报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA进入累库阶段，现货加工费已压缩至极低水平，边际可能出现供应减量且绝对库存不高，关注逢低做扩加工费机会[2] - MEG在国产开工回升下逐步进入累库阶段，现实库存低位而估值同样不低，偏震荡看待，关注仓单变化[4] - 涤短供应未出现明显减量但同样无增量，内需偏弱而出口高增下加工费预计偏震荡运行[4] 根据相关目录分别进行总结 PTA相关 - 2025年7月7 - 11日，原油价格从6770变动到6645，PX加工差从265.0变动到253.0，PTA内盘现货价格从4810变动到4710等，海南逸盛200万吨提负，近端TA开工小幅提升，聚酯负荷进一步下行，库存延续累积，主流供应商流动性释放，基差下行，现货加工费大幅走弱；PX国内开工持稳，海外存部分检修，PXN小幅走弱，歧化与异构化效益维持，美亚芳烃价差持稳[2] MEG相关 - 2025年7月7 - 11日，MEG内盘价格从820变动到820，煤制MEG负荷维持67.6等，新疆天盈15万吨重启，近端国内煤制重启带动开工环比上行，沙特装置重启中，到港回升下周初港口库存累积，周内港口发货尚可，下游备货水平回升，基差持稳，效益比价维持[4] 涤短相关 - 2025年7月7 - 11日，原生短纤价格从6760变动到6700等，近端供应端宁波大发减产，开工下行至92.3%，产销环比持稳，库存基本维持；需求端涤纱端开工延续下行，库存结构维持原料备货去化而成品库存累积，效益维持低水平[4] 天然橡胶相关 - 2025年7月7 - 11日，泰国胶水价格从1695变动到1740等，全国显性库存持稳，绝对水平不高，但没有季节性去库，泰国杯胶价格反弹，降雨影响割胶[4] 苯乙烯相关 - 2025年7月7 - 11日，乙烯（CFR东北亚）价格维持820，纯苯（CFR中国）从728变动到745等，苯乙烯国产利润从283变动到309等[8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 甲醇高进口开始兑现，累库开始发生，盘面低估值，处于利空兑现期，单边暂不好定方向，偏向低了做多配 [1] - 聚乙烯整体库存中性，关注LL - HD转产、美国报价和新装置投产落地情况 [6] - 聚丙烯库存上游和中游去库，产能过剩背景下09预期压力中性偏过剩，出口放量或pdh装置检修多可缓解供应压力 [6] - PVC基差维持稳定，下游开工季节性走弱，关注投产兑现、出口持续性、煤价等因素 [11][12] 各行业情况总结 甲醇 - 动力煤期货价格维持801，江苏现货等价格有不同程度变化，进口利润、主力基差、盘面MTO利润也有相应变动 [1] - 高进口兑现，累库发生，伊朗降开工但非伊增量，国内供应增加，欧美甲醇价格弱势 [1] 塑料（聚乙烯） - 东北亚乙烯价格不变，华北LL等价格有小幅度变动，两油库存减少，进口利润稳定 [6] - 两油库存同比中性，整体库存中性，09基差华北0左右、华东 + 120，外盘欧美和东南亚维稳，6月检修环比减少，国内线性产量环比增加 [6] 聚丙烯（PP） - 山东丙烯等价格部分有变动，出口利润稳定，主力期货价格下降，两油库存减少，仓单增加 [6] - 库存上游和中游去库，基差 + 100，非标价差中性，进口 - 500附近，出口持续不错，后续6月供应预计环比略增加 [6] 聚氯乙烯（PVC） - 西北电石等价格部分有变动，进口美金价、出口利润等部分数据稳定 [11][12] - 基差维持09 - 150，厂提基差 - 450，下游开工季节性走弱，中上游库存去化放缓，夏季西北装置季节性检修，PVC综合利润 - 500 [12]

全球丙烯行业概况 - 2017—2024年全球丙烯产能从1.25亿吨增长至1.77亿吨，年均增长率5.1%，产量从1.03亿吨上升至1.34亿吨，年均增长率3.9% [1] - 东北亚是全球第一大丙烯产地，产能占比51.5%，北美和西欧分别占比14.0%和9.0%，中东和东南亚分别占比7.4%和6.5% [1] - 东北亚产能增长主要受中国炼化一体化和丙烷脱氢装置投产推动 [1] - 北美丙烯产能扩张受益于页岩气革命带来的廉价丙烷供应，其衍生物成本优势显著，出口量持续增长 [1] - 中东丙烯产能增速因油田伴生丙烷增量放缓而显著下降 [1] 中国丙烯行业现状 - 2024年中国丙烯产能6973万吨、产量5341万吨，2014—2024年产能年均增长率12.8% [2] - 2014年前产能利用率超90%，2024年降至76.6%，反映供应增速超过需求增速 [2] - 蒸汽裂解制丙烯占比33.7%，丙烷脱氢(PDH)占比32.3%，催化裂化占比17.6%，煤/甲醇制丙烯占比16.4% [2] - 华东和华北是主要生产区域，产量占比分别为31.1%和20.3%，前五大省份(浙江、山东、广东、江苏、宁夏)产量合计占全国58.4% [3] - 行业集中度较高，前10/20/30家企业产能分别占比56.4%、73.4%、82.1%，民营企业占新增产能80% [3] 中国丙烯消费与需求 - 2024年中国丙烯表观消费量5536万吨，进口202万吨，出口7万吨，2014—2024年消费量年均增长9.9% [4] - 消费区域与生产分布一致，华东占比32.3%，华北20.1%，华南17.5%，西北17.3%，东北8.2% [4] - 聚丙烯仍是主要下游需求，2024年占比67.7%，但环氧丙烷(7.7%)、丙烯腈(6.6%)、丁辛醇(6.6%)占比提升 [5] - 2014—2024年聚丙烯产量年均增长9.3%，环氧丙烷9.5%，丙烯腈10.9%，酚酮15.0%(但年度波动显著) [5]

行业增长态势 - 2025年上半年六氟磷酸锂产量达12.5万吨，同比增速38%，行业从"井喷期"步入"稳健增长期" [2] - 增速理性回落反映市场成熟化，供需趋于平衡，相较于2021-2022年爆发式增长及2024年31%增速，增长逻辑转向稳健 [2] - 全年产量预计冲击25万吨量级，规模迈上新台阶，下游需求由全球电动汽车渗透率提升及储能产业发展双重驱动 [4] 市场竞争格局 - 行业集中度持续提升，前五强企业（天赐材料、多氟多、新泰新材、江西石磊、浙江永太）合计市场份额达78% [6] - 天赐材料以37%市场份额居绝对龙头地位，成本优势及电解液产量带动其规模效应，多氟多以21%份额稳居第二 [6] - 资源与订单加速向头部集中，中小厂商生存空间被挤压，市场呈现强者恒强特征 [6] 未来挑战与机遇 - 新增产能释放带来消化压力，避免阶段性过剩引发的价格竞争成为行业共同课题 [7] - 头部企业需强化成本管控与客户绑定能力，中小厂商面临技术差异化或兼并重组的选择 [7] - 行业从粗放扩张转向精耕细作，竞争焦点转向效率、技术及客户黏性，进入"质的较量"阶段 [7][8]

戊二醛行业技术环境 - 行业主要生产工艺包括吡喃法、吡啶法、戊二醇氧化法、戊二酸还原法和环戊烯氧化法 [4] - 中国戊二醛行业关键技术分析显示研发投入持续增加，专利数量显著增长 [4] - 行业热门专利技术集中在高效合成和环保工艺领域，主要申请人以化工企业为主 [4] 戊二醛行业政策环境 - 行业监管体系由主管部门和自律组织构成，标准体系建设涵盖国家/地方/行业等多层级 [4] - 国家层面政策以指导类和支持类为主，31省市均出台配套政策明确发展目标 [4] - "十四五"规划对行业技术升级和环保标准提出明确要求，推动产业向高质量转型 [4] 全球戊二醛市场格局 - 全球市场规模持续扩张，2024-2029年预测显示复合增长率稳定 [5] - 区域格局以欧美为主导，德国巴斯夫、赛默飞世尔等企业占据主要市场份额 [5] - 行业兼并重组活跃，技术领先企业通过并购整合产业链资源 [5] 中国戊二醛市场现状 - 市场主体数量快速增长，企业注册集中在湖北等化工产业集聚区 [6] - 供需平衡状态受原材料价格波动影响，医用级和工业级产品需求分化明显 [6] - 行业招投标显示医院消毒和石油开采领域为主要采购方 [6] 产业链及细分应用 - 上游原材料丙烯醛、乙烯基甲醚等供应稳定性直接影响生产成本 [7] - 下游应用中医院消毒领域需求占比超40%，养殖业和水处理领域增速显著 [9] - 细分产品中改性戊二醛因环保性能优势成为技术升级主要方向 [8] 重点企业布局 - 湖北荆洪生物科技等企业通过垂直整合提升产能，产品覆盖医用和工业级 [10][14] - 头部企业研发投入占比超5%，专利转化率领先行业平均水平 [10][16] - 区域竞争格局呈现"一超多强"，湖北企业占据全国60%以上产能 [10][14] 行业发展趋势 - 技术环境推动工艺向绿色化发展，政策导向加速替代品研发 [4][8] - 全球市场扩容带动出口增长，国内企业加速海外布局 [5][10] - 细分领域如医用高端消毒剂预计2025年市场规模突破50亿元 [9]

业绩预告 - 公司预告1H25归母净利润同比增长约150%，对应1H25归母净利润约7.7亿元人民币 [1] - 公司作出售用途之物业账面价值为1082万元，经营性业绩基本符合预期 [1] 氟聚合物与有机硅行业 - 1H25氟聚合物PTFE/PVDF（电池级）/FEP/FKM均价分别为4.23/5.34/6.0/6.13万元/吨，同比分别下降7%/15.6%/23.7%/14.9% [1] - 1H25有机硅DMC市场均价约为1.28万元/吨，同比下降12.4% [1] - 氟聚合物、有机硅行业供应端约束较弱，价格下行对冲了制冷剂价格上涨的利润弹性 [1] - 随着"反内卷"政策落实，有机硅、氟聚合物供需格局有望改善，价格有望筑底回暖 [1] 制冷剂市场 - R22需求主要来自存量空调维修，7-8月空调使用率提升将提振维修加氟需求 [2] - 年初以来R22价格涨幅低于三代制冷剂，随着维修需求旺季来临，R22价格有望补涨 [2] - 行业正加大打击R22非法生产力度，R22盈利有望随非法产能出清继续提升 [2] 热电联产项目 - 2024年10月28日，淄博东岳新能源有限公司3×5万千瓦背压机组热电联产项目进入环境影响报告书受理公示阶段 [2] - 项目建设内容包括4×480t/h高温超高压煤粉锅炉+3×50MW背压机+3×60MW发电机及配套辅助设施 [2] - 电厂更新项目有助于公司进一步巩固成本优势 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年净利润预测21.13/26.94亿元人民币 [2] - 目前股价对应2025/2026年P/E为7.7/6.0x [2] - 维持目标价11.6港元，对应2025/2026年P/E为8.8/6.8x，较当期股价有14.9%上行空间 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年上半年业绩预增公告，业绩符合预期，25Q2单季度归母净利润预计同环比增长，主要因制冷剂价格和盈利上涨，积层箔与化成箔产能释放，成本结构改善 [7] - 员工持股计划发布，总额不超5.38亿元，彰显发展信心，将调动员工积极性，促进公司长期健康发展 [7] - 三代制冷剂涨价趋势不改，Q3维修及出口市场有望发力，公司配额5.27万吨且结构好，有望受益于长景气 [7] - 携手中际旭创，打造一体化液冷解决方案，公司具备相关技术和生产能力，是头部企业 [7] - 联合智元机器人切入具身智能赛道，25H1已实现收入，获首批订单，为新增长曲线打下基础 [7] - 受益于行业需求提升，1H25公司积层箔与化成箔产能释放，规模效应渐显，成本结构改善 [7] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预测，对应EPS为0.47、0.59、0.71元，当前市值对应PE为29X、23X、19X，维持买入评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年7月11日收盘价13.42元，一年内最高/最低14.10/6.20元，市净率4.4，流通A股市值40,281百万元，上证指数3,510.18，深证成指10,696.10 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产3.02元，资产负债率65.18%，总股本3,010百万，流通A股3,002百万 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12,199|3,347|13,854|15,405|16,965| |同比增长率（%）|12.4|18.3|13.6|11.2|10.1| |归母净利润（百万元）|375|278|1,415|1,782|2,137| |同比增长率（%）|-|181.5|277.2|26.0|19.9| |每股收益（元/股）|0.13|0.10|0.47|0.59|0.71| |毛利率（%）|14.6|20.3|21.1|22.3|23.6| |ROE（%）|4.1|3.1|13.4|14.4|14.8| |市盈率|108|-|29|23|19| [6] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|10,854|12,199|13,854|15,405|16,965| |营业成本（百万元）|9,648|10,419|10,932|11,966|12,963| |税金及附加（百万元）|80|79|83|108|119| |主营业务利润（百万元）|1,126|1,701|2,839|3,331|3,883| |销售费用（百万元）|194|193|180|216|238| |管理费用（百万元）|620|434|485|539|594| |研发费用（百万元）|429|514|526|585|645| |财务费用（百万元）|365|339|305|274|256| |经营性利润（百万元）|-482|221|1,343|1,717|2,150| |信用减值损失（百万元）|48|2|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|-161|-43|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|172|198|271|309|309| |营业利润（百万元）|-321|388|1,613|2,024|2,460| |营业外净收入（百万元）|-20|-20|0|0|0| |利润总额（百万元）|-341|368|1,613|2,024|2,460| |所得税（百万元）|-1|-7|146|183|227| |净利润（百万元）|-339|375|1,467|1,841|2,233| |少数股东损益（百万元）|-45|0|52|59|96| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|-294|375|1,415|1,782|2,137| [9]

业绩预告 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年6月30日，预计业绩同向下降 [1] - 业绩变动主要原因为行业产品价格下滑以及二季度周期性检修导致产量下降 [1] - 公司计划利用检修后良好生产条件做好稳产工作，并推进年产30万吨多元醇及配套设施项目、氨合成生产装置智能化技术改造项目 [1] 财务数据 - 业绩预告相关财务数据为初步测算结果，未经会计师事务所审计 [1] - 公司已与审计会计师事务所进行预沟通，双方在业绩预告方面不存在分歧 [1] - 具体财务数据以2025年半年度报告中披露数据为准 [2] 公司应对措施 - 管理层将密切关注市场动态并落实相关措施 [1] - 按既定发展规划稳步推进落实工作 [1] - 两个重点项目将按2024年度报告中披露的时间达到预定可使用状态 [1]

业绩预告 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年6月30日，预计经营业绩同向上升 [2] - 业绩预告数据由公司财务部门初步测算，未经审计机构审计 [2] 业绩变动原因 - 烧碱销售价格同比上涨，但AC发泡剂、氯化亚砜销售价格较上年同期略有下降，双氧水产品销售价格同比大幅下滑 [2] - 公司及子公司江西世龙新材料有限公司的主要产品AC发泡剂、氯化亚砜、烧碱、双氧水及丙酸等产销量均实现同比增长 [2] - 公司整体营业收入较上年同期有所上升 [2] - 煤、盐、尿素等大宗原材料采购成本较上年同期显著下降，产品综合毛利率同比上升 [2] - 公司经营业绩实现大幅增长 [2]

股票交易异常波动情况 - 公司股票价格于2025年7月10日、2025年7月11日连续两个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达20%，属于股票异常波动情形 [2][4] 公司经营情况 - 公司目前生产经营活动一切正常，市场环境、行业政策没有发生重大调整，生产成本和销售等情况没有出现大幅波动，内部生产经营秩序正常 [5] - 2024年度公司实现营业收入115,965.35万元，较上年同期下降0.42%，归属于上市公司股东的净利润4,136.01万元，较上年同期下降59.14%，扣除非经常性损益的净利润895.06万元，较上年同期下降84.64% [2][9] - 2025年第一季度公司实现营业收入23,252.18万元，较上年同期下降15.09%，归属于上市公司股东的净利润-473.02万元，较上年同期下降118.44%，扣除非经常性损益的净利润-1,179.41万元，较上年同期下降177.75% [2][9] 重大事项核查 - 公司自查并通过向控股股东、实际控制人书面发函查证，截至公告披露日，不存在应披露而未披露的重大事项或重大信息 [6] - 公司未发现存在可能对股票交易价格产生重大影响的媒体报道及市场传闻，未发现涉及市场热点概念事项 [7] - 公司董事、监事、高级管理人员、控股股东和实际控制人在股票交易异常波动期间不存在买卖公司股票的情况 [9] 董事会声明 - 公司董事会确认，截至目前没有任何根据《上海证券交易所股票上市规则》应披露而未披露的事项或相关筹划、商谈、意向、协议等 [10] - 公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处 [10]