新签合同整体情况 - 2025年1 - 5月新签合同3501个，金额4740.07亿元，同比降0.93%[2][3] 业务板块新签合同金额 - 能源电力业务3012.48亿元，同比增4.44%[2] - 水资源与环境业务607.96亿元，同比降17.06%[2][3] - 城市建设与基础设施业务1017.11亿元，同比增4.71%[3] 能源电力细分业务 - 风电1018.01亿元，同比增67.33%[2] - 太阳能发电854.81亿元，同比降32.61%[2] - 火电146.99亿元，同比降62.28%[2] 境内外合同金额 - 境内3776.08亿元，同比降6.67%[5] - 境外963.99亿元，同比增30.51%[5] 2025年5月新签大项目 - 埃及苏伊士湾风电项目59.72亿元[6] - 尼泊尔胡姆拉卡尔纳利 - 2水电站35.73亿元[6] - 尼加拉瓜莫赫尔卡水电站32.71亿元[6] - 中绿电十三间房风电 - Ⅲ标段32.18亿元[6] - 邯郸建投新能源成安县风电项目21.06亿元[6]

核心观点 - 各行业呈现不同发展态势，固定收益领域需关注美债投资者行为和利率趋势；能源转型中高温超导产业进入加速期；互联网电商 618 增长稳健；公用事业/环保各细分领域业绩有分化；金工构建利率择时体系有优势；电力设备与新能源看好新技术与盈利修复主线 [2][4][5][6][7][8] 固定收益 - 6 月 FOMC 会议联邦基金利率目标区间维持在 4.25 - 4.5%，连续四次不变，声明中不确定性表述有变化 [2] - 从需求角度分析美债投资者结构特征、行为逻辑，展望 2025 年下半年美债需求变化，不同投资者购债动机和模式有差异 [7] 能源转型 - 6 月 18 日上海超导披露科创板上市招股书，2023、24 年营收分别为 0.83、2.40 亿元，同比增长 133%、187%，2024 年归母净利润 0.73 亿元同比扭亏为盈，看好高温超导产业未来发展 [2] 互联网 - 预计 2025 年 618 电商大促季行业增长稳健，得益于活动周期拉长、国补行动和即时零售场景投入，后续电商平台将围绕商户经营和用户粘性竞争 [4] 公用事业/环保 - 5 月全国火电发电量由降转增，2Q25 煤价同环比下降，主要火电公司业绩或分化；4/5 月水电发电量同比下滑；核电机组稳健运行；1 - 4 月绿电运营商电量同比提升；4 月天然气表观消费量同比下滑 [5] 金工 - 今年以来利率单边下行趋势减缓，构建利率择时体系，策略有风险控制能力，整合常用技术指标形成标准化流程，构造多周期复合趋势指标，回测表现良好 [6] 电力设备与新能源 - 新能源车看好电池、结构件、铁锂环节和固态电池新技术；风电国内外需求高景气；光伏短期经营承压；储能中美需求有支撑；工控关注新兴赛道机会 [8] 评级变动 - 领展房产基首次评级为买入，目标价 50.59 元 [9] - 惠泰医疗首次评级为买入，目标价 519.50 元 [9] - 周大福评级由增持调为买入，目标价 16.00 元 [9]

强化燃料采购管理，严格供应商资质审查与入厂煤质量验收标准。确保燃料品质符合要求，从源头规避 因燃料问题（如高硫、高灰、高水分、异物等）引发的设备磨损、结焦、腐蚀、甚至锅炉灭火等运行风 险。严控劣质燃料入厂，就是为设备健康运行筑起第一道屏障。 保障输煤皮带、碎煤机、给煤机、管道阀门等）安全可靠运行是燃料"颗粒归仓"的关键。加强巡检频次 与质量，及时发现并消除皮带跑偏、撕裂、堵煤、设备异常振动等隐患。严格执行设备定期维护保养制 度，确保系统时刻处于良好备用状态。畅通的"粮道"，是机组"饱腹"的保障。 值此全国"安全生产月"活动如火如荼开展之际，国能大武口热电有限公司聚焦火电厂稳定运行的核心命 脉——燃料保供安全。保障燃料的安全、稳定、充足供应，不仅是满足机组"口粮"的基本需求，更是夯 实全厂安全生产根基、履行能源保供社会责任的首要前提。安全保供，须臾不可放松！ 安全生产月是集中强化安全意识的契机，但安全保供的弦必须时刻紧绷。让国能大武口热电有限公司 以"时时放心不下"的责任感，以更坚定的决心、更扎实的举措、更严谨的作风，全力以赴抓好燃料保供 各环节的安全工作。只有确保燃料供应的全程安全，才能为机组的安全稳定运行提 ...

行业评级与市场表现 - 维持电力及公用事业行业"强于大市"投资评级 基于行业发展前景、业绩增长预期及估值水平 [1] - 2024年行业营业收入和归母净利润双增长 2025年一季度营收下降但归母净利润逆势增长 [1] - 截至2025年6月15日 电力及公用事业指数上涨2.25% 跑赢沪深300指数(-1.80%)4.05个百分点 在中信30个一级行业中涨幅排名第14 [1] 子行业业绩分化 - 2024年发电企业贡献行业超82%归母净利润 [2] - 火电：发电量同比下降影响营收 但煤价中枢下跌显著提升归母净利润 [2] - 水电：2024年及2025年一季度营收与归母净利润双增长 受益来水偏丰及财务费用下降 [2] - 核电：受市场电价下行影响 业绩增速放缓 [2] - 新能源发电：平价项目占比提升导致上网电价承压 [2] 核心投资主线 水电 - 具备自然垄断性护城河 经营周期长 折旧完成后费用转化为利润 [3] - 发电成本低使电价有较大上涨空间 2024-2025年一季度来水偏丰促进发电量增长 [3] - 融资成本降低带动财务费用下降 推荐关注长江电力、华能水电、川投能源 [3] 火电 - 煤价下跌增强公用事业属性 仍为发电端主导电源 推荐国投电力(水电火电协同) [3] 核电 - 2022年起核电机组核准加速 "十五五"期间新机组陆续投产 但2025年业绩受市场电价下行压制 [3] 新能源发电 - 装机容量快速增长 但136号文推动电价全面市场化 运营能力要求提高 [3] 电价改革影响 - 市场化改革加速推进 市场电价波动带来发电企业业绩不确定性 [1] - 水电因电价最低具竞争优势 存在长期上涨空间 [1]

报告核心观点 电力及公用事业防御性强、业绩稳健增长，维持“强于大市”评级；水电电价竞争力强，建议关注大型水电运营商；煤价下跌使火电公用事业属性增强；新能源装机快速增长但电价受影响；核电机组核准加速但市场电价下行影响业绩 [3][4][104] 各部分总结 行情与业绩回顾 - 行业整体防御性强、业绩稳健增长，2024 年营收和归母净利润双增长，2025 年一季度营收降但归母净利润逆势增长；截至 2025 年 6 月 15 日，指数涨 2.25%，跑赢沪深 300 指数 4.05 个百分点，涨幅排名第 14 [12][13] - 水电业绩最稳健、分红比例最高，核电受市场电价下行影响；水电、其他发电盈利能力最强；水电、火电和燃气财务费用下降利于提升归母净利润 [17][18][19] 水电业绩稳定，关注其长期投资价值 - 水电是值得长期关注的板块，大型水电企业分红比例高，是红利资产标杆 [28][31] - 2024 年我国水电来水整体偏丰，发电量增长；水电行业发展成熟，大型水电站稀缺，竞争格局稳定，装机容量有增长空间 [32][39] - 水电电价具备长期上涨空间，盈利能力强且稳健，具备高股息特征；建议从中长期视角关注长江电力、川投能源、华能水电 [40][46][50] 电价下降影响收入，但煤价下行促进火电盈利 - 火电仍为第一大电源，但发电量占比呈下降趋势；市场电价下行使火电企业营业收入下降，煤炭价格中枢回落使火电机组维持盈利 [52][56][61] - 煤价低位运行，火电行业从“周期困境”转向“稳定收益”资产；火电企业年度分红比例大多处于 30% - 50%区间 [66] 136 号文促进新能源电价市场化转型，核电运营商受电价下行影响 - 新能源发电装机成为装机增量主体，上网电价持续下降；136 号文推动新能源上网电价全面市场化，绿证销售将增加企业利润；新能源发电企业业绩受平均电价下行影响 [70][71][81] - 2022 以来我国核电机组核准节奏加快，“十五五”期间将迎来投产高峰；2030 年核电发电量占比或从 5%提升至 10%；市场电价下行将影响核电盈利水平，但运营商盈利能力稳健 [82][88][97] 投资评级及主线 - 维持“强于大市”的投资评级，电力及公用事业整体估值处于合理偏低估区间 [104] - 建议重点关注大型水电运营商；水电关注长江电力、华能水电、川投能源；火电关注国投电力；核电运营商装机规模将提升，但市场电价下行影响业绩；新能源发电企业业绩受电价下行影响 [107][108][110]

港股市场表现 - 上周恒生指数微升0.4%，收报23,892点；恒生科指下跌0.9%，收报5,239点；恒生香港中资企业指数上升1.7% [1] - 医疗保健行业分类指数全周大升8.8%，原材料分类指数上升7.0%，必选消费、可选消费及信息科技逆市下跌 [1] - 港股经历反弹后，恒生指数估值修复至过去七年60%左右分位数，下半年估值仍有向上空间，短期或高台整固 [2] 行业板块动态 - 消费板块新消费明星股热度持续，老铺黄金等上周五单日升2%-4%，上周周度升2%-11% [3] - 汽车板块上周回落，传统车企平均下跌1.3%，新能源车企平均下跌3.8% [3] - 恒生医疗保健指数上周大涨8.5%，连续五周上涨，创新药板块受海外授权交易消息带动上涨 [3] - 新能源及公用事业港股普遍上涨，华能国际等火电股及东方电气等电力设备股有不同程度涨幅 [4] 公司研报分析 - 威胜控股预计净利润由FY24的7.1亿元升至FY27的14.0亿元，CAGR为25.7%，目标价9.20港元，有23.8%上升空间 [5] - 医药行业5月股价跑赢恒生指数，重点关注研发及产品出海能力强的企业，推荐翰森制药等个股 [10][13] 风险提示 - 威胜控股面临生产延误、原材料价格上涨等风险 [9] - 医药行业面临药品降价、研发慢于预期等风险 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周（6.9 - 6.13）上证综指下跌0.25%，创业板指上涨0.22%，碳中和板块上涨0.15%，环保板块下跌1.15%，公用事业板块上涨0.46%，煤炭板块下跌0.51% [1][10] - 哈密北—重庆±800千伏特高压直流输电工程投产，配套新能源1020万千瓦，新能源电量占比超70%，预计年外送电量360亿千瓦时以上，三通道风电占比提升可稳定出力、提升绿电外送占比 [1][37] - 5月30日至6月5日燃煤电厂发电量、耗煤量同比降幅超10%，库存增至11766万吨，国内煤市“产量微降、库存高企、价格僵持”，预计动力煤价弱稳 [4][59] - 建议关注火电企业皖能电力、华电国际，水电运营商长江电力，新能源龙头龙源电力（H），核电企业中国核电，环保企业玉禾田 [3][66] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周上证综指跌0.25%，创业板指涨0.22%，碳中和、公用事业板块分别涨0.15%、0.46%，环保、煤炭板块分别跌1.15%、0.51% [1][10] - 公用事业子板块半数上涨，其他能源发电跌幅最大，热力服务涨幅最大；环保子板块中大气治理涨幅最大，综合环境治理跌幅最大 [10] 每周专题 - 疆电外送集中于疆北，第三通道投运可促进新能源电量外送、提升绿电占比，第一/二通道早期多为火电，后清洁改造多用光伏 [33][37] 行业数据跟踪 煤炭价格跟踪 - 欧洲ARA港动力煤本周FOB离岸价99美元/吨，环比涨3.66%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB离岸价102.2美元/吨，涨0.89% [46] - 广州港印尼煤（Q5500）本周库提价669.08元/吨，环比跌0.73%；山东滕州动力煤（Q5500）坑口价635元/吨，与上周持平；秦皇岛动力煤平仓价610元/吨，跌0.16% [46] - 北方港煤炭合计库存最新（6.6）2933万吨，环比跌3.96% [46] 天然气价格跟踪 - ICE英国天然气价6月12日报85.72便士/色姆，周环比涨0.86%；美国Henry Hub天然气现货价6月12日报2.9美元/百万英热，周环比涨1.58% [51] - 欧洲TTF天然气价格6月12日报12.22美元/百万英热，周环比涨1.75%；全国LNG到岸价格6月12日报12.75美元/百万英热，周环比涨1.67% [51] 碳市场跟踪 - 全国碳市场碳排放配额（CEA）6月13日最新报价70.96元/吨，环比升3.06元/吨，涨幅4.51% [58] - 本周天津碳排放权交易市场成交量最高，为112089吨；北京市场成交均价最高，为117元/吨 [58] 行业要闻 - 6月10日中电联报告称清洁能源发力抑制电煤消耗，多空交织使煤价僵持，5月30日至6月5日燃煤发电企业日均发电量、耗煤量同比降超10%，库存增263万吨 [59] - 6月11日国家发改委主任郑栅洁召开科技型民营企业座谈会，企业建议规划强化创新与产业结合及要素支撑，发改委将吸纳建议支持民企创新 [60] - 6月12日中电联监事长潘跃龙解读“获得电力”新政，新政以“五化”打造用电营商环境，提出“三个一批”路径，中电联将助力政策落地 [61] 上市公司动态 - 创业环保、*ST太和等多家公司发布股权质押公告 [62] - 鹏鹞环保、严牌股份等多家公司发布大股东增减持公告 [63] - 新奥股份、特瑞斯等多家公司发布未来3月限售股解禁公告 [64] 投资建议 - 火电板块关注皖能电力、华电国际；水电板块关注长江电力；核电板块关注中国核电；新能源风电、光伏板块关注龙源电力（H）；环保板块关注玉禾田 [3][66] - 煤炭行业拐点向上，火电、燃气、绿电、水电、环保行业稳健向上，核电行业底部企稳 [66]

环评分级审批政策调整 - 广西修订环评分级审批管理办法，将火电、钢铁、有色金属冶炼、石化等高耗能高排放项目环评审批权限上收至省级生态环境厅[1] - 河北、青海等省份已先行实施类似政策，旨在平衡国家监管要求与地方承接能力[1] - 权限调整涉及行业包括火电、钢铁、有色金属冶炼、石化等大气污染物排放密集型领域[2] 政策驱动因素 - "十四五"规划中期评估显示单位GDP能耗降低、碳排放降低及城市空气质量优良率等4项指标滞后预期[2] - 两高项目盲目上马可能导致短期GDP增长，但加剧碳排放与能耗压力，背离双碳目标[2] - 省级审批可规避地方保护主义干扰，解决"未批先建""边批边建"等历史问题[3] 政策实施机制 - 配套制定审批标准清单和负面清单，明确生态红线同时保留地方合理发展空间[3] - 对环境影响较小的项目推进审批权限下放，需同步强化市县监管能力建设[4] - 通过定向培训、技术帮扶提升基层专业水平，并将环评质量纳入绩效考核[4] 行业影响分析 - 火电、钢铁等行业面临更严格省级审批，项目准入门槛实质性提高[1][3] - 审批权上收将抑制高耗能项目无序扩张，倒逼行业绿色转型[2][3] - 有色金属冶炼及石化行业新增产能审批周期可能延长[1][2] 系统性改革方向 - 构建"管得住、放得活、接得住"分级管理体系，避免权限调整简单化[4] - 需同步优化省级技术评估能力与基层执法效能，形成监管闭环[4] - 政策探索旨在平衡环境底线约束与区域经济发展需求[3][4]

全国碳市场价格走势 - 全国碳市场价格持续回落，截至6月11日碳排放配额（CEA）收于68 48元/吨，较去年11月历史高点105元/吨累计下降约35% [1] - 价格下行主要受需求趋弱、供给预期增加及市场情绪转弱等因素叠加影响 [1] - 长期看，随着政策收紧、产业升级及国际联动深化，碳价仍有望保持稳中有升态势 [1] 需求端影响因素 - 火电是碳市场最大需求方，1-4月全国总发电量累计同比仅增长0 1%，低于去年同期的6 1% [2] - 4月制造业PMI跌破50%，工业用电增速放缓，叠加气温偏高导致居民取暖用电减少 [2] - 1-4月光伏和风力发电量均保持10%以上快速增长，压缩火电份额，火电发电量累计同比下降4 1% [2] 供给端影响因素 - 新增钢铁、水泥、铝冶炼行业配额基于实际排放量等量分配，行业整体无缺口 [3] - CCER项目重启引入6个自愿减排方法学，增加碳配额替代品供给 [3] - 火电机组节能降碳改造与CCER方法学扩容将长期影响碳配额供需 [3] 长期支撑因素 - 配额总量将随"双碳"目标逐年收紧，稀缺性终将显现 [4] - 欧盟碳边境调节机制（CBAM）2026年征收碳关税，促进国内碳价与国际接轨 [4] - 高排放行业技术转型需要更高碳价信号，预计长期价格稳中有升 [4] 碳金融创新 - 证监会提出稳妥推进碳期货研发上市，支持金融机构参与碳排放权交易 [5] - 碳期货、期权可帮助控排企业通过套期保值管理碳价波动风险 [5] - 未来需建立机构主导的、具有3-5年远期价格曲线的碳配额期货市场 [6]

越南启动第一阶段碳排放交易计划 金十数据6月11日讯，越南政府周二表示，该国已正式启动碳排放交易计划的试点阶段，旨在鼓励三大 工业部门减少其二氧化碳排放量。越南政府发布的一项法令显示，根据该计划，越南的钢铁、水泥和火 电生产商将要购买配额，以覆盖它们的二氧化碳强度——即每单位产量产生的二氧化碳量。新计划将在 第一阶段覆盖越南总二氧化碳排放量的50%左右，该阶段将持续到2029年。然后将扩展到其他部门，包 括货物运输和商业建筑。 ...