公司股价与市场反应 - 南山铝业国际股价上涨4.12%至68.2港元，成交额达1.35亿港元 [1] 产能扩张计划 - 公司计划于2026年启动年产25万吨电解铝项目建设，投资额4.37亿美元，建设周期2年 [1] - 中长期发展规划包括制定另外年产50万吨电解铝项目的规划工作 [1] - 公司战略计划逐步提升电解铝产能，以期实现与氧化铝产能的匹配 [1] 现有产能与行业地位 - 公司在印尼已建成氧化铝年产能400万吨，是东南亚最大的氧化铝生产商 [1] 业务转型与前景 - 启动建设25万吨及规划50万吨电解铝产能，标志着公司正式开启向电解铝一体化生产商的转型 [1] - 公司盈利能力有望获得进一步提升 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘风险与政策不确定性使金银价格创新高且将维持强势运行；铜价短期偏弱震荡但下方空间有限；铝价震荡；氧化铝反弹难持续低位震荡；铸造铝保持震荡；锌价高位震荡；铅价企稳震荡；锡价高位震荡；钢材、铁矿震荡；双焦震荡偏弱；连粕震荡反弹；棕榈油震荡偏强 [2][4][7][9][10][11][13][15][16][17][18][19][21][22] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外三季度实际GDP年化季环比终值上修至4.4%，为两年来最快，由出口、库存和消费支撑；同期核心PCE通胀2.9%高于美联储目标；11月PCE物价指数符合预期，市场预计6月降息；特朗普格陵兰协议细节不明引发北欧资金重估美资产风险；偏强经济数据与地缘缓和使风险偏好短暂修复但中长期隐忧仍在，美股涨、美元跌、黄金白银涨、铜价油价跌 [2] - 国内潘功胜称今年降准降息有空间，将用好货币政策工具促进资本市场稳定；周四A股震荡收涨，创业板与微盘股领跑，两市成交额回升，逾3500股上涨，两融与沪深300ETF净流出，资金偏向小票，市场缩量分化，短期股指上行斜率或修正但中期趋势积极 [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货价格创新高，COMEX黄金涨2.09%报4938.40美元/盎司，COMEX白银涨3.86%报96.22美元/盎司；地缘政治风险与政策不确定性加剧避险需求；特朗普格陵兰岛相关威胁及美联储主席人选将公布，使避险情绪助金银价格走强，预计后续维持强势 [4][5] 铜 - 周四沪铜主力窄幅震荡，伦铜反弹至12800一线，国内近月维持C结构，现货成交不佳，贴水-170元/吨，LME与COMEX库存增加；美国三季度GDP上修，市场预计1月美联储按兵不动；特朗普格陵兰岛协议使全球避险情绪升温；力拓2025年四季度产量同比+5%，目前与嘉能可收购谈判中；预计铜价短期偏弱震荡但下方空间有限 [6][7] 铝 - 周四沪铝主力收24055元/吨涨0.59%，LME收3137.5美元/吨涨0.64%，现货贴水；1月22日电解铝锭库存减0.6万吨，铝棒库存增0.35万吨；美国经济数据好坏参半，强化短时美联储按兵不动但长期宽松预期不变，格陵兰地缘紧张缓和；周内铝锭小幅去库但淡季去库难持续，预计铝价震荡 [8][9] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力收2717元/吨涨1.8%，现货升水，理论进口窗口开启，上期所仓单库存增加；力拓将削减澳大利亚Yarwun氧化铝精炼厂产量，几内亚金矿坍塌对铝土矿无影响；海外消息对实际供应影响有限，国内前减产量级小，氧化铝进口流入趋势，供过于求格局未改，反弹难持续，低位震荡为主 [10] 铸造铝 - 周四铸造铝合期货主力收22855元/吨涨0.62%，现货价格较挺；下游短暂采购后观望，消费转好有限；成本端废铝偏紧价格跟跌原铝缓慢，成本回落有限；供应端开工低位稳定，供需两淡，成本支撑底部，保持震荡 [11] 锌 - 周四沪锌主力横盘震荡后偏强，伦锌收涨，现货市场升水上抬但成交转弱，社会库存减少；韩国锌业计划投资74亿美元扩建美国冶炼厂；美国经济强通胀符合预期降低降息预期但美元下挫提振锌价，下游提货使库存减少，海外矿企下调产量指引，供应收紧预期，加工费难改善，成本支撑强化，预计高位震荡 [12][13] 铅 - 周四沪铅主力窄幅震荡，伦铅震荡，现货市场成交困难，社会库存增加；山东、河北环保管控使部分铅冶炼企业停炉减产；铅价跌势暂缓后下游询价改善，部分企业备货，供应收紧预期，库存增幅收窄，预计企稳震荡但上涨驱动力不强 [14][15] 锡 - 周四沪锡主力先抑后扬，伦锡横盘震荡，现货市场报价稳定；地缘政治担忧消散，美国经济数据强提振风险偏好；终端订单需求迟滞，下游采买意愿不强，供应无新增变化，供需矛盾稳定，预计高位震荡 [16] 螺卷 - 周四钢材期货震荡，现货贸易成交7.1万吨，本周钢材总库存增10.07万吨；受季节性需求影响，市场成交减弱，五大材产量平稳，表需回落，库存累库；螺纹产量反弹，厂库社库双增，关注累库节奏；热卷库存回落，数据变化不大；钢材市场供需弱平衡，预计钢价震荡 [17] 铁矿 - 周四铁矿期货震荡，现货贸易成交91万吨；央行行长称今年降准降息有空间；供应端发运与到港下降但仍处高位，港口库存增加；需求端铁水产量微降，钢厂日耗回落，淡季需求平稳偏弱；节前补库预期有支撑，预计期价震荡 [18] 双焦 - 周四双焦期货震荡，现货方面山西主焦煤与准一级焦价格有变化；本周炼焦煤矿山产能利用率与原煤日均产量增加，原煤库存增加；焦企提涨搁浅，市场情绪弱稳；焦企利润收缩产量略缓，但上游煤矿复产，供给压力大，下游需求受淡季与钢厂检修影响回落，钢厂库存累积采购意愿弱；春节前虽有补库预期但供需不佳，预计期价震荡偏弱 [19] 豆菜粕 - 周四豆粕05合约涨1.50%，菜粕05合约涨1.21%；预计2025/26年度巴西大豆产量、出口量、压榨量均增加，美豆出口预计净增；中加贸易协议有进展；巴西中部降水或影响收割，阿根廷产区干旱炒作升温；阿根廷干旱预期与商品市场回暖使连粕反弹，关注国内库存去化与节前备货，预计短期震荡反弹 [20][21] 棕榈油 - 周四棕榈油05合约涨1.59%领涨油脂板块；预计马来西亚1月1 - 20日棕榈油出口量减少；受美国生物燃料法规消息影响，市场行情走高，1月产量或两位数跌幅；地缘政治缓和，美元指数下跌，油价下跌；美国生柴政策预期与马棕油出口改善、产量收缩、去库支撑价格，预计短期震荡偏强 [22] 金属主要品种昨日交易数据 |合约|收盘价|涨跌|涨跌幅/%|总成交量/手|总持仓量/手|价格单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE铜|100700|-580|-0.57|321730|647275|元/吨| |LME铜|12840|79|0.62|||美元/吨| |SHFE铝|24055|-100|-0.41|535591|710317|元/吨| |LME铝|3138|20|0.64|||美元/吨| |SHFE氧化铝|2717|45|1.68|564157|489138|元/吨| |SHFE锌|24400|50|0.21|189463|218500|元/吨| |LME锌|3233|58|1.83|||美元/吨| |SHFE铅|17140|25|0.15|55642|103323|元/吨| |LME铅|2034|9|0.44|||美元/吨| |SHFE镍|142500|-560|-0.39|1023093|386169|元/吨| |LME镍|18100|125|0.70|||美元/吨| |SHFE锡|409010|-9410|-2.25|275621|22314|元/吨| |LME锡|52660|1365|2.66|||美元/吨| |COMEX黄金|4938.40|102.20|2.11|||美元/盎司| |SHFE白银|23339.00|208.00|0.90|1820246|693026|元/千克| |COMEX白银|96.22|3.26|3.51|||美元/盎司| |SHFE螺纹钢|3124|7|0.22|696856|2373958|元/吨| |SHFE热卷|3287|1|0.03|241486|1453320|元/吨| |DCE铁矿石|786.5|2.5|0.32|197149|566469|元/吨| |DCE焦煤|1131.5|2.5|0.22|776813|657580|元/吨| |DCE焦炭|1688.0|4.5|0.27|13211|39991|元/吨| |GFEX工业硅|8825.0|45.0|0.51|230130|228488|元/吨| |CBOT大豆|1064.0|-1.0|-0.09|118188|370030|元/吨| |DCE豆粕|2768.0|43.0|1.58|1470511|3844660|元/吨| |CZCE菜粕|2250.0|22.0|0.99|612109|1285422|元/吨| [23] 产业数据透视 - 展示了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种1月22日与1月21日的主力合约价格、仓单、库存、升贴水、报价、价差等数据变化情况 [24][25][26][27][28][29][30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内部分氧化铝企业执行检修，加上海外澳大利亚氧化铝厂减产消息助力氧化铝价格止跌，但海外扰动消息对当下产量影响有限，且海外年内还有600万吨新增产能待投放，对年内供应增量影响有限；国内目前检修产能尚不能支持供需状况反转，预计短时止跌企稳震荡，氧化铝后续反弹还需关注更多减产出现 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 2026年1月14日至23日，氧化铝期货（活跃）从2800元/吨跌至2724元/吨，国产氧化铝现货从2681元/吨跌至2657元/吨，现货升水从138元/吨降至80元/吨，澳洲氧化铝FOB从309美元/吨降至304美元/吨，进口盈亏从 -47.37元/吨变为 -22.79元/吨，交易所仓库库存从170779吨降至138697吨，厂库库存为0吨；山西、河南、广西、贵州铝土矿价格及几内亚CIF价格均有下降 [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌0.98%，收2724元/吨，现货市场全国加权平均周五报2657元/吨，较上周跌24元/吨 [4] - 国产矿北方部分矿区受天气影响阶段性减产，南方供应平稳，价格持稳；1月9日我国铝土矿到港量为354.09万吨，较前一周减少50.14万吨，进口整体充裕，价格承压 [4] - 全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8712万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周降低1.85个百分点至79.97%，国内氧化铝厂维持高位运行 [4] - 新疆、内蒙古地区电解铝企业继续释放新投产产能，开工产能较上周增加，理论氧化铝需求稍有增多 [4] - 上周五氧化铝期货仓单库存13.9万吨周内减少38105吨，厂库0吨，持平 [4] 行情展望 - 几内亚金矿坍塌事件对铝土矿生产及发运暂无影响，进口矿充裕成交清淡，价格承压，国产矿维持偏紧格局，价格震荡 [2][6] - 国内山西、河南、广西等地出现小面积检修，开工产能环比回落，但检修后开工产能理论仍过剩；海外力拓集团将于2026年10月起将澳大利亚Yarwun氧化铝精炼厂产量削减40%，涉及产能120万吨 [2][6] - 下游电解铝企业产能小幅增加，采购仍执行长单为主，氧化铝仓单库存13.9万吨周内减少38105吨 [2][6] 行业要闻 - 2025年12月中国氧化铝进口22.78万吨，环比下降1.98%，同比增加1388.89%；出口20.59万吨，环比增加22.56%，同比增加9.35%；净进口量为2.19万吨，环比下降65.99%，同比下降112.66%；2025年1 - 12月累计进口119.81万吨，同比下降15.62%；累计出口254.92万吨，同比增长42.76%；累计净出口量为135.11万吨，同比增长269.48% [7] - 12月份中国进口铝土矿总量达1467万吨，环比下降2.9%，同比下降2.0%；截至12月份，今年累计进口量达20119万吨，同比增长26.4%，截至今年12月中国氧化铝企业累计进口矿消耗量约为15577万吨，进口铝土矿市场供过于求 [7] - 广西两家氧化铝企业本周末开启检修，企业A预计14天结束，影响产量约4万吨；企业B预计10 - 12天结束，日产降至2800吨左右，均为集团计划内工作，检修期间对下游正常发运 [7] - 河南某氧化铝企业今晨焙烧产线全停检修，目前只生产氢氧化铝，停产前受环保管控仅一条产线运行，预计10天左右恢复一条产线运行，检修期间不影响下游发运 [7] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、交易所库存等图表 [9][10][11]

宏观经济与政策 - 北京市2026年经济社会发展主要预期目标为地区生产总值增长5%左右 2025年北京市地区生产总值为5.2万亿元，同比增长5.4% [2] - 全国铁路自1月26日起实行新运行图，图定旅客列车安排12130列，较原来增加243列；开行货物列车23748列，较原来增加177列 [2] 资本市场与流动性 - 本周（1月26日—1月30日）央行公开市场有11810亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期1583亿元、3240亿元、3635亿元、2102亿元、1250亿元 [1] - 本周有3只新股申购，包括科创板新股北芯生命（1月26日申购，发行价17.52元/股）、沪市主板新股林平发展及科创板新股电科蓝天（均为1月30日申购） [1] 公司业绩预告 - 先导智能预计2025年归属于上市公司股东的净利润为15亿元—18亿元，同比增长424.29%—529.15% [3] - 思特威预计2025年归属于母公司所有者的净利润9.76亿元—10.31亿元，同比增长149%—162% [3] - 中微半导预计2025年归属于上市公司股东的净利润为2.84亿元左右，同比增长107.55%左右 [3] - 湖南黄金预计2025年归属于上市公司股东的净利润为12.70亿元—16.08亿元，同比增长50%—90% [3] - 福达股份预计2025年归属于母公司所有者的净利润为3.1亿元—3.3亿元，同比增长67.31%—78.11% [3] 公司重大资产重组与投资 - 永杰新材拟以支付现金方式购买奥科宁克秦皇岛100%股权和奥科宁克昆山95%股权，交易对价初步拟定为等值于9090万美元（受让昆山95%股权）和8890万美元（受让秦皇岛100%股权）的人民币金额，预计构成重大资产重组 [3][4] - 奥科宁克秦皇岛主营铝板带，应用于包装、电动汽车、商业运输与工业等领域；奥科宁克昆山主营热管理相关铝板带，主要应用于汽车及多元化工业终端 [4] - 德力佳拟总投资50亿元投建10兆瓦以上风电用变速箱研发制造项目，初期预投20亿元，旨在满足市场对风电齿轮箱的旺盛需求 [5] - 湖南黄金拟通过发行股份方式购买黄金天岳100%股权及中南冶炼100%股权，并募集配套资金，预计构成重大资产重组 [5] - 洛阳钼业通过控股子公司完成收购加拿大Equinox Gold旗下Aurizona金矿、RDM金矿、Bahia综合矿区100%权益，涉及黄金资源量501.3万盎司（平均品位1.88g/t），黄金储量387.3万盎司（平均品位1.45g/t），预计2026年黄金年化产量6—8吨 [6] 公司其他重要公告 - 锋龙股份、嘉美包装因股票交易异常波动，自1月26日起停牌核查，预计停牌时间不超过5个交易日 [5] - 中宠股份拟以不超过78.00元/股的价格，使用不低于1亿元、不超过2亿元的资金回购股份，预计可回购最多约256.41万股，占总股本0.84%，回购股份拟用于可转债转股 [7] 行业研究观点 - 中银证券研报提出化工行业中长期三条投资主线：政策加持下需求复苏、供给优化带来的龙头业绩估值双提升；半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域发展空间广阔；氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等景气度有望维持或提升的子行业 [8] - 国信证券研报认为，2026年银行理财处于从“规模扩张”向“质量提升”转型的关键阶段，未来发展路径清晰，负债端通过产品创新获取稳定长久期资金，资产端通过策略拓展与合作破解收益困境，行业格局呈现集中化与差异化 [9]

公司业务规划 - 永杰新材计划于2026年开展铝产品套期保值业务，任一交易日建仓规模不超过2万吨，保证金不超过5000万元人民币，最高合约价值不超过5亿元人民币 [2] - 公司同期计划开展远期结售汇业务，外币金额不超过6000万美元 [2] - 两项业务期限均至2026年12月31日，且业务资金全部来自公司自有资金 [2]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 报告核心观点：美铝2025年第四季度原铝产量环比增长，但归母净利润环比小幅下降，主要受特殊项目影响；2025年全年业绩同比大幅增长，主要受益于铝价上涨及部分资产处置收益；公司对未来产量持增长预期，但短期运营面临成本压力 [2][11][18][19][23] 2025年第四季度生产运营情况 - **氧化铝业务**： - 铝土矿产量为940万吨，同比增加1.1%，环比增加1.1% [2] - 第三方铝土矿发货量为240万吨，同比持平，环比增加41.2% [2] - 氧化铝产量为248.1万吨，同比增加3.8%，环比增加1.1%，主要得益于澳大利亚精炼厂产量提升 [2] - 第三方氧化铝发货量为232.4万吨，同比增加1.5%，环比增加5.4% [2] - 第三方销售氧化铝平均实现价格为341美元/吨，同比下跌46.4%，环比下跌9.5% [3] - 单位生产氧化铝的发运调整运营成本为314美元/吨，同比上涨1.3%，环比下跌1.3% [3] - **原铝业务**： - 原铝产量为60.4万吨，同比增加5.8%，环比增加4.3%，主要源于西班牙San Ciprián电解铝厂重启进展顺利 [3] - 原铝出货量为66.7万吨，同比增加4.1%，环比增加9.0% [3] - 第三方销售原铝平均实现价格为3749美元/吨，同比上涨24.7%，环比上涨11.1% [3] - 单位生产原铝的发运调整运营成本为2478美元/吨，同比下跌7.4%，环比上涨1.5% [3] 2025年全年生产运营情况 - **氧化铝业务**： - 铝土矿产量为3750万吨，同比减少2.1% [5] - 第三方铝土矿发货量为1000万吨，同比增加56.3% [6] - 氧化铝产量为964.0万吨，同比减少3.9%，主要原因是Kwinana精炼厂于2024年6月完成全面减产 [6] - 第三方氧化铝发货量为882.9万吨，同比减少2.0% [6] - 第三方销售氧化铝平均实现价格为415美元/吨，同比下跌12.1% [7] - 单位生产氧化铝的发运调整运营成本为317美元/吨，同比上涨2.6% [7] - **原铝业务**： - 原铝产量为231.9万吨，同比增加4.7%，主要得益于巴西Alumar、西班牙San Ciprián和挪威Lista电解铝厂产能的重启 [8] - 原铝出货量为252.2万吨，同比减少2.6% [8] - 第三方销售原铝平均实现价格为3376美元/吨，同比上涨18.8% [8] - 单位生产原铝的发运调整运营成本为2600美元/吨，同比上涨7.9% [8] 2025年第四季度财务业绩 - 第三方业务总收入为34.49亿美元，环比增长15.2%，同比减少1.1% [9] - 销售成本为28.54亿美元，环比增长5.9%，同比增长5.2% [9] - 成本及费用总计为33.62亿美元，环比增长18.9%，同比增长6.8% [9] - 归属于美铝公司的净利润为2.26亿美元，环比减少2.6%，同比增长11.9% [11] - 经调整后净利润为3.35亿美元，即每股普通股收益1.26美元 [12] - 剔除特殊项目后的调整后EBITDA为5.46亿美元，环比增长2.76亿美元 [12] - 季度末现金余额为16亿美元，经营活动产生的现金流为5.37亿美元，自由现金流为2.94亿美元 [12] - 营运资本周转天数为35天，环比减少15天 [13] 2025年全年财务业绩 - 第三方业务总收入为128.31亿美元，同比增长7.9% [14] - 销售成本为106.39亿美元，同比增长5.9% [15] - 成本及费用总计为117.48亿美元，同比增长1.2% [16] - 归属于美铝公司的净利润为11.70亿美元，同比增长1850.0% [19] - 经调整净利润为10亿美元，即每股普通股3.77美元 [19] - 剔除特殊项目的调整后EBITDA增长25%至20亿美元 [20] - 2025年末现金余额为16亿美元，经营活动产生的现金流为12亿美元，自由现金流为5.67亿美元 [20] - 营运资金周转天数为35天，较上年同期增加1天 [20] 关键行动与2026年展望 - **关键行动**： - 公司于2025年12月15日赎回了剩余未偿付的2027年到期5.5%票据，本金总额为1.41亿美元 [21] - ELYSIS合资企业于2025年11月13日成功启动首台450kA惰性阳极电解槽 [21] - 公司正推进澳大利亚矿业审批，力争在2026年底前获得部长级审批决定 [21] - **2026年展望**： - 预计2026年氧化铝总产量在970万至990万吨之间，较2025年有所增长 [23] - 预计2026年铝总产量在240-260万吨区间，因电解铝厂重启将实现同比增长 [23] - 预计2026年第一季度氧化铝业务调整后EBITDA将受到3000万美元的环比不利影响 [23] - 预计2026年第一季度铝业务调整后EBITDA将产生7000万美元的环比不利影响 [23] - 预计2026年第一季度运营所得税支出约为6500万至7500万美元 [24]

文章核心观点 - “反内卷”已从社会热词上升为国家重要战略命题 旨在防止内卷式恶性竞争 推动行业竞争从低层次价格战转向高层次比拼技术、质量和模式 [2] - 行业内的无序竞争和价格战导致企业利润缩水 无力投入研发 整个行业陷入低效甚至无效发展的困境 卷掉了企业利润和创新动力 [2] - 破除内卷需要政策引导、平台支撑和环境滋养三方面协同发力 引导资本与创新流向高端领域 支撑企业协同创新 培育专精特新企业成长 [5] 行业现状与问题 - 企业陷入“你降一点 我降更多”的恶性循环 利润不断缩水 [2] - 企业因利润压力无力投入研发 难以提升产品品质 [2] - 整个行业深陷低效甚至无效发展的困境 [2] 政策与治理建议 - 政府应强化产业政策精准引导 除普惠性减税降费外 需运用专项基金、创新券、首台套补贴等政策工具 为企业提供清晰预期与实质支持 [5] - 政策目标是将企业从“价格战”红海引向“价值战”蓝海 [5] - 保障各类所有制企业平等使用资源、公平参与竞争 [5] - 完善容错纠错机制 包容帮扶投身创新却短期遇挫的企业 营造鼓励创新、宽容失败的氛围 [5] 企业发展与创新路径 - 推动竞争从低层次“拼价格、拼消耗”转向高层次“拼技术、拼质量、拼模式” [5] - 鼓励链主企业牵头 联合高校、科研院所及上下游中小企业组建创新联合体 [5] - 政府需搭建公共技术服务平台 以降低中小企业研发成本与风险 [5] - 推动企业从“单打独斗”转向“协同创新” 把内卷的精力转化为外拓的能力 [5] - 目标是滋养更多“专精特新”企业茁壮成长 让企业家敢于布局长远、投资未来 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铝价先抑后扬，特朗普威胁对欧洲加征关税一度压制市场情绪，但随后情绪缓和，沪铝周涨1.4%，伦铝周涨0.9% 当前国内铝锭、铝棒库存延续累积，高价对下游需求仍有抑制，但淡季背景下并不构成价格大的利空；LME铝集中交仓但库存维持相对低位，加之美国铝现货升水维持高位，铝价支撑仍较强 在海内外政策面偏宽松及贵金属续创新高带动下，铝价有望震荡偏强运行 沪铝主力合约运行区间参考：24000 - 25000元/吨；伦铝3M运行区间参考：3120 - 3220美元/吨[12][13] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截至2025年12月底，国内电解铝运行产能约4459.8万吨，12月产量同比增长1.9%，1月预计环比增加；12月海外电解铝产量258.1万吨，环比增3.6%、同比增2.2%；2025年12月国内铝水比例环比下降0.8%，预计1月继续下调，本周铝水比例下滑[12] - 库存&现货：本周四铝锭库存76.8万吨，较上周四增加1.9万吨；保税区库存4.8万吨，较上周四减少0.7万吨；铝棒库存合计22.9万吨，较上周四增加1.6万吨；LME全球铝库存50.7万吨，较上周增加2.2万吨；国内华东铝锭现货基差走强，LME市场Cash/3M由升水转为贴水[12] - 进出口：2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增加29.5%，同比增加17.2%，1 - 12月累计进口量253.8万吨，同比增长18.8%；12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%；近期沪铝现货进口亏损缩小[12] - 需求端：本周国内铝下游加工综合开工率较上周提升0.7%至60.9%，其中铝线缆、铝型材开工率环比回升，原生铝合金、铝板带、铝箔开工率持平；春节前食品包装箔、药箔等品类季节性回暖，光伏、汽车、电池等细分领域订单提供支撑，但高铝价持续抑制终端采购意愿，下游多以刚需补库为主[12] 期现市场 - 期货盘面：沪铝周内涨1.4%至24290元/吨，伦铝周涨0.9%至3173.5美元/吨[23] - 期限价差：沪铝连一 - 连三贴水较上周缩窄[29] - 现货基差：华东、华南和中原地区贴水较上周缩窄，中原现货相对偏强[33][40] - LME升贴水：LME铝Cash/3M由升水转为贴水[42] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：原铝冶炼利润较上周增加，处于历史高位[52] - 电解铝库存：本周四铝锭库存76.8万吨，较上周四增加1.9万吨；保税区库存4.8万吨，较上周四减少0.7万吨；铝棒库存合计22.9万吨，较上周四增加1.6万吨；LME全球铝库存50.7万吨，较上周增加2.2万吨，仍处于数年相对低位[57][60][65] 成本端 - 铝土矿价格：国内外铝土矿价格较上周不变[73] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格较上周下降10元/吨，进口价格下降2美元/吨[77] - 电解铝冶炼成本：阳极价格较上周不变，动力煤价格较上周下降10元/吨[81] 供给端 - 氧化铝：2025年12月氧化铝月度产量800.3万吨，较11月增加16.2万吨，同比增加8.7%；2025年全年氧化铝产量9064.7万吨，较2024年同比增加10.1%；2026年1月生产量预计维持高位[86] - 电解铝：截至2025年12月底，国内电解铝运行产能约4460.8万吨，12月产量环比增加3.9%，同比增长1.9%，2026年1月运行产能预计偏稳；2025年12月海外电解铝产量258.1万吨，较上月环比增加3.6%，同比增长2.2%，年度产量同比增长约2.8%[89] - 铝水比例：本周铝棒加工费先升后降；2025年12月国内铝水比例环比下降0.8%，电解铝铸锭量环比增加13.4%、同比减少7.7%；本周国内电解铝企业铝水比例小幅下滑，预计2026年1月铝水比例环比下调[92] - 电解铝分省产量：2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加[97] 需求端 - 下游开工率：2025年12月中国铝材产量613.6万吨，同比上升0.5%，1 - 12月累计产量6750.4万吨，同比下降0.5%；截至2026年1月19日，铝锭日度出库量为12.4万吨，较上周出库量增加[101] - 终端需求：2026年1月家用空调排产1851万台，较去年同期实际产量增长11%，同比由降转增；冰箱排产792万台，较去年同期实际产量增长3.6%；洗衣机排产810万台，较去年同期实际产量小幅下滑1.8%；2025年12月地产数据延续弱势、汽车产销边际走弱，2026年1月光伏组件排产预计改善[117] 进出口 - 原铝进口：2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增加29.5%，同比增加17.2%，1 - 12月累计进口量253.8万吨，同比增长18.8%；本周铝锭现货进口亏损缩小；2025年12月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量增至76%[122][125] - 铝材出口：2025年12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比下降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比下降8.0%[128] - 再生铝进口：2025年12月再生铝进口量19.4万吨，环比增加3.1万吨，1 - 12月累计进口量201.5万吨，同比增长13.1%[128] - 铝土矿进口：2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比72.5%，1 - 12月累计进口铝土矿20053.2万吨，同比增长26.3%[131] - 氧化铝进出口：2025年12月中国氧化铝出口20.6万吨，同比增加9.3%，1 - 12月氧化铝累计出口254.8万吨，同比增长42.7%[131]

宏观经济与综合实力 - 地区生产总值历史性站上两千亿元台阶，年均增长6.2%，经济总量在全省排名第5，迈入“第一方阵” [4] - 累计完成固定资产投资5722亿元，产业投资占比从27%提高到50.4%，民间投资占比从19.6%提高到41.6% [4] - 地方一般公共预算收入达120.2亿元，规模在全省排名第5 [4] - 民营经济增加值占地区生产总值比重突破50% [4] 产业发展与结构升级 - 产业投资占比显著提升至50.4%，显示经济结构向产业驱动转型 [4] - 铝硅磷“新三样”产业崛起成势，云铝海鑫成为百亿级制造业企业，全省第一块光伏玻璃在昭通生产下线 [10] - 探获亚洲最大单体磷矿床，磷矿储量占全国查明储量的51% [10] - 页岩气产气7.97亿立方米，白鹤滩水电站全面投产发电 [10] - 新增2户国家级农业龙头企业、8个地理标志保护产品，天麻列入“药食同源”目录，中国首条“土豆米”生产线建成投产 [10] 固定资产投资与招商引资 - 五年累计完成固定资产投资5722亿元 [4] - 累计引进市外到位资金2155.63亿元，利用外资较“十三五”时期增长5.61倍 [18] - 东西部协作、定点帮扶累计投入资金39.53亿元，引进企业141户、落地投资昭通65亿元 [8] 企业经营与市场主体 - 净增经营主体19.53万户、总量达44.04万户，“六上企业”总量达2124户 [18] - 国企改革三年行动纵深推进，国企资产总额增长37.12% [18] 居民收入与就业 - 城乡常住居民人均可支配收入预计分别达39180元、16560元，年均增长4.8%和8%以上 [4] - 农村劳动力稳定就业保持255万人以上，打造就业“幸福里”社区5个 [8] 基础设施与城镇化 - 高速公路通车里程突破1000公里，打通11个出滇入川、进黔高速大通道 [14] - 农村公路通车里程全省第1，成功创建省级“四好农村路”建设市域突出单位 [14] - 叙毕铁路接入西部陆海新通道，昭通机场年旅客吞吐量突破45万人次 [14] - 城镇建成区面积达到139.7平方公里，常住人口城镇化率提升至45% [12] - 中心城市“一城三区”空间格局、“4+2”一体化发展布局基本形成 [12] 农业与乡村振兴 - 统筹297.39亿元支持巩固拓展脱贫攻坚成果和乡村全面振兴 [6] - 创新设立“防贫保、惠民保、巨灾保”等地方政策性保险，有效防止8.7万户群众返贫致贫 [6] - 监测对象风险消除率达87.66%，巩固拓展脱贫攻坚成果考核连续4年居全省第1 [6][8] - 完成消费帮扶8.48亿元 [8] 社会事业与公共服务 - 新增学位16.7万个，义务教育巩固率稳定在99%以上，实现县县有一级高中和一级幼儿园 [16] - 市妇女儿童医院、市传染病医院建成投用，滇东北中心医院“五大中心”开办运营 [16] - 11县（市、区）全部达到国家紧密型县域医共体标准，153家乡镇卫生院全部达到国家基本标准 [16] - 建成“一老一小”一体化关爱服务阵地30个 [16] 营商环境与政府改革 - “放管服”改革持续深化，483个事项实现“跨省通办” [18] - 国家和省级50个“高效办成一件事”重点事项落地见效 [18] 生态建设与环境保护 - 全市空气质量优良率达98%以上 [14] - 赤水河（昭通段）出省断面水质常年稳定保持Ⅱ类及以上，国控断面水环境质量连续5年位列全国地级以上城市前30 [14] - 成功创建2个国家级、4个省级生态文明建设示范区 [14] 旅游业发展 - 成功创建4A级景区10个 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，需关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境：过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力；短期建议观望为主，国内主力合约AO2605参考运行区间为2600 - 2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估 - 期货价格：截至1月23日下午3时，氧化铝指数周内下跌0.95%至2719元/吨，持仓增加1.4万手至71.7万手，价格先跌后涨，供应过剩使价格承压，“反内卷”预期和乐观宏观情绪提供支撑，山东现货贴水02合约8元/吨，连1 - 连3月差收盘录得 - 48元/吨[11] - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格延续下跌趋势，广西、贵州、河南、山东、山西下跌10元/吨，新疆持平，累库使多数地区现货价格承压[11] - 库存：周内氧化铝社会总库存累库9.4万吨至548.7万吨，电解铝厂内、氧化铝厂内、在途、港口库存分别累库2.5万吨、1万吨、2.7万吨、3.2万吨；上期所仓单合计去库3.8万吨至13.87万吨，交割库库存增加0.53万吨至22.25万吨[11] - 矿端：几内亚雨季影响消退后矿石发运量增加，AXIS矿区复产加剧铝土矿过剩，港口库存高位，预计矿价震荡下行，关注几内亚铝土矿CIF价格60美元/吨的支撑[12] - 供应端：截至2026年1月23日，氧化铝周度产量录得183.9万吨，较上周小幅减少1.4万吨[12] - 进出口：截至1月23日，周内澳洲FOB价格下跌2美元/吨至303美金/吨，进口盈亏录得 - 80元/吨，海内外氧化铝价格同步下探，进口窗口关闭[12] - 需求端：2025年12月电解铝运行产能4469万吨，较上月环比增加5万吨；12月电解铝开工率下滑0.46%至96.76%[12] 期现价格 - 现货价格：本周各地区氧化铝现货价格延续下跌趋势，广西、贵州、河南、山东、山西下跌10元/吨，新疆持平，累库使多数地区现货价格承压[21] - 期货价格和基差：截至1月23日下午3时，氧化铝指数周内下跌0.95%至2719元/吨，持仓增加1.4万手至71.7万手，价格先跌后涨，供应过剩使价格承压，“反内卷”预期和乐观宏观情绪提供支撑，山东现货贴水02合约8元/吨，连1 - 连3月差收盘录得 - 48元/吨[25] - 铝土矿价格：本周各地区铝土矿价格维持不变，几内亚铝土矿CIF价格下跌1美元/吨至62美元/吨，澳大利亚铝土矿CIF价格维持60美元/吨，预计矿价震荡下行，关注几内亚铝土矿CIF60美元/吨的支撑[29] 供给端 - 铝土矿产量：2025年12月中国铝土矿产量494万吨，同比下滑3.1%，环比增加5.16%；2025年前十二个月合计生产6015万吨，同比增加1.14%[33] - 铝土矿进口：2025年12月铝土矿进口1467万吨，同比减少2.02%，环比减少2.88%；2025年前十二个月合计进口20119万吨，同比增加26.48%[35] - 分进口国：2025年12月中国进口几内亚铝土矿1136万吨，同比增加9.4%，环比增加6.12%，2025年前十二个月累计进口14950万吨，同比增加35.32%；2025年12月进口澳大利亚铝土矿241万吨，同比减少28.93%，环比减少29.40%，2025年前十二个月累计进口3742万吨，同比减少6.2%[37][39] - 铝土矿库存：12月中国铝土矿库存累库297万吨，总库存达5626万吨，处于近五年高位，企业矿石库存充足，12月山西去库41万吨，河南去库22万吨，库存增量主要来自山东[42] - 氧化铝产量：2025年12月氧化铝产量800万吨，同比增加8.75%，环比增加2.07%；2025年前十二个月累计产量9065万吨，同比增加10.06%[44] - 运行产能：2025年12月氧化铝运行产能9270万吨，同比增加8.48%，环比减少3.24%；截至2026年1月23日，氧化铝周度产量录得183.9万吨，较上周小幅减少1.4万吨[45] - 氧化铝厂利润：氧化铝现货价格回落使厂利润承压，1月23日测算，广西地区生产利润可达110元/吨，山东使用澳矿和几内亚矿利润分别为30元/吨和105元/吨，山西和河南使用海外矿石亏损70元/吨和20元/吨[48] - 氧化铝进出口：2025年12月氧化铝净进口2.19万吨，进口量由23.2万吨减至22.8万吨，出口量由16.8万吨增至21万吨，2025年前十二个月合计净出口135万吨；截至1月23日，周内澳洲FOB价格下跌2美元/吨至303美金/吨，进口盈亏录得 - 80元/吨，进口窗口关闭[50][52] - 海外氧化铝产量：2025年12月海外氧化铝产量551万吨，同比增加5.66%，环比增加4.23%；2025年前十二个月累计产量6271万吨，同比增长3.61%[54] 需求端 - 电解铝产量：2025年12月中国电解铝产量383万吨，同比增加3.05%，环比增加4.02%；2025年前十二个月合计生产4438万吨，同比增长2.71%[59] - 电解铝开工：2025年12月电解铝运行产能4469万吨，较上月环比增加5万吨；12月电解铝开工率下滑0.46%至96.76%[62] 供需平衡 报告给出2026年1 - 4月及部分月份氧化铝供需平衡表数据，包含供需差、总需求量、总供给量、净出口、进出口量、电解铝耗氧化铝、产量、运行产能等信息[65] 库存 周内氧化铝社会总库存累库9.4万吨至548.7万吨，电解铝厂内、氧化铝厂内、在途、港口库存分别累库2.5万吨、1万吨、2.7万吨、3.2万吨；上期所仓单合计去库3.8万吨至13.87万吨，交割库库存增加0.53万吨至22.25万吨[69][71]