镍等有色金属期货，铜价上行对指数具有显著的贡献效应 [2] - 有色ETF(159980)最新规模达36.82亿元，最新份额达19.09亿份，均创成立以来新高 [2] - 该ETF近18天获得连续资金净流入，最高单日获得1.93亿元净流入，合计“吸金”8.58亿元 [2] - 该ETF对应的场外联接基金为A类007910和C类007911 [3]

文章核心观点 - 希尔威金属矿业有限公司凭借其在新质生产力领域的系统性实践，荣获“年度卓越新质生产力企业”奖项，这反映了公司在技术创新、数字化转型、绿色发展及人才储备等多维度的深度布局，形成了“集团战略引领、子公司落地实践”的发展格局，是矿业行业高质量转型的缩影 [1] 技术创新与专利积累 - 公司及子公司将研发投入与专利突破作为发展重点，构建覆盖探、采、选全流程的技术体系 [3] - 截至2025年8月，旗舰矿山河南发恩德累计拥有各类发明专利111项，其中自动化相关专利15项 [3] - 河南发恩德2024年研发投入达5570万元，2025年计划提升至6500万元，同比提升16.7% [3] - 河南发恩德已获批“河南省企业技术中心”，并依托组建的产业研究院围绕8大领域开展技术攻关 [3] - 广东发恩德聚焦低品位矿石高效利用，累计获得授权专利27项，2024年再次通过国家高新技术企业认定 [4] - 广东发恩德研发的“新型铅锌矿浮选选矿药剂”获评2024年广东省名优高新技术产品 [4] - XRT智能光电矿物预分选技术的应用可减少无效入磨矿石、降低尾矿产生量20%以上 [4] - 技术应用使锌回收率从2019年的85.76%提升至2025年的91.17%，伴生锡回收率较上年提升4.82%，按年处理矿石量计算年增收超300万元 [4] - 集团通过“产学研协同”模式链接外部智慧，如合作发现“冯锐银矿”（河南省第11个国际命名新矿物） [4] 数字化转型与智能矿山 - 公司以“机械化换人、自动化减人、智能化无人”为目标，推进全方位数字化改造 [6] - 自主开发的“事事明”数字化平台是集团数字化管理的核心工具 [6] - 在地质勘查环节，“事事明”平台实现对127人勘查队伍的实时数据跟踪，钻探设计、岩芯编录、采样送样等环节均通过标准表单与影像记录留痕，钻孔数据与三维地质模型关联 [6] - 广东发恩德通过“事事明”系统集成风险研判、隐患排查等功能，实现安全管理闭环，并投用监测系统以降低岗位劳动强度 [6] - 截至2025年，集团两大子公司的数字化改造已实现“安全可靠性、经济效益、技术团队能力”三重提升 [6] - 河南发恩德聚焦矿井提升、井下排水、通风系统三大关键环节，打造自动化体系 [7] - 矿井提升系统一期6条竖井已投运，实现“一键操作、电梯式运行”，12套提升机年节电25.6万度 [7] - 截至2025年8月，10个井下水泵房排水自动化项目与10个主通风系统自动化改造项目全部投用，实现水泵“避峰就谷”智能运行及风机风量按需调节 [7][8] 绿色发展与资源高效利用 - 公司将绿色发展融入新质生产力布局，实现“资源开发与生态环境保护”协同 [10] - 河南发恩德已建成3座国家级绿色矿山与1座省级绿色矿山 [10] - 2022年投运的屋顶分布式光伏项目累计发电70万度，庄头尾矿库闭库后还将规划光伏项目 [10] - 2025年投用28台新能源重卡替代柴油车，年减排二氧化碳近千吨 [10] - 广东发恩德打造“尾矿全生命周期管理”模式，建成广东省首家尾矿干堆场 [10] - 2019年投用尾砂胶结充填系统，将大部分尾矿回填井下采空区 [10] - 实现选矿废水100%回用、生活污水生化处理后用于绿化，破碎车间粉尘排放浓度控制在国家标准60%以下，2020年成功进入国家绿色矿山名录 [10] - 资源高效利用方面，通过勘探增储与技术优化延长矿山寿命 [10] - 河南洛宁矿区累计探明银金属量约7000吨、铅锌金属量150万吨，达到超大型规模，2025年新发现多条铜金矿脉 [10] - 广东高枨矿区探明+控制级别资源量1003万吨，推断级别资源量844万吨 [10] - 通过“浅孔留矿嗣后充填”等采矿方法，有效提升回采率、降低贫化率 [10] 人才储备与国际布局 - 公司构建“引进-培育-成长”的全周期人才体系 [12] - 广东发恩德自2020年推行导师辅导制度，累计培养专业人才40余人，2025年举办第五届内训学员结业典礼 [12] - 广东发恩德拥有研发人员61人，占职工总数22%，其中本科以上学历占比58%，2024年开展50余次专业培训 [12] - 河南发恩德依托8个省（市）级研发平台（省级3个、市级5个），培养自动化专业队伍 [12] - 国际布局方面，公司于2024年7月收购加拿大Adventus矿业公司，获得厄瓜多尔El Domo铜金矿、Condor金银矿两大核心项目 [13] - 此前已孵化新太平洋金属、南美锡业两家海外上市公司，形成“中国基地+南美新增长极”的全球布局 [13] - El Domo铜金矿项目投资2.48亿美元，资源量达1010万吨，含金22.9吨、银438.2吨，计划开采15年 [13] - Condor金银矿更新资源量为69吨金、699吨银，项目达产后将实现贵金属产量数倍级增长 [13]

公司股价表现 - 中国有色矿业(01258.HK)股价上涨超过7% [1] 公司资本运作 - 公司进一步收购哈萨克斯坦SM Minerals 55%的股本 [1] - 收购完成后，公司在SM Minerals的持股比例增加至70% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜继续震荡，隔夜美联储理事主张降息使美元指数走弱推升铜价，但美股下跌打压市场风偏，铜价仍在高位震荡 短期现货无明显好转，宏观面等待周五日央行议息会议，铜价连续一周高位震荡后面临方向性选择，短期谨慎观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜继续震荡，隔夜美联储理事沃勒主张降息，美元指数走弱推升铜价，美股下跌打压市场风偏，铜价仍在高位震荡 [7] - 日内现货涨95至92240，现货贴水缩窄10，进口亏损继续在千元以上，精废价差在4000+，国内社库较周一累库0.13至16.58万吨，短期现货无明显好转 [7] - 宏观面继续等待周五日央行议息会议，铜价连续一周高位震荡后面临方向性选择，短期谨慎观望 [7] 行业要闻 - 彭博新能源财经指出，随着电气化需求增长速度超过新供应增速，铜市场将从2026年起面临结构性短缺，到2045年，能源转型相关的铜需求将增至当前的三倍，若不新建矿山或显著提升废铜回收量，到2050年铜短缺量可能达到1900万吨 [7] - 加拿大丰业银行正计划重启其在疫情最严重时期解散的金属交易部门，新交易部门将从事贵金属和基本金属等原材料的交易、放贷及对冲业务，初期重点将放在贵金属领域 [7][11]

核心观点 - 尽管美联储政策导致铝价短期走弱，但全球铝库存处于120-125万吨的低位，叠加供应受限，未来2-3年供需或维持紧平衡，对铝价形成支撑 [1] - 从金融属性看，铜铝比创年内新高，历史区间多在3.3-3.7，意味着铝价仍有补涨空间，若美国因缺电减产，铝价上涨弹性可能更强 [1] - 电解铝行业平均利润约5500元/吨，伴随氧化铝价格下行，行业利润有望维持高位，企业现金流修复、盈利稳定性提升，资本开支强度较低，红利资产属性凸显 [1] 行业基本面分析 - **库存与供需**：全球铝库存维持120-125万吨的低位，安全库存水平较低 [1] - **供应约束**：海外项目因电力问题减产，且印尼增量释放缓慢 [1] - **供需展望**：未来2-3年全球铝供需或维持紧平衡，库存可能持续低位 [1] - **行业盈利**：电解铝行业平均利润约5500元/吨 [1] - **成本与利润趋势**：伴随氧化铝价格下行，行业利润有望维持高位 [1] 公司财务与资产属性 - **现金流与盈利**：电解铝企业现金流持续修复，盈利稳定性提升 [1] - **资本开支**：未来资本开支强度较低 [1] - **资产属性**：行业红利资产属性逐步凸显 [1] 相关金融产品与指数 - **矿业ETF**：跟踪中证有色矿业指数（代码931892） [1] - **指数构成**：该指数选取涉及有色金属开采、冶炼及加工等业务的上市公司证券作为样本，反映有色金属矿业相关公司整体表现 [1] - **指数特征**：成分股具有显著周期性，表现易受全球经济形势、供需关系及金属价格波动影响 [1] - **行业覆盖**：指数配置主要覆盖铜、铝、铅锌及稀有金属等子领域，集中体现资源类股票的市场特性 [1]

公司股价与交易表现 - 2024年12月17日盘中股价上涨5.75%至0.092港元/股 [1] - 当日成交额达169.74万元 [1] 公司业务与行业地位 - 公司为国内五大铜原料基地之一，阴极铜产量及销售收入位居全国前列 [1] - 拥有超过50年的有色矿产资源勘探开发经验 [1] - 业务覆盖湖北东南、长三角、珠三角、湖南、新疆、香港及吉尔吉斯、蒙古等国 [1] - 目前持有五个铜矿场 [1] 公司近期财务表现 - 截至2025年中报，公司营业总收入为293.06亿元 [2] - 同期净利润为-990.0万元 [2]

市场整体表现 - 恒生指数低开0.32% [1] - 恒生科技指数下跌0.56% [1] 公司股价异动 - 紫金矿业股价下跌超过1% [1] - 百度集团股价下跌超过1% [1] - 阿里巴巴股价下跌超过1% [1] - 蔚来汽车股价上涨接近2% [1] 公司业务动态 - 蔚来汽车在上海建成500座充换电站 [1]

公司最新重大投资 - 公司宣布以总计10.15亿美元的对价收购加拿大Equinox Gold位于巴西四个金矿资产的100%权益 [1] - 此次收购是公司继2025年4月并购厄瓜多尔凯歌豪斯金矿后在黄金资源上的又一重大战略布局 [1][6] - 若交易顺利完成，公司黄金业务年产量将新增约8吨 [1] 公司发展历程与转型 - 公司前身是小型钼选厂，2004年鸿商集团增资约1.37亿元获得49%股权，优化了股权结构 [2] - 2007年公司在港交所上市，首日股价收报10.82港元，较6.8港元招股价大幅上涨，同年10月总市值一度突破900亿港元 [3] - 通过一系列海外收购，公司从国内钼钨企业转型为全球化综合矿业集团 [4] 历史重大收购与业务扩张 - 2013年12月，以8.2亿美元收购澳大利亚北帕克斯铜金矿80%权益，完成首次大规模海外矿产收购 [4] - 2016年10月，出资15亿美元收购英美资源集团巴西铌、磷业务，成为全球第二大铌生产商 [4] - 2016年11月，以26.5亿美元收购自由港集团刚果（金）TFM铜钴业务，成为全球重要铜钴生产商 [5] - 2017年4月，再斥资11亿美元收购TFM铜钴业务24%股权，持股比例提升至80% [5] - 2018年10月，以约5.18亿美元收购全球第三大金属贸易平台埃珂森（IXM）100%股权，构建“矿山+贸易”模式 [5] - 2019年，收购印尼华越镍钴项目30%股权，切入新能源矿产领域 [6] - 2020年，以5.5亿美元收购Kisanfu（KFM）铜钴矿95%股份，后将其25%股份以1.375亿美元出售给宁德时代 [6] - 2025年4月，完成对厄瓜多尔凯歌豪斯金矿的收购，预计2028年投产后年产金约11.5吨 [6] 收购成效与财务增长 - 收购推动公司资产和营收跨越式增长，2019年完成IXM收购后总资产突破1200亿元 [7] - 相较2013年国际化扩张初期，2024年公司营业收入增长38.48倍，净利润规模从十亿元级上升至百亿元级 [7] - 公司业务已从国内钼钨拓展为覆盖铜、钴、铌、磷、镍、黄金等多元矿产组合的全球化矿业集团 [10] 本次收购资产详情与战略意义 - 收购的巴西四个金矿合计黄金资源量为501.3万盎司，平均品位1.88克/吨，黄金储量为387.3万盎司，平均品位1.45克/吨 [11] - 该资产2024年黄金产量达24.73万盎司，2025年产量指引为25万至27万盎司 [11] - 此次交易是公司落实“铜金双极”投资并购战略的关键一步，黄金业务迅速成长为与铜业务并行的核心板块 [11] - 收购的资产品位高于全球在产金矿平均水平，为正在运营的资产，交割后可直接并表 [11]