财务表现 - 2024年营业总收入为9 49亿元 同比下降0 60% [1] - 毛利润为-1 81亿元 归属净利润和扣非净利润分别为-7 27亿元和-7 32亿元 同比分别下降193 37%和192 68% [1] - 2023年归属净利润和扣非净利润分别为-2 48亿元和-2 50亿元 同比分别下降269 86%和330 31% [4] - 2024年营业总收入 归属净利润和扣非净利润的滚动环比增长率分别为-26 26% -40 47%和-41 72% [4] 行业背景 - 2024年全球锂离子电池总出货量为1 545 1GWh 同比增长28 5% 中国锂离子电池出货量达1 214 6GWh 同比增长36 9% [4] - 行业内部供需失衡 市场竞争激烈 加工费水平下行 磷酸铁锂挤占市场份额 三元板块承压 [4] - 公司锂电正极前驱体产品销量同比增长幅度较大 但整体财务表现不佳 [5] 内部控制问题 - 天健会计师事务所对公司2024年度财务报告内部控制出具否定意见的审计报告 导致股票简称变更为ST帕瓦 [1][6] - 2025年一季报披露财务数据存在问题 包括虚增营业收入和少计提存货跌价准备 [6]

中国新能源企业出海中东市场分析 核心观点 - 中东市场成为全球能源转型下中国企业出海的重要目的地，尤其在储能和新能源汽车领域表现突出 [2][3] - 中国锂电产业链企业通过订单获取和本土化建厂双重模式加速布局中东，宁德时代、比亚迪等头部企业斩获超大规模项目 [5][7][9] - 中东各国政策驱动需求爆发，如沙特2030年48GWh储能目标、土耳其80GWh锂电池产能规划及300亿美元激励方案 [6] - 市场竞争加剧，价格战和日韩企业入局对中企利润率形成压力，本土化运营能力成为关键挑战 [18][21][23] 市场数据与订单动态 - 2024年中国储能企业海外订单超150GWh，中东占比8% [3] - 2024年上半年中国对中东乘用车出口42万辆（同比+46.2%），新能源车占比19.6% [3] - 比亚迪2025年斩获沙特12.5GWh储能项目，累计合作量达15.1GWh [7] - 宁德时代为阿联酋Masdar提供19GWh储能系统，创全球最大单项目记录 [9] - 行业预计2025年中东储能招标量将提升5倍至20GWh，未来5年市场规模或翻十倍，中企有望占据70%份额 [11] 本土化产能布局 - 亿纬锂能与土耳其Aksa合资建厂，赣锋锂业投资5亿美元建设5GWh锂电池项目 [14] - 海辰储能沙特合资工厂规划5GWh产能，国轩高科摩洛哥超级工厂最终产能达100GWh [15] - 摩洛哥凭借自贸协议和500亿吨磷酸盐储量（占全球67%）吸引雅化集团、天赐材料等9家中企投资 [16] 竞争与挑战 - 阿布扎比招标中企报价低至8.5美分/Wh，利润率承压 [20] - LG新能源以十年质保方案夺走科威特2.8GWh订单 [22] - 中东项目高度集中于本土电力巨头（如沙特ACWA Power），技术实力和渠道资源成为准入壁垒 [19][23]

公司战略调整 - 公司终止"智能硬件宁乡综合生产基地项目"和"30GWh动力电池生产基地项目"，投资规模分别为20亿和120亿，均处于前期筹备阶段 [1] - 终止原因是"市场环境变化导致项目无实质进展" [1] - 公司货币资金超170亿元，终止项目或反映资金调配策略转向保守 [2] 财务表现 - 2024年营收560.21亿元，同比增长17.05% [1] - 扣非净利润16.05亿元，同比大增64.99% [1] - 归母净利润14.68亿元，对应净利率仅2.62%，显著低于同业水平 [1] - 资产负债率长期维持在60%以上，流动比率低于行业平均水平 [2] 业务分析 - 消费类电池业务毛利率提升至17.65% [1] - 动力电池业务因价格竞争激烈，毛利率仍低于行业均值 [1] - 公司依赖理想、雷诺等车企订单，新客户拓展不及预期或影响市占率 [1] 行业环境 - 2025年全球动力电池产能利用率或降至60%，盲目扩产恐加剧库存压力 [1] - 消费电子需求疲软，全球智能手机、PC市场增速放缓，智能硬件产能过剩风险显现 [1] 融资与资金管理 - 2023年3月宣布定增计划拟融资48亿，投向SiP系统封测项目、高性能消费类圆柱锂离子电池项目并补充流动资金，但至今未见进展 [2] - 公司通过4.48亿元回购与2.75亿元分红提升股东回报 [2] 经营挑战 - 高研发投入与低净利率的失衡 [2] - 市占率追赶与产能过剩的博弈 [2] - 资金需求与融资渠道的错配 [2]

可持续发展战略重要性 - 可持续发展是企业核心竞争力的最高维度，需从"附加题"升级为"必答题"才能在激烈竞争中存活[1] - 可持续发展不仅是政策要求，更是未来市场的入场券，ESG管理成为电池企业重点任务[3] - 行业需向产业数字化、生态绿色化、经营智能化、资源循环化、业务全球化方向发展以保持全球领先地位[3] 欣旺达ESG实践与成果 - 公司以"深刻理解政策趋势，全面满足客户要求，卓越履行社会责任"为原则，搭建全面可持续战略体系[3] - 2024年ESG评级：Wind ESG评为AA级，CDP评级B级，MSCI ESG评级BBB级[3] - 首次荣登《财富》ESG影响力排行榜，连续2年入选福布斯中国ESG启发案例，南方周末中国企业社会责任榜TOP3[3] 公司业务与行业地位 - 专注锂电产业28年，3C消费类电池领域隐形冠军，动力电池装机量全球前十[5] - 混合动力电池累计出货150万套，中国前列，储能电芯出货量全球前十，储能系统装机量同比增长107%[5] - 锂电行业进入深度调整期，公司制定全球化、数字化、智能化、绿色化"四化"战略应对新环境[6] LEAP可持续发展战略 - 确立LEAP战略，愿景为"迈向可持续的未来"，聚焦生命周期、友好环境、责任商业、共赢伙伴四大目标[4][6] - 分解出12项实施路径包括运营碳减排、循环经济、负责任商业行为等[6] - 通过顶层设计和实施方案落实提升ESG能力，满足利益相关方期待[6] 零碳园区实践 - 浙江兰溪园区实现100%绿电覆盖，获PAS 2060碳中和认证，2023年全部实现"碳中和"[8] - 形成"源网荷储云一体化"零碳园区解决方案，全国推广复制[8] - 2021年发布"双碳"宣言，2022年公布"双碳"目标，2023年成立ESG管理部，2024年建立四级可持续管理架构[8] 供应链绿色管理 - 电池产品碳足迹中上游供应商占比超50%，供应链可持续发展至关重要[10] - 采用"RECD"策略从循环材料、道德采购、气候行动、尽职调查四维度改造供应链[10] - 启动"供应链低碳发展"项目，将"双碳"要求融入供应商准入、评估及绩效流程[10] 电池护照与全球合规 - 开展2项产品碳足迹认证，10款产品获ISO 14067认证，4款完成粤港澳大湾区碳足迹标识认证[10] - 加入全球电池联盟（GBA），两款电池护照项目入选GBA"2024年电池护照"十大试点[10] - 开发电池护照5个子系统，涵盖15大类数据体系和78个指标，应对欧盟2027年严苛要求[10]

可持续发展战略重要性 - 可持续发展是企业核心竞争力的最高维度，需从"附加题"升级为"必答题"才能在激烈竞争中存活 [1] - 可持续发展不仅是政策要求，更是未来市场的入场券，ESG管理成为电池企业重点任务 [3] - 行业监管趋严及客户ESG要求促使公司制定全球化、数字化、智能化、绿色化的"四化"战略 [6] 欣旺达ESG实践与成果 - 公司以"深刻理解政策趋势，全面满足客户要求，卓越履行社会责任"为原则，搭建全面可持续战略体系 [3] - 2024年Wind ESG评级AA级，CDP评级B级，MSCI ESG评级BBB级，首次荣登《财富》ESG影响力排行榜 [3] - 连续2年入选福布斯中国ESG启发案例，南方周末2023中国企业社会责任榜TOP3 [3] - 2023年将"双碳"办公室升级为ESG管理部，2024年建立四级可持续管理架构 [8] LEAP可持续发展战略 - 公司确立LEAP战略，以"迈向可持续的未来"为愿景，聚焦生命周期、友好环境、责任商业、共赢伙伴四大目标 [4][6] - 分解出12项实施路径，包括运营碳减排、循环经济、负责任商业行为等 [6] - 零碳园区通过"光伏+储能+智能电网"实现100%绿电覆盖，兰溪园区获PAS 2060碳中和认证 [8] 业务表现与行业地位 - 锂电产业28年经验，3C消费类电池领域隐形冠军，动力电池装机量全球前十 [5] - 混合动力电池累计出货150万套，储能系统装机量同比增长107% [5] - 中国企业全球储能电芯出货量前十，行业经历深度调整期 [5][6] 供应链与电池护照 - 电池产品碳足迹中上游供应商占比超50%，公司采用"RECD"策略改造供应链 [10] - 启动"供应链低碳发展"项目，推动供应商准入、评估及绩效流程减排 [10] - 完成2项产品碳足迹认证，10款产品获ISO 14067认证，4款获粤港澳大湾区碳足迹标识 [10] - 加入全球电池联盟（GBA），两款电池护照项目入选GBA十大试点 [10] - 电池护照涵盖15大类数据体系和78个指标，应对欧盟2027年严苛要求 [10]

西北地区锂电产业链加速完善 - 宁夏宝丰集团总投资310亿元的新型储能及烯烃新材料项目集中开工 项目建成后年工业总产值达490亿元 创造就业近1万人 [2] - 储能项目投资105亿元 规划年产25万吨磷酸铁锂正极材料 15万吨人造石墨负极材料 17万吨电解液 100GWh锂电池及储能系统 [2] - 烯烃新材料项目投资205亿元 为四期工程 前三期烯烃产能累计达170万吨/年（60+60+50） [2] 宝丰集团储能产业布局 - 2021年宣布投资964亿元建设储能全产业链 涵盖锂电材料 电芯制造 光伏电站等 [3] - 原计划包括200GWh电芯 50万吨磷酸铁锂正极 30万吨石墨负极 34万吨电解液产能 [3] - 近期开工项目各环节产能约为原规划50%（正极25/50 负极15/30 电解液17/34） [4] 宝丰能源经营表现 - 2024年营收329.83亿元（同比+13.21%） 扣非净利润67.8亿元（同比+13.97%） [5] - 2025Q1营收108亿元（同比+30.92% 环比+23.68%） 归母净利润24亿元（同比+71.49% 环比+35.31%） [5] - 主要产品聚乙烯/聚丙烯销量分别达51/50万吨 同比增加21/23万吨 [5] 企业背景 - 宝丰集团为宁夏民营龙头 业务覆盖化工 新能源 农业 医疗等多领域 [3] - 旗下上市公司宝丰能源（600989）主营煤化工与新能源业务 [5]

新能源行业二代接班现状 - 通威集团刘舒琪、天齐锂业蒋安琪、天合光能高海纯三位女性接班人在2023年起陆续从父辈手中接管千亿级上市公司 [1] - 接班时正值行业下行周期：新能源上游材料及产品价格暴跌，全球产业进入低谷期 [2] - 美国对东南亚四国光伏产品加征最高3403.96%关税，迫使企业开启产能转移 [1][4] 企业历史表现与接班背景 - 2020-2022年行业上行期：通威股份市值曾突破3000亿，天齐锂业2022年净利润241亿（同比+1060%），天合光能市值超千亿 [2] - 接班后业绩承压：通威2024财年巨额亏损，天齐锂业2024年亏损79亿（历史最差），天合光能市值蒸发超千亿 [3] - 天合富家分拆上市计划被叫停，子公司估值从200亿缩水至70亿 [3] 国际贸易环境冲击 - 美国对中国光伏产品累计加征104%关税，锂电池关税达82.4% [4] - 东南亚产业链受打压：柬埔寨、马来西亚、泰国和越南成为美国"双反"调查新目标 [4] - 企业应对措施：天合光能在美国得州建5GW组件工厂（2024年11月投产），通威开拓澳大利亚、墨西哥市场，天齐锂业海外营收占比降至8.9% [5] 企业战略调整与优势 - 资源控制：天齐锂业实现锂资源100%自给（澳大利亚锂辉石矿+智利盐湖） [5] - 父辈支持：高纪凡任天合光能联席总裁，蒋卫平参与战略规划 [5] - 政策影响：中国将光伏产品出口退税率从13%下调至9%（2024年12月起） [5] 行业核心竞争力与未来挑战 - 中国新能源产业的核心竞争力在于技术创新带来的成本优势 [6] - 二代接班人需同时应对行业周期低谷和国际贸易摩擦（如特朗普政策变动） [7] - 企业仍具龙头地位，业绩修复后资产可重估 [6]

碳酸锂日报 碳酸锂日报（2025 年 4 月 29 日） 一、研究观点 点 评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 1. 昨日碳酸锂期货 2507 合约跌 2.11%至 66960 元/吨。现货价格方面，电池级碳酸锂平均价跌 950 元/ 吨至 68850 元/吨，工业级碳酸锂跌 950 元/吨至 67100 元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）下跌 250 元/吨至 67910 元/吨，电池级氢氧化锂（微粉）下跌 250 元/吨至 73055 元/吨。仓单方面，昨日仓 单库存增加 1052 吨至 32847 吨。 2. 供应端，前期价格连续下挫，低价压力下， 上游陆续有停减产动作，周度产量环比减少 488 吨至 16900 吨，5 月预计整体供应量环比下降，但是需要注意仍然有新增项目投产，且矿山/一体化项目 成本有降幅明显。需求端，需要考虑几个因素，第一，关税问题下市场对后市需求普遍担忧，而同 样 5 月需求环比环比或持平（mysteel）；第二，从下游库存来看，有一定逢低补库动作，下游库存达 到 smm 统计以来的历史最高水平及 4.28 万吨，即便后续需求仍然增长，实 ...

全球锂电产业链分布图 - 分布图尺寸为1.5米X1米，覆盖全球锂电产业全链条生态，包括原材料、四大主材、电池制造及终端应用 [4] - 分布图涵盖中国、北美、欧洲、日韩东南亚四大锂电产业主要聚集区 [4] - 领取资格需转发文章至朋友圈并添加小编微信19921233064免费领取 [5] 会议信息 - 会议主办方为鑫椤资讯，将于2025年7月8-9日在中国上海举行 [10] - 会议咨询可通过微信19921233064联系 [10] 其他信息 - 分布图正在按登记顺序派发中 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告显示，公司实现营业收入52.22亿元，同比+23.35%，环比+4.93%；归母净利润4.58亿元，同比+29.65%，环比-49.11% [3] - 受益于三大板块稳健增长，2025年一季度公司业绩同增；国内抢装+对等关税短期豁免，二季度业绩有望持续增长，但行业需求预期波动或加剧 [4] - 公司聚焦小动力，圆柱电池渗透率进一步提升；磁材紧抓以旧换新，加深横纵布局迎来新增长 [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为210.96亿元、242.17亿元、299.25亿元；归母净利润分别为19.42亿元、22.81亿元、28.81亿元，对应EPS分别为1.19元、1.40元、1.77元 [6] 各业务板块情况 光伏业务 - 2025年一季度收入约34.5亿元，出货量约5.9GW，出货同比增长约65%；印尼产能基本满产，单季度销售电池约0.9GW，盈利贡献明显 [4] 磁材业务 - 2025年一季度收入约11.30亿元，出货5.3万 [4] 锂电业务 - 2025年一季度收入5.4亿元，出货量1.28亿支，出货同比增长约28.5% [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,559|21,096|24,217|29,925| |营业收入增长率(%)|-5.95%|13.67%|14.80%|23.57%| |归母净利（百万元）|1,827|1,942|2,281|2,881| |净利润增长率(%)|0.46%|6.28%|17.48%|26.30%| |摊薄每股收益（元）|1.13|1.19|1.40|1.77| |市盈率（PE）|11.43|11.03|9.39|7.43|[7][9] 资产负债表、利润表及其他指标预测（部分展示） |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|9,185|8,975|5,992|8,116|10,603| |流动资产合计（百万）|14,549|16,573|6,263|8,387|10,873| |资产总计（百万）|21,208|24,212|13,154|14,530|16,269| |负债合计（百万）|12,010|13,942|1,673|1,673|1,673| |营业收入（百万）|19,733|18,559|21,096|24,217|29,925| |净利润（百万）|1,828|1,828|1,942|2,281|2,881| |毛利率|20.37%|19.78%|18.34%|18.49%|18.63%| |销售净利率|9.22%|9.84%|9.20%|9.42%|9.63%| |ROE|20.17%|18.12%|17.19%|18.00%|19.99%| |经营性现金流（百万）|3,900|3,522|-2,314|3,028|3,628| |投资性现金流（百万）|-989|-1,532|0|0|0| |融资性现金流（百万）|-476|-2,976|-771|-904|-1,142|[11][12][13]