金属与锂行业 - 锂行业预计在2026-2027年迎来供需拐点，2026年预计供给202.6万吨LCE，需求204.66万吨LCE，出现2.04万吨LCE的供给缺口[15] - 大中矿业锂资源远期总规划体量达18万吨LCE，预计2026年锂业务归母净利润为24.85亿元（基于16万元/吨含税锂价假设）[12][17][18] - 紫金矿业预计2026年归母净利润达823.16亿元，同比增长57%，矿产铜产量计划从2025年的109万吨增至2026年的120万吨[10][25][26] - 中国宏桥作为一体化电解铝龙头，预计2025年归母净利润226.36亿元，假设分红率60%，对应股息率为8.8%[10][20] 建材与化工 - 建材行业（如电子布、铜箔）因AI算力需求爆发和供给产能挤压，正经历“超级周期”，类似存储芯片逻辑[29][31] - 中国巨石预计2026年归母净利润为59.89亿元，其中电子布利润占比将达52%，受益于AI需求驱动的电子布涨价[10][33][34] - 万华化学MDI和TDI产品因工厂挺价、装置停产及地缘冲突影响，景气度大幅提升，价差明显提高[72][75][76] - 桐昆股份的PTA与涤纶长丝行业供需改善，2026年PTA产能零增长，涤纶长丝产能增速仅2.7%，推动行业景气修复[78][79][85] 交运与能源 - 油运（VLCC）因霍尔木兹海峡潜在封锁及后续补库需求，将触发“弹簧效应”，未来一年补库需额外57艘VLCC，而2026年计划交付仅26艘[42][44] - 极兔速递在东南亚快递市场份额从2024年的27.4%提升至2025年上半年的32.8%，受益于TikTok电商GMV高增长[56][66][68] - 首华燃气天然气产量快速放量，预计2026年产量达12亿方，同比增长33%，归母净利润预计为5.44亿元[95][99][100] - 龙源电力作为陆风龙头，预计2025-2027年新增装机稳健，集团体外有约3559万千瓦风电资产可作为潜在整合资源，成长空间巨大[112][116]

中原高速报告解读 - 交运行业分析师程志峰将于3月29日（周日）21:00进行报告解读 [1][32] - 会议接入号码包括中国、全球、中国台湾及中国香港线路 [3][33] - 参会密码为575842 [1][3][32] 机械行业观点更新 - 机械行业首席分析师崔文娟将于3月30日（周一）10:00进行观点更新 [1][5][32] - 会议接入号码包括中国大陆、全球、中国台湾及中国香港线路 [7][9] - 参会密码为815464 [1][9][32] AI视频深度：模型加速迭代，工具和IP价值凸显 - 传媒行业首席分析师郑磊与分析师李林卉将于3月30日（周一）20:00进行深度分享 [1][11][32] - 会议主题聚焦AI视频领域，核心观点为模型加速迭代，工具和IP价值凸显 [1][11][32] - 参会密码为010301 [1][15][33] 行业配置模型回顾与更新系列（二十五） - 金工首席分析师刘晓锋将于4月1日（周三）21:00主持该系列会议 [1][17][32] - 会议接入号码包括中国、全球、中国台湾及中国香港线路 [20] - 参会密码为650284 [1][20][32] 再CALL马斯克的V3时刻：Optimus V3 & 星舰 V3 - 汽车行业首席分析师刘虹辰将于4月2日（周四）15:30进行主题分享 [1][22][32] - 会议主题聚焦马斯克旗下Optimus人形机器人V3版本与星舰V3版本 [1][22][32] - 参会密码为755543 [1][24][32] 小核酸行业系列报告（一）：小核酸成药之路 - 医药行业首席分析师周豫与分析师戎晓婕将于4月3日（周五）10:00进行首场系列报告分享 [1][26][32] - 会议主题为小核酸行业的成药之路 [1][26][32] - 参会密码为348315 [1][30][32]

核心观点 - 安信新价值混合A是一只表现出色的灵活配置型基金，在弱市和震荡市中防守能力强，追求净值曲线平稳向上，而非牛市中的高弹性 [1][3] - 该基金长期业绩稳健，自2016年8月成立以来至2026年3月23日，总回报达109%，年化回报近8%，显著跑赢同期沪深31%的涨幅 [3] - 基金在绝大多数年份均录得正回报，仅在2022年出现小幅亏损，年度胜率高 [4] - 基金的实际运作策略更偏向“固收+”，长期以债券资产为主，股票仓位通常低于20%，通过利率债打底、转债增强和股票极致分散来构建组合 [10][11][21] - 基金规模在2024年底至2025年底期间从0.64亿元大幅增长至10.24亿元，显示其稳健特性获得了市场，尤其是个人投资者的认可 [20] 基金业绩表现 - **长期回报优异**：截至2026年3月23日，基金自成立以来总回报109%，年化回报近8%，同期沪深300涨幅为31% [3] - **年度胜率高**：自2016年成立以来，仅在2022年录得-2.39%的亏损，其余年份均为正回报 [4][6] - **基金经理任职回报**：基金经理梁冰哲自2021年8月接管以来，任职年化回报为6.2% [5] - **回撤控制出色**：梁冰哲任职以来，基金最大回撤仅为-5.7%，防守能力极强 [7] - **相对排名**：基金在吾股基金排名中位列第1621位，处于市场中上游水平 [16] 投资策略与资产配置 - **策略定位**：名义为灵活配置型基金，实际采取偏债混合策略，运作类似“固收+”产品 [10][21] - **债券配置**：以纯债（利率债）作为基本盘，历史上曾配置部分银行转债以增厚收益，但当前转债仓位已明显下降 [11] - **股票配置特征**： - **仓位极低**：长期股票仓位低于20% [10] - **持股极度分散**：2025年第四季度前十大重仓股合计占基金净值比仅为7.9% [13] - **个股占比低**：第一大重仓股中国海油占净值比例仅为1.63% [13] - **行业偏好**：偏向低估值、高股息及具备强防御属性的行业，如石油石化、银行、非银金融等，与债券底仓的稳健风格契合 [13] - **组合效果**：行业与个股的双重分散，极大降低了单一黑天鹅事件对基金净值的冲击 [13] 规模与投资者结构 - **规模快速增长**：基金规模从2024年底的0.64亿元，飙升至2025年底的10.24亿元 [20] - **投资者结构**：规模增长主要由个人投资者（买手）推动 [20]

2026年财政政策核心观点 - **财政政策整体偏紧平衡，但实际力度预计较2025年小幅回升**，得益于存量资金盘活与新型政金工具加码[3][4] - **支出结构持续优化**，财政资源向科技、社保、教育等民生与经济新动能领域倾斜，同时严格避免低效投资和防范新增隐性债务[3][4] - **广义基建投资预计止跌回正，实现3%-5%的温和增长**，增长动力主要来自以算力、电网为代表的新基建和民生类设施投资[4] - **中期财税改革聚焦现代化**，核心在于优化税制结构（如提高直接税比重、探索资本利得税）、规范地方财税补贴和举债纪律，以服务经济高质量发展与财政可持续的长远目标[3][4] 2025年财政回顾与2026年预算前瞻 - **2025年财政收支均低于预算目标，处于紧平衡状态**：一般公共预算收入同比变动-1.7%，政府性基金收入同比变动-7.0%；两大账户合计支出增速同比+3.7%，较预算目标低约5.6个百分点[5] - **地方新增债更多用于化债**：2025年新增地方专项债4.6万亿元，其中1.4万亿元用于补充政府财力、偿还企业欠款等，高于年初预期的8000亿元目标[5] - **准财政工具起到补充作用**：2025年新型政策性金融工具投放5000亿元，部分对冲了化债对经济的制约效果[5] - **2026年财政政策强度有望小幅提升**：虽然新增政府债券仅小幅增长2300亿元，但得益于存量资金盘活规模高于去年及新型政金工具加码至8000亿元（2025年为5000亿元），整体支出将维持在较高强度[11] - **2026年财政支出继续向特定领域倾斜**：根据预算草案，科技、社会保障和就业、教育等领域的支出增速仍高于整体支出水平[11] 十五五时期基建投资展望 - **基建投资预计保持个位数温和增长**，传统基建增速自然放缓，新基建和民生类基建起到对冲作用[16] - **十五五重大项目聚焦经济高质量发展与民生**：规划实施的109项重大工程项目中，引领新质生产力发展与保障改善民生两大领域合计53项，占比近半；现代化基础设施体系工程共23项[14] - **新基建内涵深化**：相较十四五侧重5G与数据中心规模化部署，十五五更强调算力网、通信网及数据基础设施的深度赋能与应用[14] - **传统基建关注内涵式发展**：随着城镇化进程放缓（十五五目标较十四五回落1.0个百分点），城市发展重心转向存量更新，传统基建投资增速自然放缓[16] - **新基建与民生设施迎来结构性机遇**：以电力、储能、算力、新型通信等为代表的新基建，以及托幼、教育、养老、医疗等民生设施投资将增长[17] - **具体能源目标**：十五五时期，海上风电累计并网装机目标达1亿千瓦以上，抽水蓄能新增投产1亿千瓦左右，核电运行装机容量达到1.1亿千瓦左右[20] 2026年基建投资增速与结构判断 - **预计广义基建投资同比增速在3-5%左右**，2025年为小幅负增长[20] - **细分领域投资增速排序（从高到低）**：互联网和相关服务业、电网、生态环境和保护、水运管运和邮政业、燃气生产和供应业、电源投资、电信广播电视和卫星传输、水利管理业、道路运输业、公共设施管理业[4][27] - **互联网和相关服务业投资保持20%以上高增速**，受益于全国算力尤其是智能算力建设工程加快，投资主体对政府依赖度较低[27] - **电网投资同比或在10%左右，但电源投资放缓**：受新能源上网电价市场化改革影响，光伏装机增速回落，预计电源投资增速明显回落，但电网和储能投资保持较高增速[28] - **水利投资或持平去年**：半数地方政府的水利投资目标持平或负增长，且未出台专项资金支持[28] - **整体交运投资增速或在零附近**：交通骨干网投资回落，物流网投资增长难抵整体下滑[29] - **市政和产业园区投资增速或负增长**：城市建设转向存量更新，十五五地下管网建设目标低于十四五，且工业用地出让面积持续回落[29] 中期财税改革方向 - **收入端改革核心是保持合理宏观税负并优化税制结构**：我国宏观税负在国际上处于中等偏低水平，但间接税占比高，针对资本的直接税征收偏低[4] - **明确提出“提高直接税比重”**，并“探索完善资本利得税调节机制，加强对高收入者的税收监管”[4] - **消费税改革是拓展地方税源途径**：推进征收环节后移并下划地方[4] - **加强财政资源和预算统筹**：加大政府性基金预算、国有资本经营预算与一般公共预算统筹力度，合理提高国有资本收益收取比例[48] - **2025年国有资本经营预算收入较上年提高1755.5亿元**，收益上交比例仍有提升空间[48] - **支出端改革核心是提升财政资源配置效率**：通过央地事权与支出责任划分改革减轻地方压力，推进零基预算与预算绩效管理，资金优先投向促进经济转型、基本公共服务均等化与“投资于人”的领域[5] - **清理规范不合理的税费减免及补贴政策**，减少低效投资，促进全国统一大市场建设[5][63]

核心观点 - 本周转债市场仍在调整，但估值已降至年内低点，当前百元平价修正转股溢价率约为33.11% [4][9] - 估值压缩源于机构对权益市场后续上行预期调整，以及转债市场自身结构性压力显现，主要体现在强赎压力升温与信用风险再度进入视野 [4][9] - 短期策略建议适当聚焦中价转债，在相对低位挖掘安全性较高的品种进行配置 [4][10] - 权益市场方面，A股虽展现一定韧性，但上证指数本周跌破4000点大关，后续在技术层面可能形成压制 [10] - 行业配置层面，在避险情绪浓厚的环境下，建议持续提升对煤炭、公用事业及银行等高股息红利资产的关注权重 [11] 行情回顾 - 可转债市场自春节以来经历了较为明显的调整，调整受到正股回落和估值压缩的双重拖累 [4][9] - 图表显示可转债加权指数与正股加权指数的走势 [12][13] 估值水平 - 百元平价修正转股溢价率已降至年内低点，当前约为33.11% [4][9] - 图表展示了各平价区间转股溢价率均值以及百元溢价率的历史走势 [14][15] 一级发行与特殊条款 预案进展 - 近期有多家公司发布可转债预案进展，例如金帝股份（发行上限9.70亿元）、宝钛股份（发行上限35.00亿元）、申通快递（发行上限30.00亿元）等 [16][17] 发行上市 - 本周及下周发行转债包括博士转债（发行额3.75亿元）和上26转债（发行额3.25亿元） [18][19] - 本周上市转债为统联转债（发行额5.76亿元），其转换价值为70.94，纯债价值为92.28 [20] 特殊条款 强赎 - 列出了较大可能触发强赎的标的，如阿拉转债、锦鸡转债等，并标注了其触发进度 [21] - 公告强赎的标的包括汇成转债和远信转债（最后交易日为2026年4月10日） [22] - 部分标的公告不赎回，如水羊转债、福新转债等 [22] 下修 - 列出了较大可能触发下修的标的，如正帆转债、双乐转债等，并标注了其触发进度 [23] - 本次实际下修的标的有侨银转债（转股价从17.90元修正至14.64元）、宏图转债（从40.94元修正至24.55元）等 [24] - 本次提议下修的标的为瑞科转债 [25] - 本次公告不下修的标的包括冠宇转债、福莱转债、金23转债等 [26]

行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 报告核心观点 - 当前A股市场适合中长期布局，上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.79倍、45.41倍，处于近三年中位数平均水平上方 [3][13] - 市场核心压制因素来自海外，包括中东冲突升级可能推高油价加剧滞胀，以及美国通胀超预期可能导致美联储推迟降息或重新加息 [3][13] - 国内宏观政策提供坚实支撑，央行明确继续实施适度宽松的货币政策，多部门表态维护金融市场平稳运行，并有《节能装备高质量发展实施方案》等政策催化 [3][13] - 预计上证指数维持震荡整理的可能性较大，建议投资者关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向 [3][13] - 短线投资机会建议关注有色金属、电力、通信设备以及电网设备等行业 [3][13] A股市场走势综述 - 2026年03月24日，A股市场先抑后扬、震荡上行，沪指盘中在3807点获得支撑后企稳回升 [2][7] - 主要指数表现：上证综指收报3881.28点，涨1.78%；深证成指收报13536.56点，涨1.43%；科创50指数涨2.33%；创业板指涨0.50% [7][8] - 市场成交：深沪两市全日共成交20962亿元，较前一交易日有所减少 [7] - 行业板块表现：有色金属、通信设备、电力及公用事业、电网设备等行业表现较好；稀土、保险、石油石化、煤炭等行业表现较弱 [2][7] - 个股与资金：两市超过九成个股上涨，资金净流入居前的行业包括有色金属、通信设备、电力、工业金属及公用事业 [7] - 行业涨跌幅排名：综合（+3.93%）、纺织服装（+3.89%）、建材（+3.61%）涨幅居前；石油石化（-0.58%）、煤炭（-0.67%）跌幅居前 [9] 后市研判及投资建议 - 估值与成交分析：当前上证综指市盈率15.79倍，创业板指市盈率45.41倍，处于近三年中位数上方；两市成交20962亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][13] - 主要风险因素：海外地缘政治冲突（中东）可能引发油价持续冲高；美国通胀若超预期可能影响美联储货币政策，压制全球流动性及风险偏好 [3][13] - 主要支撑因素：国内宏观政策基调明朗，央行承诺实施适度宽松货币政策，多部门维护金融市场稳定，并有产业政策持续催化 [3][13] - 市场展望：预计上证指数维持震荡整理格局 [3][13] - 投资建议：短线建议关注有色金属、电力、通信设备以及电网设备等行业的投资机会 [3][13]

策略与市场观点 - 近期AH市场波动加大的直接原因是中东地缘局势升级及美联储释放鹰派信号，更深层次原因是市场未对“油价高企→全球滞胀→流动性收紧”的风险链条充分计价 [2] - 截至周一，A股情绪指数再度触及恐慌区间，港股情绪指数仍处于悲观区间，短期情绪释放较充分后或有超跌反弹，但在中期地缘局势明朗前建议控制仓位、维持防御性配置 [2] - 市场波动率放大触发融资融券去杠杆进程，上周五融资资金单日净流出超150亿元，担保比例从290%的历史高位迅速回落至278%的年初水平 [3] - 配置型资金审美转向防御，基金仓位出现向消费、金融等方向腾挪的倾向，同时宽基ETF在净流出9周后上周转为净流入95亿元 [3] - 全球滞胀交易进入新阶段，市场从交易risk off转向交易通胀压力带来的流动性紧缩预期，这是滞胀交易的第一阶段 [6] 固定收益与宏观数据 - 2026年1-2月财政呈现“靠前发力”特征，一般预算收入同比转正，一般预算支出完成进度较快，但政府性基金收入同比降幅走阔，政府性基金支出“逆势”增长 [5] - 上周公开市场净回笼342亿元，资金面均衡，DR001均值为1.32%，较前一周下行1BP [6] - 2026年以来ABS净融资额转负，截至3月20日年内累计净融资为-864.63亿元，融资租赁和应收应付类发行较平稳，企业应收账款ABS和类REITs成交活跃 [8] - 3月第三周建筑业高频数据边际修复，水泥与黑色供需有所改善，但沥青开工率下行，二手房热度强于新房 [9] - 外需方面，集装箱运价同比降幅持续收窄，韩国与越南出口维持韧性，消费出行热度维持偏高水平，但汽车消费同比较前值下降 [9] 汽车与机器人行业 - 宇树科技于2026年3月20日递交招股书，定位为“通用人形/足式机器人+具身智能大模型”的全栈公司，2025年毛利率或超60%、扣非归母净利率达到35% [10] - 宇树招股书披露成为行业短期催化，建议关注其机器人供应链机会，同时特斯拉Optimus V3预计年内开启量产，将有行业亮相等事件催化 [10] 建筑、建材与基建行业 - “十五五”期间基建投资顶层逻辑转变，将深度整合水网、管网、电网、算力网、交通网、产业网“六张网”的协同效应，安全与发展取代规模扩张成为重心 [11] - 2025年基建投资总量增速筑底，2026年随着“两重”建设常态化与战略性新兴产业补短板，总量有望企稳回升，“算电协同”或成为产业发展配套核心引擎 [11] - 能源基建将在绿色转型与电网韧性提升中发挥先导作用，水利与城市管网工程将聚焦“国家水网”与“韧性城市”建设 [11] - 华润建材科技2025年实现营收210.55亿元（同比-8.6%），归母净利4.79亿元（同比+127.3%），主要受益于煤炭等主要成本同比下降 [25] - 随着水泥行业“反内卷”、超产产能治理等供给侧改革推进，行业竞争格局有望优化，公司作为华南龙头有望受益 [25] 石油化工与工业气体 - 卫星化学2025年实现营收460.68亿元（同比+0.92%），归母净利53.11亿元（同比-12.54%），其中Q4归母净利15.56亿元（环比+53.83%） [13] - 考虑油气价差明显改善与海外烯烃产能退出带来行业供给格局优化，报告上调公司26-27年业绩预测 [13] - 中国石化2025年实现营收27836亿元（同比-9.5%），归母净利318亿元（同比-36.8%），全年现金分红比例为81% [26] - 考虑公司上下游协同优势显著，油价止跌反弹叠加石化领域产能周期拐点，炼油及化工板块盈利有望改善 [26] - 中东局势导致卡塔尔氦气供给受限，部分供应需3-5年修复，预计全球氦气26/27年供给偏紧，价格或继续上涨，华特气体有望充分受益 [17] - 新宙邦2025年收入96.39亿元（同比+22.84%），归母净利10.97亿元（同比+16.48%），预计2026年6F布局有望贡献盈利弹性 [17] 电力设备与新能源 - 四方股份2025年实现营收81.93亿元（同比+17.87%），归母净利润8.29亿元（同比+15.84%），公司为国内电网二次设备行业领军者 [14] - 公司固态变压器已推出面向AIDC领域样机，有望带来新的盈利增长点 [14] 必选消费与食品饮料 - 华润啤酒2025年实现收入379.9亿元（同比-1.7%），归母净利润33.7亿元（同比+28.9%），剔除白酒商誉减值等特别事项后归母净利润为57.2亿元（同比+19.6%） [18] - 啤酒业务25年收入同比持平，H2扣非EBITDA同比+44%，26年春节餐饮修复拉动公司实现开门红 [18] - 康师傅控股2025年实现收入790.7亿元（同比-2.0%），归母净利45.0亿元（同比+20.5%），其中H2方便面业务收入同比+1.5%，饮料业务收入同比-3.3% [19] - 25年公司EBIT利润率同比+1.2个百分点，饮料业务EBIT利润率同比+1.1个百分点，公司拟分红100%，预计未来2-3年分红比例保持100% [19] - 华润江中2025年收入42.2亿元（同比-4.9%），归母净利9.1亿元（同比+15.0%），四季度利润增长较快主因药材降价与排产优化导致生产成本降低（4Q25毛利率同比提升9个百分点） [32] - 公司2025年累计分红8.8亿元，分红率达96.7% [32] 互联网、传媒与可选消费 - 途虎-W在2H25实现总收入85.8亿元（同比+12.5%），非IFRS净利润2.9亿元，非IFRS净利率为3.4% [21] - 管理层预计2026年仍将在价格端保持投入以获取市场份额，凭借领先市占率可相对有效对冲轮胎、机油等品类价格上涨的成本压力 [21] - 永利澳门2025年收入289.9亿港元（同比+0.9%），归母净利润16.3亿港元（同比-49.0%），4Q25经调整EBITDA同比下降7.5%至2.71亿美元 [22] - 永利皇宫新主席俱乐部扩容及永利澳门塔楼翻新项目，有望强化对核心高端客群吸引力 [22] - 东方甄选2026年1-2月GMV同比增速较高，年货节运营成效突出，1HFY26财报显示自营品销售额占比突破50%，自有APP渠道GMV占比提升 [24] 交通运输 - 中远海控2025年营收2195亿元（同比-6.1%），归母净利308.7亿元（同比-37.1%），同时宣布年末每股派息0.44元，对应全年分红率50% [23] - 受当前中东局势影响，市场对全球贸易供应链中断担忧加剧，集运市场面临中东/红海双线扰动，预计运价短期内或大幅跳涨，推升公司2026年盈利 [23] 科技与电子 - 瑞声科技2025年收入318.2亿元（同比+16%），归母净利25.1亿元（同比+40%），盈利增长主因散热产品高增（大客户散热收入16.7亿元，同比+411%）及光学盈利持续改善（光学毛利率同比+5.0个百分点至11.5%） [27] - 展望2026年，公司市场份额有望持续提升，在AI端侧发力，并积极切入机器人、XR等新终端形态 [27] - 乐鑫科技2025年营收25.65亿元（同比+27.82%），归母净利润4.98亿元（同比+46.72%），4Q25毛利率保持较高水平为47.96% [30] - 公司“处理+连接”产品矩阵不断完善，开发者生态加速扩张，有望充分受益快速发展的多元化AI端侧需求 [30] - 聚辰股份2025年营收12.21亿元（同比+18.77%），归母净利润3.64亿元（同比+25.25%），4Q25营收环比下降19.41%，归母净利润环比下降61.88%，主因SPD产品量价承压及上游载板短缺 [31] - 2026年看好公司汽车和高性能工业级EEPROM保持高速增长，OIS音圈马达驱动芯片和NFC芯片加速起量 [31] 评级变动摘要 - 大秦铁路评级由“增持”上调至“买入”，目标价6.92元，预计2026年EPS为0.40元 [34] - 东鹏饮料首次覆盖给予“买入”评级，目标价290.85港元，预计2026年EPS为10.52元 [34] - 美的集团首次覆盖给予“买入”评级，目标价109.42元，预计2026年EPS为6.55元 [34] - 大唐发电A/H股首次覆盖均给予“买入”评级，A股目标价5.06元，H股目标价3.25港元，预计2026年EPS均为0.39元 [34] - 智谱首次覆盖给予“买入”评级，目标价737.01元 [34]

关键要点总结 一、 宏观市场与核心观点 * 宏观范式发生转变，市场交易逻辑从流动性过剩转向通胀担忧，并可能进一步向滞胀预期切换[1][2][3] * 中东冲突激化是核心驱动因素，推升布伦特原油价格突破104美元，若基础设施受损，高点可能超过119美元[1][3] * 美国CPI中枢因能源价格抬升，预计将从约2.4%上移至3%-4%[1][2] * 美联储2026年降息预期大幅收缩至最多1次，甚至可能不降息，若通胀持续高企，不排除市场交易加息的可能性[1][2][3] * 资产价格影响：在滞胀逻辑下，大宗商品和资源股相对受益，美股走弱、美债利率上行、美元指数走强[3] 二、 能源价格与影响 * 原油价格中枢已发生结构性抬升，预计将长期维持在75至80美元以上[3] * 天然气方面，已有液化天然气设施遭受实质性损坏，修复工作预计需至2027年上半年，能源价格中枢发生周期较长的结构性变化[1][3] * 油价上涨通过汽油、航空煤油、日用品等渠道推升美国CPI[2] * 若油价持续高位，市场可能从2026年下半年或2027年初开始交易经济衰退的预期[2] 三、 行业投资策略与标的推荐 1. 石化与化工 * **核心逻辑**：上游资源方最受益，能源价格中枢结构性抬升[1][3] * **上游油气**：首推“三桶油”、中曼石油、洲际油气，以及首华燃气和新天然气[3] * **天然气**：特别推荐新天然气，因其销售结构包含市场化零售气，对价格上涨弹性更大[1][3] * **化工品**：卫星化学、宝丰能源在事件持续发酵下股价有望继续上冲[3] * **煤化工/PVC**：油价抬升利好煤化工经济性，关注华鲁恒升、鲁西化工；PVC产业链关注采用电石法、成本与煤炭挂钩的中泰化学、新疆天业[11] * **硫化工**：硫资源进入大周期向上拐点，中东冲突催化价格上涨。推荐拥有140万吨产能、成本仅300多元/吨的粤桂股份，关注川恒股份[1][11] * **化肥（钾肥）**：国内钾肥依赖进口，价格跟随海外，推荐产能位于老挝的亚钾国际，其2026年产量预计达500万吨[1][11] 2. 建筑与电力 * **核心逻辑**：受益能源价格上涨、能源安全建设、避险资产配置及潜在区域重建[4] * **建筑弹性首选**：北方国际，受益于欧洲电价上涨（克罗地亚风电项目）及蒙古焦煤一体化项目（2025年销量超440万吨）[1][4] * **能源安全建设**：油价上涨提升煤化工战略地位，关注中国化学（市占率80%）、东华科技；核电建设加速，推荐利柏特，关注中国核建[4] * **避险资产**：推荐高股息央国企，中国建筑（股息率约5.5%）、四川路桥（股息率约6%）[4] * **区域重建主题**：推荐北方国际、中材国际、中钢国际；江苏国泰（股息率具吸引力）为被错杀标的[4] * **电力板块**：聚焦核电提价预期及绿电自主可控[1] * **核电**：辽宁省修改核电电价政策，将约80%电量纳入更高核准电价结算，实质提价利好核电企业[7][8] * **绿电**：“碳排放总量和强度双控”政策从需求侧鼓励使用绿电，估值具备吸引力。关注福能股份、中闽能源等[1][8] * **防御标的**：长源电力、水电及核电公司[8] 3. 有色金属 * **核心逻辑**：投资逻辑转变为“全面缩圈”，即流动性收紧、降息预期延后、通胀负反馈的新范式[5] * **黄金**：长期避险和抗通胀属性突出[5] * **工业金属**：与能源相关的铜、铝有望重估，复盘石油危机期间录得显著涨幅。推荐天山铝业（年化市盈率约6.5倍，潜在股息率可达8%），关注铜业龙头（市盈率约10倍）[1][5][6] * **新能源金属**：锂的基本面逻辑中枢在延长，且海外供应扰动可能增多[6] 4. 交通运输 * **核心逻辑**：寻找与油价脱敏或受益于能源替代的板块[9] * **高铁（脱敏）**：首推京沪高铁，成本脱敏（电力驱动），且承诺未来三年最低分红比例提升至55%[1][9][10] * **煤炭运输链（替代）**： * 港口环节：关注唐山港（股息率近5%）[10] * 干线运输：大秦铁路、广汇物流（受益新疆煤炭外运）[10] * 进口环节：嘉友国际（蒙煤进口，非洲项目预计2027年前落地）[10] * **新能源运输**：中远海特服务于“新三样”出口，预计2026年业绩增长约15%，市盈率约10倍，股息率约5%[1][10] 5. 煤炭产业链 * **核心逻辑**：能源价格中枢抬升，利好整个煤炭板块[1] * **焦煤**：存在补涨机会，基本面呈现供给更紧、需求略高、库存更低的特点。煤化工需求改善可能提前打开价格上行空间。推荐兖矿能源、中煤能源，关注潞安环能、平煤股份等补涨标的[1][13] * **动力煤**：基本面随日耗修复向好，港口库存同比偏低。推荐兖矿能源、中煤能源，关注广汇能源、旭阳集团及高股息龙头中国神华、陕西煤业[1][14] * **整体策略**：2026年逢低或持续配置，地缘风险溢价可能推动2027年给予更高煤价预期，打开估值空间[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年 3 月 16 日 - 21 日基本面高频数据显示国盛基本面高频指数平稳 部分指标有变化 生产方面同比增幅回落 总需求中商品房销售降幅扩大 基建投资和消费增幅回落 出口降幅减少 物价方面 CPI 月环比预测持平 PPI 月环比预测上升 库存增幅回落 交运和融资增幅扩大 [1][2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 总指数 - 国盛基本面高频指数为 130.4 点 前值 130.3 点 当周同比增加 5.8 点 利率债多空信号因子为 2.9% 前值 3.2% [1][8] 生产 - 工业生产高频指数为 128.9 前值 129.0 当周同比增加 4.5 点 前值增加 4.7 点 同比增幅回落 多数开工率延续上行 电炉开工率 60.9% 前值 55.8% 聚酯开工率 86.3% 前值 85.6% 半胎开工率 78.3% 前值 77.7% 全胎开工率 70.7% 前值 70.2% PX 开工率 86.5% 前值 87.8% [1][8][12] 地产销售 - 商品房销售高频指数为 39.4 前值 39.6 当周同比下降 6.6 点 前值下降 6.4 点 同比降幅扩大 30 大中城市商品房成交面积为 26.3 万平方米 前值 23.3 万平方米 [1][8][26] 基建投资 - 基建投资高频指数为 122.1 前值 122.4 当周同比增加 7.0 点 前值增加 7.7 点 同比增幅回落 石油沥青开工率为 21.8% 前值 23.0% [1][8][36] 出口 - 出口高频指数为 144.0 前值 143.8 当周同比减少 1.2 点 前值减少 1.4 点 同比降幅减少 RJ/CRB 指数为 363.1 点 前值 358.1 点 [1][8][46] 消费 - 消费高频指数为 121.0 前值 121.2 当周同比增加 2.0 点 前值增加 2.5 点 同比增幅回落 日均电影票房为 4803.4 万元 前值 7184.5 万元 [1][8][54] CPI - CPI 月环比预测为 0.6% 前值 0.6% 农产品价格回落 猪肉平均批发价 16.1 元/公斤 前值 16.7 元/公斤 28 种重点监测蔬菜平均批发价 4.9 元/公斤 前值 5.0 元/公斤 7 种重点监测水果平均批发价 7.8 元/公斤 前值 7.9 元/公斤 白条鸡平均批发价 17.3 元/公斤 前值 17.5 元/公斤 [2][8][58] PPI - PPI 月环比预测为 0.4% 前值 0.3% 原油价格延续上涨 秦皇岛港动力煤平仓价 726.6 元/吨 前值 734.0 元/吨 布伦特原油期货结算价 106.4 美元/桶 前值 96.5 美元/桶 LME 铜现货结算价 12357.4 美元/吨 前值 12835.2 美元/吨 LME 铝现货结算价 3359.0 美元/吨 前值 3462.5 美元/吨 [2][8][64] 交运 - 交运高频指数为 138.1 前值 137.8 当周同比增加 12.7 点 前值增加 12.6 点 同比增幅扩大 公路物流指数下行 一线城市地铁客运量 4010.3 万人次 前值 3969.3 万人次 公路物流运价指数 1053.0 点 前值 1053.7 点 国内执行航班 13076.3 架次 前值 13351.7 架次 [2][9][79] 库存 - 库存高频指数为 165.6 前值 165.5 当周同比增加 7.2 点 前值增加 7.3 点 同比增幅回落 纯碱库存高位回落 纯碱库存 187.9 万吨 前值 192.7 万吨 [2][9][88] 融资 - 融资高频指数为 253.7 前值 253.0 当周同比增加 31.8 点 前值增加 31.7 点 同比增幅扩大 地方债、信用债融资回升 周内地方债净融资 2138.2 亿元 前值 646.4 亿元 信用债净融资为 908.8 亿元 前值为 774.5 亿元 [2][9][99]

宏观观点 - 核心观点：中东冲突（美以伊冲突）持续升级，市场定价正从“短期冲击”向“中期扰动”扩散，推高了全球通胀预期和避险情绪，导致各国央行对降息态度更趋谨慎，全球金融市场出现“滞胀”交易特征 [2][3] - 黄金作为传统避险资产，在本轮表现甚至不如大部分风险资产，其短期走势高度取决于中东局势紧张程度，但中长期仍具备对冲法币公信力的配置价值 [2] - 地缘冲突推高国际油价，对生产端压力初显，国内能源、部分化工品及农产品价格持续上涨，但生产及投资活动出现边际减速迹象 [3] - 美联储、日央行、欧央行及英国央行均维持利率不变，市场定价的央行加息预期明显上升，冲击全球金融市场，导致各国国债收益率明显上升、股票下跌，非美利率回升幅度超过美国，美元走弱 [3] 策略观点 - 对A股市场：短期受海外滞胀预期升温与国内宽松预期降温双重压制，市场或延续磨底震荡，需关注“油价高企→全球滞胀→流动性收紧”的风险链条，但中期对中国资产维持信心，因中国自身通胀基数低、货币政策有独立空间，且AI产业趋势与反内卷政策构成独特Alpha，配置上建议高股息防御与景气投资，在电力链和必需消费品中挖掘α [5] - 对港股市场：建议维持低仓位运行，因沽空平仓交易接近尾声、地缘冲突影响延续，全球风险资产（包括美股）调整可能加剧全球流动性紧张局面，当前交易核心是控风险而非搏收益，短期建议关注电力运营商、油气龙头等防御性板块，中期可逢低布局存储等半导体硬件及能出海的电力设备，红利（尤其是香港本地股）仍是底仓重点 [6] - 香港资本市场重估：由人民币升值、全球资本再配置和互联互通深化三大长期因子驱动，2025年至今香港房地产价格和通胀已回升、IPO规模重回全球首位、港股日均成交规模上升至超过2000亿港币，尽管2026年面临中东冲突影响，但重估机遇依然存在 [12] 固定收益观点 - 债市策略：中东地缘升级叠加欧美央行鹰派表态引发市场风险偏好下降，建议投资者保持中性偏低仓位静待“击球区”，转债方面建议保持低仓位，需等待股市企稳、转债ETF份额稳定、次新券回归合理定位等可靠信号再逐步回补 [7] - 海外债市与国内传导：美以伊冲突后全球债市明显调整，市场在交易能源价格引发的“胀”，后续走势取决于冲突时间、能源价格等因素，直到市场交易“滞”海外债市将迎来转机，国内债市走势仍取决于国内基本面与货币政策，表现相对稳定，建议中短端信用债作底仓，长端利率依托赔率交易 [8] 行业与公司观点 交通运输 - 电商快递：1-2月网上商品零售额同比+10.3%，较4Q25（同比+2.3%）明显加速，行业件量稳健增长，价格稳中有升，在社保推进、合规经营监管预期下，板块盈利或超预期，推荐中通快递、圆通速递、顺丰控股 [9] - 基础设施：在中东地缘风险升温、油价高企的宏观背景下，建议增配低拥挤度、低油价敏感性的基础设施子板块，排序为铁路>公路>港口>机场，重点推荐大秦铁路、铁龙物流、江苏宁沪高速公路、粤高速A、招商局港口 [10] 公用事业/环保 - 电力板块：辽宁建立核电可持续发展价格结算机制，意味着清洁能源过去3年盈利承压的趋势可能出现重大政策拐点，同时化石能源价格易涨难跌，对非化石能源是积极信号，重申对电力板块全面看多，水核风光生物质等绿电或充分受益，首推中国广核 [13] - 光大环境：2025年归母净利39.25亿港元，同比+16.2%，超预期，主因资产减值低于预期及财务费用压降超预期，DPS提升至27港仙，股息率5.3%，分红比例42.3% [34] - 香港中华煤气：2025年核心利润60.0亿港元，同比+4%，预计2026年内地城燃价差有望再增0.02元/方，绿色燃料业务迎来盈利拐点，维持全年派息35港仙，当前股息率约4.8% [39] 科技与高端制造 - 宇树科技（人形机器人）：2025年实现营业收入17.08亿元，同比增长335.36%，归母净利润2.88亿元，同比增长204.29%，连续两年实现盈利，主因自研自产降低售价、海外客户营收占比高、未押注单一技术路径 [11] - 瑞声科技：2025年收入318.2亿元，同比增长16%，归母净利25.1亿元，同比增长40%，盈利增长主因散热产品收入高增（大客户散热收入16.7亿元，同比+411%）、光学业务盈利持续改善（光学毛利率同比+5.0ppt至11.5%）及传感器半导体收入增长（15.7亿元，同比+103%） [16] - 乐鑫科技：2025年营收25.65亿元，同比增长27.82%，归母净利润4.98亿元，同比增长46.72%，受益于毛利率保持较高水平（47.96%）及政府补贴等 [17] - 聚辰股份：2025年营收12.21亿元，同比增长18.77%，归母净利润3.64亿元，同比增长25.25%，4Q25业绩受SPD产品降价及出货量环比下降影响 [19] - 地平线机器人：2025年营业收入37.58亿元，同比增长57.7%，超出预期，主因IP服务和机器人业务进展顺利，经调整经营亏损23.7亿元 [30] 消费与医药 - 中国中免：2025年营收536.9亿元，同比-4.92%，归母净利润35.9亿元，同比-15.97%，但2H25营收同比+1.3%，增速转正，4Q25归母净利润5.34亿元，同比+53.49%，毛利率同比提升4.12pct，盈利能力显著修复 [22] - 乐舒适：2025年营收5.67亿美元，同比+24.9%，净利润1.21亿美元，同比+27.4%，超预期，主因新市场开拓及主营国家货币对美元汇率走强 [23] - 晶苑国际：2025年营收同比+6.9%至26.4亿美元，净利润同比+12.0%至2.2亿美元，派发末期股息每股24.5港仙，全年股息率约6.4% [23] - 李宁：2025年营业收入296.0亿元，同比增长3.2%，归母净利润29.4亿元，同比-2.6%，2H25归母净利润同比+13%至12.0亿元，预计1Q26迎来流水拐点 [26] - 新乳业：2025年收入112.3亿元，同比+5.3%，归母净利润7.3亿元，同比+36.0%，25Q4收入28.0亿元，同比+11.3%，归母净利润1.1亿元，同比+69.3%，表现超预期 [31] - 华润江中：2025年收入42.2亿元，同比-4.9%，归母净利9.1亿元，同比+15.0%，4Q25毛利率同比提升9pct [21] - 天士力：2025年收入82.4亿元，同比-3%，归母净利11.0亿元，同比+16% [25] - 昆药集团：2025年营业收入65.8亿元，同比下滑22%，归母利润3.5亿元，同比下滑46% [26] - 华润双鹤：2025年营收110.01亿元，同比-1.88%，归母净利16.47亿元，同比+1.18%，利润增长主因成本控制及专科板块多点开花 [36] - 东阿阿胶：2025年收入67.0亿元（考虑追溯调整同比+9%），归母净利17.4亿元（考虑追溯调整同比+12%），拟分红合计约17.4亿元，占归母利润的100% [37] 周期与金融地产 - 赤峰黄金：2025年营业收入126.39亿元，同比增长40.03%，归母净利润30.82亿元，同比增长74.70%，业绩增长主因黄金价格上涨 [37] - 绿城服务：2025年营收191.6亿元，同比+7%，核心经营利润18.8亿元，同比+25% [33] 评级变动摘要 - 大秦铁路：评级由“增持”上调至“买入”，目标价6.92元 [40] - 东鹏饮料：首次覆盖给予“买入”评级，目标价290.85港元 [40] - 美的集团：首次覆盖给予“买入”评级，目标价109.42港元 [40] - 大唐发电（A/H股）：首次覆盖均给予“买入”评级，A股目标价5.06元，H股目标价3.25港元 [40] - 智谱：首次覆盖给予“买入”评级，目标价737.01港元 [40] - 粤高速A：评级由“买入”下调至“增持”，目标价13.52元 [40]