报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 4月25日政治局会议强调实施积极宏观政策，巩固房地产市场稳定态势，4月23日郑州上调公积金个贷借款人年龄上限，Optimus Gen3或“以塑代钢”，PEEK材料有望替代金属覆盖件，消费建材、水泥、玻纤、药用玻璃等板块有投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场行情每周回顾 - 本周（2025年4月21日至4月25日）建材板块上涨0.22%，跑输沪深300指数0.16pct，近三个月跑赢4.19pct，近一年跑输3.63pct [4][13] - 细分板块多数上涨，耐火材料板块涨幅最大，个股涨多跌少 [18][19] - 截至4月25日，建材板块平均市盈率PE为27.25倍，位列A股全行业倒数第17位；市净率PB为1.10倍，位列A股全行业倒数第5位 [21] 水泥板块 - 截至4月25日，全国P.O42.5散装水泥平均价为332.84元/吨，环比下跌0.03%，各地区价格走势分化，全国熟料库容比达63.80%，环比上升2.46pct [26] - 截至4月25日，上海港动力煤到港价（5500卡，含税）为700元/吨，周环比下跌0.71% [57] - 展示了青松建化、塔牌集团等水泥板块上市企业的总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据 [80] 玻璃板块 - 截至4月25日，浮法玻璃现货价格为1331.00元/吨，环比持平，期货结算价周环比下跌1.05%，全国浮法玻璃库存环比减少0.11%，重点八省库存环比减少0.48% [82][84] - 截至4月25日，全国3.2mm镀膜光伏玻璃均价为139.06元/重量箱，环比持平 [90] - 截至4月25日，全国重质纯碱现货平均价格环比下跌0.35%，期货结算价环比上涨2.55%，全国纯碱库存环比下降1.19%，开工率环比下降0.06pct；石油焦、重油、天然气价格环比下跌 [93][98] - 截至4月24日，浮法玻璃盈利环比上涨，光伏玻璃盈利环比上涨0.15元/重量箱，涨幅为0.17% [106][113] - 展示了福莱特、南玻A等玻璃板块上市企业的总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据 [117] 玻璃纤维板块 - 本周无碱池窑粗纱市场价格基本稳定，中小厂成交偏灵活，电子纱市场价格暂稳运行，中下游稳定提货 [118][120] - 展示了山东玻纤、长海股份等玻纤板块上市企业的总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据 [126] 消费建材板块 - 截至4月25日，原油、沥青、丙烯酸、钛白粉等消费建材主要原材料价格维持小幅波动态势 [127] - 展示了东方雨虹、科顺股份等消费建材板块上市企业的总市值、归母净利润、PE等估值数据 [131]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 4月25日政治局会议强调实施积极宏观政策，巩固房地产市场稳定态势，4月23日郑州上调公积金个贷借款人年龄上限，Optimus Gen3或“以塑代钢”，PEEK材料有望替代金属覆盖件，推荐消费建材、水泥、玻纤、药用玻璃板块相关标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场行情每周回顾 - 本周（2025年4月21日至4月25日）建材板块上涨0.22%，跑输沪深300指数0.16pct，近三个月跑赢4.19pct，近一年跑输3.63pct [4][13] - 细分板块多数上涨，耐火材料涨幅最大，个股涨多跌少 [18][19] - 截至4月25日，建材板块平均市盈率PE为27.25倍，位列A股全行业倒数第17位；市净率PB为1.10倍，位列A股全行业倒数第5位 [21] 水泥板块 - 截至4月25日，全国P.O42.5散装水泥平均价332.84元/吨，环比下跌0.03%，各地区价格走势分化；全国熟料库容比63.80%，环比上升2.46pct [6][26] - 截至4月25日，上海港动力煤到港价700元/吨，周环比下跌0.71% [57] - 展示了青松建化、塔牌集团等水泥板块上市企业的总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据 [80] 玻璃板块 - 浮法玻璃现货价格持平，期货价格下跌1.05%，全国库存环比减少0.11%，重点八省库存环比减少0.48% [82][84] - 光伏玻璃价格环比持平，当前价格低于2024年同期水平 [90][91] - 重质纯碱现货价格环比下跌0.35%，期货价格环比上涨2.55%，库存环比下降1.19%，开工率环比下降0.06pct；石油焦、重油、天然气价格环比下跌 [93][98] - 浮法玻璃盈利环比上涨，光伏玻璃盈利环比上涨0.15元/重量箱，当前盈利能力低于2024年同期水平 [106][113] - 展示了福莱特、南玻A等玻璃板块上市企业的总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据 [117] 玻璃纤维板块 - 无碱粗纱市场价格基本稳定，中小厂成交偏灵活，电子纱市场价格暂稳运行，中下游稳定提货 [118][120] - 展示了山东玻纤、长海股份等玻纤板块上市企业的总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据 [126] 消费建材板块 - 截至4月25日，原油、沥青价格下跌，丙烯酸价格上涨，钛白粉价格持平 [6][127] - 展示了东方雨虹、科顺股份等消费建材板块上市企业的总市值、归母净利润、PE等估值数据 [131]

报告行业投资评级 - 维持建材行业“推荐”评级 [3][5][38] 报告的核心观点 - 美国关税政策对建材行业整体影响有限，房地产作为拉动内需核心领域，有望成政策发力方向，关注地产政策带来的行业估值修复 [5][35][38] 各行业总结 水泥行业 - 2025年3月全国水泥平均出货率环比提升约26个百分点，同比提升约8个百分点，市场需求有季节性修复特征且复苏节奏优于去年同期，但受资金不足及低温天气扰动，复苏动能不足，整体需求偏弱 [5][16][38] - 2025年3月全国单月水泥产量1.58亿吨，同比增长2.5%；1 - 3月累计产量同比下降1.4%，降幅较1 - 2月收窄4.3个百分点 [10] - 2025年3月固投（不含农户）同比增长4.2%；1 - 3月房地产开发投资累计同比下滑9.9%，房屋新开工面积累计同比下滑24.4%，施工累计同比下滑9.5%，但房地产开发企业到位资金同比降幅大幅收窄，地产端水泥需求下降趋势有望减缓 [10] - 2025年1 - 3月基建投资不含电力口径同比提升5.8%，增速较1 - 2月扩大0.2个百分点，基建领域水泥需求有望维持稳健增长 [11] - 2025年3月全国水泥市场平均价格为394.92元/吨，较2月下滑4.5元/吨，水泥旺季来临，关注需求恢复及行业错峰生产带来的供给侧积极变化，关注上峰水泥、华新水泥、海螺水泥 [5][16][38] 玻璃行业 - 2025年1 - 3月全国平板玻璃产量2.34亿重箱，同比下滑6.4%；全国房屋竣工面积累计同比下滑14.4%，降幅较1 - 2月收窄0.01个百分点 [23] - 3月浮法玻璃市场启动缓慢，供需矛盾下前半月价格下行，工厂让利出货，下旬多数稳价或让利，部分提涨探市，需求不温不火，3月底样本企业总库存环比2月底下降0.18% [23] - 4月生产线点火、放水计划俱存，但点火产线处于烤窑阶段，日熔量与3月相差不大；需求整体或好于3月，但增长缓慢，业者低价补货为主，行业库存压力仍存，企业以出货去库为主，价格操作灵活，4月浮法玻璃市场价格或整体维持弱势，关注旗滨集团、金晶科技的阶段性机会 [28][39] 玻璃纤维行业 - 2025年3月玻纤行业景气度小幅上行，PPI从2月的102.3上升至103，1 - 3月玻纤价格基本稳定 [30] - 2025年1 - 3月全国风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长17.2%；3月新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比分别增长47.9%和40.1%，风电和新能源汽车端玻纤需求旺盛 [30] - 美国关税政策对中国玻纤及制品行业整体影响有限，行业立足内需拓展新领域新赛道，发展前景可期；2024年玻纤两次提价，11月针对风电纱和热塑短切产品提价有望在2025年落地，带动行业盈利能力提升，关注中国巨石、中材科技 [31][39] 消费建材行业 - 2025年1 - 3月建筑及装潢材料商品零售额与去年持平 [35] - 3月国务院办公厅发布提振消费专项行动方案，推动房地产市场止跌回稳，金融监管总局加大个人消费贷款投放力度，房地产销售端继续改善 [35] - 美国关税政策下消费建材行业整体影响有限，关注地产政策带来的行业估值修复，建议关注伟星新材、北新建材、三棵树、东方雨虹、坚朗五金 [9][35][40]

潞安环能投资价值分析 - 潞安环能作为喷吹煤龙头企业，业务纯粹且具有高弹性，当前处于煤价下行的偏左侧时间点 [2] - 公司24-26年归母净利润预计为26 2、21 4、30 3亿元，对应EPS分别为0 87、0 71、1 01元 [2] - 当前股价对应PE为13、16、11倍，PB已具备性价比 [2] 中美关税冲突对电力行业影响 - 电气机械和器材制造业出口体量占国内整体营收比例较高，但关税政策对全社会用电量需求影响有限 [6] - 2018年7月至2020年1月期间，水电板块超额收益显著，火电稍跑输但优于风电、光伏及核电 [6] - 建议关注水电板块长江电力、川投能源，火电板块华电国际、皖能电力 [6] 地产链投资机会 - 房地产是最大内需，政策窗口临近建议战略性布局地产链条企业 [11] - 关注地产经纪龙头贝壳-W，建筑工程龙头中国建筑，水泥及玻璃龙头海螺水泥、旗滨集团 [11] - 消费建材龙头企业如三棵树、伟星新材、北新建材、东方雨虹等具备盈利改善预期 [11] 美国零售数据点评 - 特朗普关税政策导致3月美国消费者提前采购，零售环比增速升至+1 4%，较2月的+0 2%明显回升 [15] - 3月消费前置可能透支未来需求，后续零售数据或转弱 [15] - 短期内美联储或因贸易政策不确定性保持观望 [15] 百联股份年报点评 - 公司2024年营业收入276 75亿元同比减少9 32%，归母净利润15 67亿元同比增加292 73% [19] - 扣非归母净利润1 11亿元同比减少42 88%，细分赛道尝试符合品质消费趋势 [19] - 上调2025/26年归母净利润预测至4 73/5 19亿元，新增2027年预测5 65亿元 [19]

纪要涉及的行业 消费建材行业（包含防水、石膏板、涂料、管道、板材、减水剂子赛道）、水泥行业、玻璃行业、光伏玻璃行业、水泥制品和建材行业 纪要提到的核心观点和论据 消费建材行业整体情况 - 2025年第一季度B端需求相对稳定，中央加杠杆力度显著，重点工程需求量得到验证，市场化方面如地产和工商业有压力但不明显，市政基建受地方债务影响压力较大但因2024年基数低工程端表现不差；C端因前几年竣工交付环境好今年基数高，一季度短期问题不大但全年预期不会爆发式增长[2] - 2025年没有量的增长预期，上市公司降低量的预期，价格战竞争趋缓，管理和销售费用削减，渠道库存跌价补贴减少，净利率弹性明显[8] 各子行业表现 - **防水行业**：一季度营收同比有压力，价格下滑是主因，C端同比下滑，高端品种提价力度大，大宗品类提价预期低；若沥青降价且价格稳定，盈利能力有望回升[3][4] - **石膏板行业**：一季度景气度高，渠道库存经去化处于低位，销量增长可期；虽价格同比下降，但纸价和煤价也下降，盈利同比不差[3][5] - **涂料行业**：一季度预期高但实际增长不足，C端主要企业增速达两位数，B端持平，终端去化不强；部分企业通过渠道拓展实现增量，整体表现相对强劲[3][6] - **管道赛道**：今年B端营收同比正向增长，因地产占比小、市政工程基数低及农田建设需求增加；C端因去年基数低有压力，总体同比改善良好[7] - **板材赛道**：今年一季度同比压力大，因去年景气度高渠道库存积累和前期产能过剩市场释放冲击，后续环比改善可期待[7] - **减水剂赛道**：今年情况良好，主要公司预计销量增长显著，西藏重点工程启动明显，销量改善持续扩大[7] 水泥行业 - 上周华东地区提价落实良好，价格高于去年约二十多万块钱，一季度及二季度价格和盈利确定性较高；需求预期下降5 - 10个百分点使协同效果更好，供给侧库存合理，企业利润诉求强烈，供需确定性仍存[10] 玻璃行业 - 今年三月份现货价格加速回调，产能过剩问题暴露，行业平均亏损严重；短期内难以显著提升景气度，预计在低位震荡，光伏玻璃企业压力更大[3][11] 光伏玻璃行业 - 第一季度表现较好，需求拉动盈利达正数，头部企业账面盈利，二线企业盈亏平衡或略亏；预支付量好，同比去年四季度销量增十几个百分点，汽车和风电需求增加及长协价格上涨促进销量[12] - 第二季度确定性高，第三季度需求可能下滑，需关注6、7月国内需求变化；五月新单价格好，新增产能不多[13] 水泥制品和建材行业 - 第一季度表现良好，头部企业因长协价格上涨每吨水泥盈利增加约200元，预计第二季盈利环比继续提升确定性高；四月份需求略弱于三月，可能与关税波动有关；下半年需关注出口对低端产品价格松动的潜在影响[14] 其他重要但是可能被忽略的内容 跨行业投资机构应关注产品差异化过程中的高端产品压力，挑选产品结构更优、优势更明显的企业，密切跟踪出口情况对低端产品价格松动带来的潜在风险[15]

行业现状与核心观点 - 建材行业自2021年起面临收入利润下行压力 但行业出清和竞争格局优化已显现 [1] - 需求下行幅度收窄 二阶导转正 配合"反内卷"政策导向 部分细分行业迎来涨价及利润提升 [1] - 行业配置价值显现 配置节奏取决于需求压力和竞争格局 推荐次序为玻纤 水泥 消费建材 [1] - 消费建材行业利润底部确立 下半年或迎来趋势性投资机会和更好市值弹性 [1] 2025年建材需求判断 - 基建端：城投有息负债增速降至2.8% 新发城投债利率下降0.6pct 建筑工地资金到位率同比增加1.4pcts [2] - 地产端：2024年新开工/竣工面积同比下降23.0%/27.7% 但300城住宅用地成交金额同比增长29.6% [3] - 综合判断：2025年建材需求下滑幅度收窄 二阶导转正 水泥需求量降幅从9.5%收窄至5.7% [4] 反内卷政策影响 - 2024年7月起中央多次提出防止"内卷式"恶性竞争 [6] - 建材行业利润位于历史底部 2024Q1-3玻纤/水泥/装饰材料净利率降至6%/1%/8% [6] - 政策对行业趋势变化为助力而非颠覆 盈利反弹取决于需求恢复和竞争格局 [6] - 北新建材案例：2022年销量下滑12%但单位盈利未下滑 2023年扣非净利润同比增长32% [7] 细分行业比较 - 玻纤行业：全球CR6超75% 中国巨石全球市占率近30% 2024年3月起率先提价 [8] - 水泥行业：主要区域CR3在42%-52% 2024年10月提价100元/吨 2025年3月重启涨价 [9] - 消费建材：行业出清程度高 若需求企稳将具备更高市值弹性 [9]