核心观点 - 本轮反内卷侧重成本调查和价格监测，治理低价无序竞争，从“内卷”程度、产能出清程度、产能出清弹性筛选具备基本面改善潜质的行业，筛选出困境反转和率先出清盈利改善两类受益方向 [2][22][23] - 2025年上半年地方债发行、净融资规模创新高，发行结构、节奏等呈现多方面特征，市场成交和机构买卖存在相应表现 [3][27][28] - 华谊集团收购三爱富股权完善化工版图，各业务板块有特色，预计2025 - 2027年归母净利润增长，给予“买入”评级 [5][8][41] - 招商港口投资并购驱动增长，深西港区和新兴市场量价向好，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [9][35][38] - 中国黄金国际金铜业务受益于供需改善和宏观利好，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [11][31][34] - 匠心家居2025H1业绩预增，海外产业链布局完善，预计25 - 27年归母净利润增长，维持“买入”评级 [17][42][43] - 安踏体育25Q2及上半年零售流水增长，各品牌有不同发展策略，调整盈利预测，维持“买入”评级 [18][44][48] 策略专题：如何定位“市场化反内卷” - 本轮反内卷与供给侧改革不同，侧重成本调查和价格监测，提价需行业供给格局配合 [2][22][23] - 以CAPEX、毛利率和存货历史分位数衡量“内卷”程度，判断行业出清是否启动，筛选去产能行业 [2][24][25] - 筛选出两类受益方向，光伏设备、通用设备走困境反转逻辑，家电、化学原料走率先出清盈利改善逻辑 [2][23][25] - 反内卷行情或有三阶段，目前处于预期阶段，后续需观察政策和产能出清情况 [23] - 从“内卷”程度等三方面讨论行业基本面改善潜质，部分行业“内卷”程度和出清情况不同 [24] 固定收益专题：地方债专题 - 2025年上半年地方债发行、净融资规模创同期新高，新增专项债占比最高但比例下滑 [3][27] - 专项债发行节奏稳定，化债额度分配底层逻辑是隐债化解，土储专项债重启但发行与公示规模有落差 [3][27][28] - “自审自发”省份审批快，发行规模占比提升，发行期限拉长，利差走阔成本下降 [28] - 区域发行利差延续分化，特殊再融资债利差更高，成交量、价格增加但换手率下降 [28][29] - 成交期限延长，长久期地方债占比高，机构买入卖出行为和期限偏好存在差异 [29] 中国黄金国际（02099）：金铜双擎，涅槃重生 - 公司是央企控股金铜平台，依托集团支持，以甲玛矿和长山壕矿为核心布局业务 [31] - 长山壕矿预计产量稳定，甲玛矿“三步走”规划有望提产50%以上 [31][32] - 黄金受美元信用弱化推动价格上行，铜供需偏紧中枢有望上移 [33] - 预计2025 - 2027年归母净利润为3.06/3.62/5.04亿美元，对应目标市值330亿元，目标价91.4港币 [11][34] 招商港口（001872）：布局新兴市场，量价有望上行 - 2018 - 2024年投资并购驱动营收和利润高增长，未来国内推进整合，海外布局新兴市场 [35] - 2024年深西港区集装箱吞吐量占比高，未来东南亚经济和码头升级有望带动量价增长 [36] - 新兴市场增长和项目产能释放将带动海外业务量价齐升，如斯里兰卡、巴西相关码头业务 [37] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为46.9、51.3、55.7亿元，对应目标价23.44元 [9][38] 华谊集团（600623）：上海国资化工平台，收购三爱富股权扩大版图 - 公司前身是上海市化学工业局，后改制上市，控股股东持股37.65% [39][40] - 拥有五大核心业务，产品丰富，各业务板块特色不同，盈利随周期波动 [40] - 2025年拟现金收购三爱富60%股权，三爱富是氟化工竞争力企业 [5][41] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为13.97/19.43/22.75亿元，目标价13.17元/股 [8][41] 匠心家居（301061）：把握轻工领域稀缺alpha标的 - 2025H1业绩预告归母净利润和扣非归母净利润高增，源于市场、产品、运营等多方面因素 [42] - 海外产业链布局完善，越南产能运行良好，应对订单波动能力强，后续有扩产规划 [17][43] - 预计25 - 27年归母净利润分别为9.1/11.1/13.7亿元，对应PE分别为22/18/14X [17][43] 安踏体育（02020）：户外亮眼，精进运营 - 2025Q2及上半年各品牌零售流水有不同幅度增长 [18][44][45] - 安踏品牌DTC驱动“店型革命”，FILA坚守优势领域并调整策略，其他品牌多品牌协同发展 [46][47] - 调整25 - 27年收入和归母净利预测，对应EPS和PE有相应变化 [18][48] 市场数据 - 上证综指收盘3516.83，涨0.37%；沪深300收盘4034.49，涨0.68%；中证500收盘6082.46，涨1.08%；中小盘指收盘3974.62，涨1.17%；创业板指收盘2269.33，涨1.75% [7] - 海外市场香港恒生指数收盘24498.95，跌0.08%；道琼斯指数收盘44484.49，涨0.52%等 [14] 申万行业指数预览 - 各行业总市值、流通市值、市盈率、市净率不同，如农林牧渔总市值97149亿元，市盈率58等 [15][21] 天风7月金股推荐 - 包含百济神州 - U、内蒙一机等多只股票 [6]

欧派家居2024年度差异化权益分派方案 - 公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除回购专户中股份数量后的股份总数为基数，向全体股东每股派发现金红利2.48元（含税），不进行资本公积金转增股本或送股 [2] - 若在利润分配方案公告披露日至股权登记日期间公司总股本发生变动，将维持每股分配比例不变，相应调整分配总额 [3] 差异化分红的原因 - 公司于2023年10月完成回购股份2,301,460股，成交总金额24,994.78万元，回购方案执行无差异 [3] - 公司于2024年11月完成第二次回购股份1,124,200股，成交总金额7,893.45万元，回购方案执行无差异 [4] - 根据相关规定，回购股份不享有利润分配等权利，因此需对权益分派实施差异化处理 [4] 差异化分红的计算依据 - 除权除息开盘参考价计算公式为（前收盘价-现金红利）÷（1+流通股份变动比例），2025年6月17日收盘价55.88元/股，实际分派参考价为53.40元/股 [5] - 虚拟分派现金红利为2.47元/股，虚拟分派参考价为53.41元/股，两者差异绝对值0.0187%，影响较小 [5] 法律合规性结论 - 本次差异化分红事项符合《公司法》《证券法》《上市公司股份回购规则》等相关法律法规及《公司章程》规定，未损害上市公司和股东利益 [7]

行业整体表现 - 多家家居企业上半年净利润"由盈转亏"或亏损扩大，部分企业净利润下滑近七成[1] - 公元股份净利润盈利3884 26万—5011 95万元，同比下滑60%—69%[4] - 鲁阳节能净利润盈利7921 72万—9682 11万元，同比下滑53 21%—61 72%[4] - 濮耐股份净利润盈利6660万—7990万元，同比下滑49 99%—40 00%[4] - 青龙管业净利润盈利1200万—1800万元，同比下滑83 28%—74 92%[4] - 江山欧派净利润为850 00万—1150 00万元，同比下滑89 04%—91 90%[4] - 坚朗五金净利润亏损2500万—3500万元，同比下滑611 23%—815 72%[5] - 蒙娜丽莎净利润亏损320万—630万元，同比下滑103 87%—107 63%[5] - 亚士创能净利润为-1 56亿元到-1 95亿元[5] - 帝欧家居净利润亏损7500万—9500万元[5] - 广田集团净利润亏损6000 00万—8500 00万元[5] - 德尔未来净利润亏损4600万—6900万元[5] 业绩下滑原因 - 房地产行业持续调整与消费需求疲软是主要压力[1] - 全国新建商品房销售面积同比下降3 5%，销售金额下降5 5%[6] - 消费者对家居产品需求更趋理性，关注价格、质量、环保性能、个性化设计[6] - 行业内部同质化竞争突出，价格战压缩利润空间[7] 企业突围策略 - 顾家家居在越南建厂，瞄准海外市场[1] - 尚品宅配聚焦适老化市场，精准触达旧改需求[1] - 中国对英国出口家具8 92亿美元，同比上涨4 8%[8] - 对德国出口6 97亿美元，同比上涨6 1%[8] - 对加拿大出口5 11亿美元，同比上涨1 8%[8] - 对荷兰出口4 85亿美元，同比上涨5 3%[8] - 2024年家具及其零件出口678 8亿美元，同比增长5 8%[9] - 尚品宅配推出"活力长辈"系列新品[9] - 宜家设置"长者友好家"展区[9] - 梵客家装打造适老化样板间[9] 行业未来趋势 - 适老化改造从单一卫浴产品扩展到全屋定制、智能家居、装修服务等领域[10] - 60岁及以上老年人口占全国人口比重为22%，65岁及以上占15 6%[9] - 预计2035年60岁以上人口将突破4亿，占总人口30%以上[9]

"形式很新颖，逛着也方便！"7月16日，枣子巷附近居民龙先生购买了一台腰椎治疗仪。但不同于往常，龙先生逛的不是专卖店，更不是卖场，而是一辆精 心改造的定制"公交"。这正是在市商务局、市民政局指导下，成都推出的首批适老家居体验巴士。 同一时间，崇州家居公共品牌"天府美好家"可移动"太空舱"在青羊和市民见面。 "银发族"被看见的需求催生了新的消费增长点，更推动企业持续创新服务体验。 据了解，此次新消费场景的推出，是市商务局贯彻落实市委第十四届七次全会精神及全市"进解优促"工作要求的具体举措。通过联动市民政局，聚焦社区消 费活力激发与适老化改造推广，帮助京东、苏宁、天府美好家等企业拓宽市场渠道，同时切实满足老年群体对家居适老化改造的多样化需求。 值得关注的是，体验巴士与"太空舱"将持续服务至年底，并会根据市民反馈动态调整"站点"，让适老服务更贴近群众生活。 暖心上街 适老家居体验巴士带来新体验 天府二街和南华路交汇处，一辆普通公交车精心改造后，让体验巴士化身为了"移动的适老生活体验馆"。京东吴经理介绍，以生活化场景布置，巴士里集中 展示了智能马桶等智能家居产品，和腰椎治疗仪、智能监测手环、按摩椅等适老的辅助器具（产 ...

停牌 - 海伦钢琴实际控制人筹划控制权变更事项 股票停牌 [1] 定增 - 威力传动拟定增募资不超过6亿元 用于风电增速器智慧工厂（一期）及补充流动资金 [2] - 胜宏科技向特定对象发行股票申请获得深交所审核通过 [2] 回购、增持 - 红塔证券拟1亿元-2亿元回购股份 用于减少公司注册资本 [3] - 帝欧家居实际控制人及其一致行动人、部分董事和高级管理人员拟增持3750万元公司股份 [4] 对外投资 - 斯迪克投资5.09亿元建设高端功能性膜材扩产项目 [5] - 华润双鹤拟出资4000万元参与设立华润医药产业投资基金二期 [6] - 星环科技筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市 [7] - 东方雨虹拟1.23亿美元收购智利建材零售商100%股权 [8] - 长华集团收到国内某新能源车企客户定点 预计总销售金额约2.35亿元 [9] - 金利华电投资建设年产300万片特高压玻璃绝缘子生产线项目 项目拟投资金额为1.86亿元 [10] 业绩变动 - 杭州银行上半年净利为116.62亿元 同比增长16.67% [11] - 中微公司预计上半年净利润为6.8亿元-7.3亿元 同比预增31.61%-41.28% 高端产品新增付运量显著提升 [11] - 拓荆科技预计第二季度净利润为2.38亿元-2.47亿元 同比预增101%-108% 先进制程验证机台进入规模化量产阶段 [11] - 微芯生物预计2025年半年度净利润3006万元 同比扭亏为盈 西达本胺和西格列他钠销量大幅增长 [11]

增持计划 - 帝欧家居实际控制人朱江及其一致行动人成都水华互联科技、公司副董事长陈伟、郭智勇、总裁吴志雄、副总裁陈宇超、财务总监蔡军、董事会秘书代雨计划在公告披露之日起6个月内增持公司股份 [1] - 增持方式包括通过深圳证券交易所集中竞价或大宗交易方式，或通过买入"帝欧转债"转股方式 [1] - 增持金额合计3750万元人民币 [1] - 增持价格不超过10元/股 [1] 增持主体承诺 - 朱江及其一致行动人承诺增持完成后锁定股份3年 [1] 增持动机 - 增持主体基于对公司发展前景的坚定信心 [1] - 增持将基于对公司股票及"帝欧转债"价值的合理判断择机实施 [1]

国产品牌崛起与跨国品牌挑战 - 小米汽车凭借雷军号召力和生态链模式在发布会期间售罄全年产能 [1] - 泡泡玛特拉布布盲盒引发Z世代消费狂潮并催生高溢价二次交易市场 [1] - 国产品牌在家电、消费电子等领域市场份额达80-95%，价格比国际品牌低20% [2][3][7] - 消费者购买逻辑转变：62%选择进口产品因"先进技术"，48%看重"性价比" [7] 跨国品牌市场拐点特征 - 从增长扩张阶段进入市场份额争夺阶段，消费者信心指数从2018年123降至2024年89 [3] - 本土品牌创新能力显著：家电新品GMV贡献率0.6%-6.1%，跨国品牌仅0.2%-0.9% [7] - 跨国品牌净利润率约4%，低于本土品牌9%，陷入销售下滑与转型投入不足的恶性循环 [8] 跨国品牌成功案例 - 某影像设备品牌通过产品组合覆盖多场景实现17%年增长率（高于品类平均14%） [9] - 欧洲小家电品牌被中资收购后通过本地研发推出创新"3合1蒸汽熨斗"扭亏为盈 [9] - 专业运动设备品牌建立技术壁垒，在可穿戴市场实现13%增长（品类平均1%） [10] 跨国品牌五项转型举措 - 推动本地创新：大家电领先品牌每月推新品，产品上市时间4-6个月，5-8%收入来自新品 [13] - 重建高端定位：通过"接受度+卓越度"公式分层打造差异化产品 [15][16] - 渠道转型：探索抖音/小红书等新兴渠道，加强直销管理获取市场响应能力 [17][18] - 强化产品传播：打造场景化内容，构建多层次KOL/KOC策略 [19][20] - 调整财务预期：为创新预留投资，建立新品贡献率等前瞻性指标 [21] 中国市场全球战略价值 - 中国贡献全球家电电子产品60-70%产能，2030年中产规模将达4亿（欧盟人口90%） [23] - 2023-2024年消费家电SKU增长5倍，本土品牌在天猫推新4500款 [23] - 中国社交电商模式全球输出：Temu月活超亚马逊，中资收购品牌在英国市场反超 [24]

会展经济对清丰县经济的推动作用 - 2025年上半年清丰县成功举办12场展会 包括"2025濮阳市迎新春年货节""第八届中国·清丰绿色家居博览会"等重点活动 [1] - 展会累计吸引2000余家企业参展 观展人次达68.8万 促成交易15.3万单 成交额1.3亿元 [1] - 直接拉动关联行业消费2亿元 综合经济效益突破3亿元 [1] 重点展会表现 - 第八届中国·清丰绿色家居博览会规模与影响力创新高 参展参会人数达历史峰值 [4] - 展会期间出现酒店"一房难求"现象 柏维酒店等服务商已提前规划后续展会服务布局 [4] 产业协同效应 - 展会聚焦家居主导产业 为本土企业与行业龙头搭建高效合作平台 [4] - 促进特色产业升级 实现前沿思想碰撞与优势项目对接 [4] 城市品牌建设 - 会展活动显著提升清丰全国知名度 擦亮营商环境品牌 [4] - 为吸引外部投资 推动经济高质量发展奠定基础 [4] 发展模式总结 - 形成"以展促产 以展兴城"良性循环 为县域经济转型提供借鉴 [4] - 未来会展经济有望释放更大潜能 [4]

宏观经济组 核心观点 - 美国物价水平基本稳定但关税压力显现，美联储维持利率不变立场遭特朗普批评，其可能施压鲍威尔迫使其提前辞职；市场认为美联储9月降息可能性约60%，本月降息可能性仅5% [1][2][3] 关键数据 - 6月美国未季调CPI同比2.7%为今年2月以来最高，季调后环比0.3%为今年1月以来新高；核心CPI未季调同比2.9%，季调后核心环比0.2% [2] - 6月美国PPI同比升2.3%创2024年10月以来新低，环比升0.0%；核心PPI同比升2.6%创2023年5月以来新高，环比升0.0% [3] 事件影响 - CPI公布后市场定价显示美联储9月降息可能性约60%，交易员认为本月降息可能性仅5% [3] - 特朗普批评鲍威尔，虽解雇传闻被否认，但可通过提前任命等方式施压，迫使其在明年5月任期结束前辞职 [3][5] 先进制造组 核心观点 - 汽车市场分化加剧，行业龙头面临挑战，“两新”政策与新品或成下半年扭转局势关键，产业有望健康平稳运行 [7][8] 关键数据 - 12家车企中有7家完成年度销量目标40%以上占比近六成，小鹏完成度最高达51.89%，蔚来最低仅25.94%，比亚迪为39.02% [7] 行业分析 - 市场分化加剧，12家车企销量目标完成进度差异显著 [7] - 行业龙头面临挑战，比亚迪出现同比与环比双重下滑 [7] - 政策与新品成下半年关键，“两新”政策和新车或扭转局势 [7][8] 企业展望 - 小鹏汽车销量有增长空间，已上市车型及后续新品有望助力 [8] - 比亚迪后半年压力较大，此前出现同比与环比双重下滑 [7][8] - 蔚来乐道L90 8月1日交付，或成扭转局势关键车型 [8] 消费组 核心观点 - 匠心家居2025年上半年业绩超预期，得益于海外市场拓展和产品结构优化升级 [10] 关键数据 - 2025年上半年预计归母净利润4.1 - 4.6亿元，同比增长43.7% - 61.2%；二季度预计2.16 - 2.66亿元，同比增长31.4% - 61.8% [10] 企业分析 - 近三年营收翻倍，净利润增长三倍，净利率从2017年的11.6%提升至2024年的26.8% [10] - 核心突破在于美国市场产品高端化战略落地，打造自有品牌MotoMotion [10]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 匠心家居逻辑内核兼备强大海外消费品运营与优质制造，短期业绩具备景气，维持盈利预测和“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润分别为9.1/11.1/13.7亿元，对应PE分别为22/18/14X [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告 - 预计25Q2归母净利润2.2 - 2.7亿，同增31% - 62%；扣非归母净利润2.1 - 2.6亿，同增48% - 83%；预计25H1归母净利润4.1 - 4.6亿，同增44% - 61%；扣非归母净利润4.0 - 4.5亿，同增55% - 75% [1] 增长原因 - 市场布局优化，积极拓展海外市场，完善北美核心渠道建设，提升品牌曝光度和零售网络覆盖率 [2] - 产品结构升级，通过持续研发投入和产品优化，高附加值产品销售占比稳步提升，带动整体毛利率改善 [2] - 内部运营效率提升，推进精细化管理，优化供应链与成本控制体系，有效降低运营成本 [2] - 期间费用控制良好，在保持主营增长时，严控费用支出和费用率 [2] - 非经损益影响小，25H1扣非净利润增幅更高，表明主营业务发展质量良好，盈利增长主要来自核心经营活动 [2] 海外产业链布局 - 越南制造基地承担大部分出口订单，产能运行处于较高但仍可调节水平，通过柔性产线和产能模块化配置确保对订单波动的快速响应能力 [3] - 越南基地用工情况相对稳定，通过培训、岗位轮换、自动化投入等方式提升人效，缓解用工压力 [3] - 已针对未来1 - 2年业务增长进行预规划，后续将根据实际订单增长情况和客户需求落地节奏适时推动扩产措施 [3] 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为19.2146亿、25.4838亿、33.1192亿、41.1971亿、50.3579亿元，增长率分别为31.37%、32.63%、29.96%、24.39%、22.24% [4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为4.0739亿、6.8294亿、9.0572亿、11.1122亿、13.6972亿元，增长率分别为21.93%、67.64%、32.62%、22.69%、23.26% [4] - 2023 - 2027E资产负债率分别为15.65%、17.74%、15.48%、15.87%、16.02% [9][11] - 2023 - 2027E净负债率分别为 - 27.62%、 - 58.18%、 - 59.56%、 - 64.17%、 - 69.23% [9][11] - 2023 - 2027E流动比率分别为7.01、5.77、7.02、6.71、6.57 [9][11] - 2023 - 2027E速动比率分别为6.46、5.10、6.34、6.11、5.76 [9][11] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为8.81、7.43、8.22、8.11、7.90 [9][11] - 2023 - 2027E存货周转率分别为6.97、7.05、7.09、8.30、7.17 [9][11] - 2023 - 2027E总资产周转率分别为0.58、0.64、0.70、0.74、0.76 [9][11] - 2023 - 2027E每股收益分别为2.87、3.14、4.16、5.11、6.30元 [4][9][11] - 2023 - 2027E每股经营现金流分别为2.43、2.28、2.30、3.93、5.21元 [9][11] - 2023 - 2027E每股净资产分别为13.80、16.43、19.65、23.43、28.02元 [9][11] - 2023 - 2027E市盈率分别为31.51、28.81、21.72、17.70、14.36 [4][9][11] - 2023 - 2027E市净率分别为6.55、5.50、4.60、3.86、3.23 [4][9][11] - 2023 - 2027E市销率分别为10.24、7.72、5.94、4.78、3.91 [4] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为7.52、7.41、15.42、11.92、9.39 [4][9][11] - 2023 - 2027E EV/EBIT分别为7.82、7.93、16.41、12.53、9.55 [9][11]