策略：公募基金二季度持仓看点 核心观点 - 2025年二季度主动偏股型基金持有股票市值2.94万亿元，较一季度末降0.02万亿元；股票仓位环比回升，从84.01%升至84.24%，处2005年以来高位；A股占比延续下降，从70.80%降至70.05% [2] - 创业板配置比例逆转下滑，从16.58%升至18.93%，北证从0.23%升至0.41%，主板降至65.39%；成长、金融、稳定风格占比上升，消费和周期风格下滑 [2] 一级行业配置 - 电子、医药生物等行业持股市值占比前列且超配；15个行业占比环比增长，通信等5行业涨幅超0.5个百分点；科技成长板块获加仓，金融板块热度提升但仍低配，大消费板块受青睐 [1][3] 二级行业配置 - 增持前十为通信设备、元件等行业；白酒Ⅱ、乘用车等行业减仓明显 [1][3] 重仓个股情况 - 紫金矿业、小米集团 - W排名上升，五粮液等下滑；新易盛等5只个股跻身前二十 [4] - 增持前十含通信、电子、医药生物行业各两只个股；减仓前十食品饮料板块个股居多 [4] - 主动偏股型基金重仓个股集中度整体下降 [4] 港股市场配置变化 - 港股配置比例升至19.91%；医疗保健业和金融业占比提升，资讯科技业和非必需性消费业占比下降 [4] 固收：科创债ETF发展机遇 核心观点 - 多部门鼓励下，7月17日首批科创债ETF上市；申报的10只产品分别跟踪中证、沪、深AAA科创债指数，指数样本主体资质高、行业集中 [7] - 科创债牛市收益好、熊市抗跌，政策属性支撑其表现；当前仍有利差压缩空间 [8] - 科创债指数与红利指数相关性强，适合稳健配置型投资者 [9] 科创债ETF与其他ETF对比 - 与主流债券ETF在样本范围、评级、剩余期限上有区别；沪AAA科创债指数收益高、波动低、回撤低 [10] 科创债ETF产品介绍 - 广发上证AAA科技创新公司债ETF跟踪沪AAA科创债指数，7月17日上市，规模51.72亿元；适合稳健配置投资者和股债组合轮动策略 [11][12] 机械：雅江水电站对工程机械影响 核心观点 - 7月19日雅江水电站开工，项目投资超1.2万亿，装机容量大；新增机械设备需求达千亿级 [13][14] 利好细分方向 - 土石方机械：土石方挖填量大，拉动新机需求 [14] - 掘进、破碎筛选设备：施工需求提升，盾构机龙头有优势；还需破碎筛选设备 [15] - 起重设备：多种起重机有应用，法兰泰克子公司有布局 [16] - 混凝土机械：承担混凝土搅拌及浇筑核心工程 [16] 投资建议 - 项目建设周期10年，未大规模招标，有望给工程机械行业贡献稳定订单 [17] 科沃斯：新品竞争力提升 核心观点 - 科沃斯是扫地机、洗地机、智能割草机市场龙头；2024年四季度以来新品获正面反馈，新业务研发投放精准度提升，智能割草机表现亮眼 [19] 公司业务 - 2024年营收165亿元，智能生活电器和服务机器人业务分别为83亿、81亿元 [20] - 智能生活电器业务CAGR 6.7%，添可内销份额下降；服务机器人业务CAGR 1.3%，内销受益国补和新品畅销增长，海外下载量增速改善 [20] 市场情况 - 清洁电器市场增长，扫地机、洗地机渗透率低、需求弹性大，海外市场中国品牌份额提升；市场竞争激烈 [21] - 智能割草机市场潜力大，预计2024 - 2029年CAGR 54.7%；科沃斯是龙头之一，产品迭代创新，海外收入和销量增长快 [22] 建投能源：火电盈利提升 核心观点 - 公司是建投集团火电运营主体，河北省内装机市占率25%，营收以火力发电为主 [24] - 十四五以来营收稳健增长，煤价下跌推动盈利能力修复 [24] 盈利提升空间 - 在建电厂投产将使权益装机增加32%；假设煤价下跌，2025 - 2026年归母净利润预计增长 [25] 新能源装机 - 光伏装机有增长空间，在建 + 储备项目超在运装机6倍；推进绿色电厂建设，碳排放强度降低 [25][26] 科创板：ChatGPT智能体上线 核心观点 - 上周科创板上涨3.66%，活跃度上升；日均成交额、平均换手率有变化；大部分行业上涨，基础化工涨幅最大 [28] 估值情况 - 科创板整体PE为54.88，高于其他三大板块；通信行业平均PE最高，农林牧渔最低；与科创50估值差缩小 [29] 行业动态 - OpenAI发布ChatGPT智能体，数据分析等能力提升 [30] - 第五届RISC - V中国峰会开幕，预计2031年RISC - V SoC芯片渗透率增长 [31] 解禁与基金表现 - 本周大全能源等解禁比例大；上周科创板主题基金表现强于指数基金 [32]

核心观点 - 主动权益基金2025Q2平均收益率较上季度下降但超6成取得正收益，规模小于被动指数型基金，股票仓位和港股持仓比例提升 [3] - 长债当前属于“极低赔率 - 中性胜率 - 弱趋势 - 高拥挤”品种，潜在风险大于机会 [5] - 化工板块因“反内卷”、机构持仓低、海外供给变化等因素持续走强，有望迎来上行周期 [8][9][11] - 6月全社会用电增5.4%，火电持续正增长，推荐增配电力板块 [15] - 2025年包装水行业竞争激烈，龙头企业农夫山泉和华润饮料有望受益，行业集中度或提升 [17] 主动权益基金2025Q2季报分析 业绩与规模 - 2025Q2主动权益基金平均收益率下降，但超6成取得正收益，季度收益率中位数为1.95%，大部分业绩在 - 6%~12%，72只产品超20% [3] - 主动与被动基金规模差距扩大，2025Q2被动指数型基金规模增长，主动权益型基金规模降至3.28万亿元，小于被动的3.60万亿元 [3] 仓位与配置 - 截至2025Q2，公募主动权益基金规模加权仓位为88.08%，较上季度提升0.52%，高于历史均值；港股持仓比例连续6季度提升至24.74% [3] - 指数层面增配中证500、中证2000、国证成长，减配沪深300、中证1000；增持医药数智化等概念，减持成交主力等概念；增持信达生物等港股，减持阿里巴巴 - W等港股 [4] 基金管理人 - 基金经理关注经济、科技等话题，词频排位上升的关键词有资金、港股等 [4] - 成长型基金加仓通信等行业，价值型基金加仓非银行金融等行业 [4] - 2025Q2主动权益基金管理规模增长前5名公司为永赢基金等；财通证券资管Q2产品平均业绩出色 [4] 长债分析 - 2024年10年期国债ETF收益好，2025年有回撤，近期权益和商品市场上涨引发债市担忧，当前长债潜在风险大于机会 [5] 基础化工板块分析 板块走强原因 - “反内卷”政策增强市场对化工供给侧改革预期，7月17日起基础化工和石油石化指数连续上涨 [8] - 2021年9月以来板块历经调整，机构持仓降至低点，2025Q2主动型基金持仓降至3.72%，指数型基金持仓降至0.37% [9][10] - 海外供给退出带来全球化工格局“东升西降”，国内企业受益 [11] 上行周期判断 - 结合供给增速、油价、需求判断基本面拐点，截至2025Q1在建工程增速降至 - 7.3%，待油价企稳，化工有望上行 [12] 投资建议 - 建议重视化工板块整体配置价值 [12] 电力行业分析 电量数据 - 6月全社会用电同比增5.4%，二产用电疲软，三产有韧劲，居民用电增速环比提升 [15] - 供给端规上工业火电、风电增速放缓，水电降辐收窄，核电、太阳发电增速加快 [15] 投资建议 - 推荐增配电力板块，关注火电、绿电运营商、水核防御相关标的 [15] 包装水行业分析 行业态势 - 2025年包装水行业竞争激烈，行业集中度有望提升，龙头企业农夫山泉和华润饮料有望受益 [17] 企业分析 - 农夫山泉包装水和饮料业务表现好，原材料成本下降利润增速可期，估值有修复空间 [18] - 华润饮料水饮双轮驱动，净利润率提升路径明确，估值有提升空间 [19] 投资建议 - 重点推荐农夫山泉和华润饮料，关注东鹏饮料和统一企业中国 [20] 行业表现 前五名 - 建筑材料1月涨21.3%、3月涨15.2%、1年涨30.3%；钢铁1月涨19.0%、3月涨15.9%、1年涨31.2%；通信1月涨15.2%、3月涨29.1%、1年涨48.5%；电力设备1月涨13.6%、3月涨18.2%、1年涨30.4%；建筑装饰1月涨13.3%、3月涨13.2%、1年涨26.4% [1] 后五名 - 银行1月降0.6%、3月涨10.2%、1年涨30.9%；交通运输1月涨1.7%、3月涨4.9%、1年涨11.0%；公用事业1月涨3.5%、3月涨4.8%、1年涨0.6%；美容护理1月涨3.7%、3月涨5.1%、1年涨18.3%；食品饮料1月涨3.9%、3月降3.9%、1年涨2.8% [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电力行业、公用事业行业、卫生巾行业、IP 衍生品行业、轻工板块 - **公司**：华能、华电、大唐、百亚股份、稳健医疗、全棉时代、晨光股份、布鲁可、齐心集团、广博股份、创元股份、卡游、卡社、Keep 纪要提到的核心观点和论据 电力行业 - **核心观点**：火电是必选消费品，长期估值和永续价值稳定，2026 年股息率预计升至 10%，估值仅 6 - 7 倍，是必选消费品中最具性价比选择；新能源装机动力强劲，若增速放缓对行业是好事；推荐在火电和新能源竞争激烈地区交叉投资[1][3]。 - **论据**：新能源发电时间集中易引发产能过剩，促使电力定价机制改革，火电作为调节性电源有容量电费政策保障，且火电竞价趋势分化，盈利改善；2022 - 2023 年新增火电装机容量被 2025 年用电负荷增长抵消，供需格局或改善；风光新能源板块在 2026 年欧盟碳关税实施后有赚取收益机会[1][4][13]。 公用事业行业 - **核心观点**：在市场划分中处于尴尬地位，具有一定消费属性，但过去缺乏弹性[2][3]。 - **论据**：通常市场将行业分为消费、周期和成长三类，公用事业不完全属于其中任何一类，股息率表现不理想；其成本有周期性但整体价格波动不大，电价涨幅与 CPI 挂钩[2][3]。 卫生巾行业 - **核心观点**：短期内消费者采购模式受影响，长期龙头品牌占据竞争优势；百亚股份进入发展第三阶段，盈利水平企稳回升[21][22]。 - **论据**：央视 315 晚会曝光、行业竞争加剧、新国标实施影响市场；百亚股份线下外围区域收入将快速扩张，收入高速增长，利润率加速修复[21][22]。 IP 衍生品行业 - **核心观点**：市场规模快速增长，传统文具龙头企业加速布局 IP 联名产品[34]。 - **论据**：2020 - 2024 年国内 IP 衍生品市场复合增速为 15%，2024 年市场规模达 1742 亿元，中国文化用品商品交易会展示了 IP 化趋势[34]。 轻工板块 - **核心观点**：推荐晨光股份、布鲁可和齐心集团，关注广博股份和创元股份[35][36]。 - **论据**：这些企业具有较强的产品设计、供应链管理和 IP 运营能力，更容易获得优质授权方青睐[35][36]。 其他重要但可能被忽略的内容 - 2026 年火电行业股息率预计升至 10%，目前港股平均股息率约 8%，华能、华电、大唐等公司达到此水平[1][17][18]。 - 2022 - 2023 年每年新增约 0.8 亿千瓦火电装机容量，2025 年用电负荷同比增长 1.5 亿千瓦，抵消过去两年新增装机容量[13]。 - 百亚股份历史上估值基本未低于 30 倍，目前估值约 30 倍，对应 2026 年不到 25 倍[22][27]。 - 稳健医疗业务分为医疗耗材和消费品两块，比例接近 45%和 55%，2024 年棉柔巾业务复合增速达 31%，奈斯公主卫生巾业务收入 7 亿元，同比增长 18%[28][33]。 - 2024 年国内 IP 衍生品市场规模达到 1742 亿元，2020 - 2024 年复合增速为 15%[34]。

业绩总结 - 2025年1 - 6月公司新签合同总金额6866.99亿元，同比增长5.83%[2][3][5] - 能源电力业务新签合同金额4313.88亿元，同比增长12.27%[2] - 水资源与环境业务新签合同金额773.21亿元，同比下降14.05%[2][3] - 城市建设与基础设施业务新签合同金额1432.77亿元，同比下降1.65%[3] - 其他业务新签合同金额347.14亿元，同比增长19.65%[3] - 境内合同金额5450.35亿元，同比增长3.16%；境外合同金额1416.65亿元，同比增长17.50%[5] 重大项目合同 - 2025年6月刚果（布）科拉钾盐矿项目新签合同金额138.72亿元[7] - 2025年6月辽宁华电丹东东港一期海上风电项目新签合同金额107.70亿元[7] - 2025年6月乌兰察布市察右中旗电源侧储能项目新签合同金额62.38亿元[7] - 2025年6月雅砻江孟底沟水电站大坝工程项目新签合同金额46.89亿元[7] - 黑龙江省大庆高新技术产业开发区低空经济产业制造项目合同金额为6.99[11] - 青海贵南哇让抽水蓄能电站尾水系统施工合同金额为6.98[11] - 菏投集团2×5万千瓦背压机组热电联产项目PC总承包项目金额为6.95[11] - 东乡县董岭乡150MW/600MWh独立储能一号电站及配套送出工程建设项目合同金额为6.86[11] - 四川华电凉山盐源大河150MW光伏及大河二期100MW风电项目EPC工程总承包合同金额为6.81[11] - 申能新疆塔城和布克赛尔县200万千瓦光伏项目220kV升压汇集站及储能工程PC总承包合同金额为6.61[11] - 榆神工业区清水工业园综合能源供应岛2×660MW燃煤空冷机组项目（A标段）主体施工合同金额为6.27[11] - 广州市黄埔区九佛街五村七片城中村改造项目复建地块三设计施工总承包合同金额为6.23[11] - 印尼齐力氧化铝及配套工程项目金额为6.22[11] - 中国电力川东北高效清洁煤电综合利用一体化项目2×1000MW新建燃煤机组项目金额为6.20[11] 业务细分增长情况 - 能源电力业务中风电增长68.78%，水电增长66.67%，太阳能发电下降28.55%，火电下降62.03%[2] - 水资源与环境业务中水务增长29.24%，水环境治理和水生态修复下降72.68%[2][3]

报告核心观点 - 火电行业正从电量电源向容量电源转型，"十五五"期间全国或呈现"宽电量、紧电力"格局；短期点火价差触底，部分煤电企业盈利弹性大；长期调节价值重估，盈利稳定性有望提高；建议关注全国性大火电和供需格局较好的区域火电企业 [4][5][6] 由电量电源转型支撑电源，利用小时数预计持续下降 - 新能源装机和发电量占比提升，火电功能从电量生产转为兜底调节，利用小时数逐年下降，单位发电分摊固定成本增加，电力系统辅助调节服务需求大增 [15] - 2023 年煤电单一制电价调整为两部制电价，2024 - 2025 年多数地区回收 30%固定成本，2026 年起全国回收比例不低于 50% [15] - 能源转型使火电装机和发电量占比下降，2025 年 4 月风光装机超火电装机，截至 5 月末火电装机占比 40.4%，1 - 5 月发电量占比 73.2% [21] - 能源消费电气化和产业转型推动电力需求增长，2024 年全社会用电量 9.85 万亿千瓦时，同比增长 6.8%，最大用电负荷增长迅速 [23] - "十五五"期间全国电量供需宽松，电力供需偏紧，预计未来燃煤与燃气发电装机容量平稳增长，火电利用小时数 2030 年前后降至 3500 小时左右 [33][38] 短期催化：点火价差基本触底，部分煤电企业盈利弹性大 - 短期内煤电行业盈利能力核心因素为利用小时数和点火价差 [40] - 未来 2 - 3 年西南和北方主要产煤区火电供需偏紧，东部地区实现紧平衡，广东趋于宽松 [41][46] - 电煤贸易以中长期合同为主，2023 年末至 2025 年初及 2025 年初至 6 月末电煤价格指数均值降约 50 元/吨，2025 年二季度动力煤大宗价格指数均值同比降 213 元/吨 [51][52][55] - 2023 年火电行业扭亏，2024 年归母净利润 606.98 亿元，同比增长 33.2%，2025 年一季度归母净利润 212.06 亿元，同比增长 7.8% [57] - 北方主要产煤区、环渤海和中部多数省份点火价差同比提高，东南沿海多数省份下降 [63] 长期演绎：调节价值重估，周期属性弱化，盈利稳定性有望提高 - 电力商品价格体系确定，发电侧上网电价市场化形成机制顶层设计完成闭环 [67] - 容量电价补偿固定成本，激励煤电投资，推动机组向保障性电源转变，2026 年起全国回收固定成本比例不低于 50% [68] - 辅助服务市场补贴煤电灵活性价值，火电企业是主要获益主体，2023 年上半年获补偿 254 亿元，占比 91.4% [70][71] - 大部分现役煤电机组 2027 年前后折旧到期，折旧完成后利润大幅增长，项目 ROE 与 ROIC 有望提升 [74][80][82] - 电量电价贡献度减小，容量电价和辅助服务贡献度提高，2030 年三者有望各贡献 40%、30%、30%项目毛利 [83] 受益标的：关注全国性大火电、供需格局较好的区域火电 - 短、中期关注北方和东部地区火电企业，远期关注资产质量优秀、估值较低的火电企业 [7][87] - 受益标的包括华能国际电力股份（H）、华电国际电力股份（H）等多家企业 [7][88]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 甘肃执行330元/KW·年容量电价，100%容量回收固定成本超市场预期，消纳、电价、补贴三大压制因素释放，绿电运营商迎反转 [4] - 2025年7月电网代购电价同比下降3%环比-1.4%，动力煤秦皇岛5500卡平仓价周环比上涨10元/吨，三峡水库蓄水水位正常但入库和出库流量同比下降，2025M1 - 5全社会用电量同比+3.4%、发电量同比+0.3%，各电源装机容量有不同变化 [4] - 建议关注光伏、充电桩等多元主体投资机会，包括光伏和充电桩资产价值重估、火电、水电、核电、绿电等领域相关标的 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（2025/7/14 - 2025/7/18），SW公用指数下跌1.37%，细分板块中SW火电、核电、SW光伏发电、SW风电、SW燃气、SW水电有不同表现 [9] - 本周涨幅前五的标的为闽东电力、九丰能源、豫能控股、中国燃气、新奥股份，跌幅前五的标的为ST浩源、韶能股份、华银电力、北京燃气蓝天、京运通 [9] 电力板块跟踪 用电 - 2025M1 - 5全社会用电量3.97万亿千瓦时，同比+3.4%，增速恢复提升，各产业用电均有增长 [4][13] 发电 - 2025M1 - 5年累计发电量3.73万亿千瓦时，同比+0.3%，水电转负火电下滑收窄，各电源发电情况有不同变化 [4][20] 电价 - 2025年7月电网代购电价各省均价382元/MWh，同比下降3%，环比-1.4% [4][38] 火电 - 2025年7月18日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为642元/吨，同比-24.11%，周环比提升10元/吨，6月月均价同比下跌255元/吨 [4][43] - 截至2025年5月31日，火电累计装机容量达14.6亿千瓦，同比提升4.0%，2025年1至5月新增装机容量1755万千瓦，同比上升45%，2024年利用小时数同比下降76小时 [48] 水电 - 2025年7月18日，三峡水库站水位158.37米，蓄水水位正常，入库流量同比下降46.15%，出库流量同比下降58.25% [4][54] - 截至5月31日，水电累计装机容量达4.4亿千瓦，同比提升3.0%，2025年1至5月新增装机容量325万千瓦，同比-5.6%，2024年利用小时数同比提升219小时 [61] 核电 - 2024年核电行业再获11台核准，表明“安全积极有序发展核电”趋势，各企业获核准情况不同 [68] - 截至2025年5月31日，核电累计装机容量达0.61亿千瓦，同比提升4.7%，2025年1至5月新增装机容量0万千瓦，2024年利用小时数同比上升13小时 [70] 绿电 - 截至2025年5月31日，风电累计装机容量达5.7亿千瓦，同比提升23%，光伏累计装机容量达10.8亿千瓦，同比提升57%，2025年1至5月风电和光伏新增装机容量同比分别增加134%和150% [74] - 2024年风电利用小时数同比下降107小时，光伏利用小时数同比持平 [74] 重要公告 - 多家公司发布业绩预告，如上海电力预计2025年上半年净利润增加，新筑股份预计减少亏损，京运通预计亏损等 [83][89] - 黔源电力控股股东增持计划实施期限过半，已增持公司股份占总股本0.85% [91] - 皖天然气等公司有减资、关联交易、收购、股东减持、担保等事项 [92][95][103] 往期研究 - 报告提及多篇往期研究，涉及公用事业、燃气、核电、火电等行业及相关公司深度研究 [109][112]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为“优于大市·维持” [5] 报告的核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链与综合能源管理相关标的 [22] - 公用事业方面，煤价电价同步下行火电盈利有望合理，新能源发电盈利渐趋稳健，核电盈利预计稳定，水电股防御属性凸显，燃气推荐有区位和业务优势企业 [22] - 环保方面，关注“类公用事业投资机会”，中国科学仪器国产替代空间大，欧盟政策使国内废弃油脂资源化行业受益，农林生物质发电行业成本改善 [23] 根据相关目录分别进行总结 专题研究与核心观点 异动点评 - 本周沪深 300 指数涨 1.09%，公用事业指数跌 1.37%，环保指数跌 0.49%，周相对收益率分别为 -2.46%和 -1.58% [14] - 电力板块子板块中，火电跌 1.04%，水电跌 2.13%，新能源发电跌 0.68%，水务板块跌 0.57%，燃气板块涨 0.31%，检测服务板块涨 0.88% [14] 重要政策及事件 - 7 月 19 日雅鲁藏布江下游水电工程开工，位于西藏林芝，总投资约 1.2 万亿元，电力外送为主兼顾本地自用 [15] - 6 月规上工业发电量 7963 亿千瓦时，同比增 1.7%，增速比 5 月加快 1.2 个百分点；1 - 6 月发电量 45371 亿千瓦时，同比增 0.8% [16] 专题研究 - 甘肃 2026 年 1 月 1 日起容量电价标准按 330 元/千瓦·年执行 2 年，实施范围含合规在运公用煤电机组、电网侧新型储能 [17] - 甘肃煤电机组容量电价全额补偿，提升盈利稳定性，预计各地将逐步提升煤电机组容量电价 [18] - 美国 PJM 采用集中式容量拍卖机制，2024 年 7 月 2025/26 交付年拍卖价格大幅升高 [20][21] 核心观点 - 公用事业推荐华电国际、上海电力、龙源电力等多类企业 [22] - 环保推荐光大环境、中山公用、聚光科技等企业 [23] 板块表现 板块表现 - 本周沪深 300 指数涨 1.09%，公用事业指数跌 1.37%，环保指数跌 0.49%，周相对收益率分别为 -2.46%和 -1.58% [24] - 电力板块子板块中，火电跌 1.04%，水电跌 2.13%，新能源发电跌 0.68%，水务板块跌 0.57%，燃气板块涨 0.31%，检测服务板块涨 0.88% [25] 本周个股表现 - 环保行业 A 股多数上涨，港股多数下跌，各有涨幅前三名企业 [26][30] - 电力行业 A 股火电、水电、新能源发电多数下跌，港股多数上涨，各有涨幅前三名企业 [31][34][36] - 水务行业 A 股多数下跌，港股多数上涨，各有涨幅前三名企业 [39] - 燃气行业 A 股和港股多数下跌，各有涨幅前三名企业 [41] - 电力服务 A 股电力工程行业多数下跌，有涨幅前三名企业 [44] 行业重点数据一览 电力行业 - 发电量方面，6 月规上工业发电量 7963 亿千瓦时，同比增 1.7%；1 - 6 月发电量 45371 亿千瓦时，同比增 0.8% [47] - 用电量方面，5 月全社会用电量 8096 亿千瓦时，同比增 4.43%；1 - 5 月累计用电量 39665 亿千瓦时，同比增 3.4% [57] - 电力交易方面，5 月全国电力市场交易电量 5025.7 亿千瓦时，同比增 9.7%；1 - 5 月累计交易电量 24494.3 亿千瓦时，同比增 5.7% [63][64] - 发电设备方面，截至 5 月底全国累计发电装机容量 36.1 亿千瓦，同比增 18.8%；1 - 5 月发电设备平均利用 1249 小时，比上年同期降 132 小时 [69] - 发电企业电源工程投资方面，全国主要发电企业电源工程完成投资 2578 亿元，同比增 0.4%；电网工程完成投资 2040 亿元，同比增 19.8% [81] 碳交易市场 - 国内碳市场本周综合价格行情有高低价，成交量和成交额有具体数据，2025 年 1 - 7 月 18 日有累计成交量和成交额 [91] - 国际碳市场 7 月 14 - 18 日欧盟碳排放配额期货成交下降，现货成交上升，价格有变动 [98] 煤炭价格 - 本周港口动力煤现货市场价与上周持平，环渤海动力煤 7 月 16 日价格 664 元/吨，郑商所动力煤期货主力合约 7 月 18 日报价 801.4 元/吨 [104] 天然气行业 - 本周国内 LNG 价格 7 月 18 日为 4455 元/吨，较上周降 5 元/吨 [106] 行业动态与公司公告 行业动态 - 电力方面，甘肃发布容量电价机制征求意见稿，国家统计局公布 6 月能源生产情况，华电新能上市等多件大事 [109][110][111] - 环保方面，CCUS 全产业链纳入绿色金融支持目录 [120] 公司公告 - 环保公司有山高环能、中再环资等业绩预告，武汉天源合同签订，山高环能定增预案等 [121][122] - 电力公司有中绿电、赣能股份等业绩预告和经营数据披露，甘肃能源项目获批 [124][126][128] - 燃气公司成都燃气有经营数据 [130] - 水务公司国中水务有业绩预告 [132] 板块上市公司定增进展 - 长源电力、清新环境等多家公司有定增进度、价格、数量等相关信息 [134] 大宗交易 - 南网储能、高能环境等公司有本周大宗交易成交价、折价率等数据 [136] 公司盈利预测 - 华电国际、金开新能等多家公司有投资评级、收盘价、EPS、PE、PB 等预测数据 [141]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 甘肃首推省级发电侧容量电价，煤电固定成本全额补偿，新能源占比提升催化系统调节电源需求，利好火电灵活调节价值兑现，有助于解决新能源消纳，适应新能源高渗透的新型电力系统，建议重视电力板块配置 [10] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 甘肃首发发电侧容量电价机制，暂行范围包括煤电和网侧新型储能，市场初期煤电机组、电网侧新型储能容量电价标准暂按每年每千瓦330元执行2年，执行期满后另行测算确定，容量电费=申报容量×容量电价×容量供需系数；容量需求按当年系统净负荷曲线的最大值所在时刻对应的省内用电负荷、外送容量需求、备用容量之和减去可中断负荷容量计算确定；煤电机组等不同类型机组有效容量有不同核定方式；容量供需系数为容量需求与有效容量的比值，数值大于1时取1 [9][16] - 火电煤价反弹至639元/吨 [17] - 7月18日三峡入库流量同比下降46.15%，出库流量同比下降58.25% [39] - 绿电方面，截至7.16硅料价格为37元/KG，较上周上升2元/KG，主流品种硅片价格为1.17元/PC，较上周上升0.15元/PC，长期来看光伏项目收益率有望进一步提升 [50] - 碳市场交易价格较上周下降0.53%，本周（7.14 - 7.18）周成交量141.09万吨，周成交额1.04亿元，最高成交价73.59元/吨，最低成交价72.19元/吨，最后一个交易日收盘价为72.82元/吨，大宗协议交易周成交量92.50万吨，周成交额0.67亿元，截至2025.7.18，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量6.75亿吨，累计成交额464.07亿元 [57] 本周行情回顾 - 本周（7.14 - 7.18）上证指数报收3534.48点，上涨0.69%，沪深300指数报收4058.55点，上涨1.09%，中信电力及公用事业指数报收3016.43点，下跌0.65%，跑输沪深300指数1.74pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第25位，电力及公用事业板块上市公司超半数下跌，涨幅前五为闽东电力、豫能控股、西昌电力、建投能源、甘肃能源，跌幅前五为韶能股份、华银电力、新能泰山、协鑫能科、兆新股份 [1][2][61][65] 行业资讯 行业要闻 - 上半年我国锂电池、风电机组出口增速超两成，机电产品出口7.8万亿元，增长9.5%，占出口总值的60%，较去年同期提升1.2个百分点 [70][71] - 国家发展改革委、国家能源局印发《关于跨电网经营区常态化电力交易机制方案的复函》，有关负责同志就《方案》接受采访并回答提问 [71] - 截至2025年6月底，全国机动车保有量达4.6亿辆，其中汽车3.59亿辆，新能源汽车保有量达3689万辆 [71] - 2025年6月规模以上工业原煤、原油、天然气平稳增长，电力增速加快，1 - 6月份，规上工业发电量为45371亿千瓦时，同比增长0.8%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.3% [71] - 7月16日华电新能源集团股份有限公司首次公开发行股票并在上海证券交易所主板上市，预计募资规模达181.71亿元，是A股市场最大的新能源上市企业和中国华电旗下第一家千亿市值上市公司 [72] - 7月16日是全国碳排放权交易市场启动交易四周年，交易活跃度显著增强，2024年全年成交额超过180亿元，同比上升近25%，碳排放配额价格在2024年11月曾超每吨100元大关，近期碳价稳定在每吨70 - 80元，较开市初期增加近一倍 [72] 重点公司公告 - 华能国际2025年第二季度中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量990.49亿千瓦时，同比上升1.44%；上半年完成上网电量2056.83亿千瓦时，同比下降2.37%；上半年平均上网结算电价为485.27元/兆瓦时，同比下降2.69%；上半年市场化交易电量比例为84.64%，比去年同期下降2.27个百分点 [75] - 大唐国际发电股份有限公司面向专业投资者公开发行面值不超过300亿元的公司债券获审核同意并注册，7月15日完成“大唐国际发电股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券（第一期）”的发行，发行规模为20亿元，基础期限为5年，票面利率为1.93% [75] - 国投电力2025年4 - 6月控股企业累计完成发电量380.67亿千瓦时，上网电量370.74亿千瓦时，与去年同期相比分别增加0.52%和0.59%；1 - 6月累计完成发电量770.59亿千瓦时，上网电量751.78亿千瓦时，与去年同期相比分别减少0.54%和0.25%；4 - 6月控股企业平均上网电价0.350元/千瓦时，与去年同期相比减少4.6%；1 - 6月平均上网电价0.353元/千瓦时，与去年同期相比减少6.4% [75] - 中国广核电力股份有限公司向不特定对象发行A股可转换公司债券获中国证券监督管理委员会同意注册，发行规模为490,000.00万元，向原A股股东优先配售，优先配售后余额部分网上向社会公众投资者发行，认购金额不足部分由主承销商包销 [75] - 明星电力报告期内完成自发上网电量15,891.68万千瓦时，比上年同期减少16.16%；售电量245,776.41万千瓦时，比上年同期增长14.51%；售水量2,389.76万吨，比上年同期增长1.01%；实现营业总收入152,353.39万元，比上年同期增长13.70%；营业利润9,123.33万元，比上年同期减少10.74%；利润总额9,040.87万元，比上年同期减少10.56%；归属于上市公司股东的净利润7,341.52万元，比上年同期减少13.44%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7,107.96万元，比上年同期减少15.19%；基本每股收益0.1340元，比上年同期减少13.44%；报告期末，公司总资产416,309.22万元，比本报告期初增长1.40%；归属于上市公司股东的所有者权益299,809.19万元，比本报告期初增长0.14%；股本54,786.25万股，较本报告期初无变动；归属于上市公司股东的每股净资产5.47元，比本报告期初增长0.18% [75]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 稳定币应用发展为多维度金融基础设施，现实资产代币化（RWA）有望成其最具潜力发展方向，波士顿咨询预测到 2030 年 RWA 市场规模达 16 万亿美元，稳定币 30%-50%份额将流入 [1][24] - RWA 能解决传统资产交易问题，新能源企业结合 RWA 可降低投资门槛、获新融资渠道，盘活存量资产 [1][42] - 环保及公用事业行情有差异，公用事业指数下跌，环保指数上涨，各细分板块表现不同 [2][46] - 给出公用事业和环保各细分领域投资组合及建议，如火电关注区域龙头，环保垃圾焚烧关注现金流和新产业趋势企业等 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 本周专题：为什么建议关注 RWA 和新能源企业的结合 - 稳定币是基于法定货币等资产抵押发行的数字货币，截至 2025 年 6 月中旬市场规模超 2500 亿美元，占加密资产 8%，USDT、USDC 市场份额占比约 90% [19] - 稳定币发展进程自 2023 年下半年加快，美、英、中国香港等地出台监管规则 [22] - RWA 是将现实资产转化为数字代币的过程，核心目标是解决传统资产交易问题，截至 2025 年 5 月底全球链上 RWA 总价值约 230 亿美元 [27][28] - 香港金管局 Ensemble 项目沙盒首阶段涵盖四大主题，其中绿色和可持续金融主题引入新能源实体资产（RWA）融资项目，其区块链基础设施能力为新能源资产上链提供技术基础 [39][40] - RWA 可将新能源实体资产所有权或收益权拆分为数字代币，降低投资门槛，吸引投资者，为企业提供新融资渠道，盘活存量资产 [42] 行情回顾 - 7 月 5 日 - 7 月 18 日，上证指数上涨 1.79%，创业板指数上涨 5.61%，公用事业指数下跌 0.27%，跑输上证综指 2.06pct，环保指数上涨 2.66%，跑赢上证综指 0.87pct [2] - 细分行业看，环保板块各细分领域多数上涨，公用事业板块各细分领域有涨有跌 [46] - 环保和公用事业板块均有涨幅和跌幅靠前的公司 [49] - 截至 2025/7/18，公用事业（申万）PE（TTM）为 18.44 倍，PB（LF）为 1.78 倍 [53] 市场信息跟踪 - 2025 年 7 月，江苏集中竞价交易成交电价 395.6 元/MWh，较标杆电价上浮 1.18%，环比上升 26.47%；广东月度中长期交易综合价 372.39 元/MWh，较标杆电价下浮 17.79%，环比下降 0.10% [11][55] - 动力煤价格呈上行趋势，秦皇岛煤炭库存和全国统调电厂煤炭库存维持稳定 [58][60] - 截至 2025/7/18，中国 LNG 出厂价格指数报收于 4455 元/吨，较 2025/7/4 上涨 0.97%；中国 LNG 到岸价报收于 12 美元/百万英热，较 2025/7/4 下降 6.82%；截至 2025/7/10，中国液化天然气市场价报收于 4287 元/吨，较 2025/6/30 上涨 0.66% [11][62] 上市公司动态 - 多家公司发布经营数据、股东增持、股份回购、股权激励、再融资、兼并收购、资产重组、股权变动、项目中标等公告 [65][66][67] 行业动态 - 广东电网虚拟电厂并网调度服务指南发布 [68] - 湖北省产品碳足迹公共服务平台发布 [68] - 国家能源局强调在立法中建立健全绿证制度 [68] - 初步建成全国统一电力市场体系 [69] - 2025 年四川电力市场结算细则准予印发 [69] - 南方区域调频辅助服务市场规则修订，明确第三方主体准入 [70] - 南方电网将在粤港澳大湾区重点城市等推广设立绿电绿证服务中心 [72] - 甘肃省发展改革委发布发电侧容量电价机制征求意见稿 [72] 投资组合及建议 - 公用事业方面，火电关注区域龙头，绿电关注布局一体化、参与现货市场及数据中心供电方向企业，燃气关注居民气量占比高及上下游一体化标的 [12] - 环保方面，垃圾焚烧关注现金流改善及探索新产业趋势企业，水务关注水价调整受益企业，环卫关注应收账款好转及拓展环卫机器人方向企业 [13]

港股医药行业 - 建议增加港股医药板块配置 重点关注化学制药和创新药板块 [4] - 化学制药企业转型创新 关注低估值业绩稳健增长的三生制药 联邦制药 康哲药业 中国生物制药 石药集团 翰森制药等 [4] - 创新药板块应关注头部企业盈利超预期及BD进展 重点标的包括百济神州等 [4] 一次性手套行业 - 三季度有望迎来价格拐点 关注国产龙头海外产能释放 [9] - 国内企业凭借成本控制 产业链延伸和研发优势逐步占据全球市场份额 [9] - 建议关注英科医疗 中红医疗等行业龙头 [9] 活性氧化镁业务 - 濮耐股份2025年中报业绩承压 下调归母净利预测至3.05亿元（较上次-11%） [14] - 维持26-27年归母净利预测为5.47/7.59亿元 看好活性氧化镁业务放量及美国工厂弹性 [14] 宏观经济形势 - 2025年6月经济数据显示需求端稳定 固定资产投资同比增速回落幅度较大 [20] - 二季度经济呈现供需关系改善 与核心CPI同比稳定上涨趋势一致 [20] 社消零售数据 - 2025年6月社消零售总额4.23万亿元 同比增长4.8% 增速环比下降1.6个百分点 [25] - 增速下滑主因高基数及大促前置 金银珠宝类受金价高位震荡影响增速下降 [25] 可转债评级调整 - 2025年上半年可转债评级均为下调 但数量同比减少 剩余期限集中在1年以内和2~4年 [28] - 评级下调发行人以民企为主 集中在基础化工和计算机行业 普遍存在盈利能力下滑和流动性风险 [28] COFs材料行业 - COFs材料在能源存储 环境治理 生物医药等领域应用前景广阔 [32] - 建议关注宝丽迪 公司与南开大学合作推进COFs材料量产与商业化 [32] 金融数据 - 6月金融数据受季节性因素及特殊再融资债发行接近尾声影响表现较强 [38] - 下半年企业扩张意愿及财政政策节奏将影响社融增速 [38] 容量电价机制 - 甘肃发布容量电价征求意见稿 利好火电及储能行业 [42] - 建议关注甘肃能源 国投电力 宝新能源 皖能电力等标的 [42]