核心观点 - 本次中央政治局会议虽侧重于党的建设与地方治理，但释放了“强执行、重实效、防风险”的明确信号，对宏观经济治理与资本市场预期管理具有深远意义 [2] - 会议确立了“十四五”收官与“十五五”开局交替期的治理基调，即通过强化制度刚性来保障发展韧性，稳定的政治生态与高效的政策执行力是资本市场中长期信心的重要来源 [2][6] - 会议从制度层面夯实了宏观政策落地的微观基础，投资策略上建议关注反内卷领域、金融系统稳定及民生消费政策相关的板块 [2][14] 制度护航与实干为要 - 会议审议《中国共产党地方委员会工作条例》，强调地方党委要坚决维护党中央权威，狠抓落实，并围绕民主集中制、高质量发展、全面从严治党等作出重要部署 [2][6] - 会议强调“对党中央定下来的事扭住不放、狠抓落实”，旨在打通宏观政策向微观传导的“最后一公里”，通过组织制度为政策落地提供保障 [7] - 政策执行力提升有利于缩短“政策底”向“市场底”和“盈利底”传导的时间，建议关注受益于地方积极财政与产业政策精准滴灌的领域，特别是“两重”建设和“双碳”引领下的绿色转型项目 [7] - 会议强调在地方党委领导班子中强化民主集中制教育，并细化“负面清单”与“监督机制”，这有助于规范权力运行、防止非理性投资冲动和违规举债，巩固风险防范的“防火墙” [8] - 会议提出要“树立和践行正确政绩观，坚持为人民出政绩、以实干出政绩”，这从根源上抑制部分行业“一哄而上”的投资冲动，有利于缓解传统制造业供需失衡，推动PPI向合理区间回归，改善企业盈利 [9][12] - 会议重申严格贯彻中央八项规定及其实施细则精神，深入整治形式主义为基层减负，这有助于营造稳定的政治生态和法治化营商环境，稳定民营企业和外资企业预期 [13] 投资策略 - 从行业方向上，可以关注反内卷相关领域，例如新能源、新能源车相关板块 [2][14] - 从金融系统稳定视角，可以关注银行板块，金融板块（尤其是银行）的资产质量有望在更加规范的治理环境下得到改善 [2][8][14] - 从民生消费政策角度，可以关注新消费领域，财政支出预计将继续向社保、医疗、育儿等“投资于人”的领域倾斜，有利于释放居民消费潜力 [2][12][14] - 对科技创新的启示：会议结合此前“因地制宜发展新质生产力”的要求，科技创新仍是主旋律，关注集成电路、人工智能、生物制造等硬科技领域 [12]

美股市场整体表现 - 美股三大股指于2026年3月26日显著下挫，道琼斯工业平均指数下跌469.38点，收于45960.11点，跌幅1.01% [3] - 标准普尔500指数下跌114.74点，收于6477.16点，跌幅1.74%，纳斯达克综合指数下跌521.75点，收于21408.08点，跌幅2.38% [3] - 纳斯达克指数跌幅超过2%，较近期高位回落超10%，进入技术性修正区间 [3] - 市场下跌主要受对美伊冲突可能升级的担忧升温推动，导致油价上涨、通胀预期加剧及避险情绪升温 [3] 科技股与半导体板块表现 - 大型科技股整体走弱，特斯拉下跌3.59%，亚马逊跌1.97%，微软跌1.37%，苹果小幅收涨0.11% [5] - Meta与Alphabet因相关法律风险升温承压明显，Meta收跌7.92%，Alphabet跌幅3.06% [5] - 费城半导体指数大幅回落，单日跌幅达4.8% [7] - 半导体个股普跌，英伟达收跌4.16%，台积电下跌6.22%，超威半导体跌幅达7.49%，博通下跌2.95% [7] 板块与中概股表现 - 标普500指数十一大板块八跌三涨，通信服务板块和科技板块分别以3.46%和2.74%的跌幅领跌 [7] - 能源板块和公用事业板块分别以1.57%和0.23%的涨幅领涨 [7] - 纳斯达克中国金龙指数收跌2.55% [7] - 中概股普遍下跌，阿里巴巴下跌3.43%，拼多多跌1.94%，京东跌1.92%，百度跌4.92% [7] - 新能源车板块跌幅明显，蔚来下跌3.81%，小鹏汽车跌6.63%，小马智行跌幅超过14% [7] 宏观经济与市场动态 - 市场波动因美伊冲突相关信号相互矛盾而加剧，不确定性主导市场走势 [8] - 美国截至3月21日当周首次申领失业救济人数增加5000人至21万人，与市场预期一致 [8] - 截至3月14日当周持续申领人数降至182万，为近两年来最低水平，显示劳动力市场仍具韧性 [8] - 美国国债收益率走高，10年期国债收益率升至4.404%，上涨7.8个基点；两年期国债收益率报3.967%，上涨8.6个基点 [8] - 利率期货显示，市场预计美联储年内有约15个基点的加息空间 [8] 大宗商品市场表现 - 国际油价显著上涨，纽约商品交易所5月交割的轻质原油期货上涨4.16美元，涨幅4.61%，报每桶94.48美元 [9] - 布伦特原油期货上涨5.79美元，涨幅5.66%，报每桶108.01美元 [9] - 贵金属方面，金价大幅下跌，纽约尾盘现货黄金下跌2.79%，报4379.68美元/盎司 [9] - COMEX黄金期货下跌3.85%，报4376.90美元/盎司 [9]

核心观点 - 高盛认为，尽管面临内存成本上涨与汽车研发投入压力，小米凭借互联网及AIoT构成的“骨干利润”展现出极强韧性，为集团应对短期逆风提供缓冲，并看好其AI战略通过生态赋能和具身智能打开的长期价值空间 [2][3] 四季度业绩与运营效率 - 小米第四季度收入同比增长7%，略高于高盛预估1%，调整后净利润同比下降24% [3] - 第四季度手机毛利率同比下降3.8个百分点、环比下降2.8个百分点至8.3%，主要受全球内存价格大幅上涨拖累 [7] - 截至2026年3月24日，LPDDR4X 6GB至12GB内存价格较2025年底上涨78%至100%，较2025年第一季度同比涨幅高达580%至674% [7] - 高盛预计2026年非国际财务报告准则口径运营费用同比增长11%至约750亿元，但核心运营费用同比下降3%至约430亿元，占核心收入比例约12.8% [7] - 销售及营销费用、行政费用分别仅同比增长约2%和8%，研发费用同比增长约21% [7] AI战略与投入 - 小米宣布未来三年将在人工智能领域总计投入600亿元，其中2026年计划投入约160亿元 [5] - 2026年约160亿元的AI支出中，研发费用约占70%，未来两年资本开支占比将逐步提升至60%或以上 [9] - 公司于3月19日集中发布三款大语言模型，随后在OpenRouter平台的周度token使用量市场份额从3月15至21日当周的7.7%跃升至3月22日当周的19%，一度位列全球第一 [5] - 公司将AI能力定位为赋能整个生态系统的核心引擎，并将自动驾驶和人形机器人列为具身AI的重点方向 [9] “骨干利润”构成与作用 - 高盛引入“骨干利润”框架，该指标涵盖互联网服务净利润、AIoT净利润及其他收益，2026年预估总额约336亿元，相当于集团同年调整后净利润302亿元的110% [5][11] - 2026年“骨干利润”同比下降约11%，主要因对资产出售相关收益的假设趋于保守（2025年该项收益约为50亿元）[11] - 该利润为手机和汽车业务利润承压时提供了有效缓冲，是当前估值的核心支撑 [2][5] 手机业务 - 公司采取主动备货策略应对内存成本压力，第四季度原材料库存同比增长67%、环比增长26%，成品库存同比增长23%、环比增长12% [13] - 第四季度计提了21亿元库存准备金，占当季手机收入4.8%，为2022年第四季度以来最高水平 [13] - 第四季度小米全球智能手机市场份额环比下降2.6个百分点、同比下降2个百分点至11% [13] - 高盛预测：2026年手机出货量同比下降12%、收入同比下降8%、毛利率8.0%；2027年出货量及收入恢复增长，毛利率改善至9.0% [13] 新能源车业务 - SU7改款车型上市后3天内收到3万张确认订单，订单确认速度超越第一代SU7 [15] - 改款订单中60%买家为iPhone用户，60%买家选择付费颜色，女性用户占比亦高于一代车型 [15] - 高盛预计2026年小米新能源车交付量将达60万辆，略高于公司指引的55万辆 [15] - 预计智能电动车及其他新业务分部2026年毛利率为21.8%，调整后净利润率从2025年的2.4%降至2026年的0.6% [15] - YU7车型的持续放量将成为2026年交付量增长的重要驱动力 [15] AIoT与互联网服务 - 高盛预计2026年AIoT全年收入同比小幅下降2%，其中国内收入同比下降14%，但海外AIoT收入有望同比增长27% [17] - 预计海外增长将推动整体AIoT收入在2026年第三季度实现季度同比增速的拐点式改善 [17] - 公司持续推进高端化战略，以小米空调为例，其国内市场份额已达10%，而冰箱和洗衣机尚在4%至5% [17] - 海外AIoT目标市场规模约为国内的3倍，公司计划2026年底开设约1,000家门店（2025年约450家）[17] - 第四季度全球月活用户同比增长7%至7.54亿，高盛预计2026年第一季度互联网服务收入同比增长约4% [17] 估值与目标 - 高盛维持港币41元目标价，对应约25%的上行空间 [11] - 乐观与悲观情景下的每股价值分别为港币46元（上行41%）和港币27元（下行17%）[3][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来一到两周碳酸锂期货价格预计维持低位震荡格局，需求端受新能源车销量下滑拖累、下游材料价格疲软压制上行动力，供给端扰动和库存微降提供支撑，宏观因素可能加剧波动 [3] 各目录总结 碳酸锂期货市场数据变动分析 - 主力合约与基差：2026年3月23日碳酸锂主力合约收报149040元/吨，较3月20日小幅走高5180元/吨，涨幅3.6%；基差走弱至 -4040元/吨，较3月20日大幅收窄10180元/吨，期货贴水加深 [1][49] - 持仓与成交：主力合约持仓量收缩至269477手，较3月20日减少7101手，降幅2.57%；成交量同步收缩至228178手，减少30098手，降幅11.65%，市场交投活跃度下降 [1][50] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：锂辉石精矿价格较3月20日小幅回落2.31%，锂云母精矿价格维持稳定在8600元/吨；产能利用率稳定在73.46%；津巴布韦事件引发供应扰动担忧，但澳大利亚Atlantic Lithium项目获批可能增加中长期供应，整体供给端压力边际缓解 [2][51] - 需求端：下游正极材料价格普遍回落，动力型三元材料和磷酸铁锂分别较3月20日小幅下降0.71%和1.14%；乘联会数据显示3月1 - 15日新能源车零售同比下滑28%，批发同比下降19%，需求疲软；下游材料厂采买情绪提升，实际成交略显活跃，短期备库需求支撑 [2][52] - 库存与仓单：碳酸锂库存微降至98873吨，较3月13日减少86吨，降幅0.09% [2][53] 价格走势判断 未来一到两周碳酸锂期货价格预计维持低位震荡格局，需求端受新能源车销量下滑拖累、下游材料价格疲软持续压制上行动力，供给端扰动和库存微降提供支撑，叠加下游采买备库活动增加限制下行空间，宏观因素可能加剧波动，整体在基本面博弈下价格将延续区间震荡 [3][53] 产业链价格监测 - 2026年3月23日较3月20日，碳酸锂主力合约价格上涨3.6%，基差走弱165.8%，主力合约持仓量下降2.57%，成交量下降11.65%，电池级碳酸锂市场价下降3.33%，锂辉石精矿市场价下降2.31%，六氟磷酸锂价格下降0.92%，动力型三元材料价格下降0.71%，动力型磷酸铁锂价格下降1.14% [5] - 2026年3月20日较3月13日，碳酸锂产能利用率无变化，碳酸锂库存下降0.09%，部分电芯价格无变化或小幅变化 [5] 产业动态及解读 - 现货市场报价：3月20日SMM电池级碳酸锂现货指数走低，期货盘面冲高回落，持仓量减少，下游材料厂采购节奏放缓，上游锂盐厂散单出货意愿转弱，市场成交活跃度下降，宏观层面市场风险偏好下行，工业金属板块承压，津巴布韦锂矿出口禁令未解除对价格形成底部支撑，短期碳酸锂价格或维持宽幅震荡格局 [6] - 下游消费情况：3月1 - 15日全国乘用车新能源市场零售28.5万辆，同比下降28%，较上月同期增长36%，今年以来累计零售134.5万辆，同比下降26%；3月1 - 15日全国乘用车厂商新能源批发32.5万辆，同比下降19%，较上月同期增长47%，今年以来累计批发191.4万辆，同比下降10% [7]

报告行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 宏观上美伊局势持续，资金避险形成上方压力；基本面上2月新能源车数据低于预期，但储能需求旺盛仍可提升；社会库存持续去库，但去库幅度放缓；碳酸锂期价上方受宏观避险、库存去化放缓压力，下方有需求支撑；因宏观局势不明朗，建议投资者谨慎参与 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物价格 - SMM电池级碳酸锂平均价146500元/吨，较之前下跌2500元/吨；SMM工业级碳酸锂平均价143500元/吨，较之前下跌2500元/吨 [1] 碳酸锂期货合约 - 碳酸锂2604收盘价147860元/吨，涨跌幅0.71%；碳酸锂2605收盘价149040元/吨，涨跌幅1.02%；碳酸锂2606收盘价148140元/吨，涨跌幅0.95%；碳酸锂2607收盘价148300元/吨，涨跌幅1.26%；碳酸锂2608收盘价146520元/吨，涨跌幅0.4% [1] 锂矿价格 - 锂辉石精矿（CIF中国，Li20:5.5%-6%）平均价2028元/吨，较之前下跌29元/吨；锂云母（Li20:1.5%-2.0%）平均价3020元/吨，较之前下跌40元/吨；锂云母（Li20:2.0%-2.5%）平均价4400元/吨，较之前下跌50元/吨；磷锂铝石（Li20:6%-7%）平均价11750元/吨，较之前下跌225元/吨；磷锂铝石（Li20:7%-8%）平均价12750元/吨，较之前下跌250元/吨 [1][2] 正极材料价格 - 磷酸铁锂（动力型）平均价52680元/吨，较之前下跌610元/吨；三元材料811（多晶/动力型）平均价208500元/吨，较之前下跌1250元/吨；三元材料523（单晶/动力型）平均价180950元/吨，较之前下跌1300元/吨；三元材料613（单晶/动力型）平均价183150元/吨，较之前下跌1350元/吨 [2] 价差情况 - 电碳 - 工碳现值3000元/吨，变化值0；电碳 - 主力合约现值 - 2540元/吨，变化值 - 7680元/吨；近月 - 连一现值 - 1180元/吨，变化值 - 2320元/吨；近月 - 连二现值 - 280元/吨，变化值 - 1960元/吨 [2] 库存情况 - 总库存（周，吨）98873吨，较之前减少86吨；冶炼厂（周，吨）16608吨，较之前增加316吨；下游（周，吨）46105吨，较之前增加458吨；其他（周，吨）36160吨，较之前减少860吨；注册仓单（日，吨）33537吨，较之前减少781吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本146443元/吨，利润 - 1854元/吨；外购锂云母精矿现金成本136428元/吨，利润5025元/吨 [3] 行业动态 - 印度德里政府拟推旧车报废换购补贴政策，对报废本地注册的国四（IV）及更早标准燃油车辆并换购电动车辆的个人提供现金补贴，旨在加速电动化转型，减少老旧高排放车辆保有量，应对空气污染问题 [3]

全球市场与地缘政治动态 - 市场因前总统关于美伊谈判顺利的言论而出现风险偏好抬升，导致股指与黄金上涨、原油暴跌，但随后因伊朗否认而价格变动收窄一半，显示第三方国家正在传话，市场不确定性依然较大 [1][2] - 全球市场经历显著调整，Wind全A指数单日下跌4.08%，为特定行情以来的第三大单日跌幅，年初至今收益转为负3.16% [3] - 同花顺全A指数单日下跌5.15%，年初至今下跌2.8%，而A股涨跌幅中位数单日下跌5.65%，年初至今下跌7.37%，表明大部分个股表现弱于主要指数 [3][4] 黄金市场近期表现与驱动因素 - 现货黄金价格从超过4500美元一度跳水跌破4100美元，短期出现急跌，主要受流动性冲击影响，导致股债商通杀 [8] - 自中东冲突以来，现货黄金成为表现最差的大类资产之一，最大回撤达24%，至今跌幅超过20%，其波动性超过了主要股票指数 [10] - 黄金近期创下近43年来的最大单周跌幅，跌幅超过10%，分析需同时结合基本面与流动性两个维度 [12] 黄金下跌的基本面因素 - 实际利率上行压制金价，由于美联储降息预期被压制，各期限美债收益率大幅上行，提升了持有生息资产的吸引力 [16] - 自3月份以来，美债收益率上行与黄金价格下跌呈现明显同步关系 [17] - 回顾俄乌冲突时期，美联储加息导致美债收益率上行，同样使黄金进入下跌模式 [19] - 美元走强对以美元计价的黄金形成压力，但近期美元指数反弹幅度有限，黄金下跌已不能完全用美元跷跷板效应解释 [22][23] 黄金下跌的流动性因素 - 根据美银全球基金经理调研，截至2月底，“做多黄金”成为最拥挤的交易方向，拥挤度接近50%，过高的头寸拥挤度放大了波动 [27] - 与黄金类似，现货白银从年内高点已“腰斩”，国内白银LOF基金跌幅更深，显示拥挤交易在波动中面临巨大抛压 [30] - 3月以来，随着美股波动率（恐慌指数）抬升，黄金价格与之呈现背离走势，显示黄金可能成为补充其他资产保证金或流动性的“血包” [33] - 海外最大的黄金ETF上月创下近10年来最大的单月资金净流出，而同期国内黄金ETF则为持续净流入，表明此轮波动主要由海外市场驱动 [36][38] 替代性对冲资产与行业影响 - 在中东冲突期间，布伦特原油价格飙升55.37%，而黄金下跌，显示原油的对冲效果更佳 [10][39] - 油价上涨带动了“老能源”如煤炭企业股价反弹，同时对立面的“新能源”板块也受益，例如某龙头公司港股股价当月反弹33% [40] - 中国车企全年销量首次超越日本登顶全球，叠加油价中枢抬升预期，市场看好中国新能源车出口，带动港股部分整车企业上涨 [43] - 同样逻辑延伸至电动两轮车市场，市场预期东南亚摩托车将加速电动化，推动相关公司股价大涨 [45] 黄金的长期定位与配置观点 - 黄金短期剧烈下跌需从“基本面+流动性”双逻辑拆解，基本面受更高实际利率和更强美元压制，流动性则受头寸拥挤及全球资产波动影响 [48][49] - 短期从避险对冲角度看，美元及新老能源替代概念的对冲效果优于黄金 [49] - 长期看，影响黄金的全球货币超发与美元信用转弱两大核心因子并未发生根本变化 [48] - 各国央行购金力度自2026年初以来有所放缓，需观察金价下跌后央行是否会边际加快配置 [50] - 黄金应作为家庭资产多元配置的一环（如5-15%），旨在长期控制组合波动率，是长期配置盘而非短期交易品种，贷款买金行为不可取 [52]

零跑汽车 (9863) 研究 - 2025年实现首次全年盈利，营收647.3亿元（同比增长101.3%），归母净利润5.4亿元，综合毛利率提升至14.5%[5] - 2025年交付新车596,555台（同比增长103.1%），海外出口67,052台，维持2026年100万台销量及50亿元利润目标指引[6] - 2026年将发布A10、A05、D19、D99等4款新车型，并推动激光雷达与高阶智驾下探至10万级别[7] - 海外市场成为第二增长曲线，销售网络扩张至约900家，欧洲CKD工厂预计2026年下半年投产[8] - 基于2026年预测销量94万辆、营收1057亿元、归母净利润44亿元，给予18倍PE估值，目标价61港元（较现价有39%上涨空间）[9] 友邦保险 (1299) 评论 - 2025年新业务价值（VONB）达55.16亿美元（同比增长15%），利润率创历史新高至58.5%（提升3.6个百分点）[17][18] - 香港/澳门市场VONB同比增长28%至约23亿美元，贡献集团VONB的39%，其中内地访客业务VONB增长35%[21][23] - 中国内地市场VONB同比增长14%至约12亿美元，2026年初增速超过20%，新地区布局加速[21][24] - 代理渠道贡献集团VONB的73%，利润率达71.5%；银保渠道VONB自2022年以来增长2.4倍[14][27] - 宣布新增17亿美元股份回购计划，2025年股东回报总额达43亿美元（同比增长13%）[17][36] 科技行业周报 - 预计2026年为国产算力放量年，H公司新一代算力芯片950系列即将发布并量产，互联网公司采购意愿积极[43] - 光通信板块持续供不应求，AI应用（如Agent）的算力消耗可能比传统模式提升3个数量级，推动算力资本支出持续上调[47] - 由于上游玻纤布紧缺，IC载板供应出现瓶颈，预计紧缺将持续至2027年，客户正加快签订3-7年的长期协议以确保供应[45]

核心观点 - 本轮油价冲击下，中国市场不会陷入滞涨格局，通胀预期改善有助于催化库存周期上行，全球能源转型与产能安全将加快中国资本品出口，制造与周期行业危中有机 [1] 高油价对产业链的影响 - **宏观影响**：高油价对经济的直接成本挤压有限，但对通胀节奏与中枢影响较大，油价上涨10%对CPI、PPI同比的影响分别为0.16%、0.50% [7] - **成本冲击行业**：交运、化工、电力、建材等行业成本中油气占比较大，对石油天然气行业完全消耗系数最高的行业包括精炼石油和核燃料加工品(69.0%)、燃气生产和供应(60.4%)、基础化学原料(23.1%) [14][17][18] - **成本传导能力**：高油价期间成本传导能力排序为上游>下游>中游，上游采选行业（如油气、煤炭、有色采选）普遍能将高价传导下去，而多数制造业行业难以完全传导 [21] - **通胀与补库**：高油价带来的通胀预期有助于促进复苏早期的制造业涨价补库，PPI拐点往往领先库存拐点1-2个季度，油价上行期建材、化工、石化普遍出现补库 [27][31] - **产业链受益**：油价上行阶段，石化产业链中上游会受益于前期低价存货升值和需求回升带动的价差扩张，如PX-石脑油价差在油价上行期常出现利润扩张 [31] 油价冲击对A股影响复盘 - **影响机制**：油价冲击通过四条路径影响A股：1) 油价冲高带动资源品涨价和补库；2) 油价高位推升原油链产业成本；3) 油价上升抑制出口需求；4) 油价高位引发货币紧缩及滞涨担忧 [33][37] - **历史复盘共性**：复盘2010-2012年利比亚内战和2021-2022年俄乌冲突，在冲击前期，中上游周期行业能够将高油价成本向下传导，盈利能力改善且股价涨幅居前；但持续高油价会压制外需、推动经济体从过热走向滞涨，累库与产能过剩压力呈现，压制周期与制造行业盈利和股价 [4] - **盈利结构差异**：在油价冲击中，高净利率的科技制造业成本传导能力更佳，低净利率公司受损更严重，高净利率公司盈利韧性更强 [4][55] - **行情阶段特征**： - **2010-2012年利比亚内战**：战前原油溢价阶段周期普涨；冲突爆发阶段周期与科技制造跌幅居前，消费和银行具备防御属性；战后地缘风险扩散阶段原油链周期和制造补跌，金融地产成为“压舱石” [61][62][63] - **2021-2022年俄乌冲突**：战前原油溢价阶段周期普跌，消费/科技/银行板块偏强；冲突爆发阶段周期/制造/科技普跌，服务消费防御属性凸显，原油链（石化/化工/轻工/纺服）跌幅较大 [94][95] 当前冲突定位与市场展望 - **冲突特点**：当前美伊冲突呈现“战前滞涨、战后飙涨”现象，冲突前布伦特原油周均价在60-70美元/桶低位徘徊，冲突后3周内逼近100美元/桶（96.5美元/桶），大宗品溢价仍处于早期阶段 [99][101] - **补库动力**：冲突前市场低估油价上涨趋势，相关产业补库不足，当前国内库存增速整体处于历史低位，PPI负增持续压制补库意愿，原油供给扰动超预期可能带动原油链相关产业补库和大宗品价格补涨 [102] - **外需韧性**：2026年全球处于投资扩张周期，主要受AI新技术趋势和能源安全战略拉动，全球制造业需求与能源价格出现脱敏现象，中国资本品外需有望延续韧性 [108] - **货币政策环境**：全球当前处于降息周期，且利率并非处于绝对低位，全面紧缩甚至开启加息可能性较小，更多体现为降息节奏放缓 [4] 行业推荐 - 油价上行带动能化链价差扩张的行业：石化、煤炭、煤化工、农化 [4] - 受全球能源转型与产能安全需求拉动的资本品出海行业：电力设备、新能源车、工程机械 [4] - 涨价预期拉动补库的行业：建材、钢铁、化工 [4]

报告投资评级 - 行业评级：看好 [2] 报告核心观点 - 报告聚焦连接器行业，展望“十五五”期间四大高景气方向：算力、新能源车、商业航天和军贸 [1][4] - AI算力集群驱动连接需求剧增，铜互连在短距机柜内场景具备成本与性能优势，价值量占比可观 [6][8][16] - 新能源汽车连接器向高压、高速、集成化发展，高压连接器当前用量大，高速连接器后续增长潜力高 [20][22][26] - 商业航天产业进入规模化应用阶段，驱动连接器向小型化、轻量化、高集成方向发展以降低成本 [30][33][35] - 地缘冲突推动防空反导系统从“可选项”变为“刚需配置”，相关军贸需求进入爆发期 [39][41][44] 根据目录分项总结 01 算力：铜互连在机柜内可满足7m内传输需求 - AI时代计算瓶颈从CPU转向GPU集群间的数据流动，连接成为核心基础设施 [8][10] - AI数据中心内部存在芯片内、板内、机内、机柜内、机房间共5层互连结构，每层需不同连接方案 [10] - 连接技术根据距离需求分为三类：1) 铜互连（短距，机柜内），如DAC、AEC、ACC，特点是低延迟、低成本；2) 光互连（中长距，机柜间），如AOC、光模块；3) 光电融合（未来），如CPO、LPO [11][15] - 被动铜缆（DAC）传输距离约2米，功耗低于0.15W/链路；有源电缆（AEC）采用数字重定时器，传输距离可达7米，功耗约10W/链路 [12][15] - 以NVIDIA GB200 NVL72机柜为例，柜内配备超过5,000条铜质NVLink电缆，机柜总价值约260万美元 [19] - 假设铜缆单价在200至500美元区间，测算柜内铜互连价值量约占单个机柜总价值的4%至10% [19] 02 新能源车：高压当前用量大，高速后续增速快 - 新能源汽车本质是“高压电力系统+分布式计算系统”，连接器升级为关键基础设施 [22] - 电气化驱动高压化：800V平台可降低电流、减少传输损耗并实现线束轻量化，是系统性升级 [25] - 智能化驱动高速化：自动驾驶传感器使整车数据量跃升，驱动车载链路升级至Gbps级高速传输 [25] - 架构集中化（域控/中央计算）进一步提升跨域数据处理带宽需求，增加高速连接器用量与复杂度 [25] - 高压连接器当前用量大：新能源乘用车单车用量6~15对，价值700-1200元；商用车用量12~45对，价值2400-9000元 [26] - 高速连接器后续增速高：主要包括Fakra、Mini Fakra、HSD和以太网连接器，应用于ADAS、车载网络等 [26] - 预计L2及以上功能汽车单车高速连接器价值约1000元，推算2025年中国车用高速连接器市场规模达140.24亿元 [26] 03 商业航天：小型化、轻量化、高集成为设计要求 - 中国商业航天已进入规模化应用阶段，2025年商业发射达50次，占全年宇航发射总数的54%；入轨商业卫星311颗，占全年入轨卫星总数的84% [33] - 产业通过可重复使用火箭、卫星柔性智能产线（如研制周期缩短80%）等方式持续降本，卫星制造成本已降至每公斤10万至20万元 [33][34] - 商业航天连接器发展受SWaP-C（尺寸、重量、功率、成本）约束，小型化、轻量化、高集成是降本核心 [35][37] - 主要发展趋势：1) 高功率化：卫星电推进及设备电气化驱动高功率密度连接器需求；2) 高速化：卫星互联网、高分辨率遥感、星间链路驱动高带宽、低延迟连接需求；3) 模块化：小卫星批量生产及在轨组装需求推动标准化、可插拔接口 [37][38] 04 军贸：防空反导系统从可选变成刚需配置 - 防空反导系统是由雷达、指挥控制和拦截武器组成的综合网络，采用多层防御架构以应对多样化威胁 [41] - 地缘冲突推动需求爆发：美国近期批准向中东国家约165亿美元的军售，核心包括雷达及防空反导系统，表明防空从“可选项”变为“刚需配置” [44][45] - 低成本无人机（如Shahed无人机成本约2万-5万美元）通过“成本不对称”严重挑战传统高端防空体系（拦截弹成本几十万至数百万美元） [45] - 防御方案正向低成本化演进，包括使用拦截无人机（如“科约特”成本约12.65万美元）、电子战、激光或微波等新型技术 [45]

公司股价与市场表现 - 3月23日比亚迪A股股价逆市大涨5.69%，午间收盘报108.89元/股 [1] - 公司总市值一度重回1万亿元人民币 [1] - 当日成交额高达140亿元人民币 [1] - 月内股价累计涨幅已超过20% [1] 行业与市场环境 - 中东地区局势助推成品油涨价，国内油价于3月23日24时迎来新一轮调整，多家机构预测本轮涨价已无悬念 [1] - 中国新能源车市场渗透率已突破50%的临界点 [1] - 行业竞争正从单纯依靠压缩利润的价格战，转向比拼核心技术、供应链韧性和生态构建能力 [1] - 加速出海已成为头部车企获取超额利润与维持高增长的核心引擎 [1] 公司战略与业务定位 - 有别于大众认识，比亚迪并非单纯的新能源车企 [1] - 公司正在构建竞争对手难以企及的“光伏发电+储能系统+闪充桩+电动车”全链路能源闭环 [1]