报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 6月13日多省落实城市更新政策，为消费建材板块带来确定性营收增长；《水泥行业节能降碳专项行动计划》预计加快节能降碳与能用设备迭代更新；“对等关税”有望利好在海外有生产基地的玻纤龙头提价；“一致性评价 + 集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场行情每周回顾 - 本周（2025年6月9日至6月13日）建材板块下跌2.77%，跑输沪深300指数2.51pct；近三个月建材板块跑输3.76pct；近一年跑输7.89pct [4][12] - 细分板块多数下跌，管材跌幅最小，具体为管材（ - 0.09%）、改性塑料（ - 1.14%）、碳纤维（ - 1.20%）、水泥制造（ - 2.70%）、玻璃制造（ - 2.77%）、耐火材料（ - 3.05%）、玻纤制造（ - 3.63%）[14] - 个股涨少跌多，本周涨幅前五为奇德新材（ + 12.57%）、亚泰集团（ + 5.14%）等；跌幅前五为四方新材（ - 10.09%）、山东玻纤（ - 9.00%）等 [16] - 截至2025年6月13日，建材板块平均市盈率PE为25.55倍，位列A股全行业倒数第16位；市净率PB为1.08倍，位列A股全行业倒数第5位 [18] 水泥板块 - 基本面跟踪：截至6月13日，全国P.O42.5散装水泥平均价304.74元/吨，环比上涨0.78%；各地区价格走势分化，东北（ + 17.45%）、华北（ - 2.68%）等；截至6月12日，全国熟料库容比62.24%，环比上升0.43pct [22][23] - 主要原材料价格跟踪：截至2025年6月13日，上海港动力煤到港价（5500卡，含税）650元/吨，周环比下跌0.76% [52] - 水泥板块上市企业估值跟踪：展示青松建化、塔牌集团等多家企业总市值、归母净利润、PE、PB等数据 [71] 玻璃板块 - 浮法玻璃：截至2025年6月13日，现货价格1218.00元/吨，环比下跌3.64%；期货结算价（活跃合约）979元/吨，周环比下跌1.41%；全国库存6045万重量箱，环比增加0.57%；重点八省库存4730万重量箱，环比增加0.60% [74][76] - 光伏玻璃：截至6月13日，全国3.2mm镀膜光伏玻璃均价127.30元/重量箱，环比下跌0.34% [81] - 主要原材料价格跟踪：重质纯碱现货平均价格1333元/吨，环比下跌2.00%；期货结算价（活跃合约）1164元/吨，环比下跌4.04%；截至6月12日，全国纯碱库存168.63万吨，环比增长3.64%；开工率84.90%，环比增长4.14pct；石油焦平均价格3492.14元/吨，环比下跌2.76%；重油平均价格4885元/吨，环比下跌0.81%；全国工业天然气价格3.70元/立方米，环比持平 [86][92] - 浮法玻璃、光伏玻璃盈利能力跟踪：截至6月12日，浮法玻璃 - 纯碱 - 石油焦价差14.29元/重量箱，环比下跌6.50%等；光伏玻璃 - 纯碱 - 天然气价差73.77元/重量箱，环比下跌0.20% [100][107] - 玻璃板块上市企业估值跟踪：展示福莱特、南玻A等企业总市值、归母净利润、PE、PB等数据 [114] 玻璃纤维板块 - 无碱粗纱市场价格大稳小动，走货存一定差异：国内无碱池窑粗纱市场价格主流走稳，北方市场竞争压力大，需求端尚无明显好转迹象，短期价格承压；电子纱市场价格稳中有涨，产品结构性供应紧俏 [115][116] - 玻纤板块上市企业估值跟踪：展示山东玻纤、长海股份等企业总市值、归母净利润、PE、PB等数据 [120] 消费建材板块 - 原材料价格跟踪：截至2025年6月13日，原油价格75.29美元/桶，周环比上涨9.24%；沥青价格4290元/吨，周环比持平；丙烯酸价格6750元/吨，周环比持平；钛白粉价格14740元/吨，周环比持平 [124] - 消费建材板块上市企业估值跟踪：展示东方雨虹、科顺股份等企业总市值、归母净利润、PE等数据 [127]

核心观点 - 美国5月CPI和核心CPI低于预期，整体通胀压力温和，关税对通胀影响未充分显现，美国通胀仍有上行风险；坚持转债哑铃配置策略，把握科技与内需防御双主线；2025年消费建材或为“黄金坑”；兆易创新有望受益AI+国产替代，首次覆盖给予“买入”评级 [3][4][7][8] 行业表现情况 行业表现前五名 - 医药生物1月、3月、1年涨幅分别为10.6%、9.1%、11.7% [1] - 传媒1月、3月、1年涨幅分别为6.8%、 - 0.9%、34.9% [1] - 有色金属1月、3月、1年涨幅分别为6.4%、3.2%、13.1% [1] - 纺织服饰1月、3月、1年涨幅分别为5.9%、4.4%、12.7% [1] - 美容护理1月、3月、1年涨幅分别为5.5%、10.3%、13.9% [1] 行业表现后五名 - 食品饮料1月、3月、1年涨幅分别为 - 5.4%、 - 3.2%、 - 4.3% [1] - 家用电器1月、3月、1年涨幅分别为 - 4.9%、 - 2.0%、7.6% [1] - 国防军工1月、3月、1年涨幅分别为 - 4.8%、 - 3.5%、16.4% [1] - 机械设备1月、3月、1年涨幅分别为 - 3.8%、 - 9.2%、24.5% [1] - 电子1月、3月、1年涨幅分别为 - 2.7%、 - 11.5%、28.1% [1] 各行业研报要点 宏观 - 美国5月CPI和核心CPI低于预期，通胀压力温和，数据公布后美联储降息预期小幅上调，市场预期年内降息2次，首次在9月；关税对通胀影响未充分显现，美国通胀有上行风险；未来两月关注贸易谈判、“大美丽法案”进展及美联储6/19议息会议表态 [3] 固定收益 - 坚持哑铃配置策略，把握科技与内需防御双主线，关注投并购主题；上期4 - 5月转债优选组合收益达15.98%，持仓均获正向收益；本期调整组合，仍用“哑铃策略”，防御端改持兴业转债、紫银转债，进攻端剔除部分转债，增持东南转债等 [4] 建筑材料 业绩复盘 - 水泥上市公司2024年收入同比降16.99%，净利润同比下滑19.99%，平均扣非净利率2.54%，行业盈利围绕不赚钱波动 [5] - 玻璃上市公司2024年收入同比下滑11.1%，归母净利润同比下滑88.6%，2025年Q1收入同比下滑18.5%，归母净利润同比下滑51.4%，价格经历下滑、回升、再下滑过程 [5] - 玻纤上市公司2024年营收同比下滑0.55%，归母净利润同比下滑46.3%，2024年Q4和2025年Q1业绩向好，价格底部确认，但向上弹性有限 [5] - 消费建材2024年上市公司收入同比下降7.8%，归母净利润同比下滑48.6%，2025年Q1收入同比下滑7%，归母净利润同比下滑20.9% [5][6] 展望 - 水泥需供需明显变化走出困境，关注后续供给侧改革 [7] - 玻璃供给端自我调节能力强，预计2025年三季度明显冷修带动价格反转 [7] - 玻纤2025年供给小幅过剩，关注结构性机会 [7] - 消费建材2025年业绩下滑，下半年或为“黄金坑”，需求结构变化，二手房和存量房需求占比增大，装修补贴或释放需求 [7] 电子 - 兆易创新产品覆盖存储、MCU、传感器领域，2024年存储收入占比超70%，NOR Flash领域全球市占率第二，DRAM业务有望增长；预计2025 - 2027年营业收入分别为93.6、114.6、135.5亿元，归母净利润分别为14.6、19.4、23.8亿元；首次覆盖给予“买入”评级 [8]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 中央财政计划补助超200亿元支持城市更新，我国城镇现有房屋等更新改造需求巨大，利好消费建材，推荐三棵树、东方雨虹等，受益标的有北新建材等[3] - 《水泥行业节能降碳专项行动计划》要求到2025年底控制水泥熟料产能等，水泥板块受益标的有海螺水泥等[3] - “对等关税”有望利好在海外有生产基地的玻纤龙头提价，LowDk电子布产业链关注度升温，玻纤板块推荐中国巨石，受益标的有中材科技等[3] - “一致性评价+集采”政策促进中硼硅药用渗透率加速提升，药用玻璃板块推荐力诺药包、山东药玻[3] 市场行情每周回顾 行情 - 本周（2025年6月2日至6月6日）建材板块上涨0.63%，跑输沪深300指数0.24pct；近三个月，建材板块下跌2.95%，跑输沪深300指数1.24pct；近一年，建材板块上涨2.62%，跑输沪深300指数5.22pct[13] 估值表现 - 截至2025年6月6日，建材板块平均市盈率PE为26.28倍，位列A股全行业倒数第16位；市净率PB为1.11倍，位列A股全行业倒数第5位[21] 细分板块表现 - 建材子板块多数上涨，改性塑料涨幅最大，具体为改性塑料（+2.19%）、玻纤制造（+2.07%）等，水泥制造（-0.10%）[15] 个股表现 - 个股方面涨多跌少，本周涨幅前五的公司为山东玻纤（+18.36%）、三棵树（+10.74%）等；本周跌幅前五的公司为国立科技（-3.01%）、塔牌集团（-2.95%）等[19] 水泥板块 基本面跟踪 - 截至6月6日，全国P.O42.5散装水泥平均价为302.38元/吨，环比下跌2.77%，各地区价格走势分化；截至6月5日，全国熟料库容比达61.81%，环比下降2.85pct[26] 主要原材料价格跟踪 - 截至2025年6月6日，上海港动力煤到港价（5500卡，含税）为655元/吨，周环比持平[55] 水泥板块上市企业估值跟踪 - 展示了青松建化、塔牌集团等多家水泥企业的总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据[72] 玻璃板块 浮法玻璃 - 截至2025年6月6日，浮法玻璃现货价格为1264.00元/吨，环比下跌1.00元/吨，跌幅为0.08%；期货结算价（活跃合约）为993元/吨，周环比上涨3.00元/吨，涨幅为0.30%；全国浮法玻璃库存为6011万重量箱，环比增加222万重量箱，增幅为3.83%[76][78] 光伏玻璃 - 截至6月6日，全国3.2mm镀膜光伏玻璃均价为127.73元/重量箱，环比下跌7.11元/重量箱，跌幅为5.27%[83] 主要原材料价格跟踪 - 重质纯碱：截至6月6日，全国重质纯碱现货平均价格为1360元/吨，环比下跌26.43元/吨，跌幅为1.91%；期货结算价（活跃合约）为1213元/吨，环比上涨8.00元/重量箱，涨幅为0.66%；截至6月5日，全国纯碱库存为162.70万吨，环比增长0.17%；全国纯碱开工率为80.76%，环比增长2.19pct[88][91] - 石油焦、重油、天然气：截至2025年6月6日，全国石油焦平均价格为3591.43元/吨，环比下跌117.86元/吨，跌幅为3.18%；全国重油平均价格为4925元/吨，环比下跌25.00元/吨，跌幅为0.51%；全国工业天然气价格为3.70元/立方米，环比下跌0.00元/立方米，跌幅为0.06%[92] 浮法玻璃、光伏玻璃盈利能力跟踪 - 浮法玻璃：截至6月5日，玻璃-纯碱-石油焦价差为7.40元/重量箱，环比上涨0.06元/重量箱，涨幅为0.84%；玻璃-纯碱-重油价差为2.27元/重量箱，环比下跌0.40元/重量箱，跌幅为14.85%；玻璃-纯碱-天然气价差为3.10元/重量箱，环比下跌0.89元/重量箱，跌幅为22.21%[96] - 光伏玻璃：截至6月5日，光伏玻璃-纯碱-天然气价差为73.92元/重量箱，环比下跌6.90元/重量箱，跌幅为8.54%[105] 玻璃板块上市企业估值跟踪 - 展示了福莱特、南玻A等玻璃企业的总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据[110] 玻璃纤维板块 无碱粗纱市场 - 本周国内无碱池窑粗纱市场价格大稳小动，成交存在产品结构差异，风电市场订单良好，部分企业传统热固产品走货偏弱；供应端个别大厂冷修产线点火复产；需求端深加工市场订单增量有限，短期需求仍显偏弱[111] 电子纱市场 - 本周电子纱市场主流产品G75各厂报价基本稳定，6月下游需求有支撑，但后续新增订单有限，传统淡季来临价格有向下压力，高端产品需求缺口支撑价格偏稳运行[112] 玻纤板块上市企业估值跟踪 - 展示了山东玻纤、长海股份等玻纤企业的总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据[120] 消费建材板块 原材料价格跟踪 - 截至2025年6月6日，原油价格为68.34美元/桶，周环比上涨1.91%，较2025年年初下跌10.93%，同比下跌10.29%；沥青价格为4290元/吨，周环比持平，较2025年年初下跌2.28%，同比下跌5.09%；丙烯酸价格为6750元/吨，周环比持平，较2025年年初下跌13.46%，同比上涨0.75%；钛白粉价格为14740元/吨，周环比持平，较2025年年初上涨3.08%，同比下跌9.57%[6][123] 消费建材板块上市企业估值跟踪 - 展示了东方雨虹、科顺股份等消费建材企业的总市值、归母净利润、PE等估值数据[125]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 建材传统淡季来临但预计淡季不淡，各子行业表现有差异，关注不同细分领域投资机会 [1][2] - 化债下政府财政压力有望减轻，市政工程类项目推进或加快，关注相关建材企业 [2] - 各细分行业中，玻璃需求有季节性改善但供需有矛盾，消费建材受益政策且有提升市占率逻辑，水泥错峰停产加强，玻纤底部已现，碳纤维下游需求缓慢复苏 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年6月3 - 6日建筑材料板块（SW）上涨0.63%，各子行业中玻纤制造涨幅最大为2.07%，本周建材板块相对沪深300超额收益 - 0.24%，资金净流入额为 - 1.59亿元 [11] - 个股方面，三棵树、*ST金刚等位列涨幅榜前五，鲁阳节能、科顺股份等位列涨幅榜后五 [12][13] 水泥行业跟踪 - 截至2025年6月6日，全国水泥价格指数环比降0.51%，出库量降9.81%，熟料产能利用率降0.29pct，库容比增0.25pct，市场呈“基建稳而不强、房建持续低迷、民用季节性收缩”困境，预计6月需求走弱 [15] - 本周全国熟料线停窑率提升，不同区域有不同停窑计划和安排 [27][28][29] 玻璃行业跟踪 - 本周浮法玻璃均价较上周跌1.63%，13省样本企业原片库存环比增222万重箱，受端午假期影响库存增加明显，预计短期价格震荡下行 [32] - 截至6月6日，华北重质纯碱价格环比降50元/吨，管道气和动力煤浮法玻璃日度税后毛利均为负 [34] - 截至6月5日，全国浮法玻璃生产线285条，在产222条，日熔量较上周增50T/D，2025年有产线冷修、停产、新点火和复产情况 [43] 玻纤行业跟踪 - 本周无碱粗纱价格环比稳中局部下调，需求分化，风电订单支撑延续，传统热固类产品需求疲软，个别大厂冷修产线复产，短期价格大概率趋稳；电子纱价格基本稳定，需求端支撑尚存，高端品供需缺口明显 [46] - 2025年5月玻纤行业月度产能同比增16.33%、环比增4.61%，5月底库存同比增46.81%、环比增2.54% [47] - 2025年4月玻璃纤维及制品出口总量同比增2.58%、环比降6.28%，进口总量同比升21.87%、环比缩7.66%，净出口量同比增1.62%、环比降6.2% [48] 消费建材原材料价格跟踪 - 截至2025年6月6日，铝合金、苯乙烯、丙烯酸丁酯价格环比上周下降，沥青、天然气价格环比上周上涨 [6][59][60] 碳纤维行业跟踪 - 本周碳纤维市场价格环比持平，产量1681吨，开工率60.69%，库存略增至15050吨，丙烯腈价格跌，行业单位生产成本降至10.69万/吨，多数企业亏损 [7][76][80]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 国家重大工程有序推进，地基处理、工程建设和民爆需求旺盛，推荐中岩大地，重庆建工、广东宏大、雪峰科技、易普力、高争民爆、国泰集团等受益 [8] - 碳纤维企业发布涨价函，新兴市场异军突起，市场有望迎来新周期，推荐中复神鹰，吉林化纤等受益 [8] - 强韧性+高分红抵御行业下行，扩内需+促消费拉动消费建材需求，推荐东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、三棵树、北新建材，东鹏控股、箭牌家居等受益 [8] - 内循环投资预期变强，建议关注基建投资需求提升，推荐中国建筑、中国交建、四川路桥、上海建工、安徽建工等受益，推荐中国巨石 [8][9] - “一带一路”有望再迎催化，国际工程有望受益，推荐中国建筑、中国中冶、上海港湾、中工国际、中钢国际、中材国际、北方国际等受益 [11] - 国内船舶涂料取证新节点，工业涂料需求日渐旺盛，国产替代已成必然趋势，推荐麦加芯彩、松井股份 [11] 根据相关目录分别进行总结 一周市场涨跌及重点公告汇总 一周市场涨跌排行榜 - 本周沪深300周涨幅0.88%，建材指数周涨幅0.67%（跑输沪深300指数0.21pct），建筑指数周涨幅1.22%（跑赢沪深300指数0.34pct） [15] - 建材板块山东玻纤、森鹰窗业、海南瑞泽涨幅居前，中旗新材、赛特新材、四川金顶跌幅靠前 [16] - 建筑板块中，重庆建工、园林股份、宁波建工涨幅居前，富煌钢构、交建股份、利泊特跌幅靠前 [17] 重点公告汇总 - 风范股份在国家电网2025年第十五批特高压项目材料招标中成功中标，合同金额约2.28亿元 [19] - 中国电建联合体中标内蒙古储能项目，中标金额约62.82亿元 [19] - 城地香江全资子公司香江系统联合中标中国移动浙江数据中心EPC项目，中标含税金额约4.92亿元 [19] - 宁波建工全资子公司联合体中标鄞州区EPC项目，中标金额约7.87亿元 [21] - 北新建材2024年度每10股派现8.65元（含税），共计分红约14.61亿元 [21] - 金晶科技截至2025年5月31日累计回购2000万股，占总股本1.40%，支付约9666万元 [21] - 中钢国际将于2025年6月13日实施2024年度现金分红，每10股派2.99元（含税），总额约4.29亿元 [22] - 中岩大地监事会确认2024年股票期权激励计划首次授予行权条件已成就，47名激励对象可行权678,041份 [22] - 山东路桥拟用自有资金及贷款回购5,000万至1亿元股份，回购约0.37%-0.74%股本并注销 [22] - 圣晖集成2024年年度现金分红方案已获通过，每股派息0.75元（含税），共计派发7500万元 [23] 商品房周度成交数据跟踪 - 第23周（06/01-06/07）新房、二手房市场成交量趋势走弱 [2][24] - 30城大中城市商品房交易数据：第23周新房成交面积133.47万㎡，同比-24%，环比-40.21%；累计交易面积3818.3万㎡，同比-3%；成交12402套，同比-20%，环比-36%；累计交易340419套，同比-4% [2][24] - 15城二手房交易数据：二手房成交面积140.54万㎡，同比-16%，环比-24%；累计交易4171.07万㎡，同比+27% [2][24] 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落1.2%，价格回落区域主要是山西、上海、江苏、安徽、湖北、湖南和广东等地，价格推涨地区有江苏、上海、浙江和广西地区 [26] - 六月初，受高考、农忙和高温等多重不利因素影响，国内水泥需求持续偏弱，全国重点地区水泥平均出货率48% [26] - 价格方面，长三角地区开始推涨价格，但由于需求不足，以及错峰生产执行情况尚不明朗，此轮涨价落实情况仍需跟踪，目前多数地区价格已降至底部，预计后期价格将维稳或震荡调整为主 [26] 华北 - 京津唐水泥价格趋弱运行，受高考影响，市内部分工程项目停工，水泥需求环比减少10%-30%，企业出货阶段性降至3-5成，库存高位运行，部分企业针对客户实施优惠政策，价格有下行趋势 [42] - 河北石家庄以及邯郸、邢台地区水泥价格平稳，农忙、高考以及资金短缺等多重因素影响，下游需求下滑，企业出货在4-7成不等，区域内错峰生产执行不佳，目前库存均在高位运行，短期再次推涨难度较大 [42] - 山西太原、晋中、吕梁地区水泥价格下调10-20元/吨，中央环保督察组入驻，工程项目施工受限，水泥需求有所减弱，企业发货仅在2-3成，库存升至高位，为增加销量，价格小幅回落 [42] - 内蒙古呼和浩特地区水泥价格大幅下调30-40元/吨，区域内没有新开工程项目，水泥需求持续疲软，企业出货量只有2-3成，原计划5月份企业执行20天错峰生产，但实际执行情况欠佳，库存高位，包头地区的低价水泥不断进入冲击，本地企业为稳定客户，陆续下调价格 [42] 东北 - 黑吉地区水泥价格上涨仍在推进过程中，市场需求环比变化不大，企业发货在3-4成水平，受益于错峰生产，库存偏低运行，因吉林四平地区涨价落实不到位，且低价水泥冲击外围市场，导致整体价格上涨受阻 [46] - 辽宁辽中地区水泥价格推涨40元/吨，实际执行20元/吨，现P.O42.5散出厂价350元/吨，P.C42.5散出厂价320元/吨，辽宁地区企业5月21日起，将继续执行20天错峰生产，届时有再次推涨价格计划 [46] 华东 - 江苏南京、苏锡常及南通地区水泥企业端午节期间下调价格10-20元/吨后，于6月5日公布高标号散装价格上涨30元/吨，6月份企业计划执行错峰生产12天，减产40%，以及价格已降至低位，为改善盈利水平，企业通过行业自律推动价格上涨，截至本周，熟料价格上涨仍未完全执行到位，同时受高温、高考等因素影响，水泥需求表现清淡，企业发货在4-6成不等，库存高位运行，水泥价格执行情况待跟踪，淮安、盐城地区水泥价格暂稳，受农忙、高考影响，下游需求表现欠佳，企业发货不足正常水平的一半，价格有跟涨计划 [48] - 浙江杭嘉湖及绍兴地区水泥企业公布高标号散装价格上涨30元/吨，受端午假期、高考等因素影响，水泥需求表现一般，企业发货仅在5-6成，部分企业为增加销量，涨价前曾下调价格15元/吨，价格具体执行情况待跟踪，金建衢地区水泥价格下调10-20元/吨，市场需求表现一般，企业发货在6成左右，且个别企业低价抢量，为维护市场份额，高价企业陆续下调价格，随着浙北地区价格公布上涨，预计后期本地价格也将趋强运行 [48] - 上海地区水泥价格下调10元/吨后，于6月5日水泥企业公布复价30元/吨，此次价格上涨主要依靠行业自律推动为主，但进入6月份，市场迎来传统需求淡季，外加雨水天气断断续续，涨价前下游囤货积极性不高，水泥需求表现清淡，企业发货仅在5-6成，价格落实到情况待跟踪 [49][50] - 安徽合肥及巢湖地区水泥价格下调20-40元/吨，周边地区水泥价格较低，同时外来低价水泥冲击不断，为维护市场份额，企业大幅调整价格，受降雨天气影响，水泥需求减弱，企业发货仅在5成左右，库存在70%上下，芜湖、马鞍山、宣城地区水泥价格下调15-20元/吨，受降雨、农忙等因素干扰，水泥需求表现清淡，企业发货在5-6成，库存偏高运行，随着江浙沪地区价格公布上涨，预计省内价格也将陆续推涨 [50] - 江西南昌和九江地区水泥价格稳定，由于市场需求本就较弱，高考对整体需求影响并不明显，企业发货维持在4-5成水平，企业原计划6月初推动价格上涨，但目前来看涨价实施难度较大，赣东北地区水泥价格稳定，受高考影响，水泥需求略有减弱，企业发货在5成左右，库存高位运行，赣州、吉安地区水泥价格平稳，新开工程项目寥寥无几，下游需求表现低迷，企业发货仅在4成左右，虽然有错峰生产，库存仍偏高运行，6月份，江西地区水泥企业计划执行错峰生产15天 [51] - 福建福州、三明等地区水泥市场价格底部维稳，市场资金紧张，搅拌站开工率不足，水泥需求持续低迷，企业发货仅在3-4成，库存偏高运行，龙岩及厦漳泉地区水泥价格平稳，有部分工程项目支撑，水泥需求略好于周边地区，晴好天气时，企业出货能在5-6成水平，库存中高位，虽然部分企业一直有推涨价格意愿，但停窑情况仍需观察，并且企业信心不足，涨价难度较大 [51] - 山东济南、淄博、泰安等地区水泥价格稳定，天气晴好，下游工程项目正常施工，水泥需求相对稳定，企业发货在5-6成水平，受高考、中考影响，预计下周需求会有所减弱，烟台、青岛地区水泥价格平稳，新开工程项目较少，水泥需求表现清淡，企业日出货仅在3-5成不等，据市场反馈，由于目前企业正处于错峰停窑期间，为提升盈利，部分企业仍有推涨价格意愿 [52] 中南 - 广东珠三角及粤北地区水泥价格下调15元/吨，雨水天气断断续续，水泥需求表现一般，同时广西水泥不断低价冲击珠三角市场，本地企业发货受损，日出货在6成左右，库存偏高运行，为缩小价差，企业继续下调价格，目前价格已基本降至底部，后期继续回落空间不大，粤西茂名、湛江地区水泥价格下调20元/吨，雨水天气偏多，市场成交受阻，水泥需求表现清淡，企业发货仅在5成左右，价格小幅回落 [57][58] - 广西南宁、崇左地区水泥企业公布价格上涨20-30元/吨，6月份，省内企业计划执行错峰生产14-17天，市场供应减少，且前期价格有所回落，为防止价格继续下行，主导企业积极推动价格上调，天气放晴，水泥需求基本恢复，企业发货在5成左右，库存偏高运行，价格执行情况待跟踪，省内其他地区未来两日也有跟涨预期，桂林地区水泥价格稳定，天气放晴，下游工程项目和搅拌站开工率上升，水泥需求快速恢复，企业发货能达8-9成，库存中等水平 [58] - 湖南长株潭、衡阳、永州、郴州等地区水泥价格继续下调10-30元/吨，市场资金紧张，新开工程项目较少，企业发货不足正常水平一半，以及个别企业抢量严重，其他企业为维护市场份额，只能降价应对，岳阳地区水泥价格下调20元/吨，虽然天气好转，但整体市场需求仍表现一般，企业发货在5成左右，库存偏高运行，受湖北低价水泥影响，为维护市场份额，企业价格陆续回落 [59] - 湖北武汉以及鄂东地区水泥价格回落10元/吨，雨水天气频繁，以及受高考影响，水泥需求表现欠佳，企业出货仅在5-6成水平，库存高位运行，前期价格上调20元/吨后，个别企业出现回落，其他企业陆续跟降，据了解，6月份企业计划按照核定产能执行错峰生产6天，宜昌地区水泥价格平稳，因有重点工程项目支撑，下游需求相对较好，企业发货在7成左右，受益于错峰生产，库存维持在合理水平 [59] - 河南省内各地区水泥价格不断小幅下调，累计幅度20-30元/吨，受农忙和资金紧张影响，水泥需求表现低迷，企业出货降至4成左右，另外部分企业错峰生产执行不佳，库存普遍升至高位或满库运行，销售压力大增，为抢占市场份额，陆续下调价格，从跟踪情况看，目前各企业就6月份错峰生产事宜仍未达成一致，但由于当前水泥价格已降至低位，继续下行空间有限，预计短期价格将维持小幅调整为主 [60] 西南 - 四川成德绵地区水泥价格趋弱运行，前半周市场需求基本正常，企业发货维持在5成左右，但后半周受高考影响，部分工程项目和搅拌站开工受限，水泥需求下滑10%-20%，库存中等水平，广元、巴中地区水泥价格下调20元/吨，价格下调主要是外来低价水泥冲击加剧，本地企业出货受损，为维护市场份额，陆续下调价格，达州地区水泥价格稳定，重点工程项目正常施工，水泥需求相对稳定，企业发货在6-8成，库存中低位，据了解，四川地区水泥企业计划6月份执行错峰生产16天 [63][64] - 重庆主城以及渝西北、渝西南地区水泥价格平稳，高考对需求影响不明显，仅市内少数在建项目暂停施工，企业出货在4-5成，库存70%或以上运行，渝东北地区水泥价格平稳，市场资金短缺，下游工程项目和搅拌站开工率偏低，企业出货不足正常水平的一半，虽然有错峰生产，库存仍升至高位或满库运行，据了解，6月份企业计划执行错峰生产15天，由于需求支撑不足，暂无推涨价格计划 [64] - 云南昆明地区水泥价格稳定，雨水天气持续，水泥需求一直表现疲软，企业发货仅在2-3成，虽然有错峰生产，但库存仍偏高运行，大理、丽江地区水泥企业公布价格上涨30元/吨，前期价格持续回落，价格降至偏低水平，为防止价格进一步走低，企业通过行业自律推动价格上涨，雨水天气较多，水泥需求表现欠佳，企业发货仅在3成左右，价格实际执行在20元/吨，后期价格稳定性待跟踪，保山、德宏地区水泥价格暂稳，降雨天气频繁，下游需求表现疲软，企业发货仅在2-3成，且考虑到价格上涨后外来水泥冲击加剧，企业意愿稳价为主 [65] - 贵州贵阳、安顺地区水泥企业公布价格上调40-70元/吨不等，计划P.O42.5散到位价统一上调至270元/吨，自5月中旬以来，降雨天气频繁，部分企业为抢占市场份额，导致水泥价格持续下滑，个别企业P.O42.5散出厂价降至180-190元/吨，为减少亏损，企业通过行业自律，积极修复价格上调，目前雨水天气减少，但随着中高考到来，下游需求表现依然低迷，企业出货仅在2成左右，后期价格具体执行情况待跟踪 [65] 西北 - 陕西关中地区水泥企业曾于5月下旬公布价格上调30元/吨，部分企业上调后快速回落20元/吨，其他企业仍在观望中，受高考影响，部分工地和搅拌站夜间施工受限，企业出货仅在4成左右，库存高位运行，宝鸡地区散装水泥价格下调25元/吨，自5月中旬以来，累计下调55元/吨，受农忙和环保督察等影响，水泥需求表现清淡，企业出货3成左右，库存高位承压，企业陆续跟降，6月份，陕西地区水泥企业将继续执行15天错峰生产 [68] - 甘肃兰州以及白银地区水泥价格大稳小动，高考期间，市区内搅拌站停工，水泥需求环比略有下滑，企业发货在5-6成，错峰生产结束后，库存快速提升，由于宁夏地区价格水平较低，本地企业针对接壤区域给予20-30元/吨优惠，主导市场报价平稳，临夏、甘南地区有重点工程项目支撑，水泥需求延续前期较好态势，企业出货保持在9成或产销平衡，库存低位运行 [70] - 青海西宁地区水泥价格平稳，市场需求主要依靠重点工程项目支撑，企业综合出货在4-5成，库存高位运行，海东地区工程项目极少，搅拌站开工率不足，水泥需求维持2-3成的疲软状态，部分企业库满后被迫停产，短期报价不变，6月10日起，企业执行为期20天错峰生产 [70] - 新疆乌鲁木齐以及哈密地区水泥价格平稳，下游需求全面启动，企业出货稳定在7成左右，库存高位运行，6月1日开始，企业开始执行为期一个月的错峰生产 [70] 浮法玻璃

报告行业投资评级 - 建筑材料行业投资评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 2025年建材行业景气度有望回升，5月建材景气指数回升至景气区间，但市场需求呈结构性调整，传统建材价格下滑，政策提振有望带动建材估值修复 [3][7][11] - 各子行业表现分化，水泥短期价格弱势，后续有望企稳；消费建材需求逐步恢复；玻璃纤维粗纱价格趋弱，电子纱价格稳定；浮法玻璃价格存松动可能 [3] - 建材行业在资本市场中总市值占比偏低，2024年业绩承压，2025Q1利润显著修复 [61][66][67] - 推荐消费建材、水泥、玻璃纤维等子行业的部分龙头企业 [3][88] 根据相关目录分别进行总结 稳增长预期下，2025年建材景气度将回升 - 建材行业肩负“大国基石”职责，我国建材行业已形成完整工业体系，多种产品年产量居世界首位，多家企业在全球排名靠前 [7][9] - “十四五”期间，建材行业发展方向为绿色低碳、智能制造，明确了多项发展目标 [8][10] - 5月建材景气指数为102.8点，环比回升3.5点，高于临界点处于景气区间，投资需求回升，工业消费和国际贸易需求仍较弱，供给端呈现积极变化 [11][13] 市场需求偏弱，传统建材价格下滑 水泥 - 需求方面，5月受天气和地产新开工疲软影响，需求下滑，短期淡季需求将继续下降，中长期基建投资有望支撑需求 [15][16] - 供给方面，5月保持常态化错峰，供需压力加剧，短期熟料供给稳定，长期落后产能淘汰将加速 [17] - 价格方面，5月除东北外均下降，短期延续弱势，8月中下旬有望企稳回升，中长期价格同比将增长 [18] 浮法玻璃 - 需求方面，地产竣工端未见好转，5月需求不及预期，6月终端刚需转淡 [31] - 供给方面，5月产能小幅增长，库存压力大，短期供给高位震荡，中长期落后产能有望淘汰 [32] - 价格方面，5月下降，短期供需格局难改善，价格存松动可能 [33] 消费建材 - 2025年1 - 4月商品房销售面积降幅收窄，建筑及装潢材料类零售额同比增长，4月单月增幅明显，二季度家装市场需求回升，后续政策有望拉动需求 [38][44] 玻璃纤维 - 粗纱方面，5月需求乏力，产能和产量增加，库存上升，价格下调，后续预计稳中趋弱 [48] - 电子纱方面，5月需求平稳，稳价出货，高端产品供需缺口大，后续价格预计稳定 [49] 政策提振建材估值修复 - 5月建材行业涨跌幅为1.35%，跑输沪深300指数，细分板块表现分化，部分企业涨幅居前 [52][54] - 截至5月30日，SW建筑材料板块估值有提升空间，政策持续加码有望支撑市场回暖 [58] 建材行业在资本市场中的发展状况 建材行业总市值占比偏低 - 截至2025年5月底，A股建材行业上市公司76家，总市值6868亿元，占A股总市值0.72% [61] 财务分析 - 利润表方面，2024年业绩承压，各子行业净利润大幅下滑；2025Q1利润显著修复，玻璃纤维实现双增长 [66][67] - 资产负债表方面，行业总资产规模和负债率整体稳定 [80] - 现金流量表方面，货币资金占比下降，2025Q1经营性净现金流有所改善 [84] 投资建议 - 消费建材推荐北新建材、伟星新材、东方雨虹 [3][88] - 水泥推荐华新水泥、上峰水泥，关注海螺水泥 [3][88] - 玻璃纤维推荐中国巨石 [3][88] - 玻璃建议关注旗滨集团 [3][88]

板块表现 - 截至2025年5月30日，CI建材指数较24年末+0.05%，CI建筑指数较24年末-3.3%，建材/建筑分别居于CI一级子行业累计涨跌幅第17/21位[12][14] 建筑工程 - 2024年11月以来“6+4+2”万亿元化债方案实施，2024年债务置换资金达3.38万亿元，2025年截至5月26日，2.8万亿元用于化债的地方债券累计发行超2万亿元，建筑板块资产负债表承压但现金流改善，中小民企更受益[37] - 2024年以来建筑板块新签订单震荡承压，中长期行业进入存量时代，央国企份额有望提升[43] - 看好海外“一带一路”、新疆煤化工、AI算力基建、核电工程等细分产业机遇[3] 消费建材 - 2024年消费建材板块收入、利润重回负增长，21家重点公司营收同比-9.1%，归母净利润同比-43.3%，1Q25降幅收窄但仍承压[86] - 预计24 - 26年存量翻新需求或在1100 - 1200万套/年，CAGR+5%，涂料、管材等细分板块有望受益[4] 工业材料 - 预计全年水泥需求同比-6%，浮法玻璃全年均价同比-25%至-18%，玻纤新增供给或放缓，碳纤维国产替代水平和份额大幅提升[5]

宏观 - 全球货币体系重构源于国际关系变化导致的信任下降，"去美元化"缓慢进行但由非经济因素主导，黄金长期牛市具备历史性基础 [2] - 美元中短期存在信用下降风险，美债利率和通胀预期上行可能加速黄金上涨，日元/欧元/英镑或升值 [2] - 国内2025年5%增长目标需政策持续发力，预计下半年财政政策加码且可能全面降息 [2][3] 策略 - 中国股市"转型牛"格局确立，核心动力来自无风险利率下降（长期国债收益破2%）和风险评价系统性降低 [6] - 推荐三大方向：金融高分红（券商/银行/保险股息率4.5%+）、新兴科技（港股互联网/机器人/军工）、周期消费（有色稀土/化妆品） [7][8] - AI产业周期或主导港股行情，恒生科技板块ROE改善空间显著，南向资金Q1流入创新高且机构占比提升 [11][12] 行业 建材 - 2025年建材需求或触底，水泥行业协同提价落地致Q1盈利同比改善，消费建材价格竞争缓和 [38][39] - 浮法玻璃供需僵持，头部企业靠成本优势盈利；玻纤结构性产品提价但出口承压 [39] 房地产 - 重点城市库存持续去化，一线城市年末销售翘尾势头强劲，公积金利率降至2.6%接近租金水平 [41] - 物业行业回归现金流核心，科技应用或推动成本下降，业主物业费负担较美日低40%+ [44][45] 公用事业 - 火电现货电价三年下跌后首现上涨，甘肃长协电价或于2026年上调；水电市场化占比低致价格温和上行 [53] - 核电审批常态化（年获批10+台），2030年装机CAGR达11% [54] 交运 - 航空超级周期逻辑确立，2025年国内ASK缩减+票价市场化驱动盈利中枢上升，油价下跌构成期权 [57][58] - 高速公路政策优化或延长经营期限，优秀路产股息率超4%，LPR下调压降财务成本 [60][61] - 油运受益原油增产周期，西芒杜铁矿项目投产将提振干散需求 [63][64] 煤炭 - 当前620元/吨为成本支撑位，3-4月进口煤同比降20%+，迎峰度夏需求或扭转供需 [71][72] - 头部企业年化股息率4.5%+，Q2末基本面拐点确定性增强 [72] 金融工程 - 情绪择时模型年化收益9.68%（基准3.82%），最大回撤24.47%优于宽基指数 [16] - 战胜沪深300的三种策略中，风控模块组合跟踪误差最小，风格均衡组合超额收益最高 [17]

行业整体观点 - 维持建材行业增持评级 假设建材实物需求量在2025年迎来本轮下滑尾声 核心依据在于产业链已转入缩表周期 [1] - 供给改善比喻为龟 需求收缩比喻为兔 供给优化追上需求收缩的盈利改善契机正在到来 [1] - 大宗行业或迎来单位盈利中枢底部反弹 消费建材价格竞争和费用有望同步改善 [1] - 建材板块估值和机构配置处于低位 龙头公司投资价值持续凸显 [1] 水泥行业 - 2024年水泥需求受地产调整与基建托底减弱影响承压 2025年地产拖累减弱叠加基建资金改善 需求压力收窄企稳预期增强 [1] - 2025年第一季度降幅显著收窄正在兑现 2024年第四季度首次旺季错峰提价实质落地 盈利显著改善 [1] - 2025年行业保利润共识继续增强 第一季度价格及盈利同比明显改善 奠定全年良好基础 [1] - 第二季度在高基数下以稳为主 全年展望盈利中枢修复具备高确定性 长期供需格局改善政策预期逐步落地 [1] - 推荐龙头公司包括海螺水泥 华新水泥 天山股份 上峰水泥 塔牌集团 华润建材科技 [1] 消费建材 - 消费建材各子行业在2024年下半年迎来市场需求和竞争格局压力至暗时刻 [2] - 行业格局触底走向固化 2025年以来行业经营预期普遍趋于谨慎 价格竞争缓和 [2] - 成本端原料价格存让利预期 毛利率呈企稳态势 费用预算与营收预期同步下调 [2] - 控费有望从绝对值走向费用率实质改善 全年盈利能力改善预期增强 [2] - 年内工抵地产处置有望加速收尾 股东回报有望继续抬升 估值空间突出 [2] - 推荐龙头公司包括东方雨虹 北新建材 伟星新材 兔宝宝 三棵树 科顺股份 中国联塑 [2] 玻璃行业 - 2025年浮法玻璃行业将在较长时间维度呈现供需僵持状态 下游加工刚需偏平淡 冷修为逐步出清过程 [3] - 浮法玻璃价格或在较长时间内处于仅头部企业赚成本优势的钱 行业平均企业处于盈亏平衡或亏损 [3] - 推荐成本优势明显且有差异化加工能力的企业 包括信义玻璃 福耀玻璃 旗滨集团 [3] 玻璃纤维行业 - 2025年第一季度热塑 风电 电子布等结构性产品顺利提价 但出口下行压力或为后续供给消化带来压力 [3] - 头部企业竞争力体现在结构化产品出货能力 高端品定价力和优秀综合成本管控能力 [3] - 推荐量利领跑的中国巨石 以及low-dk贡献边际利润增量的中材科技 [3]

报告行业投资评级 看好建材行业 [1] 报告的核心观点 2024年建材行业承压下滑，各板块营收和利润同比下滑；2025年一季度分化复苏，水泥与玻纤表现相对较好，行业周期底部供给端变化将带动业绩改善 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 2024年承压下滑，2025Q1分化复苏 2024年营收与利润普遍下滑 - 样本企业合计营收6020.6亿元，同比降14.8%；归母净利润224.3亿元，同比降50.8% [19] - 经营活动现金净流量789.2亿元，较2021年高点降37.7%，净现比3.52逐年上行 [23] - 毛利率20.5%同比降0.6pct企稳，费用率14.2%同比升1.9pct，净利率3.9%同比降2.9pct [26] - 各类减值损失88.6亿元，占营收1.5%、归母净利润39.5% [29] 2025年一季度分化复苏，水泥与玻纤表现相对较好 - 样本企业营收1209.2亿元，同比降3.5%；归母净利润36.2亿元，同比增40.6% [39] - 毛利率19.24%同比降6.28pct，净利率5.69%同比降5.21pct [45] - 经营活动现金净流入 -65.90亿元，同比增35.00%；收现比146.05%同比改善 [48] 分行业：水泥与玻纤在Q1回升趋势显著 水泥：2024年吨净利见底，2025年逐步改善 - 2024年营收2721.4亿元，同比降22.9%；归母净利润103.3亿元，同比降36.5% [53] - 全年产量18.3亿吨，同比降9.4%，企业吨净利降至历史低位 [57] - 经营活动现金净流量448.03亿元，较2021年高点降47.85%，资本开支下降 [61] - Q1营收503.36亿元，同比降7.13%；归母净利润 -1.34亿元，大幅减亏90.2% [68] 玻纤：2024年价格前低后高，改善延续至25Q1 - 2024年营收556.03亿元，同比降2.05%；归母净利润33.02亿元，同比降47.00% [84] - 经营活动现金净流量85.16亿元，同比增13.5%，资本开支连续三年下降 [91] - 2025年Q1营收140.87亿元，同比增25.24%；归母净利润13.17亿元，同比增165.05% [100] 消费建材：需求仍承压，一季度零售端修复趋势较好 - 2024年营收1439.92亿元，同比降4.6%；归母净利润62.34亿元，同比降43.5% [112] - 经营活动现金净流量152.87亿元，同比降19.26%，净现比2.45逐年攀升 [117] - 毛利率26.02%同比降1.57pct，净利率4.56%同比降3.21pct [118] 玻璃：光伏玻璃前弱后强，浮法玻璃持续承压 - 2024年营收564.28亿元，同比降9.74%；归母净利润13.39亿元，同比降73.76% [2] - 2025年Q1营收119.80亿元，同比降17.58%；归母净利润7.10亿元，同比降43.43% [2] 早周期：水泥产业链持续承压，PCCP陆续修复 - 2024年营收440.3亿元，同比降7.5%；归母净利润 -4.3亿元，同比降249.6% [20] - 2025年Q1营收81.26亿元，同比降3.71%；归母净利润 -1.78亿元，同比降343.98% [15] 新材料：业绩承压，看好各类新产品及新应用 - 2024年营收298.72亿元，同比降16.7%；归母净利润16.50亿元，同比降75.4% [15] - 2025年Q1营收69.89亿元，较2021年增2.61%；归母净利润4.00亿元，较2021年降34.87% [15] 投资分析意见 - 水泥：关注海螺水泥、华新水泥等 [2][3] - 玻纤：关注中国巨石、中材科技等 [2][3] - 消费建材：关注北新建材、伟星新材等 [2][3] - 玻璃：关注旗滨集团、南玻A [2][3] - 其他：关注凯盛科技、上海港湾等 [2][3]