矿业布局拓展 - 全资子公司晶源矿业以2.22亿元竞得连州市反背冲石英岩矿采矿权 开采矿种为玻璃用石英矿 资源储量1816.3万立方米 生产规模260万吨/年 出让年限20年 [2] - 矿区位于广东省连州市瑶安瑶族乡反背冲村 开采方式为露天开采 [2] - 公司拥有国内最大云浮硫铁矿资源 当前产业链仅延伸至硫酸和普钙深加工领域 利润来源单一 下游产业延伸是重要战略方向 [3] 业务结构分析 - 采矿业为第一大收入来源 2025年上半年收入5.38亿元 占总收入比重39.59% [3] - 主营业务涵盖糖浆纸 硫化工 新能源材料三大板块 同期机制糖 造纸业和化工业务收入分别为2.92亿元 1.98亿元和1.86亿元 [3] - 新能源材料板块子公司德信矿业推进矿山基建 计划2025年下半年完成一期工程 同步建设石英材料加工产线提升附加值 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入13.59亿元 同比增长1.29% 净利润2.34亿元 同比增长72.99% [4] - 净利润连续七个季度高速增长：2023Q4至2025Q2分别为1780万元 6222万元 7328万元 8926万元 5381万元 1.17亿元和1.18亿元 [4] - 同比增幅分别为153.77% 55.75% 16326% 997.46% 202.32% 87.82%和60.4% [4][5] - 2025年上半年末资产负债率33.84% 较2024年同期37.61%下降3.77个百分点 [5] 战略规划 - 本次采矿权竞拍符合公司整体战略发展规划 有利于实现可持续发展 [3] - 通过石英岩矿开采进一步强化矿业领域布局 与现有硫铁矿资源形成协同 [2][3]

财务业绩表现 - 营业收入632.4亿元人民币 同比增长6.3% [1] - 毛利润72.5亿元人民币 同比增长26.9% [1] - 利润增长主因原料成本降幅显著大于产品价格降幅 [1] 产能布局现状 - 拥有十大生产基地覆盖东莞/太仓/泉州/重庆/荆州/天津/河北/沈阳/乐山/北海 [1] - 产品线涵盖牛卡纸/特种纸/浆产品/瓦楞芯纸/灰底白板纸/白卡纸/文化用纸 [1] - 纤维原料年产能750万吨 造纸年设计产能2350万吨 [1] - 包装材料年设计产能29亿平方米 [1] 新项目建设进展 - 广西北海高端造纸及原料配置项目已投产 [1] - 湖北荆州基地年产120万吨白卡纸及70万吨木浆项目投产 [1] - 北海基地年产40万吨文化纸项目投产 [1] 未来扩产计划 - 计划新增木浆年设计产能340万吨 [2] - 规划新增文化纸和白卡纸产能250万吨 [2] - 具体扩产时间表：荆州化学浆65万吨（2025年6月完成）[3]/化学机械浆70万吨（2025年8月完成）[3]/重庆化学浆70万吨（2026年Q4预计）[3]/天津化学浆50万吨（2026年Q4预计）[3]/北海化学浆80万吨（2027年Q1预计）[3] 战略发展目标 - 通过浆纸一体化提升盈利水平和可持续竞争力 [3] - 展现抗周期能力与结构性竞争优势 [3]

财务表现 - 销量增加9.6%至2150万吨 [1] - 收入增加6.3%至632.41亿元 [1] - 毛利润增加26.9%至72.45亿元 [1] - 公司权益持有人应占盈利增加135.4%至17.67亿元 [1] 产能扩张 - 2026财年新增250万吨文化用纸与包装纸产能 [1] - 2026财年新增135万吨纸浆产能 [1] 盈利前景 - 产能增加初期贡献有限 可能被纸浆平均价格较低所抵消 [1] - 每月利润维持在2亿元以上 26财年盈利预测存在进一步上调空间 [1]

财务表现 - 2025财年纯利同比急升135%至17.67亿元 符合17亿至19亿元指引范围 [1] - 2026财年盈利预计同比上升43%至25.29亿元 [1] - 2026至2027财年盈利预测上调12%至16% 并引入2028财年盈测 [1] 产能与运营 - 2026财年新增250万吨文化用纸与包装纸产能及135万吨纸浆产能 [1] - 产能增加初期贡献有限 可能被纸浆平均价格较低所抵消 [1] - 2026财年销量预计增长约9%至2350万吨 [1] 盈利能力指标 - 2026财年预计每吨净利润为108元 低于2025财年的129元 [1] - 每月利润维持在2亿元以上时 盈利预测存在进一步上调空间 [1] 投资评级与目标价 - 目标价由6.2港元上调至8港元 [1] - 重申买入评级 [1]

财务表现 - 销量增加96%至约2150万吨 [1] - 收入增加约63%至63241亿元 [1] - 毛利润增加约269%至7245亿元 [1] - 公司权益持有人应占盈利增加约1354%至1767亿元 [1] - 每股基本盈利038元 [1] 收入驱动因素 - 收入增长主要由于销售量增加约96%及平均售价减少约30%的净影响所致 [1] 盈利能力变化 - 毛利率由2024财政年度的96%增加至2025财政年度的约115% [1] - 毛利率提升主要由于原料成本的跌幅较产品售价的跌幅更大及更快所致 [1]

财务表现 - 销量增加9.6%至2150万吨 [1] - 收入增加6.3%至人民币632.405亿元 [1] - 毛利润增加26.9%至人民币72.451亿元 [1] - 净利润增加177.3%至人民币22.017亿元 [1] - 公司权益持有人应占盈利增加135.4%至人民币17.671亿元 [1] - 每股基本盈利增加137.5%至人民币0.38元 [1] 盈利能力 - 毛利率由9.6%提升至11.5% [1] - 毛利率提升主要由于原料成本跌幅较产品售价跌幅更大更快 [1]

财务表现 - 销量增加9.6%至2150万吨 [1] - 收入增长6.3%至632.41亿元 [1] - 毛利润增长26.9%至72.45亿元 [1] - 公司权益持有人应占盈利增长135.4%至17.67亿元 [1] - 每股基本盈利0.38元 [1] 收入驱动因素 - 收入增长主要由于销售量增加9.6%及平均售价减少3.0%的净影响 [1] 盈利能力改善 - 毛利率从2024财年9.6%提升至2025财年11.5% [1] - 毛利率提升主要由于原料成本跌幅较产品售价跌幅更大更快 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双胶纸和铜版纸市场供大于求格局未变，价格走势乏力，投资策略上单边可背靠现货市场价格下沿逢高做空，套利和期权以观望为主，纸厂产业客户可关注期现无风险套利机会 [6][7][8] 各部分总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：双胶纸产量20.5万吨，较上期增加1.0万吨，增幅5.1%，产能利用率55.7%，较上期上升2.8%，行业盈利水平低，部分工厂转产，新增装置生产趋稳，供应增加，但需求端疲弱，出版招标订单释放有限；针叶浆现货含税均价5694元/吨，环比下降0.3%，阔叶浆现货含税均价4189元/吨，环比持平 [6] - 交易策略：单边供大于求格局未变，01合约背靠现货市场价格下沿逢高做空；套利观望为主，纸厂产业客户关注期现无风险套利机会；期权观望 [8] 核心逻辑分析 - 供应端：前期停产企业逐步恢复生产，但行业盈利承压，个别产线或有检修安排，双胶纸行业供应预期增加但增量有限 [7] - 需求端：经销商延续谨慎备库心理，下游印厂社会面接单一般，部分成交有商谈空间，整体需求偏刚需 [7] - 成本端：针叶浆和阔叶浆价格横盘，成本支撑有限 [7] 周度数据跟踪 - 双胶纸供应：本期产量20.5万吨，较上期增加1.0万吨，增幅5.1%，产能利用率55.7%，较上期上升2.8%，周内停产装置部分复工，部分纸机转产/交叉排产，行业生产小幅增加，纸价回调，纸浆原料小幅震荡，毛利率继续下行 [16] - 双胶纸库存：本期生产企业库存121.0万吨，环比增幅1.2%，场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位，工厂生产增量，下游消费弱，用户刚需补单，贸易商随进随出 [20] - 铜版纸供应：本期产量7.80万吨，较上期减少0.04万吨，降幅0.51%，产能利用率57.6%，较上期下降0.3%，停产工厂未全面恢复，行业产能利用率稍有下降，仍处偏低位，纸浆原料小幅震荡，毛利率整体依旧偏低 [23] - 铜版纸库存：本期生产企业库存33.2万吨，环比增幅1.2%，场内库存小幅反弹，行业供应变化不大，电子媒体冲击下下游消费清淡，用户采买积极性不高，贸易商随进随出 [27] - 纸张价格：70g双胶纸企业含税均价为4742.9元/吨，环比降幅0.9%；157g铜版纸企业含税均价为5175.0元/吨，环比降幅1.6% [37] - 纸浆价格：针叶浆现货含税均价5694元/吨，环比下降0.3%；阔叶浆现货含税均价4189元/吨，环比持平；本色浆现货含税均价4900元/吨，环比持平；化机浆现货含税均价3700元/吨，环比持平 [42]

| 日期 | | | 全国均价 | | | | 山东地区均价 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 针叶浆 | 阔叶浆 | 本色浆 | 化机浆 | 针叶浆 | 阔叶浆 | 本色浆 | 化机浆 | | 2025/09/16 | 6073.75 | 4810.75 | 5415.00 | 3686.25 | 6245.00 | 4775.00 | 5400.00 | 3600.00 | | 2025/09/17 | 6073.75 | 4810.75 | 5415.00 | 3686.25 | 6245.00 | 4775.00 | 5400.00 | 3600.00 | | 2025/09/18 | 6073.75 | 4810.75 | 5415.00 | 3686.25 | 6245.00 | 4775.00 | 5400.00 | 3600.00 | | 2025/09/19 | 6073.75 | 4810.75 | 5415.00 | 3686.25 | 6245.00 | 4775.00 | 5400.00 | ...

行业整体表现 - 27家A股上市纸企2025年上半年总营收916.47亿元，总利润0.64亿元，同比分别下滑9.55%和98.54% [1] - 24家企业实现盈利，占比88.89%，14家企业营收增长，占比51.85% [1] - 行业面临供需失衡和成本压力，机制纸及纸板产量7933.2万吨同比增长3.2%，但规模以上造纸企业利润总额175.7亿元同比下降21.4% [13] 营收结构分析 - 19家企业营收超10亿元（占比70.37%），其中太阳纸业191.13亿元和山鹰国际138.42亿元位列百亿阵营 [4] - 营收50-100亿元阵营新增仙鹤股份（59.91亿元），与博汇纸业（95.64亿元）、华泰股份（64.09亿元）共同组成该梯队 [4] - 14家企业营收实现增长，豪悦护理（34.03%）、仙鹤股份（30.14%）和五洲特纸（20.13%）增幅超20% [5] - ST晨鸣营收同比暴跌84.83%，松炀资源下降37.22%，民丰特纸下降23.21% [5] 盈利状况分化 - 10家企业净利润超亿元，太阳纸业以17.8亿元居首，仙鹤股份（4.74亿元）、百亚股份（1.88亿元）等跟随 [8] - 中顺洁柔净利润同比增长71.44%，恒丰纸业增长69.06%，主要受益于原材料价格回落和成本管控 [9] - ST晨鸣亏损38.58亿元，冠豪高新净利润同比下降168.35%，民丰特纸、山鹰国际和华泰股份降幅均超63% [9][10] 企业战略调整 - 头部企业推进林浆纸一体化建设，太阳纸业南宁园区项目年底建成，形成北海-南宁双园区协同 [13] - 仙鹤股份广西和湖北两大生产基地7条制浆线、8条特种纸线投产，实现进口木浆替代 [14] - 博汇纸业深化"一带一路"布局，海外销量显著增长；山鹰国际构建国内外双原料供应体系 [14]