核心观点 - 报告为轻工纺服行业2026年度投资策略，核心观点为探寻出海与内需的“新”底色，围绕三条主线展开：新消费、出海链和顺周期[2][8] - 行业总市值为10,452.90亿元，流通市值为8,843.52亿元，过去12个月绝对收益为14.3%，相对收益为-2.5%[4][5] 主线一：新消费 - 新消费板块聚焦产品、渠道及品牌的积极变化，细分龙头已在新品引领、渠道运营及品牌营销端构筑坚实壁垒[9][15] - **眼镜领域**：AI眼镜被视为AR的过渡形态，康耐特光学进入标杆客户AR产品供应链，其XR业务25H1确认收入约300万元，截至25年8月31日累计收入达1000万元[18][30] - **潮玩领域**：泡泡玛特IP结构变化显著，The Monsters份额从2021年的7%提升至25H1的35%，毛绒品类份额从23H1的1%提升至25H1的44%[34][38][41] 积木龙头布鲁可25H1线下收入占比达90.57%，拥有72个授权IP[39][44] 创源股份聚焦“IP+科技+文创”，TNT Space旗下IP年GMV破3亿，线上抖音渠道收入占比约40%[46][52] - **个护家清领域**：抖音渠道崛起，25年1-10月GMV增速超30%，25年双十一全周期GMV增长14.2%[54][56] 登康口腔在抗敏感领域线下市场份额稳定在60%以上，电商渠道贡献主要收入增量[60][66] 百亚股份25Q1-3电商收入下滑10.2%，推出新品万里挑e系列[67][69] 稳健医疗25Q1-3医疗业务中手术室耗材营收同比增185.3%，消费品业务中奈丝公主卫生巾营收同增64%[71][73] - **渠道创新**：折扣零售业态兴起，超级安踏门店面积达1000+平方米，产品价格较常规定价低30%，单店月效提升至百万级，为传统门店的3倍[88][89] 海澜之家与京东合作奥莱，截至25年8月已开设32家门店[83][87] - **运动户外领域**：爆品周期是关键，阿迪达斯Samba在24年销售额达15亿欧元，占营收7%[91] 亚瑟士中国市场营收持续高增，25Q1-3销售额同比增长超20%[95] 主线二：出海链 - **轻工出口链**：业绩为王逻辑基于高加价倍率、区域市场多元化和成熟海外产能[10][96] 美国成屋销售自2025年6月起同比转正，零售商库存整体中性偏低，为报表质量提供支撑[99][100][102] 重点公司如匠心家居25Q3营收同比增长29%，净利润同比增长55%[98] - **纺织制造链**：下游国际品牌库存平稳，Nike在FY26Q1收入同比转正，并开始边际累库，推出四款黑科技新品[106][114][116][118] 制造端龙头企业如申洲国际海外产能稳步拓展，柬埔寨新厂于25年3月投产，25H1毛利率为25.3%[124][127][128] 华利集团25年新工厂产能爬坡，已有3家24年投产的工厂实现内部核算盈利[129] 主线三：顺周期 - **家纺领域**：强调大单品破圈的乘数效应，从渠道导向转向产品为先[11][132] 亚朵星球枕头市场份额约1/4，超过第2到第10名份额总和，其零售业务GMV持续增长[132][134] 水星家纺25Q3营收同比增长20%，净利润同比增长43%，毛利率提升2.8个百分点至44.2%[140][141] 罗莱生活深睡枕25H1营收同增56%至1.51亿元[140] - **家居领域**：行业分化加剧，龙头估值及股息具备性价比，痛点从稳定交付过渡为流量高效获取转化[11][140] 欧派家居、索菲亚等价值龙头被重点关注[11]

公司股价异常波动 - 公司股票连续10个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过100%，属于股票交易严重异常波动情形 [1] - 如公司股价进一步异常上涨，公司可能申请停牌核查 [1]

公司股价异常波动 - 梦天家居股票连续10个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计超过100% 属于股票交易严重异常波动情形 [1] - 如公司股价进一步异常上涨 公司可能申请停牌核查 [1]

交易核心信息 - 盈峰拟通过协议转让方式增持索菲亚10.77%股份，受让价格溢价28.8% [1] - 受让方承诺在股份交割完成后18个月内不减持所获股份 [1] - 不排除未来12个月内继续增持的可能性 [1] 交易影响与公司治理 - 本次股份转让不会导致公司控股股东、实际控制人发生变化 [1] - 盈峰集团此次布局是继溢价收购顾家家居股份后，在家居板块对定制品类的再次加码 [1] 公司基本面与投资价值 - 公司作为定制行业领军企业，实施多品牌、全品类、全渠道战略 [1] - 公司重视股东回报，上年分红比例对应当前盈利预测股息率约6% [1] - 此次权益变动体现盈峰对公司发展前景及长期投资价值的认可 [1]

截至发稿，*ST亚振市值为102亿元。 每经AI快讯，*ST亚振（SH 603389，收盘价：38.77元）12月1日晚间发布公告称，亚振家居股份有限公 司拟将位于江苏省南京市建邺区大唐科技大厦一楼ABC区及所属车位对应权利义务以5,100.00万元（不 含税）的价格出售给关联方上海亚振投资有限公司。 2025年1至6月份，*ST亚振的营业收入构成为：家居行业占比90.84%，其他业务占比9.16%。 每经头条（nbdtoutiao）——创新药遭遇"窜天猴"：两个月大涨30%，1只实验猴卖12万元，仍"有价无 猴"，国内年缺口约1万只 （记者 曾健辉） ...

交易核心信息 - 宁波盈峰睿和投资管理有限公司以每股18元人民币的价格，协议受让索菲亚控股股东江淦钧、柯建生合计持有的1.04亿股股份，占公司总股本的10.77%，交易总金额达18.67亿元人民币 [1][2] - 此次转让价格较索菲亚公告前一日（11月28日）收盘价13.97元/股溢价约28.85% [2] - 交易完成后，结合今年二季度已持有的1876.24万股（占总股本1.95%），盈峰集团合计持有索菲亚1.22亿股股份，占总股本的12.72%，成为公司第二大股东 [3] 投资方背景与意图 - 交易方宁波睿和的间接控股股东为盈峰集团，其实际控制人为何剑锋，何剑锋是美的集团创始人何享健之子 [1][2] - 盈峰集团表示此次权益变动是基于认可索菲亚的发展前景及长期投资价值，并承诺股份交割完成后18个月内不减持，且不排除未来12个月内继续增持的可能性 [3] - 此次入股索菲亚是继2023年末以88.80亿元人民币入主顾家家居后，何剑锋在家居行业的又一次重大投资，显示出其对家居行业的持续看好和战略布局 [1][6] 被投资公司概况 - 索菲亚主营业务为全屋定制家居，是行业内首家A股上市公司，旗下拥有"索菲亚"、"米兰纳"、"司米"、"华鹤"等多个品牌 [2] - 顾家家居是另一家家居行业龙头企业，盈峰集团在2023年末收购其29.42%股份成为控股股东后，又于2024年5月以19.96亿元全额认购其定增股份，持股比例增至37.37% [6] 市场反应与财务表现 - 何剑锋溢价入股的消息提振了索菲亚股价，12月1日公司股价盘中一度涨停，收盘报14.57元/股，上涨4.29%，最新市值约为140.3亿元人民币 [3] - 索菲亚2025年前三季度营业收入为70.08亿元，同比下滑8.46%，归母净利润为6.82亿元，同比下滑26.05% [7] - 顾家家居2025年前三季度业绩有所好转，营业收入同比增长8.77%至150.12亿元，归母净利润同比增长13.24%至15.39亿元 [7] 投资主体资本版图 - 盈峰集团为何剑锋的主要控股平台，资产规模近900亿元，营收规模近400亿元，员工总数超6万人，业务横跨消费、环境、文化、科技等多个领域 [8] - 通过盈峰集团，何剑锋已控股盈峰环境、百纳千成和顾家家居三家上市公司，并通过旗下私募股权平台累计投资项目超过45个 [9]

控股股东及一致行动人近期增持 - 控股股东倪张根的一致行动人梦康公司在2025年11月26日至27日连续两天增持公司股份，合计增持166.47万股，占总股本0.29%，增持金额为1499.84万元，增持均价约为9.01元/股 [3] - 此次增持前，控股股东上一次增持发生在2024年6月24日，自2024年2月8日至6月24日，倪张根通过多次集中竞价累计增持648.948万股，占总股本1.14%，累计增持金额为5223.89万元，增持均价约为8.05元/股 [3][4] - 2024年2月启动的增持计划曾延期12个月，并将增持主体调整为倪张根及其一致行动人梦康公司，截至目前，两者累计增持815.418万股，占总股本1.43%，累计增持金额6723.72万元，完成增持计划金额下限的84.05% [6] 控股股东历史增持与持股情况 - 自2017年以来，控股股东倪张根已多次实施增持计划，2017年至2019年间数次增持公司股份比例分别为1.32%、1.60%和0.98% [8] - 若计入2024年至今的增持，倪张根累计增持金额已超过3亿元 [2][8] - 截至目前，倪张根及其一致行动人梦康公司合计持有公司股份1.95亿股，占公司总股本比例为34.26% [6] 公司股价表现 - 2025年以来，公司股价表现强势，年内最大涨幅超过50% [2] - 以前复权计算，公司股价在2025年3月底最低跌至6.07元，随后稳步上涨，于10月22日最高涨至10.48元，相较于2024年收盘价6.70元，年内最大涨幅达到56.42% [7] - 截至2025年12月1日，公司收盘价报9.26元，市值为52.84亿元，年内涨幅为38.21% [7] 公司基本面与近期举措 - 2025年前三季度，公司实现营业收入67.56亿元，同比增长10.29%，实现净利润1.61亿元，同比增长205.18%，成功扭亏为盈 [9] - 业绩增长主要得益于线上业务收入显著增长以及去年同期计提大额信用减值损失，2025年上半年公司境外线上主营业务收入达9.91亿元，同比增长68.28% [9] - 公司于2025年9月完成股份回购计划，实际回购股份1940.63万股，占总股本的3.40%，回购最高价9.139元/股，最低价8.070元/股，均价8.588元/股，使用资金总额1.67亿元，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励 [9] 公司业务与实控人背景 - 公司是国内较早从事记忆绵家居产品研发、设计、生产和销售的企业，是曼联全球官方合作伙伴和国家围棋队舒压产品供应商 [9] - 公司实控人兼董事长倪张根在社交媒体上较为活跃，截至2025年12月1日，其粉丝数量为17054人，经常就产品质量与售后问题与网友互动 [10]

控股股东及一致行动人增持情况 - 控股股东倪张根的一致行动人梦康公司于2025年11月26日至27日连续两天增持公司股份，合计增持166.47万股，占总股本0.29%，增持金额为1499.84万元人民币，增持均价约为9.01元/股 [2] - 控股股东倪张根上一次增持发生在2024年6月24日，截至该日其累计增持648.948万股，占总股本1.14%，累计增持金额为5223.89万元人民币，增持均价约为8.05元/股 [2] - 2024年2月至6月期间，倪张根通过多次集中竞价交易进行增持，具体增持数量与金额详见附表，累计增持6,489,480股，金额合计52,238,854.02元人民币 [3] - 2024年2月，倪张根将原增持计划期限延长12个月，并将增持主体调整为倪张根及其一致行动人梦康公司 [4] - 截至目前，倪张根及其一致行动人梦康公司累计增持815.418万股，占总股本1.43%，累计增持金额6723.72万元人民币，占增持计划金额下限的84.05% [4] - 自2017年以来，控股股东倪张根已多次实施增持计划，累计增持金额超过3亿元人民币 [1][5] 公司股价表现 - 2025年公司股价整体呈上涨态势，以前复权计算，年内最低价出现在3月底为6.07元，最高价出现在10月22日为10.48元 [5] - 相较于2024年收盘价6.70元，公司2025年内最大涨幅达到56.42% [5] - 截至2025年12月1日，公司收盘价为9.26元，市值为52.84亿元人民币，年内涨幅为38.21% [5] 公司财务与经营状况 - 2025年前三季度，公司实现营业收入67.56亿元人民币，同比增长10.29% [7] - 2025年前三季度，公司实现净利润1.61亿元人民币，同比增长205.18%，实现扭亏为盈 [7] - 业绩增长原因包括线上业务收入显著增长以及去年同期计提大额信用减值损失 [7] - 2025年上半年，公司境外线上主营业务收入达9.91亿元人民币，同比增长68.28% [7] 公司股份回购 - 截至2025年9月8日，公司已完成股份回购计划，实际回购股份1940.63万股，占总股本的3.40% [7] - 回购最高价格为9.139元/股，最低价格为8.070元/股，均价为8.588元/股，使用资金总额1.67亿元人民币 [7] - 回购股份计划用于员工持股计划或股权激励 [7] 公司背景与实控人信息 - 公司是国内较早从事记忆绵家居产品研发、设计、生产和销售的企业 [6] - 公司是曼联全球官方合作伙伴和国家围棋队舒压产品供应商 [6] - 公司实控人兼董事长倪张根在雪球平台拥有17054名粉丝，并经常在该平台与网友互动 [7]

投资评级与目标价格 - 报告对索菲亚的投资评级为"增持" [6] - 目标价格为17.85元 [6] 核心观点 - 盈峰集团拟通过控股的宁波睿和以18元/股的价格受让索菲亚实控人10.77%的股权，合计转让价款18.67亿元，溢价率28.85%，交易完成后盈峰集团持股比例将达12.72%，成为公司第二大股东，此举彰显了对公司长期投资价值的信心 [13] - 参考行业估值水平，给予公司2025年17倍市盈率，从而得出目标价 [13] - 尽管受地产及宏观环境影响，家居行业整体承压，但龙头公司有望通过行业整合实现份额提升，加速落后产能出清 [13] - 公司短期通过降本增效，单三季度毛利率同环比均有所改善，盈利有望修复；长期看，有望与盈峰集团、顾家家居形成软体加定制的产业链协同 [13] - 假设分红比例70%，盈峰股权收购价对应2026年市盈率约14.4倍，对应潜在股息率约5%，长期投资价值凸显 [13] 财务表现与预测 - 2024年营业总收入为104.94亿元，同比下降10.0%；预计2025年收入为99.82亿元，同比下降4.9%，2026年预计回升至104.68亿元，同比增长4.9% [4] - 2024年归母净利润为13.71亿元，同比增长8.7%；预计2025年归母净利润为10.11亿元，同比下降26.2%，2026年预计为11.79亿元，同比增长16.6% [4] - 2024年每股收益为1.42元；预计2025年每股收益为1.05元，2026年为1.22元 [4] - 2024年净资产收益率为18.4%；预计2025年净资产收益率为13.0%，2026年为14.5% [4] - 基于最新股价和股本，2024年市盈率为9.81倍，预计2025年市盈率为13.30倍 [4] 交易与估值数据 - 当前股价为13.97元，52周股价区间为12.51元至19.16元 [7] - 公司总市值为134.54亿元，总股本为9.63亿股 [7] - 最新市净率为1.9倍 [8] - 过去1个月股价绝对升幅为9%，相对指数升幅为12%；过去12个月股价绝对升幅为-16%，相对指数升幅为-40% [11] 行业与可比公司 - 所属行业为林纸产品/原材料 [5] - 可比公司估值显示，行业2025年预测市盈率平均约为16.9倍，索菲亚当前2025年预测市盈率为13.30倍，低于欧派家居的13.0倍和顾家家居的13.6倍 [15]

公司核心高管变动 - 副总经理、董事会秘书张凤术因被立案调查已被实施留置措施 [2] - 董事会秘书职责暂由副总经理、财务总监王鸿代行 [5] - 公司强调生产经营正常，该事项不会对生产经营产生重大影响 [5] - 这是继今年7月公司董事长、实际控制人刘兵被留置后，又一位核心高管被采取强制措施 [2] 公司经营与财务状况 - 公司已连续8个季度出现营收、净利润下滑 [6] - 公司在业绩承压背景下维持高比例分红，2024年累计现金分红总额达8.08亿元 [6] - 2024年分红比例高达117.11% [6] 行业整体环境 - 家居行业正经历深度调整 [6] - 2024年以来全国新房销售面积与销售额双双大幅下滑 [6] - 新房销售下滑导致家装需求锐减，严重冲击家居卖场企业 [6]