投资评级与核心财务摘要 - 投资评级为“增持”，目标价为人民币41.00元 [1] - 2025年实现营收109亿元（同比增长9%），归母净利润10.1亿元（同比增长16%）[1] - 2025年第四季度营收28.6亿元（同比微降0.16%，环比增长5.22%），归母净利润2.47亿元（同比下降14.01%，环比下降4.50%）[1] - 2026年第一季度营收26.7亿元（同比增长9%），归母净利润1.8亿元（同比下降14%）[1] - 公司拟每股派发现金红利0.65元 [1] - 2025年第四季度及2026年第一季度净利润低于预期，主要因四费及减值损失有所提高 [1] 分业务板块表现（2025年） - **先进电子材料及电池材料板块**：销量同比增长21%至8.35万吨，营收同比增长34%至16.60亿元，毛利率同比提升4.8个百分点至32.2% [2] - **合成树脂类板块**：销量同比增长15%至79.73万吨，营收同比增长6%至56.61亿元，毛利率同比提升3.1个百分点至23.8% [2] - 其中酚醛树脂销量同比增长6%至58.44万吨 [2] - 铸造用树脂销量同比增长22%至21.29万吨 [2] - **生物质产品板块**：营收同比增长16%至11.06亿元 [2] - 2025年公司综合毛利率同比提升1个百分点至25%，主要得益于高附加值电子材料等持续放量 [2] 分业务板块表现（2026年第一季度） - **先进电子材料及电池材料板块**：销量同比增长30%至2.29万吨，均价同比下降约5%至1.94万元/吨，营收同比增长24%至4.45亿元 [3] - **合成树脂板块**：销量同比增长16%至19.29万吨，均价同比下降6%至7268元/吨，营收同比增长9%至14.02亿元 [3] - **生物制造板块**：销量同比增长5%至5.95万吨，均价同比增长4%至4319元/吨，营收同比增长9%至2.57亿元 [3] - 2026年第一季度综合毛利率同比提升2.1个百分点至26.2%，主要系高附加值业务放量 [3] 业务进展与未来成长性 - **先进电子材料**：持续布局覆铜板、半导体封装、光刻胶树脂及光学材料，重点推进M6—M10级高频高速树脂、低介电材料及高耐热封装材料 [4] - **新能源材料**：多孔碳已实现规模化量产并导入多个头部客户；硅碳完成百吨级中试，千吨产线预计2026年年中释放产能；硬碳已进入批量供应阶段 [4] - **生物质项目**：大庆“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”已实现稳定化、规模化运行 [4] 盈利预测与估值 - 维持2026-2027年归母净利润预测为13.9亿元/16.1亿元，引入2028年利润预测为18.5亿元 [5] - 预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为+38%、+16%、+15%，对应每股收益（EPS）为1.64元、1.90元、2.19元 [5] - 基于公司在投项目成长性及高频高速树脂行业领先地位，给予公司2026年25倍市盈率（PE）估值，目标价41.0元 [5] - 可比公司2026年平均市盈率（PE）估值为22倍 [12] 财务预测与市场数据 - 预测2026-2028年营业收入分别为125.98亿元、138.57亿元、151.17亿元，同比增速分别为15.20%、9.99%、9.10% [11] - 预测2026-2028年归属母公司净利润分别为13.89亿元、16.11亿元、18.53亿元 [11] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.62%、12.02%、13.00% [11] - 预测2026-2028年市盈率（PE）分别为23.18倍、19.99倍、17.38倍 [11] - 截至2026年4月24日，公司收盘价为38.05元，市值为322.05亿元 [8]

核心观点 - 报告认为氨纶行业在成本上涨和库存去化的推动下，价格显著反弹，行业盈利开始改善，景气拐点或将提前到来 [2][12][17] - 报告指出，在氨纶产业链中，北交所相关标的较为稀缺，其中美邦科技因其核心产品四氢呋喃（THF）是氨纶上游关键原料而值得关注 [2][28] - 报告对北交所化工新材料行业进行了全面梳理，汇总了多家公司的核心看点，并提供了近期行业表现、化工品价格走势及重点公司业绩公告等数据 [40][48][80] 氨纶行业分析 - **价格与盈利改善**：近期受原材料价格上涨影响，国内氨纶大厂上调报价，2026年4月23日，华东地区氨纶20D报价为31，800元/吨，月同比上涨11.19%，年同比上涨18.22%；氨纶40D报价28，300元/吨，月同比上涨11.86%，年同比上涨19.92% [2][12] - **库存去化显著**：当前氨纶行业平均库存约38天，部分企业库存低至15-25天，库存持续去化 [13] - **行业利润修复**：在价格上涨和库存去化的双重利好下，氨纶行业利润快速修复，多数企业盈利空间显著扩大，行业有望提前摆脱亏损局面实现盈利 [2][17] - **全球与中国产能**：2024年全球氨纶产能为175万吨，同比增长7%，其中中国氨纶产能为137.5万吨，同比增长11%，增速快于全球 [23] - **产能高度集中**：2025年中国氨纶行业CR5为83%，头部企业包括华峰化学（40万吨/年）、晓星氨纶（24.6万吨/年）、诸暨华海（22.5万吨/年）、新乡化纤（22万吨/年）和泰和新材（10万吨/年） [24] - **产量与消费增长**：2018-2024年，中国氨纶产量从64万吨增至105万吨，2024年同比增长11.7%；2024年表观消费量为101.7万吨，需求持续增长 [25][28] 北交所氨纶产业链相关公司 - **产业链路径**：氨纶生产遵循“BDO—四氢呋喃（THF）—PTMEG—氨纶”的一体化产业链路径，四氢呋喃是其中的重要环节 [2][28] - **核心标的**：北交所公司美邦科技是氨纶产业链相关标的，其核心产品为四氢呋喃，直接应用于下游PTMEG-氨纶产业链，其盈利与市场需求和下游氨纶行业情况密切相关 [2][28][29] - **财务数据**：美邦科技2025年营业收入为4.22亿元，归母净利润为-0.27亿元 [29] 北交所化工新材行业市场表现 - **指数表现**：本周（2026年4月20日至4月24日），北证50指数报收1370.22点，周涨跌幅为-2.46% [31][34] - **行业整体下跌**：本周开源北交所化工新材行业周涨跌幅为-2.45%，在五大行业中表现不佳 [32][35] - **二级行业分化**：本周开源北交所化工新材二级行业中，仅专业技术服务业实现上涨（+1.41%），其余行业均下跌，包括电池材料（-0.43%）、化学制品（-0.83%）、金属新材料（-1.48%）、纺织制造（-2.94%）、非金属材料（-4.25%）和橡胶和塑料制品业（-4.48%） [3][36][39] - **个股涨跌幅**：本周北交所化工新材行业中，周涨跌幅居前的个股包括惠同新材（+7.47%）、硅烷科技（+6.03%）、一诺威（+5.39%）、凯大催化（+1.93%）、贝特瑞（+1.64%）和瑞华技术（+1.41%） [3][37] 北交所化工新材行业公司看点汇总 - 报告汇总了超过40家北交所化工新材料行业公司的核心看点、主要产品及所属二级行业，并附有2025年营收和归母净利润数据（部分来自业绩快报） [41][43][45][47] - **代表性公司看点**： - **贝特瑞**：国内负极材料行业龙头，硅碳负极和固态电池材料业务进展迅速，2025年营收169.83亿元，归母净利润8.75亿元 [41][80] - **一诺威**：聚氨酯产业链核心标的，2025年营收75.00亿元，归母净利润1.87亿元 [41][80] - **民士达**：芳纶纸国产替代龙头，产品应用于特高压、航空航天等领域 [41] - **吉林碳谷**：国内碳纤维原丝龙头，受益于机器人、低空经济等新应用场景 [43] - **硅烷科技**：半导体材料国产替代先锋，专注于电子特气（硅烷气） [45] - **瑞华技术**：深度绑定能源化工领域的工艺技术升级需求 [47] 化工品价格走势 - **原油价格大涨**：布伦特原油价格为105.33美元/桶，周涨幅高达16.54%，年涨幅达58.27% [48] - **聚氨酯原料**：MDI价格为23，600元/吨，年上涨38.01%；TDI价格为17，800元/吨，年上涨66.36% [48] - **橡胶与聚烯烃**：天然橡胶价格为16，900元/吨，周涨3.05%；聚乙烯（PE）价格为10，450元/吨，年涨28.22%；聚丙烯（PP）价格为10，250元/吨，年涨21.30% [48] - **化纤与农药**：涤纶长丝价格为8，600元/吨，年涨37.60%；草甘膦价格为35，000元/吨，年涨50.21% [48][51] - **氨基酸与钛产业**：蛋氨酸价格为48元/公斤，年涨幅达117.19%；海绵钛价格为48，000元/吨，年下跌17.24% [51] - **其他化工品**：报告还列出了PVC、有机硅DMC、氯化钾等多种化工品的价格及周、月、年涨幅 [51] 重点公司业绩公告 - **贝特瑞**：2025年实现总营业收入169.83亿元，同比增长19.29%；归母净利润8.75亿元，同比减少5.93%；负极材料产能达78.25万吨/年，较2024年末增长36.52%；负极材料销量超60万吨，同比增长37.45%；正极材料销量超2万吨，同比增长10.78% [4][80] - **一诺威**：2025年实现总营业收入75.00亿元，同比增长9.37%；归母净利润1.87亿元，同比增长5.73%；2026年第一季度营业收入22.95亿元，同比增长31.08%，归母净利润6069万元，同比增长15.86% [4][80][84] - **中裕科技**：2026年第一季度营业收入1.79亿元，同比下降2.97%，但归母净利润3348万元，同比增长7.69% [80] - **颖泰生物**：2026年第一季度营业收入13.55亿元，同比基本持平，但归母净利润为-1，975万元，同比大幅下滑940.86% [80] - **凯大催化**：2025年营业收入10.72亿元，同比增长1.01%，归母净利润2549.61万元，同比增长25.44% [80]

核心观点 - 报告认为氨纶行业在成本上涨和库存去化的推动下，价格显著反弹，行业盈利开始改善，景气拐点或将提前到来 [2][12][17] - 报告指出，在氨纶产业链中，北交所相关标的较为稀缺，重点提及了美邦科技，其核心产品四氢呋喃是氨纶一体化产业链的重要一环，其盈利与下游氨纶行业景气度高度相关 [2][28] 氨纶行业分析 - **价格与库存**：近期受原材料价格上涨影响，国内氨纶大厂上调报价，2026年4月23日，华东地区氨纶20D报价31,800元/吨，月同比上涨11.19%，年同比上涨18.22%；氨纶40D报价28,300元/吨，月同比上涨11.86%，年同比上涨19.92% [2][12] 当前行业库存处于低位，平均库存约38天，部分企业库存低至15-25天，表明库存去化效果显著 [13] - **行业盈利与拐点**：在价格上涨和库存持续去化的双重利好下，氨纶行业利润快速修复，多数企业盈利空间显著扩大，行业有望提前摆脱亏损局面并实现盈利 [2][17] - **行业格局与供需**：2024年全球氨纶产能175万吨，同比增长7%，其中中国产能137.5万吨，同比增长11%，增速快于全球 [23] 2025年中国氨纶产能CR5为83%，行业集中度高，头部效应明显 [24] 2018-2024年，中国氨纶产量从64万吨增至105万吨，2024年同比增长11.7%，表观消费量为101.7万吨，生产与消费维持相对平衡 [25][28] 北交所氨纶产业链相关公司 - 北交所氨纶产业链相关公司较为稀缺，美邦科技是重点提及的标的 [2][28] - 美邦科技主要产品为四氢呋喃，是“BDO—四氢呋喃（THF）—PTMEG—氨纶”一体化产业链的重要组成部分，其盈利水平与下游氨纶行业情况息息相关 [2][28] 公司2025年营业收入为4.22亿元，归母净利润为-0.27亿元 [29] 北交所化工新材行业市场表现 - **整体市场**：本周（2026年4月20日至4月24日），北证50指数报收1370.22点，周涨跌幅为-2.46% [31][34] - **行业表现**：本周开源北交所化工新材行业周涨跌幅为-2.45%，在五大行业中表现不佳 [32][35] 其二级行业中，仅专业技术服务业实现上涨（+1.41%），其余行业均下跌，其中橡胶和塑料制品业（-4.48%）、非金属材料（-4.25%）、纺织制造（-2.94%）跌幅居前 [3][36][39] - **个股表现**：本周北交所化工新材行业中，周涨跌幅居前的个股分别为惠同新材（+7.47%）、硅烷科技（+6.03%）、一诺威（+5.39%）、凯大催化（+1.93%）、贝特瑞（+1.64%）、瑞华技术（+1.41%） [3][37] 北交所化工新材行业公司看点汇总 - 报告汇总了北交所化工新材行业多家公司的核心看点，覆盖电池材料、化学制品、金属新材料、橡胶和塑料制品业等二级行业 [40][41][43][45][47] - **电池材料**：贝特瑞是国内负极材料行业龙头，2025年营收169.83亿元，硅碳负极和固态电池材料业务进展迅速 [41] 安达科技是新一代磷酸铁锂核心供应商，在政策与需求合力下具备盈利修复预期 [41] - **化学制品**：一诺威是聚氨酯产业链核心标的，2025年营收75.00亿元 [43] 吉林碳谷是国内碳纤维原丝龙头，深度受益于机器人、低空经济等新场景 [43] 硅烷科技是半导体材料国产替代先锋，专注于电子特气（硅烷气） [45] 美邦科技是精细化工领域特色标的，受益于下游氨纶行业底部反转 [43] - **金属新材料**：天工股份是钛合金材料核心供应商，直接受益于航空航天、消费电子对高端钛材的需求 [45] 惠同新材专注于金属纤维及其制品的研发与生产 [45] - **橡胶和塑料制品业**：华密新材聚焦高性能工程塑料，其PEEK材料在机器人、低空经济等场景具备应用空间 [45] 泰凯英是矿山、建筑等专用轮胎细分龙头，具备较强的海外市场拓展能力 [47] - **专业技术服务业**：瑞华技术深度绑定能源化工领域的工艺技术升级需求 [47] 主要化工品价格走势 - **原油**：布伦特原油价格为105.33美元/桶，周涨幅达16.54%，年涨幅为58.27% [49] - **聚氨酯**：MDI价格为23,600元/吨，周跌幅为-3.08%，年涨幅为38.01%；TDI价格为17,800元/吨，周跌幅为-4.81%，年涨幅为66.36% [49] - **化纤**：涤纶长丝价格为8,600元/吨，周跌幅为-3.91%，年涨幅为37.60% [49] - **农药**：草甘膦价格为35,000元/吨，月涨幅为21.53%，年涨幅为50.21% [49] - **其他**：天然橡胶价格为16,900元/吨，周涨幅为3.05%；PVC价格为5,050元/吨，周涨幅为1.41% [49][51] 重点公司公告摘要 - **贝特瑞**：2025年实现总营业收入169.83亿元，同比增长19.29%；归母净利润8.75亿元，同比减少5.93% [4][80] 截至2025年末，已投产负极材料产能为78.25万吨/年，较2024年末增长36.52%；2025年负极材料销量超过60万吨，同比增长37.45% [4][80] 正极材料产能为7.3万吨/年，较2024年末增长15.87%，销量超过2万吨，同比增长10.78% [4][80] - **一诺威**：2025年实现总营业收入75.00亿元，同比增长9.37%；归母净利润1.87亿元，同比增长5.73% [4][80] 2026年第一季度，实现营业收入22.95亿元，同比增长31.08%；归母净利润为6069万元，同比增长15.86% [4][84] - **凯大催化**：2025年实现营业收入10.72亿元，同比增长1.01%；归母净利润2549.61万元，同比增长25.44% [80] - **中裕科技**：2026年第一季度实现营业收入1.79亿元，同比下降2.97%；归母净利润3348万元，同比增长7.69% [80] - **颖泰生物**：2026年第一季度实现营业收入13.55亿元，同比基本持平；归母净利润为-1，975万元，同比大幅下滑940.86% [80]

新化股份电话会议纪要关键要点总结 一、 公司整体经营与财务表现 * **公司2025年全年业绩**：营业收入为29.43亿元，同比微降不足0.1%[3] 归母净利润为2.6亿元，同比增长14.78%[3] 扣非净利润为2.41亿元，同比增长9.25%[3] 毛利率为22.06%，同比提升1.5个百分点[3] 经营现金流为3.19亿元，同比增长约2.5%[3] * **公司2026年第一季度业绩**：营业收入为8.22亿元，同比增长7.5%，环比增长10%[3] 归母净利润为8,127万元，同比增长13.55%，环比增长7.74%[4] 扣非净利润为7,751万元，同比增长11.25%，环比增长24%[4] 业绩增长部分得益于盐湖提锂业务的收入确认[4] * **公司当前运营状态**：各生产线基本处于满负荷运行状态[21] 2025年公司整体开工率达到90%以上，部分产线甚至超过100%[21] 成品库存水平很低，基本以销定产[21] 原材料备有一个月左右的合理库存[21] 二、 主营业务板块表现与展望 1. 脂肪胺业务 * **2025年表现**：销量为13.8万吨，同比增长8.23%[3] 营收增长2.15%，增速低于销量增长[3] 毛利率从2024年的17%提升至22%[3] * **2026年第一季度表现**：销量为3.86万吨，同比增长17.21%[4] 毛利率从21%降至19%[4] 尤其3月份以后受下游草甘膦市场影响，异丙胺需求上升明显[4] * **2026年展望**：预计三乙胺因市场竞争激烈，将成为主要的盈利下降点，全年可能影响数千万元利润[6] 但异丙胺业务的增长预计可以抵消这部分影响[6] 下游草甘膦行业景气度高，带动二乙胺产品量价齐升[19] 订单周期短，价格传导迅速[19] 2. 有机溶剂业务 * **2025年表现**：销量为5.67万吨，同比增加1.3%[3] 营收同比下降16%，减少约7,000多万元，是主要的减利因素[3] 毛利率从2024年的25%下降至18.55%[3] * **2026年第一季度表现**：销量从1.4万吨降至1.3万吨[4] 毛利率从14.5%增至16.5%[4] 3月末以来，随着丙酮价格回升，异丙醇的盈利空间正在增强[4] * **2026年展望**：预计将保持稳定[6] 丙烯价格上涨为异丙醇产品带来了更大的毛利空间[19] 订单周期短，价格传导迅速[19] 3. 合成香料业务 * **2025年表现**：销量实现稳步增长[3] 宁夏新化基地销量从5,000多吨增长至7,400吨[3] 江苏基地销量为1.63万吨，相较于2024年1.7万吨的超常水平有所回落[3] 整体毛利率从20.4%提升至21.36%[3] * **2026年第一季度表现**：销量同比增加近1,000吨[4] 毛利率同比有所减少，主要因3月份以来石油价格上涨导致部分原料成本上升，而下游价格传导滞后[4] * **2026年展望**：这是公司主要的增长点[6] 预计宁夏基地产量将增加约3,000吨，达到1万吨以上[6] 盐城基地新增产能预计2026年释放4,000至5,000吨[6] 合计新增产能约7-8千吨，有望带来2-3亿元的营收增量和数千万元的净利润贡献[6] 存在三个月或六个月的长期订单，价格传导相对较慢，但已与客户协商传导成本压力[19] 4. 阻燃剂业务 * **2026年展望**：产能将从2000吨扩张至4,000吨[6] 新增的2000吨产能预计全年可贡献约2000万元的利润增量[6] 三、 新兴业务布局与进展 1. 电子级异丙醇（半导体材料） * **产品与规划**：产品为G5级别，用作晶圆清洗剂[15] 与新福电子合作的2万吨产能已进入大厂验证期[10] 争取在2026年下半年通过验证并实现小批量销售[15] * **市场与竞争**：国内市场需求预计在5至7万吨，未来有望达到10万吨[17] 目前95%以上依赖进口，国产替代空间广阔[10] 主要竞争对手包括精瑞、江化微等[17] 公司验证速度在行业内最快[17] * **未来展望**：预计2027至2028年间可能实现满负荷运行[10] 2万吨满产对应约两亿多元的销售收入，利润率可能在20%至30%之间[10] 公司有后续扩产规划，可将总产能提升至5万吨[16] 2. 盐湖提锂业务 * **技术路线**：聚焦萃取法，在解决西藏盐湖提锂问题上具备公认优势[8] 主要竞争对手是中科院盐湖研究所和过程所[8] 公司拥有成功的产业化案例[8] * **项目进展**：西藏盐湖项目正在准备中试，预计2026年有产业化落地的可能性[7] 在四川、江西等地承接了多个锂云母矿和锂辉石矿的提锂项目[19] * **业绩展望**：2026年预计有两到三个项目，合计业务量约一亿多元，可实现的利润在小几千万元级别[7] 目标是在2026年实现零的突破[19] 3. 锂电池回收业务 * **项目进展**：与吉利合作的一期项目已于2026年4月进入试生产[9] 一期产能规划为处理1万吨黑粉和4,000吨极片，年产约2,500至2,600吨碳酸锂[9] 2025年7月第一条产线已开始试生产并产出合格产品[19] * **未来规划**：2026年工作重点是试生产和前期准备，未设定过高业绩贡献预期[9] 预计2027年将在产能方面进行更大规模的布局[9] 与南方水泥合作的1.5万吨电池拆解破碎项目预计2026年年底前投产[26] 4. 量子点业务 * **布局情况**：参股一家量子点公司15%的股份[11] 主要考虑产业协同，为其提供部分进口原料的国产化替代[11] * **业务进展**：该公司从2025年末开始实现盈利，每月固定盈利数百万元[11] 量子点光扩散板已成为海信、TCL、创维等Mini LED电视的供应商[11] 预计2026年可实现1至2亿元的销售额和数千万元的利润[11] 5. 固态电池领域 * **布局情况**：公司自身没有直接技术储备[14] 与吉利固态电池研究院有过接触，探讨承接硫化物电解质等材料的产业化推进[14] 目前处于非常前期的对接阶段，尚无具体落地项目[18] 四、 客户、定价与成本管理 * **主要客户**：合成香料第一大客户奇华顿，2025年销售额占比已降至65%至70%之间[23] 目标是将奇华顿占比逐步降至50%以下[23] 国际巨头客户数量有限，公司已基本覆盖[25] * **定价模式**：与奇华顿等客户采用季度定价模式，价格在季度内基本保持不变[24] 脂肪胺和有机溶剂订单周期短，价格传导迅速[19] 合成香料存在长期订单，价格传导相对较慢[19] * **成本管理**：通过季度定价与原材料储备对冲成本波动[2] 已储备涵盖全年使用量的大部分松节油库存，以应对价格上涨[26] 当原料成本降低时，产品价格下调幅度可能不完全同步，反而可能提升毛利率[20] 五、 产能扩张与项目规划 * **合成香料产能**：宁夏与盐城基地预计2026年新增产能7-8千吨[2] 宁夏基地2026年销量目标1万吨以上[6] 盐城基地总产能将达到2万吨[23] * **催化剂项目**：规划200吨催化剂项目，2026年6月开建，建设周期9个月[26] 产品全部用于公司内部自用，旨在保障工艺技术安全和保密性[26] * **出口市场**：对美国订单量很少，中东地区基本没有销售[22] 主要销售市场集中在亚太地区和部分欧洲地区[22] 六、 风险提示 * **市场风险**：下游需求预期、政策变化以及地缘政治冲突对石油价格的影响是不确定风险[6] 西藏盐湖提锂项目需注意环保政策变化带来的不确定性[7] * **竞争风险**：脂肪胺业务中的三乙胺面临市场竞争加剧[6]

投资评级与核心观点 - 报告给予阿科力“买入”评级并予以维持 [1][4] - 报告核心观点认为，公司传统主业景气承压，但以环烯烃共聚物（COC）为代表的新产品正逐步进入市场，产业化前景广阔，是未来主要增长点 [1][4][5] 公司财务与经营业绩总结 - **2025年业绩**: 实现营收4.86亿元，同比增长4.32%；实现归母净利润-3,520.24万元，同比亏损扩大 [4] - **2026年第一季度业绩**: 实现营收1.48亿元，同比大幅增长40.11%；实现归母净利润-1,299.53万元，同比亏损扩大，主要受产品竞争加剧及计提股份支付费用影响 [4] - **传统主业经营状况**: - **脂肪胺业务**: 2025年销量20,813吨，同比+10.8%；营收2.70亿元，同比-1.6%；均价12,950元/吨，同比-11.3%。2026Q1销量6,622吨，同比+43.6%；营收0.83亿元，同比+27.4%；均价12,537元/吨，同比-11.3% [5] - **光学材料业务**: 2025年销量6,835吨，同比+7.2%；营收2.16亿元，同比+12.7%；均价31,576元/吨，同比+5.2%。2026Q1销量2,111吨，同比+65.0%；营收0.65亿元，同比+61.3%；均价30,803元/吨，同比-2.2% [5] - 主营产品在2026年第一季度呈现“量增价跌”态势，报告判断行业景气或已见底 [5] 新产品进展与研发 - **COC（高透光材料）**: 2025年实现产量74.39吨，销量80.94吨，新产品已逐步进入市场 [5] - **其他新产品**: 环烯烃单体及聚合物、高耐热树脂在2025年第四季度已签订订单并形成小批量销售 [5] - **在研项目**: 公司当前在研项目共11项，包括自研项目（如“万吨级环烯烃单体反应工程放大研究”、“万吨级环烯烃共聚物成套工艺技术开发”）、产学研项目（如工信部“基于环烯烃共聚物的骨修复和器官芯片材料开发”项目）以及新设研发项目 [5] - **知识产权**: 截至2025年，公司已获得授权国家发明专利30件，美国发明专利1件，申请中的国家发明专利19件 [5] 财务预测与估值 - **营收预测**: 预计公司2026-2028年营业收入分别为7.46亿元、12.55亿元、17.57亿元，同比增长率分别为53.3%、68.3%、40.0% [4][7] - **净利润预测**: 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.44亿元、1.39亿元、2.34亿元 [4][7] - **每股收益预测**: 预计公司2026-2028年EPS分别为0.50元、1.58元、2.67元 [4][7] - **估值水平**: 基于当前股价38.78元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为77.4倍、24.5倍、14.5倍 [4][7] - **盈利能力展望**: 预计毛利率将从2025年的5.1%提升至2026-2028年的17.9%、25.3%、27.7%；净利率将从2025年的-7.3%转为正，2026-2028年分别为5.9%、11.1%、13.3% [7]

投资评级与核心观点 - 报告对阿科力（603722.SH）维持“买入”投资评级 [1][4] - 报告核心观点：公司传统主业景气承压，但以COC（环烯烃共聚物）为代表的新产品正逐步进入市场，产业化前景广阔，是未来增长的核心驱动力 [1][4] 财务表现与业绩预测 - 2025年公司实现营收4.86亿元，同比增长4.32%；实现归母净利润-3,520.24万元，亏损同比扩大 [4] - 2026年第一季度实现营收1.48亿元，同比增长40.11%；实现归母净利润-1,299.53万元，亏损同比扩大，主要受产品竞争加剧及计提股份支付费用影响 [4] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为0.44亿元、1.39亿元、2.34亿元，对应每股收益（EPS）为0.50元、1.58元、2.67元 [4] - 基于当前股价38.78元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为77.4倍、24.5倍、14.5倍 [4] - 财务预测显示，公司营收将从2025年的4.86亿元增长至2028年的17.57亿元，毛利率将从2025年的5.1%提升至2028年的27.7% [6][8] 主营业务运营状况 - 2025年，公司脂肪胺产品销量20,813吨，同比增长10.8%，但营收2.70亿元同比下降1.6%，均价12,950元/吨同比下降11.3%，呈现量增价减 [4] - 2025年，光学材料销量6,835吨，同比增长7.2%，营收2.16亿元同比增长12.7%，均价31,576元/吨同比增长5.2% [4] - 2026年第一季度，脂肪胺销量6,622吨，同比增长43.6%，营收0.83亿元同比增长27.4%，均价12,537元/吨同比下降11.3%；光学材料销量2,111吨，同比增长65.0%，营收0.65亿元同比增长61.3%，均价30,803元/吨同比下降2.2%，主营产品仍呈量增价跌态势 [4] - 报告认为公司主营产品景气或已见底 [4] 新产品进展与研发 - 2025年公司实现高透光材料（COC）产量74.39吨，销量80.94吨，新产品逐步进入市场 [4] - 环烯烃单体及聚合物、高耐热树脂在2025年第四季度已签订订单并形成小批量销售 [4] - 公司当前在研项目共11项，包括自研的“万吨级环烯烃单体反应工程放大研究”、“万吨级环烯烃共聚物成套工艺技术开发”等，以及工信部揭榜挂帅的产学研项目“基于环烯烃共聚物的骨修复和器官芯片材料开发” [4] - 截至2025年，公司已获授权国家发明专利30件，美国发明专利1件，申请中的国家发明专利19件 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对巨化股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][4] - 报告核心观点认为，公司2025年利润和现金流实现断层式增长，同时大幅提高了分红比例，制冷剂业务高景气延续，而非制冷剂业务板块可能已经见底 [1][4] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入269.91亿元，同比增长10.33% [4] - 2025年实现归母净利润37.83亿元，同比增长94.29% [4] - 2025年实现经营性现金流净额62.61亿元，同比增长127.54% [4] - 2025年利润总额为50.74亿元，同比增加25.95亿元，主要受制冷剂等主要产品价格上涨增利38.81亿元、电价和烟煤等原料价格下跌增利9.41亿元等因素驱动 [4] - 利润增长部分被石化材料等价格下跌减利7.56亿元、甘油和硫磺等原料价格上涨减利5.71亿元、产品减销减利3.39亿元、资产减值损失减利3.64亿元等因素部分抵消 [4] 分业务板块表现 - **制冷剂业务**：营收128.71亿元，同比增长36.94%；毛利率高达50.81%，同比大幅提升21.74个百分点；外销量34.30万吨，同比略降2.83%；不含税均价达到39,490元/吨，同比上涨47.55% [5] - **非制冷剂业务**：整体表现承压，其中石化材料板块营收37.52亿元（同比-7.11%），毛利率为-3.10%（同比下滑10.32个百分点）；锦纶子公司2025年净利润亏损5.67亿元 [4][5] - **其他业务**：含氟精细化学品营收3.94亿元（同比+30.98%），但毛利率仅为3.81%（同比-12.16个百分点）；氟化工原料、含氟聚合物、基础化学品等板块营收增长有限或下滑，毛利率普遍承压或为负 [5] 股东回报与分红政策 - 2025年度合计现金分红（含2025年前三季度分红）15.12亿元，分红比例达到39.96%，相比2024年的31.69%大幅提升 [5] - 公司计划进行2026年中期分红，体现了对股东回报的重视 [5] 未来盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为72.85亿元、85.35亿元、97.28亿元 [4] - 对应每股收益（EPS）分别为2.70元、3.16元、3.60元 [4] - 以当前股价35.05元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为13.0倍、11.1倍、9.7倍 [4] - 预测公司毛利率将从2025年的28.2%持续提升至2028年的41.1%；净利率将从2025年的16.0%提升至2028年的30.6% [7] 核心投资逻辑 - 报告看好HFCs制冷剂作为功能性制剂的本质特征和特定商业模式的内在价值，认为其认知将逐步显现 [4] - 尽管非制冷剂板块整体承压，但报告认为其可能已经见底 [4] - 公司利润和现金流实现断层增长，且大幅提高分红比例强化了股东回报 [1][5]

房地产行业土地市场 - 2026年第一季度，百城住宅类用地供应建筑面积为3023万平方米，累计同比下降32.2% [5] - 同期，百城住宅类用地成交建筑面积为3050万平方米，累计同比下降30.0% [5] - 同期，百城住宅类用地成交楼面均价为6313元/平方米，累计同比下降18.8% [5] - 政策层面强调改善和稳定房地产预期，部分高能级城市有望逐步实现“止跌回稳” [5] 东材科技 (601208.SH) - 2025年全年实现营业收入51.8亿元，同比增长16%，实现归母净利润2.85亿元，同比增长58% [5] - 2025年第四季度单季实现营业收入13.8亿元，同比增长13%，环比增长0.4% [5] - 2025年第四季度单季实现归母净利润0.02亿元，同比增长105%，环比下降98% [5] - 2026年第一季度业绩延续高增长，高速电子树脂行业处于高景气度 [5] 濮耐股份 (002225.SZ) - 2025年全年实现营业收入54.9亿元，同比增长5.7%，实现归母净利润0.9亿元，同比下降35.9%，扣非归母净利润0.7亿元，同比下降5.8% [5] - 2025年第四季度单季实现营业收入13.1亿元，同比增长10.2%，实现归母净利润-0.1亿元，同比下降168.1%，扣非归母净利润-0.02亿元，亏损扩大 [5] - 公司拟每股派发现金红利0.05元（含税），以公告日（4月23日）股价计算，股息率为0.9% [5] - 耐火材料主业承压，市场关注活性氧化镁产品的放量情况 [5] 华熙生物 (688363.SH) - 2025年全年实现营业收入42.0亿元，同比下降21.8%，实现归母净利润2.9亿元，同比增长67.6% [7] - 分季度看，2025年Q1至Q4营收分别为10.8亿元、11.8亿元、9.0亿元、10.4亿元，同比分别下降20.8%、18.4%、15.2%、30.8% [7] - 分季度看，2025年Q1至Q4归母净利润分别为1.0亿元、1.2亿元、0.3亿元、0.4亿元，同比分别下降58.1%、增长20.9%、增长55.6%、扭亏为盈 [7] - 公司利润端延续修复趋势，并持续强化创新研发，夯实生物制造的领先优势 [7] 老凤祥 (600612.SH) - 2025年全年实现营业收入528.2亿元，同比下降7.0%，实现归母净利润17.5亿元，同比下降10.0% [7] - 2026年第一季度实现营业收入137.4亿元，同比下降21.6%，实现归母净利润5.5亿元，同比下降10.8% [7] - 2025年公司珠宝首饰业务收入同比下降9.2%，其中批发业务收入同比下降11.8%，零售业务收入同比增长30.6% [7] - 2026年第一季度在金价波动的背景下业绩承压，公司正从多维度推进提质增效 [7] 劲仔食品 (003000.SZ) - 2025年全年实现营业收入24.43亿元，同比增长1.28%，实现归母净利润2.43亿元，同比下降16.68%，扣非归母净利润2.01亿元，同比下降22.78% [8] - 公司正在进行积极调整，以获取新的业务增量 [8] 燕京啤酒 (000729.SZ) - 2026年第一季度实现营业收入40.97亿元，同比增长7.06%，实现归母净利润2.65亿元，同比增长60.19%，扣非归母净利润2.59亿元，同比增长69.09% [8] - 业绩增长强劲，盈利能力大幅提升，主要得益于核心产品“U8”势能强劲，公司高端化战略持续推进 [8] - “第二增长曲线”稳步推进，为业绩提供增量 [8]

报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳步增长，吸附材料多板块齐发力，基础业务底盘稳健 [5][6] - 2026年一季度因汇率波动产生汇兑损失，导致财务费用大幅增加，归母净利润短期承压 [5][7] - 公司吸附材料产销量持续提升，多个重点项目产能建设有序推进，为未来增长奠定基础 [8] - 公司积极布局全球本土化运营，国际化战略持续推进，有望为业绩注入新动能 [9] - 考虑到吸附材料放量节奏低于预期，分析师下调了2026-2027年盈利预测，但基于公司在生命科学等领域的拓展和成长性，维持“增持”评级 [10] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入27.86亿元，同比增长9%；实现归母净利润8.97亿元，同比增长14% [5] - **2025年第四季度**：实现营业收入8.52亿元，同比增长29%，环比增长24%；实现归母净利润2.45亿元，同比增长29%，环比增长18% [5] - **2026年第一季度**：实现营业收入6.07亿元，同比增长5%，环比下降29%；实现归母净利润1.82亿元，同比下降6%，环比下降26% [5] - **2025年业务结构**：基础业务（扣除盐湖提锂系统装置）营收26.7亿元，同比增长9%，占总营收96%；盐湖提锂装置营收1.13亿元，同比增长15%，占总营收4% [6] - **基础业务细分**：吸附材料营收21.5亿元，占总营收77%；装置营收5亿元，占总营收18% [6] - **高增长吸附材料板块**：金属资源营收3.16亿元，同比增长23%；生命科学营收6.36亿元，同比增长12%；水处理与超纯化营收7.5亿元，同比增长9%；三者合计占吸附材料总营收79% [6] - **2026年一季度利润承压原因**：汇率波动导致汇兑损失，财务费用为4275万元，同比增加5777万元 [7] 运营与产能进展 - **产销量情况**：2025年吸附材料总产量7.00万吨，同比增加6.57%；销量6.92万吨，同比增加8.65% [8] - **蒲城生科产业园项目**：总投资11.5亿元，已完成方案设计定稿，正开展土地招拍挂流程，将建设层析介质、聚合物色谱填料、酶载体、多肽固相合成载体、小核酸载体、色谱设备等产能 [8] - **盐湖提锂项目**：国能矿业结则茶卡3300吨产线于2025年试运行成功，工艺指标符合设计要求，预计将建成西藏地区首个工业级“绿色零碳直接提锂”标杆项目 [8] 国际化战略 - **全球布局**：已在德国、法国、意大利、英国、美国、南美等多区域搭建本地化销售网络，并组建了涉及湿法冶金、生命科学等领域的国际化专家技术团队 [9] - **海外子公司**：2025年下半年在瑞典设立子公司，由行业专家Hans Johansson先生担任总经理，旨在强化与当地生物制药、生物技术企业的合作 [9] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：因吸附材料放量节奏低于预期，下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润分别为10.86亿元（下调13%）、12.54亿元（下调16%）、14.46亿元 [10] - **每股收益（EPS）预测**：2026-2028年EPS分别为2.13元、2.46元、2.84元 [10] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为34.26亿元、39.52亿元、47.24亿元，增长率分别为22.97%、15.34%、19.55% [11] - **利润率预测**：预计2026-2028年归母净利润率分别为31.7%、31.7%、30.6% [14] - **估值指标**：基于2026年预测，PE为30倍，PB为6.1倍 [11][15]

产品产量与销售 - 2026年1 - 3月酚酮相关产品产量320,613.24吨，外销量182,388.57吨，销售金额106,680.78万元[2] - 2026年1 - 3月新能源新材料相关产品产量220,676.04吨，外销量121,593.54吨，销售金额82,400.65万元[2] - 2026年1 - 3月专用化学品产量363,724.67吨，外销量122,829.91吨，销售金额67,276.06万元[2] - 2026年1 - 3月工业气体产量311,191.32吨，外销量177,163.02吨，销售金额8,468.15万元[2] 产品价格变动 - 2026年1 - 3月纯苯均价5,740.75元/吨，较2025年同期下降12.75%[4] - 2026年1 - 3月丙烷均价4,733.40元/吨，较2025年同期下降3.30%[4] - 2026年1 - 3月苯酚均价6,264.60元/吨，较2025年同期下降7.71%[6] - 2026年1 - 3月丙酮均价4,752.71元/吨，较2025年同期下降12.93%[6] - 2026年1 - 3月聚碳酸酯均价10,976.68元/吨，较2025年同期增长4.70%[6] - 2026年1 - 3月环氧丙烷均价7,852.30元/吨，较2025年同期增长15.95%[6]