核心观点 报告认为8月通胀超预期背景下，9月美联储可能实施“预防式加息”，市场将走利空出尽逻辑，美国经济周期强势重启，“复苏交易”胜率较高，建议做多权益、大宗（铜等上游资源品），同时中期看空美债长端利率 [2][10] 宏观与利率环境 - 8月通胀数据超预期，市场关注焦点从9月是否加息转向加息是有限校准还是持久周期开端 [2][10] - 报告调整观点，认为9月美联储可能加息，若未行动将损害机构信誉，但通胀同比下行趋势良好，加息定性为“预防式加息”，25BP加息对经济和市场影响有限 [2][10] - 从信贷、商业、就业数据看到美国经济周期强势重启 [2][10] - 近期收益率持续走高应定性为“缓慢的、基本面驱动的上行”，这种背景下对应权益和大宗资产走强 [2][10] - 中期维度看空美债长端利率，但短期内做空10Y美债将面临巨大风险，因美财政部可能干预 [2][10] 大类资产表现 - 上周油上涨8.7%，费城半导体指数上涨0.8% [1][7][8] - 黄金下跌1.9%，道琼斯指数下跌1.6%，铜下跌1.1% [1][7][8] - 银下跌2.6%，恒生指数下跌3.3% [4][8] 铜与大宗商品 - 上周“白宫的铜关税计划陷入停滞”消息对软逼仓的铜价产生较大冲击，短期内对铜产生负面压制，将洗出跟风做多囤铜逻辑的热钱 [3][16] - 报告去年下半年以来看多铜的主要支撑来自宏观周期重启下的资产配置选择（实物基本面强劲），而非美国囤铜 [3][16] - 上周铜价快速上涨、隐含波动率飙升过程中上车点位难以把握，但等消息面杀跌企稳后，铜可能出现未来半年内的最佳买点 [3][16] 权益市场配置建议 - 科技股短期面临AI降速等质疑，但经历下跌后配置价值重新上升 [3][17] - 优先选择订单可验证、利润和现金流改善且经历回调后估值更合理的硬科技标的 [3][17] - 做多周期复苏方向，优选上游资源品，如有色 [3][17] - 适当布局红利以对冲尾部风险 [3][17]

宏观研究 - 8月美国CPI同比维持在3.4%，环比由0.1%回升至0.4%，核心CPI环比增速回升0.1个百分点至0.3%，超出市场预期[2] - 核心商品环比增速由0.2%回落至0.1%，核心服务环比由0.2%回升至0.3%，是核心通胀升温的主要推动[2] - 核心通胀压力相对集中，商品表现温和，压力主要来自服务通胀中的部分分项[3] - 住房分项回升主要由酒店住宿价格大幅反弹推动，主要居住租金和业主等价租金环比继续回落[3] - 市场预期美联储9月加息概率已上升至87%左右，资产价格呈现利空落地后的反弹[4] - 若加息预期兑现后美国经济通胀转弱、长债利率回落，有望在年底打开明年降息预期的空间[4] 策略研究 - 大盘后市以横盘震荡为主，短期负面冲击触峰后未来数周内市场有望企稳反弹[6][8] - 市场已存有年内加息2次、2027年年中前共3-4次的预期，但美国财政与企业融资条件均不支持连续加息[8] - 十月三季报披露临近，部分科技股在持续调整后估值已处于合意水平[8] - 当前微观结构问题主要集中在局部少数个股，整体市场与绝大多数股票交易结构健康[9] - 截至26Q2通信和电子行业TOP10股票持仓市值占板块比重分别达95.2%和44.1%[9] - 前30大重仓股占基金持仓的50%，其总市值占全A总市值为10%，对整体市场影响可控[9] - 国产算力相关龙头公司股东户数近两个季度平稳，当前历史分位不高[9] 行业比较与配置 - 看好自主可控的科技与材料、战略资源与高分红[11] - 新兴科技：2026H2-2027是国产算力投入加速期，推荐国产芯片/半导体零部件与材料/通信设备/机械设备等[11] - 战略资源：推荐贵金属/工业金属/稀有金属/油化工/农产品等[11] - 金融与高分红：推荐银行/券商/电力/运营商等[11] - 7月我国固定资产投资累计同比-6.7%，以“六张网”为代表的新型基建成为重要抓手[10] - 2026Q2国内互联网厂商加速资本开支，国产芯片/代工/服务器开始出现利润兑现[10] 海外策略研究 - 最近一周港股延续下跌，传媒、医疗设备服务、软件领跌[30] - 近一周南向资金净流入201亿港元，主要加仓软件、地产和有色金属[31] - 近一周港股IPO募资规模约78亿港元，产业资本整体净减持333亿港元[31] - 全部港股26H1/25H2归母累计净利增速20%/9%，恒生科技-16%/-13%[31] - 截至2026/9/11，恒生指数/恒生科技PE分别为11.0/22.6倍，滚动3年历史分位数62%/60%[32] 家用电器业 - 推荐TCL电子（13.4X，2026PE）、美的集团（10.4X）、海尔智家（10.6X）、海信视像（13.1X）[34] - 推荐扫地机器人双雄石头科技（15.5X）、科沃斯（14.5X）[34] - IFA2026柏林展中国大陆参展商达932家，占全部展商近半数[35] - IDC披露石头科技2026H1全球扫地机器人出货量、销售额双第一[35] - 两轮行业生产量/销售量8月分别同比-4%/-10%，九号/台铃/小牛内销量同比各+23%/+20%/+19%[35] 社会服务 - 最高法发布《关于依法审理涉人工智能纠纷案件的意见》，明确AI消费纠纷裁判规则[36] - 蚂蚁阿福App累计用户达1.5亿，单日健康咨询量近2000万人次[37] - 蚂蚁阿福硬件生态支持华为、苹果、小米、鱼跃等18大品牌智能硬件接入[37][39] - 天猫数据显示体重秤品类6月成交同比增长60%+，7月同比增长100%+[39] 海外科技 - 甲骨文FY27Q1总营收同比增长30%至193亿美元，净利润47亿美元同比增长60%[41] - 云基础设施收入暴增121%至74亿美元，剩余履约义务达6640亿美元[41] - 台积电8月合并营收5148亿新台币，同比增长53.3%，环比增长10.1%，创单月历史新高[43] - 苹果推出iPhone18Pro/ProMax及首款折叠屏iPhoneDuo，iPhone18Pro起售价9999元[42] 汽车 - 工信部规划到2030年自动驾驶实现规模应用，新能源乘用车/商用车新车销量占比分别达70%/40%[48] - 推荐潍柴动力、德昌电机控股、银轮股份、天润工业等AIDC发电设备相关标的[44] - 9月1-6日乘用车市场零售21.0万辆，同比2025年9月同期下降19%[47] - 9月1-6日新能源市场零售15.0万辆，同比2025年9月同期下降3%[47] 食品饮料 - 白酒Q2行业收入、利润同比-17%、-21%，目前已经处在底部区间[50] - 大众品Q2消费高频数据短期回落后边际逐步企稳，预计Q3有望进一步温和好转[51] - 推荐迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒等白酒标的[49] - 推荐海天味业、颐海国际、安琪酵母、宝立食品等大众品标的[49] 综合金融 - 2026H1前100家机构非货基金保有规模13.79万亿元，较2025H2增长17.88%[53] - 权益基金保有规模7.06万亿元增长17.81%，贡献非货基金增量的51%[53] - 第三方渠道权益基金保有规模增长27.73%至2.30万亿元，贡献前100家机构权益增量的46.7%[55] - 蚂蚁基金、招商银行、天天基金和腾安基金权益基金市占率分别提升3.18pct、1.40pct、0.53pct和0.43pct[55] 建筑工程业 - 台积电2026年8月营业收入5148.1亿新台币，同增53.3%[59] - 亚翔集成母公司亚翔工程8月营业收入110.2亿新台币，同增41.7%[59] - 柏诚股份2026上半年新签订单58.3亿元已超2025全年，半导体及泛半导体占比78.60%[59] - 中国建筑、中国铁建、中国中铁股息率分别为6.25%、4.92%、3.41%[60] - 中国中铁铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，中铁资源2026上半年归母净利润29.22亿元同比上升13.23%[62] 电子元器件 - 北美四大云厂商2026年资本开支指引合计超过7000亿美元，二季度合计约1700亿美元[63] - 覆铜板等级由M7向M8乃至M9跃迁，PTFE、液冷、玻璃基板等新方向打开价值量空间[64] - 国内互联网大厂上修资本开支，十五五规划明确加大力度适配国产算力芯片[65] 房地产 - 2026年第37周30大中城市新房成交面积123万平，环比前一周-30.0%，同比25年同期-8.53%[67] - 24城第37周二手房成交量210万平，环比前一周-2.29%，同比25年同期5.22%[67] - 35城2026年8月库存出清周期为28.35个月，环比上个月-1.64%[70] 煤炭 - 黄骅港Q5500平仓价升至989元/吨，基本兑现前期市场较为乐观的价格预期[72] - 推荐陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源[71] - 焦煤板块推荐淮北矿业、平煤股份[71] 金融工程研究 - 多粒度2周标签因子构建的空气指增组合2020年以来相对Wind全A等权指数年化超额高达27.88%[16] - 500增强组合与1000增强组合超额年化高达11.45%与17.72%[16] - 多粒度因子与市值因子相关性高达-0.3，空气指增组合历史市值分位数均值只有18.9%[16] - 修正后的多源深度学习因子2026年指数增强超额收益均能超过10%[17]

核心观点 - 报告认为美国9月加息确定性高，但年内是否继续加息仍存不确定性，核心服务通胀超预期是主因，能源价格上行尚未完全反映 [7][11] - 油价是当前资产配置的核心变量，复盘2000年以来四轮完整周期，高油价催生新科技应用，关注海外炼油产能瓶颈对通胀的影响 [15][16] - 全球电子厂商2026年Q2业绩整体向好，AI驱动半导体需求旺盛，但估值处于历史高分位，建议逢低关注AI与国产化结构性机会 [18][22] - 康泰生物业绩逐渐企稳，积极拓展国内外市场，研发进展顺利推进，维持“买入”评级 [24][26] 海外宏观：美国8月CPI数据 - 美国8月未季调CPI同比3.4%，预期3.4%，前值3.4%；核心CPI同比2.4%，预期2.4%，前值2.5% [6] - 季调后CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.1%；核心CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.2% [6] - 能源价格环比2.1%，前值-1.5%，拉动CPI环比0.16个百分点，汽油价格环比3.9%是主要贡献项 [8] - 9月上旬国际原油价格重返100美元/桶以上，对CPI的影响或完整体现在9月甚至10月数据中 [7][8] - 核心商品价格环比0.1%，前值0.2%，二手车和卡车环比0.4%持平前值，后续1-2个月或有回落压力 [9] - 核心服务价格环比0.3%，前值0.2%，超市场预期，是市场计价美联储9月加息概率上升的主要原因 [10] - 住房分项环比0.3%，前值0.1%，酒店价格环比由负转正至2.7%是主要拉动项 [10] - 教育和通信分项环比大幅升至1.8%，对CPI环比拉动达0.09个百分点，但可能因BLS引入新数据方法导致短期波动，不具备持续性 [10][11] - 数据公布后，市场预期美联储9月加息概率由70%左右升至80%以上，美元及美债收益率先升后降，黄金先跌后涨 [7][11] 资产配置：油价周期与市场回顾 - 9月11日当周全球股市普遍收跌，创业板指数收红，主要商品中原油上涨，黄金、铜、铝下跌 [13] - 美债长端收益率与美元同步走强，原油受中东地缘局势升级影响当周大幅上涨超9% [13][15] - 胡塞武装对沙特石油基础设施的袭击，“东西管道”潜在破坏可能危及沙特300-400万桶/天的原油出口 [15] - 当周10年美债收益率上涨18BP至4.96%，美债利率与国际油价走势正相关性较大 [15] - 复盘2000年以来国际油价四轮完整周期，在开采技术进步和经济增速放缓背景下，整体油价高点下移 [15] - 2026年以来油价重心有抬高趋势，因原油库存下降和部分永久产能破坏 [15] - 高油价通常催生新科技应用如互联网、页岩油、新能源等产业 [15] - 海外炼油产能瓶颈对通胀影响大于原油供应紧张，关注具有海外炼油资源和受益于成品油出口的标的 [16] - 长期而言，AI算力投入和新的AI应用革命仍是投资主线，半导体设备国产化进程确定 [16] - 国内权益市场方面，9月11日当周成长风格优于金融、周期、消费，日均成交额18786亿元 [14] - 申万一级行业中涨幅靠前为通信（+6.87%）、建筑材料（+3.05%）、综合（+2.09%），跌幅靠前为非银金融（-4.62%）、计算机（-4.61%）、美容护理（-4.61%） [14] - 国内利率债收益率涨跌不一，中债1Y国债收益率下跌0.45BP至1.2292%，10Y国债收益率上涨0.95BP至1.6899% [13] - 美债收益率大幅上行，2Y/10Y美债收益率当周分别上涨26BP、18BP至4.63%、4.96% [13] - 美元指数收于99.09，周下跌0.06%，日元对美元升值1.53% [13] 电子行业：8月月报与9月展望 - 8月半导体行业较上月有所回升，AI驱动下需求火热，芯片价格高位震荡 [18] - 全球半导体需求持续改善，AI资本开支快速增长，2026年全球9大CSP合计资本支出上调至8867亿美元，年增率提升至90% [18] - 8月电子板块涨跌幅为+12.42%，半导体板块涨跌幅为+8.93%，同期沪深300涨跌幅为+0.80% [19] - 8月底半导体PE处于历史5年分位数95.95%，PB处于87.07% [19] - 2026年Q2公募基金持仓中电子行业市值仍为第一，高达16193.94亿元，配置半导体规模占电子行业的71.20% [19] - 8月多数存储模组价格稳定，DRAM、Flash价格仍上涨强劲，价格涨跌幅区间为-3.27%-17.24% [20] - A股上市企业143个样本2026年Q2营收季度同比为44.24%，净利润同比为288.28% [20] - 日本半导体设备2026年7月出货额同比增长35.35%，1-7月同比增长15.72%，表示1-2年产能扩展较为积极 [21] - 2026年Q2全球智能手机出货量同比为-6.00%，上半年同比为-5.48% [21] - 2026年7月全球新能源车销量同比为9.53%，1-7月同比为4.47%，中国新能源汽车7月销量同比为23.69% [21] - 2026年Q2全球PC出货量同比为-4.88%，上半年同比为-1.40% [21] - 海外厂商方面，英伟达2026年第二财季营收962亿美元（同比+106%），数据中心收入890亿美元（同比+117%） [21] - AMD二季度营收115亿美元（同比+50%），数据中心业务67亿美元（同比+107%） [21] - 国内方面，长鑫科技2026上半年营收1503亿元（同比+874%），归母净利润776亿元实现扭亏，毛利率达84.8% [21] - 中芯国际上半年营收386亿元（同比+19%），归母净利润45亿元（同比+94%） [21] - 阿里2027财年一季度AI云与算力服务收入484亿元（同比+45%），资本性支出同比增长75% [21] - 投资建议关注AI创新驱动板块，包括算力芯片、光器件、PCB、存储、服务器与液冷 [22] - 关注受益海内外需求强劲的AIOT领域标的 [22] - 关注上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业 [22] - 关注价格触底复苏的龙头标的，包括功率、CIS、模拟芯片 [22] 康泰生物：公司简评 - 2026年H1公司实现营业收入12.73亿元（同比-8.55%），归母净利润0.50亿元（同比+34.25%），扣非归母净利润0.28亿元（同比+51.93%） [24] - Q2单季度营业收入6.42亿元（同比-14.05%），归母净利润0.17亿元（同比+12.90%），扣非归母净利润0.07亿元（同比+342.11%） [24][25] - 报告期末持有现金约33.72亿元，现金流充沛 [25] - 非免疫规划疫苗实现销售收入11.81亿元（同比-9.46%），免疫规划疫苗实现销售收入0.49亿元（同比-6.08%） [25] - 人二倍体狂犬疫苗已完成国内30个省份的市场准入，Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗已完成21个省份的市场准入 [25] - 吸附破伤风疫苗于今年4月获批上市并于7月首次获得批签发证明 [25] - 海外业务实现销售收入0.60亿元（同比+197.58%），已与20余个国家合作方签署合作协议 [25] - 销售毛利率为71.33%（同比-4.62个百分点），销售净利率为3.75%（同比+1.05个百分点） [26] - 销售费用率为34.04%（同比+0.26个百分点），管理费用率为12.22%（同比+0.83个百分点），研发费用率为13.76%（同比-7.57个百分点），财务费用率为3.63%（同比+2.58个百分点） [26] - 五联苗作为国内首个进入Ⅲ期临床试验的国产五联疫苗，已完成受试者入组，六联苗已研发立项 [26] - 口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗进入Ⅲ期临床试验阶段 [26] - 20价肺炎球菌多糖结合疫苗处于I期、II期临床试验阶段，26价肺炎球菌多糖结合疫苗研发已立项 [26] - 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为1.71/2.15/2.59亿元，对应EPS分别为0.15/0.19/0.23元，对应PE分别为78.94/62.85/52.26倍 [26] 财经新闻 - 国家主席习近平出席金砖国家领导人第十八次会晤，提出要做促进创新发展、维护和平稳定、推动文明互鉴、改革完善全球治理的先锋 [28][29] - 习近平强调加强人工智能合作，鼓励开源开放，提出金砖国家人工智能赋能新型工业化倡议 [28] - 国务院常务会议研究算力网建设有关工作，指出算力网是人工智能发展的基础支撑 [29] - 会议要求完善算力基础设施，推进关键技术和装备研发应用，构建多层次网络化算力体系 [29] - 推动算电协同、算网融合，加强算力资源监测调度和骨干光纤网络建设 [29] A股市场评述 - 上交易日上证指数收盘下跌46点，跌幅1.18%，收于3888点 [31] - 指数跳空向下跳过30日均线支撑，在上升通道下轨获得支撑，日线K线收阴带下影线 [31] - 量能明显放大，大单资金净流出超196亿元，日线MACD与KDJ死叉共振成立 [31] - 上证指数周线收阴带下影线，周跌幅1.07%，一度跌破长期上升通道下轨支撑位但收盘收复 [32] - 深成指、创业板双双回落，收盘分别下跌1.08%、0.49%，均收小星K线带下影线 [33] - 上交易日同花顺行业板块中仅5个板块收红，收红个股占比11%，涨超9%个股48只，跌超9%个股44只 [33] - 元件板块涨幅居首收盘上涨3.11%，通信设备、影视院线、军工电子、军工装备小幅收红 [34] - 多元金融、工业金属、农化制品、农产品加工、证券等板块回落居前 [34] - 工业金属板块大跌4.04%，在60日均线支撑下收锤子线带长下影线，大单资金净流出超32亿元 [34]

核心观点 STMicroelectronics推出ST SafeSense VD56GA新型1.1 MP汽车图像传感器，旨在帮助OEM和Tier 1供应商以更低系统成本将驾驶员和乘客监控系统扩展至大众市场车型，该传感器在紧凑架构下实现了比上一代高35%的图像清晰度和近60%的红外灵敏度[1][5] 行业趋势与市场背景 - 驾驶员和乘客监控正从高端平台向更多车型平台扩展，OEM需要可广泛部署的高性价比解决方案[3] - 行业对可大规模部署的解决方案需求增加，预计到2031年相关传感器出货量将超过7000万单位[3] - 成功取决于成像性能、降低系统成本、简化集成以及在高产量车型项目中的采用率[3] 产品性能与技术优势 - VD56GA采用新型背照式像素架构ST DeepNIR，针对红外成像优化[5] - 调制传递函数清晰度比上一代高35%，量子效率比上一代高近60%[5] - 是目前同类产品中唯一达到该光学分辨率与红外灵敏度组合水平的传感器，适用于屏下摄像头等挑战性场景[5] - 紧凑的1.1 MP架构帮助汽车设计师在获得先进传感所需图像质量的同时，享受紧凑传感器架构的集成与成本优势[6] 系统成本优化 - VD56GA的成像性能允许使用更低成本的光学器件、简化的红外照明、要求更低的光学滤波，且无需外部图像处理[4] - 帮助OEM和Tier 1以更具成本效益的路径在更广泛的车型项目中部署驾驶员和乘客监控[4] 封装与集成特性 - 采用紧凑的3.7 mm x 3.2 mm CSP封装，适用于空间受限的安装和下一代座舱摄像头设计[7] - 集成多种嵌入式图像处理功能，包括镜像、裁剪、暗校准、自动曝光和分段线性处理[8] - 这些功能消除了对外部图像处理资源的需求，简化了摄像头设计并加快了开发速度[8] - 支持RAW和YUV两种输出格式，为OEM和Tier 1在不同电子架构和软件环境中提供灵活性[9] 公司市场地位与制造优势 - 今年早些时候，ST宣布其SafeSense by ST汽车图像传感器出货量达到1000万颗，在欧洲、亚洲和美国等主要汽车区域获得广泛采用[10] - VD56GA的前端制造在法国Crolles的ST工厂进行，封装在亚洲完成[11] - 客户受益于ST的垂直整合制造模式和安全的供应链，增强了工业韧性、产品质量和供应连续性[11] - ST作为集成器件制造商，拥有49000名员工，与超过20万家客户和数千家合作伙伴合作[12]

核心观点 报告认为美国通胀放缓慢于预期，联储可能在本周加息25bps，但市场已充分预期，新增冲击有限，关键在于点阵图是否指向连续加息，高估值成长股、小盘股及利率敏感板块将承压 [4] 全球市场观察 市场表现 - 9月11日A/H股继续调整，上证指数跌1.2%，深证成指跌1.1%，创业板跌0.5%，PCB、MLCC和铜连接逆势走强，地产、有色和券商承压 [3] - 港股恒指跌0.6%，恒生科技跌0.2%，CPO、通讯设备和连锁快餐等相对强势，贵金属、有色和地产等板块承压 [3] - 南向资金净买入44.31亿港元，中海油和中际旭创等获较多净买入，信达生物、中芯国际和石药集团遭净卖出 [3] - 日韩股市明显下跌，日经225跌1.9%，韩国KOSPI跌1.8%，油价急升与全球加息预期压制高久期科技资产，韩国外资单日净卖出约2.29万亿韩元 [3] - 欧洲Stoxx 600反弹0.5%，法国CAC40涨0.8%，油价从高位回落暂时缓解通胀和债券收益率压力，但全周仍录得7月以来最大跌幅 [3] - 美股结束四连跌，道指涨1.0%，标普500涨0.9%，纳指涨1.0%，费城半导体指数涨1.8% [3] - 甲骨文强劲云业务和900亿-950亿美元资本开支指引重新验证AI基础设施需求，戴尔大涨12%创历史新高 [3] - 美股反弹核心来自油价回落和AI订单再次被验证，公用事业和医疗保健板块收跌，计算机硬件、服装和零售等领涨 [3] - 美债收益率继续上行，2年期收益率升9.50bps至4.64%，10年期升约3.00bps至4.97%，30年期基本持平于5.36% [3] - 美国8月CPI环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%，高于预期，推动市场将9月加息25bps概率提高至接近80% [3] - 布伦特原油跌2.8%至104.61美元/桶，盘中一度触及110.19美元，红海局势缓和推动地缘溢价回吐，但全周仍上涨约9% [3] - 现货黄金涨0.7%至4349美元/盎司，比特币涨0.3%至约7.74万美元，铜价基本持平 [3] - 离岸人民币纽约尾盘升至6.708，继续维持三年多高位 [3] 宏观政策 - 财政部主导八家国有银行及保险机构合计补充资本最高3500亿人民币，并首次以特别国债向保险机构注资，有助于提升金融机构风险承受能力及中长期权益配置空间 [3] 宏观点评 美国经济与联储政策 - 能源价格反弹推动8月美国CPI环比明显回升，核心CPI高于预期，尽管同比增速降至5年来新低 [4] - 核心商品涨幅放缓，核心服务上行，主要由话费套餐、酒店和机票等少数短期波动项推动，占权重最大的房租项继续降温 [4] - 数据公布后市场已计入约80%的9月会议加息概率，报告对9月议息会议预测转为加息 [4] - 市场通常充分预期首次加息，但低估联储后续加息路径，本周兑现25bp加息本身新增冲击可能有限，关键在点阵图和记者会是否指向连续加息 [4] - 债市方面，可信的抗通胀承诺有利于约束长端期限利差，长端利率可能震荡下行，但油价和财政风险仍可能限制下行空间 [4] - 主要大类资产中，投资级债通常在加息周期中表现更佳 [4] - 股市方面，若加息后保留观察空间，盈利稳健且现金流充裕的公司更有支撑 [4] - 若释放连续加息信号，高估值成长股、依赖融资的小盘股及地产和金融等对利率敏感板块将更易承压 [4]

核心观点 - 报告核心结论为9月第2周资金入市合计净流出167亿元，前一周流出345亿元[1] - 短期情绪指标处于2005年以来中位，长期情绪指标处于2005年以来低位[1] - 从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周通信、电子、半导体等热度较高[1] A股微观资金面汇总 - 9月第2周资金入市合计净流出167亿元，前一周流出345亿元[1][9] - 资金流入方面，融资余额减少67亿元，公募基金发行增加109亿元，ETF净申购21亿元，北上资金估算净流出21亿元[1][9] - 资金流出方面，IPO融资规模24亿元，产业资本净减持97亿元，交易费用90亿元[1][9] A股市场情绪跟踪 - 短期情绪指标处于2005年以来中位，最近一周换手率（年化）为390%，当前处在历史上由低到高70%的分位[1][16] - 最近一周融资交易占比为8.49%，当前处在历史上由低到高43%的分位[1][16] - 长期情绪指标处于2005年以来低位，最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为3.01%，当前处在历史上由高到低31%的分位[2][16] - 最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.29，当前处在历史上由高到低4%的分位[2][16] - 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业分别是通信100%、电子99%、半导体98%[2][16] - 成交额占比历史分位数最低的行业分别是房地产2%、白酒Ⅱ3%、钢铁3%[2][16] - 融资交易占比分位数最高的行业前三名分别是机械设备80%、美容护理61%、基础化工59%[2][16] - 融资交易占比分位数最低的行业分别是商贸零售6%、煤炭7%、银行8%[2][16]

报告核心观点 报告指出，全球市场在通胀压力、加息预期与地缘政治风险交织下呈现分化，港股延续缩量调整，美股在油价回落催化下反弹但风险未消，AI应用板块估值承压，而光通信与智能汽车成为结构性亮点 市场指数表现 港股 - 恒生指数收跌0.60%至24,805.63点，恒生科技指数跌0.23%至4,320.57点，恒生国企指数跌0.34%至8,246.33点，主板成交额仅2,284.3亿港元[2] - 恒生指数年初至今下跌3.22%，恒生科技指数年初至今下跌21.67%，恒生国企指数年初至今下跌7.49%[6] 美股 - 道琼斯指数上涨0.98%至52,573.29点，标普500指数上涨0.86%至7,656.98点，纳斯达克指数上涨0.96%至26,333.04点，标普终结四连跌[3] - 全周道指、标普和纳指仍分别下跌1.6%、0.8%和0.7%[3] - 标普500十一大行业中有九个上涨，通信服务和可选消费分别上涨1.35%和1.13%[14] - 标普上涨股票数量约为下跌股票的2.1倍，VIX恐慌指数下降约2点至15.88[14] - 美股成交量约140亿股，低于过去20个交易日平均的149亿股[14] 韩国股市 - 韩国综合指数（KOSPI）收跌1.76%至6,909.91点，失守7,000点关口，但全周仍上涨3.33%[10] 行业与板块分析 AI应用板块 - AI应用板块继续杀估值，交易逻辑由用户增长转向商业化与盈利兑现[8] - MINIMAX-W（00100.HK）下跌7.53%，群核科技（00068.HK）跌8.82%，壁仞科技（06082.HK）跌5.39%[8] - MINIMAX和智谱全周分别下跌25.29%和26.23%[8] - DeepSeek将Flash系列模型缓存命中价格下调60%、未命中输入价格降幅超过33%，加剧市场对模型厂商定价能力、毛利率和投入回收周期的担忧[8] 有色金属板块 - 有色金属成为最大拖累，铜价回落触发高位获利盘兑现[8] - 江西铜业股份（00358.HK）下跌9.19%，五矿资源（01208.HK）跌8.20%，洛阳钼业（03993.HK）跌7.73%，紫金矿业亦位居恒指跌幅前列[8] - LME期铜大跌534美元至14,234美元/吨[8] 存储芯片板块 - 存储芯片涨价预期降温，产业链开始交易盈利弹性见顶风险[9] - 兆易创新（03986.HK）下跌5.08%，澜起科技（06809.HK）跌4.59%，江波龙（09976.HK）跌3.01%[9] - 铠侠管理层表示存储价格已经处于较高水平，并要求业务团队避免向数据中心客户大幅提价[9] 光通信与智能汽车板块 - 光通信与智能汽车成为弱市中的结构性亮点[9] - 中际创旭（03308.HK）上涨4.37%，长飞光纤光缆（06869.HK）涨3.44%[9] - 工信部相关规划提出适时启动6G商用，并推进智能光传送、AI路由器和高速交换设备研发[9] - 小米集团-W（01810.HK）涨1.70%，蔚来-SW（09866.HK）涨0.49%，比亚迪股份（01211.HK）涨0.38%[9] - 主要受智能网联新能源汽车"十五五"规划及2030年渗透率目标支撑[9] 韩国半导体与出口板块 - 权重股三星电子（005930.KS）下跌3.53%，SK海力士（000660.KS）下跌2.21%，LG新能源（373220.KS）和现代汽车（005380.KS）分别下跌1.37%和1.67%[10] 美股科技与硬件板块 - Oracle业绩验证AI算力需求，资金由软件平台向服务器硬件链扩散[13] - Dell（DELL）上涨约12%并创历史新高，Hewlett Packard Enterprise（HPE）上涨约12%，HP（HPQ）上涨8.4%，Oracle（ORCL）则下跌约1.8%[13] - Oracle季度收入同比增长30%至193亿美元，AI云合同推动剩余履约义务升至6,640亿美元[13] 个股动态 港股个股 - 海天味业（03288.HK）完成收购香港百年调味品品牌淘大食品100%股权，交易作价未披露[21] - 建发物业（02156.HK）旗下厦门利融拟以3.04亿元收购联发物业100%股权[21] - 多点数智（02586.HK）控股股东张文中首次在公开市场增持136.14万股[22] - 万国黄金集团（03939.HK）拟合计斥资约1.24亿澳元认购两只贝莱德另类投资基金[25] - 百胜中国（09987.HK、YUMC.US）9月11日在港美两地合计回购约10.10万股，涉及784.97万港元及330万美元[25] - 中国宏桥全额赎回3.3亿美元2028年到期优先票据[26] - 融信集团8笔重组债券将于9月14日复牌，8笔重组债券已全部经持有人会议表决通过《重组议案》[26] 美股个股 - 克罗格（KR.US）将全年同店销售增速指引由1%—2%下调至0.2%—0.8%，但维持每股收益指引不变[23] - 游戏驿站（GME.US）CEO Ryan Cohen于9月10日斥资约2040万美元增持公司股票[23] - 甲骨文（ORCL.US）公布稳健的第一财季业绩，推动股价周五盘前一度上涨约7%[25] - Adobe（ADBE.US）第三财季业绩好于市场预期，但投资者仍担忧生成式AI竞争及增长持续性，股价承压[25] - 二手车线上拍卖平台ACV Auctions（ACVA）上涨44%，因Copart（CPRT）同意以约19亿美元现金收购公司，10.50美元/股的报价较公告前收盘价溢价约45%[14] 债券市场动态 - 周大福试水熊猫债，拟注册100亿元额度，募资用于门店升级及偿债[24] - Meta在欧洲开展债券投资者非交易路演，公司尚未披露潜在债券发行时间[26] - 亚马逊近期首次进入英国英镑债券市场，发行42.5亿英镑债券[26] 重点股票表现 科网公司 - 腾讯控股最后交易日涨0.7%，1个月跌2.9%，3个月跌4.2%，1年跌27.6%[27] - 阿里巴巴最后交易日涨0.6%，1个月跌11.8%，3个月涨0.5%，1年跌19.1%[27] - 百度集团最后交易日跌0.1%，1个月跌13.5%，3个月跌19.5%，1年跌5.2%[27] - 小米集团最后交易日涨1.7%，1个月涨1.9%，3个月涨2.7%，1年跌51.8%[27] - 京东集团最后交易日涨0.7%，1个月跌13.7%，3个月跌4.8%，1年跌8.8%[27] - 网易最后交易日跌0.5%，1个月跌4.6%，3个月跌6.5%，1年跌11.1%[27] 新能源车 - 比亚迪股份最后交易日涨0.4%，1个月跌9.7%，3个月跌5.0%，1年跌25.7%[27] - 小鹏汽车最后交易日跌0.6%，1个月跌8.9%，3个月跌24.9%，1年跌47.6%[27] - 理想汽车最后交易日跌0.3%，1个月跌3.9%，3个月跌17.3%，1年跌50.0%[27] - 蔚来最后交易日涨0.5%，1个月跌19.3%，3个月跌30.0%，1年跌44.7%[27] - 吉利汽车最后交易日跌0.1%，1个月跌10.0%，3个月跌17.7%，1年跌11.7%[27] - 长城汽车最后交易日涨0.3%，1个月跌9.5%，3个月跌23.6%，1年跌59.0%[27] 资源周期 - 紫金矿业最后交易日跌6.7%，1个月涨1.0%，3个月涨6.0%，1年涨30.9%[27] - 洛阳钼业最后交易日跌7.7%，1个月跌7.1%，3个月跌15.8%，1年涨29.2%[27] - 中国海洋石油最后交易日跌2.6%，1个月涨6.0%，3个月涨7.3%，1年涨35.0%[27] - 中国石油股份最后交易日跌1.1%，1个月涨9.3%，3个月涨8.1%，1年涨41.2%[27] - 中国神华最后交易日跌0.8%，1个月涨8.0%，3个月涨10.0%，1年涨38.6%[27] 美股科技 - 苹果最后交易日涨1.7%，1个月涨9.9%，3个月涨12.2%，1年涨45.0%[27] - 特斯拉最后交易日涨0.5%，1个月涨11.6%，3个月跌11.1%，1年跌0.9%[27] - 英伟达最后交易日涨0.0%，1个月跌2.5%，3个月涨2.9%，1年涨23.5%[27] - 赛富时最后交易日涨1.9%，1个月涨28.1%，3个月涨50.5%，1年涨1.4%[27] - 微软最后交易日涨0.6%，1个月涨0.8%，3个月涨24.2%，1年跌0.3%[27]

报告行业投资评级 - 报告对证券行业给予“买入”评级，重点推荐中信证券、国泰海通、中金公司等头部券商，以及财通证券、长江证券等中小券商 [4] 报告的核心观点 - AI驱动硬科技项目供给扩张，叠加长期资金入场和多元退出渠道改善，私募股权行业进入结构性修复 [2] - 券商系PE依托集团信用和“三投”资源，在募资、项目获取和退出方面具备竞争优势，有望在行业集中度提升中受益 [3] - 另类子直投业务正由资本投入期转向价值兑现期，前期布局的科技项目进入退出窗口，利润弹性有望率先释放 [3] - 科技IPO供给与二级市场估值共同决定保荐跟投的收益弹性，科创板全面跟投和创业板特定情形跟投机制放大账面收益 [4] 根据相关目录分别总结 一、科技变革影响投资市场，资本达成“投早投小投硬科技”共识 - 中国科技产业从“互联网平台驱动”转向“硬科技驱动”，2025年IT、半导体及电子设备、生物技术/医疗健康三大领域投资金额占比分别达到14.71%、22.96%、12.81% [14] - 2026年第一季度人工智能方向融资事件近600起，总投资金额超1100亿元，同比上升185.4% [15] - 2025年种子轮、天使轮、A轮融资金额合计占比从2024年的25.42%增长至29.55% [17] - 千万级及以下投融资事件数占比从2021年53%升至2025年65% [17] - 国家创业投资引导基金设置20年存续期，投资方向锁定集成电路、人工智能等七大领域 [15] 二、私募股权：行业进入结构性修复，券商系PE地位有望突出 （一）历史复盘：募资、投资、退出与回报共同决定中国私募股权周期 - 中国私募股权市场先后经历制度起步、市场扩张、快速增长、震荡出清和结构性修复等阶段 [23] - 2023年至今，募资、投资和退出开始同步修复，行业进入结构性修复与资本循环重建期 [24] （二）科技资产供给扩张，推动股权投资进入结构性修复周期 - 2025年美国AI私人投资达到2859亿美元，是中国的23倍 [40] - 美国AI相关企业融资金额占VC投资总额超过六成 [31] - 2026年上半年美国能源行业私募股权投资交易总额同比增长80.5% [32] - 2026年第二季度美国软件行业私募股权交易额预计降至107亿美元，同比下降65.7% [32] - 2025年国资类LP认缴出资规模占比91.85%，政府类LP占比从2021年的43.88%提升至2025年的67.83% [49] - 国家级引导基金由2024年的169亿元增长为2025年的2344亿元 [49] - 2025年险资认缴出资1480.80亿元，占金融机构类LP出资比例的55.28% [52] - 银行AIC股权投资签约意向金额已突破3800亿元，2025年新增规模近1000亿元 [52] - 2026年Q1中国股权投资市场并购退出案例213笔，同比上升115.2% [57] - 行业有望进入3-5年的募资与退出修复期 [60] （三）券商系PE竞争优势有望进一步增强 - 2025年共有三家券商系PE上榜中国最受LP关注的私募股权投资机构TOP15，中金资本在管规模超6300亿元 [61][64] - 中信金石在管规模超过2350亿元 [3] - 政府投资基金子基金管理人国资占比从2015年的34.5%增至2025年的54.4% [70] - 2025年中金资本与湖南省属金融控股平台财信金控合作成立4只基金，总规模142.12亿元 [70] - 截止2025年12月31日，八家券商参与长鑫科技投资 [71] - 截止2026年8月10日，中信证券通过旗下私募投资基金持有宇树科技约4.49%股份 [71] - 政府投资基金直投项目IPO退出占比降至2025年的13.2%，并购退出比例达到86.8% [72] 三、另类投资业务：直投与跟投迎来双重成长机遇 （一）科技产业升级驱动直投业务进入价值兑现 - 2021年上市券商旗下另类子公司合计净利润达到131.7亿元，首次突破“百亿元”大关 [77] - 截止2024年6月，参与科创板跟投的26家券商中，16家处于账面浮亏状态 [78] - 2022年12月31日前，招证投资入股长鑫科技前身睿力集成，直接认缴出资3.24亿元，持股0.67% [78] - 2024年中信证券通过金石成长投资宇树科技，上市前持股约4.15% [78] - 直投项目长期偏好电子信息产业、先进制造、医疗健康等硬科技赛道 [87] - 中信证券另类子2021—2025年平均ROE接近或超过同期集团平均水平 [91] - 国泰海通另类子2021—2025年平均ROE接近或超过同期集团平均水平 [91] - 头部券商另类子公司直投项目孵化周期集中在1-4年内 [96] - 2021年券商一级子公司投资项目数量达到阶段性高点 [96] （二）受益于科技IPO扩容，看好双创板块跟投浮盈 - 2021年-2026年6月，主要券商另类子累计解禁跟投项目314个、解禁市值约292.31亿元 [4] - 科创板全面跟投机制要求跟投比例为发行人首次公开发行股票数量的2%至5%，锁定期为24个月 [106] - 创业板针对未盈利、红筹、表决权差异及高定价等特殊项目实施强制跟投，跟投比例2%-5%，锁定期24个月 [106] 四、投资建议 - 重点关注一级业务综合能力领先的头部券商：中信证券AH、国泰海通AH和中金公司H [4] - 关注直投业务突出、利润弹性较高的中小券商：财通证券和长江证券 [4] - 报告对重点公司给出具体评级和目标价，包括中国银河（买入，目标价14.24元）、华泰证券（买入，目标价25.36元）、中信证券（买入，目标价31.46元）等 [7]

公司财务表现 - 2026年上半年，公司实现营业收入4.35亿元，同比增长16.43% [1] - 2026年上半年，归属于上市公司股东的净利润为-3836.33万元，上年同期为-3882.81万元，亏损幅度略有收窄 [1] - 2026年上半年，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-3983.02万元，上年同期为-3963.4万元 [1] - 2026年上半年，经营活动产生的现金流量净额为-3545.06万元，上年同期为-2419.48万元，现金流状况恶化 [1] - 2022年至2025年，公司归属于上市公司股东的净利润分别为0.03亿元、-1.43亿元、-1.73亿元、-1.05亿元，连续三年亏损 [1] - 2022年至2025年，公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润分别为-0.40亿元、-1.57亿元、-1.82亿元、-1.15亿元 [1] 公司融资与资本运作 - 公司于2020年9月28日在上交所科创板上市，发行数量2500.00万股，发行价格22.82元/股，保荐机构为中信证券 [1] - 首次公开发行股票募集资金总额为5.71亿元，扣除发行费用后净额为4.94亿元，较原计划少5065.46万元 [2] - 原计划募集资金5.45亿元，用于高性能32位系列MCU芯片升级及产业化项目、压力触控芯片升级及产业化项目、智慧健康SoC芯片升级及产业化项目 [2] - 首次公开发行股票的发行费用为7600.36万元，其中保荐机构中信证券获得承销及保荐费用5080.51万元 [2] - 2022年向不特定对象发行可转换公司债券，发行总额为4.10亿元，主承销商为天风证券 [2] - 上述两次募资合计9.81亿元 [3] - 2021年年度权益分派方案为每10股派发现金红利2元（含税）并每10股转增4股 [3] - 2025年8月15日，公司发布公告筹划发行H股并在香港联交所主板上市，具体细节尚未最终确定 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪深300、上证50、中证1000、中证500期指靴子逐步落地，有所企稳 [1] - 美国8月CPI核心环比涨幅超预期，美联储下周加息概率升至近九成，机构对9月加息性质存分歧 [1] - 国务院常务会议提出完善算力基础设施，构建多层次网络化算力体系，市场关注相关环节落地节奏 [2] - A股沪指、深成指、创业板指下跌，沪深两市成交放量，部分板块逆势走强，部分板块低迷；港股恒生指数、恒生科技指数下跌，三大指数五连跌，部分板块领跌，部分个股走强 [2] 根据相关目录分别进行总结 宏观及行业新闻 - 美国8月CPI核心环比0.3%超预期，同比上涨3.4%符合预期，核心CPI同比上涨2.4%创五年半来最低水平；利率互换显示交易员对美联储下周加息25个基点的定价由69%升至89%，市场已完全计入年底前两次加息 [1] - 中东局势缓和带动国际油价自四个多月高位回落，叠加甲骨文财报强化AI算力需求预期，美股结束连续四个交易日下跌，长端美债表现优于短端；亚太股市普遍收跌，美元指数小幅走低，黄金与比特币小幅反弹，铜价基本持平 [1] - 国务院常务会议指出要完善算力基础设施，推进关键技术和装备研发应用，构建多层次网络化算力体系 [2] - A股沪指跌1.18%报3888.11点，深成指跌1.08%报13471.26点，创业板指跌0.49%报3322.04点；沪深两市成交1.97万亿元，较前一交易日放量3248亿元，PCB、元件、MLCC与铜缆高速连接逆势走强，多元金融、工业金属、券商、地产全天低迷 [2] - 港股恒生指数跌0.60%报24805.63点，恒生科技指数跌0.23%报4320.57点，三大指数集体五连跌；地产、石化、半导体、有色金属领跌，中际旭创、小米集团、长飞光纤光缆走强 [2] 趋势强度 - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1 [3] 基本面跟踪 - 展示了中证1000、中证500、上证50、沪深300股指期货的持仓量和成交量图表 [4] - 展示了沪深300 - if、上证50 - ih、中证500 - ic、中证1000 - im的商品基差图表 [4][6][7] 行情走势 | | 现货 | 涨跌幅 | 期货连续 | 涨跌幅 | 基差 | 涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪深300 | 4510.16 | -0.84% | 4503.40 | -0.85% | -6.76 | -0.57 | | 上证50 | 2868.32 | -1.24% | 2867.00 | -1.04% | -1.32 | 5.98 | | 中证500 | 7580.54 | -1.78% | 7569.00 | -1.78% | -11.54 | 0.46 | | 中证1000 | 7427.24 | -2.12% | 7415.20 | -2.10% | -12.04 | 1.71 | [8]