报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2025年包头“选化一体”项目规模效应释放，预计全年营收延续高增，利润率有望随技术降本、蒙古萤石项目投产回升，公司中长期成长逻辑清晰 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 金石资源发布2024年年度报告及2025年第一季度报告，2024年公司营收27.52亿元，同比+45.2%；归母净利润2.57亿元，同比-26.3%；2025年一季度营收8.59亿元，同比+91.7%；归母净利润0.67亿元，同比+10.5% [1] 事件点评 - 2024年公司收入高增，归母净利润下滑，营收增长得益于金鄂博氟化工无水氟化氢产销量显著提升，归母净利润减少因提锂项目亏损、无水氟化氢产能释放及成本控制不佳、传统矿山成本上升 [2] - 2025年Q1公司收入增速强劲，利润改善明显，营收大增因包头“选化一体”项目产能持续释放，营业利润增长因包钢金石选矿成本降低、无水氟化氢价格回升、产品毛利率上升 [3] - 技术优势构筑护城河，氟化工项目与海外布局产能释放，公司通过“选化一体”模式盘活低品位萤石资源，成本优势持续巩固，蒙古项目2025年有望实现10 - 20万吨萤石产品 [3] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润5.87/6.62/7.22亿元，当前股价对应PE为23/20/19倍数，维持“增持”评级 [4] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,752|3,750|4,720|4,953| |增长率(％)|45.2%|36.2%|25.9%|4.9%| |归属母公司所有者净利润（百万元）|257|587|662|722| |增长率(％)|-26.3%|128.4%|12.7%|9.1%| |每股收益(元)|0.430|0.976|1.100|1.200| |净资产收益率（％）|16.1%|29.7%|27.5%|25.1%|[12] 财务报表及指标预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025E营业收入3,750百万元，营业成本2,651百万元等 [13]

制冷剂价格趋势 - 二季度R32长协价为4 66万/吨 环比上涨约6000元/吨 [1] - 低库存背景下交易活跃度逐步提升 二季度制冷剂或将掀起新一轮涨价潮 [1] - 二 三代制冷剂正处于价格上行周期 三代制冷剂有望量价齐升 [2] 制冷剂供需分析 - 2025年二代制冷剂R22预计将出现供需缺口 供给快速收缩 空调维修市场提供支撑 [1] - 三代制冷剂R32供给同比小幅提升 但2024年库存消耗殆尽 需求快速增长 2025年保持供需紧平衡 [1] - 供给强约束叠加行业格局集中 推动二 三代制冷剂价格上行 [2] 制冷剂需求驱动因素 - 需求端受国补政策刺激 欧美补库 东南亚等新兴区域需求增长影响 海内外空调生产 排产大幅提升 [1] - 夏季高温天气驱动制冷剂消费进入传统旺季 [1] - 下游空调和汽车行业有望保持增长趋势 [2] 行业政策与格局 - 2025年二代制冷剂履约加速削减 三代制冷剂配额制度延续 [1] - 《蒙特利尔议定书》推动制冷剂代际更迭 当前处于二代加速削减 三代配额冻结 四代专利保护期 [2] - R22 R32等品种行业集中度高 [1] 相关公司 - 东岳集团（00189）2025年HFCs配额国内第4 R22配额国内第1 具备氟化工和硅化工一体化优势 [3]

报告公司投资评级 - 报告将三美股份投资评级上调至优于大市 [2] 报告的核心观点 - 公司业绩大幅增长，制冷剂价格保持涨势，盈利能力显著提高，三代制冷剂价格有望继续上涨，公司作为配额头部企业将充分受益，预计2025 - 27年归母净利润分别为20.14亿元、24.20亿元、28.67亿元，对应EPS分别为3.30/ 3.96/ 4.70元，给予2025年18倍PE，对应目标价59.40元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 三美股份市值269.2亿元/ 37.1亿美元，日交易额（3个月均值）3059万美元，发行股票数目6.1048亿，自由流通股占比33%，1年股价最高最低值为46.48 - 26.07元 [3] 业绩表现 - 2024年营业收入40.4亿元，同比增长21.17%；归母净利润7.79亿元，同比增长178.4%；2024Q4营业收入10.00亿元，同比+37.98%，环比+0.10%，归母净利润2.18亿元，同比+423.08%，环比+22.85%；2025年一季度营业收入12.12亿元，同比增长26.42%，环比+21.17%；归母净利润4.01亿元，同比增长159.59%，环比+84.01% [4] 制冷剂业务 - 2024年制冷剂产量/销量16.26/ 12.34万吨，分别同比+3.88%/+1.62%，价格26055.9元/吨，同比+28.17%，第四季度同比+48.49%，环比+6.09%；2025年第一季度产量/销量4.09万吨/ 2.71万吨，价格37392.28元/吨，均价同比+56.92%，环比+32.85% [4] 盈利能力 - 2024年销售毛利率/销售净利率分别为29.79%/ 19.18%，分别同比+16.39pct/ 10.79pct；2025Q1销售毛利率/净利率分别为46.70%/ 32.84%，分别同比+23.93pct/ +16.74pct，环比+12.31pct/ 11.27pct [4] 行业前景 - 空调产销及排产保持高增长，中长期国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量持续增加，海外新兴市场制冷需求崛起，将持续拉动制冷剂需求，配额约束下三代制冷剂供需格局将持续优化 [4] 配额情况 - 2025年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19万吨，三美股份R32/ R125A /R134A生产配额分别为3.31/ 3.08/ 4.99万吨，配额占比达到15.4% [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 27年归母净利润分别为20.14亿元、24.20亿元、28.67亿元，对应EPS分别为3.30/ 3.96/ 4.70元，给予2025年18倍PE，对应目标价59.40元 [4] 可比公司估值 - 选取巨化股份、东岳集团、永和股份作为可比公司，2024 - 2026E平均PE分别为29.20、15.07、11.72倍 [5] 财务预测 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率预测数据 [6]

报告公司投资评级 - 报告将三美股份投资评级上调至优于大市 [2] 报告的核心观点 - 公司业绩大幅增长，制冷剂价格保持涨势，盈利能力显著提高，三代制冷剂价格有望继续上涨，公司作为配额头部企业将充分受益，预计2025 - 27年归母净利润分别为20.14亿元、24.20亿元、28.67亿元，对应EPS分别为3.30/ 3.96/ 4.70元，给予2025年18倍PE，对应目标价59.40元 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入40.4亿元，同比增长21.17%；归母净利润7.79亿元，同比增长178.4%；2024Q4营业收入10.00亿元，同比+37.98%，环比+0.10%，归母净利润2.18亿元，同比+423.08%，环比+22.85% [4] - 2025年一季度营业收入12.12亿元，同比增长26.42%，环比+21.17%；归母净利润4.01亿元，同比增长159.59%，环比+84.01% [4] 制冷剂业务情况 - 2024年制冷剂产量/销量16.26/12.34万吨，分别同比+3.88%/+1.62%，制冷剂价格26055.9元/吨，同比+28.17%，第四季度制冷剂价格同比+48.49%，环比+6.09% [4] - 2025年第一季度，制冷剂产量/销量4.09万吨/2.71万吨，价格37392.28元/吨，均价同比+56.92%，环比+32.85% [4] 盈利能力情况 - 2024年销售毛利率/销售净利率分别为29.79%/19.18%，分别同比+16.39pct/ 10.79pct [4] - 2025Q1销售毛利率/净利率分别为46.70%/32.84%，分别同比+23.93pct/ +16.74pct，环比+12.31pct/ 11.27pct [4] 行业需求情况 - 空调产销及排产保持高增长，中长期国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量持续增加，海外新兴市场制冷需求崛起，将持续拉动制冷剂需求 [4] 配额情况 - 2025年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19万吨，三美股份R32/ R125A /R134A生产配额分别为3.31/ 3.08/ 4.99万吨，配额占比达到15.4% [4] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 27年归母净利润分别为20.14亿元、24.20亿元、28.67亿元，对应EPS分别为3.30/ 3.96/ 4.70元 [4] 目标价及评级情况 - 给予公司2025年18倍PE，对应目标价59.40元，调高投资评级至"优于大市" [4] 可比上市公司估值比较情况 | 公司名称 | 股票代码 | 股价（元） | EPS（元/股） - 2024 | EPS（元/股） - 2025E | EPS（元/股） - 2026E | PE（倍） - 2024 | PE（倍） - 2025E | PE（倍） - 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 巨化股份 | 600160.CH | 25.41 | 0.73 | 1.43 | 1.79 | 34.81 | 17.77 | 14.20 | | 东岳集团 | 0189.HK | 9.17 | 0.46 | 1.11 | 1.39 | 19.93 | 8.26 | 6.60 | | 永和股份 | 605020.CH | 21.68 | 0.66 | 1.13 | 1.51 | 32.85 | 19.19 | 14.36 | | 平均 | | | | | | 29.20 | 15.07 | 11.72 | [5] 财务预测情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如2025E营业总收入5947百万元，净利润2009百万元等 [6] - 主要财务比率预测，如2025E ROE(摊薄)26.0%，销售毛利率48.9%等 [6]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024Q4 - 2025Q1制冷剂价格延续增长，高分子材料价格在25Q1触底反弹，制冷剂远期仍有较大涨价空间，公司作为三代制冷剂龙一有望享受最大弹性 [7] - 配额制度使产业链定价权向制冷剂端转移，公司行业地位强、定价影响力大，后续有望受益涨价逻辑，上调2025 - 2026年预期，给予公司2025年25x P/E，目标价格36.75元/股 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年全年营收244.62亿元，同比+18.43%，归母净利润19.6亿元，同比+107.69%；24Q4营收65.56亿元，同比+41.21%/环比+12.52%，归母净利润7.02亿元，同比+256.83%/环比+65.81%，毛利率19%，净利率11.99% [1] - 2025Q1营收58亿元，同比+6.05%/环比-11.52%，归母净利润8.09亿元，同比+160.64%/环比+15.22%，毛利率28.42%，净利率15.49% [1] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|24,462|30,593|34,408|37,202| |同比增速(%)|18.4%|25.1%|12.5%|8.1%| |归母净利润(百万)|1,960|3,967|4,853|5,753| |同比增速(%)|107.7%|102.5%|22.3%|18.5%| |每股盈利(元)|0.73|1.47|1.80|2.13| |市盈率(倍)|35|17|14|12| |市净率(倍)|3.9|3.2|2.8|2.4|[3] 公司基本数据 - 总股本269,974.61万股，已上市流通股269,974.61万股，总市值686.01亿元，流通市值686.01亿元 [4] - 资产负债率32.85%，每股净资产6.90元，12个月内最高/最低价26.31/14.42元 [4] 业务板块经营数据 制冷剂板块 - 24Q4收入31.28亿元，同比+117.6%/环比+30.7%，外销量10.66万吨，同比+59.7%/环比+25.3%，均价2.94万元/吨，同比+36.2%/环比+4.3% [7] - 25Q1收入26.18亿元，同比+64.6%/环比-16%，外销量6.98万吨，同比+4.2%/环比-34.5%，均价3.75万元/吨，同比+58.1%/环比+28% [7] 高分子板块 - 24Q4含氟聚合物业务收入5.34亿元，同比+21.6%/环比+15%，销量1.41万吨，同比+32.9%/环比+18.3%，均价3.79万元/吨，同比-8.5%/环比-2.8% [7] - 25Q1含氟聚合物业务收入4.2亿元，同比+3%/环比-21%，销量1.1万吨，同比+10%/环比-22%，均价3.82万元/吨，同比-6%/环比+1% [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2024年制冷剂行业景气上行，公司作为龙头充分受益，非制冷剂化工产品景气有所回落，预计24 - 26年业绩为19.7、49.4、63.2亿元，25 - 27年业绩为47.2、57.2、76.8亿元 [4][9] - 展望后市，预计制冷剂内外贸有望进一步加速上涨，公司作为行业龙头充分受益，预计二季度制冷剂销售有望量价齐升 [9] 报告要点总结 2024年业绩情况 - 2024年公司实现收入244.6亿元（同比 + 18.4%），归属净利润19.6亿元（同比 + 107.7%），扣非净利润19.0亿元（+ 131.4%） [2][4] - Q4单季度实现营业收入65.6亿元（同比 + 41.2%，环比 + 12.5%），归属净利润7.0亿元（同比 + 256.8%，环比 + 65.8%），扣非净利润7.2亿元（同比 + 438.4%，环比 + 84.2%） [2][4] - 2024年度公司现金分红（含税）总额6.21亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为31.7% [2][4] 行业与产品情况 - 2024年制冷剂行业景气上行，第二、三代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争秩序优化，产品价格合理性回归上行，公司制冷剂产品价格同比上涨32.7%（不含税）；非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，价格下行，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品均价同比分别下跌16.7%、14.1%、14.3% [4] - 2024Q4制冷剂全品种内外贸景气加速提振，部分基础化工品等其他业务有所修复，Q4公司制冷剂实现销量10.7万吨（环比Q3增长25.3%），各品种内销、外销均陆续加速出现上涨 [4][9] 公司经营情况 - 2024年公司制冷剂实现收入94.0亿元（同比 + 57.1%），毛利率29.1%（同比 + 15.9 pct）；非制冷剂化工产品多数品种收入、毛利率均有下滑 [4] - 2024年公司利润率大幅上行，毛利率17.5%（同比 + 4.3 pct），净利率8.9%（同比 + 4.2 pct），主要源于制冷剂供需格局和竞争秩序优化 [9] 后市展望 - 预计制冷剂内外贸有望进一步上涨，4 - 6月我国家用空调排产分别同比去年预计提升9.1%/13.0%/15.9%，25Q2空调长协再度大幅上涨，公司作为行业龙头预计二季度制冷剂销售有望量价齐升 [9] - 2025年公司二代R22 + 三代权益配额为31万吨，有望持续受益于行业景气向上 [9] 研发情况 - 公司持续以技术创新为主要驱动力，保持较高研发强度，2024年完成研发投入10.5亿元（占营业收入的4.3%），加强新产品、新应用研发 [9] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|24462|26325|27601|30798| |归属母公司所有者的净利润（百万元）|1960|4723|5723|7679| |EPS（元）|0.73|1.75|2.12|2.84| [14]

报告行业投资评级 - 平安证券对主动债券型基金、迈瑞医疗、海博思创、中鼎股份、三美股份、华域汽车、普瑞眼科、三只松鼠、帝尔激光、江苏银行、亚星锚链、宁波银行、微导纳米、艾森股份等公司均维持“推荐”评级，对江苏银行、宁波银行维持“强烈推荐”评级 [7][9][14][20][25][31][35][39][43][47][52][55][60][65][66] 报告的核心观点 - 截至2025年一季末，主动债券型基金规模与数量环比上升，一季度业绩表现分化，持仓有不同调整，二级债基权益端增持有色金属 [2][7][8] - 迈瑞医疗整体收入稳健增长，国际化亮眼，国内业务有望复苏，高端产品和种子业务放量，维持“推荐”评级 [9][10][11][13] - 海博思创营收持续增长，海外业务占比提升，盈利能力稳定，市场地位领先，技术实力突出，维持“推荐”评级 [14][15][17][19] - 中鼎股份国内收入增幅高，海外控费显成效，轻量化及空气悬架业务增长，布局人形机器人业务，维持“推荐”评级 [20][21][23][25] - 三美股份2024 - 2025Q1制冷剂业务表现佳，价格高涨带动利润增长，预计未来业绩增势好，维持“推荐”评级 [25][26][27][29] - 华域汽车营收稳定，毛利润下滑，核心业务盈利稳定，客户结构调整，维持“推荐”评级 [31][32][33] - 普瑞眼科2024年业绩承压，2025Q1开启修复，预计未来业绩增长，维持“推荐”评级 [35][36][38] - 三只松鼠25Q1业绩受春节错期影响，毛利率下滑，线上线下业务发展，维持“推荐”评级 [39][41][42] - 帝尔激光业绩稳健增长，多领域布局设备有望放量，加大研发投入，维持“推荐”评级 [43][44][45][47] - 江苏银行投放提速推动利息收入快增，息差回暖，资产质量稳健，维持“强烈推荐”评级 [48][49][50][52] - 亚星锚链传统业务稳健，漂浮式海风业务迎契机，调整盈利预测，维持“推荐”评级 [52][53][55] - 宁波银行盈利增速稳健，存贷高增，息差降幅扩大，资产质量稳健，维持“强烈推荐”评级 [57][58][59][60] - 微导纳米半导体在手订单大幅增长，1Q25业绩亮眼，下调业绩预测，维持“推荐”评级 [61][62][63][65] - 艾森股份先进封装相关产品需求增加，业绩稳健增长，产品结构优化，维持“推荐”评级 [66][67][69] 根据相关目录分别进行总结 重点推荐报告摘要 - 主动债券型基金2025年一季末合计3263只，规模7.90万亿元，环比分别增加0.8%和1.0%；一季度发行43只，规模783.7亿元；业绩上短期纯债基金较优，一级债基平稳上涨，二级债基波动上行；持仓方面不同类型基金有不同调整，二级债基债券仓位降、股票仓位升，增持有色金属等板块 [2][7][8] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 - 无相关具体内容 一般报告摘要 - 行业公司 迈瑞医疗 - 2024年营收367.26亿元，归母净利润116.68亿元；2025Q1营收82.4亿元，归母净利润26.3亿元；整体收入稳健，国际化亮眼，国内业务有望复苏，高端产品和种子业务放量，维持“推荐”评级 [9][10][11][13] 海博思创 - 2024年营收82.70亿元，归母净利润6.48亿元；2025Q1营收15.48亿元，归母净利润0.94亿元；营收持续增长，海外业务占比提升，盈利能力稳定，市场地位领先，技术实力突出，维持“推荐”评级 [14][15][17][19] 中鼎股份 - 2024年营收188.5亿，归母净利润12.5亿；2025Q1营收48.5亿，归母净利润4.0亿；国内收入增幅高，海外控费显成效，轻量化及空气悬架业务增长，布局人形机器人业务，维持“推荐”评级 [20][21][23][25] 三美股份 - 2024年营收40.40亿元，归母净利润7.79亿元；2025Q1营收12.12亿元，归母净利润4.01亿元；2024 - 2025Q1制冷剂业务表现佳，价格高涨带动利润增长，预计未来业绩增势好，维持“推荐”评级 [25][26][27][29] 华域汽车 - 2024年营收1688.52亿元，归母净利润66.91亿元；2025Q1营收403.74亿元，归母净利润12.70亿元；营收稳定，毛利润下滑，核心业务盈利稳定，客户结构调整，维持“推荐”评级 [31][32][33] 普瑞眼科 - 2024年营收26.78亿元，归母净利润 - 1.02亿元；2025Q1营收7.42亿元，归母净利润0.27亿元；2024年业绩承压，2025Q1开启修复，预计未来业绩增长，维持“推荐”评级 [35][36][38] 三只松鼠 - 25Q1营收37.23亿元，归母净利润2.39亿元；业绩受春节错期影响，毛利率下滑，线上线下业务发展，维持“推荐”评级 [39][41][42] 帝尔激光 - 2024年营收20.14亿元，归母净利润5.28亿元；2025Q1营收5.61亿元，归母净利润1.63亿元；业绩稳健增长，多领域布局设备有望放量，加大研发投入，维持“推荐”评级 [43][44][45][47] 江苏银行 - 2025Q1营收223亿元，归母净利润97.8亿元；投放提速推动利息收入快增，息差回暖，资产质量稳健，维持“强烈推荐”评级 [48][49][50][52] 亚星锚链 - 2024年营收19.89亿元，归母净利润2.82亿元；2025Q1营收5.88亿元，归母净利润0.52亿元；传统业务稳健，漂浮式海风业务迎契机，调整盈利预测，维持“推荐”评级 [52][53][55] 宁波银行 - 2025Q1营收185亿元，归母净利润74.2亿元；盈利增速稳健，存贷高增，息差降幅扩大，资产质量稳健，维持“强烈推荐”评级 [57][58][59][60] 微导纳米 - 2024年营收27.00亿元，归母净利润2.27亿元；2025Q1营收5.10亿元，归母净利润0.84亿元；半导体在手订单大幅增长，1Q25业绩亮眼，下调业绩预测，维持“推荐”评级 [61][62][63][65] 艾森股份 - 2024年营收4.32亿元，归母净利润3348万元；2025Q1营收1.26亿元，归母净利润756万元；先进封装相关产品需求增加，业绩稳健增长，产品结构优化，维持“推荐”评级 [66][67][69] 新股概览 - 无相关具体内容 资讯速递 国内财经 - 无相关具体内容 国际财经 - 无相关具体内容 行业要闻 - 无相关具体内容

报告公司投资评级 - 维持对巨化股份的“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求增长将带来制冷剂价格价差持续向上，公司涨价弹性大，后续二代三代制冷剂价格有望共振上行，维持2025 - 2027年公司归母净利润预测分别为41.63、54.35、71.23亿元，对应EPS分别为1.54、2.01、2.64元，当前市值对应PE为16、13、10倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为244.62亿、278.58亿、308.20亿、338.22亿元，同比增长率分别为18.4%、13.9%、10.6%、9.7% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为19.60亿、41.63亿、54.35亿、71.23亿元，同比增长率分别为107.7%、112.4%、30.6%、31.1% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.73、1.54、2.01、2.64元/股，毛利率分别为17.5%、26.1%、29.6%、32.9%，ROE分别为11.0%、19.0%、20.9%、21.5%，市盈率分别为35、16、13、10 [2] 市场数据 - 2025年4月30日收盘价25.41元，一年内最高/最低为26.72/14.25元，市净率3.7，息率0.43，流通A股市值686.01亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产6.90元，资产负债率32.85%，总股本/流通A股均为27亿股 [3] 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入58.00亿元（yoy + 6%，QoQ - 12%），归母净利润8.09亿元（yoy + 161%，QoQ + 15%），扣非后归母净利润7.89亿元（yoy + 174%，QoQ + 10%），毛利率28.42%（YoY + 13.67 pct，QoQ + 9.42 pct），净利率15.49%（YoY + 9.45 pct，QoQ + 3.50 pct），单季度归母净利润同环比增长主因制冷剂均价同环比持续提升 [7] 制冷剂情况 - 2025Q1制冷剂销量6.98万吨（YoY + 4%，QoQ - 35%），销售均价37504元/吨（YoY + 58%，QoQ + 28%），内外贸价格持续上涨 [7] - 内销主流制冷剂R22/R32/R125/R134a 2025Q1均价环比提升2312/4514/6598/7143元/吨；外贸均价环比提升6580/3369/17635/6310元/吨 [7] - 二季度R32、R410a承兑价格环比上涨约6000元/吨；4月25日公司上调报价，R22、R32、R134a、R410A内外贸皆提价 [7] - 2025年R22内用配额削减28%，刚性维修需求下价格有望上行；5 - 7月家用空调排产同比增长10%/14%/14%，旺季下制冷剂价格仍存上行空间，公司有望受益二代三代制冷剂价格共振上行 [7] 其他业务情况 - 2025Q1含氟聚合物材料销量1.10万吨（YoY + 10%，QoQ - 22%），销售均价3.83万元/吨（YoY - 6%，QoQ + 1%）；含氟精细化学品销量1084吨（YoY - 7%，QoQ + 33%），销售均价6.62万元/吨（YoY + 5%，QoQ + 23%），含氟精细化学品板块附加值有望持续抬升 [7] - 2025Q1氟化工原料销量8.69万吨（YoY + 11%，QoQ + 4%），销售均价3750元/吨（YoY + 14%，QoQ - 7%）；食品包装材料销量1.57万吨（YoY - 16%，QoQ - 26%），销售均价1.09万元/吨（YoY - 5%，QoQ + 19%）；基础化工及其他销量43.95万吨（YoY - 10%，QoQ - 6%），销售均价1613元/吨（YoY + 19%，QoQ + 4%）；石化材料销量13.02万吨（YoY + 18%，QoQ - 2%），销售均价7344元/吨（YoY - 9%，QoQ - 2%） [7] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标情况 [9]

公司2025年一季度业绩情况 - 实现营业收入20.02亿元，同比增长32.14%；归母净利润2.30亿元，同比增长39.30%；扣非归母净利润2.22亿元，同比增长20.80% [2] - 电池化学品出货量同比大幅增加，积极应对行业变化，提升市场份额，降本增效以提升盈利能力 [2] - 新能源等新兴产业带动氟材料配套需求，电容业务是业务稳定增长核心支柱 [2] 产品相关情况 氟化液产品 - 凭借技术优势保持行业领先，预计稳定增长 [3] - 分为冷却液与清洗液，冷却液需求稳定，清洗液需求增加 [3] - 晶圆厂装机用量增加是市场增长点，冷却液价格稳定，清洗液价格随应用领域变化 [3] - 美国关税政策影响小，将加大研发投入巩固优势 [3] 电解液产品 - 电池化学品业务增长良好，一季度出货量同比增长近80%，但价格下滑 [5] - 一季度海外销售额占比近20%，供货渠道稳定，暂未受显著影响 [6] - 未来1至2年内，海外业务盈利状态预计好于国内业务 [6] 项目相关情况 海德福项目 - 今年一季度销售业绩增长，亏损幅度收窄，财务状况改善，预计今年表现优于2024年 [4] 马来西亚电解液项目 - 处于前期审批和规划阶段，计划两年内完成建设，会动态调整节奏 [7] - 关注美国关税政策及中美关系，结合多方面情况综合规划东南亚投资 [7] 江西石磊 - 经营状况良好，现有产能满负荷生产，2025年一季度盈利，预计全年有正向贡献 [8] 股权激励计划费用计提情况 - 2023年股权激励计划中归属于2025年和2026年的费用正常计提，2025全年计提约6000 - 7000万元，按季度确认 [8] - 2025年新一期股权激励计划从5月开始按月计提，预计2025年计提超6000万元 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][2] 报告的核心观点 - 制冷剂价格持续上涨，公司业绩大增，预计2025年基本每股收益3.00元，当前股价对应市盈率15倍 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年实现营收40.40亿元，同比+21.17%；归母净利润7.79亿元，同比+178.40%；扣非归母净利润7.48亿元，同比+257.74% [2] - 2025Q1实现营收12.12亿元，同比+26.42%，环比+21.20%；归母净利润4.01亿元，同比+159.59%，环比83.94%；扣非归母净利润3.96亿元，同比+156.46%，环比+98% [2] 业绩增长原因 - 2024年业绩增长受氟制冷剂业务增长驱动，国家对二、三代氟制冷剂实行生产配额管理，供需和竞争格局优化，产品均价同比涨幅大，盈利能力提升 [2] - 2025Q1第二代氟制冷剂生产配额进一步削减，第三代继续实行配额管理，供需格局优化，下游需求增长，市场价格走高 [2] 产品销售情况 - 2024年氟制冷剂产品销售均价同比上涨28.17%至2.61万元/吨，对外销量同比增长1.65%至12.54万吨，收入同比增长30.28%至32.68亿元 [2] - 2024年氟发泡剂、氟化氢业务收入分别同比-13.37%和-4.66% [2] 盈利指标情况 - 2024年毛利率、净利率分别是29.79%和19.18%，分别提升16.39和10.79个百分点 [2] - 2025Q1毛利率是46.70%（YOY+23.93pcts, QOQ+12.31pcts），净利率是32.84%（YOY+16.74pcts, QOQ+11.27pcts） [2] 公司盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|4039.54|5739.17|6432.34|7268.54| |营业总成本|3077.11|3430.42|3628.73|3977.99| |营业成本|2836.17|3075.43|3268.22|3538.04| |税金及附加|23.28|33.08|25.73|29.07| |销售费用|53.14|74.61|73.97|94.49| |管理费用|177.87|252.52|270.16|298.01| |财务费用|(94.31)|(120.00)|(138.00)|(127.00)| |研发费用|80.95|114.78|128.65|145.37| |其他经营收益|7.38|(9.54)|(6.08)|(14.81)| |公允价值变动净收益|3.82|3.00|5.00|5.00| |投资净收益|(5.53)|(10.00)|(5.00)|(8.00)| |其他收益|22.74|21.00|20.00|18.00| |营业利润|969.81|2299.20|2797.53|3275.74| |加 营业外收入|2.75|3.00|8.00|7.00| |减 营业外支出|7.13|10.00|11.00|8.00| |利润总额|965.44|2292.20|2794.53|3274.74| |减 所得税|190.60|458.44|558.91|654.95| |净利润|774.84|1833.76|2235.62|2619.79| |减 少数股东损益|(3.70)|0.00|0.00|0.00| |归母公司所有者的净利润|778.54|1833.76|2235.62|2619.79| |基本每股收益（元）|1.28|3.00|3.66|4.29| |PE|34.97|14.85|12.18|10.39| [4]