行业战略与规划 - 国家乳业技术创新中心计划在“十五五”期间重点打造深加工示范线，加速技术成果产业化应用 [1] - 行业需通过浓缩、分离等深加工技术高效提取牛奶中的活性成分，以制成满足特殊用途需求的功能性产品，例如提取1公斤乳铁蛋白需要约14吨牛奶 [1] - 乳品深加工可推动市场产品优化并有效拓展市场边界 [1] 市场现状与机遇 - 欧美在乳品深加工领域长期具有技术优势、规模优势和成本优势，中国深加工产品进口依赖度较高 [1] - 2024年中国进口乳清粉66.1万吨，显示国内对乳清蛋白等核心深加工产品存在巨大需求 [1] - 乳铁蛋白若被列入特医食品单独组件，政策破冰将直接打开医院临床营养50吨级新增需求，市场规模或超百亿元 [1] 政策支持与企业投入 - 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出加强原始创新和关键核心技术攻关 [1] - 工信部于2023年开展脱盐乳清产品供给能力提升任务揭榜工作，中国乳业头部企业递交建设方案，投资额达百亿元 [1] - 伊利集团在呼和浩特建设了全球领先的乳品深加工工厂，可生产脱盐乳清、乳铁蛋白等多种产品 [1] - 由伊利集团牵头成立的国家乳业技术创新中心是中国食品领域唯一的国家级技术创新中心，在深加工领域取得多项领先成果 [1]

行业趋势转变 - 乳品市场正从基础营养向功能精准方向跃迁，消费者对具备天然、功能、精准特性的乳制品需求增加 [1] - 乳制品市场呈现持续扩容、消费加速细分的趋势，全链条驶入升级快车道 [3] - 中国乳业下一阶段的竞争核心将从蛋白含量转向蛋白种类、结构、钙分布、氨基酸谱的精细化拆分 [5] 技术发展现状与机遇 - 国内原奶品质已跻身国际先进行列，但乳品深加工能力仍显不足，高附加值产品占比偏低，乳铁蛋白、乳清蛋白等核心功能原料长期依赖进口 [3] - 国内上游奶源供应过剩、奶价下降为乳品深加工带来机遇 [3] - 乳品深加工正从奶酪副产物利用升级为高附加值功能蛋白产业化，通过连续化、精准化、低致敏化技术路线实现全面替代与升级 [3] 关键技术突破与研究方向 - 研讨会上专家阐述了乳清蛋白、乳脂肪球膜、乳蛋白配料及牛奶外泌体等方面的研究成果与应用 [3] - 乳铁蛋白定向提取保护技术将常温纯牛奶中乳铁蛋白的保留率从10%提升至90%以上，同时将成本降低至国际价格的60% [6] - 研究团队同步开展乳脂肪球膜磷脂改善老年痴呆的研究，已锁定与衰老密切相关的两类关键蛋白，有望将母乳化磷脂的应用从婴配粉延伸到银发经济 [5] 公司战略与成果 - 公司持续加大研发投入，今年上半年研发费用同比增长11.4%，推动高附加值业务快速崛起 [6] - 公司新西兰乳铁蛋白工厂于2023年启动建设，预计2025年完成升级并正式投产，服务于国内乳铁蛋白的科研与产业应用 [4][5] - 公司奶酪三期项目建成投产，填补了国内原制奶酪规模化生产的空白，并解决了D90脱盐乳清粉、乳铁蛋白粉等关键原料的进口依赖问题 [6] 市场潜力与前景 - 乳铁蛋白一旦被列入特医食品单独组件，政策破冰将直接打开医院临床营养50吨级新增需求，规模或超百亿元 [4][5] - 通过技术创新实现成本大幅下降，使乳铁蛋白等深加工产品从价格高昂的奶黄金走进大众消费市场 [6]

文章核心观点 - 2025年A股三季报分红活跃，218家公司合计拟现金分红466.19亿元，公司数量与金额均保持高位 [2] - 产业龙头公司领衔大额分红，以五粮液、格力电器等为代表，彰显盈利实力并积极回馈投资者 [3] - 上市公司稳健的经营业绩是高分红的核心支撑，超六成分红公司前三季度归母净利润实现同比增长 [5] - 三季报分红队伍持续扩容，约100家公司首次加入，同时存在一批常年坚持一年多次分红的“常客” [2][7] 分红规模与行业分布 - 218家A股公司发布三季报利润分配方案，合计拟现金分红466.19亿元 [2] - 大额分红频现于食品饮料、医药生物、农林牧渔等行业 [2] - 分红公司数量上，医药生物、基础化工、机械设备、汽车等行业均超过20家 [2] - 在218家分红公司中，有61家来自创业板，占比近三成，另有12家科创板公司 [6][7] 重点公司分红情况 - 五粮液拟每股派息2.578元，分红总额100.07亿元，为分红规模之首，上市以来累计现金分红达1264.45亿元 [1][3] - 格力电器拟每股派息1.000元，分红总额55.85亿元，上市以来累计分红（含回购）超1776亿元 [1][3] - 伊利股份拟每股派息0.480元，分红总额30.36亿元，公司前三季度扣非归母净利润首超百亿元，达101.03亿元 [1][4] - 温氏股份拟每股派息0.300元，分红总额19.94亿元，占其前三季度归母净利润的38%，上市以来平均分红比例高达60.13% [1][5] 业绩表现与分红底气 - 在已披露三季报分红方案的218家公司中，140家前三季度归母净利润同比增长，占比超六成，其中44家同比增幅超50%，20家实现净利润倍增 [5] - 圣农发展前三季度归母净利润11.59亿元，同比大增202.82%，公司拟派发现金红利3.71亿元 [6] - 创业板公司前三季度合计营业收入3.25万亿元，同比增长9.00%，归母净利润2446.08亿元，同比增长16.77% [6] - 鼎泰高科前三季度归母净利润2.82亿元，同比增长63.94%，第三季度毛利率达42.88%，公司拟派息1.64亿元 [7] 分红队伍新变化 - 约100家公司为首次推出三季报分红，例如燕京啤酒上市二十多年来首次在年度分红之外派发季度分红，合计派息2.82亿元 [7][8] - 立讯精密上市以来首次推出季度分红，拟派发金额11.65亿元，公司前三季度归母净利润115.18亿元，同比增长26.92% [1][8][9] - 一批企业长期保持一年多次分红，如龙佰集团自2019年以来已连续7次在三季报、一季报中推出分红方案 [9] - 迈瑞医疗、桂林三金、玲珑轮胎等多家公司也保持着一年内多次分红的传统 [9]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但基于其核心观点和推荐，对港股食品饮料板块持积极看法 [9][10][11] 报告的核心观点 - 恒生必需消费指数经历六个阶段后，当前处于估值修复期，政策支持与周期转换是寻找弹性板块的主线 [3][4][28] - 上游养殖业（原奶、肉牛）面临价格拐点与供给紧张，有望形成“肉奶共振”效应 [6][44] - 下游乳制品行业受益于密集的政策支持，需求复苏与行业集中度提升是主要逻辑 [7][53] - 投资应聚焦于现金流充沛的头部牧场、政策受益的乳业巨头以及细分领域龙头 [9][10][11] 恒生必需消费指数行情回顾 - 指数走势与恒生指数强相关，2015年初至今可分为六个阶段：震荡下行、强劲复苏、震荡期、快速上行、持续下跌、估值修复 [3][4][18][23][26][27][28] - 指数于2021年2月17日达到近十年最高点32196点，于2024年9月跌至近年低点11348点，随后开启波动上行 [3][4][27][28] 各阶段涨幅领先的代表性标的 - **震荡下行期（2015/1-2016/1）**：华润啤酒区间上涨47.77%，由基本面改善驱动；H&H国际控股区间上涨42.94%，由估值提升驱动 [32] - **强劲复苏期（2016/2-2018/6）**：澳优区间上涨256.76%；蒙牛乳业区间上涨153.83%，估值提升116.1%；华润啤酒区间上涨239.99%，2017年归母净利润大幅增长86.8% [33][36] - **震荡期（2018/7-2020/3）**：中国飞鹤区间上涨86.83%，2019年高端奶粉营收占比达68.6%；中粮家佳康区间上涨85.22%，2020年营收同比增长70.8% [37][39] - **快速上行期（2020/4-2021/2）**：现代牧业区间上涨275.00%，2020年归母净利润同比增长125.6%；中粮家佳康区间上涨157.42% [40] - **持续下跌期（2021/3-2024/9）**：阜丰集团区间上涨109.61%，2023年归母净利润达31亿元 [42] - **估值修复期（2024/10-2025/10）**：优然牧业区间上涨108.78%，2025年上半年原料奶毛利率提升至34.7%；阜丰集团区间上涨84.60% [43] 寻找有弹性的食饮板块 - **上游养殖行业**：截至2025年10月16日，主产区生鲜乳均价降至3.04元/kg，较高点4.38元累计下降30.6%，原奶价格拐点临近；肉牛价格因供给因素进入上升周期，牛肉供不应求局面预计持续 [6][44] - **乳制品下游行业**：2025年多项政策出台支持需求复苏与行业规范，包括《育儿补贴制度实施方案》直接利好婴配粉消费，以及奶业纾困政策引导B端深加工需求释放 [7][53][54] 投资建议 - **上游牧场**：推荐现金流充沛、受益于原奶价格拐点的优然牧业（09858 HK）和现代牧业（01117 HK），建议关注中国圣牧（01432 HK） [9][59] - **下游乳企**：推荐估值底部、受益政策的蒙牛乳业（02319 HK）；建议关注H&H国际控股（01112 HK）、中国飞鹤（06186 HK）、澳优（01717 HK） [10] - **细分品类**：椰子水国标出台预期下，建议关注拥有上游原料优势的IFBH（06603 HK） [11]

公司发展历程与现状 - 公司举办25周年庆典，自2000年起步，已构建集奶牛养殖、乳品研发、生产加工与销售于一体的全产业链体系 [1] - 公司现拥有11座现代化牧场，奶牛存栏量超过3万头，在甘肃、青海、陕西建成3个加工基地，年加工原奶能力达30万吨 [1] - 公司已成为西北地区乳业的重要支撑 [1] 质量安全与行业认可 - 公司将质量安全视为生命线，建立从牧场到餐桌的全流程质控追溯体系，产品通过IMS、HACCP、ISO9001等国际认证 [3] - 公司获得多项荣誉，包括“农业产业化国家重点龙头企业”、“中国农业企业高成长性20强”、“国家科学技术进步奖二等奖”等 [3] 产品创新与品牌建设 - 公司以创新为引擎，依托“甘肃省乳制品工程研究中心”和“省级企业技术中心”推动产品创新 [4] - 2024年推出浆水酸奶、百合酸奶、苦水玫瑰酸奶等“老兰州”系列酸奶和藏式奶茶等特色产品，结合地域文化 [4] - 公司与甘肃省博物馆联名推出文创酸奶，与本土茶饮品牌共创文创雪糕，探索“乳业+文化”跨界融合 [4] - 2025年，榆中瑞丰观光牧场正式运营，构建“农牧+文旅+研学”新模式，并推出“萨费”宠物食品品牌进军高端宠粮市场 [4] 市场拓展与战略布局 - 2021年甘肃农垦集团并购公司，为其注入全新发展动能 [5] - 公司加快全国市场布局，在华东、华南设立销售中心，成立杭州电商子公司，线上销售额连续同比增长 [5] - 线下通过自助售卖机布局机场、高铁等枢纽，产品成为旅客离兰首选伴手礼 [5] - 2024年产品成功进入香港及东南亚市场，实现甘肃乳品出海零的突破 [6] 未来发展战略 - 公司将深入贯彻国家政策精神，紧扣农垦集团“六个再造”战略，以打造“现代农牧食品产业集团”为目标 [6] - 公司计划深度参与全国市场竞争，让“甘味”乳香飘向世界 [6]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收905.64亿元，同比增长1.71% [2] - 扣非归母净利润达101.03亿元，同比增长18.73%，首次超过百亿 [2] - 前三季度奶粉及奶制品营收242.61亿元，创历史新高，同比增长13.74% [5] - 冷饮业务前三季度收入近94.28亿元，同比增长13% [5] - 非乳业务伊刻活泉报告期内增长70% [7] 核心业务表现 - 基石业务液体乳前三季度实现收入549.39亿元，乳饮料保持增长 [2] - 液态奶终端价盘和新鲜度持续向好，市场份额基本平稳 [2] - 低温板块实现约中个位数增长，表现远好于行业，新兴渠道实现两位数以上增长 [3] - 低温鲜奶通过金典高端系列和中价位“天然牧场”系列加强多价位布局 [3] 产品创新与市场反响 - 创新产品优酸乳“嚼柠檬”以立体口感带动优酸乳品牌实现双位数高成长 [2][3] - 三季度推出的金典鲜活纯牛奶以“不冰也好喝 常温也新鲜”重新定义常温奶新鲜边界 [3] - 畅轻新口味爆珠酸奶、奶皮子酸奶、小奶壶等低温新品上市后表现良好 [3] - 与山姆共创的“生牛乳绿豆雪糕”凭借高配比（≥35%生牛乳、19%绿豆）成为今夏现象级爆款 [5] 奶粉及奶制品业务 - 婴配粉业务抓住龙年新生儿红利，市场份额比去年提升1.1个百分点 [1][6] - 金领冠婴配粉通过高端化升级和数字化转型，母婴渠道增速高出行业平均水平10个百分点，电商端口增速超过30% [5] - 10月份完成珍护铂萃、珍护核心单品配方焕新，并推出珍护淳萃、珍护源初等新品 [6] - 截至三季度，已有超80万名消费者成功参与生育补贴申领，品牌会员数同比上升20% [5] 成人营养与新兴业务 - 成人营养粉业务聚焦功能型产品，如与同仁堂联名的奶粉满足血糖、骨骼、睡眠改善等需求 [1][6] - 公司长期战略以乳基为核心，深耕中式膳食、药食同源，计划拓展至功能保健食品领域 [1][6] - 乳业深加工业务（如原制奶酪、乳铁蛋白）的TOB端奶酪、奶油、黄油产品前三季度实现20%以上增长 [4] 渠道与供应链管理 - 公司通过渠道费用支持与经销商共同拉动终端动销，渠道健康度率先好转 [1][2] - 深加工生产线投产有助于平滑原奶周期波动，使产业链更具韧性 [4] - 预计原奶价格在今年企稳后，明年将有所回升，龙头企业竞争优势将更加明显 [4] 国际化战略 - 冷饮品类继续深耕东南亚市场，并计划将成功经验复制到非洲、中东等高潜力市场 [6] - 金领冠、Cremo已登陆中国香港与沙特市场，金典品牌于9月在新加坡上市 [6] - 国际业务在下一个战略周期目标在规模和盈利两端实现更好表现 [6]

公司财务业绩 - 前三季度营业总收入905.64亿元，同比增长1.71% [2] - 扣非归母净利润101.03亿元，首次超过百亿，同比增长18.73% [2] - 首次发布中期分红预案，拟派发现金红利总额30.36亿元 [2] - 全年9%的净利率目标不变，并希望争取更好表现 [10] 股东回报政策 - 未来几年分红率水平希望不低于70% [4][5] - 随着利润提升，分红额有望继续提升 [5] - 将在保障核心业务发展资金需求和财务稳健性前提下，结合盈利增长动态调整分红规模 [5] - 高分红、高股息及长期投资价值受保险资金、社保基金等长线资金青睐，三季度有保险资金大手笔增持2811.79万股 [5] 液奶业务表现 - 液奶业务压力最大的时期已经过去，整体经营情况更加健康 [7] - 市场份额已率先企稳，双节消费旺季动销符合预期并扩大领先优势 [7] - 经销商盈利水平较去年明显改善，产业链协同效率增强 [7] 奶粉业务表现 - 婴幼儿奶粉销售额市占率继续稳居行业第一，前三季度营收持续双位数增长 [7] - 预计全年婴幼儿奶粉业务将实现双位数增长 [7] - 成人营养品板块三季度通过把握双节礼赠机遇，收入保持双位数增长，市场份额稳居第一，全年收入预计双位数增长 [7] 奶酪与冷饮业务表现 - 奶酪业务2C业务通过产品创新健康增长，2B业务增长超过20% [8] - 预计全年奶酪业务实现双位数增长 [8] - 冷饮业务通过产品创新和渠道拓展双轮驱动，前三季度收入双位数增长，线上、线下市场份额均为行业第一 [8] 增长动力与战略规划 - 奶粉、奶酪和冷饮业务预计全年双位数增长，将带动公司整体收入实现正增长 [10] - 公司正积极布局乳制品深加工产线，已有产线落地试运营，未来将推出更丰富和高价值的2B产品品类 [8] - 2026年作为新五年规划开局之年，公司将优化经营策略，夯实核心业务竞争力，探索新增长点，并推进降本增效和数字化转型 [11] - 行业上游产能去化推进，供需格局预计改善，龙头企业竞争优势将更加明显 [10]

培训活动概述 - 蒙牛集团与国家奶牛产业技术体系于10月22日至24日在北京联合举办牧场接班人高级研修培训暨第29期现代奶牛场高级人才研修班 [1] - 培训共有来自全国的79名牧场新生代接班人和蒙牛奶源技术管理人员参与 在中国农业大学进行为期3天的沉浸式学习 [1] 培训目标与课程设计 - 培训旨在精准对接产业需求 构建定制化培养体系 以应对奶业高质量发展对牧场接班人提出的更高要求 [2] - 课程围绕科技创新、产业升级、生态共赢的导向 设置12大核心模块 涵盖行业分析、数智化应用、绿色能源开发等 确保所学知识应用于实际生产经营 [2][4] - 培训模式打造思想-理论-技术闭环 助力牧场发展与产业升级同频共振 [2][4] 师资力量与教学保障 - 依托国家奶牛产业技术体系和奶牛金钥匙技术服务联盟的专家资源 组建多元化高水平师资队伍 [3] - 师资涵盖岗位科学家、高校教授、企业专家、牧场技术专家、管理学专家及党校专家 进行全方位知识技能传授 [3] 核心课程内容 - 行业趋势分析课程包括首席科学家李胜利教授的主题报告 深入分析奶业形势并预判未来机遇 为牧场规划提供科学指引 [6] - 养殖与管理课程聚焦生产关键环节 从饲料资源利用、牛奶品质调控、疫病检测等维度提供节本增效方案 并传授挤奶流程优化、乳房炎防控等实操经验 [7] - 前瞻性探讨数智化应用与绿色新能源发展路径 助力管理者更新发展理念 [7] - 经营管理能力赋能环节邀请专家帮助提升团队工作效率 夯实降本增效基础 并融入党建学习以凝聚共识 [7][8] 长期行业贡献与影响 - 公司自2012年起与国家奶牛产业技术体系紧密合作 通过搭建技术交流平台、开展专业培训等方式持续提升行业养殖技术和管理水平 [9] - 合作十余年来已累计培养超1000名奶业专业人才 辐射全国1200余家牧场 形成培育一人、带动一企、辐射一片的良性效应 [10] - 此次培训为公司奶源端实施八大结构调整和十项建设性行动夯实人才基础 彰显其作为乳业国家队共筑产业生态的决心 [10] - 公司未来将持续深化产学研合作 通过更精准的人才培育和技术赋能 为中国奶业高质量发展注入持久动能 [10]

行业盛会 - 中国食品科学技术学会第二十二届年会于10月30日在广州开幕，汇聚了孙宝国、朱蓓薇、吴清平、陈坚、单杨、谢明勇、金征宇、薛长湖等多位中国工程院院士及专家学者，为粤港澳大湾区特色食品产业及全国食品产业高质量发展贡献科技力量 [1] 公司荣誉与行业地位 - 公司作为中国乳业领军企业受邀出席大会，展现出在科技创新与产业融合中的企业标杆地位 [3] - 公司常温事业部产品研发负责人李洪亮荣膺本届“食品科学技术学会科技成就奖”，是六位获奖者中唯一的企业代表，也是乳品领域独获此殊荣的获奖者 [3] 科技创新成果 - 公司承办了“功能食品开发与技术创新”分会场，由沈阳农业大学副校长李斌和福州大学海洋科学技术研究院院长汪少芸联袂主持 [5] - 公司全球研发创新中心微生态技术研究部总经理毛跃建作专题报告，系统分享了公司在核心益生菌领域的重大突破，包括自主研发的Lc19降血糖益生菌与Hi188促生长益生菌 [5][6] - 科研成果完整呈现了从菌株研发到产品落地的全链路创新闭环，具备自主知识产权，赢得了与会专家高度评价 [6] 行业科研协作 - 第二期中国食品科学技术学会食品科技专项基金在大会期间正式签约，标志着公司在共建科研生态、促进行业技术转化方面迈出坚实一步 [8] 公司战略与使命 - 公司以“点滴营养，绽放每个生命”为使命，坚持以科技为纽带，深化产学研融合 [10] - 公司将持续强化科研创新与成果转化能力，为“健康中国”战略注入更坚实的乳业营养支撑，引领中国乳业迈向更高质量的发展新阶段 [10]

公司业绩表现 - 伊利股份前三季度营业总收入905.6亿元，同比增长1.7%，归母净利润104.3亿元，同比减少4.1% [2] - 伊利股份第三季度单季营业总收入286.3亿元，同比下滑1.7%，归母净利润32.3亿元，同比下降3.4% [2] - 光明乳业前三季度营业收入182.3亿元，同比下降1%，归母净利润8721.4万元，同比下降25.1% [4] - 三元股份前三季度营业总收入48.7亿元，同比下降10.1% [4] - 新乳业前三季度收入84.3亿元，同比增长3.5%，归母净利润6.2亿元，同比增长31.5% [4] 液体乳业务状况 - 伊利股份第三季度液体乳业务收入188.1亿元，同比下滑约8.7% [2] - 伊利股份前三季度液体乳业务收入549.4亿元，同比下降4.5% [2] - 光明乳业前三季度液态奶收入同比下滑8.6% [4] - 三元股份前三季度液态奶收入29.2亿元，同比下降13.1% [4] - 液奶业务下滑受市场需求疲软、行业竞争加剧及现制茶饮咖啡等非包装牛奶替代品冲击影响 [2] - 并非所有液奶品类下滑，乳饮料、低温鲜奶依然保持增长 [4] 新兴与深加工业务增长 - 伊利股份第三季度奶粉及奶制品收入76.8亿元，同比增长12.6%，冷饮收入12亿元，同比增长17.6% [5] - 光明乳业前三季度其他业务（主要为奶粉）收入10.79亿元，同比增长28.72% [5] - 三元股份固态奶业务有4.5%的增长 [5] - 伊利股份的奶酪、奶粉、成人营养等业务保持双位数增长 [1][5] - 奶油、奶酪、黄油等高附加值乳品B端原料产品有20%以上的增长 [5] 行业趋势与展望 - 乳制品消费正在由喝转吃，消费方式更加多元化 [5] - 乳制品市场竞争从品质向功能化升级转变，考验乳企创新能力和技术储备 [6] - 成人营养品是重要赛道，新老年群体健康意识更强，功能营养认知在提升 [5] - 行业高端化进程依然在推进，2026年农历马年或对人口出生率有带动 [6] - 通过产品创新和新渠道、新场景拓展，2026年液奶表现有望好于今年 [4] - 包括蒙牛乳业、中国飞鹤在内的公司都在加快全龄营养赛道的布局力度 [6]