人民财讯1月21日电，志邦家居(603801)1月21日公告，预计2025年度净利润为1.7亿元到2.2亿元，同比 减少42.92%到55.89%。2025年度，一方面受新房交付量持续收缩影响，公司大宗业务结构性调整，导 致同比规模下滑。另一方面，在经济不确定性增加的背景下，行业内部竞争加剧，公司综合毛利率出现 阶段性下滑，进一步压缩了盈利空间，存量房改造需求和海外市场需求还处于逐步释放阶段，尚不足以 完全对冲主力渠道的下滑压力。 ...

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.7亿元到2.2亿元，同比减少42.92%到55.89% [1] - 公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.1亿元到1.5亿元，同比减少55.82%到67.60% [1]

公司业绩预告 - 预计2025年度净利润为1.7亿元到2.2亿元，同比减少42.92%到55.89% [1] 业绩下滑原因 - 受新房交付量持续收缩影响，公司大宗业务进行结构性调整，导致同比规模下滑 [1] - 在经济不确定性增加的背景下，行业内部竞争加剧，公司综合毛利率出现阶段性下滑，进一步压缩了盈利空间 [1] - 存量房改造需求和海外市场需求还处于逐步释放阶段，尚不足以完全对冲主力渠道的下滑压力 [1]

2025年贵州省消费品以旧换新政策效果 - 2025年贵州省通过“政府补贴+企业让利+平台运营”模式开展消费品以旧换新活动，使用补贴资金78.28亿元，撬动消费者换新消费总额达738.2亿元 [1] - 政策覆盖汽车、家电、家居、数码产品和电动自行车等多个消费品类 [1] 汽车换新消费 - 汽车换新分为报废更新与置换更新两类，合计产生换新消费596.94亿元，占全省总换新消费的80.9% [1] - 报废更新汽车6.63万辆，使用财政补贴12.24亿元，产生换新消费92.84亿元 [1] - 置换更新汽车31.39万辆，使用财政补贴42.23亿元，产生换新消费504.1亿元 [1] 家电换新消费 - 家电换新224.23万件，使用财政补贴15.68亿元，产生换新消费82.87亿元 [1] 家居商品换新消费 - 家居商品换新13.37万件，使用财政补贴1.82亿元，产生换新消费12.50亿元 [1] 数码产品换新消费 - 数码产品换新153.34万件，使用财政补贴5.57亿元，产生换新消费43.82亿元 [1] 电动自行车换新消费 - 换新电动自行车8.11万辆，使用财政补贴7386.36万元，产生换新消费2.07亿元 [1]

家居用品板块市场表现 - 2024年1月20日，家居用品板块整体上涨1.36%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.01%，深证成指下跌0.97% [1] - 板块内领涨个股为顾家家居，收盘价33.80元，涨幅达7.81%，成交额4.65亿元 [1] - 板块内多只个股表现强势，梦天家居上涨7.04%，索菲亚上涨5.63%，菲林格尔上涨4.79%，悍高集团上涨3.99%，欧派家居上涨3.59% [1] 板块内个股涨跌分化 - 板块内个股表现分化，部分个股出现下跌，其中美克家居跌幅最大，下跌8.33%，收盘价2.86元，成交额3.95亿元 [2] - 其他下跌个股包括家联科技下跌2.83%，倪心健康下跌2.68%，并创草坪下跌1.85%，匠心家居下跌1.66% [2] 板块资金流向 - 当日家居用品板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为2.06亿元 [2] - 游资资金呈现净流入，净流入金额为5032.84万元，散户资金净流入1.55亿元 [2] - 个股资金流向差异显著，菲林格尔获得主力资金净流入2750.01万元，主力净占比达12.59% [3] - 马可波罗主力资金净流入1439.57万元，主力净占比6.46%，菌临门主力资金净流入1207.06万元，主力净占比5.32% [3] - 部分个股主力资金为净流出，但具体流出金额未在提供数据的前十名中列示 [2][3]

宏观及策略研究：2025年12月金融数据点评 - 2025年12月社会融资规模同比少增，主要拖累项是政府债券融资，这与2024年四季度用于化债的再融资债券加快发行拉高了基数有关[3] - 表内信贷转为同比多增，一方面源于政策性金融工具撬动作用显现带动融资需求升温，另一方面源于2024年末化债资金提前偿还部分存量贷款拉低了基数[3] - 企业部门信贷表现好于居民部门，企业短贷和中长贷均明显好于2024年同期，与低基数和政策性金融工具撬动有关[3] - 居民部门继续降杠杆，主要源于房地产销售不佳和加杠杆消费意愿下降，同时也可能与定存到期后提前还贷增加有关[3] - 2025年12月M2同比增速有所提升，其中非银金融机构新增存款表现好于2024年同期，主要源于2024年12月同业存款利率新规实施导致当月非银金融机构存款大幅减少[4] - 居民新增存款规模高于2024年同期，表明目前存款搬家的规模可能并不大[4] - 财政存款季节性减少，而且同比少减近3000亿元，表明年末财政资金支出规模不及2024年同期[4] - 报告总结认为金融数据的亮眼之处在于企业信贷同比多增，仍待提振之处则是居民部门信贷，社融部分分项的改善与低基数有关，持续性需进一步观察[5] - 未来积极因素在于政策性金融工具继续撬动信贷、政府债券融资节奏靠前以及结构性降息的支持，预计社融存量同比增速持平或小幅提高[5] - 货币政策方面，结构性降息实施后，一季度全面降息落地概率降低，待高息存款陆续到期后将为全面降息创造更大空间[5] - 结构性政策不断推新扩容，说明货币政策淡化总量目标、推动经济转型、优化经济结构等方面的决心，有利于破解融资环境中的约束阻滞[5] 固定收益研究：绿色债券专题 - 绿色债券是指募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济活动，依照法定程序发行并按约定还本付息的有价证券[6] - 截至2025年末，我国绿色债券累计发行规模达5.32万亿元[6] - 我国绿色债券市场发展经历了探索启动（2015年）、规范化发展（2016-2020年）和体系完善（2021年至今）三个阶段[9] - 截至2025年末，我国绿色债券年度发行规模由2016年的2072.31亿元增至10792.83亿元，年度发行数量由89只提升至834只[9] - 截至2025年末，存量绿色债券共计2014只，市场规模为24645.21亿元[9] - 绿色债券在多数年份呈现相对稳定的利率优势，发行利率整体低于对应的非绿色债券，呈现出较为稳定的“绿色利差”特征，但近三年来在利率中枢下移的背景下该优势有所减弱[10] - 绿色债券信用风险的主要决定因素仍是发行主体资质、增信安排等，绿色标签对定价的影响更多体现在利差层面[10] - 绿色债券更适合作为投资组合的稳健底仓配置，用于优化久期与信用分布，而不宜被定位为获取显著超额收益的主要来源[10] - 绿色债券以明确的募集资金用途、项目遴选标准与持续信息披露为基础，并配合第三方评估认证，能够有效缓解信息不对称、提升尽调与投后跟踪效率[10] 基金研究：公募基金周报 - 统计区间（2026年1月12日至1月16日）内，权益市场主要指数涨跌不一，涨幅最大的是科创50，上涨2.58%[11] - 31个申万一级行业中13个行业上涨，涨幅前五的行业是计算机、电子、有色金属、传媒和机械设备[11] - 市场热点包括国内第一只规模超千亿黄金ETF诞生以及港股通ETF最新扩容正式生效[11] - 权益类基金中，偏股型基金平均上涨1.35%，正收益占比74.98%；固收+型基金平均上涨0.32%，正收益占比87.09%；纯债型基金平均上涨0.10%，正收益占比98.67%；养老目标FOF平均上涨0.58%，正收益占比98.49%[11] - QDII基金平均上涨0.97%，正收益占比69.31%[11] - 通过对主动权益基金行业仓位的测算，上周加仓幅度靠前的是电子、电力设备和有色金属；减仓幅度靠前的是传媒、国防军工和计算机[12] - 主动权益基金的整体仓位在2026年1月16日为79.71%，较上期上升了4.16个百分点[12] - 上周ETF市场整体资金净流出1573.31亿元，其中股票型ETF净流出规模最大，为1416.43亿元[12] - 上周整体ETF市场日均成交额达6222.00亿元，日均成交量达2484.79亿份，日均换手率达9.96%[13] - 上周软件服务、传媒、半导体、有色和商业航天等板块为主要资金流入品种[13] - 沪深300、上证科创板50成份、创业板、上证50、中证小盘500等宽基类相关指数呈现明显减配现象，资金大幅流出，并且主要集中在1月15日、16日两天[13] - 上周新发行基金共36只，较前期减少12只；新成立基金共23只，较前期增加12只；新基金共募集192.94亿元，较前期增加111.03亿元[13] 行业研究：轻工制造与纺织服饰 - 行业要闻包括《上海市促进服务业提质增效和消费提振扩容联动发展的若干措施》正式出台，以及国常会研究加快培育服务消费新增长点等促消费举措[14] - 重要公司公告显示，嘉美包装预计2025年归母净利润同比下降43.02%-53.38%，我乐家居预计2025年归母净利润同比增长40.78%-56.42%[14] - 1月12日至1月16日，轻工制造行业（SW轻工制造指数下跌1.11%）跑输沪深300指数（下跌0.57%）0.54个百分点[14] - 同期，纺织服饰行业（SW纺织服饰指数下跌0.55%）跑赢沪深300指数（下跌0.57%）0.02个百分点[14] - 国常会指出要加快培育服务消费新增长点，支持新业态新模式新场景竞相涌现，增加优质服务供给[14] - 商务部部长表示今年将聚焦交通、家政、演出、体育赛事等重点和潜力领域，积极培育服务消费新增长点[14] - 上海出台的《若干措施》围绕金融、信息服务、交通运输等6个重点行业领域推出28条举措，聚焦于服务业改革，从优化供给和扩大消费两端共同发力[14] - 综合来看，IP+消费、体育赛事等将成为今年中央与地方扩大内需、扩大服务消费的重要抓手，建议持续关注体育装备、运动服饰、“谷子经济”等相关受益领域[14] - 报告维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级[15]

天津工厂关停与劳资纠纷 - 美克家居公告其位于天津的两家全资子公司停工停产，以优化闲置产能、减少亏损并加速战略转型 [2][22] - 天津工厂原为外销型，后因国际贸易环境变化，外销业务转由越南工厂承接，近年来产能利用率平均不足20% [3][22] - 两家工厂员工合计超过2700人，包括许多工作10至20年的非本地人员工 [3][22] - 停工前，工人已被拖欠工资长达5个月，公司提出以现金加库存家具抵薪的方案：一线员工为80%现金+20%家具，管理人员为60%现金+40%家具 [2][3] - 部分工人不满以货抵薪方案，要求全现金支付，截至1月13日，公司已通过政府监管账户结清2025年全部欠薪，但承诺的N倍离职补偿仍在追讨中 [2][4] - 公司欠薪问题并非首次，自2024年起已出现薪资发放延迟，从拖延一周逐步发展为拖欠数月，多次承诺兑付落空 [4][22] 财务与经营业绩恶化 - 自2022年起，公司业绩急转直下，三年多累计亏损超过18亿元 [2][20] - 2022年至2024年，营收从44.96亿元下滑至33.95亿元，归母净亏损从2.89亿元扩大至8.64亿元，三年累计亏损超16亿元 [7][25] - 2025年前三季度，营收为22.23亿元，同比下降10.10%，归母净亏损为2.2亿元，扣非归母净亏损达4.5亿元 [8][25] - 截至2025年9月底，公司账面货币资金仅1.16亿元，而短期借款达9.46亿元，一年内到期的非流动负债为9.42亿元，短期债务压力巨大 [10][27] - 公司另有长期借款3.18亿元，同时存货超过16亿元，应收账款达4.6亿元，加剧资金周转压力 [10][27] 门店收缩与消费者信任危机 - 为减少亏损，公司自2023年起启动大规模闭店，2024年关闭27家低线城市及表现不佳门店，2025年上半年关闭4家，第三季度再关闭9家直营门店，两年累计关闭40家门店 [14][30] - 闭店与经营困境导致商品交付停滞，消费者投诉无法发货、退款未到账、售后无人处理等问题 [14][30] - 有消费者反映，2024年9月支付定金15万元，2025年6月扣款3万多元后，剩余定金仍有2万多元未退还 [14][30] - 美克美家天猫旗舰店显示多款商品预售但从天津发货，客服表示“无货发不了”，线下门店则处于全面清仓状态，仅销售现有库存或带瑕疵的折扣商品 [14][30] 管理层与战略转型挑战 - 员工将公司衰败归因于内外因素：外因是房地产市场调整导致家居行业需求疲软，内因是管理层问题 [2][20] - 2022年，创始人之子冯陆接任董事长，曾提出线上化营销和供应链优化计划，但未能阻止业绩下滑 [2][12] - 公司管理层被指结构老化，根据2024年报，8位董事及高级管理人员平均年龄约49岁，其中董事寇卫平年龄最高为66岁 [13][29] - 有员工坦言公司“顺应新时代的变化还是慢了，成本干不过越南，更新换代干不过广东” [10][27] - 公司正筹划通过发行股份及支付现金方式，收购深圳万德溙光电科技有限公司100%股权，向AI算力领域跨界转型 [17][33] - 标的公司万德溙专注于高速铜缆，产品用于AI算力场景，拥有50万条/年自动化产线，2023年至2025年前9月，营收从4597.72万元增至7629.23万元，净利润从398.09万元增至1834.91万元 [17][33] - 此跨界收购引发巨大争议，被质疑为“豪赌”，因公司主业亏损、现金流紧张，且缺乏AI领域的技术积累和运营经验 [17][33] - 资本市场短期给予积极回应，公司股票自1月5日复牌后连续四个交易日一字涨停 [17][33] 行业背景 - 美克家居的经营困境是家居行业在地产调整周期下的缩影，行业面临需求疲软、资金承压的普遍挑战 [10][27] - 欧派家居、顾家家居等上市公司业绩均出现下滑 [10][27] - 公司鼎盛时期全国门店数量超120家，2011年启动出海战略，拓展至美国、欧洲、澳洲等地，海外业务曾为重要支柱 [7][25]

港股IPO市场活动概览 - 上周（1月12日-1月18日）港股市场共有26家公司递表，3家公司通过聆讯，1家公司招股，4只新股上市 [1] 递表公司：硬科技与半导体 - 威兆半导体递表，报告期内约9成收入来自中低压功率半导体器件，2025年前九个月收入为6.15亿元，利润为4025.4万元 [2] - 铂科电子递表，按2024年收益计，公司在全球及中国内地算力服务器电源市场份额分别为8.9%及18.9%，2025年前九月收入7.51亿元，利润7610.5万元 [2] - 杰华特递表拟冲击“A+H”，2024年在中国模拟集成电路市场全球公司中排名第13，市场份额0.9%，2025年前十月收入21.13亿元，净利润亏损4.96亿元 [2] 递表公司：工业机器人 - 翼菲智能递表，按2024年收入计，公司是中国专注于轻工业应用场景的工业机器人及相关解决方案供应商中排名第五的国内企业 [3] - 埃斯顿二次递表，按2024年收入计，公司在全球及中国市场的工业机器人制造商中均排名第六，市场份额分别为1.7%及2.0% [3] - 拓斯达递表，2024年按轻负载及轻工业领域工业机器人出货量计，公司在中国内地工业机器人解决方案市场均排名第一，2025年前9月收入16.88亿元，净利润0.47亿元 [3] 递表公司：生物医药与医疗 - 莲池医院递表，按2024年私立医院保膝手术量计，其淄博莲池骨科医院在山东省内位居首位，重庆长城骨科医院在中国西南民营骨科专科医院中位居首位 [4] - 赜灵生物递表，公司尚未从产品销售中获得收入，2025年前9月亏损1.19元 [4] - 上海生生递表，聚焦临床试验温控供应链服务，2025年前9月实现收入5.38亿元、净利润1.13元 [4] - 亦诺微医药二次递表，2025年前9月公司收入130.5万元，亏损3.75亿元 [4] - Exegenesis Bio Inc.递表，核心候选产品有望成为同类最佳的脊髓性肌萎缩症1型疗法，但候选产品均未获监管或商业化批准 [5] - 勤浩医药递表，2025年前9月公司亏损0.99亿元 [6] 递表公司：消费与餐饮 - 袁记食品递表，旗下拥有“袁记云饺”和“袁记味享”，截至2025年9月30日拥有4266家门店，为中国及全球门店数量最多的中式快餐企业，2025年前九个月经调整净利润为1.92亿元，同比增长31% [7] - 钱大妈首次递表，以生鲜产品的GMV计算，在中国社区生鲜产品零售连锁行业中连续五年位列第一，2024年GMV达148亿元，2025年前三季度收入83.59亿元，经调整净利润2.15亿元，毛利率约11.3% [7] - 金星啤酒递表，按2024年及截至2025年9月30日止九个月零售额计，位列中国啤酒行业第八大企业，同时也是第五大本土啤酒企业，收入从2023年3.56亿元增至2025年前九月11.1亿元，同期净利润从0.12亿元增至3.05亿元 [7] - 比格餐饮递表，按截至2025年9月30日止九个月的GMV计，公司在中国本土比萨餐厅中排名第一，商品交易总额为17亿元，市场份额为4.3%，2025年前九月收入达13.89亿元，净利润5165.1万元 [8] - 山东花物堂递表，以2024年零售额计，是身体乳、身体磨砂膏、洁面慕斯的国货第一品牌，2023年、2024年分别实现收入11.99亿元、14.99亿元，经调整净利润分别为2370万元、8280万元 [8] 递表公司：其他行业头部企业 - 海大国际递表，以饲料业务为核心，2024年是亚洲（不含东亚）第二大水产料供应商，2025年前三季度收入111.77亿元，净利润8.69亿元 [8] - 聚和材料递表，截至2025年9月30日，公司的光伏导电浆料销售收入在全球所有光伏导电浆料制造商中排名第一 [9] - 睿云联递表，按2024年出货量计是北美及欧洲最大的智能对讲解决方案提供商 [9] - 云峰莫干山家居递表，主要提供绿色人造板与绿色定制家居产品与服务，2024年收入为34.56亿元，同期净利润3.21亿元 [9] - 誉研堂递表，按2024年中医门诊及诊所总收入计，位列中国民营连锁中医医疗服务供应商北方地区的第二名，按膏剂收入计位居第一，2023、2024年及2025年前9月，公司收入1.5亿元、2.15亿元及2.84亿元，同期利润0.20亿元、0.27亿元及0.55亿元 [6] 通过聆讯公司 - 国恩股份通过聆讯，拟“A+H”上市，按2024年销售收入计是中国第二大的有机高分子改性材料及有机高分子复合材料企业，市场份额为2.5%，按产能计是中国最大的聚苯乙烯企业，2025年前十个月收入为174.44亿元、净利润7.21亿元 [10] - 东鹏饮料通过聆讯，拟“A+H”上市，按销量计在中国功能饮料市场自2021年起连续4年排名第一，按零售额计是2024年第二大功能饮料公司，市场份额为23%，2025年前9月收入为168.38亿元、利润37.10亿元 [11] - 牧原股份通过聆讯，拟“A+H”上市，自2021年起按生猪产能及出栏量计量是全球第一大生猪养殖企业，生猪出栏量连续四年全球第一，2025年前三季度实现收入1117.90亿元，净利润151.12亿元 [11] 招股与上市新股 - 龙旗科技于1月14日至1月19日招股，预计于2026年1月22日上市，拟全球发售5225.91万股，最高招股价31.00港元，募资总额约16.20亿港元，发行后总市值162.00亿港元，引入6家基石投资者认购合计约4.40亿港元，占全球发售股份的27.17% [12] - 豪威集团于1月12日上市，发行价为每股104.80港元，上市首日收报121.8港元，收涨16.22% [13] - 兆易创新于1月13日以“A+H”身份上市，发行价162港元，首日收盘涨38.27%至224港元，总市值1637.4亿港元 [13] - 红星冷链于1月13日上市，IPO定价12.26港元，开盘报19.58港元，最终收报12.30港元，微涨0.33% [13] - BBSB INTL于1月13日在香港创业板上市，最终收涨11.67%至0.67港元 [13]

公司海外业务布局 - 公司近年来与部分欧盟成员国已有出口销售业务 但处于合作初期 [1] - 欧盟区域形成的营业收入占公司整体营业收入比例较低 [1] - 公司对欧盟市场的销售目前以境内主体直接向其出口为主 [1] - 公司海外业务近年来主要分布在澳洲、中东等区域 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025年12月社会消费品零售总额当月同比增长0.9%，低于市场预期，但部分消费品类如化妆品、文化办公用品等展现出复苏韧性 [1] - 家居行业受地产端拖累但政策支撑预期增强，化妆品行业供需协同稳步复苏，黄金珠宝行业受金价上涨拉动零售额增长 [2][3][6][7] - 报告基于各细分行业趋势，给出了具体的投资标的建议 [8] 根据相关目录分别进行总结 社会消费品零售整体数据 - 2025年1-12月社会消费品零售总额累计同比增长3.7% [1] - 2025年12月社会消费品零售总额当月同比增长0.9%，低于Wind一致预期的1.5% [1] - 细分品类中，2025年1-12月家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝累计同比增速分别为+14.6%、+17.3%、+5.1%、+12.8% [1] - 2025年12月家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝当月同比增速分别为-2.2%、+9.2%、+8.8%、+5.9% [1] 房地产行业数据 - 2025年1-12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、住宅开发投资完成额累计同比分别下降19.8%、20.2%、9.2%、16.3% [1] - 2025年12月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、住宅开发投资完成额当月同比分别下降18.8%、20.6%、18.9%、36.5% [1] - 12月住宅销售面积同比下降18.9%，降幅较11月收窄0.2个百分点，显示量端降幅逐步好转 [2] - 12月百城二手房挂牌均价同比下降13.1%，环比下降0.8%，价端降幅持续扩大 [2] 家居行业分析 - 地产市场量端降幅好转，价端承压，但政策组合拳持续发力与宏观经济预期温和复苏为市场止跌回稳提供基础 [2] - 家居零售端受地产拖累获客难度加大，但2024年第四季度起耐用消费品以旧换新政策激活了刚需客群消费，为行业注入韧性 [2] - 软体家具相比定制家具，其存量翻新客户占比更高，产品更受益于国家补贴政策 [2] 化妆品行业分析 - 2025年1-12月化妆品零售额达4653亿元，累计同比增长5.1% [3] - 2025年12月化妆品零售额为380亿元，当月同比增长8.8% [3] - 根据久谦数据，2025年1-12月线上护肤品类GMV增长8.37%，销量增长9.08%，单价微降0.65% [3] - 行业呈现“月度波动、全年稳健”特征，全年增速超过社零整体，展现复苏韧性 [3] - 需求端向品质、功效与品牌价值升级，供给端国货品牌凭借研发创新与文化赋能推动市场企稳回升 [3][6] 黄金珠宝行业分析 - 2025年1-12月金银珠宝零售额3736亿元，累计同比增长12.8% [7] - 2025年12月金银珠宝零售额328亿元，当月同比增长5.9% [7] - 2025年12月平均沪金价为973.1元/克，同比大幅上涨57.6%，环比上涨4.3% [7] - 金价大幅上涨对终端销量有压制，但拉动了零售额增长，预计随着消费者对金价适应性增强，行业将延续稳步上行趋势 [7] 文化办公用品行业数据 - 2025年1-12月文化办公用品零售额累计同比增长17.3% [1] - 2025年12月文化办公用品零售额当月同比增长9.2% [1] 投资建议 - **家居**：关注具备强渠道能力及多品类布局的龙头公司如欧派家居、顾家家居，以及受益于美国地产好转预期的敏华控股 [8] - **文化办公用品**：关注渠道建设完备、新零售与IP业务发展迅速的晨光股份，以及办公集采业务稳健恢复的齐心集团 [8] - **化妆品**：关注定位高端的毛戈平、林清轩，以及边际改善趋势明确的丸美生物、登康口腔、水羊股份 [8] - **黄金珠宝**：在金价上涨预期下，关注具有高品牌溢价和差异化定价模式的老铺黄金 [8]