市场展望 - 机构预期下半年市场将开启下一阶段上涨行情 并有望突破2024年下半年阶段性高点 [1] - 光大证券认为短期预期差驱动下 下半年市场或冲击新高 基本面改善持续性、资金持续流入及新兴产业发展带来机遇 [15] - 申万宏源指出科技与制造业反内卷可能成为牛市主线 兴业证券认为市场逐步进入牛市思维 资金在主线内部挖掘未充分定价细分领域 [15] 美股表现 - 纳斯达克指数连续第二日刷新历史收盘纪录 收涨207.32点至21450.02点 涨幅0.98% [3][4] - 道琼斯工业指数收涨206.97点至44175.61点 涨幅0.47% 标普500指数收涨49.45点至6389.45点 涨幅0.78% [3][4] - 三大指数上周均录得上涨 道指累涨1.35% 纳指累涨3.87% 标普500指数累涨2.43% [4] 科技股动态 - 苹果股价周涨幅超13% 创2020年7月以来最佳周表现 单日收涨4% [4] - 科技巨头领涨 谷歌与特斯拉涨超2% 英伟达涨超1%并创收盘新高 [4] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.26% 蔚来涨超3% 小鹏汽车涨近3% 携程跌超5% [4] 大宗商品 - WTI原油期货结算价持平于每桶63.88美元 布伦特原油期货上涨0.16美元至每桶66.59美元 涨幅0.24% [5] - COMEX黄金期货上涨37.60美元至3491.3美元/盎司 涨幅1.09% [5] 宏观经济数据 - 7月全国居民消费价格同比持平 食品价格下降1.6% 非食品价格上涨0.3% [6] - 1-7月居民消费价格比上年同期下降0.1% 工业生产者出厂价格同比下降2.9% [6] - 7月工业生产者出厂价格同比下降3.6% 环比下降0.2% 降幅较上月收窄0.2个百分点 [6] 政策动态 - 北京优化房地产政策 五环外商品住房不限购 自8月9日起施行 [6] - 证监会推进资本市场改革 培育长期资本 健全股债期产品体系 强化上市公司监管 [7] - 上交所对181起证券异常交易行为采取监管措施 深交所对95起异常交易行为采取自律监管 [7][8] 行业事件 - 恒生创新药指数修订方案实施 明确剔除CXO公司 [2] - 2025中国固态电池技术产业发展大会即将举行 [2] - 医疗保障领域首项国家标准发布 2026年1月1日起实施 [9] 科技创新 - 北京经开区发布具身智能社会实验计划 配套十条专项支持政策 [9] - 华为将于8月12日发布AI推理领域突破性技术成果 [9] - 工业富联上半年净利润121亿元 同比增长38.61% 营业收入3607.6亿元 同比增长35.58% [12] 公司公告 - 黑芝麻控股股东转让20%股份予广旅大健康 转让价6.25元/股 总价款9.42亿元 [13] - 开普云拟收购金泰克存储业务资产控制权 可能构成重大资产重组 [14] - 际华集团因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案 [15] 其他要闻 - 粤港澳三地联合承办2025全运会 广州规划联合申办国际赛事 [10] - 2025年暑期档总票房突破85亿元 [11] - 证监会拟对*ST高鸿罚款1.6亿元 第三方罚款700万元 深交所将启动退市程序 [8]

今年是"十四五"规划收官之年。7月30日召开的中共中央政治局会议指出："今年以来，在以习近平同志 为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门积极作为、攻坚克难，加紧实施更加积极有为的宏观政策， 我国经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效。"我国经济展现强大活力和韧性，为完成全年经济社 会发展目标任务、实现"十四五"圆满收官打下扎实基础。本期理论版邀请专家学者解读今年上半年中国 经济六大关键词，围绕总结上半年经济形势、做好下半年经济工作，客观分析运行亮点、理性看待发展 态势、凝聚团结奋斗共识。 ——编 者 强定力 经济迎难而上 运行稳中有进 中国社会科学院工业经济研究所所长 陈彦斌 今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国经济承压前行、迎难而上，上半年国内生 产总值同比增长5.3%，在主要经济体中继续处于领跑地位。 近期，国际主要经济机构先后更新了今年的全球经济增速前景预期。联合国5月发布的《2025年全球经 济形势与前景年中更新》指出，2025年全球经济增速预计将放缓至2.4%。世界银行6月发布的《全球经 济展望》将2025年全球经济增速预期调整为2.3%。比较来看，上半年我国经济增长5.3%，展现 ...

行业收入与增长 - 上半年规模以上互联网企业完成业务收入9613亿元 同比增长3.1% 增速较前5个月提升2.2个百分点 [1] - 5G新通话、直播短视频、云游戏等新兴业务蓬勃发展 移动用户上网流量连续6个月实现两位数增长 [1] - 数字消费需求持续释放 AI手机、平板等数码产品加入补贴品类 直接带动电商平台业绩上涨 [1] 基础设施与创新投入 - 截至6月5G基站总数达454.9万个 3月底在用算力标准机架1043万架 智能算力规模748 EFLOPS [2] - 上半年互联网企业研发经费投入485.6亿元 同比增长2.6% 头部企业转向推理芯片、操作系统等硬科技领域 [3] - 阿里巴巴宣布未来3年投入超3800亿元建设云和AI基础设施 通义千问模型全球下载量突破4亿次 衍生模型14万个 [3] 人工智能与大模型应用 - 截至6月底439款生成式AI服务完成备案 233款应用完成登记 DeepSeek等大模型在千亿级参数和多模态能力取得突破 [5] - 大模型在金融行业实现秒级信贷审批 医疗行业提升化合物筛选效率数十倍 制造业实现设备故障预警和预防性维护 [6] - 冶金行业大模型平台上线后 金相分析准确率和缺陷检测率等指标上升95% 并生成分析报告优化生产工艺 [6] 数字消费与零售 - 上半年全国网上零售额增长8.5% 实物商品网上零售额同比增长6.0% 67.5%用户通过电商平台参与以旧换新活动 [7] - 电商平台通过AI算法推荐商品和虚拟试衣间等打造新消费场景 "为情绪买单"相关用户规模达3.27亿人 [7] - 即时零售表现抢眼 网上外卖用户规模5.69亿人 占网民50.7% 阿里整合饿了么、飞猪构建大消费服务体系 [7][8]

支持企业科技创新 - 鼓励重点产业链企业联合上下游企业、科研机构成立省级制造业创新中心，按照技术引进及购置科研仪器、设备和软件等实际投资额的30%给予补助，最高不超过500万元 [1] - 支持企业研发和应用首台（套）重大技术装备、首批次新材料、首版次软件、首套件核心电子元器件等产品，按照销售额的一定比例给予奖励，单个企业年度最高不超过500万元 [1] - 支持企业开展产业链关键核心技术攻关，对重大攻关项目按照审定项目总投资额的30%给予支持，首次拨付补助资金总额的50%，通过验收后拨付剩余资金，单个项目补助金额最高不超过2000万元 [1] 降低企业转型升级成本 - 对投资额5000万元以上的重大技术改造示范项目，按照设备、软件实际投资额的15%给予补助，最高不超过1000万元 [2] - 鼓励国家级专精特新"小巨人"企业加强技术改造，在"小巨人"称号有效期内，按照不超过设备、软件实际投资额的20%给予补助，最高不超过500万元 [2] - 加快医疗、农业、制造、文化和旅游、交通运输等重点领域人工智能应用示范，一次性给予最高200万元资金支持 [2] 降低企业用能成本 - 鼓励企业按照源网荷储一体化模式，就地就近建设光电、风电、生物质发电、余热余压发电等可再生能源发电项目，提高企业使用绿电比例 [2] 拓宽企业融资渠道 - 用足用好国家新增3000亿元科技创新和技术改造再贷款及中央财政贴息政策，2025年新增科技型企业贷款1600亿元 [2] - 符合条件的小微企业可申请最高400万元创业担保贷款，贷款期限不超过2年，根据实际利率实施50%财政贴息 [2] - 支持符合条件的企业发行科技创新债券、绿色债券、乡村振兴债券等特色债券 [3] - 开展重点上市培育企业专题培训，省、市、县三级联动协调解决企业上市进程中遇到的问题，支持符合条件的企业积极对接多层次资本市场 [3] - 支持上市公司通过并购重组、再融资等资本市场政策工具做优做强 [3] 其他地区政策 - 广西壮族自治区出台《加力推动工业经济稳中向好的政策措施》，在加快提升工业企业通关服务，加大工业企业融资支持力度，强化工业企业用工、用电保障，进一步降低企业物流成本等方面出台相应举措 [3] - 广西将出台金融惠企财政贴息政策实施方案，力争投向工业企业贴息贷款800亿元以上 [3]

香港经济表现 - 香港第二季度本地生产总值同比实质上升3.1%，连续第十个季度增长 [1] - 2024年首季增长3.1%，2023年增长2.5%，展现香港经济强劲韧性 [1] - 港股总市值达42.7万亿港元，同比增33% [1] - 截至7月中，香港52次IPO集资1240亿港元，按年上升590%，暂列全球第一 [1] 贸易与投资 - 2025年上半年商品整体出口货值同比上升12.5%，显示外贸需求持续复苏 [2] - 2024年有香港境外母公司的驻港公司达9960间，按年增加约10% [2] - 截至2023年底，香港资产及财富管理业务总值约35.1万亿港元 [2] - 截至2024年3月底，注册基金数目达976个，资金净流入超过440亿美元，增长285% [2] 消费与市场 - 2024年5月香港零售销售量录得14个月以来首次按年增长，消费市场初步回稳 [2] - 私人消费和市场气氛受资金流入、股市向好及楼市回稳支持 [2] 未来展望 - 香港作为国际金融中心面临挑战，但也存在发展机遇 [3] - GDP持续增长带动就业机会、市民收入及本地消费，形成良性循环 [3] - 香港推动经济结构优化，重点发展绿色金融、创科产业、高端服务业 [3] - 香港核心竞争力稳固，新的优势正在形成 [3]

政府政策与活动概况 - 青岛市政府联合多部门举办"乐购青岛・悦享消费"2025青岛88购物嘉年华，活动以"购在中国"城市IP为引领，融合商旅文体展全业态资源 [1] - 市级累计发放1.1亿消费券，通过"以旧换新"拉动消费超238亿元，上半年商贸业对全市经济增长贡献率达23% [3] - 活动推出"百场千店万品"促销，覆盖购物、餐饮、文旅、体育等八大板块，联动各区市打造青啤1903周末啤酒节等特色项目 [3] 文旅与体育消费举措 - 文旅局推出"八月文旅消费盛宴"，包括海上啤酒节、无人机秀、极地海洋公园夜间项目及林忆莲演唱会等艺术活动 [4] - 体育局将举办41项赛事如"远东杯"国际帆船拉力赛，发放最高66折消费券，整合近百家商户推出体育消费礼包 [4] 企业参与与创新方案 - 交通银行青岛分行推出定制化金融服务方案，蚂蚁集团优化境外游客支付体验，抖音生活服务打造"浪漫青岛"线上专题 [6] - 美团发布青岛消费大数据分析，海信集团首发璀璨系列电视新品，餐饮协会公布100家必尝美食榜单 [6] 线上线下消费生态 - "青岛礼物"市集设置五大展区，展示青啤、海信等品牌科技产品及非遗文创，进口商品与老字号同场亮相 [8] - 海上直播间结合摩天轮背景开展限时秒杀，30米巨型扭蛋机等互动装置提升体验感 [8] - 海信广场推出"夜经济"系列活动，包括百货1折起、餐饮半价及夜间娱乐设施半价体验 [10] 活动整体影响 - 嘉年华通过全域联动和全业态融合激活消费市场，助力青岛建设国际消费中心城市 [10]

国内经济数据 - 7月CPI同比零增长，PPI同比不变，PPI-CPI剪刀差由6月的-3.7%收窄至7月的-3.6% [7][8] - CPI食品项同比降幅走阔至-1.6%，非食品项同比回升至0.3%，核心CPI同比升至0.8% [9][10] - 家用电器环比大幅提升2.2%，交通工具环比企稳至0.0% [9] - 7月出口同比上升7.2%，进口同比上升4.1%，贸易顺差982.4亿美元 [17] - 对东盟出口拉动效应达2.59%，日本、韩国累计进口同比增速分别为2.5%、0.3% [21][23] 行业配置建议 - 投资主线聚焦三大方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI+、消费股估值修复、低估红利崛起 [46] - 消费板块处于低估值区间，利率下行和政策催化下复苏周期抬头 [46] - 恒生互联网板块值得重点关注 [46] 国际动态 - 美俄领导人计划8月15日在阿拉斯加会晤，讨论俄乌冲突 [36][37] - 以色列批准占领加沙计划，联合国秘书长对此表示震惊 [39][40] - 特朗普暗示将更换美联储主席，CME显示9月降息25基点概率达88.9% [42][43] 高频指标跟踪 - 一线城市地铁客运量回落至3886万人次（MA7） [29] - 工业生产腾落指数降至97，山东地炼、纯碱回升，涤纶长丝、甲醇回落 [31][33]

小微盘股估值与市场表现 - 小微盘股在2025年预计有明显超额收益，中证2000指数年内涨幅达25.3%，万得微盘股指数涨幅超50%并持续创历史新高 [1][2] - 中证2000指数整体市盈率达146倍、市净率2.75倍，均为2023年指数发布以来最高水平 [2] - 剔除亏损公司后中证2000指数整体市盈率降至57倍，成分股市盈率中位数为37.7倍、市净率中位数3.0倍，处于2010年以来61%和65%历史分位数 [2] 估值水平分析 - 当前A股市值最小20%组合与最大20%组合的市盈率中位数比值为1.17倍，市净率中位数比值为1.09倍，分别位于2010年以来33%和59%历史分位数 [3] - 小微盘股绝对估值和相对估值水平虽上升，但距离历史极值仍有较大差距 [1][3] 基本面逻辑 - 小微盘股占优的市场风格可能反映经济转型升级期的创新探索特征 [1][3] - 在当前市场环境下，小微盘行情仍具关注价值，尤其小市值公司在2025年可能持续表现突出 [1][2] 指数表现数据 - 图表显示中证2000指数年初至今涨幅显著领先其他宽基指数（25.3%），上证50涨幅仅4.3%，沪深300涨幅8.5% [4][5] - 中证2000指数市盈率和市净率走势显示2023-2025年估值持续攀升 [6] - 成分股市盈率中位数长期走势显示当前水平（37.7倍）未达历史高位 [7] - 市净率中位数走势显示当前3.0倍水平处于2010年以来中等偏上区间 [8]

储蓄行为变化 - 居民储蓄意愿显著增强 年轻群体加入储蓄行列 传统以中老年为主的储蓄习惯正向全年龄段扩散 [1] - 存款利率持续下行 3年期利率跌破2% 1年期利率跌破1% 较2021年5年期房贷利率6%水平下降超50% [1] - 2025年6月末人民币存款余额达300.17万亿元 同比增速8.3% 上半年新增住户存款10.77万亿元 占新增总量60% [1] - 00后群体中12.3%存款超30万元 60%存款规模在10万元以内 [3] 豪车市场转型 - 保时捷/BBA等传统豪车品牌光环消退 销量下滑迫使降价促销 部分4S店关闭 [4] - 国产新能源汽车性价比优势凸显 逐步替代传统豪车消费需求 [4] 奢侈品消费降温 - 奢侈品消费热度明显下降 正品与仿品关注度降低 消费焦点转向财务安全感 [4] - 女性化妆品消费减少 高跟鞋/口红/睫毛膏等产品使用场景收缩至特殊行业 [4] 消费习惯重构 - 社交方式变化导致着装随意化 居家场景增加降低外出装扮需求 [4] - 中产阶层消费意愿减弱 转向香港账户/保险/房产等财富管理渠道 [7]

港股IPO新规核心内容 规则修订背景 - 港股市场结构发生根本变化：机构投资者交易占比从27年前的不足50%提升至接近90%，近期新股募资规模普遍达数十亿至上百亿港元[3] - 改革核心目标在于提升定价准确性，平衡机构与散户利益，增强港股对优质企业的吸引力[3] 股份分配机制改革 - 建簿配售最低比例从建议的50%下调至40%，减轻企业寻找锚定投资者压力，同时保留机构定价话语权[6] - 引入双轨制分配方案： - A机制（灵活调整型）：公开认购部分回拨上限从20%上调至35%，按超额认购倍数分档（15倍→15%、50倍→25%、100倍→35%）[7][8] - B机制（固定比例型）：允许发行人预先设定10%-60%的公开认购比例，无回拨机制，较原建议上限提升10个百分点[8] - 强制要求机构配售占比不低于40%，确保专业投资者在定价环节的参与度[9] 公众持股要求调整 - 取消原25%的固定比例要求，改为市值分层制度： - A+H股发行人可选择满足10%公众持股或30亿港元市值任一条件（原需同时满足15%持股与400亿市值）[11] - 市值超过30亿港元的企业可适用更低公众持股比例，减少大股东股权稀释[11][12] 企业上市策略建议 - 消费零售类企业可优先选择B机制并设定高散户比例（50%-60%），增强用户粘性与品牌忠诚度[14] - 科技金融类企业推荐采用A机制或低散户比例（10%-20%），利用机构投资者稳定股价[16] - 需提前6-12个月建立机构关系，提供可验证的增长数据支撑估值预期[16] 合规操作要点 - 上市前需完成股权结构梳理、环保税务合规审查等"体检"，避免因瑕疵延误1-3个月上市进程[16] - 新规强化对"壳公司"的约束，要求企业证明持续经营能力与真实融资需求[16]