国内金饰价格动态 - 国内多家黄金珠宝品牌公布的境内足金首饰价格较昨日大多维持不变 多家品牌报价为1008元/克 [1] - 周大生足金999价格为1008元/克 [3] - 菜百首饰足金999饰品价格为982元/克 [3] - 潮宏基足金(首饰摆件)价格为1008元/克 [3] - 谢瑞麟足金饰品价格为1008元/克 [3] - 金至尊足金999价格为1008元/克 [3] - 周六福足金999价格为988元/克 [3]

2025年上半年消费回顾 - 2025年1-5月社会消费品零售总额达20 32万亿元 同比增长5 0% 整体商品消费延续平稳增长趋势 [1] - 黄金珠宝品类表现亮眼 1-5月社零同比增长12 3% 其中4-5月增速攀升至20%以上 受益于金价高位及产品设计力提升带来的保值与悦己需求 [1] - 化妆品1-5月社零同比增长4 1% 呈现行业平淡但个股强势的特征 [1] - 宠物 潮玩 个护等新消费赛道中 具备产品创新能力的龙头公司逆势表现突出 [1] 下半年产品创新方向 - AI技术赋能领域存在机遇 包括AI玩具 AI眼镜等新品增量 以及AI在电商零售提效中的应用 [2] - IP情绪价值成为品牌溢价关键策略 潮玩 美妆 珠宝等品牌通过IP载体实现存量市场突围 [2] 下半年政策催化因素 - 国内民生保障政策持续细化 育儿 就业 养老等领域政策落地将释放相关人群消费力 [3] - 外部贸易谈判进展为企业提供缓冲期 优质出海企业可通过市场多元化与产品差异化提升经营能力 [3]

港股市场表现 - 7月16日港股三大指数集体高开，恒指涨0.46%，国指涨0.56%，恒生科技指数涨0.89% [1] - 大型科技股全线上涨，生物医药股继续上扬，创新药概念股活跃，稀土概念股走高 [1] - 新消费概念股多数上涨，港股消费板块走势强劲，港股消费ETF（513230）现涨近2.5% [1] 消费市场数据 - 6月社会消费品零售总额4.2万亿元，同比增长4.8% [1] - 上半年社会消费品零售总额24.5万亿元，同比增长5.0% [1] - 人均GDP连续两年稳定在1.3万美元以上，文化旅游、医疗健康、养老消费空间广阔 [1] 行业投资机会 - 平安证券研报称，紧抓精神需求相关的细分赛道是下半年重要投资主线 [1] - 看好运动户外、黄金珠宝及文创潮玩IP相关的行业机会 [1] - 消费人群的情绪波动可能为消费品公司带来机会 [1] 相关ETF产品 - 旅游ETF（562510）或受暑期假期持续催化 [2] - 食品饮料ETF（515170）一键配置"吃喝板块"核心资产 [2] - 消费30ETF（510630）涵盖白酒、食品、美容护理、生物科技等细分板块 [2] - 港股消费ETF（513230）一键网罗港股新消费龙头 [2]

报告核心观点 2025年上半年消费有结构性亮点，下半年关注产品内生创新和政策外延催化 投资建议关注美妆个护、黄金珠宝等板块优质企业 [4][65] 2025年上半年消费回顾 消费数据 - 1 - 5月社零总额20.32万亿元，同比+5.0% 商品消费平稳增长，消费能力和信心有所提升 [4][8] - 必选品类增长良好，可选消费增速分化 化妆品1 - 5月社零同增4.1%，黄金珠宝同增12.3% [4][8] 分业态 - 线下商超增长平稳，零售企业调改持续推进 便利店、专业店零售额同比分别增长8.5%、6.3% 百货和品牌专卖店弱复苏 [14] - 线上各平台消费稳健，呈现三足鼎立格局 1 - 5月网上零售额同比+8.5% 天猫、京东、抖音表现回温 [20] 分品类 - 美妆品类低位增长，1 - 5月化妆品社零同比上升4.1% 618大促表现平淡 [23] - 黄金珠宝低基数下加速表现，1 - 5月社零同比上升12.3% 4 - 5月攀升至20%以上 [23] 出海消费 - 2024年跨境电商进出口约2.71万亿元，同比增长14% 美国关税加征有短期影响，中美关税谈判缓和 [29] 行情回顾 - SW美容护理指数跑赢大盘，截止6月30日较2024年底收盘价上涨6.9% 美护板块业绩有比较优势 [30] - 黄金珠宝指数跑赢沪深300指数，截止6月30日较2024年底收盘价上涨20.0% 二季度行业基本面驱动行情走强 [33] 2025年上半年消费特征总结 多因素导致消费企业持续分化 - 内需市场新消费板块企业洞察新需求，产品升级创新，实现规模扩张 [41] - 外需市场部分出海企业产品差异化，本地化布局，抵御关税扰动 [41] 各行业表现 - 百货商超积极调改经营模式，永辉超市等开启调改转型，注重商品力运营 [44] - 美容护理行业个护赛道异军突起，国货崛起 产品迭代创新、线上渗透提升、竞争格局好 [48] - 黄金珠宝行业金价扰动趋缓，产品模式差异致业绩分化 强化产品设计和自营门店运营 [55] - 跨境出海行业企业盈利分化，对关税敏感 短期受关税影响，头部企业提升抗风险能力 [56] 2025年下半年展望 内生创新 - AI + 商业通过实用技术创新创造产品溢价，如AI玩具、AI眼镜等新品及AI赋能电商提效 [65] - IP + 商业通过附着情绪价值实现产品溢价，是新消费品牌突围重要抓手 [65] 外部催化 - 内需市场政策重视消费，育儿、就业等政策将释放消费力 企业运用政策资本工具打开增长曲线 [65] - 外部市场关注关税贸易政策进展，优质出海企业推进市场多元化和产品差异化 [65] 行业展望 - IP + 商业带动产品差异化，情绪价值成创新抓手 老铺、毛戈平等品牌以IP实现突破 [73] - AI + 在商贸零售板块应用，提效率和创增量 如AI选品、智能客服等及AI创新产品爆发 [80][86] - 政策助力消费刺激政策出台促行业复苏 系列政策有望驱动消费力提升 [88][89] - 资本运作加速外延并购打造第二曲线 政策鼓励并购，企业通过并购实现多品牌发展 [93] 投资策略 新消费投资逻辑 - 新消费有长期布局机遇，消费行业进入新动能释放期 关注企业产品、品牌和经营转型 [98] - 短期关注营销渠道驱动，中期关注产品创新驱动，长期关注强品牌壁垒驱动 [99][101] 投资建议 - 美妆个护推荐登康口腔、若羽臣、毛戈平等 [4][103] - 黄金珠宝推荐老铺黄金、潮宏基、周大福等 [4][103] - IP潮玩推荐泡泡玛特、布鲁可、名创优品等 [4][103] - 跨境出海推荐小商品城、安克创新等 [4][103] - 百货商超推荐永辉超市、百联股份、重庆百货等 [4][103]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：零售、互联网电商、黄金珠宝饰品、IP 文旅、轻工家居、家电、餐饮、澳门博彩、汽车、纺织服装与化妆品 - **公司**：阿里巴巴、美团、老铺、周大生、菜百、长白山、祥源文旅、慕思股份、顾家家居、索菲亚、欧派、志邦、群核科技、美的、海尔、格力、海信、老板电器、华帝股份、万和电气、欧圣电器、德昌股份、石头科技、盾安、华翔股份、三花智控、海底捞、古茗、蜜雪、霸王茶姬、百胜中国、美高梅中国、银河娱乐、理想、小米、江淮、蔚来、上汽、长城、吉利、历史机器人、地空科技、拓普集团、福达股份、海澜之家、安踏、斐乐、毛戈平、上美股份、诺邦股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **6 月社零数据回落**：6 月社零总额同比增长 4.8%，较上月 6.4%回落，主要因电商 618 促销提前，5 月限额以上商品零售环比增速达 11.5%，6 月仅 10.5%，剔除季节性因素，家电和通讯器材仍高增长[1][3]。 2. **餐饮收入下行**：6 月餐饮收入同比增长 0.9%，限额以上单位餐饮收入同比下滑 0.4%，主要受促销活动影响，平台补贴或使 7 月情况加剧，餐饮基本面仍在筑底[1][4][14]。 3. **零售行业未来预期**：未来数月国补相关品类将保持增长，虽面临高基数影响，但仍能跑赢其他品类，小业态表现优于大业态，反映消费向专业化、小型化转型[1][6]。 4. **互联网电商板块**：坚定推荐，英伟达 H20 卡片有助于解决中国互联网平台 AI 算力问题，推动 AI ToC 应用落地，即时零售竞争加剧[1][7]。 5. **黄金珠宝饰品市场**：近期回调因前期预期过高，国潮金饰趋势不可逆转，具优良工艺和设计能力的品牌有巨大发展空间[1][8]。 6. **IP 文旅板块**：值得关注，长白山和祥源文旅等公司在入境游、暑期旺季及 IP 联名方面表现积极[9]。 7. **轻工家居板块**：上半年表现强劲，6 月住宅竣工面积降幅收窄，家居社零同比增长近 30%，1 - 6 月累计同比增长超 20%，受益于以旧换新政策，下半年预计仍保持高景气度，板块估值低，有长期布局价值[1][10]。 8. **家电行业**：2025 年上半年保持强劲增长，6 月单月零售额超 1400 亿元，同比增长 32.4%，上半年累计同比增速 30.7%，得益于以旧换新政策和 618 大促[11]。 9. **家电新消费品类**：以清洁电器为代表，渗透率持续提升，市场前景广阔[12]。 10. **上游核心零部件企业**：通过产品迁移和升级，在家电和汽车零部件领域跨行业转型发展[13]。 11. **汽车行业**：6 月汽车市场同比增长 4.8%，终端零售增速 18%，新能源汽车销量 110 万辆，同比增长近 30%，渗透率 53.3%，自主品牌销量 134 万辆，同比增长 30%，份额 64.2%[16]。 12. **纺织服装与化妆品行业**：6 月纺织服装同比增长 1.9%，化妆品同比下降 2.3%，消费需求仍较弱，但细分行业新渠道、新传播方式及品牌有望带来亮点[18]。 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **家电行业投资建议**：分三条主线，一是稳健型白电板块，包括美的、海尔、格力及海信；二是大厨电领域，包括老板电器、华帝股份及万和电气[11]。 2. **家电新消费品类关注公司**：欧圣电器大客户订单突破带动收入放量，盈利能力稳定提升；德昌股份；石头科技海外需求回暖，内销新品持续推进[12]。 3. **餐饮子板块推荐**：一是受益于外卖补贴的茶饮公司，如古茗、蜜雪和霸王茶姬；二是业绩稳健、股东回报率高的价值股，以百胜中国为代表[14]。

纪要涉及的行业或公司 行业：消费、餐饮、白酒、大众品、零食、饮料、珠宝美妆、纺织服装、家电、小家电、生猪、饲料、量贩零食、零售、创新药、社会服务、旅游出行 公司：匠心家居、嘉益股份、牧原股份、温氏股份、神农、东瑞、家家康、茅台、汾酒、老酎、海天味业、安井食品、伊利股份、周大福、老铺黄金、长虹基、毛戈平、韩束、完美日记、居子生物、鸿儒、巨阳、恒林股份、巨星科技、科沃斯、全丰控股、石头科技、9号公司、欧圣电器、海大集团、鸣鸣很忙、万辰集团、零食有鸣、唐朝、恒瑞、三生、白普赛斯、药明康德、凯莱英、天宇、百奥赛图、蜜雪冰城、古茗、茶百道、瑞幸咖啡、百胜中国、绿茶、小菜园、携程、同程、长白山景区、亚朵酒店 纪要提到的核心观点和论据 1. **消费市场整体情况**：2025年6月社零增速回落至4.8%，但自2024年9月以来整体趋势向好；上半年服务业销售额同比增长5.3%，全口径消费增速达过去一年最高水平5.2%；下半年居民消费面临可支配收入增速放缓和房地产市场降温压力[1][2][6][7] 2. **各行业板块情况** - **餐饮行业**：受短期需求波动影响大，外卖补贴对行业驱动显著，茶饮品牌受益明显，部分餐饮品牌具投资价值[9][39][41][42] - **白酒板块**：二季度处于淡季，高端商务及礼赠场景承压，等待二季报或三季度报告后关注龙头企业[9][14] - **大众品板块**：因中报预期波动调整，宠物食品受关税影响，关注企业调整节奏和龙头配置机会[10] - **零食板块**：上半年整体不佳，部分子板块二季度景气度高，关注成长品类和新消费趋势[11][13] - **饮料板块**：2025年上半年表现强劲，成本红利或使中报超预期，关注龙头公司[12] - **珠宝美妆行业**：三季度进入淡季，金价预计高位震荡，黄金珠宝销售平稳，化妆品品牌表现分化，关注相关企业[15] - **纺织服装行业**：二季度美国终端零售恢复，越南纺织品出口增长，关注新品落地及欧美市场反馈[16][17] - **家电行业**：二季度部分板块外销超预期，推荐相关优质标的，关注扫地机器人市场格局和两轮车企业[21][22][26] - **生猪行业**：供给侧改革推动母猪产能去化，提高猪价预期，关注相关标的[27] - **饲料行业**：海大集团饲料主业趋势良好，是股价核心驱动因素[32][33] - **量贩零食行业**：开店速度加快，单店收入下降但影响不大，渠道具备优势[34] - **零售行业**：开店速度快，净利率提升，关注相关企业[35][36] - **创新药行业**：中国创新药和产业链前景良好，关注不同阶段研发复苏和后端生产环节[37] - **社会服务板块**：关注外卖补贴对餐饮业的影响及市场格局变化[39] - **旅游出行板块**：今年暑期前景看好，推荐相关标的[43][44] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **社零增速回落原因**：618电商促销活动提前和多地暂停消费补贴，商品零售和餐饮业放缓拖累整体增速[2] 2. **各类商品6月表现**：地产后周期商品如家电和家具表现突出，升级类商品同比增长11.6%[1][5] 3. **政策机会**：下半年可能出台提升消费者需求的新政策，应对价格负增长问题[8] 4. **出口链企业**：关注在越南布局生产且具供应链本土化优势的企业，如匠心家居和嘉益股份[3] 5. **生猪供给侧改革措施**：发改委提出禁止增加母猪产能、下调出栏体重、禁止销售二育猪源等措施，政策端通过融资限制控制产能[28][29] 6. **淘宝闪送补贴计划**：7月2日宣布12个月内投入500亿元补贴商家和消费者，影响外卖平台竞争格局[40]

纪要涉及的公司 莱绅通灵 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：上半年净利润达 5,000 万至 8,000 万，符合管理层考核目标，二季度环比一季度增长；全年净利润预期为 5,000 万至 8,000 万，市场此前预期过高；上半年直营店效预计同比增长 80%左右，加盟门店电效增长 300%以上；线上业务受 618 影响同比略有下降，但二季度综合毛利率仍有所提升[2][3]。 - **业务调整**：调整线上销售产品结构，减少克重金销售，增加铂金、K 金、珍珠、银饰等高毛利非黄金产品；下半年大力拓展加盟业务，包括签署省代协议和开设新店，已签约辽宁、苏南、浙江等地省代；研发新的知识产权新品，预计 9 月推出，“转运星轮”系列已占黄金销售 14%，鸢尾和马车系列保持高占比；加强老客户激活，拥有 500 多万会员，但激活比例较低[2][6][7][9][12]。 - **渠道布局**：优化各项渠道，与高端商场和品牌匹配，拓展北京等重点市场优质渠道；线上业务占比约 10%，预计全年不超 30%，定位于吸引年轻消费群体，提高品牌认知度[13][22]。 - **产品定价**：主要采用一口价策略，黄金镶嵌类产品定价遵循行业标准，与同行定价逻辑基本一致，今年仅在 2 月和 4 月底至 5 月初各调价一次[17][18][19]。 - **加盟商管理**：对加盟商实行全系统管理，要求自家 IP 产品占比 60%左右并逐年提高，对 IP 产品销售设有考核指标，完成考核才能享受相关福利[23]。 - **人员管理**：对终端销售人员考核包括门店销售额和 EVA，销售克重金只能拿到底薪，完成高毛利产品销售有额外提成，还会根据表现给予奖金激励并设立培训俱乐部[24]。 - **会员活动**：通过举办会员私宴等活动提高 VIP 会员活跃度，与其他企业合作拓展新会员体系，开发新方法激活沉睡会员[25]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 截至 5 月下旬，已有 43 家直营和加盟门店达到千万级别销售额目标，目前不会调整全年目标[3]。 - 截止二季度末，新客占比接近 60%，线下新客占比更高，客户年龄主要集中在 35 岁至 50 岁之间，公司积极挖掘年轻人和男士消费人群[8]。 - 2025 年上半年加盟门店与直营门店店效水平差距缩小，直营门店平均店效约为 200 万元，加盟门店也接近 200 万元，差距主要取决于城市层级和市场容量[20]。 - 未来对渠道陈列进行精细化管理，控制系列产品数量，召回不再受欢迎系列，根据市场需求更新新系列[21]。 - 在北方市场通过直营模式拓展，增强加盟商信心，已签约辽宁省代理与北京区域联动[26]。 - 省代需满足开店指标，完成目标享受返点优惠等政策，未完成目标可能被取消资格或引入新省代[27]。

新消费行业增长驱动因素 - 上半年体育用品类商品零售额同比增长22.2%，金银珠宝类零售额同比增长11.3%，显示升级类消费加速 [1] - 技术驱动与情绪价值是新消费的核心关键词，智能化技术创造个性化供给可能性 [1][2] - 新能源车销量增长反映新技术与扩内需政策共同驱动消费升级 [2] 新消费细分赛道表现 - 潮玩、黄金珠宝、新茶饮行业成为港股热点，代表企业包括泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团 [1] - 新茶饮品牌加速扩张，古茗、蜜雪集团、霸王茶姬、沪上阿姨相继上市，满足解渴、悦己、社交需求 [2] - AI消费领域活跃，人形机器人赛事、AI眼镜新品推出，影石创新上市显示科技产品普及趋势 [2] 消费主体与需求变迁 - Z世代和银发族推动消费需求向个性化、品质化迭代，银发群体带动医疗健康、康养服务增长 [3] - 95后收入提升后追求个性表达和情绪价值，成为消费创新主力 [3] - 政策支持新型消费发展，如《提振消费专项行动方案》部署数字消费、人工智能+消费等领域 [3] 企业战略与政策建议 - 新消费企业需从渠道开拓转向产品服务升级，通过限量属性品类催生二手市场交易 [3][4] - 品牌应优化供应链和发货节奏，防控二手价格炒作以维持长期增长 [4] - 政策层面建议减负增收，如降房贷利率、租房补贴，宽松货币政策降低消费信贷门槛 [4] 行业增长前景 - 最终消费支出对经济增长贡献率达52%，消费成为GDP增长主动力 [2] - 情绪价值驱动的行业如潮玩、美妆及焕新升级的传统品类如黄金珠宝被看好 [3] - 下半年新消费增速预计与名义GDP同步，具备穿越周期潜力 [4]

公司激励计划 - 公司发布2025年限制性股票激励计划草案，拟授予股票权益合计不超过90.19万股，占总股本0.23%，其中首次授予72.28万股，占总股本0.18%，预留授予权益17.92万股，占总股本0.04% [2] - 激励计划授予价格为15.12元/股，首次授予激励对象不超过27人，包括公司董事、高管、核心管理人员及核心技术(业务)骨干 [2] - 业绩考核以2024年为基数，首次授予部分需满足2025-2028年营收增长率分别超10%/20%/33%/46%，且扣非净利润分别超0.36/1.00/1.50/2.00亿元 [2] - 预留权益部分需满足2026-2028年营收增长率超20%/33%/46%，或扣非净利润超1.00/1.50/2.00亿元 [2] - 预计首次授予权益2025-2029年费用摊销分别为226.66/437.78/234.72/121.40/40.43万元 [2] 渠道优化与业绩表现 - 公司持续推进店效提升与渠道调整，重点布局头部商场，淘汰低效冗余店设，并对店面形象、消费体验及商品结构全方位升级 [3] - 2024年针对中腰部商场十余家门店优化试点成效显著，7-8家平均业绩增长超50%，2025年计划将优化方案推广至剩余100多家同类型门店 [3] - 线上直营渠道受益于市场开拓及精准营销，官网用户注册量持续增加，预计后续将延续快速增长态势 [3] - 2025Q1收入缺口企稳，同店稳步回升，目前渠道调整基本完成，随着调改成效显化、毛利率企稳，利润端有望企稳回升 [4] 盈利预测与业务布局 - 预计2025-2027年EPS分别为0.40/0.51/0.66元，当前股价对应PE分别为72/56/43倍 [4] - 公司布局黄金镶嵌品类第二曲线，有望贡献业绩增量，实现困境反转 [4] - 多家机构给出盈利预测，2025年净利润预测范围在6100万至1.63亿之间，2026年预测范围在7000万至2.17亿之间 [7]

企业所得税 - 海南自贸港企业所得税优惠延续至2027年底，提供长期稳定的税收预期 [3] - 2025年起注册在海南并实际运营的企业（除负面清单行业）统一按15%征收企业所得税，比内地25%标准税率低40% [4] - 鼓励类产业企业主营业务收入占比超60%可享受境外直接投资所得免税政策，例如某生物医药公司通过海南公司投资印尼生产线节省470万元税款 [4] - 固定资产加速折旧政策允许单位价值500万元及以下的固定资产一次性计入成本扣除，超过500万元可缩短折旧年限或加快折旧速度，例如某高新技术企业进口3000万元AI服务器当年全部扣除成本 [5] 进口税收 - 2025年零关税商品清单扩容至453项，新增未烘焙咖啡、乙烯、机器零件等297项商品，企业进口用于生产自用或"两头在外"加工可免征关税、增值税和消费税 [7] - 某咖啡加工企业进口未烘焙咖啡原料成本降低25%，年节省300多万元税款 [8] - 鼓励类产业企业加工增值超30%的内销货物免征进口关税，累计内销货值超67亿元，减免关税约5.4亿元，例如某珠宝企业加工钻石增值35%节省30万元关税 [9] - 交通运输、旅游企业进口营运用船舶、航空器、车辆和游艇享受零关税政策，2025年政策放宽自有游艇数量要求从5艘降至1艘 [10][18] - 某航运企业进口3艘国际运输船舶减免关税和增值税共3.6亿元 [18] 个人所得税 - 高端人才（年收入30万元以上且缴纳社保满6个月）综合所得和经营所得实际税负超过15%部分免征，政策延续至2027年底，例如某高管年薪100万元节省30万元个税 [13] - 普通居民在海南累计居住满183天可享受3%、10%、15%三档超额累进税率，例如年收入50万元员工节省近10万元个税 [14] 特定行业优惠 - 旅游业企业离岛免税额度每人每年10万元，进口观光直升机、游艇等设备免征关税、增值税和消费税，例如某游艇公司进口5艘游艇节省超2000万元 [19] - 高新技术产业研发费用按175%加计扣除，形成无形资产按200%摊销，数字经济企业通过"国际互联网数据交互试点"降低30%国际业务合规成本 [19] - 博鳌乐城先行区医疗机构进口特许药品和医疗器械免征关税和增值税，累计进口药械货值1.14亿元，减免税款1500万元，患者使用高价抗癌药成本降低30%-40% [16] 增值税与销售税改革 - 2025年底前小规模纳税人月销售额10万元及以下免征增值税，跨境服务如国际运输、研发设计免征增值税 [25] - 2025年全岛封关后将增值税、消费税、车辆购置税合并为"销售税"，税率预计大幅降低 [20] 政策适用条件 - 企业需满足"实质性运营"要求：固定办公场所、至少3名员工在海南居住满183天并缴纳社保、完整账簿和本地财务处理 [26] - 房地产开发、传统冶炼、高尔夫球场等负面清单行业不享受15%企业所得税优惠 [22] - 企业需通过"海南国际贸易单一窗口"申请零关税资格，税务部门将核查业务真实性 [23] 典型案例 - 某跨境电商企业组合使用零关税原辅料、加工增值免税和FT账户，原料成本降低20%，综合税负率从19.7%降至9.3% [27] - 某生物医药企业享受15%企业所得税、研发费用加计扣除和乐城药械零关税，年利润1亿元时所得税节省1000万元，研发投入1000万元可抵扣1750万元应纳税所得额 [27]