市场整体表现与驱动因素 - 美国国债市场整体维持跌势，收益率上行，但远端收益率在盘中脱离高点，因有大宗买盘试图逆势抄底[1][4] - 市场主题是规避风险，主要驱动因素是地缘政治紧张局势，包括美国总统特朗普威胁对欧洲盟友加征关税以及围绕格陵兰的持续争端[1][4] - 股票市场大幅走低，标普500指数在尾盘下跌约2%，并抹去了2026年以来的涨幅，迈向自4月以来最糟糕的单日表现[1][5] - 黄金作为避险资产价格上涨近2%[1][5] - 长期日本国债遭到猛烈抛售，助推了美国国债收益率曲线的熊市趋陡走势[1][4] 美国国债收益率与曲线变化 - 10年期美债收益率尾盘约为4.29%，在抛售最激烈时一度上破4.3%[1][5] - 美国国债收益率曲线长期端较前一交易日上行最多约8个基点[1][4] - 收益率曲线显著趋陡：2年/10年期利差当天走阔6个基点，5年/30年期利差走阔4.5个基点[1][4] - 截至美东时间下午3:05，具体收益率报：2年期3.5947%，5年期3.854%，10年期4.2906%，30年期4.9179%[3][6] - 关键利差报：5年和30年期国债收益率差106.21个基点，2年和10年期国债收益率差69.37个基点[3][6] 关键交易活动与资金流向 - 5年期和10年期国债出现强劲的大额买入需求，阻止了美债出现更大幅度的抛售，相关交易特征符合新增多头[1][5] - 周五与周二合计出现约1,250万美元/DV01的5年期和10年期国债买入[1][5] - 在SOFR期权市场，出现引人注目的资金流，包括通过3月份看涨价差建立大规模上行仓位，意在押注美联储到3月份政策会议降息[2][6] - 当前市场定价仅体现美联储在1月与3月政策会议有5个基点的宽松幅度[2][6] - 在国债期权市场，出现对下行方向的需求，目标是押注10年期收益率进一步上行、逼近4.35%水平[2][6]

利率上升对传统60/40投资组合的冲击 - 利率上升导致债券价格下跌，同时通过降低未来盈利现值和增加企业借贷成本导致股票下跌，使传统的60/40投资组合（60%股票，40%债券）遭受双重打击[1] - 随着美联储激进加息，持有中期债券的投资组合在2022年可能已贬值10-15%，而长期债券基金表现更差[2] - 对于遵循4%提取规则的退休人员，其投资组合可能已下跌15-20%，这触发了可能摧毁退休计划的“收益顺序风险”[6] 利率环境变化对退休提取策略的深远影响 - 在利率相对稳定的时期形成的4%年度提取规则，其基础假设在经历了近零利率和数十年来最快的加息周期后已不复存在[5] - 当债券与股票同时产生负回报时，依赖于债券提供稳定性和正回报的安全提取率不再有效[6] - 净效应对安全提取率的影响，取决于处于利率周期的哪个阶段以及投资组合的结构方式[4] 高起始收益率带来的隐藏益处与可持续性提升 - 对于今天即将退休或能重新配置投资组合的退休人员，利率上升改善了前景，当前3-4%的国债收益率区间使得保守的债券配置能产生有意义的现金流，而无需追逐高风险替代品[7] - 随着债券收益率上升，派息股票相对于不派息的成长股更具吸引力，例如Enterprise Product Partners提供6.88%的收益率，Realty Income提供5.65%的收益率，均远高于国债利率[8] - 如今构建的60/40投资组合可获得4-5%或更高的收益率，远高于几年前的水平，更高的起始收益率意味着即使采用更保守的提取率也能产生足够收入，提高了投资组合持续30年退休生活的可能性[9] 需要降低提取率的情景 - 在2020或2021年低利率环境退休、并重仓长期债券、成长股或低收益股票的投资者，其投资组合可能已受损，以至于无法维持几年前的原始提取率[10] - 一个在2022年可能损失了20%且仍在恢复中的投资组合，应考虑将提取率从4%降至接近3%，直到组合稳定并重建价值[11] - 若债券配置出现重大未实现亏损，出售这些债券来提取资金将永久锁定损失，建议暂时减少提取，让债券按面值到期，以保全资本[12] 高利率环境下证明更高提取率合理的情景 - 对于今天即将退休并有新资金可配置的退休人员，更高的利率实际上支持比传统4%规则更高的可持续提取率[13] - 若能构建一个由投资级债券、股息增长股和收益型ETF组成的、收益率为5%的投资组合，4.5%的提取率将更现实，因为无需出售大量份额来产生收入，大部分提取额可由投资组合的自然收益覆盖[13] - 以一位60岁拥有200万美元的投资者为例，如今可配置于收益率为4-5%的债券、具有增长潜力的股息股如American Electric Power（收益率3.35%），以及用于增强收益的备兑看涨期权ETF如JPMorgan Equity Premium Income ETF（收益率8.19%）[14] - 此类投资组合可能可持续地支持4.5%甚至5%的提取率，因为其基础收益生成能力远高于五年前[15]

地缘政治事件与市场反应 - 美国前总统特朗普宣布对八个欧洲国家（丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰、芬兰）加征关税 起始税率为10% 并计划在6月1日提升至25% 此举旨在迫使欧洲达成关于“完全和彻底购买格陵兰岛”的协议[2] - 该关税冲击在全球假日交易清淡期间引发市场震荡 导致8.75亿美元加密货币头寸在24小时内被清算 比特币价格下跌3%至92,000美元[1] - 欧洲领导人召开紧急会议并威胁采取前所未有的报复措施 法国总统马克龙呼吁启动欧盟的“贸易火箭炮” 以限制美国商品和服务市场准入作为反制[2] 加密货币市场影响 - 杠杆加密货币头寸在市场流动性稀薄时迅速平仓 加剧了波动性 清算总额中 7.88亿美元来自多头头寸 仅8300万美元来自空头头寸 表明交易员在地缘政治风险出现时普遍持看涨预期[3] - 交易所清算规模领先的是Hyperliquid（2.62亿美元）、Bybit（2.39亿美元）和Binance（1.72亿美元） 所有平台上超过90%的强制平仓为多头头寸[4] - 比特币期货未平仓合约在从1月初低点回升13%后 目前面临新的压力 不过分析师指出 去杠杆化可能为未来反弹奠定更坚实的基础[4] 更广泛的金融市场连锁反应 - 避险情绪蔓延至其他资产类别 美国标准普尔500指数期货下跌0.7% 纳斯达克指数期货下跌1% 欧洲股票期货下跌1.1%[5] - 在资金转向安全资产的过程中 黄金价格上涨1.5%至创纪录高位 而美元对日元汇率下跌0.3%[6] - 有市场策略师指出 由于该威胁仅通过社交媒体发布且实施有延迟 许多投资者可能选择观望而非过度反应 一旦市场消化该消息 波动性可能会缓解[6] 市场情绪与后续展望 - 尽管关税冲击可能逆转市场动能 但加密货币分析师指出 未平仓合约正显示出逐步复苏的迹象 表明风险偏好正在缓慢回归[5] - 此次事件突显了地缘政治风险如何通过高杠杆衍生品市场放大 尤其是在流动性不足的时期 导致市场出现剧烈但尚属温和的清算[3]

核心观点 - 花旗发布《2026全球投资展望》，对2026年核心市场指标进行预测 [1] 股票市场 - 成长型股票仍具表现空间，预期报酬率约为17% [3] - 估值相对偏低、具景气循环弹性的标普600小型价值股，预期报酬率可达21% [3] 利率政策 - 美国货币政策仍有宽松空间，美联储在2026年可能将政策利率下调至2.5%以下 [3] - 欧洲央行态度相对保守，预期将把政策利率维持在2%水准，至少延续至2027年 [3] 通胀走势 - 美国2026年整体消费者物价指数年增率可能接近零成长 [3] - 核心个人消费支出通胀将持续缓步下滑 [3] - 中长期通胀风险溢价仍有上升空间，显示市场对未来通胀的不确定性尚未完全消除 [3] 大宗商品 - 看好铝价的中期表现，目标区间落在每吨3500至4000美元 [3] - 天然气市场面临供给压力，预估2027年欧洲TTF天然气价格约为每兆瓦时22欧元 [3] 外汇市场 - 美元在2026年上半年仍可能维持相对强势，欧元兑美元汇率不排除回落至1.1水准 [3] - 在全球风险环境相对温和的情境下，具备高利差优势的货币，整体表现可望相对突出 [3]

黄金市场观点与前景 - 资深投资者马克·莫比乌斯警告黄金当前已不具备吸引力 若美元走强 金价可能面临显著压力[1] - 莫比乌斯明确表示绝不会在当前水平买入黄金 只有当金价从现有高点回调约20%后才会考虑重新配置[1] - 其观点基于对美国经济前景预期转强 美元有望反弹 从而削弱黄金避险魅力的判断[1][5] 黄金价格驱动因素 - 黄金在2025年创下自1979年以来最强劲的年度涨幅[1][2] - 主要驱动力包括全球央行持续购金 交易所交易基金资金流入 以及主要经济体利率下调[2] - “贬值交易”策略也为金价提供支撑 投资者因对债务攀升的担忧减持政府债券和相关货币 转而增持黄金等实物资产[2] 市场观点分歧 - 尽管莫比乌斯发出警告 但多数投资者对黄金前景仍保持乐观[1][5] - 市场普遍认为推动去年金价上涨的主要因素 包括央行购金 货币政策宽松预期以及地缘政治不确定性在2026年仍将持续[5] - 分歧反映出市场对美元走势及美国经济前景的不同判断[5] 亚洲股市投资机会 - 莫比乌斯看好亚洲股市机会 认为中国 印度和韩国是该地区最具全球吸引力的股票市场[6] - 其认为中国股市的上涨态势具备可持续性 主要得益于其在科技领域的持续突破 资金正流向科技方向[6] - 对于印度市场维持看涨观点 理由是政府持续增加支出与投资 尤其是在科技相关领域的积极布局[6]

黄金市场观点与近期动态 - 资深投资人马克・麦朴思表示，在经历历史性大涨后，黄金已失去吸引力，他不会在当前价位买入，只有当金价较当前水平下跌20%时才会考虑配置 [1] - 麦朴思警告，美国经济有望迎来反转可能推动美元走强，从而削弱贵金属的吸引力 [1] - 黄金在2023年经历了自1979年以来表现最佳的一年，驱动因素包括各国央行购金、利率下行以及“货币贬值交易”带来的投资需求，且多数驱动因素目前仍未消退 [1] 黄金价格近期表现及影响因素 - 国际现货黄金价格有所回落，但仍徘徊在4600美元附近 [2] - 金价下跌主要因市场预期美国干预伊朗局势的概率下降，以及美国经济数据好于预期抑制了美联储短期降息的押注 [2] - 美元走强会令以美元计价的黄金对海外买家变得更昂贵，而黄金作为无息资产在低利率环境下持有机会成本更低 [3] - 美国当周初请失业金人数减少9000人，经季节调整后为19.8万人，低于预期的21.5万人，受此提振美元有望实现连续第三周上涨 [2] 黄金市场供需与资金流向 - 全球最大的黄金ETF——SPDR黄金信托基金周四黄金持仓量微增0.05%，达到1,074.80吨，创下逾三年半以来的最高水平 [3] - 本周印度黄金需求因金价刷新历史高点而低迷，抑制了零售端买入意愿 [3] - 临近农历新年的中国市场，黄金需求保持稳定，现货黄金呈现溢价成交状态 [3] 亚洲股票市场观点 - 马克・麦朴思表示，中国、印度、韩国和中国台湾地区是该区域内最受全球投资者青睐的股票市场 [2] - 得益于在科技领域取得的长足进步，中国股市的上涨势头具备可持续性，资金正源源不断地流入高端芯片、人工智能等技术领域 [2] - 印度股市被看好，理由是印度政府正加大支出与投资力度，尤其是在科技行业 [2]

地缘政治事件与市场反应 - 美国对委内瑞拉采取军事行动，引发市场对原油供应中断的担忧，成为最直接、最残酷的供给冲击 [1][3] - 地缘政治动荡导致油价剧烈上扬，布伦特原油期货价格上涨4.26%，美国原油期货价格上涨3.14% [1] - 市场情绪从“可能断供”恶化至“怕真断供”，避险情绪扩散，投机资金放大价格波动 [3] 避险资产价格变动 - 贵金属作为避险资产价格飙升，黄金和白银双双创出新高，纽约商品交易所黄金期货和伦敦现货黄金价格盘中均突破每盎司4600美元 [3] - 白银期货主力合约价格在一周内飙升超过11% [3] - 全球资金正重新定锚，风险意识回归，在地缘政治不确定性下，资本流向黄金、白银等硬通货寻求安全 [3] 能源市场结构性影响 - 美国行动的战略意图在于影响能源供应版图和市场定价权，能源安全是大国博弈的筹码之一 [5] - 即使边缘供应（如委内瑞拉）占比不大，但在库存不丰裕和季节性需求上升的背景下，任何供给扰动都会被市场情绪放大为显著的价格风险溢价 [5][6] - 地缘政治对供应链的冲击放大了实物资产的保值功能，资金从股市等风险资产流向避险资产 [3] 美国经济数据与政策预期 - 美国非农数据喜忧参半，但市场仍预期美联储今年将进行两次降息，股市（道指、标普、纳指）因此获得弹性并出现明显上涨 [8] - 即将公布的12月核心CPI数据是关键，市场普遍预期其同比增幅高于3%，远高于美联储2%的目标，若数据超预期可能削弱降息预期并影响股市情绪 [8] - 同日将公布的PPI和零售销售数据将检验美国经济韧性，PPI反映上游通胀压力，零售销售则反映消费驱动能力，二者影响金融体系风险偏好 [10] - 美联储褐皮书及官员讲话中的微妙语言变化，往往预示着利率政策路径的松紧，是判断政策走向的重要依据 [10] 对中国的影响与国内优势 - 油价上行和贵金属暴涨将直接推高中国进口能源成本，通胀压力可能传导至汽油、取暖及部分商品价格，导致居民感受到“看得见的成本”上升 [12] - 中国宏观与外汇储备充足，拥有调控空间，且能源结构正在加速调整，新能源与战略储备建设有助于分担外部冲击 [12] - 国内需求具有韧性，政策工具箱相比许多国家更具弹性，外部冲击是成长中的试金石而非致命打击 [12] 政策应对方向 - 短期需稳定市场预期，必要时可动用战略石油储备来平抑价格的极端波动 [14] - 需加快国内能源替代与效率提升，减少对外部单一能源供应的敏感度 [14] - 金融监管需紧盯影子银行与信用卡风险，提前防范家庭部门偿付压力上升可能引发的系统性风险 [14] - 对外应对需维护国家能源安全，同时避免被动陷入地缘对抗，短期干预需有边界，长期策略需依靠供给侧改革与国际合作 [14] 根本性市场启示 - 全球化时代供应链相互关联，局部地缘政治动荡会在远端市场引发连锁反应，这是互联互通的代价 [16] - 解决之道在于构建分散、有弹性的供应链并做好预案，而非幻想单一供应永远可靠 [16] - 此次市场波动是一次战略提醒，表明能源安全并非口号，国际博弈不会因市场乐观预期而终止，需要冷静评估、果断预备并稳步推进结构性改革 [16]

市场反应 - 美国股指期货表现不一 [1] - 原油基准价格下跌 [1] - 贵金属价格下跌 [1] 事件驱动 - 特朗普表示伊朗已停止杀害抗议者 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年1月配置建议涵盖A股、国内债市、美股、日股、印股和黄金等资产，A股关注周期中盘蓝筹与国产AI等行业，国内债市关注短端品种，美股、日股短期偏中性震荡，印股短期偏弱震荡，黄金短期强势且中长期配置价值显著 [7] - 介绍了“组合保险 + 风险预算”两阶段稳健型多资产组合设计方法，兼顾收益弹性与风险控制 [7] - 提出股债目标中枢风险预算策略、低波动“固收 +”策略和两类全球大类资产配置策略，并展示了各策略的业绩表现与配置权重 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾与配置展望 - 市场回顾：2025年黄金表现亮眼，全球权益表现分化，债券相对低迷，黄金涨幅58.57%领先，印股小幅回落 [15][16] - 资产配置展望：A股经济景气与通胀回升支撑中长期走势，关注短期回调风险和化工等行业；国内债市偏中性，关注短端品种；美股、日股短期中性震荡；印股短期偏弱震荡；黄金短期强势，中长期配置价值显著 [18][20][22][31][34][38] 稳健型组合设计思路：“组合保险 + 风险预算”两阶段法 - 资产配置模型在国内投资应用的困境：均值 - 方差最优化及其衍生模型对收益与风险敏感，风险平价模型在国内投资中权益资产占比过低 [45] - 优化思路1：利用组合保险方法优化高风险资产的夏普比，以国内股债CPPI组合为例，能有效优化A股长期收益风险比 [52] - 优化思路2：融合目标配置中枢风险预算策略，股债风险预算之比等于目标股债配置中枢平方乘以波动率之比平方，可动态调整配置权重 [59][60][61] - “组合保险 + 风险预算”：兼顾收益弹性与风险控制，第一阶段提高组合夏普比，第二阶段进行风险预算投资组合，决策不依赖资产收益预测 [63] 股债目标配置中枢风险预算组合 - 投资情景与方案设计：采用融合股债目标配置中枢的动态风险预算方法，构建股债RB和股债CPPI_RB两类组合，配置中枢为1:9、2:8、3:7 [67][68][69] - 组合业绩分析：回测区间内，融合股债目标配置中枢风险预算策略业绩优于固定配置中枢股债组合，股债CPPI_RB组合更优 [70] - 配置权重与边际变化：三类配置中枢组合股债配置满足目标要求，2025年12月底股债RB组合适度增持A股，债券内部增持长债、降低短债 [75] 低波动“固收 +”组合 - 投资情景与方案设计：加入黄金资产降低股债双杀风险，采用“组合保险 + 风险预算”两阶段法，配置中枢为股:黄:债 = 1:1:4 [80][81] - 组合业绩分析：回测区间内年化收益率7.08%，年化波动率3.47%，最大回撤 - 4.92%，业绩表现良好 [83] - 配置权重与边际变化：2025年12月底边际增持短融，降低其他资产权重，两阶段分别调整子组合内部和子组合间权重 [90] - 策略落地：可由ETF资产实现跟踪，2023年以来年化收益与基于ETF构建的组合相近 [95] 全球大类资产配置组合 - 投资情景与方案设计：通过全球资产配置分散风险，采用“组合保险 + 风险平价”两阶段法构建FOF组合 [102][104] - 全球多资产配置策略I：选取A股、债券、黄金、美股四类资产，回测区间内年化收益率11.85%，2025年录得20.94%，2025年12月底边际增持政金债，减持其他资产 [105][106][111] - 全球多资产配置策略II：在策略I基础上增加日股、印股，回测区间内年化收益率10.25%，2025年录得13.56%，2025年12月底边际增持孟买30和政金债，减持其他资产 [125][126][133]

美国12月CPI数据与金融市场反应 - 12月美国核心CPI同比增长2.6%，维持在近四年来的低位区间，印证了通胀回落的长期趋势 [1] - 数据公布后，利率市场反应克制，联邦基金利率期货主流定价依然锁定在今年年中，显示单凭通胀降温不足以撬动美联储政策转向 [1][3] - 在“利多但力度欠火候”的状态下，各类风险资产表现出现巨大分化 [3] 主要资产类别表现分化 - 美股在CPI公布后短暂冲高，但买盘迅速衰竭，银行股在财报压力与利率前景模糊的夹击下拖累股指整体收跌 [3] - 债券市场方面，10年期美债收益率维持在4.17%附近，曲线持续趋陡，这更似在消化“长期高利率”的现实，而非宽松周期开启的前兆 [5] - 黄金与白银逆势走强，现货黄金盘中一举刷新纪录站上4600美元关口，白银触及89美元，金银比收窄至十余年新低 [5] 黄金定价逻辑的根本性转变 - 黄金的上涨逻辑已发生翻天覆地的变化，不再是简单的“降息炒作” [1] - 沿用“实际利率下降驱动金价上涨”的传统模型已很难解释当前局面，黄金正在被市场赋予全新的定价维度 [7] - 资金与其说是在押注降息，不如说是在对冲系统性风险，黄金的角色已从“通胀对冲工具”回归到“制度风险对冲资产” [7] - 当货币政策路径模糊、财政赤字无限扩张及地缘政治风险反复扰动时，市场对传统信用体系的信心正在被系统性削弱 [7] - 黄金的上涨是对长期不确定性的系统性反映，其能在美元利空背景下保持强势，源于其作为对抗信用泡沫的终极筹码的定位 [7][9]