报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材整体偏弱运行，供强需弱，钢价低位震荡，后期关注宏观政策和下游需求情况[9] - 铁矿石短期价格高位震荡，节前补库支撑价格，关注需求回升力度、美联储降息预期和供给回升速度[10] - 煤焦短期供需两端复产进程较快，下游节前补库有望支撑市场情绪回暖，关注煤焦钢复产进程、进口煤通关变化等[12] - 铁合金价格偏弱盘整，供强需弱，库存压力增加，关注主流钢厂钢招情况及旺季需求端启动情况[13] 根据相关目录分别进行总结 周度行情回顾 - 螺纹钢期货主力合约RB2601收盘3127元/吨，周跌16元/吨，跌幅0.51%；现货HRB400E:Φ20上海价格3220元/吨，周跌20元/吨，跌幅0.62%[7] - 热轧卷板期货主力合约HC2601收盘3364元/吨，周涨24元/吨，涨幅0.72%；现货Q235B:5.75*1500*C上海价格3400元/吨，周涨20元/吨，涨幅0.59%[7] - 铁矿石期货主力合约I2601收盘799.5元/吨，周涨10元/吨，涨幅1.27%；现货日照港PB粉价格794元/吨，周涨12元/吨，涨幅1.53%[7] - 焦炭期货主力合约J2601收盘1625.5元/吨，周跌21元/吨，跌幅1.28%；现货日照港准一级焦出库价1390元/吨，周跌30元/吨，跌幅2.11%[7] - 焦煤期货主力合约JM2601收盘1144.5元/吨，周跌14元/吨，跌幅1.21%；现货介休中硫主焦煤出厂价1210元/吨，周跌10元/吨，跌幅0.82%[7] - 锰硅期货主力合约SM2601收盘5832元/吨，周跌12元/吨，跌幅0.21%；现货FeMn65Si17内蒙古价格5650元/吨，周跌30元/吨，跌幅0.53%[7] - 硅铁期货主力合约SF2511收盘5608元/吨，周涨10元/吨，涨幅0.18%；现货自然块:72%FeSi内蒙古价格5280元/吨，周涨30元/吨，涨幅0.57%[7] - 废钢Mysteel价格指数综合绝对价格指数2411.84，周涨15.02，涨幅0.63%[7] 本周黑色行情预判 成材 - 逻辑：上周建筑钢材钢厂检修规模缩小、复产扩大，铁水产量上升，下游需求平淡拖累钢价[9] - 观点：整体偏弱运行[9] - 后期关注：宏观政策、下游需求情况[9] 铁矿石 - 逻辑：受消息刺激和降息预期影响价格高位偏强，供应回升，需求难维持高位，需关注终端需求和宏观驱动[10] - 观点：短期高位震荡，市场将更多交易基本面变化，连铁主力合约790 - 820元/吨区间[10] - 后期关注：需求回升力度、美联储降息预期、供给回升速度[10] 煤焦 - 逻辑：期货震荡收跌，现货部分煤矿高价成交乏力，需求受钢厂利润和成材累库考验[12] - 观点：短期供需两端复产快，节前补库有望支撑市场情绪回暖[12] - 后期关注：煤焦钢复产进程、进口煤通关变化等[11] 铁合金 - 逻辑：海外通胀数据符合预期，国内旺季需求弱，政策真空，期价震荡，供应高位，需求回落，库存增加，成本暂稳[13] - 观点：价格偏弱盘整，涨跌空间有限[13] - 后期关注：国内宏观政策、终端需求、钢厂利润及生产、国内限产情况[13] 品种数据 成材 - 螺纹钢：上周产量211.93万吨，环比降6.75万吨；表需198.07万吨，环比降4.00万吨；社会库存487.23万吨，环比增18.57万吨；钢厂库存166.63万吨，环比降4.71万吨[15][23] - 热轧：上周产量325.14万吨，环比增10.90万吨；表需326.16万吨，环比增20.80万吨；社会库存292.44万吨，环比降1.92万吨；钢厂库存80.88万吨，环比增0.90万吨[29][33] 铁矿石 - 进口矿港口库存：本周13849.47万吨，环比增24.15万吨；港口日均疏港量331.28万吨/日，环比增13.50万吨/日[44] - 全球发运：本周3573.1万吨，环比增816.9万吨；澳巴发全球2850.8万吨，环比增583.8万吨[68] 煤焦 - 焦炭总库存：上周906.21万吨，环比增10.95万吨；独立焦企产能利用率75.9%，环比增2.8个百分点[84][105] - 焦煤总库存：上周2483.41万吨，环比降62.28万吨；523家炼焦煤矿日均精煤产量72.8万吨，环比增3.5万吨[98][106] 铁合金 - 硅锰：上周产量214130吨，周环比增1295吨；需求量122314吨，周环比降1354吨；库存166800吨，周环比增6300吨[129][133][137] - 硅铁：上周产量11.3万吨，周环比降0.2万吨；需求量19737.4吨，周环比降339吨；库存69940吨，周环比增3380吨[131][133][137]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材基本面承压明显但市场对旺季需求仍存期待，预计近期钢市将震荡盘整 [3] - 铁矿石短期价格偏强但上方空间受压制，可能有利好出尽风险 [19] - 煤焦市场弱现实压制价格反弹高度，中长期底部有支撑，预计盘面宽幅震荡 [31] - 铁合金下跌空间有限，市场多空逻辑在于强预期与弱现实博弈，供需压力可能减弱 [49] - 纯碱供强需弱格局不变，上中游库存高位限制价格 [64] - 玻璃价格缺乏明确趋势和交易逻辑，近端供强需弱格局不变 [89] 各行业具体情况总结 钢材行业 - 盘面价格：2025年9月15日螺纹钢01、05、10合约收盘价分别为3136、3205、3045元/吨，热卷01、05、10合约收盘价分别为3370、3374、3398元/吨 [4] - 月差情况：螺纹01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 62、154、 - 92，热卷01 - 05、05 - 10、10 - 01月差分别为 - 4、 - 27、31 [4] - 现货价格：2025年9月15日螺纹钢汇总价格中国为3284元/吨，上海为3240元/吨等；热卷汇总价格上海为3410元/吨等 [7][9] - 基差情况：01螺纹基差（上海）为104元/吨，01热卷基差（上海）为40元/吨等 [7][9] - 卷螺差：01、05、10卷螺差分别为237、179、360，卷螺现货价差（上海）为170元/吨等 [13] - 比值情况：01、05、10螺纹/铁矿均为4，01、05、10螺纹/焦炭均为2 [16] 铁矿石行业 - 价格数据：2025年9月15日01、05、09合约收盘价分别为796、774.5、757元/吨，01、05、09基差分别为 - 5.5、16.5、 - 22等 [20] - 基本面数据：2025年9月12日日均铁水产量240.55万吨，45港疏港量331.28万吨等 [26] 煤焦行业 - 盘面价格：2025年9月15日焦煤仓单成本（唐山蒙5）为1144元/吨，焦炭仓单成本（日照港湿熄）为1530元/吨等 [36] - 现货价格：2025年9月15日安泽低硫主焦煤出厂价1420元/吨，蒙5原煤（288口岸）自提价935元/吨等 [37] - 利润情况：即期焦化利润127元/吨，蒙煤进口利润（长协）279元/吨等 [37] 铁合金行业 - 硅铁数据：2025年9月15日硅铁基差（宁夏）为 - 8，硅铁现货（宁夏）为5380元/吨等 [50] - 硅锰数据：2025年9月15日硅锰基差（内蒙古）为124，硅锰现货（宁夏）为5600元/吨等 [53] 纯碱行业 - 盘面价格/月差：2025年9月15日纯碱05、09、01合约分别为1383、1412、1308元/吨，月差（5 - 9）为 - 29等 [65] - 现货价格/价差：2025年9月15日华北重碱市场价1300元/吨，轻碱市场价1200元/吨等 [68] 玻璃行业 - 盘面价格/月差：2025年9月15日玻璃05、09、01合约分别为1308、1354、1207元/吨，月差（5 - 9）为 - 46等 [90] - 日度产销情况：2025年9月12日沙河产销73，湖北产销103等 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月15日铁合金期货价格整体上涨，硅铁主力合约收盘5700，上涨1.64%，持仓减少4705手；锰硅主力合约收盘5906，上涨1.27%，持仓增加2156手 [5] - 硅铁方面，15日现货价格稳中偏强，部分区域上涨20 - 30元/吨，供应端近期小幅下降但总量仍高，需求端因8月宏观数据疲弱使刺激政策预期升温，反内卷交易升温或带动短期反弹，但高供应压力仍在，目标不宜过高 [5] - 锰硅方面，15日锰矿现货涨跌互现，锰硅现货稳中偏强，部分区域上涨20 - 30元/吨，供应端合金厂产量再度小幅增加，需求端地产疲弱、基建增速转负，成本端锰矿港口库存低于往年同期有支撑，总体短期底部震荡 [5] - 交易策略为单边短期跟随偏强但目标不宜过高，套利观望，期权卖出跨式期权组合 [6] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货数据：SF主力合约收盘价5700，日变动92，周变动76，成交量200143，日变化33027，持仓量217964，日变化 - 4705；SM主力合约收盘价5906，日变动74，周变动66，成交量184056，日变化39263，持仓量327726，日变化2156 [4] - 现货数据：硅铁72%FeSi内蒙、宁夏、青海、江苏、天津等地现货价格及日变动、周变动情况；硅锰6517内蒙、宁夏、广西、江苏、天津等地现货价格及日变动、周变动情况 [4] - 基差/价差数据：硅铁和锰硅各地与主力合约基差及日变动、周变动情况，SF - SM价差情况 [4] - 原材料数据：锰矿（天津）澳块、南非半碳酸、加蓬块当日价格及日变动、周变动情况；兰炭小料陕西、宁夏、内蒙当日价格及日变动、周变动情况 [4] 第二部分 市场研判 交易策略 - 单边：反内卷交易升温，短期跟随偏强，但高供应压力仍在，目标不宜过高 [6] - 套利：观望 [6] - 期权：卖出跨式期权组合 [6] 重要资讯 - 2025年8月，中国粗钢产量7737万吨，同比下降0.7%；生铁产量6979万吨，同比增长1.0%；钢材产量12277万吨，同比增长9.7% [7] - 9月16日出版的第18期《求是》杂志将发表习近平重要文章，提到整治企业低价无序竞争乱象 [7] 第三部分 相关附图 - 包含铁合金主力合约走势回顾、盘面主力合约sf - sm价差、硅铁月间价差、锰硅月间价差、硅铁基差、锰硅基差、硅锰现货价格、内蒙硅锰现货价格、铁合金电价、硅铁成本与利润、硅铁生产成本、硅锰生产成本、硅铁生产利润、硅锰生产利润等图表 [8][10][12][14][15][16][18][19] - 硅铁成本与利润数据：内蒙生产成本5538元/吨，利润 - 228元/吨；宁夏生产成本5591元/吨，利润 - 341元/吨；陕西生产成本5603元/吨，利润 - 353元/吨；青海生产成本5562元/吨，利润 - 312元/吨；甘肃生产成本5612元/吨，利润 - 312元/吨 [18] - 硅锰成本与利润数据：内蒙生产成本5802元/吨，利润 - 122元/吨；宁夏生产成本5913元/吨，利润 - 363元/吨；广西生产成本6371元/吨，利润 - 691元/吨；贵州生产成本6111元/吨，利润 - 461元/吨 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 硅锰供需矛盾尚待累积，成本端对价格有较强支撑，但短期新仓单注册后仍将压制价格上行高度，短多参与为主，主力合约参考区间【5750,6000】；硅铁供需矛盾尚不突出，仓单维持高位下降趋势，但绝对值依然偏高，压制价格上行高度，预计短期跟随煤炭价格区间运行，短多参与为主，主力合约参考区间【5550,5700】[5][49] 各部分总结 硅锰部分 供需分析 - 供给端周度产量回升至阅兵前水平，开工率增长0.93%，北方产区开工相对稳定，南方广西、贵州小幅复产，云南地区开工率连续三周维持在95%左右，日均产量处近五年同期最高水平 [4] - 需求端铁水产量回升至前高水平，但螺纹钢产量环比下降，对硅锰需求形成拖累，新一轮钢招已陆续展开，标志性钢厂首轮询价5800元/吨，多数钢厂尚未定标，仍处观望状态 [4] 库存情况 - 企业库存合计16.68万吨，周环比增加0.63万吨；仓单数量合计6.14万张，较上周五减少0.14万张；截至9月12日，有效预报合计2994张，较昨日增加1995张，交割库存（含预报）合计32.22万吨，库存止降转增 [4] 成本利润 - 锰矿方面本周港口锰矿价格小幅反弹，本期三大国发运量合计94.93万吨，基本同上期持平，到货量合计35.95万吨，环比下降23.19万吨，减量主要来自南非 [4] - 其他成本方面宁夏电价上调0.02元/千瓦时，当前生产厂家综合电价0.4元/千瓦时，其他产区电价暂稳 [4] 后市展望 - 产区复产背景下供应压力继续增加，需求端铁水产量恢复后仍对硅锰需求形成刚性支撑，重点关注钢厂新一轮补库情况，供需矛盾尚待累积，成本端对价格有较强支撑，但短期新仓单注册后仍将压制价格上行高度，短多参与为主，主力合约参考区间【5750,6000】 [5] 现货市场 - 截至9月12日，内蒙6517市场价5650（-30)元/吨；宁夏5600（+50）元/吨；广西5650（-30）元/吨，江苏5850 (+100)元/吨 [7] 供给 - 截至9月12日，全国硅锰产量合计214130吨，环比增加1295吨；开工率47.38%，环比增长0.93%，内蒙古日均产量14680吨，环比减少30吨；宁夏日均产量7190吨，环比增加100吨；云南地区近三周数据稳定，开工率维持在95%左右，日均产量2650吨；广西、贵州个别工厂复产 [8] 需求 - 截至9月12日，硅锰周度需求量122314吨，周环比下降1354吨；247家钢铁企业铁水日均产量240.55万吨，周环比增加11.71万吨；螺纹钢周度产量211.93万吨，周环比下降6.75万吨 [13] 河钢硅锰招标情况 - 河钢9月硅锰招标询盘价5800元/吨，较8月下跌400元/吨，采购数量17000吨，较8月增加900吨，较去年同期增加6500吨 [16] 成本利润 - 内蒙、广西生产成本分别为5806、6371元/吨；生产利润分别为-126、-691元/吨 [23] 锰矿价格 - 截至9月12日，天津港加蓬块40（+0.5）元/吨度，澳块41.5（+0.5）元/吨度，南非半碳酸34.2（+0.4) 元/吨度 [25] 港口品种间价差 - South32公布10月对华锰矿报价，南非半碳酸报4.1美元/吨度（+0.05），高锰报4.5美元/吨度（+0.05）；康密劳加蓬块报4.27美元/吨度（-）；CML澳块9月报价4.57美元/吨度（+0.07），10月报价暂未公布；Jupiter半碳酸报4.05美元/吨度（+0.15），10月报价暂未公布 [29] 发运数据 - 发运量基本与上期持平，疏港量高位回落 [30] 锰矿港口库存 - 截至9月5日，全国港口库存合计443.2万吨，环比增加1.8万吨；其中，天津港库存合计373.2万吨，环比增加4.8万吨 [34] 生产厂家锰矿库存 - 合金厂锰矿库存平均可用天数13.8天，环比增长3.0% [38] 其他成本 - 宁夏电价上调0.02元/千瓦时，当前综合电价0.4元/千瓦时，其他产区电价暂稳 [41] 硅铁部分 供需分析 - 供应端本周全国产量、开工率环比下降，内蒙、宁夏等地区开工稳定，陕西地区小幅减产 [49] - 需求端本周五大材折硅铁需求量19737吨，周环比下降339吨，新一轮钢招已陆续展开，标志性钢厂9月硅铁招标询盘价5700元/吨，较8月下跌330元/吨，采购数量较8月增加317吨，非钢需求方面，8月镁锭产量合计7.34万吨，基本同7月持平，同比降幅3.9% [49] 库存情况 - 企业库存合计6.99万吨，周环比增加0.34万吨；仓单数量合计1.65万张，较上周五减少0.18万张；交割库存（含预报）合计8.53万吨，较上周五下降1.22万吨 [49] 成本利润 - 近期兰炭市场持稳运行，目前府谷地区小料报价640 - 690元/吨，宁夏、青海地区电价均上调，短期来看，硅铁成本端支撑较强 [49] 后市展望 - 供需矛盾尚不突出，仓单维持高位下降趋势，但绝对值依然偏高，压制价格上行高度，预计短期跟随煤炭价格区间运行，短多参与为主，主力合约参考区间【5550,5700】 [49] 现货价格 - 主产区现货价格较上周上涨30 - 50元/吨 [52] 供给 - 截至9月12日，硅铁周度产量11.3万吨，周环比下降0.2万吨；开工率34.84%，周环比下降1.5% [54] 炼钢需求 - 截至9月12日，硅铁周度需求量19737吨，周环比下降339吨 [57] 河钢硅铁招标情况 - 河钢9月硅铁招标询盘价5700元/吨，较8月下跌330元/吨，采购数量3151吨，较8月增加317吨，较去年同期增加650吨 [60] 非钢需求 - 8月镁锭产量合计73353吨，月环比减少21吨，同比降幅3.9%；2025年7月我国硅铁出口数量合计35946吨，月环比增加1224吨；1 - 7月我国硅铁出口量累计235994吨，较去年同期下降12239吨(降幅4.9%) [62] 库存 - 企业库存合计6.99万吨，周环比增加0.34万吨 [63] 成本利润 - 内蒙、宁夏生产成本分别为5538元/吨、5591元/吨；生产利润分别为-228元/吨、-341元/吨 [67] - 宁夏电价上调0.02元/千瓦时，当前综合电价0.4元/千瓦时；青海电价上调0.015元/千瓦时，当前综合电价0.39元/千瓦时 [67]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 未提及 各目录总结 价格 - 硅铁方面，2025年9月15日宁夏72价格5250元、内蒙72价格5280元，日变化分别为0、 - 30元，周变化分别为50、30元；硅铁出口天津72价1025美金、天津75价1100美金，日变化分别为10、20美金，周变化分别为0、20美金；硅锰产区出厂价内蒙6517为5650元，日变化 - 30元，周变化 - 30元等[1] - 展示了2021 - 2025年硅铁不同地区市场价、出口均价、进口均价、主力合约收盘价、主力合约江苏基差、主力月宁夏基差、不同月差等价格走势，以及硅锰主力合约收盘价、基差、南北价差、不同月差等价格走势[2][6] 供应 - 给出2021 - 2025年136家硅铁产量（月）、136家硅铁企业产量（周，产能占比95%）、136家硅铁生产企业产能利用率（内蒙古、宁夏、陕西月）、硅锰产量（周）、硅锰企业开工率（%）等供应数据[4][6] 需求 - 呈现2021 - 2025年粗钢产量预估值修正（月，万吨）、统计局中国工业产品粗钢产量（月，万吨）、金属镁产量（吨）、87家独立电弧炉钢厂开工率（周，样本占比60.45%）、硅铁出口数量合计（月）、不锈钢粗钢产量（月，万吨）、硅铁FeSi75 - B采购量和采购价格（河钢集团月）、硅锰需求量（中国，万吨，钢联口径）、硅锰出口数量合计（月）等需求数据[4][7] 库存 - 展示2021 - 2025年硅铁60家样本企业库存（中国、宁夏周）、硅铁仓单数量合计（日）、硅铁有效预报（日）、仓单 + 有效预报（日）、硅铁库存平均可用天数（华东、华南、北方大区月，中国天），以及硅锰仓单数量合计（日）、硅锰有效预报合计（日）、硅锰仓单 + 有效库存（日）、硅锰63家样本企业库存（中国，周，吨）、硅锰库存平均可用天数（中国，月）等库存数据[5][7] 成本利润 - 给出2021 - 2025年铁合金不同地区电价（日）、兰炭小料市场主流价（陕西，日）、兰炭开工率（中国，周）、兰炭生产毛利（中国，日）、二氧化硅98%市场价（中国，日）、氧化铁皮70%Fe市场价（石家庄，日）、硅铁宁夏和内蒙生产成本（元/吨）、宁夏硅铁折主力盘面利润、宁夏硅铁现货利润、75硅铁出口利润、内蒙硅铁折主力盘面利润；硅锰内蒙古、广西、北方大区、南方大区利润（钢联，元/吨）、广西硅锰折主力盘面利润、宁夏硅锰折盘面利润等成本利润数据[5][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前整体商品（除有色及贵金属外）震荡回调、缩量收敛，黑色板块走势类似但有企稳渐强迹象；现实端压制仍在，但资金对未来预期渐起，或维持一段时间；螺纹需求疲弱，五大材需求偏弱、库存逆季节性累积，铁水产量修复，高位供给和偏弱需求压制黑色板块价格；8月中旬起，黑色系交易侧重旺季现实需求验证，市场或已定价旺季需求不及预期；随着美国数据不及预期，市场定价9月美联储降息，海外若进入降息周期，国内政策空间将打开，增强市场预期和信心；短期黑色板块因现实需求有回调风险，但后续海外财政、货币双宽，未来黑色板块或具多配性价比，关键节点聚焦十月中旬附近的“四中全会”，可寻找价格回压后的做多机会 [11] 各目录总结 钢材 - 螺纹钢主力合约下午收盘价3127元/吨，较上一交易日涨35元/吨（1.131%），注册仓单251649吨，环比增884吨，主力合约持仓量191.2184万手，环比减88517手；天津汇总价3200元/吨、上海汇总价3220元/吨，环比均不变 [3] - 热轧板卷主力合约收盘价3364元/吨，较上一交易日涨30元/吨（0.899%），注册仓单58841吨，环比不变，主力合约持仓量132.5832万手，环比增2522手；乐从汇总价3380元/吨，环比增10元/吨，上海汇总价3400元/吨，环比增20元/吨 [3] - 商品市场氛围回暖但成材价格走势偏弱，美国PPI数据不及预期使市场对后续降息预期升温；出口量上周小幅回升但整体弱势震荡；螺纹表需低迷、旺季需求不旺、库存压力大，热卷产量回升、表需较好、需求中性、库存小幅去化；螺纹需求弱、热卷需求相对坚挺，卷螺走势分化；若需求无法修复，钢价有下探风险，需关注安全检查与环保限产扰动 [4] 铁矿石 - 上周五主力合约（I2601）收至799.50元/吨，涨跌幅+0.50%（+4.00），持仓变化+4219手，变化至54.32万手，加权持仓量85.84万手；现货青岛港PB粉794元/湿吨，折盘面基差44.95元/吨，基差率5.32% [6] - 供给方面，海外铁矿石发运大幅回落，澳洲发运量小幅下降、巴西降幅显著，系港口泊位计划内检修影响，两期均值仍处偏高水平，非主流国家发运量降至年内偏低位置，近端到港量小幅回落；需求方面，日均铁水产量240.55万吨，环比上升11.71万吨，华北地区复产使铁水产量回升，需求端短期有支撑，钢厂盈利率下滑；库存端，港口和钢厂进口矿库存均小幅回升，部分库存或向厂内转移；终端数据方面，五大材表需回升，库存累积速度放缓，螺纹数据偏弱，卷螺差走强，需关注成材内部矛盾是否传导至原料端；基本面看，短期铁水产量恢复到较高水平，矿价下有支撑，整体价格延续震荡走势，需观察下游需求恢复及去库速度 [7] 锰硅硅铁 - 9月12日，锰硅主力（SM601合约）收跌0.10%，收盘报5832元/吨，天津6517锰硅现货市场报价5780元/吨，折盘面5970吨，升水盘面138元/吨；硅铁主力（SF511合约）收跌0.32%，收盘报5608元/吨，天津72硅铁现货市场报价5700元/吨，升水盘面92元/吨 [9][10] - 上周锰硅盘面价格窄幅区间震荡，周度跌幅10元/吨或 -0.17%，日线维持区间震荡格局，关注上方5900 - 6000元/吨压力位和下方5600 - 5650元/吨支撑位，建议投机头寸观望；硅铁上周盘面价格窄幅区间震荡，周度涨幅14元/吨或 +0.25%，日线维持区间震荡格局，关注上方5700 - 5800元/吨压力区间和下方5400 - 5450元/吨支撑情况，短线盘面投机套利空间有限，建议观望 [10] - 整体商品震荡回调、缩量收敛，黑色板块企稳渐强；螺纹需求疲弱，五大材需求偏弱、库存逆季节性累积，铁水产量修复，高位供给和偏弱需求压制黑色板块价格；市场或已定价旺季需求不及预期；美国数据不及预期使市场定价9月美联储降息，海外若进入降息周期，国内政策空间将打开，增强市场预期和信心；短期黑色板块有回调风险，但后续海外财政、货币双宽，未来黑色板块或具多配性价比，关键节点聚焦十月中旬附近的“四中全会”；锰硅基本面不理想，高位供给和建材端需求疲弱，若黑色板块走强有望跟随但难走出独立行情，操作性价比低；硅铁供需基本面无明显矛盾和驱动，大概率跟随黑色板块行情，操作性价低 [11][12] 工业硅、多晶硅 - 上周五工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8745元/吨，涨跌幅+0.06%（+5），加权合约持仓变化 -11051手，变化至487604手；现货华东不通氧553市场报价9000元/吨，环比持平，主力合约基差255元/吨；421市场报价9500元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差 -45元/吨 [14] - 工业硅价格短期预计震荡运行，需注意风险控制；基本面产能过剩、库存高位、需求不足问题未改变，产量环比上升，新疆地区增幅明显，供给增长对盘面价格有压力；下游多晶硅及有机硅DMC产量增长，对价格有一定支撑，库存高位运行、边际变化不明显；上周传出炉型淘汰及能耗指标消息，对盘面有提振，若市场继续讨论相关话题，价格有望向上，否则基本面偏弱将限制价格；需关注行业去产能进展和供给端复产情况 [15][16] - 上周五多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报53610元/吨，涨跌幅 -0.19%（-100），加权合约持仓变化 -2557手，变化至301669手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价48.5元/千克，环比持平，N型致密料平均价50.05元/千克，环比持平，N型复投料平均价51.55元/千克，环比持平，主力合约基差 -2060元/吨 [16] - 硅料盘面价格偏向政策叙事，短期关注产能整合政策和下游顺价进展；基本面周度供给接近同期高位，硅片产量上行，部分库存向产业链下游转移，但全行业库存去化空间有限，无显著改观；N型致密及复投料现货报价提涨，组件环节僵持，等待成交情况；利多因素计价后，产能整合有实际进展前，盘面价格易随情绪波动，预期对价格有托底作用；消息面影响大于基本面，盘面走势振幅大、变化快，需注意仓位和风险控制；后续关注平台公司和下游顺价进展 [17] 玻璃纯碱 - 玻璃周五沙河现货报价1150元，环比前日涨3元，华中现货报价1110元，环比前日持平，华北市场稳定，厂家出货好，中下游采购备货，沙河市场价格灵活盘整；截止9月15日，全国浮法玻璃样本企业总库存6158.3万重箱，环比 -146.7万重箱，环比 -2.33%，同比 -14.94%；净持仓多空均增仓；玻璃产量增加，库存压力下降，下游房地产需求数据暂无明显好转；基本面有压力，但价格调整空间有限，市场对政策端发力有预期，支撑远月合约价格 [19] - 纯碱现货价格1197元，环比前日持平，市场弱稳运行；截止9月15日，国内纯碱厂家总库存179.75万吨，较周一下降2.56万吨，跌幅1.40%，其中轻质纯碱76.30万吨，环比下跌0.11万吨，重质纯碱103.45万吨，环比下降2.45万吨；下游浮法玻璃开工率上升、光伏玻璃开工率变动不大，产销维持，采购情绪谨慎，成交多为低价；纯碱装置无明显波动，湖北新都预计周末左右检修，供应高位调整，库存压力减弱；净持仓昨日多空减仓；纯碱价格随煤化工板块宽幅震荡；短期内预计震荡为主，中长期在反内卷逻辑下，供给端和市场情绪对价格影响大，价格中枢或逐渐抬升，但下游需求难迅速改善，基本面供需矛盾仍存，上涨空间受限 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锰硅2601基本面成本支撑变动不大，供应端厂家观望，需求端等待钢招定价，市场持观望心态，预计本周价格震荡运行，SM2601在5750 - 5900区间震荡 [3] - 基差方面，现货贴水期货，偏空；库存中性；盘面MA20向下，期价收于MA20下方，偏空；主力持仓净空，空减，偏空 [3] 各目录总结 一、锰硅供应 - 产能展示了中国硅锰企业月产能数据 [7] - 产量年度数据展示了广西、贵州、内蒙古、宁夏、云南等地区及中国的硅锰年产量 [8] - 周度、月度产量及开工率展示了中国硅锰周产量、月产量及企业周开工率数据 [11] - 地区产量展示了内蒙古、宁夏、贵州月度产量及内蒙古、宁夏、贵州、广西日均产量数据 [12][13] 二、锰硅需求 - 钢招采购价格展示了宝钢股份、宝武鄂钢等多家企业的硅锰采购价格月度数据 [16] - 日均铁水和盈利展示了247家钢铁企业中国周度日均铁水产量和盈利率数据 [18] 三、锰硅进出口 - 展示了中国硅锰铁月进口和出口数量合计数据 [20] 四、锰硅库存 - 展示了中国63家样本企业硅锰周度库存及中国、北方大区、华东地区硅锰库存平均可用天数月度数据 [22] 五、锰硅成本 - 锰矿进口量展示了贸易方式、加蓬、非洲南部、澳大利亚等来源地的锰矿月进口数量数据 [24] - 锰矿港口库存、可用天数展示了中国、钦州港、天津港锰矿周度港口库存及中国锰矿周度库存平均可用天数数据 [26] - 锰矿高品矿港口库存展示了澳大利亚、加蓬、巴西产锰矿在钦州港和天津港的周度港口库存数据 [28] - 锰矿天津港锰矿价格展示了南非半碳酸锰块、澳大利亚产锰矿、加蓬产锰块等在天津港的日汇总价格数据 [29] - 地区展示了内蒙古、北方大区、宁夏、南方大区、广西的硅锰日成本数据 [30] 六、锰硅利润 - 地区展示了北方大区、南方大区、内蒙古、宁夏、广西的硅锰日利润数据 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 基本面供需端出现边际改善，但高供应和下游低利润的压力压制上方空间；市场情绪方面，虽有供应端传闻但未证实，高供应问题仍在，预计本周整体底部震荡为主；交易策略上，单边底部震荡，套利观望，期权逢高卖出跨式组合 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 - 基本面供应端硅铁产量小幅下降、锰硅产量小幅回升，复产趋势转为高位平稳运行；需求端247家钢厂铁水产量阅兵后大幅回升，但9月第2周钢材需求回升不明显，样本钢材库存累积，钢材利润低位，减产冲击原料需求风险仍在；成本端主产区电价小幅上行，锰矿港口库存平稳且低于往年同期，对锰硅有支撑 [5] - 交易策略单边为底部震荡，套利建议观望，期权建议逢高卖出跨式组合 [6] 核心逻辑分析 - 需求方面，247家样本钢厂日均生铁产量240.55万吨，环比增加11.71万吨；五大钢种硅铁周需求1.97万吨，环比下降0.03万吨；五大钢种硅锰周需求12.23万吨，环比下降0.14万吨 [11] - 供给方面，全国136家独立硅铁企业样本开工率36.84%，环比下降1.5%，产量11.3万吨，环比下降0.2万吨；全国187家独立硅锰企业样本开工率47.38%，环比增加0.93%，产量21.41万吨，环比增加0.13万吨 [12] - 库存方面，9月12日当周，全国60家独立硅铁企业样本库存量6.9万吨，环比增加0.34万吨；全国63家独立硅锰企业样本库存量16.7万吨，环比增加0.6万吨 [13] 周度数据追踪 - 现货价格 - 基差展示了内蒙古硅锰、硅铁市场价及主力合约基差随时间的变化情况 [17][18] - 双硅企业生产情况展示了我国硅锰、硅铁企业周度产量和开工率随时间的变化 [23][24] - 钢厂生产情况展示了247家钢厂高炉产能利用率、钢材周度总产量、钢厂盈利率、钢材社会总库存、铁水日产量随时间的变化 [28][29] - 硅锰成本利润给出了分地区硅锰生产成本、利润及当月产量占比情况 [31] - 成本锰矿价格展示了南非产Mn36.5%半碳酸锰块天津港价格、南非洲产South32半碳酸锰块装船CIF报价等随时间的变化 [38][39] - 硅铁成本利润给出了分地区硅铁生产成本、利润及当月产量占比情况 [41] - 成本碳元素、电价格展示了府谷兰炭小料价格、榆林动力煤块煤价格、宁夏化工焦价格、地区电价随时间的变化 [48][51] - 河北代表钢厂双硅钢招价格展示了河钢集团硅铁、硅锰采购价格随时间的变化 [53][54] - 硅锰硅铁供给 - 月度产量展示了我国硅锰、硅铁当月产量、累积产量及累积同比随时间的变化 [59][64] - 锰矿、硅铁进出口展示了我国锰矿、硅铁当月净进口量、净出口量及当月同比随时间的变化 [66][67] - 金属镁需求展示了府谷金属镁价格、陕西榆林市金属镁累计产量及累积同比随时间的变化 [69][70] - 合金厂vs钢厂硅铁库存展示了合金厂硅铁库存、钢厂硅铁库存可用天数及分地区情况随时间的变化 [72][73] - 合金厂、钢厂、港口锰矿库存展示了钢厂硅锰库存可用天数、天津港锰矿总库存、合金厂硅锰库存随时间的变化 [75][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周合金价格走势震荡，成本端上行使价格重心略有上移，但河钢进场询价或奠定最新钢厂招标基调，市场略有降温；阅兵后钢厂复产，铁水产量修复，对原料需求有支撑，成本端重心上移使合金价格短期有支撑；需持续跟踪钢厂生产节奏对合金的需求支撑力度，警惕需求不及预期使原料供需矛盾加剧、合金价格下移 [5] 根据相关目录分别进行总结 硅铁&锰硅整体情况 - 本周合金价格走势震荡，成本端上行使价格重心上移，河钢进场询价影响市场，宏观上国内8月PPI同比降幅收窄，海外美国8月核心CPI同比3.1%、环比0.3%，市场对9月美联储降息预期升高，微观上阅兵后钢厂复产，铁水产量修复，对原料需求有支撑 [5] - 本周硅铁2511合约走势震荡，收于5608元/吨，周环比上升10元/吨，成交724,757手，持仓217,964手，持仓环比减少22,817手；锰硅2601合约走势震荡，收于5832元/吨，周环比下降12元/吨，成交729,357手，持仓325,570手，持仓环比增加701手 [8] - 本周全国主要地区硅铁现货价格走势止跌，75B硅铁主产地汇总报价为5200 - 5330元/吨，较上周环比变化30 - 50元/吨；全国主要地区锰硅现货汇总报价范围为5550 - 5800元/吨，价格波动 - 30 - 100元/吨 [9] 锰硅基本面数据 - 锰硅本周产量为21.41万吨，产量较上周环比下降0.06万吨，环比变化率为 - 0.3%，周开工率为46.45%，较上周下降0.55个百分点；内蒙部分工厂停炉检修，宁夏、广西、贵州地区供应持续扩张 [16][20] - 炼钢需求方面，阅兵限产后钢厂生产逐步修复，247家钢铁企业本周高炉开工率90.18%，较上周上升4.39个百分点，高炉日均铁水产量为240.55吨，较上周环比上升11.71万吨，螺纹钢本周产量环比下降6.75万吨，锰硅整体需求减弱 [22] - 河钢等钢厂有锰硅采购情况，如9月8 - 11日多家钢厂有不同规格和价格的采购 [26] - 截至9月12日，锰硅仓单数量为61440张，环比减少1420张，折算库存量为307200吨，仓单去库7100吨；8月钢厂硅锰库存平均可用天数为14.98天（ + 0.74天）；Mysteel统计全国63家硅锰样本企业的库存为166800吨，较一周前环比增加6300吨 [29][30][33] - 海外矿企报价趋稳，部分矿种价格有变化，天津港各品种锰矿港口报价下移；锰矿全球出港量环比扩张，氧化矿出港总量走弱；锰矿到港量环比扩张，后期节前补库或使疏港环比回升 [36][38][46] - 受锰矿港口报价坚挺及结算电费上行影响，成本重心上移 [51] 硅铁基本面数据 - 硅铁本周产量为11.31万吨，产量较上周环比下降0.2万吨，环比变化率为 - 1.8%，周开工率为34.84%，较上周下降1.5个百分点，青海、陕西地区生产回调 [55][60] - 河钢等钢厂有硅铁采购情况，如9月9 - 12日部分钢厂有不同规格和价格的采购 [62] - 炼钢需求方面，阅兵限产后钢厂生产逐步修复，247家钢铁企业本周高炉开工率90.18%，较上周上升4.39个百分点，高炉日均铁水产量为240.55吨，较上周环比上升11.71万吨；非钢需求方面，不锈钢粗钢8月产量290.28万吨，环比上升7.87万吨，同比下降2.25%，9月排产环比增加4.4%，金属镁8月总产量6.95万吨，环比上升1.4%，同比上升5.58%；硅铁7月出口量为3.59万吨，环比上升3.52% [71] - 截至9月12日，硅铁仓单数量为16465张，环比下降1844张，折算库存量为82325吨，本周仓单去库9220吨；8月钢厂硅铁库存平均可用天数为14.67天（ + 0.42天）；Mysteel统计全国60家硅铁样本企业的库存为69940吨，周环比上升3380吨，北方主产地厂库小幅累积，甘肃、青海、陕西等地区持续去库 [73][74][78] - 结算电费价格上行，硅铁生产成本随之上升 [82]

公司2025年中报业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入118.25亿元，同比下降11.83% [3] - 实现归母净利润9.89亿元，同比下降1.82% [3] - 扣非后归母净利润9.69亿元，同比下降2.17% [3] - 2025年第二季度营业收入62.22亿元，同比下降7.27%，环比增长11.05% [3] - 第二季度归母净利润5.30亿元，同比下降19.79%，环比增长15.39% [3] 服装板块经营数据 - 羊绒衫、围巾、披肩产量共计189万件，同比增长2.82% [4] - 单位售价851元，同比增长7.19% [4] - 单位毛利462元，同比增长2.79% [4] 铁合金业务经营状况 - 硅铁产量79.28万吨，同比增长6.85% [5] - 硅铁吨价格5526元，同比下降11.13% [5] - 硅铁吨毛利772元，同比增长51.93% [5] - 硅锰产量9.58万吨，同比下降4.68% [5] - 硅锰吨价格4645元，同比下降14.03% [5] - 硅锰吨毛利177元，同比增长37.18% [5] 化工业务经营表现 - 烧碱产量36.32万吨，同比增长6.17% [6] - 烧碱吨价格2533元，同比增长18.38% [6] - 烧碱吨毛利1669元，同比增长47.11% [6] - PVC产量54.33万吨，同比增长4.90% [6] - PVC吨价格4046元，同比下降18.63% [6] - PVC吨毛利537元，同比下降4.02% [6] 煤炭业务及投资收益 - 精煤产量89.65万吨，同比增长10.68% [7] - 精煤吨价格774元，同比下降41.56% [7] - 精煤吨毛利241元，同比下降40.68% [7] - 永煤矿业投资收益3.85亿元，同比下降23.28% [7] 公司分红政策 - 2024年现金分红总额16.79亿元 [8] - 2024年分红比例达到90.92% [8] - 对应2025年9月10日收盘价的股息率为6.06% [8] - 2020-2024年累计现金分红总额99.15亿元 [8]