报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告核心观点 - 洋河股份2025年及2026年第一季度业绩持续承压，处于市场出清阶段，公司正通过整顿市场秩序、去库存等措施进行调整，静待经营拐点到来 [1][7] 财务与经营业绩 - **2025年业绩大幅下滑**：2025年公司实现营收192.11亿元，同比下滑33.47%；归母净利润22.06亿元，同比大幅下滑66.94% [1][7] - **2025年现金流承压**：2025年经营性现金流净额为-7.63亿元，而2024年同期为46.29亿元；全年销售收现194.12亿元，同比下滑37.00% [7] - **2026年第一季度延续下滑**：2026年Q1实现营收81.86亿元，同比下滑26.03%；归母净利润24.47亿元，同比下滑32.73% [7] - **盈利能力探底**：2025年毛利率为71.6%，同比下降1.6个百分点；净利率为11.4%，同比下降11.7个百分点；由于营收下滑幅度较大，销售/管理费用率分别上升至27.1%和9.3% [7] - **2026年第一季度盈利能力相对稳定**：Q1毛利率为75.4%，同比微降0.2个百分点；净利率为29.9%，同比下降3.0个百分点 [7] - **财务预测**：报告预测2026-2028年归母净利润分别为20.00亿元、22.54亿元、25.41亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.33元、1.50元、1.69元 [2][7][14] 业务与市场分析 - **全线产品收入下滑，中高档酒降幅相对较小**：2025年中高档酒营收165.42亿元，同比下滑31.97%；普通酒营收22.34亿元，同比下滑43.17%；中高档酒营收占比达86.1% [7] - **主导产品控量稳价去库存**：梦之蓝M6+、天之蓝、海之蓝等主导产品正在进行控量稳价，渠道库存去化明显 [7] - **普通酒产品线主动收缩**：普通酒收入降幅更大，系公司主动收缩洋河大曲、双沟大曲等低端产品线所致 [7] - **省内调整进展快于省外**：2025年省内营收86.19亿元，同比下滑32.39%；省外营收101.57亿元，同比下滑34.47%；省外市场仍处于收缩状态 [7] - **合同负债下降反映渠道压力**：2026年第一季度末合同负债为54.1亿元，同比下降22.9% [7] 公司战略与展望 - **管理层完成换届，推动市场调整**：2025年公司完成管理层换届，并推动市场库存去化 [7] - **2026年核心工作**：公司计划深入推进“整顿秩序、稳定价盘、恢复信心、强化协同、促进动销”工作 [7] - **当前处于出清过程**：报告认为公司当前仍在出清过程中，需要静待拐点 [1][7] 估值与市场表现 - **当前股价与估值**：当前股价为49.43元，对应2026年预测市盈率（PE）为37.2倍 [2][3][14] - **历史股价表现疲弱**：近12个月绝对股价表现下跌29%，相对沪深300指数表现落后55个百分点 [5] - **高分红政策**：2025年公司拟每10股派发现金红利14.70元（含税），分红总额约22.14亿元，分红率约100% [7]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**增持** [1][5] - 目标价格：**11.73元** [1][5] - 核心观点：公司2026年第一季度顺利实现开门红，盈利能力稳定提升。2025年推出的新品水系列打下良好基础，预计2026年将继续延续较好成长势头 [2] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：受春节错期影响，实现营业总收入**31.74亿元**，同比下滑**3.46%**；实现归母净利润**6.27亿元**，同比下滑**5.86%** [12] - **2026年第一季度业绩**：实现开门红，营收**11.39亿元**，同比增长**13.73%**；归母净利润**2.48亿元**，同比增长**15.31%** [12] - **2025年第四季度与2026年第一季度合计**：营收同比增长**10.66%**，维持较好成长表现 [12] - **盈利指标**：2025年毛利率提升**3.80个百分点**至**44.7%**，主要因原材料成本下行；但期间费用率增加**4.18个百分点**，其中销售费用率增加**4.09个百分点**，系电商运营、新市场开发及新产品上市投入增加所致，最终归母净利率微降**0.50个百分点**至**19.8%** [12] - **2026年第一季度盈利指标**：毛利率同比提升**1.23个百分点**，期间费用率增加**0.62个百分点**，最终归母净利率提升**0.30个百分点** [12] - **财务预测**：报告上修2026-2027年EPS预测至**0.69元**和**0.72元**，并新增2028年EPS预测**0.78元**。预计2026-2028年营业总收入分别为**34.70亿元**、**36.22亿元**、**38.32亿元**，归母净利润分别为**7.02亿元**、**7.36亿元**、**7.98亿元** [4][12] 业务与产品分析 - **分产品表现（2025年）**：传统杏仁露产品营收同比下滑**6.25%**；新品水系列全年实现营收**8311.8万元**，为后续发展打下良好基础 [12] - **分渠道表现（2025年）**：经销渠道营收同比下滑**4.46%**；直销渠道营收同比增长**15.80%** [12] - **发展战略与产能**：公司围绕“领潮植物饮品发展”战略，优化产品矩阵，推出“露露植本”系列。位于淳安的“年产15万吨露露系列饮料建设项目”预计于**2026年10月**正式投产 [12] - **未来展望**：预计随着新产能落地及新渠道持续铺货，新品水系列有望延续良好增长，成为公司业绩的第二曲线 [12] 估值与市场数据 - **当前股价**：**8.41元** [6] - **估值方法**：基于**17倍**的2026年预测市盈率（PE）得出目标价 [12] - **可比公司估值（PE）**：选取的可比公司2026年预测PE平均值为**17.00倍** [15] - **市场数据**：公司总市值为**85.78亿元**，52周股价区间为**7.67-11.05元** [6] - **股东权益**：最新股东权益为**37.11亿元**，每股净资产为**3.64元**，市净率（PB）为**2.3倍** [7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 2026年第一季度公司收入实现高速增长，但利润因费用投入增加而短期承压，BC（B端和C端）双轮驱动战略成效显著 [1][5] - 公司坚定推进“13434”奶酪生态型战略，BC双轮驱动叠加蒙牛全产业链赋能，预计2026年收入有望保持较快增长 [8] - 扣除股权支付影响后，公司2026年第一季度归母净利润实现同比增长，盈利已转正 [7] 2026年第一季度业绩表现 - **收入高增长**：2026年第一季度营业收入为16.26亿元，同比增长31.81% [5] - **利润短期承压**：归母净利润为0.76亿元，同比下降8.30%；扣非归母净利润为0.64亿元，同比下降1.48% [5] - **剔除股份支付后盈利改善**：扣除股权支付影响后，归母净利润为0.84亿元，同比增长2.28%；扣非归母净利润为0.73亿元，同比增长11.94% [7] 分业务与渠道分析 - **分产品**： - 奶酪业务收入13.42亿元，同比增长30.4%，作为核心主业延续高增 [6] - 贸易收入1.95亿元，同比增长93.3%，依托供应链协同优势高速增长 [6] - 液态奶收入0.78亿元，同比下降17.7%，非核心业务有序收缩 [6] - **分渠道**： - 经销收入10.53亿元，同比增长9.8%，基本盘稳健 [6] - 直营收入3.67亿元，同比增长122.2%，新兴渠道与直营模式快速起量 [6] - **分区域**： - 北区收入5.33亿元，同比增长14.9% [6] - 中区收入7.79亿元，同比增长51.5%，成为增长核心引擎 [6] - 南区收入3.04亿元，同比增长22.7% [6] - **经销商网络**：截至2026年3月末，经销商总数6184个；第一季度新增184个，减少47个 [6] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2026年第一季度毛利率为29.8%，同比下降1.7个百分点，主要系产品结构变化 [7] - **销售费用率**：2026年第一季度销售费用率为18.9%，同比上升2.1个百分点，主要因加强体育赛事营销投入（如成为体育训练局国家队运动员备战保障产品及2026FIFA世界杯全球官方奶酪） [7] - **管理费用率**：2026年第一季度管理费用率为4.2%，同比下降0.7个百分点，主要得益于收入增长的规模效应 [7] - **净利率**：2026年第一季度归母净利率为4.6%，同比下降2.0个百分点 [7] 发展战略与未来展望 - **战略推进**：持续推进“13434”奶酪生态型战略，BC双轮驱动并计划通过并购出海推动业绩增长 [8] - **B端业务**：紧抓欧盟反补贴税带来的国产替代机遇，原制奶酪加速进入西式快餐、烘焙、茶咖等头部客户，餐饮工业业务快速放量 [8] - **C端业务**：巩固儿童奶酪棒优势，拓展成人休闲、家庭餐桌、功能奶酪场景，新品表现良好；积极布局零食量贩、会员店、内容电商及即时零售四大势能渠道 [8] - **股东回报**：2026年4月公司拟使用公积金弥补累计亏损，完成后将满足利润分配法定条件，长效股东回报机制有望落地 [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：维持2026-2028年归母净利润预测分别为3.24亿元、4.57亿元、5.56亿元 [8] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为0.64元、0.90元、1.09元 [8] - **市盈率（PE）**：对应2026-2028年PE分别为32倍、23倍、19倍 [8] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为70.05亿元、82.63亿元、93.81亿元，增长率分别为24.35%、17.97%、13.54% [10]

2026Q1 公司收入提速高增，国内恢复明显，盈利端成本红利兑现仍具确定性，受汇 兑损失和海运费上升等短期有所扰动。 投资要点： 究 收入提速，盈利短期略有扰动 安琪酵母(600298) 安琪酵母 2026 年一季报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 訾猛(分析师) | 021-38676442 | zimeng@gtht.com | S0880513120002 | | 颜慧菁(分析师) | 021-23183952 | yanhuijing@gtht.com | S0880525040022 | | 陈力宇(分析师) | 021-38677618 | chenliyu@gtht.com | S0880522090005 | 本报告导读： 股票研究 /[Table_Date] 2026.04.28 食品饮料 [Table_Industry] /必需消费 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | | [Table_Target] 目标价格(元): | 48.99 | ...

26Q1 业绩超预期，持股计划激发活力 天味食品(603317) 天味食品 2026 年一季报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 訾猛(分析师) | 021-38676442 | zimeng@gtht.com | S0880513120002 | | 颜慧菁(分析师) | 021-23183952 | yanhuijing@gtht.com | S0880525040022 | | 张嘉颖(分析师) | 021-23185613 | zhangjiaying@gtht.com | S0880525040117 | | 徐洋(分析师) | 021-38032032 | xuyang6@gtht.com | S0880520120008 | 本报告导读： 春节错期低基数下 Q1 高速增长，受益于毛利率提升与期间费用率收窄，公司盈利 能力表现亮眼，员工持股计划落地有助于激发团队活力。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027 ...

渠道拓展，收入高增 有友食品(603697) 有友食品 2025 年报&2026 年一季报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 訾猛(分析师) | 021-38676442 | zimeng@gtht.com | S0880513120002 | [Table_Target] 目标价格(元): | | | 颜慧菁(分析师) | 021-23183952 | yanhuijing@gtht.com | S0880525040022 | | 14.00 | | 陈力宇(分析师) | 021-38677618 | chenliyu@gtht.com | S0880522090005 | | | | 张宇轩(分析师) | 021-23154172 | zhangyuxuan@gtht.com | S0880525040039 | | | 食品饮料 [Table_Industry] /必需消费 | [Table_Invest] | 评级： | ...

[Table_Reportdate] 2026年04月28日 [证券分析师： Table_Authors] 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn 证券分析师： 王洋 S0630513040002 wangyang@longone.com.cn 联系人： 邓尧天 dytian@longone.com.cn [晨会纪要 Table_NewTitle] 20260428 重点推荐 财经要闻 晨 会 纪 要 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [table_summary] ➢ 1.业绩催化验证，布局复苏主线——食品饮料行业周报（2026/4/20-2026/4/26） ➢ 2.低基数有贡献，输入性涨价影响显现——国内观察：2026年3月工业企业利润数据 ➢ 1.中国1-3月份规模以上工业企业利润同比增长15.5% ➢ 2.美国已收到伊朗谈判新方案 ➢ 3.商务部新闻发言人就欧盟《工业加速器法案》相关问题 ➢ 4.国家发改委禁止外资收购Manus项目 | 1. 重点推荐 3 | | | --- | --- | | ...

投资评级与核心观点 - 报告对海天味业维持“强烈推荐”评级 [1][6] - 报告核心观点：公司2026年第一季度业绩实现稳健增长，为全年顺利开局 2026年以来餐饮需求复苏，公司有望延续成长势头 海外业务稳步推进，为长期成长提供新驱动 公司当前库存良性、价格传导能力强，未来两年业绩中枢实现双位数以上增长的确定性较高 叠加股息回报，投资收益稳健 [1][6] - 报告给予2026-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.35元、1.50元 对应2026年A股估值30倍市盈率，港股估值24倍市盈率 [1][6] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入90.29亿元，同比增长8.57% 实现归母净利润24.44亿元，同比增长10.97% 实现扣非归母净利润23.47亿元，同比增长9.34% [6] - 合并2025年第四季度和2026年第一季度看，公司收入同比增长9.8%，归母净利润同比增长11.5% [1][6] - 第一季度公司现金回款72.22亿元，同比增长16.0%，快于收入增速 合同负债12.76亿元，同比下降7.4% 经营性现金流净额为-4.67亿元，同比保持平稳 [6] 分业务与运营分析 - **分品类收入**：2026年第一季度，酱油/蚝油/调味酱/其他产品分别实现收入47.51亿/14.22亿/9.23亿/15.50亿元，同比分别增长7.48%/4.60%/1.12%/20.32% 酱油、蚝油增长稳健，调味酱增速环比放缓，其他品类加速增长 [6] - **分渠道收入**：线下渠道收入81.50亿元，同比增长7.72% 线上渠道收入4.99亿元，同比增长19.62% [6] - **分区域收入**：2026年第一季度，公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比增长6.58%/8.42%/9.40%/8.08%/9.72%，各区域均衡发展 [6] - **经销商数量**：截至2026年第一季度末，公司经销商数量为6690个，相比年初减少12个 [6] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度公司毛利率为42.00%，同比提升1.95个百分点，受益于成本下降和科技赋能 [6] - 第一季度销售费用率为5.76%，同比下降0.15个百分点 管理费用率为2.22%，同比上升0.33个百分点 [6] - 第一季度财务费用率为0.22%，同比显著提升1.4个百分点，主要原因是2025年公司港股上市募资港币，港币贬值导致汇兑损失较多 但上市募资使现金增多，相应提高了利息收入、投资收益等，对冲了部分汇兑损失影响 [6] - 2026年第一季度归母净利率为27.06%，同比提升0.58个百分点 [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：报告预测公司2026年至2028年营业总收入分别为312.24亿元、336.30亿元、360.68亿元，同比增长率分别为8.1%、7.7%、7.3% [7] - **利润预测**：报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为79.24亿元、87.70亿元、95.78亿元，同比增长率分别为12.6%、10.7%、9.2% [7] - **每股收益预测**：报告预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为1.35元、1.50元、1.64元 [7] - **盈利能力预测**：报告预测公司2026年至2028年毛利率稳定在约40.1%-40.3%，净利率从25.4%提升至26.6%，净资产收益率（ROE）在18.9%至21.0%之间 [14] - **估值比率**：基于预测，报告显示公司2026年预测市盈率（PE）为29.4倍，预测市净率（PB）为5.6倍 [7][14] 财务与市场数据 - **基础数据**：公司总股本为58.52亿股，总市值为2332亿元（以当前股价39.85元计） 每股净资产为7.1元，净资产收益率为17.0%，资产负债率为19.8% [2] - **股价表现**：近1个月绝对涨幅为8%，相对表现优于基准2个百分点 近6个月绝对涨幅为4%，相对表现优于基准3个百分点 近12个月绝对跌幅为3%，相对表现弱于基准29个百分点 [4]

宏观经济与政策 - 2026年第一季度全国规模以上工业企业实现利润总额16960.4亿元，同比增长15.5%[2] - 一季度规模以上工业企业营业收入利润率为5.11%，同比上升0.46个百分点[2] - 2026年第一季度中国实际GDP同比增长5.0%，与2025年全年增速持平[5] - 穆迪将中国主权信用评级展望调升至“稳定”[2] 能源与工业 - 截至2026年3月底，全国可再生能源装机达到23.95亿千瓦，同比增长22%，占总装机的60.4%[2] - 一季度计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长1.2倍，有色金属冶炼和压延加工业利润增长1.2倍[2] 金融市场表现 - 2026年4月28日A股市场成交额为26,048亿元，较前一交易日缩量528亿元[4] - 当日科创50指数领涨，涨幅为3.76%[4] - 电子板块以3.49%的涨幅领跑行业，覆铜板概念板块上涨5.82%[4] - 国内10年期国债到期收益率报1.776%，较前一交易日上行1.64个基点[4]

投资评级与核心观点 - 报告维持对新乳业“强烈推荐”的投资评级 [1][6] - 核心观点：公司2026年第一季度业绩超预期，低温业务延续双位数增长势头，常温业务回暖，盈利能力显著提升，中期增长可期 [1][6] 26年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入28.43亿元，同比增长+8.31% [6] - 2026年第一季度实现归母净利润1.86亿元，同比增长+39.89% [6] - 2026年第一季度实现扣非归母净利润1.91亿元，同比增长+35.73% [6] - 收入增长得益于低温业务延续较快增长势头，常温业务预计实现高个位数增长且优于行业 [6] - Q1现金回款29.73亿元，同比增长+9.73%，快于收入增速 [6] - Q1经营性净现金流2.86亿元，同比大幅增长+77.22% [6] 盈利能力分析 - 2026年第一季度毛利率为29.97%，同比提升+0.47个百分点 [6] - Q1销售费用率17.13%，同比微增+0.12个百分点；管理费用率3.45%，同比下降-0.08个百分点；财务费用率0.68%，同比微增+0.01个百分点，费用率整体稳定 [6] - 投资收益、资产减值损失及资产处置收益合计贡献超过2600万元的利润增量 [6] - Q1归母净利率达到6.56%，同比显著提升+1.48个百分点 [6] 业务与战略展望 - 公司坚持“鲜酸双强”品类发展策略，加大产品创新 [6] - 低温业务引领增长，大单品“活润”规模已逼近10亿元阶段性目标 [6] - 渠道端积极拥抱即时零售、会员店、零食量贩等新业态 [6] - 中期看，公司奶源与冷链优势强化，通过结构优化、渠道与产品差异化竞争及平台化能力，有望实现收入加速与利润持续改善 [1][6] - 预计2026年收入延续中到高个位数增长，利润率继续提升 [6] 财务预测与估值 - 报告调整2026-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.0元、1.08元 [1][6] - 对应2026年预测市盈率（PE）为19倍 [1] - 财务预测显示，2026年预计营业总收入为119.04亿元，同比增长6%；预计归母净利润为8.57亿元，同比增长17% [7] - 预测毛利率从2025年的29.2%提升至2026年的29.6%，净利率从2025年的6.5%提升至2026年的7.2% [14] - 预测净资产收益率（ROE）2026年为20.9%，保持较高水平 [14] - 预测资产负债率从2025年的56.5%下降至2026年的48.4%，偿债能力改善 [14] 公司基础数据 - 公司当前股价为18.59元 [2] - 总股本为8.61亿股，总市值160.0亿元 [2] - 每股净资产（最近一季度）为4.6元 [2] - 最近12个月净资产收益率（ROE）为20.0% [2] - 资产负债率为55.3% [2]