股价与资金流向 - 11月17日盘中股价报18.99元/股，下跌2.01%，总市值1392.61亿元 [1] - 当日成交2.02亿元，换手率0.14%，主力资金净流出2794.69万元 [1] - 今年以来股价累计上涨17.59%，近60日上涨24.52%，近5个交易日下跌2.11% [1] 公司基本情况 - 公司全称为宁夏宝丰能源集团股份有限公司，成立于2005年11月2日，于2019年5月16日上市 [1] - 主营业务为煤制烯烃，主营业务收入构成为主要产品85.00%，其他产品14.96%，租赁收入0.04% [1] - 所属申万行业为基础化工-化学原料-煤化工，概念板块包括沥青概念、甲醇概念、煤化工、碳中和、氢能源等 [1] 财务业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入355.45亿元，同比增长46.43% [2] - 2025年1-9月归母净利润89.50亿元，同比增长97.27% [2] - A股上市后累计派现173.48亿元，近三年累计派现91.45亿元 [2] 股东结构变化 - 截至9月30日股东户数为6.54万，较上期增加3.70%，人均流通股112206股，较上期减少3.57% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股1.77亿股，较上期减少2562.41万股 [2] - 化工ETF（159870）新进为第十大流通股东，持股3298.71万股，易方达沪深300ETF退出十大流通股东之列 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [2][4] - 基于2026年预测，给予目标价18.9元，对应PE为9.7倍 [2][4] 核心观点 - 公司产能迈向三亿吨，通过外延并购和在建项目，在产、在建、规划矿井产能约3.2亿吨/年，预计2030年实现年产原煤3亿吨目标 [2][71][72] - 行业周期底部反转，政策转向驱动煤炭价格触底回升，未来有望实现量价齐升 [2][77][84] - 公司具备国际化布局优势，以兖煤澳洲为核心，产品覆盖亚太、欧洲等主流能源市场，盈利弹性较高 [2][70] - 历史分红稳定，2023-2025年度利润分配政策承诺现金股利占扣除法定储备后净利润约60% [74] 公司概况 - 兖矿能源背靠山东能源集团，实际控制人为山东省国资委，山能集团2024年营业收入8560亿元，位居世界500强第75位 [8][14] - 公司主营业务为煤炭开采销售、煤化工产品产销等，2024年营收构成中煤炭业务占比73.57%，煤化工业务占比20.25% [8][19] - 未来5-10年规划布局矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五大主导产业 [8][23] 煤炭业务 - 煤炭资源储量丰富，截至2024年底资源量达466.14亿吨，证实储量47.63亿吨，2025年收购西北矿业新增资源量63.52亿吨 [25][27] - 产能持续扩张，截至2025年9月底在产煤矿核定产能约2.85亿吨/年，权益产能近1.60亿吨/年，近五年通过收购年产能增加超8000万吨 [28][29] - 商品煤产量稳步增长，2024年产量1.42亿吨，2025年前三季度产量1.36亿吨（西北矿业并表后） [15][36] - 煤炭业务营收和毛利规模可观，2024年营收916.3亿元，毛利418.4亿元，毛利率为45.7% [43][44] 化工业务 - 化工品产量稳步上涨，2022-2024年总产量分别为788.0、858.7、870.2万吨，2024年甲醇产量410.5万吨 [52][56] - 坚持提档升级，在建和拟建权益年产能超160万吨，未来力争化工品年产量突破900万吨 [2][52][57] - 化工业务经营良好，2025年前三季度营收和毛利分别为185.3亿元和48.8亿元，毛利率整体平稳在20%以上 [2][59] 其他业务与投资价值 - 高端装备制造领域通过收购德国沙尔夫公司52.66%股权，补齐矿山运输装备环节短板 [66] - 智慧物流业务通过控股物泊科技和建设泰安港物流园，提升数字化水平与运输能力，物流园年吞吐能力达6000万吨 [67][68] - 历史分红稳定，2021-2024年股利支付率保持在50%-70%之间，2024年每股股利0.77元 [73] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为100.2、152.3、180.5亿元，同比增速为-30.6%、+52.1%、+18.5% [2][77] - 对应每股收益分别为1.0、1.5、1.8元，以2025年11月14日收盘价计，PE分别为14.7、9.7、8.1倍 [2][4] - 估值低于可比公司（中国神华、陕西煤业等）2026年平均PE 12.5倍，具备提升空间 [81][82]

邮储银行长治分行的战略定位 - 公司锚定地方产业发展布局，将金融资源精准投向特色农业、绿色工业等核心领域 [1] - 公司通过产品创新、服务升级、精准滴灌，为产业迭代升级注入持续动能 [1] 对特色农业产业的金融支持 - 公司紧扣全市“五大特色优势产业集群”建设规划，构建覆盖全产业链的农业金融支持体系 [2] - 以山西沁州黄小米集团为例，公司累计投放信贷资金800万元，支持其升级自动化加工生产线和建设绿色仓储物流中心 [2] - 支持使山西沁州黄小米集团年加工能力突破3万吨，种植基地扩展至5万亩，辐射农户2万余户 [2] - 公司创新推出“农户信用贷”、“农担贷”等产品，结合“整村授信”工作 [3] - 截至今年10月底，公司涉农贷款余额达138亿元，其中支持特色农业产业的贷款余额超65亿元 [3] - 公司累计服务农业产业化龙头企业78家、专业合作社1200余个 [3] 对传统工业绿色转型的金融支持 - 公司主动对接焦化、煤化工等传统产业转型需求，聚焦绿色低碳、智能化改造等领域 [4] - 以金鼎钢铁集团煤焦化公司为例，公司创新制定转型金融服务方案，选取“单位产品能耗强度”作为利率挂钩指标 [4] - 公司为金鼎钢铁集团煤焦化公司发放1亿元转型金融贷款，是长治市银行业首笔焦化行业主体转型流贷业务 [4] - 该笔贷款支持公司完成3条智能化生产线改造，大幅减少二氧化碳排放量 [4] - 公司建立“专项授信+绿色通道”服务机制，重点支持中药材精深加工、新能源等领域企业发展 [5] - 针对山西振东制药等链主企业，公司加大贷款投放，支持其中药材提取生产线和研发中心建设 [5] 金融服务模式与产品创新 - 公司推行“一户一策一企”对接模式，强化前中后台联动，为企业开通转型金融绿色通道 [6] - 公司创新推出“产业流水贷”、“技改专项贷”等产品，覆盖铝材加工、轴承制造、物流运输等多个行业 [6] - 公司通过利率优惠、费用减免等举措，切实降低企业融资成本 [6] - 公司推出“U益创”科技金融服务体系，加大对高技术制造业、专精特新企业的支持力度 [5]

合资公司设立 - 新疆天业与天池能源共同投资设立合资公司，新疆天业持股51%，天池能源持股49% [1] - 合资公司将依托天池能源的准东煤矿开辟煤化工新赛道，推动煤化工项目前期工作 [1] - 合资公司专注于煤制新材料，致力于探索现代煤化工绿色可持续发展之路 [2] 合作方资源与项目基础 - 天池能源拥有准东矿区四个煤矿探矿权，整体煤炭探明储量126亿吨，核定产能7400万吨/年 [1] - 天池能源20亿立方米/年煤制天然气项目已于9月底开工建设 [1] - 天池能源将利用自身煤矿资源，在同等条件下优先保障合资公司煤炭供应 [2] 项目分工与战略意义 - 新疆天业负责项目公司设立的报批报备及工商登记，并利用化工生产管理经验监督指导合资公司运营 [2] - 本次对外投资是公司实施发展战略的重要举措，对公司未来发展具有积极意义 [2] 行业市场前景 - 2024年中国天然气消费量为4260亿立方米，其中进口气1817亿立方米 [1][2] - 2025年天然气消费量预计为4300亿至4500亿立方米，2030年预计达5500亿至6000亿立方米 [1] - 煤制气项目作为进口气的国产化替代产品，市场前景良好 [1]

中长期增长目标与路径 - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，设定了“底线目标”和“合意目标”[2] - “底线目标”为未来十年年均实际GDP增速需达到4.2%[2] - “合意目标”为2035年人均GDP达到2.9万美元，国际排名进入前50名，对应未来十年实际GDP复合增速约4.4%[2][20] - “十五五”期间经济增速预计位于4.5%-4.9%区间，2026年内控增长目标大概率在4.8%-5.0%[2][23] - 新增长范式将转向由“动能迭代+温和通胀+汇率升值”共同驱动[1][11][26] 新范式对资产格局的影响 - 新增长范式将推动权益类资产系统性跑赢固收类资产[1][13][32] - 居民资产配置结构将发生趋势性转折，从房地产主导转向以权益类资产为核心[1][13][42] - 2026年“反内卷”见效将带动PPI上行，企业盈利周期触底回升，利率完成筑底[3][49][50] - 上游周期行业将率先修复利润，下游消费与服务行业为第二阶段受益者，最终形成宽基行情[3][52] - 当前A股市盈率处于历史65%分位数附近，估值仍有较大空间[42]

公司治理变动 - 公司非独立董事曹新峰因工作调整于2025年11月14日辞去董事职务，其辞任自辞任报告送达董事会之日起生效 [2] - 曹新峰离任后公司董事会成员人数不低于法定人数，不会影响董事会正常运作及日常经营 [3] - 公司于2025年11月14日选举李金英为第九届董事会职工董事，其任期自选举通过之日起至本届董事会任期届满 [2][4] - 李金英现年43岁，拥有高级工程师职称，现任天能化工有限公司党委委员、纪委书记、工会主席，未持有公司股份且符合所有任职资格要求 [6] 对外投资设立控股子公司 - 公司与新疆天池能源有限责任公司共同投资设立控股子公司新疆天特联合新材料有限公司，合资公司注册资本为5,000万元 [8][9] - 公司以现金认缴出资2,550万元，占注册资本的51%，天池能源认缴出资2,450万元，占49% [9][12] - 合资公司首期资金注入为登记之日起30日内股东按出资比例同步注入资本500万元，其中公司注入255万元 [17] - 本次对外投资已经公司董事会战略委员会及2025年第六次临时董事会审议通过，无需提交股东会审议 [11] 合资公司战略与治理 - 合资公司将专注于煤制新材料，致力于探索现代煤化工绿色可持续发展之路，推动能源结构绿色转型和产业绿色升级 [10][18] - 合资公司董事会由5人组成，其中公司推荐3名董事并提名董事长人选，天池能源推荐2名董事 [14] - 合资公司设总经理1人由天池能源推荐，副总经理1人及财务负责人1人由公司推荐，经董事会聘任产生 [14] - 天池能源将利用自身煤矿资源，在同等条件下优先保障合资公司的煤炭供应 [21] 投资影响与资金安排 - 本次对外投资是公司实施发展战略的重要举措，符合公司战略与经营发展的需要，对未来发展具有积极意义 [24] - 投资资金来源于公司自有资金，不影响公司生产经营活动的正常运行，符合公司长期经营发展及战略规划 [16][24] - 合资公司将作为主体申报煤化工项目，在准东国家煤化工基地开展煤化工项目纳规工作 [8]

煤炭业务 - 2025年10月商品煤产量2640万吨，同比降7.4%，累计2.773亿吨，同比降1.1%[2] - 2025年10月煤炭销售量3600万吨，同比降5.8%，累计3.525亿吨，同比降8.2%[2] 运输业务 - 2025年10月自有铁路运输周转量260亿吨公里，同比持平，累计2601亿吨公里，同比降0.3%[2] - 2025年10月黄骅港装船量1830万吨，同比降1.6%，累计1.83亿吨，同比升2.3%[2] - 2025年10月天津煤码头装船量350万吨，同比升20.7%，累计3710万吨，同比升3.6%[2] - 2025年10月航运货运量940万吨，同比升5.6%，累计8930万吨，同比降17.7%[2] - 2025年10月航运周转量94亿吨海里，同比降10.5%，累计918亿吨海里，同比降26.2%[2] 电力业务 - 2025年10月总发电量179.8亿千瓦时，同比升2.3%，累计1808.5亿千瓦时，同比降4.7%[2] - 2025年10月总售电量168.6亿千瓦时，同比升1.9%，累计1699.5亿千瓦时，同比降4.8%[2] 化工业务 - 2025年10月聚丙烯销售量31900吨，同比升12.7%，累计286600吨，同比升12.2%[2]

商品煤与煤炭销售 - 2025年10月商品煤产量2640万吨，累计2.773亿吨，同比分别降7.4%和1.1%[4] - 2025年10月煤炭销售量3600万吨，累计3.525亿吨，同比分别降5.8%和8.2%[4] 运输与装船 - 2025年10月自有铁路运输周转量260亿吨公里，累计2601亿吨公里，同比分别持平及降0.3%[4] - 2025年10月黄骅港装船量1830万吨，累计1.83亿吨，同比分别降1.6%和增2.3%[4] - 2025年10月天津煤码头装船量350万吨，累计3710万吨，同比分别增20.7%和3.6%[4] 航运 - 2025年10月航运货运量940万吨，累计8930万吨，同比分别增5.6%和降17.7%[4] - 2025年10月航运周转量94亿吨海里，累计918亿吨海里，同比分别降10.5%和26.2%[4] 电力 - 2025年10月总发电量179.8亿千瓦时，累计1808.5亿千瓦时，同比分别增2.3%和降4.7%[4] - 2025年10月总售电量168.6亿千瓦时，累计1699.5亿千瓦时，同比分别增1.9%和降4.8%[4] 聚乙烯销售 - 2025年10月聚乙烯销售量30600吨，累计309300吨，同比分别降5.6%和增13.2%[4]

商品煤 - 2025年10月产量1144万吨，累计11302万吨，较2024年同期分别变化0.9%、-0.6%[3] - 2025年10月销量2188万吨，累计21224万吨，较2024年同期分别变化-12.8%、-8.0%[3] - 2025年10月自产销量1230万吨，累计11375万吨，较2024年同期分别变化4.5%、1.4%[3] 聚乙烯 - 2025年10月产量6.7万吨，累计57.7万吨，较2024年同期分别变化8.1%、-11.6%[3] - 2025年10月销量6.0万吨，累计56.5万吨，较2024年同期分别变化-9.1%、-13.7%[3] 尿素 - 2025年10月产量18.1万吨，累计177.5万吨，较2024年同期分别变化-4.2%、18.3%[3] - 2025年10月销量21.0万吨，累计201.5万吨，较2024年同期分别变化43.8%、21.7%[3] 甲醇 - 2025年10月产量12.2万吨，累计160.0万吨，较2024年同期分别变化-29.9%、15.4%[4] - 2025年10月销量12.3万吨，累计161.8万吨，较2024年同期分别变化-19.1%、19.1%[4] 煤矿装备 - 2025年10月产值7.5亿元，累计79.6亿元，较2024年同期分别变化-19.4%、-8.0%[4]

商品煤 - 2025年10月产量1144万吨，累计11302万吨，10月同比变化0.9%，累计变化-0.6%[2] - 2025年10月销量2188万吨，累计21224万吨，10月同比变化-12.8%，累计变化-8.0%[2] - 2025年10月自产销量1230万吨，累计11375万吨，10月同比变化4.5%，累计变化1.4%[2] 化工产品 - 2025年10月聚乙烯产量6.7万吨，累计57.7万吨，10月同比变化8.1%，累计变化-11.6%[2] - 2025年10月尿素产量18.1万吨，累计177.5万吨，10月同比变化-4.2%，累计变化18.3%[2] - 2025年10月尿素销量21.0万吨，累计201.5万吨，10月同比变化43.8%，累计变化21.7%[2] - 2025年10月甲醇产量12.2万吨，累计160.0万吨，10月同比变化-29.9%，累计变化15.4%[2] - 2025年10月硝铵产量5.4万吨，累计47.3万吨，10月同比变化8.0%，累计变化0.0%[2] 煤矿装备 - 2025年10月产值7.5亿元，累计79.6亿元，10月同比变化-19.4%，累计变化-8.0%[2] 其他 - 公告生产经营数据可能与定期报告披露数据有差异[2]