报告行业投资评级 无 报告的核心观点 3月聚烯烃或将受地缘紧张的提振较为明显，叠加二季度聚烯烃将进入需求旺季，未来聚烯烃有望偏强运行 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 2月聚乙烯生产企业高开工，下游停工，库存环比激增23.26%，产量环比降4.98%，进口量减7.05%，总供应降5.53%，需求疲软，下游开工率仅21.6%，环比降18.26%，市场交投活跃度有限 [5] - 2月聚丙烯节前预售锁定货源，库存压力可控，节后宏观氛围回暖，原油反弹，盘面开盘上扬，但下游复工延后，刚需采购疲软，市场无明确方向，贸易商观望 [5] 后市展望 - 3月聚乙烯产能利用率预计环比降2.41%，总供应环比增6.7%，需求端下游开工率回升，出口环比增61.9%，总需求环比预期增8%，供应压力缓解、需求温和复苏，价格预计窄幅走高 [6][36] - 3月聚丙烯进入需求旺季，供需从过剩转紧平衡，产量环比回升，到港增加，出口旺季延续净出口态势，下游消费全线上涨，需求主导市场趋势；4 - 5月进入检修旺季，供应压力减弱，需求向好，库存有望去化，供需差负值达年内峰值，支撑市场价格 [6][36] 宏观面 中国 - 2026年1月广义货币M2同比增长9%，创近两年新高；制造业PMI为49.3%，比上月降0.8个百分点，景气水平回落 [7] - 2026年1月全国居民消费价格同比涨0.2%，环比涨0.2%；工业生产者出厂价格同比降1.4%，降幅收窄0.5个百分点，环比涨0.4% [9] - 货币宽松加强，PPI延续改善，显示需求向好，国家反内卷政策初见成效，有助于改善企业利润和需求，国内宏观面有望继续复苏向好 [11][12] 国际 - 美国2026年1月CPI较上月降0.3%，降至2.4%；欧元区2025年12月CPI较上月降0.1%，降至2%，欧美通胀降至低位，利于降息提振经济 [13] - 美国1月制造业PMI较上月升4.7个百分点，升至52.6%，失业率降0.1%，降至4.3%，通胀回落利于降息，但制造业好转、失业率下降使美联储降息紧迫性下降，但大概率延续宽松预期 [15][17][18] - 美以袭击伊朗，伊朗反击，禁止船只通过霍尔木兹海峡，OPEC+考虑增产，运输成最大问题；若伊朗报复，原油价格或飙升，对聚烯烃有明显提振 [18][19][20] 基本面 PE - 2月聚乙烯产量减少，产能利用率提升至87.63%，较上期升3.79个百分点，产量290.67万吨，较上期降4.98%，主因生产天数减少3天 [20] - 2月聚乙烯下游各行业整体开工率21.6%，较上月降18.26%，包装膜行业月平均开工率26.04%，环比降20%，农膜整体开工率月环比降18.3% [23] - 2月末社会样本仓库库存59.78万吨，环比增11.28万吨，环比增23.26%，价格总体偏弱，低压薄膜均价7463元/吨，环比涨0.27%，高压薄膜均价8543元/吨，环比跌3.52%，线型薄膜均价6871元/吨，环比涨0.16% [25][27] PP - 2月聚丙烯总产量311.52万吨，较1月减32.85万吨，环比降9.54%，无新增产能投放，因月内天数减少三天总产量下滑 [28] - 2月聚丙烯表观消费量环比降9.74%，下游制品开工环比下降，注塑、改性、BOPP、管材开工率环比分别降21.29%、15.02%、10.29%、10.29%，下游平均开工39.14%，环比降13.43% [29] - 2月末聚丙烯生产企业库存量73.99万吨，较上月末涨84.56%，贸易商库存量24.97万吨，较上月末涨36.15%，市场高位盘整，全国拉丝均价6654元/吨，较上月涨185元/吨，涨幅2.86% [32][35]

报告行业投资评级 - 短期PVC暂无明显驱动，预计震荡为主；中长期看，PVC全球投产较少，产能陆续退出，中长期偏多 [3] 报告的核心观点 - 本周国内PVC现货市场窄幅调整，供大于求格局短期难改，下游需求进入淡季，开工下滑，社会库存环比节后增加，基差走弱，两种工艺PVC利润有差异，价格处于历史低位，地缘冲突加剧使避险情绪升温 [3] - 短期PVC预计震荡，中长期偏多，交易策略上套利暂无，单边建议逢低做多 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，本周国内PVC现货市场窄幅调整，产能未退出，供大于求，产能利用率82.08%环比增0.01%，检修损失量3.87万吨较上期降0.285万吨 [3] - 需求偏空，下游需求进入淡季开工下滑，生产企业预售环比降3.89%至105.59万吨，各下游企业开工率较低，2025年12月出口量31.41万吨，累计382.32万吨 [3] - 库存中性，本周PVC社会库存135.30万吨，环比节后增0.71%，生产企业厂库库存可产天数8.4天，环比增3.7% [3] - 基差中性，当前基差为 -222元/吨 [3] - 利润中性，电石法利润环比增加，乙烯法利润环比下降，截止2月26日，电石法毛利 -439元/吨，乙烯法毛利11元/吨 [3] - 估值偏多，价格处于历史低位 [3] - 宏观政策中性，地缘冲突加剧，避险情绪升温 [3] 期货及现货行情回顾 - 本周PVC粉市场震荡偏弱，宏观情绪降温使盘面价格回调，供应端压力增加，需求端待修复，外贸出口一般，周末关注乙烯法PVC变动 [6] - 盘面价差扩大，PVC维持远月升水 [9] PVC供需基本面数据 - 主产区产量方面，检修结束西北产量高企 [40] - 国内库存情况是厂内库存累库，社会库存去库 [50] - 需求端下游需求进入淡季 [70] - 出口方面抢出口放缓，印度政策及项目建设影响出口，4月出口补贴取消临近抢出口行为放缓 [90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LLDPE方面，地缘冲突加剧，盘面价格有望上涨，但短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [2] - PP方面，地缘冲突加剧，盘面价格有望上涨，短期盘面暂无明显驱动，预计震荡为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 PE基本面变动 - **供给端**：我国聚乙烯产量总计72.94万吨，较上周减少0.54%；中国聚乙烯生产企业产能利用率87.95%，较上周期减少0.48个百分点，因周内齐鲁石化、独山子石化存在新增检修计划且暂无存量检修装置重启 [2] - **需求端**：中国LLDPE/LDPE下游制品平均开工率较前期 -0.9%，中国聚乙烯下游制品平均开工率较前期 -1.6%；2025年累计进口量1340.7万吨，同比 -3.21%，12月我国聚乙烯进口量132.99万吨，同比 +4.62%，环比 +25.21% [2] - **库存端**：中国聚乙烯生产企业样本库存量57.97万吨，较上期上涨23.60万吨，环比涨68.66%；聚乙烯社会样本仓库库存为59.78万吨，较上周期8.158万吨，环比 +15.80%，同比低2.51%；中国聚乙烯进口货仓库库存环比 +8.86%，同比低7.11% [2] - **基差**：当前主力合约基差在 -14附近，盘面升水 [2] - **利润**：油制、煤制、乙烯制、甲醇、乙烷制成本上调，较上期上调117、53、43、59、403元/吨；后续国际原油市场利好因素包括OPEC+暂停增产、美伊开战、美国对产油国的制裁政策延续 [2] - **估值**：现货绝对价格偏低，主力合约贴水 [2] - **宏观**：地缘冲突加剧，国际油价有上涨的风险；宏观情绪偏暖，人民币升值 [2] PP基本面变动 - **产能产量**：本周国内聚丙烯产量77.94万吨，相较上周减少0.34万吨，跌幅0.43%，相较去年同期增加3.05万吨，涨幅4.07%；本期聚丙烯平均产能利用率75.49%，环比下降0.33%，中石化产能利用率80.42%，环比下降0.83% [3] - **需求端**：本周国内聚丙烯下游行业平均开工上涨8.49个百分点至36.74%，下游工厂员工返岗率提升，生产线逐步重启，快递、电商物流全面复工，编织袋需求回升，服装、家居、家电等品类节后补货增加，食品、日化、医药包装需求稳步恢复 [3] - **库存端**：中国聚丙烯贸易商样本企业库存量较上期增长7.30万吨，环比增长41.32%；中国聚丙烯生产企业库存量73.99万吨，较上期上涨34.87万吨，环比上涨89.14%；中国聚丙烯港口样本库存量较上期增1.57万吨，环比涨21.54% [3] - **基差**：当前主力合约基差在 -61附近，盘面升水 [3] - **利润**：本周油制PP利润下滑，煤制、甲醇制、外采丙烯制、PDH制PP利润修复；本周国际油价均价上涨，油制PP利润下滑在 -734.14元/吨，动力煤价格窄幅上涨，煤制利润窄幅修复在 -159.80元/吨 [3] - **估值**：现货绝对价格偏低，主力合约升水 [3] - **宏观政策**：地缘冲突加剧，国际油价有上涨的风险；宏观情绪偏暖，人民币升值 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周末地缘加剧，油轮等物流受边际影响，石脑油等预计偏强，PE成本抬升；节后地膜需求有好转预期，包装膜行业预计元宵陆续复苏；供应端巴斯夫湛江量产，2月检修计划环比下滑，部分FD回切标品，春节前库存转移后基本面矛盾暂不大，需关注节中累库幅度及节后去化斜率 [2] - PP方面C3受沙特、伊朗供应扰动，成本支撑强，PDH检修仍高；供应端2605合约前无新投产，存量供需博弈加剧；需求端下游新单刚需跟进，年底整体基本面支撑有限，成本端PDH利润维持低位，华南多套PDH装置给出检修预期，PDH利润深度亏损下，重点关注PDH装置边际变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - L2605昨日收盘价6597，日涨跌 -1.06%，昨日成交565011，持仓变动15671；05合约基差 -167，前日 -168；05 - 09合约价差 -75，前日 -74；华北现货昨日价格6430元/吨，前日6500元/吨，华东昨日6500元/吨，前日6600元/吨，华南昨日6630元/吨，前日6700元/吨 [1] - PP2605昨日收盘价6611，日涨跌 -0.96%，昨日成交484965，持仓变动 -16989；05合约基差 -111，前日 -135；05 - 09合约价差 -16，前日 -17；华北现货昨日价格6470元/吨，前日6520元/吨，华东昨日6500元/吨，前日6540元/吨，华南昨日6670元/吨，前日6700元/吨 [1] 现货消息 - PE线性排产持稳；PP浙石化转产，拉丝排产由假期高位下滑至中性水平；盘面跌价后成交好转，但上游报价松动，限制基差走强幅度；中东、美国低价货源3月初陆续到港，但下游买盘跟进有限 [1] 趋势强度 - LLDPE趋势强度为1，PP趋势强度为2 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个商品期货市场进行分析，包括贵金属、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等，综合考虑市场表现、基本面和交易策略，认为部分品种受中东局势、供需关系、季节性因素等影响，价格走势各异，投资者需关注相关因素变化并采取相应交易策略 各行业总结 贵金属 - 市场表现：周五夜盘贵金属走强，国际金价涨1.8%至5277美元/盎司，国际银价涨6.28%至93.82美元/盎司 [1] - 基本面：周末美以对伊朗动武，中东局势趋紧，市场避险情绪急升；美PPI超预期增长，美债价格加速上涨，十年期美债收益率下破4.0%；美国不考虑释放战略油储应对袭伊或推升油价；OPEC+4月小幅增产20.6万桶/日；国内黄金ETF小幅流入1.3吨，COMEX黄金库存减少5.2吨，上期所黄金库存维持不变，SPDR黄金ETF持仓增加3.4吨；COMEX白银库存减少9.5吨，上期所白银库存减少39.8吨，iShares白银ETF持仓减少104.3吨，金交所白银上周库存减少43吨，伦敦1月末白银库存减少29吨，印度1月白银进口超500吨 [1] - 交易策略：预计今日国内市场高开，贵金属价格涨幅有限，黄金建议多单持有，白银建议减持多单观望 [1] 基本金属 铜 - 市场表现：昨日铜价震荡偏强运行 [1] - 基本面：美伊冲突带来黄金和原油价格上涨和美元走强，预期铜跟随前者震荡偏强；供应端，铜矿紧张格局不改，精废价差2800元附近；需求端，华东华南现货贴水300元和240元成交，全球可见库存上升较快，来到124.6万吨 [1] - 交易策略：暂时观望 [1] 铝 - 市场表现：周五电解铝主力合约收盘价较前一交易日+0.02%，收于23745元/吨，国内0 - 3月差 - 435元/吨，LME价格3157美元/吨 [1] - 基本面：供应方面，电解铝厂维持高负荷生产；需求方面，周度铝材开工率小幅上升 [1] - 交易策略：预计电解铝价格维持震荡偏强运行，需重点跟踪中东地缘冲突进展、海外产能变动及国内下游复工后的库存去化节奏 [1] 氧化铝 - 市场表现：周五氧化铝主力合约收盘价较前一交易日 - 2.70%，收于2744元/吨，国内0 - 3月差 - 160元/吨 [2] - 基本面：供应方面，氧化铝厂检修和复产并存，运行产能持续下降；需求方面，电解铝厂维持高负荷生产 [2] - 交易策略：受北方大型氧化铝厂暂未复产影响，氧化铝短期现货流通偏紧，价格稳中小涨，累库幅度收窄；不过，市场仍面临新投产能释放、检修停产企业陆续复产、期货仓单持续增长等多重压力，预计短期价格维持震荡运行；后市而言，氧化铝价格向上驱动仍需供应端实质性减产或反内卷政策落地，两会相关产业政策值得重点关注 [2] 工业硅 - 市场表现：周五早盘小幅低开后流畅下行2.4个百分点，午盘收复跌幅；主力05合约收于8395元/吨，较上个交易日增加60元/吨，收盘价比 + 0.72%，持仓量增加3093手至32.84万手；品种沉淀资金减少0.13亿至37.01亿，今日仓单量维持在20817手 [2] - 基本面：供给端，上周开炉数量增加2台，周度仓单和社会库存均小幅累库；需求端，多晶硅2月产量在8万吨以内，3月复工后预计月产近9万吨，有机硅行业年后开始复产，周度产量小幅抬升，铝合金开工率保持稳定 [2] - 交易策略：周内市场传闻3月工业硅将复产15台炉子，年后下游有机硅和多晶硅均有复产计划，关注大厂实际开工情况；盘面预计在8200 - 8600区间内震荡，若大厂减产持续时间有限，可考虑逢高轻仓空 [2] 碳酸锂 - 市场表现：LC2605收于176,040元/吨（+2380），收盘价 + 1.37% [2] - 基本面：SMM澳大利亚锂辉石精矿（CIF中国）现货报价为2,385美元/吨，较前日 - 5元/吨，SMM电碳报172,000（ - 1000）元/吨；供给方面，本周周产量为21,822吨，环比 + 1,638吨，SMM预计3月碳酸锂排产为106,390吨，较1月环比 + 8.7%；需求方面，磷酸铁锂3月排产为43.0万吨，较1月环比 + 8.3%，三元材料3月排产为8.4万吨，较1月环比 + 4.1%；库存方面，预计Q1因抢出口维持去库，样本库存为10.00万吨，去库 - 2839吨，其中冶炼环节累库 + 1462吨，下游环节去库 - 4471吨，贸易商环节累库 + 170吨，总计库存天数为28.2（ - 1.4）天；广期所仓单为38,461（ + 10）手；资金方面，盘面沉淀资金为375.7（ + 10.4）亿元 [2] - 交易策略：美伊冲突对锂下游新能源车、电池出口存在边际成本增加的潜在风险，但随着战争结束加快，预期对锂影响冲击较小，短期价格上涨阻力主要来自需求负反馈的担忧，及对津巴布韦政策锂矿出口禁令可持续性的怀疑，而淡季不淡的低位库存、去库幅度扩大支撑价格高位震荡 [2] 多晶硅 - 市场表现：周五早盘平开，日内区间内震荡；主力05合约收于46495元/吨，较上个交易日增加180元/吨，收盘价比 + 0.39%，持仓量增加272手至40197手；品种沉淀资金减少0.4亿至27.33亿，今日仓单量增加30手至9510手 [2] - 基本面：供给端，周度产量持平，周内通威公告称拟全资收购丽豪清能，此举旨在巩固龙头地位，对短期市场开工等影响有限；行业库存本周环比增加3.5%，本周仓单放量明显；需求端，下游环节价格走势持稳，27号晶科能源宣布部分场景化特殊制程组件产品将平均涨价30 - 40%；三月硅片、电池片、组件排产环比均有修复，同比表现仍偏弱 [2] - 交易策略：受头部大厂现货报价下调、3月复产预期及限仓未解等因素拖累，市场情绪悲观，预计短期盘面将在45000 - 53000元区间内维持弱势震荡 [2] 锡 - 市场表现：周五锡价大幅上涨 [3] - 基本面：供应端，市场担忧缅甸佤邦和刚果的供应收到战乱扰动，目前伴随涨价，缅甸供应逐步，但预期很难回到正常水平，且需要时间；需求端，下游需求较好，可交割品牌维持升水，伦敦结构转为back；节后全球可见库存累库幅度不大，累库1846吨 [3] - 交易策略：建议多头持有 [3] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2605合约收于3074元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨14元/吨 [4] - 基本面：钢材现货市场交易暂未起势，供需矛盾不显著；建材需求预期较弱，但供应同比显著下降，矛盾有限；板材需求稳定，直接、间接出口维持高位，库存水平仍然较高但垒库深度基本符合往年季节性；钢厂持续亏损，产量上升空间有限；估值方面上周钢材现货相对略显疲软，期货估值略有走低；伊以冲突背景下，预计钢材期现市场偏强震荡 [4] - 交易策略：观望为主，RB05参考区间3040 - 3100 [4] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2605合约收于745.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌3.5元/吨 [4] - 基本面：铁矿供需中性；钢联口径铁水产量环比小幅上升，同比基本持平；焦炭提涨后暂无后续提涨计划；钢厂利润较差，后续高炉产量或稳中有降；供应端符合季节性规律；炉料钢厂库存较高，库存天数维持历史均值水平以上；尽管港口库存总量同比增约1800万吨至1.7亿吨，但港口主流铁矿库存占比极低，结构性矛盾持续；铁矿维持远期贴水结构但同比略低，估值中性略偏高；伊以冲突背景下，预计铁矿期现市场偏强震荡 [4] - 交易策略：观望为主，I05参考区间740 - 770 [4] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2605合约收于1078元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌6.5元/吨 [4] - 基本面：钢厂利润较差，后续高炉产量或稳中有降；第一轮提涨已经落地，后续暂无提涨计划；供应端各环节库存分化，口岸、坑口库存较高，其余环节库存偏低，总体库存水平中性；05合约期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高 [4] - 交易策略：多单离场，激进者尝试做空焦煤2605合约，JM05参考区间1050 - 1110 [4] 农产品 豆粕 - 市场表现：上周五CBOT大豆上涨 [5] - 基本面：供应端，南美丰产预期；需求端，美豆压榨强，而出口预期强；大格局来看，美豆供需预期趋好，但全球供需趋宽松预期不变 [5] - 交易策略：美豆偏强，交易中国加大美豆采购预期及原油偏强氛围利多，关注美豆出口和南美产量兑现度；而国内短期震荡偏强，消息面海关延长大豆通关时间，不过中期缺乏上行驱动，关注政策及南美产量兑现度 [6] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格持续走强，玉米现货价格延续涨势 [6] - 基本面：目前售粮进度已超六成，售粮压力不大，但进度偏慢，后期气温升高，需关注地趴粮售粮压力；港口及下游库存低位，但下游均陷入亏损；目前现货价格仍由产区主导；关注天气及购销节奏变化 [6] - 交易策略：深加工补库，期价预计震荡偏强 [6] 油脂 - 市场表现：上周五马棕下跌 [6] - 基本面：供应端，MPOA预估2月1 - 20日马来产量环比 - 12%，后期预期步入季节性增产；需求端，ITS预估2月1 - 25日马来出口环比 - 12% [6] - 交易策略：油脂处于弱周期，交易季节性增产预期，但短期潜在原油大涨带动反弹，策略反套结构；关注后期产量及生柴政策 [6] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格窄幅震荡，鸡蛋现货价格稳定 [6] - 基本面：春节后为鸡蛋传统需求淡季，家庭及工业消费以消化存货为主，餐饮和学校随着复工和开学有一定采购需求，但预计对蛋价提振有限；总体供应充足，蛋价预计低位运行 [6] - 交易策略：需求转弱，期价预计震荡偏弱 [6] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格窄幅震荡，现货价格多数下跌 [6] - 基本面：从往年季节性来看，随着上下游逐步复工，养殖端出栏量将增加；年后供应压力大，而需求处于季节性淡季，供强需弱，期现货价格预计偏弱运行；关注近期屠宰量及出栏节奏变化 [6] - 交易策略：供强需弱，期价预计震荡偏弱 [6] 能源化工 LLDPE - 市场表现：周六美以联合军事袭击伊朗，LLDPE华北地区低价现货报价6550元/吨，上涨50 - 80元/吨，市场成交放量，下游怕伊朗供应面临短期中断补库存；海外市场方面，美金价格稳中小涨为主，当前进口窗口处于关闭状态 [7] - 基本面：供给端，上半年没有新装置投产，存量部分装置面临三四月的春检，国产供应压力放缓；伊朗总产能530万吨，每年出口至中国150万吨左右，如果伊朗短期出问题，将会导致短期出口至中国的量减少，叠加短期进口窗口关闭，预计后期进口量减少；总体国内供应压力回升但力度放缓；需求端，当前下游仍处于放假当中，需求偏弱，但需求环比好转，三四月是农地膜需求旺季 [7] - 交易策略：短期来看，春节期间产业链库存累积，基差偏弱，短期地缘发酵，短期震荡偏强为主，上方空间受进口窗口压制明显；短期继续关注美伊事件发酵 [7] PVC - 市场表现：v05收4803，涨0.2% [8] - 基本面：PVC高库存压制，依然底部震荡；供应量较大，1月产量预计是214.8万吨，环比增加0.49%，同比增加2.46%，一季度预计开工率78 - 80%；需求端下游工厂尚未复工；12月房地产走弱，新开工和竣工同比 - 25%；社会库存创新高，2月26日社会库存135.30万吨，环比节后增加0.71%，同比增加58.02%；内蒙电石价格2500，PVC价格微跌，华东4660，华南4750 [8] - 交易策略：供平需弱，估值较低，建议观望 [8] PTA - 市场表现：PXCFR中国价格932美元/吨，PTA华东现货价格5155元/吨，现货基差 - 63元/吨 [8] - 基本面：PX方面，供应维持历史高位水平，浙石化停车检修，金陵检修推迟；海外方面，装置负荷提升，进口供应增加；调油需求淡季套利窗口关闭；PTA方面，新凤鸣、英利士、新材料重启，恒力3月份有检修计划，供应提升至高位；聚酯工厂负荷季节性低位，综合库存压力不大，聚酯产品利润改善，关注下游复工复产情况；综合来看PX去库、PTA供需累库 [8] - 交易策略：地缘冲突对基本面影响不大，PX中期多配观点维持不变，关注买入机会，PTA季节性累库，中期供需格局改善，加工费已至高位，适当止盈 [8] 玻璃 - 市场表现：fg05收1050，跌0.1% [8] - 基本面：玻璃受制于高库存，价格底部横盘；供应端减产较多，1月减2条产线，玻璃日融量14.85万吨，同比增速 - 4.6%；库存再度累积，2月26日上游库存7600.8万重箱，环比 + 2065.6万重箱，环比 + 37.32%，同比 + 13.22%；折库存天数33.8天，较上期 + 9.4天；下游深加工企业订单天数6.3天；下游加工厂玻璃原片库存天数12天；天然气路线亏损150，煤制气玻璃亏损60，石油焦工艺玻璃亏损10；12月房地产再度走弱，终端房地产新开工和竣工同比 - 25%；全国玻璃价格变化不大，华北1010，华中1000，华东1170，华南1190 [8] - 交易策略：供减需弱，估值很低，建议买玻璃卖纯碱 [8] PP - 市场表现：周六美以联合军事袭击伊朗，华东地区PP现货价格为6600元/吨，上涨50元/吨，市场整体成交尚可；海外市场方面，美金报价持稳为主，当前进口窗口关闭，出口窗口打开 [8] - 基本面：供给端，短期来看，上半年新装置投产减少，部分装置意外出现停车情况，国产供应逐步增加，市场供给压力有所上升，出口窗口打开；需求端，国补政策出台，但短期下游仍处于放假，开工偏低，元宵之后逐步复工 [8] - 交易策略：春节期间产业链库存累积，基差偏弱，短期地缘发酵，短期震荡偏强为主，上方空间受进口窗口压制明显；短期继续关注美伊事件发酵；从中长期视角分析，上半年新增装置减少，供需格局略有所改善但矛盾仍大，区间震荡为主，逢高做空为主 [8] MEG - 市场表现：MEG华东现货价格3621元/吨，现货基差 - 80元/吨 [9] - 基本面：2025年中国进口伊朗货约105万吨，进口占

核心观点 - 内部有政策支撑但基本面未显著改善，外部扰动增加，预计3月市场波动将加剧，配置上建议聚焦确定性机会 [2] - 短期关注有季节性规律的基建开工机会和涨价趋势明确的领域，中长期泛AI产业链仍是最核心的投资主线 [2][5] 市场观点 - 内部政策偏暖但基本面支撑不足：3月进入“两会”期，伴随“十五五”规划公布，政策基调偏暖，但预计即将公布的经济数据延续弱势，无法对市场形成有力支撑 [3][4] - 外部扰动显著增加：需重点关注美国关税政策波动、3月美联储议息会议偏鹰派概率增大以及美伊冲突悬而未决等外部事件，这些因素将加剧全球及A股市场波动 [3][16][17][19] - 流动性边际变化不大：2025年四季度货币政策执行报告强调“促进社会综合融资成本低位运行”，指向全面降息的必要性和迫切性下降，3月全面降息概率不大 [3][20] - 内需尚待提振，出口维持景气：春节及2月高频数据显示，消费、地产等内需依旧承压，投资端未见开工提速迹象；出口则维持较高景气度 [4][27][32] - 预计1-2月社零累计同比约4.4%，固投累计同比约0.2%（其中制造业4.1%、基建0.9%、地产-9.0%），出口约2.4% [4][27] - 预计2月CPI同比约0.4%，PPI同比约-1% [4][27] 行业配置 - **主线一：规律性基建开工机会**：过去10年，每年春节至全国两会闭幕的1-1.5个月期间均出现基建开工季节性行情，其中工程咨询服务、环保设备、环境治理、通用设备、专业工程、非金属材料、金属新材料、专用设备、装修装饰、塑料十大强势领域性价比最高，平均收益率在12-15%，平均超额收益率在4-8% [5][47][48][52] - 报告构建了由这10大领域中优选出的18只个股组合，以把握该季节性行情 [5][47][53] - **主线二：中长期涨价趋势明确的领域**：关注机械设备、化工、存储等前期未超涨且景气改善趋势明确的细分领域 [5][46] - **机械设备**：受益于工程机械景气持续改善（如1月挖机销量增速达49.5%）及机器人、商业航天等概念辐射 [46][54] - **化工**：短期受供给扰动及成本抬升支撑，景气持续改善；中长期随经济动能改善，有望步入长久上行周期 [46][57] - **存储**：供需紧张导致价格持续大涨，制造商业绩大幅改善，例如2025Q4美光、西部数据、海力士、希捷的归母净利同比增速分别达998%、337%、117%、339%，本轮涨价景气周期远未结束 [46][60][61] - **主线三：中长期核心主线——泛AI产业链**：尽管短期可能处于“良性调整1”阶段而面临波动，但中长期作为核心主线的逻辑清晰，可期待后续的上涨阶段 [5][46] - **算力需求**：AI服务器等领域带动PCB需求高增（预计应用于AI服务器的PCB年复合增长率达32.5%），CPO（共封装光学）市场规模预计从2024年的4600万美元增长至2030年的81亿美元，年复合增长率高达137% [62][64] - **配套基础设施**：关注AI基建向液冷（预计2024-2029年中国液冷服务器市场CAGR达46.8%）、配电系统（保障数据中心稳定运行）等方向的扩散 [68][69] - **下游应用扩散**：关注机器人（预计国内市场规模从2025年的21亿元增长至2035年的2833亿元）、AI软件及游戏等方向 [70]

文章核心观点 PEEK（聚醚醚酮）作为一种性能优异的特种工程塑料，凭借其轻量化、耐热、耐磨、耐腐蚀等综合优势，在汽车、3D打印、机器人等新兴下游需求驱动下，市场有望迎来爆发式增长。中国市场需求增速显著高于全球，预计将出现供不应求局面。行业存在较高的技术和客户认证壁垒，全球市场由海外龙头主导，但国产替代正当时，国内企业在原材料、生产及设备环节已取得突破，相关上市公司正积极布局，抢占市场份额。 一、轻量化需求下，PEEK材料国内需求迎来爆发 - **PEEK材料性能卓越，具备“以塑代钢”潜力**：PEEK属于特种工程塑料，兼具刚性与韧性，与金属材料相比，比强度高且重量轻，具备耐热、阻燃、耐磨、耐腐蚀、自润滑等优势，符合轻量化趋势[2][11][18] - **全球及中国市场需求高速增长**：全球PEEK市场空间预计从2019年的7.21亿美元增长至2027年的12.26亿美元，年均复合增长率为6.8%[2][21]。中国PEEK需求增速更快，预计2022年至2027年将以16.82%的年复合增长率持续扩张，到2027年需求量将达到约5079吨[2][61] - **下游应用广泛，新领域提供增长动能**：PEEK传统上应用于交通运输（汽车、航空航天）、工业、电子电气及医疗领域[23]。新兴领域如汽车（特别是新能源汽车轴承、密封件、800V电机漆包线）、3D打印（与碳纤维熔合）及机器人（轻量化结构件）正成为需求增长的重要驱动力[2][28][29][33] 二、技术与客户壁垒高，国产替代进行时 - **原材料成本占比高，国内价格优势明显**：PEEK生产成本中直接材料占比高达75%，其中核心原料氟酮成本占比过半[44][48]。目前国内PEEK价格约为30-40万元/吨，仅为海外价格（80-100万元/吨）的1/3[42] - **生产工艺复杂，技术壁垒极高**：核心技术难点在于实现产品高一致性、稳定结晶性能及熔融指数与黏度的精确平衡[4]。聚合反应需在280℃-340℃下进行8-12小时，控制降解和交联难度大[51] - **产能爬坡与客户认证周期漫长**：一条产线从投产到达标、稳定的产能爬坡周期可长达约7年[4][55]。下游高端应用领域的客户认证开发周期同样漫长，通常需要3-5年[4][56] - **量产能力集中，全球仅四家千吨级企业**：全球仅4家企业具备1000吨以上PEEK量产能力[4] 三、全球格局一超多强，国产市占率超10% - **海外龙头占据主导地位**：全球市场呈现“一超多强”格局，英国威格斯（Victrex）年产能7150吨，2021年销量4132.5吨，市占率达53.55%；比利时索尔维（Solvay）和德国赢创（Evonik）分列第二、三位[57][58] - **国产企业初步突破，市占率超10%**：以中研股份为代表的国内企业自2016年起在电子信息等领域实现突破[59]。2021年，中研股份全球销量622.74吨，市占率8.07%，与浙江鹏孚隆（市占率2.93%）合计市占率约11%[58][59] - **中国市场预计将持续供不应求**：2021年中国PEEK消费量（1980吨）已大于产量（1154吨）[61]。预计到2027年，国内PEEK有效产量约2967吨，而需求量约为5079吨，仍将处于供不应求阶段[61][63] 四、上游氟酮成本占比近半，核心设备器件依赖进口 - **核心原材料氟酮产能集中于中国**：氟酮是PEEK最核心的合成原料，成本占比过半[3][46]。全球氟酮产能集中在我国，国内主要供应商包括新瀚新材、中欣氟材和营口兴福等[64][66]。2025年全国氟酮总产能有望达1.37万吨，可满足约1.82万吨PEEK生产，供应充足可能带动价格下探[66] - **其他原材料供应充足**：对苯二酚（成本占比约15%）为大宗化学品，处于产能过剩状态；碳酸钠成本占比仅约1%[64][66]。碳纤维、玻璃纤维等增强材料国内供应充足，碳纤维具备国产替代可行性[64][77] - **部分核心生产设备仍依赖进口**：生产所需的注塑机、离心过滤机等设备国内已可基本满足，但聚合釜、水洗釜等反应容器的关键零部件和核心技术仍依赖于进口[3][78][82] 五、国内主要上市企业PEEK材料布局 - **中上游头部企业**： - **中研股份**：全球第四大PEEK生产商，年产能千吨级，是国内产能第一的企业，并计划扩产至5000吨/年，已成为特斯拉Optimus关节用PEEK材料独家供应商[5][83] - **新瀚新材**：PEEK核心原料氟酮（DFBP）的主要供应商，与全球及国内主要PEEK生产商均有合作，拥有4200吨/年芳香酮产能，并新增DFBP产能2500吨/年，通过收购海瑞特布局产业链闭环[5][70][84] - **中欣氟材**：5000吨氟酮产能于2023年投产，目前氟酮产能居国内首位，正式切入PEEK上游核心原材料赛道[5][84] - **其他积极布局的上市企业**： - **沃特股份**：1000吨/年PEEK树脂产线已投产，具备从DFBP到改性产品的全链条生产能力[85] - **金发科技**：规划5000吨/年PEEK产能，践行“聚合-改性一体化”模式[86] - **国恩股份**：拟投资建设年产1000吨PEEK聚合树脂及配套改性材料产能，瞄准机器人、低空经济等领域[87] - **肇民科技**：作为特斯拉Optimus Gen2手指关节齿轮的核心供应商，具备大规模生产PEEK精密结构件能力[89] - **跨界布局企业**： - **百合花**：从有机颜料主业跨界，计划投资不超过1亿元建设年产1000吨PEEK项目[5][90] - **韩建河山**：拟并购辽宁兴福新材料股份有限公司，切入PEEK中间体业务[5][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面上企业综合利润位于中性水平，但供给端减量偏少，产量位于历史高位，下游方面内需还未从淡季中完全恢复，需求端承压，出口方面出口退税取消催化短期抢出口，成为短期基本面的唯一支撑 成本端电石下跌，烧碱反弹 整体而言，国内供强需弱的现实下，国内需求偏差，难以扭转供给过剩的格局，基本面较差 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 成本利润方面，乌海电石价格报2250元/吨，周同比下跌300元；山东电石价格报2780元/吨，周同比下跌165元；兰炭陕西中料735元/吨，周同比下跌50元 氯碱综合一体化利润修复，乙烯制利润下滑，目前估值中性 [11] - 供应上，PVC产能利用率82.1%，环比持平；其中电石法81.7%，环比下降0.3%；乙烯法83.2%，环比上升0.7% 上周供应端整体变动较小，维持较高水平，下周预期负荷小幅下降 3月虽有部分企业可能开启春检，但因目前负荷绝对水平较高，预计供应压力仍然较大 [11] - 需求端，出口方面出口退税政策计划4月1日取消，短期进入抢出口阶段；三大下游开工逐渐从春节休假中恢复，管材负荷13.6%，环比上升13.6%；薄膜负荷26.4%，环比上升26.4%；型材负荷11.3%，环比上升11.3%；整体下游负荷17.1%，环比上升17.1% 上周PVC预售量78万吨，环比下降2.3万吨 [11] - 库存方面，上周厂内库存50.4万吨，环比去库0.1万吨；社会库存135.3万吨，环比累库1万吨；整体库存185.7万吨，环比累库0.9万吨；仓单数量季节性下降 目前整体格局仍然供强需弱，内需从淡季中恢复仍然需要一定时间，短期出口或因抢出口冲高，中期出口因退税取消存在较大压力，而供给负荷高位 [11] 期现市场 - 展示了PVC期限结构、华东SG - 5价格、现货基差、5 - 9价差、活跃合约持仓、活跃合约成交量、总持仓、总成交量等数据的图表 [15][16][19] 利润库存 - 展示了PVC厂内库存、乙烯法厂内库存、电石法厂内库存、社会库存、厂库 + 社库、仓单等库存情况的图表 [31][36][37] - 展示了山东外购电石氯碱一体化综合利润、PVC电石法利润、PVC乙烯法利润、内蒙电石利润等利润情况的图表 [42] 成本端 - 电石大幅走弱，展示了乌海电石价格、山东电石价格、电石库存、电石开工率、兰炭中料陕西市场主流价、32%液碱山东自提价、液氯山东市场价、东北亚乙烯CFR现货价等成本数据的图表 [45][46][50] 供给端 - 介绍了PVC产能历史走势、2025年PVC投产产能、投产情况及所耗原料情况 [55][57][59] - 展示了PVC开工、周度产量、电石法开工、乙烯法开工等情况的图表 [63][64][66] 需求端 - 三大下游负荷逐渐恢复中，展示了PVC下游开工、型材开工、薄膜开工、管材开工、出口量、出口印度数量、预售量、中国房屋竣工面积滚动累计同比等需求相关数据的图表 [69][71][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月27日塑料开工率维持在92%左右处于中性偏高水平 下游开工率季节性下滑未完全启动 石化库存处于近年同期中性水平 成本端原油价格大幅波动 塑料供需格局改善有限 化工反内卷仍有预期 关注节后下游复产进度 因近日有新增产能投产 开工率较PP高 叠加地膜集中需求未开启 继续做缩L - PP价差 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 2月27日检修装置变动不大 塑料开工率维持在92%左右 处于中性偏高水平 [1][4] - 截至2月27日当周 PE下游开工率环比春节假期前下降1.58个百分点至18.22% 下游还未完全启动 [1][4] - 春节期间石化库存增加48万吨至94万吨 周五石化早库环比持平于87万吨 较去年农历同期低4万吨 处于近年同期中性水平 [1][4] - 成本端市场关注美伊谈判 中东局势存变数 原油价格大幅波动 [1] - 2026年1月新增产能50万吨/年的巴斯夫（广东）FDPE和30万吨/年的裕龙石化LDPE/EVA投产 近期塑料开工率略有下降 [1] - 现货市场刚需成交 谨慎观望 塑料供需格局改善有限 化工反内卷仍有预期 关注节后下游复产进度 目前复产缓慢 [1] - 因塑料近日有新增产能投产 开工率较PP高 叠加地膜集中需求尚未开启 继续做缩L - PP价差 [1] 期现行情 期货方面 - 塑料2605合约增仓震荡下行 最低价6553元/吨 最高价6641元/吨 收盘于6597元/吨 在60日均线下方 跌幅2.08% 持仓量增加15671手至566078手 [2] 现货方面 - PE现货市场多数下跌 涨跌幅在 - 150至 + 0元/吨之间 LLDPE报6470 - 6920元/吨 LDPE报8230 - 8860元/吨 HDPE报6800 - 7940元/吨 [3] 基本面跟踪 - 供应端2月27日检修装置变动不大 塑料开工率维持在92%左右 处于中性偏高水平 [4] - 需求方面截至2月27日当周 PE下游开工率环比春节假期前下降1.58个百分点至18.22% 下游还未完全启动 [4] - 春节期间石化库存增加48万吨至94万吨 周五石化早库环比持平于87万吨 较去年农历同期低4万吨 处于近年同期中性水平 [4] - 原料端布伦特原油05合约上涨至71美元/桶上方 东北亚乙烯价格环比持平于705美元/吨 东南亚乙烯价格环比持平于685美元/吨 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 PVC价格继续承压但跌幅有限 关注节后下游复产进度 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上游西北地区电石价格下跌25元/吨 [1] - PVC开工率环比增加1.99个百分点至82.08% 处于近年同期中性偏高水平 [1][6] - 春节期间下游绝大多数停工 节前出口签单环比回落 但之前抢出口使企业销售压力不大 [1] - 中国台湾台塑PVC出口3月份船货离岸价环比2月上调40美元/吨 [1] - 社会库存在春节假期和本周均增加 目前仍偏高 库存压力大 [1][8] - 2025年1 - 12月房地产仍在调整 多项指标同比降幅大 同比增速下降 30大中城市商品房周度成交面积环比回落 房地产改善仍需时间 [1][7] - 氯碱综合毛利承压 部分企业开工预期下降 但产量下降有限 期货仓单仍处高位 [1] - 2月是传统需求淡季 节后现货成交清淡 开工率增加 社会库存增加 原料价格下跌 预计价格承压 [1] - 生态环境部推动聚氯乙烯行业无汞化转型 抢出口节后有望延续 市场有政策及检修预期 PVC弱现实强预期 跌幅有限 [1] 期现行情 - PVC2605合约减仓震荡下行 最低价4758元/吨 最高价4838元/吨 收盘于4792元/吨 跌幅2.06% 持仓量减少730手至1218034手 [2] 基差方面 - 2月27日 华东地区电石法PVC主流价下跌至4635元/吨 V2605合约期货收盘价4792元/吨 基差-157元/吨 走弱7元/吨 基差处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 供应端PVC开工率增加 新增产能中万华化学、天津渤化、青岛海湾、甘肃耀望已在2025年下半年投产 嘉兴嘉化在2025年12月试生产 [6] - 需求端房地产仍在调整 2025年1 - 12月多项指标同比下降 30大中城市商品房成交面积截至2月22日当周环比回落92.37% 关注节后政策能否提振销售 [7] - 截至2月27日当周 PVC社会库存环比增加0.71%至135.30万吨 比去年同期增加58.02% [8]