市场表现 - 恒生指数午盘下跌0.97%，恒生科技指数下挫2.20%，恒生中国企业指数走低1.17% [1] - 市场半日成交额为1652.30亿港元 [1] - 港股通科技ETF基金（159101）半日收跌1.83%，成分股哔哩哔哩-W下跌4.45%，华虹下跌4.08% [1] 降息影响分析 - 市场对本次降息已有充分预判，港股科技板块的前期涨幅或许已提前消化利好 [1] - 点阵图数据显示官员预期中值仍指向2025年还将有两次降息，年内持续的降息预期将是拉动港股及港股科技板块上行的重要动力 [1] - 降息直接降低依赖海外融资的港股科技企业的美元债务成本，改善现金流压力，财务费用减少有望增厚利润空间 [1] - 降息周期中美元趋弱，港股科技企业海外收入折算为港币/人民币时价值提升，汇兑收益增厚利润率，对互联网出海、硬件出口等细分领域形成直接利好 [1] 相关投资工具 - 港股通科技ETF基金（159101）覆盖科技全产业链 [1] - 恒生互联网ETF（513330）聚焦互联网龙头 [1]

OpenAI硬件人才战略 - 从苹果挖走超过20名消费硬件领域员工 包括用户界面设计总监 制造设计专家和Apple Watch硬件团队高层 [4][5] - 新员工包括专注于用户界面 可穿戴设备 摄像头和音频工程等领域的硬件工程师和设计师 [4] - 许多苹果员工主动联系OpenAI希望加入 部分因对渐进式产品改进感到厌倦且不满公司官僚主义 [12] OpenAI硬件产品布局 - 开发产品线包括无屏智能音箱 智能眼镜 数字录音笔及可穿戴胸针等多种硬件 [4] - 目标发布时间定在2026年底或2027年初 [4] - 已与苹果主要代工厂商合作：立讯精密获得至少一款设备组装合同 歌尔被接触提供扬声器模块等组件 [4] 人才流动驱动因素 - 提供价值超100万美元的股票期权作为薪酬激励 [12] - 承诺创造"官僚主义更少 协作更多"的工作环境 [12] - 首席硬件官Tang Tan（前苹果25年老将）承诺重现苹果过去高效合作方式并打造更大胆产品 [12] 战略收购与行业影响 - 以65亿美元收购io Products 获得约50名工程师 设计师和研究人员团队 [15] - Jony Ive（苹果复兴关键人物）的参与显著提升OpenAI在苹果员工心中的可信度 [15] - 人才挖角可能复杂化双方合作 当前正就OpenAI模型整合至Siri进行深入讨论 [17] 行业竞争格局 - 苹果取消中国供应链年度会议 因高管需防止更多员工跳槽至OpenAI [17] - 历史显示硬件领域挑战苹果主导地位多失败 如Humane公司的AI Pin产品获差评后被惠普1.16亿美元收购停产 [17] - 若AI成为设备核心特征 OpenAI相比苹果可能具关键优势 后者超70%收入依赖设备销售 [18]

文章核心观点 - 中国新一代硬件公司通过技术创新、全球视野和品牌溢价，在海外市场取得突破性成功，颠覆了过去中国制造廉价低质的印象[5][6][10] - 大疆开创的产品方法论（高投入、高技术门槛、全球利基市场）被正浩、拓竹等公司验证成功，形成可复制的商业模式[18][20][22][23] - 中国成熟的供应链体系为硬件创新提供强大支撑，手机产业链能力外溢到其他智能硬件领域[43][48][50] - 投资市场对硬件公司的态度从冷遇转向追捧，影石创新市值超1200亿元、安克创新市值突破700亿元等案例引发市场热情[11][68] 大疆方法论与标杆效应 - 大疆长期占据全球消费级无人机市场70%以上份额，年营收超500亿元，实现高利润率[10] - 大疆产品方法论核心：选择细分赛道、建立技术门槛、高客单价、全球营销，不做平替品[19][20] - 正浩创新继承大疆基因，通过双向逆变技术实现产品突破，DELTA 1300充电时间从行业8小时缩短至1.6小时，2020年收入翻十倍，2023年市占率全球第一[22] - 拓竹科技Bambu Lab X1支持16色打印，打印时间比同类产品少70%，众筹达700万美元破平台记录，4年营收从0做到50亿元[23] - 大疆系创业者受资本青睐，具备供应链、市场、研发经验的"大产品经理"成为投资焦点[25] 全球化品牌与新出海模式 - 新一代硬件创业者多为80后、90后，拥有高学历和全球化视野，直接触达海外消费者[15][31] - 出海模式演进：第一代靠B端大订单（无品牌）、第二代靠亚马逊（通用品）、第三代通过Kickstarter等平台验证创新产品[35] - xTool激光雕刻机在Kickstarter众筹超260万美元，营收突破20亿元；安克子品牌eufyMake UV打印机众筹超4000万美元[37][39] - Kickstarter上大中华区项目众筹总金额2014-2024年间翻20多倍[41] - 库犸动力割草机器人定价比老牌厂商高三分之一以上，营收或超20亿元；庭院机器人公司成立两年营收数亿元[34][35] 供应链能力外溢与产业升级 - 华强北1公里内可对接1350家设计公司、3200家研发公司，实现"上午设计、下午打样、次日量产"[43] - 手机产业链能力外溢至其他硬件领域：双频GPS芯片从高价小众降至300多元，NPU芯片价格"烂大街"[48][49] - 国产高速吹风机将戴森市占率从36%打到7%，高速马达价格从几百元降至十分之一，良率超95%[50] - 供应链与创新公司深度绑定：影石创新供应商弘景光电营收从1.2亿元增至超7亿元，影石订单占比近一半[52][53] - 中国OLED屏幕全球份额从3%提升至45%，汇顶科技屏下光学指纹传感器成为安卓机标配[55] 投资生态转变与资本支持 - 早期硬件投资被视为"买彩票"，现在头部机构每月上会15个早期硬件项目[68] - 松山湖XbotPark基地孵化大疆、云鲸、逸动科技等公司，提供几百万级早期投资[62][63] - 云鲸扫拖机器人J1推出后年销售额破2000万元，完成8轮融资，估值突破百亿元[66] - Plaud爆火后拒绝国内投资，仅接受硅谷基金融资；割草机器人项目半年融三轮累计上亿元[67][68] - 硬件公司上市表现强劲：影石创新市值超1200亿元，安克创新市值突破700亿元[11][68]

港股2025年上半年业绩表现 - 港股2025年上半年营收同比增长1.9%，盈利同比增长4.6%，净利润率同环比上行，ROE同比小幅下滑至5.2% [1] - 恒生科技指数盈利增速达11.2%，显著跑赢恒生指数及恒生国企指数 [1] - 107只有效彭博一致预期个股（占恒生综指市值56.5%）中，盈利超预期个股比例接近50%，非金融EBIT超预期个股占比近60% [1] 行业业绩分化特征 - 营收增速超10%的行业仅资讯科技与可选消费，盈利增速超10%的行业包括原材料、医疗保健、资讯科技与工业 [2] - 能源、地产建筑、公用事业与综合行业业绩压力显著，医疗保健与原材料净利润率及ROE同环比上行 [2] - 原材料板块受益能源价格下行及供给端扰动，工业工程业绩增速上行，农业产品持续磨底 [2] 防御板块与大金融表现 - 公用事业业绩显著下滑，电力企业面临需求不足与电价下行压力，电讯行业盈利维持5%增长 [3] - 必选消费盈利增速转正，饮料和啤酒企业拐点明显，牛奶企业压力仍存 [3] - 非银金融业绩高增，保险业受益分红险转型及投资端支撑维持中高个位数增长，银行业净息差缩窄但维持低个位数增长 [3] 成长板块结构性亮点 - 科技行业受硬件与半导体驱动，消费电子需求支撑硬件板块，半导体产能满载，互联网企业增速放缓但仍高增 [4] - 医药行业中医保设备与服务稳健上行，生物科技制药进入业绩兑现期 [4] - 可选消费的家电、用品及媒体娱乐受益降本增效与AI赋能，业绩增速上行 [4] 全年业绩预期与下半年展望 - 恒生综指、恒生指数与恒生国企指数全年营收及盈利预期均上修，仅恒生科技指数预期下修 [5] - 原材料、医疗保健与金融行业盈利预期上修最显著，消费、科技、公用事业与综合行业预期下修 [5] - 预计2025年下半年港股业绩增速回暖，原材料、医药与科技维持高景气，地产建筑、必选消费、公用事业与能源有望迎来增速反弹 [5] 投资景气行业筛选 - 下半年高景气或预期上调的细分行业包括金属、商贸零售、制药、生物科技、半导体等 [6] - 基本面预期向好的板块在流动性驱动的牛市中将持续获得市场关注 [6]

文章核心观点 - 以深圳Plaud、大疆、影石创新、正浩创新、拓竹科技等为代表的新一代中国硬件创业公司，正通过技术创新、全球视野和对供应链的深度整合，成功打造高溢价全球品牌，标志着中国硬件创业黄金时代的到来 [1][3][7][8][9][12][13][18][19][23][25][27][31][33][38][39][46][50][51][58][60][75][76][78] 新一代硬件创业公司的崛起与特征 - Plaud AI录音笔在2025年登上纽约时代广场广告，产品接入ChatGPT，售价159美元起，销量迅速突破百万台 [1] - 新一代创业者如Plaud创始人许高、影石创新CEO刘靖康等，具备全球化产品视野，目标直接触达海外消费者心智，厌倦山寨薄利模式 [3][12] - 创业者多出生于中产家庭，拥有良好教育背景和全球格局，伴随全球化浪潮成长 [33] - 硬件工程师、软件工程师和供应链红利外溢，为创业提供丰富机会 [13] 大疆的标杆作用与方法论 - 大疆2014年营收超过10亿美元，长期占据全球消费级无人机市场七成以上份额，业界认为其年营收已超500亿元人民币 [7][8] - 大疆代表的产品方法论是：在细分赛道做有技术门槛、高客单价产品，通过饱和投入在全球利基市场取得统治地位 [18][19] - 大疆对供应链全程把控，关键零部件即使便宜到几分钱也自行采购 [26] - 大疆系创业者（如正浩创新王雷、拓竹科技陶冶）成功验证此方法论，正浩创新在2023年便携储能电源市占率全球第一，估值达10亿美元 [21][23][27] - 拓竹科技Bambu Lab X1众筹达700万美元破平台记录，公司4年内营收从0做到50亿元人民币 [23][24][25] 全球化品牌战略与市场策略演变 - 大疆早期通过投资人关系将产品送给比尔·盖茨等硅谷科技大佬，进行顶级营销 [31] - 新一代公司出海策略演进：第一代靠B端大订单，第二代靠亚马逊等平台，第三代通过Kickstarter、Indiegogo等众筹平台验证产品并获取用户反馈 [38] - Kickstarter上来自大中华区的项目众筹总金额在2014年至2024年间翻了20多倍 [43] - 安克旗下子品牌eufyMake一款消费级UV打印机众筹超4000万美元 [42] - xTool激光雕刻机通过众筹验证，营收突破20亿元 [39][40][41] 中国供应链的基础与升级 - 2025年的华强北，1公里内可找到1350家公司做设计，3200家公司做研发，实现“上午设计、下午打样、次日量产、一周出海”的效率 [46] - 智能手机产业的巨大成功催生了成熟供应链，其能力外溢至其他智能硬件领域，大幅降低核心零部件成本 [49][50][51] - 例如，高速马达价格从2017年的几百元降至2025年的十分之一，良率超95% [52] - 供应链开始寻求与有质感的新公司合作，影石创新的供应商弘景光电因其大额订单，营收从2021年的1.2亿元增长至2023年超7亿元，并于2025年上市 [57][58][59] - 中国在OLED屏幕等关键元器件市场份额从5年前的3%提升至45% [60] 投资环境的转变 - 早期硬件投资被视为高风险，成功率低，互联网项目更受青睐 [67][68] - 香港科技大学教授李泽湘、高秉强等人创立的松山湖XbotPark基地，为硬件初创公司（如大疆、云鲸）提供早期孵化投资 [63][69][70] - 云鲸智能在推出可自动洗拖布的扫拖机器人J1后，销售额当年破2000万，完成8轮融资，估值突破百亿 [72][73] - 随着安克创新（市值突破700亿元）、影石创新（市值超1200亿元）等公司上市成功，投资市场对硬件公司偏好发生根本转变 [75][76] - 2025年硬件投资市场活跃，头部机构每月上会15个早期硬件项目，项目融资竞争激烈 [76]

文章核心观点 - 中国新一代硬件创业公司通过技术创新和全球化战略 成功打造高溢价品牌 颠覆了过去中国制造廉价低质的印象 大疆等公司开创的产品方法论被广泛效仿 推动中国硬件行业进入黄金时代 [5][12][21][30][37][39][45][55][59][116][118] 中国硬件公司全球化发展历程 - 2014年大疆营收超10亿美元 击败北美最大民用无人机厂商3D Robotics 此后长期占据全球消费级无人机市场70%以上份额 年营收超500亿元 [10][12] - 影石创新不断吞噬GoPro市场份额 2025年上市后市值三个月突破千亿 成为全景相机赛道绝对龙头 [13] - 正浩创新2023年便携储能电源市占率超华宝新能成为全球第一 估值达10亿美元 [34] - 拓竹科技3D打印机4年营收从0做到50亿元 众筹金额达700万美元破平台记录 [36][37] 新一代硬件创业者特征 - 80、90后创业者多出身中产家庭 拥有全球视野和高学历 直接触达海外消费者心智 [17][45][46] - 创业者拒绝山寨模式 追求技术创新和高溢价 产品定价显著高于国际同行 [12][18][30][53] - 典型代表包括影石刘靖康(90后科创板最年轻敲钟人)、正浩王雷(大疆前电池研发负责人)、拓竹陶冶(大疆前消费级无人机事业部负责人) [13][32][34] 大疆产品方法论 - 选择细分赛道 做有技术门槛、高客单价产品 不惜投入营销费用抢占全球利基市场 [30] - 对供应链全程把控 关键零部件自主采购 生产环节严格管控 [38] - 采用饱和投入策略 拓竹初期投入人力是同行10倍 一两百人专注一款产品 [37] - 该方法论带来高风险报酬比 正浩、拓竹等公司验证其有效性 [37] 供应链能力外溢 - 华强北1公里内可找到1350家设计公司、3200家研发公司、1260家小样测试公司和3480家量产供应商 [69] - 手机产业链能力外溢 双频GPS芯片价格从高端专用芯片降至300多元 NPU芯片价格"烂大街" [79][81] - 中国供应全球90%手机、90%计算机、70%彩电 OLED屏幕市场份额从3%提升至45% [46][93] - 供应链企业获得高回报 影石供应商弘景光电2024年净利率达15% 远超舜宇光学的7.3% [89] 出海模式演进 - 第一代靠B端大订单无品牌露出 第二代通过亚马逊卖通用品 第三代通过Kickstarter等平台验证产品反馈 [54] - Kickstarter上大中华区项目众筹金额2014-2024年间增长20多倍 [61] - 安克旗下eufyMake消费级UV打印机2025年众筹超4000万美元 [60] - 典型发布轨迹:天使轮融资-研发样品-众筹验证-改进量产 [63] 投资环境变化 - 早期硬件投资被视同买彩票 失败率高回报低 [100] - 松山湖XbotPark基地提供早期支持 孵化大疆、云鲸、逸动科技等公司 [102] - 云鲸2019年销售额破2000万 5年完成8轮融资估值破百亿 [105] - 2025年硬件投资迎来小阳春 头部机构每月上会15个早期硬件项目 [111][112] - 安克创新市值700亿元 影石创新市值超1200亿元 推动市场对硬件赛道追捧 [110] 代表性公司业绩 - Plaud AI录音笔售价159美元起 销量破百万台 [4] - xTool激光雕刻机营收突破20亿元 众筹超260万美元 [55][57] - 库犸动力割草机器人定价比老牌厂商高三分之一以上 营收或超20亿元 [53] - 徕芬等国产吹风机5年内将戴森市占率从36%打到7% [83] - 泳池机器人公司成立两年营收数亿 产品定价上千美元 [51][52]

硬件领域AI服务器需求 - 戴尔科技正从超微电脑手中抢占高端市场份额，慧与科技在成本控制下实现增长，但传统企业服务器市场因企业优先投资AI基础设施而短期承压 [1] - 高盛预计至2027年，成熟的新云服务提供商将转向ODM定制或半定制服务器设计，戴尔科技、慧与科技等企业级服务器厂商的x86单位销量预计下滑，但可通过高均价与利润率维持收入稳定 [1] - 后端规模扩展网络市场总规模在2029年有望达到230亿美元，其中以太网规模扩展增量市场约为80亿至100亿美元 [1] AI网络技术竞争格局 - AI网络在超大规模、二级云/新云、企业及主权客户垂直领域均保持竞争活力，超大规模企业因AI经济转型需求强劲，品牌供应商持续主导 [2] - 二级云领域Spectrum-X捆绑网络/计算解决方案最具适配性，企业市场则由戴尔科技、慧与科技、思科等OEM凭借广泛客户基础与分销能力占据优势 [2] - 主权领域目前贡献有限，但650Group预测其订单量将从2026年起显著提升 [2] 通信技术市场趋势 - 思科、慧与科技/Juniper等厂商积极参与AI网络市场，规模扩展领域未出现品牌供应商向白盒交换机转变的趋势 [2] - 在规模扩展后端网络市场，NVLink目前占主导地位，但以太网未来将成为其有力竞争替代方案，UALink和PCle则维持小众市场地位 [1]

AH溢价现状分析 - 当前AH溢价水平仍具备一定下行空间 [1] - 本轮AH溢价收窄主要由传统行业贡献 [1] 传统行业AH溢价表现 - 地产、银行等传统行业AH溢价对比历史仍有收窄空间 [1] - 传统行业AH溢价收窄是推动整体溢价水平下降的主要力量 [1] 新兴行业AH溢价特征 - 半导体、硬件等新兴行业AH溢价偏高 [1] - 新兴行业AH溢价具备收窄潜力 [1] 行业对比与展望 - 未来半导体、硬件等新兴行业AH溢价望逐步收窄 [1] - A股先上市企业AH溢价下行空间更大 [1]

**港股外资流向与行业偏好分析** **涉及的行业与公司** * 行业涉及科技互联网（软件服务、硬件）、大金融（银行、保险）、地产、医药（生物制药、创新药）、消费品（食品用品、耐用消费品、零售）、汽车、能源、公用事业、材料 [1][3][7][8][9][10] * 公司类型聚焦于港股科技龙头及互联网平台企业 [11][12] **核心观点与论据** * **外资整体流向发生逆转**：2024年初至2025年4月底，外资整体净流出港股；2025年5月起，长短线外资均开始边际性回流，主要受中美关系缓和（日内瓦协议达成、贸易关系稳定）及弱美元逻辑驱动 [1][2][5] * **长线资金回流规模显著**：2025年5月至7月末，长线稳定性外资累计回流近700亿港元 [1][5] * **未来宏观环境利好**：预计美联储2025年9月降息并有望实现两次降息，叠加美元震荡偏弱及中美贸易关系趋稳，将继续推动外资回流，为港股提供良好宏观环境 [1][6] **外资的长期行业偏好与持仓特征** * **长期青睐科技互联网与大金融**：在零售、保险、软件服务及媒体等行业中，外资持仓占比达7成左右（长线稳定型占5-6成，短线灵活型占1-2成） [7] * **持仓质量较高**：自2020年以来，外资持仓的市盈率（PE）及净资产收益率（ROE）均明显高于全部港股平均水平 [7] **分时段行业偏好变化** * **2024年初至2025年4月底（整体流出期间）**： * 外资逆势加仓硬件和食品用品行业 [1][8] * 多数行业遭遇资金流出，银行业整体净流出超过2000亿港元，零售业净流出约1800亿港元 [8] * **2025年5月以来（回流期间）**： * **一致流入**：科技板块（软件服务累计流入760亿港元，技术硬件流入334亿港元）获长短线外资一致流入 [1][3][8][10] * **存在分歧**： * 生物制药（创新药）获长线增持68亿港元但遭短线减持180亿港元，总体净减112亿港元 [8] * 汽车地产板块呈现长线资金撤离但短期灵活性外资买入 [8] * 地产板块因近期政策推动灵活性外资买入，但长线外资仍流出 [3][9] * **一致减持**： * 银行、能源、公用事业等红利类资产遭长短线外资共同流出 [3][9] * 零售业受外卖大战对盈利的负面影响，自2025年5月以来遭大幅减持，总体减持幅度达560亿港元 [9] **其他重要内容（行业前景与估值）** * **科技板块估值处于历史低位**：港股科技板块的市盈率（PE）处于过去20年数据中的18%分位数，估值较低 [11] * **科技板块基本面与前景改善**：尽管曾受互联网资本开支不及预期和外卖大战冲击，但压制因素近期改善（中美贸易边际缓和、美国科技出口管制松动、互联网平台价格行为规范出台） [12] * **AI产业变革带来机遇**：AI引领的新科技周期将使港股科技龙头充分受益，具备更大的向上弹性和空间 [11][12] * **存量结构趋于稳定**：中国资产配置比例降至历史低位，对地缘政治风险敏感的部分外资已出清，当前存量结构更稳定 [5]

主要市场指数表现 - 恒生指数收报25,524点 单日下跌1.18% 年初至今累计上涨27.24% [1] - 恒生科技指数收报5,782点 单日下跌0.74% 年初至今累计上涨29.41% [1] - 国企指数收报9,148点 单日下跌1.07% 年初至今累计上涨25.50% [1] - 美股三大指数集体收涨 道琼斯指数升0.30%至45,418点 标普500指数升0.41%至6,465点 纳斯达克指数升0.44%至21,544点 [1][6] - 欧洲主要指数普遍下跌 法国CAC40指数重挫1.70% 德国DAX指数跌0.50% 英国富时指数跌0.60% [1][7] 货币与商品市场 - 人民币指数报96.570 一个月内上涨0.45% 六个月累计下跌3.07% [2] - 布伦特原油报68.02美元/桶 一个月微涨0.55% 六个月累计下跌2.80% [2] - 黄金价格报3,377.33美元/盎司 一个月上涨1.92% 六个月累计大涨15.83% [2] - 白银价格报38.707美元/盎司 一个月上涨1.46% 六个月累计飙升21.56% [2] 重点公司动态 - 农夫山泉上半年纯利76.22亿元人民币 同比增长22.2% 毛利率提升1.5个百分点至60.3% [14] - 越秀地产上半年纯利13.7亿元人民币 同比下降25.2% 合同销售金额615亿元 完成全年目标51% [15] - 苹果宣布将于9月9日举行新品发布会 预计推出iPhone 17系列产品 [12] - 特朗普要求主要药企在下月29日前降价 威胁对不遵从企业采取行动并可能将进口药物关税升至250% [11] 区域经济数据 - 香港7月出口同比增长14.3% 连续17个月上升 进口增长16.5% 录得有形贸易逆差341亿元 [16][17] - 英国30年期国债收益率升至5.63% 逼近27年高位 为财政政策带来压力 [18] - 美联储理事库克对特朗普解雇行动提起诉讼 引发市场对央行独立性的担忧 [13] 板块与个股表现 - 港股金融地产板块领跌 恒生金融指数下跌近2% 四大国有银行跌幅均超1% [4] - 手机设备股逆势走强 舜宇光学上涨1.85% 比亚迪电子上涨近2% [4][19] - 多线零售板块表现最佳 单日涨幅达4.44% 专业零售板块涨1.71% [22] - 港股主板成交额3179亿港元 较上一日减少14% 盈富基金以163.57亿港元成交额居首 [4][19] 资金流动与市场情绪 - 港股通成交额占比持续提升 沪港通与深港通合计成交占港股总成交比例接近40% [23] - 港股整体沽空比率达18.62% 香港铁路沽空比率最高达51.35% 创科实业沽空比率43.78% [21] - 半新股表现分化 雙登股份上市首日大涨31.29% 银诺医药-B累计涨幅达170.34% [26] IPO市场动态 - 佳鑫国际资源预计8月28日上市 招股价10.92港元 入场费4,412.06港元 [26] - 奥克斯电气计划9月2日上市 招股价区间16-17.42港元 入场费3,519.14港元 [26] - 拟上市企业集中在科技与生物医药领域 包括AI基础设施、生物制药、光通信等细分行业 [27]