财务业绩摘要 - 2025年前三季度公司实现营收1442.26亿元，同比下降2%，归母净利润91.57亿元，同比下降17% [1] - 2025年第三季度公司营收533.24亿元，同比增长6%，归母净利润30.35亿元，同比增长4% [1] - 第三季度公司毛利为68亿元，同比增长1%，环比增长17%，费用率为6%，同比下降0.4个百分点，环比上升1.2个百分点 [2] 分季度业务表现 - 第三季度聚氨酯板块销量同比增长10%，环比下降2%，均价同比下降12%，环比上升1% [2] - 第三季度石化板块销量同比增长41%，环比增长19%，均价同比下降18%，环比上升14% [2] - 第三季度新材料板块销量同比增长30%，环比持平，均价同比下降10%，环比下降1% [2] 产品价差与出口分析 - 第三季度MDI价差同比下降1%，环比下降1%，价差时间百分比分位为40%，TDI价差同比上升21%，环比上升39%，价差时间百分比分位为27% [2] - 第三季度MDI出口量同比下降21%，受前期补库高基数及美国贸易战影响，TDI出口量同比上升70%，源于国内价格洼地 [2] - 第三季度石化C3&C4平台综合价差同比下降37%，环比下降15%，新材料TPU价差同比下降90%，环比下降83% [2] 行业格局与公司战略 - MDI行业寡头格局仍在，公司BC产能可削减美国关税及反倾销影响 [3] - 欧洲能源成本高企，海外对手如巴斯夫、亨斯曼、陶氏正调整欧洲产能布局以提升成本竞争力 [3] - 公司乙烯一期于2025年6月停产技改，原料由丙烷变为乙烷，改造周期约5个月，完成后将提升石化产业链竞争力 [3] 中长期展望 - 鉴于欧洲能源问题解决遥遥无期，而北美MDI产能仅够自给自足，未来欧洲MDI供应若出问题，行业可能进入紧平衡状态 [3] - 公司有望在欧洲MDI产能供应出现问题时长期受益 [3] - 乙烯二期优化乙烷进料成效显著，技改将进一步提升公司业绩弹性 [3]

行业核心观点 - 行业需通过创新驱动、绿色低碳转型和结构高端化升级实现高质量新增长 [1][2] - 2024年行业营业收入达16.28万亿元，利润总额7897.1亿元，较2020年分别增长46.9%和53.2% [2] - 2024年全行业进出口总额9488.1亿美元，较2020年增长53% [2] 行业发展趋势 - 行业面临地缘政治动荡、双碳目标、交通能源多能竞争、传统需求见顶、全球产业加速重构五大趋势 [2] - 行业处在需求换挡期、格局重构期、政策规制期、技术突破期和资本分化期的“五期叠加”复杂局面 [2] - 未来产能增长浪潮将推迟利润率复苏，增长潜力集中于中国、印度、东南亚、非洲等地区 [3] 企业战略方向 - 企业应提升产业链韧性，聚焦高端差异化、智能化，构建多元化供应体系，把握国际化机遇 [2] - 企业国际化需服务于公司战略，推动国际国内并重的平衡战略 [3] - “一体化和差异化”是企业在周期中保持韧性的关键 [3] 技术与智能化 - 深化数智赋能是培育产业发展新力量的重要路径 [1] - 石化行业智能化呈现从自动控制到智能决策再到自主运行的跨越趋势 [3] - 不同区域市场需求存在差异，企业需制定差异化路径 [3] 区域市场特点 - 当前全球呈现“中国卷、欧洲关、美国猜、中东买”的态势 [3] - 东南亚市场具有需求多样化和原料潜力大的特点，侧重快速部署和成本效益 [3] - 欧洲市场更关注绿色转型和合规性 [3] 国际合作与合规 - 创新需要生态系统合作，中国在全球产业链重构中正扮演更加重要的角色 [2] - 企业出海须将“合规”与“合作”置于首位，深入理解投资目的国的战略定位与发展需求 [3] - 出海应契合东道国发展战略，如泰国定位高端化工、马来西亚侧重绿色低碳 [3]

大会概况 - 第八届油商大会于10月21日至23日在浙江舟山召开，主题为“深化开放合作 共建绿色低碳可持续的大宗商品市场”，吸引了366家国内外企业参会 [1] - 大会以高端论坛和高层对话为核心，配套产业推介、商务洽谈、项目考察等活动，旨在打造全球油气等大宗商品行业交流合作新平台 [1] - 中国（浙江）自由贸易试验区大宗商品资源配置枢纽全产业链联盟在大会上揭牌成立 [1] 荣盛石化参与与合作 - 荣盛石化作为本次大会的特别合作单位，积极参与和承办大会活动，包括以公司命名的“荣盛之夜”等系列活动 [1][3] - 公司在签约仪式上与多家全球头部企业达成重大合作，签约项目总金额约297亿元 [1][2] - 具体合作包括：荣盛石化新加坡与BP新加坡达成成品油采购与销售协议，与COOST（中海油新加坡）达成扩大原油、成品油等贸易合作备忘录，并与艾默生达成采购框架协议 [2] 项目签约成果 - 本届油商大会全体会议共签约21个项目，协议总金额约643.6亿元 [2] - 签约项目涵盖大宗商品资源配置枢纽、石化新材料、油品储运、大宗贸易、航运服务、数字海洋、金融服务等领域 [2] 公司战略与产能 - 荣盛石化在舟山建设的4000万吨/年绿色炼化一体化项目，实现了从原油到基础化工品再到高端材料的全链覆盖 [2] - 公司关键原料PX、乙烯的自给率显著提升，为区域绿色石化产业发展提供支撑 [2] - 公司未来将继续借力油商大会平台，深化与国际伙伴合作，共同推动全球能源行业可持续发展 [3] 行业平台与影响 - 浙江自贸区作为中国首个由陆域和海洋锚地组成的自由贸易试验区，持续推进油气全产业链投资贸易自由化便利化 [1] - 连续举办八届的油商大会为世界石油行业搭建了有效的交流合作平台 [1] - 大会期间还举行了中国绿色修船国际认证创新联盟成立仪式、浙江海洋大学国际大宗商品学院揭牌仪式等行业重要活动 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PP下游开工率环比回升但处于历年同期偏低水平，企业开工率中性偏低，标品拉丝生产比例下跌，石化库存处于近年同期中性水平，成本端原油价格低位反弹，供应上新增产能投产且近期检修装置增加，下游进入旺季但需求不及预期，市场缺乏集中采购，贸易商让利促成交，中美经贸问题引发经济增长担忧，PP产业反内卷政策未落地，近期成本上涨推动PP反弹但自身上涨动力不足，预计PP偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - PP下游开工率环比回升0.52个百分点至52.37%，塑编开工率环比回升0.14个百分点至44.4%，订单环比略增但略低于去年同期 [1] - 10月24日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在80%左右，标品拉丝生产比例下跌至24%左右 [1] - 今年国庆石化累库幅度与往年类似，目前石化库存处于近年同期中性水平 [1] - 成本端因中美经贸磋商、美国制裁俄石油公司、美委军事对峙升级，原油价格低位反弹幅度较大 [1] - 供应上新增产能投产，近期检修装置增加，下游进入旺季但需求不及预期，贸易商让利促成交，中美经贸问题引发经济增长担忧，PP产业反内卷政策未落地 [1] 期现行情 期货方面 - PP2601合约高开后减仓震荡下行，最低价6657元/吨，最高价6710元/吨，收盘于6662元/吨，涨幅0.00%，持仓量减少10384手至608100手 [2] 现货方面 - PP各地区现货价格多数稳定，拉丝报6390 - 6630元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端10月24日检修装置变动不大，PP企业开工率维持在80%左右，处于中性偏低水平 [4] - 需求方面截至10月24日当周，PP下游开工率环比回升0.52个百分点至52.37%，处于历年同期偏低水平，塑编开工率和订单情况如上 [4] - 国庆节假期石化早库环比增加27万吨，周五环比减少4万吨至72万吨，较去年同期低0.5万吨，今年国庆石化累库幅度与往年类似，目前石化库存处于近年同期中性水平 [4] 原料端原油 - 布伦特原油01合约上涨至65美元/桶，中国CFR丙烯价格环比持平于760美元/吨 [5]

市场表现 - 10月24日中证石化产业指数高开低走，现下跌约0.6% [1] - 成分股川发龙蟒、广东宏大、宝丰能源等领涨 [1] - 石化ETF（159731）跟随指数调整，被认为低位布局窗口打开 [1] 行业转型与金融支持 - 机构专家在论坛上指出石化行业低碳转型亟须构建“融资+融智+组局”的全方位金融服务生态 [1] - 随着全国转型目录即将落地及国际金融产品持续创新，行业有望从“谈化色变”转向“价值重塑” [1] - 行业预期在低碳赛道实现新增长 [1] 指数与ETF构成 - 石化ETF（159731）及其联接基金紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 中证石化产业指数前三大申万二级行业为炼化及贸易（25.60%）、化学制品（23.72%）和农化制品（19.91%） [1] - 指数有望受益于反内卷、调结构和淘汰落后产能等政策 [1]

值得关注的是，先进石化公司今年第三季度的净利润较上一季度下降了12.2%，而销售额则增长了 45.8%。对此，该公司表示，今年第三季度丙烷和采购的丙烯价格分别同比下跌了23%和9%。 据悉，目前先进石化公司在沙特阿拉伯的朱拜勒生产丙烯和聚丙烯，其韩国子公司SK先进公司在蔚山 生产丙烯。 与去年同期相比，该公司今年第三季度的净收入有所增加，这是因为其先进聚烯烃部门的两家聚丙烯工 厂均于今年第三季度开始运营，销售量同比增长59%。这两家工厂位于沙特阿拉伯的朱拜勒，聚丙烯总 产能为80万吨/年。 中化新网讯 沙特阿拉伯生产商先进石化公司近日表示，由于丙烷价格下降和净收入增加，其第三季度 净利润同比增长56.5%，达到7200万里亚尔(1920万美元)。 ...

公司成立与基本信息 - 四川雅州石化能源有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为李平 [1] - 公司注册资本约为3228万元人民币 [1] 公司业务范围 - 公司经营范围包含润滑油销售、石油制品销售、办公设备销售以及电池销售等 [1] 公司股权结构 - 公司由四川雅州新区物流园区发展有限责任公司和中国石化销售股份有限公司共同持股 [1]

核心观点 - 报告核心观点认为中国"碳达峰"目标与三轮国家自主贡献（NDC）紧密相关，将推动能源结构转型、产业低碳化和技术创新，并在"十五五"规划期间成为重要投资主线 [2][6][9] - 中国二氧化碳排放当量目前仍处于上升状态，但同比增速已呈现收敛趋势，2024年总量为12533亿吨，占全球总量的3071% [4][5][15][20] - 各行业碳达峰进展不一，电力、钢铁、水泥、铝等行业已实现或即将达峰，而交通、石油化工等行业实现2030年达峰难度较大 [6][24][25] - 投资重点将围绕非化石能源加码、高耗能产业深度脱碳和终端用能电气化三大领域展开，短期市场受中美贸易冲突和3900点压力位影响可能宽幅震荡，但碳达峰相关方向预计成为关注焦点 [6][7][9][30] 碳达峰政策演变 - 中国已公布三轮NDC：第一轮（2015年）目标为2030年左右二氧化碳排放达峰，单位GDP碳排放比2005年下降60%-65%，非化石能源占比20%左右 [11] - 第二轮（2020年）目标升级为2030年前二氧化碳排放达峰，单位GDP碳排放比2005年下降65%以上，非化石能源占比25%左右，风电、太阳能装机达12亿千瓦以上 [12] - 第三轮（2025年）覆盖全经济环节，首次设定绝对减排量，目标为2035年温室气体净排放比峰值下降7%-10%，非化石能源占比30%以上，风电、太阳能装机力争达36亿千瓦 [3][13] 全球与中国碳排放现状 - 2024年全球能源相关碳排放量增长132%至40812亿吨二氧化碳当量，创历史新高 [15] - 中国内地2024年二氧化碳排放当量为12533亿吨，占全球总量的3071%，居世界首位，美国、印度、俄罗斯分别占1252%、799%、551% [15][20] - 2014-2024年间中国二氧化碳当量排放总量呈现震荡上升态势，但同比增长呈现收敛趋势 [5][22] 重点行业碳排放与达峰进展 - 电力行业碳排放量最大，为564亿吨，占总量的4500% [23] - 钢铁行业碳排放180亿吨，占比1436%；水泥行业约120亿吨，占比957%；交通行业约130亿吨，占比1037% [23] - 截至2025年三季度，水泥、铝、电力、钢铁等行业已实现或即将实现碳达峰 [6][24] - 交通行业新能源汽车渗透率超40%，但达峰难度仍大；石油化工行业因成品油消费问题达峰"极难" [6][25][26] 未来投资方向 - 能源系统清洁化：重点包括大型风电光伏基地、分布式光伏、农光互补、配套储能系统（新型锂电、液流电池）、智能电网升级及煤电灵活性改造 [6][26] - 高耗能产业深度脱碳：钢铁行业推广短流程与氢冶金、废钢回收；水泥行业推广非碳酸盐原料和生物质燃料替代、配套CCUS集群；石化行业推行绿氢炼化、生物基材料研发 [6][27] - 终端用能电气化：交通领域推广新能源重卡、充电桩/换电站网络、船舶岸电改造、可持续航空燃料（SAF）；建筑领域推广超低能耗建筑、热泵、光伏建筑一体化（BIPV） [7][29] 短期市场观点与建议 - 2025年10月以来中美贸易冲突升温，上证指数处于3900点压力位附近，预计对A股市场造成影响，延长宽幅震荡时间 [9][30] - "十五五"规划落地在即，碳达峰相关投资方向大概率成为重要关注方向 [9][30] - 建议关注前期已充分调整的银行、保险等金融板块，反内卷、大环保相关板块，以及实现碳达峰相关的新能源领域 [9][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期成本上涨推动PP反弹但自身上涨动力不足，预计PP偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - PP下游开工率环比回升0.09个百分点至51.85%，处于历年同期偏低水平，塑编开工率环比持平于44.26%，订单环比略减且略低于去年同期 [1] - 10月23日新增检修装置，PP企业开工率下跌至80%左右，处于中性偏低水平，标品拉丝生产比例下跌至25%左右 [1] - 今年国庆石化累库幅度与往年类似，目前石化库存处于近年同期中性水平 [1] - 成本端原油价格低位反弹幅度较大，供应上新增产能投产且近期检修装置增加 [1] - 下游进入旺季但需求不及预期，市场缺乏集中采购，备货需求阶段性减弱，贸易商让利促成交 [1] - 中美相互收取船舶特别港务费，对经济增长担忧加剧，PP产业反内卷政策未落地 [1] 期现行情 - 期货方面，PP2601合约减仓震荡上行，最低价6616元/吨，最高价6710元/吨，收盘于6691元/吨，涨幅1.27%，持仓量减少14771手至618484手 [2] - 现货方面，PP各地区现货价格多数上涨，拉丝报6390 - 6630元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端，10月23日新增检修装置，PP企业开工率下跌至80%左右，处于中性偏低水平 [4] - 需求方面，截至10月17日当周，PP下游开工率环比回升0.09个百分点至51.85%，处于历年同期偏低水平，塑编开工率环比持平于44.26%，订单环比略减且略低于去年同期 [4] - 国庆节假期石化早库环比增加27万吨，周四石化早库环比减少2万吨至76万吨，较去年同期低1万吨，目前石化库存处于近年同期中性水平 [4] - 原料端布伦特原油01合约上涨至64美元/桶，中国CFR丙烯价格环比下跌15美元/吨至760美元/吨 [4]

全社会用电量总体表现 - 9月份全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5% [1] - 前三季度全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6% [1] - 第三季度全社会用电量达2.9万亿千瓦时，7月和8月用电量连续突破万亿千瓦时，创历史新高 [1] 第二产业用电量分析 - 前三季度第二产业用电量49093亿千瓦时，同比增长3.4% [1] - 第三季度第二产业用电量增速明显回升，同比上行5.1% [1] - 电力装备、石化等行业稳增长工作方案提振市场信心，拉动用电量增速 [1] 第三产业用电量分析 - 前三季度第三产业用电量15062亿千瓦时，同比增长7.5% [2] - 第三季度第三产业用电量同比增长8.3% [2] - 充换电服务业三季度用电量同比增长49.6%，互联网和相关服务业用电量同比增长33.8% [2] 用电量增长驱动因素 - 7月多轮高温过程拉动全社会最大负荷屡创新高 [1] - 宏观政策持续发力，宏观经济保持回暖态势，各行业产能持续释放 [1] - "两新""两重"促消费等政策刺激第三产业用电量平稳快速增长 [2]