文章核心观点 - 广西钦州市凭借其通江达海的区位优势、日趋完善的产业链集群以及优质的营商环境，已成为吸引和留住外资的重要高地，外资企业在此持续投资并深耕发展 [1] 区位与港口优势 - 钦州港具备20万吨级集装箱船单向通航、30万吨级油轮通航能力，2025年将新增6个对外开放泊位，大型船舶接卸能力持续提升 [2] - 北部湾港开通集装箱航线91条，覆盖全国沿海、东南亚、东北亚主要港口，并延伸至非洲、南美，为西部地区搭建高效“海上门户” [3] - 平陆运河建成后，将进一步畅通广西与东盟经贸通道，有望显著降低木片、矿石及纸成品等大宗商品的运输成本 [2] - 拥有中马钦州产业园区、自由贸易试验区、综合保税区、国家经济技术开发区、沿边临港产业园区、产业协作园区等多个国家级开放平台 [3] 产业链集群发展 - 钦州已建成投资超百亿元的工业项目10个，形成绿色化工、新能源材料、装备制造、粮油食品加工、木材及纤维加工等多条主导产业链 [4] - 中马钦州产业园区内，中石油、恒逸、华谊、中伟等龙头企业吸引大批下游外资供应商追随而来，形成“链主引领，配套跟进”的产业协同模式 [4] - 泰尔新材料（钦州）有限公司以中国石油广西石化的聚烯烃产物为原料，生产蜡类新复合材料，服务于日化和医药领域，实现了产业链上下游精准衔接 [4][5] - 泰尔新材料一期4条生产线已全面建成，预计11月底投产；二期规划已启动，拟购置45亩工业用地搭建2套中大规模设备生产线 [6] - 外商合资企业广西宏瑞物流有限公司的4栋仓库、4个堆场及办公楼已全部竣工，将为钦州石化产业园内的企业提供危化品仓储与物流配套支撑 [6] 外资企业表现与投资 - 今年前三季度，钦州市实际使用外资1.85亿美元，占广西全区的33.7%，总量稳居广西第一 [1] - 目前钦州拥有外资企业310家，今年新注册外资企业20家 [1] - 广西金桂浆纸业有限公司（印尼金光集团旗下）2006年落户，现有2000多名员工，年产值102亿元，2025年跻身广西企业100强前50位 [2] - 广西金桂浆纸业有限公司今年1-10月进出口总额达9.94亿美元，其中进口4.06亿美元，出口5.88亿美元（含白卡纸出口84.5万吨） [1][2] - 广西雅保锂业有限公司在一期碳酸锂项目改造中获得专项服务，成功进资1.6亿美元 [7] - 广西骅桥新材料有限公司（台湾见龙机构独资）通过利润再投资方式进资超1500万美元，年产40万吨高端聚苯乙烯项目于今年3月破土动工 [7] 营商环境与服务 - 园区提供“一站式”服务，帮助企业解决蒸汽供应、产品分类等关键难题，实现“当年立项、当年建设、当年投产” [7] - 针对重点外资企业，商务、市场监管、金融等部门成立专项服务专班，全程跟踪指导，高效完成增资、进资手续 [7] - 通过“走出去、请进来”举措主动助企拓市场，如在马来西亚举办或协办10场招商推介活动，拜访当地商协会及企业超60家，邀请马来西亚客商15批次考察 [8] - 组织企业参加南博会、东博会、广交会、进博会等国际展会，广交会上16家参展外贸企业成交额达1750.7万美元，同比增长7.6%；进博会上达成3亿美元采购金额 [8] - 今年8月，中马钦州产业园区在马来西亚创新设立政务服务“跨境通办”窗口，将外商投资企业登记注册、外国人来华工作许可证等12个高频事项纳入首批目录 [8]

文章核心观点 - 部分企业通过进口“干法”再生纸浆变相规避国家“洋垃圾”禁令，引发严重的环境、安全及健康风险 [1] - 现行《再生纸浆》国家标准存在缺陷，监管不足，专家呼吁加严标准并强化进口监管以防范风险 [6][7] - 行业需向规范的湿法制浆工艺转型，建立合规高效的绿色供应链 [5][9] “干法”再生纸浆的工艺本质与进口现状 - “干法”工艺仅为物理粉碎废纸，未去除污染物，本质是形态变化的废纸而非真正纸浆 [1][2] - 2024年中国进口再生纸浆约414万吨，其中干法浆约360万吨，占国产浆料总量3.8% [2] - 企业利用干法浆名义进口，是变相规避全面禁止进口固体废物政策的灰色通道 [1][3] 环境危害与污染问题 - 干法工艺未用水力碎解，每吨废纸所含约20公斤COD污染物全部留存于纸浆内 [2] - 干法过程无法有效分离塑料碎片、微生物、铅、镉等重金属及有机污染物 [3] - 关键判别标准在于20公斤COD是否被有效去除，否则本质仍属废纸 [2] 生产安全与健康风险 - 干法粉碎生产存在粉尘危害，储运环节有火灾爆炸隐患（燃点130℃~255.5℃） [4][5] - 工艺可能导致纤维损伤，采用人工分拣对职业健康不利 [5] - 缺乏微生物检测标准，劣质原料进入生产链条影响消费者健康 [3][5] 现行国家标准缺陷与监管漏洞 - 现行GB/T 43393-2023为推荐性标准，非强制性，海关执法无法处罚 [7] - 标准对粗渣率测定门槛低（用10mm平筛），强度指标低，缺乏微生物、重金属等强制性要求 [3][6][7] - 标准编制单位约80%为造纸企业，缺乏科研机构及生态环境专业机构参与，影响科学性 [8] 行业影响与解决方案 - 劣质干法浆进口对合规造纸企业经营造成不公平竞争 [3] - 应支持企业在海外建立合规供应链，国内扩大制浆能力，降低对进口原料依赖 [8][9] - 呼吁标准修订加强定义、工艺控制及质量标识，推动行业向绿色湿法工艺转型 [5][7][9]

行业近况：浆纸系 - 截至11月28日，针叶浆、阔叶浆价格分别为5,453元/吨和4,394元/吨，周环比变化为-124元/吨和+47元/吨，同比变化为-56元/吨和+152元/吨 [2] - 双胶纸、铜版纸、白卡纸价格分别为4,733元/吨、4,742元/吨和4,214元/吨，周环比变化为+2元/吨、-28元/吨和+0元/吨，同比变化为-379元/吨、-598元/吨和+447元/吨 [1][2] - 10月双胶纸社会库存环比增加8万吨，企业库存环比增加3万吨，社会及企业库存均处于偏高水平 [2] 行业近况：废纸系 - 截至11月28日，废黄板纸价格为1,906元/吨，周环比上涨12元/吨，同比上涨371元/吨；箱板纸、瓦楞纸价格分别为3,892元/吨和3,216元/吨，周环比上涨10元/吨和9元/吨，同比上涨257元/吨和494元/吨 [2] - 1-10月箱板瓦楞纸进口量为555万吨，同比减少143万吨 [2] - 10月瓦楞纸社会库存环比微增0.1万吨，处于偏高水平；企业库存环比分别减少16万吨和15万吨，均处于偏低水平 [2] 箱板瓦楞纸展望 - 本轮箱板瓦楞纸和废纸提价始于7月，前期涨幅由国废原料端带动，后期由旺季需求驱动，同时龙头企业配合基地停产检修及发布涨价函 [1][3] - 看好2025年第四季度企业吨利润改善，但考虑到原料和能源成本亦在上涨，预计吨利润改善空间在100元以内 [3] - 各企业利润改善差异主要取决于产品结构，例如拥有自制纤维的高端牛卡纸预期改善空间更大 [3] 浆纸系纸种展望 - 文化纸行业今年新增供给集中，同时教材教辅订单整体偏弱，1-10月双胶纸产量同比下滑10% [4] - 判断2026年文化纸行业价格及吨利润将面临明显压力，主要考验龙头企业自制浆的成本控制能力 [4] - 白卡纸在本轮产能扩张中供给压力最为集中，10月产能利用率约为63%，最新日度毛利率估算为-5%，供需矛盾尚未缓和，后续提价可持续性低 [4] 投资标的 - 短期重点推荐玖龙纸业(02689) [5] - 中长期继续看好太阳纸业(002078.SZ) [5]

新泰市营商环境优化与企业发展 - 新泰市聚焦政务服务优化升级，持续优化营商环境，不断激发市场主体内生动力与创新活力，为全市经济高质量发展注入新动力 [1][3] 德普新材料产业园扩规升级项目 - 德普新材料产业园扩规升级项目整体工程已基本竣工，正推进设备、电器仪表自动化后期调试，预计明年5月份开展联动试车，后续将根据市场情况正式投入生产 [1] - 项目标准化厂房已全面建成，供水、供电、排污等配套设施逐步完善，园区即将迎来全新发展阶段 [1] - 新泰市行政审批服务局全程主动对接，提供全流程服务，并针对项目特殊性量身定制解决方案，在蒸汽管道铺设、高压线路架设等关键环节积极协调，帮助打通建设堵点，保障项目早开工、早达产 [1] - 新泰市行政审批服务局联合自然资源、生态环境等部门开展联合审查，现场协调解决规划衔接与环保标准等问题，同时推行“线上申报+线下代办”服务模式，提升审批效率 [1] - 通过“园区事园区办”机制，整合项目开工、化工项目竣工投产等一站式服务，推动事项集成办、快速办，全力保障项目顺利建设投产 [2] 泰安百川纸业有限责任公司发展 - 泰安百川纸业有限责任公司于今年完成改制，进入了战略重组新阶段 [2] - 公司积极打造“互联网+造纸”发展新模式，大力发展电子商务，积极开拓国外新市场，目前公司主导产品羊皮纸、圣经纸、轻型纸等销往土耳其、意大利、德国、奥地利、阿联酋、阿根廷、印度等多个国家和地区 [2] - 改制后，公司将聚焦特种纸赛道的核心方向，重点开发高附加值产品，深化技术研发与市场开拓，向“中国特种纸行业标杆”的目标稳步迈进 [2] - 新泰市行政审批服务局在百川纸业改制前后多次开展上门服务，深入了解其发展规划和新上技改项目进展，并结合项目实际精准解读审批政策与办理要求 [2] - 针对百川纸业后续签约项目入驻的手续办理难题，行政审批服务局提出“先租后让”、“代建出租”等灵活解决方案 [2]

公司股价与交易表现 - 12月2日公司股价上涨5.18%，报收21.11元/股，成交金额达7.99亿元，换手率为8.60%，总市值为169.32亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入主要来源于硫精矿，占比37.15%，其次是机制糖，占比21.46%，以及浆产品，占比13.92% [1] - 其他主要产品包括硫酸（5.79%）、铁矿粉（4.79%）、银粉（2.30%）、磷肥（1.89%）等，业务多元化特征明显 [1] 主要流通股东动态 - 天弘中证食品饮料ETF（159736）于三季度新进成为公司十大流通股东，持有158.64万股，占流通股比例0.35% [2] - 该基金在12月2日公司股价上涨中实现浮盈约164.99万元 [2] 相关基金产品表现 - 天弘中证食品饮料ETF（159736）最新规模为55.25亿元，但今年以来收益为亏损1.25%，在同类产品中排名4158/4206 [2] - 该基金近一年亏损2.84%，成立以来累计亏损28.16% [2] - 该基金基金经理沙川现任基金资产总规模为278.53亿元，任职期间最佳基金回报为135.24% [3]

公司IPO进程与募资用途 - 公司主板IPO于2025年6月25日获得受理，2025年7月23日进入问询阶段 [1] - 公司于12月1日对外披露了第二轮审核问询函回复 [1] - 公司拟募集资金约12亿元，将全部用于年产90万吨绿色环保智能制造新材料项目（二期）及年产60万吨生物基纤维绿色智能制造新材料项目 [1] 公司主营业务与定位 - 公司主要从事包装用瓦楞纸、箱板纸产品的研发、生产和销售 [1] - 公司是一家具有自主研发及创新能力的高新技术企业 [1] - 公司已成长为集废纸利用、热电联产、绿色造纸于一体的资源综合利用企业 [1] 监管审核关注重点 - 在第二轮审核问询函中，公司业绩及毛利率等问题遭到追问 [1] - 在第二轮审核问询函中，公司采购与供应商等问题遭到追问 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 相关内容总结 合约价格情况 - 2025年12月1日SP主力合约收盘价为5190.00，折美元价641.02，较上一日跌0.15391%，山东银星基差185，江浙沪银星基差195 [3] 进口利润情况 - 以13%增值税和2025年12月1日汇率7.08计算，加拿大金狮CFR港口美元价780，山东地区人民币价6200，进口利润 -110.31；加拿大雄狮CFR港口美元价730，山东地区人民币价5325，进口利润 -600.29；智利银星CFR信用证90天港口美元价680，山东地区人民币价5375，进口利润 -135.27 [4] 纸浆及纸品价格与利润率情况 - 2025年11月25日至12月1日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区对应均价均无变化；文化用纸双胶指数、双铜指数，包装纸白卡指数无变化，生活用纸指数从841变为843；双胶利润率估算从 -1.7204%变为 -1.1679%，双铜利润率估算从10.7500%变为10.7989%，白卡利润率估算从 -7.8738%变为 -7.8388%，生活利润率估算从4.2238%变为5.0979% [4] 价格差情况 - 2025年12月1日针叶阔叶价差925.00，针叶本色价差 -25，针叶化机价差1575，针叶废纸价差3799 [4][5]

资产出售交易 - 公司计划以3.7亿元价格向金光纸业（中国）投资有限公司转让所持宁波中华纸业有限公司2.5%股权 [1] - 交易完成后公司将不再持有中华纸业股权 [1] - 交易目的为切实提高资产利用效率、加速资金回笼并提升公司可持续发展能力 [1] 公司业务与财务概况 - 公司2024年1至12月份营业收入构成为：电触点占比61.5%，贸易占比25.82%，铝材加工占比12.54%，其他业务占比0.14% [1] - 截至发稿公司市值为18亿元 [1]

仙鹤股份电话会议纪要关键要点 纪要与公司信息 * 纪要涉及公司为仙鹤股份[1] * 行业为特种纸及造纸行业[2][3][14] 核心观点与论据 业绩表现与盈利预期 * 2025年第三季度业绩超出预期 得益于广西和湖北基地纸浆部分的增量贡献 公司整体上游配套逐渐进入收获期[3] * 特种纸行业处于相对低位 预计未来恢复可能性较大 作为行业龙头 仙鹤股份在恢复期内趋势会比同行业更加明显[3] * 2025年成本总体下降 因此利润表现较好[21] * 2026年涨价将成为行业主题之一 将带来利润改善[7] 原材料多元化布局 * 公司进行了多元化原材料布局 包括桉木浆、甘蔗浆、芦苇浆和竹浆等非桉木类纤维[2][4] * 2025年湖北基地利用芦苇浆生产生物用纸 并已实现满产状态[2][4] * 广西一期完全投产 二期正在筹划中 将进一步利用当地资源进行绒毛浆和其他新型产能的开发[2][4] * 这些布局增强抗风险能力 为新产品开发奠定基础[2][4] 产能扩张计划 国内产能 * 广西二期项目预计将在2026年底投入产能[2][6] * 四川独家项目预计将在2026年6月完成审批 并计划于2027年底部分投放市场[2][6] 海外产能 * 已完成柬埔寨基地的备案工作 预计到2026年底实现一期10万吨左右的小而美生产基地投放[2][6] * 投资额约为5亿元[9] * 正在考虑中东等其他地区的海外布局[2][6] * 未来计划考察印尼、泰国和马来西亚 审慎推进海外布局[2][9] 海外扩展战略意义 * 有助于规避贸易壁垒并拓展国际市场[2][8] * 选择柬埔寨是因为其人工成本和配套成本较低 同时基地靠近越南边境 便于服务在越南和柬埔寨的客户[9] * 可以直接面对更多国际客户 提升公司的全球竞争力[8] * 规避反倾销风险 例如热敏纸等因反倾销压力 将部分产能移至柬埔寨能规避风险[12] 柬埔寨基地产品规划 * 四条生产线可以生产超过10种产品 包括日用消费材料、工业材料以及烟草相关材料等[10] * 其中一些工业类材料和烟草配套材料将放到该基地生产[10] * 根据客户需求灵活调整生产 以更好地配套全球大型烟厂及相关产业[10] 纸浆价格走势与行业影响 * 纸浆价格具有显著周期性特征 目前处于上行趋势 从9月开始纸浆价格已上涨50美元 国内价格也上涨了200元[13] * 预计2026年纸浆价格将继续走高 木片成本上升是主要推动力[2][13] * 纸浆价格上涨是推动纸价上涨的重要条件 有助于避免企业间的恶性竞争 促进行业整体利润提升[14] * 浙江产能的企业将会受益 因为纸价已经处于较低水平 急需通过价格上涨来恢复市场信心[14] 成本结构与利润分析 木片成本影响 * 木片价格显著上涨 以越南进口木片为例 到达南京港口的卸货成本已达到1,300人民币/吨[15] * 制浆过程中 每吨浆需要2至2.2吨木片 因此材料成本已达到2,700至2,800人民币 加上其他费用 总体制浆成本接近4,000人民币[15] * 目前市场报价约为550美元/吨 即4,400人民币左右 因此净利润仅有四五百块钱[15] * 如果木片再涨100块钱 原材料成本将增加200块钱 将进一步压缩利润空间[15] 自用与外售策略 * 公司保持相对稳定的自用与外售比例 自用部分帮助降低造纸环节中的综合成本 而外售部分则直接体现出利润优势[17] * 每月保持1万到1.3万吨左右的外售量 占总量约20% 其余80%用于自用[18] * 这一策略确保了公司在不同市场环境下均具备灵活应对能力 同时保障了长期客户关系和市场份额[18] 具体业务板块情况 装饰原纸 * 目前装饰园区的价格相对稳定[21] * 品牌和服务在市场不佳时显得尤为重要[21] 食品卡纸 * 食品卡项目设计产能为30万吨 每月约2万多吨[22] * 白卡市场近几年急转直下 目前没有机会 除非有大企业退出市场[22] * 逐渐转向叶包卡纸和烟草用卡纸领域 2025年参与了烟草行业招标 并取得了不错的成绩[22] * 目前贺丰卡子机开工率仅50%左右 因此难以实现高盈利[22] * 预计2026年烟草用卡纸订单将大幅增加 叶包卡也进入验证阶段 明年有望实现量产 开工率和盈利状况将显著改善[22] 资本开支计划 * 2025年的资本开支相对较低[23] * 预计2026年的资本开支约为30亿元 包括四川、湖北、广西二期以及柬埔寨项目[4][23] * 真正的大规模新增产能将在2027年底前投放[23] 其他重要内容 中国企业竞争力 * 中国企业在烟草配套材料方面具有很强的生产能力 过去十年内已经克服了低砷、低重金属、安全性等技术难点 与国际标准接轨[11] * 中国市场对印刷质量和表面感官要求较高 这种需求带到了海外后可能会开拓更多市场 中国企业与国际竞争时毫无压力 具备很强竞争力[11] 行业整体动态 * 海外新产能投放导致投资额增加 例如欧洲每投一个新厂需1.2万至2万欧元 而国内投资额在5,000至9,000元之间[16] * 高昂投资使得海外厂商希望通过提涨浆价来维持较好的利润率 当前全球浆价更多受到海外报价牵引[16] * 木片供应不足时 海外供应商会迅速提高价格以平衡市场[19] * 整个行业在涨价方面已有较成熟的思维 大家会共同应对市场低迷期[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周胶版印刷纸建议多单持有并观察价格走势 现货市场预计下周双胶纸市场小幅上涨运行 交投较前期有所好转 盘面前期多单可继续持有 若盘面后续持续走强 可上调止损保存盈利或择机止盈 价格走势震荡为主 区间操作为主 [51] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 本周四双胶纸库存天数较上周四上升0.78% 本周增幅环比扩大0.24个百分点 因出版订单未大规模提货 纸厂库存消耗慢 部分纸企提前备库 行业处于累库状态 [6] - 本周双胶纸开工负荷率在51.90% 环比下降0.30个百分点 本周降幅环比收窄0.03个百分点 规模产线基本正常排产 江苏地区仍存检修情况 市场开工水平整体调整不大 [6] 行情走势 - 11月28日70g高白双胶纸均价4425元/吨 与昨日和上周持平 环比和周同比均为0 [9] - 山东和广东市场部分纸种价格周环比无变化 70g晨鸣云镜周环比涨25元/吨 华夏太阳含税收入周环比有0和6的变化 [10] - 税前毛利周环比增4 税后毛利周环比增3 不含税收入周环比增6 期货收盘价OP2602涨20 OP2603降14 1 - 3价差增34 基差山东和广东市场部分纸种有-20的变化 [10] 供需数据 产能产量 - 2024年国内双胶纸行业产能约1652万吨 同比+7% 年度产量约947.8万吨 产能利用率为57% [19] - 本周国内双胶纸行业产量为187.3千吨 产能利用率为53.4% [24] 销量库存 - 本周国内双胶纸销量为185.3千吨 周度企业库存为384.0千吨 [30] - 10月社会库存和企业库存延续累库 [42] 进出口 - 10月国内双胶纸进口量约为1.2万吨 出口量约为7.0万吨 [36] 终端消费 - 近年书报杂志类商品零售额增速逐步放缓 [48] 行情研判 - 供应方面 国产本周产量187.3千吨 产能利用率53.4% 进口10月约1.2万吨 延续低进口量 [51] - 需求方面 内需本周销量185.3千吨 出口10月约7.0万吨 本周期货价格底部回升 周五夜盘收于4122元/吨 因北方市场现货价格回暖及大厂发涨价函提振市场情绪 [51] - 观点方面 出版招标基本结束 提货订单放量或使纸企出货好转 支撑涨价落实 但部分纸企库存高 供应端压力抑制纸价涨幅 预计下周现货市场小幅上涨 交投好转 盘面多单可继续持有 [51] - 估值方面 基差到厂价升水盘面 交割成本卖交割预期收益难覆盖现货机会成本 生产成本企业生产有利润但贴近高边际成本 整体估值偏低 [51] - 策略方面 价格走势震荡为主 区间操作为主 [51]