市场风格切换迹象 - 11月A股出现显著风格切换 银行板块上涨2.03%领涨市场 而此前热门的有色板块大跌3.04% [1] - 公用事业 社会服务等板块逆势上涨 新能源 创新药等热门行业同样出现大跌 [1] - 多家券商研报提示风格再平衡可能性 建议11月均衡配置科技 周期和部分核心资产等行业 [1] 年底风格切换的历史规律 - 历史复盘显示 牛市中估值处于高位时年底易发生风格切换 2005年以来5次中有4次出现切换 且大多转向金融或消费等稳定类板块 [2] - 政策和产业趋势 基金调仓是年底风格切换的核心驱动因素 [2][3] - 岁末年初是风格切换关键窗口 11月往往是关键时点 为参与春季行情 11月成为重要调仓时间 [3] 机构行为与持仓分析 - 四季度存在主线板块收益兑现压力 主动偏股型基金三季报显示电子行业持仓占比达25% TMT板块仓位超40% 均创历史新高 [4] - 重仓TMT的机构在前三季度积累丰厚浮盈 四季度机构诉求从追求超额收益转向锁定利润 强化阶段性调仓动力 [4] - 历史规律显示 过去几年三季度持仓偏离度较高的主线类板块 如新能源 医药生物 食品饮料等在11月表现往往偏弱 [3] 机构配置策略观点 - 短期建议偏均衡配置以应对风格切换期的市场波动 中长期科技成长主线行情尚未终结 仍具备持续布局价值 [5] - 宏观要素前瞻性高于估值要素 美国降息周期将打开流动性宽松空间 中期继续看好成长股配置价值 [5] - 结合三季报和基金增减配情况 非银金融 钢铁 基础化工 机械等行业资本回报出现明显改善 但未受投资者青睐 为市场再均衡提供基础 [5] 行业配置推荐 - 推荐海外降息后制造业活动修复与投资加速的上游资源 如铜 铝 油 锂等 [6] - 中国作为全球产业链优势产业在海外变现的资本品 如工程机械 重卡 锂电 风电设备等 [6] - 推荐国内价格企稳 内需回升下的板块 如煤炭 食品饮料 航空等 [6]

核心观点 - 报告核心观点认为A股市场全天缩量调整，创业板指下跌近2%，市场博弈加剧，资金分歧显现，部分获利盘了结导致短期技术性震荡调整，建议投资者灵活控制仓位，避免盲目追高，并关注金融、煤炭等防御性板块以及“十五五”规划受益行业 [1][3][5] 市场表现 - 主要指数普遍下跌，上证指数收盘3960.19点，下跌0.41%或16.33点，深证成指收盘13175.22点，下跌1.71%或228.84点，沪深300指数收盘4618.70点，下跌0.75%或34.70点，创业板指收盘3134.09点，下跌1.96%或62.78点，科创50指数收盘1387.24点，下跌0.97%或13.62点，北证50指数收盘1528.79点，下跌2.45%或38.45点 [1] - 市场呈现缩量调整态势，沪深两市全天成交额为1.91万亿元，较上个交易日缩量1914亿元 [5] 板块与概念表现 - 申万行业涨幅前五为银行(2.03%)、公用事业(0.24%)、环保(0.15%)、社会服务(0.15%)、纺织服饰(0.07%)，跌幅前五为有色金属(-3.04%)、电力设备(-2.05%)、医药生物(-1.97%)、美容护理(-1.74%)、基础化工(-1.57%) [2] - 概念板块涨幅前五为海峡两岸(2.09%)、福建自贸区(1.74%)、冰雪产业(1.35%)、网约车(0.77%)、赛马概念(0.74%)，跌幅前五为PEEK材料(-2.89%)、金属铅(-2.80%)、减肥药(-2.54%)、金属锌(-2.52%)、科创次新股(-2.50%) [2] - 盘面热点较为杂乱，福建板块逆势上涨，核电板块持续活跃，煤炭板块表现强势，而创新药概念震荡调整，贵金属概念股集体下挫 [3] 后市展望与配置建议 - 市场在沪指一度站上4000点关口后博弈加剧，资金分歧逐步显现，需警惕资金转向稳健审慎 [5] - 操作上建议投资者灵活控制仓位，避免盲目追高，并结合景气度与估值积极优化持仓结构 [5] - 配置方面，金融、煤炭等防御性板块与食品饮料等低位板块值得关注，此外应重视“十五五”规划受益行业 [5] 政策动态 - 国家卫健委发布《关于促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见》，提出到2027年建立一批卫生健康行业高质量数据集和可信数据空间，形成一批临床专病专科垂直大模型和智能体应用 [4] - 政策列举了“基层应用、临床诊疗、患者服务、中医药、公共卫生、科研教学、行业治理、健康产业”等八个人工智能赋能方向 [4] 海外经济环境 - 美国10月ISM制造业PMI指数为48.7，不及预期，显示美国制造业普遍面临低迷情绪，企业仍在应对与贸易政策相关的不确定性 [5]

市场整体资金流向 - 沪深两市主力资金整体净流出575.34亿元，其中创业板净流出258.43亿元，沪深300成份股净流出200.36亿元 [1] - 尾盘阶段两市主力资金净流出41.65亿元，其中创业板尾盘净流出9.39亿元，沪深300成份股尾盘净流出21.67亿元 [6] 行业表现与资金流向 - 申万一级行业中仅5个行业上涨，银行行业涨幅居首达2.03%，公用事业、社会服务、环保和纺织服饰行业小幅上涨 [1] - 26个行业下跌，有色金属行业跌幅居首达3.04%，电力设备行业跌2.05%，医药生物、美容护理、基础化工和汽车等行业均跌超1% [1] - 仅2个行业获主力资金净流入，轻工制造行业净流入1.05亿元居首，综合行业净流入4798.75万元 [1] - 29个行业主力资金净流出，电力设备行业净流出107.95亿元居首，计算机、电子和有色金属行业净流出均超51亿元，医药生物、机械设备、汽车和通信等行业净流出均超20亿元 [1] 个股资金流入 - 51只个股主力资金净流入超1亿元，其中14只净流入超2亿元 [2] - 雪人集团主力资金净流入4.95亿元居首，受益于冰雪经济概念活跃 [2] - 东山精密主力资金净流入4.62亿元，公司完成对法国GMD集团100%股权的收购及债务重组，金额约1亿欧元（折合人民币约8.14亿元） [2] - 万里马主力资金净流入4.09亿元，龙虎榜数据显示上榜营业部席位全天成交3.82亿元，净买入2.62亿元，机构合计净买入2299万元 [3] - 新易盛、蓝色光标、平安银行、华东数控等个股主力资金净流入均超2亿元 [4] - 尾盘阶段蓝色光标、万里马主力资金净流入均超2.5亿元，三六零、东山精密、利欧股份、福石控股和吉视传媒等尾盘资金流入居前 [7] 个股资金流出 - 逾160只个股主力资金净流出超1亿元，其中19只净流出超5亿元 [5] - 阳光电源主力资金净流出16.08亿元居首，三花智控、常山药业和亿纬锂能等净流出均超11亿元，常山药业“20cm”跌停 [5] - 尾盘阶段中际旭创主力资金净流出2.02亿元居首，比亚迪、宁德时代、胜宏科技、阳光电源、三花智控等尾盘资金流出居前 [7] 相关ETF动态 - A50ETF（159601）近五日下跌2.13%，最新份额为23.1亿份，增加520.0万份，主力资金净流出179.7万元 [9]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [7][32] 报告核心观点 - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][32] - 黄金税收新政落地，对标准黄金交易免征增值税或适用即征即退政策 [3] - 泡泡玛特中东首店开业，标志其国际化布局进入新阶段 [4][29] 周行情回顾 - 本周（2025年10月27日至10月31日）商贸零售指数上涨1.63%，社会服务指数上涨0.45%，美容护理指数下跌2.21%，在31个一级行业中分别排名第8、第17和第30位 [2][13] - 同期上证综指上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，沪深300指数下跌0.43% [2][13] - 细分子板块中，贸易、互联网电商、饰品行业表现较好，周涨幅分别为3.44%、2.97%、1.59%；化妆品板块跌幅居前，周下跌2.57% [2][15] 重点行业数据、资讯及公告 - **美护行业**：青眼发布2025年10月抖音美妆排行榜，韩束、珀莱雅、赫莲娜居于护肤品类前三 [4][22]；国货品牌在护肤TOP20中占据11席，较去年增加2席，在彩妆TOP20中占据13席，较去年增加1席 [22][23] - **公司业绩**： - 上海家化2025年前三季度营收49.61亿元，同比增长10.8%，净利润4.05亿元，同比增长149.1% [4][25] - 若羽臣2025年前三季度营收21.38亿元，同比增长85.30%，归母净利润1.05亿元，同比增长81.57% [4][25] - 珀莱雅2025年前三季度营收70.98亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.65% [4][25] - 贝泰妮2025年前三季度营收同比下滑13.78%，归母净利润同比下滑34.45% [4][25] - 稳健医疗2025年前三季度营收78.97亿元，同比增长30.10%，归母净利润7.32亿元，同比增长32.36% [4][25] - **出行链**：2025年第44周全国民航执行客运航班量近10.2万架次，日均14602架次，同比2024年上升4.2% [4][26] - **IP衍生品**：泡泡玛特中东地区首家门店于10月27日在多哈哈马德国际机场开业 [4][29] - **零售**：潮宏基2025年前三季度剔除商誉减值影响后，归母净利润同比增长54.52%；周大生归母净利润同比增长3.13%；星巴克第四财季中国市场同店销售额增长2% [4][29][30] 投资建议 - 推荐标的包括：上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][32]

证券时报·数据宝统计显示，大连圣亚所属的社会服务行业，目前整体跌幅为0.12%，行业内，目前股价 上涨的有27只，涨幅居前的有三峡旅游、西高院、大连圣亚等，涨幅分别为3.69%、2.46%、2.32%。股 价下跌的有43只，跌幅居前的有锋尚文化、中纺标、实朴检测等，跌幅分别为3.22%、2.01%、2.01%。 大连圣亚股价创出历史新高，截至9:35，该股上涨2.32%，股价报57.80元，成交量249.68万股，成交金 额1.42亿元，换手率1.94%，该股最新A股总市值达75.40亿元，该股A股流通市值74.45亿元。 （文章来源：证券时报网） 公司发布的三季报数据显示，前三季度公司共实现营业收入4.29亿元，同比增长0.38%，实现净利润 6596.71万元，同比下降37.27%，基本每股收益为0.5122元，加权平均净资产收益率36.43%。（数据 宝） ...

投资评级与目标 - 报告对姚记科技的投资评级为“增持” [5] - 报告给出的目标价格为36.25元，相较于当前价格25.94元存在约39.7%的上涨空间 [5] 核心观点总结 - 尽管2025年第三季度公司营收和利润同比有所下滑，但收入结构优化带来了盈利能力的显著改善 [2][11] - 中长期看好公司短视频中心等新业态建设，认为其营销业务转型升级及精品游戏业务拓展是未来增长点 [2][11] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.45元、1.54元、1.62元，基于2025年25倍动态市盈率得出目标价 [11] 财务表现与预测 - 2025年第三季度营业收入为6.70亿元，同比下降23.95%；归母净利润为1.34亿元，同比小幅下降3.98% [11] - 盈利能力提升显著：2025年第三季度销售毛利率达44.04%，同比提升3.87个百分点；销售净利率为21.04%，同比提升4.32个百分点 [11] - 财务预测显示营收将恢复增长：预计2025年营业总收入为34.74亿元，同比增长6.2%，2026年及2027年增速分别为4.5%和4.1% [4] - 预计归母净利润将持续增长：2025年预计为6.07亿元（同比增长12.7%），2026年为6.43亿元（同比增长5.9%），2027年为6.75亿元（同比增长5.0%） [4] 业务板块分析 - 游戏业务发展稳健，公司通过产品迭代升级和工作室模式提升研发效率，核心产品如《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》有望保持长生命周期运营 [11] - 公司正积极建设上海国际短视频中心，打造以“场景+科技+内容”为核心的短剧、短视频全产业链生态，并设立短剧基金池支持行业创新 [11] 估值与市场表现 - 公司当前总市值为108.34亿元，基于最新股本摊薄的市盈率为19.79倍（2024年）和17.56倍（2025年预测） [4][6] - 近期股价表现相对弱势：过去1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为-7%、-1%、-1%，相对指数升幅分别为-6%、-23%、-27% [10]

投资评级与目标 - 报告对锦江酒店的投资评级为“增持” [5] - 目标价格为30.35元 [5] 核心观点总结 - 业绩符合预期，2025年第三季度在2024年同期低基数下实现业绩高增长 [2][11] - 公司直营业务经营数据和利润均有所改善 [2][11] - 海外业务亏损问题仍有待优化 [2][11] - 维持增持评级，基于公司为行业龙头且业绩改善空间大，给予2026年29.2倍市盈率估值 [11] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营收37.15亿元，同比下降4.71%，归母净利润3.75亿元，同比大幅增长45.45% [11] - 2025年前三季度营收102.4亿元，同比下降5.09%，归母净利润7.46亿元，同比下降32.52% [11] - 预测2025年/2026年/2027年每股收益分别为0.86/1.04/1.16元 [11] - 预测归母净利润将从2025年的9.19亿元增长至2027年的12.37亿元 [4] 经营数据分析 - 2025年第三季度整体每间可售房收入同比下降1.99%，降幅较第二季度的-5.00%有所收窄 [11] - 直营整体每间可售房收入同比转正，增长0.19%，主要由日均房价增长2.38%驱动 [11] - 同店直营每间可售房收入降幅收窄，经济型和中端型分别从第二季度的-7.15%和-5.0%改善至-6.63%和-3.95% [11] - 2025年第三季度新开业酒店343家，关闭131家，净增212家 [11] 业绩驱动因素与展望 - 直营门店利润预计在第三季度降幅收窄 [11] - 公司业绩改善空间来自直营业务优化、海外减亏、财务费用优化以及中央预订系统贡献增量 [11] - 随着经营数据降幅收窄和直营数据连续改善，市场预期回暖可能提振估值 [11]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 核心观点 - 三季报密集披露期，传统内需龙头公司短期经营承压，但细分优势赛道如功能饮料、零食板块中的魔芋等红利持续释放 [3] - 建议后续关注稳健增长的细分优势赛道及边际改善、经营有所恢复的细分领域 [3] - 期待内需整体回暖 [1] 本周行情回顾 - 本周（10月27日-10月31日）沪深300指数下跌0.43% [4] - 消费者服务（+2.74%）、农林牧渔（+1.98%）、家电（+1.23%）、纺织服装（+1.22%）等子行业上涨 [4] - 食品饮料子行业下跌0.29% [4] 社会服务 - 免税店政策出台：财政部等五部门联合印发通知，自2025年11月1日起支持国产品在免税店销售、扩大经营品类、提升购物便利性，旨在引导海外消费回流 [6] - 中国中免单季度收入降幅环比持续收窄，第三季度营业收入同比下降0.38%至117.11亿元 [11] - 部分公司凭借增量业务保持稳健增长，若羽臣前三季度营收同比增长85.3%，科锐国际前三季度营收同比增长26.29% [3][9][11] 纺服珠宝 - 看好黄金珠宝配饰赛道投资机会，建议关注市场份额有提升空间的头部品牌企业，如潮宏基 [3] - 潮宏基前三季度营收62.37亿元，同比增长28.35% [12] 文化传播 - 建议关注与精神需求相关的细分赛道及业绩确定性强的潮玩IP品牌企业，如泡泡玛特 [3] - 恺英网络前三季度归母净利润15.83亿元，同比增长23.70% [14] 食品饮料-酒类 - 大部分酒企第三季度归母净利回调幅度较第二季度进一步加深，行业持续出清报表 [3] - 关注三条投资主线：需求相对坚挺的高端白酒、全国化持续推进的次高端白酒、基地市场扎实的地产酒 [3] - 高端白酒批价保持稳定，截至10月31日，茅台22年整箱批价2010元/瓶，普五（八代）批价855元/瓶 [19] - 贵州茅台第三季度营业总收入398亿元，同比增长0.3% [15] 食品饮料-大众品 - 功能饮料赛道持续扩容，东鹏饮料前三季度营业总收入168.44亿元，同比增长34.13% [21] - 零食板块业绩分化，魔芋品类红利突出，盐津铺子和卫龙美味竞争优势显著 [3] - 乳制品需求平稳复苏，伊利股份前三季度营业总收入903.41亿元，同比增长1.81% [21] - 调味品、速冻食品等行业正走出低谷，推荐安井食品、海天味业 [3] 家电 - 2025年11月空冰洗排产总量2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7% [23] - 美的集团前三季度归母净利润378.83亿元，同比增长19.51%；海尔智家前三季度归母净利润173.73亿元，同比增长14.68% [23]

核心观点 - 报告认为A股市场在指数补缺后赚钱效应依然强劲，市场轮动持续，未来有望呈现"弃高就低"特征，权重股和个股或轮流表现[2][3][5] - 债券市场短期或维持震荡偏强格局，央行恢复国债买卖操作强化宽货币信号[8] - 商品市场中贵金属配置价值逐步显现，碳酸锂价格短期有望震荡偏强，反内卷政策效果正逐步体现[8][10] 市场行情分析 股票市场 - 2025年10月31日上证指数跌0.81%报3954.79点，深证成指跌1.14%，创业板指跌2.31%，但全市场3759支个股上涨，1548支下跌，赚钱效应偏强[3] - A股全天成交2.35万亿元，较上日2.46万亿元略有收缩[3] - 生物医药、传媒、商贸零售、社会服务、服装纺织等行业涨幅明显，通信、电子、有色金属等板块回落[5] - 10月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，但高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，继续位于扩张区间[5] 债券市场 - 国债期货表现分化，30年期主力合约涨0.42%报116.680元，10年期涨0.04%，5年期跌0.01%，2年期跌0.02%[8] - 央行开展3551亿元7天期逆回购操作，单日净投放1871亿元，有效对冲月末资金需求[8] - Shibor短端品种分化，隔夜品种上行0.4BP报1.321%，7天期下行4.5BP报1.439%[8] 商品市场 - 南华商品指数下跌0.17%至2538.87点，碳酸锂、INE20号胶、天然橡胶、INE集运指数(欧线)跌幅较大，分别下跌3.4%、2.9%、2.6%、2.5%[8] - 多晶硅、白银、豆粕、黄金涨幅领先，分别上涨2.7%、1.4%、1.3%、1.3%[8] - 伦敦金价格从4381美元/盎司回落至4000美元区间，配置价值逐步显现[8] 交易热点追踪 热门品种梳理 - 人工智能：全球科技巨头企业资本开支加速，关注美国及国内科技龙头企业资本开支和订单情况[11] - 核聚变：中上游环节产业化提速，关注项目进展推动情况和行业招标[11] - 国产芯片：技术突破国产替代空间大，关注光刻机技术突破及百度阿里等自研芯片进展[11] - 量子科技：技术突破战略新兴产业，关注国内政策支持力度和国内外重点项目进展[11] - 机器人：产业化趋势加速，关注特斯拉订单释放节奏和国内企业技术进展[11] - 大消费：人民币升值叠加市场风格切换，关注经济复苏情况和进一步刺激政策[11] - 券商：成交活跃叠加存款搬家，关注A股市场成交量情况和交易制度可能的变化[11] 核心思路总结 - 权益市场建议继续关注科技领域和十五五规划新方向，尽管PMI数据为49%，但高技术制造业和装备制造业PMI保持在50.5%和50.2%的扩张区间[10] - 债市方面短期资金面预计维持宽松，央行恢复国债买卖操作或提振市场信心[10] - 商品市场美联储再次降息后贵金属品种配置价值显现，可逐步开始轻仓布局，国内反内卷相关品种政策效果正逐步体现[10]

市场整体展望 - 预计四季度市场表现为震荡和再平衡，4000点或成阶段性顶部，为来年保留上涨空间 [2] - 投资机会主线包括基于PPI转正预期的顺周期交易，以及基于景气度向科技龙头集中的科技股 [2] - 其他四方面机会包括：2026年盈利改善预期承接流动性驱动、消费行业多重改善、贵金属与资源股受益于外部降息及避险、稳增长力度升温及政策主题机会 [3] 泛消费领域 - 可选消费行业如白酒、餐饮等正经历价格下降、库存出清、业绩兑现下滑的调整三部曲，八项规定加深了调整幅度 [4] - 创新药投资当前阶段更强调确定性，重点关注已实现业务发展合作公司的临床进度、已读出较好数据的公司及同靶点竞争身位较好的公司 [5] - 中国创新药资产在数量和质量上实现突破，性价比高，国内医保限制天花板有限，药企有借船出海诉求；美国市场专利过期将产生约1790亿美元影响，跨国药企有补充新管线需求 [5] - 化妆品行业是消费中增速不错的子行业，增长动力来自国产品牌成长及线上渠道发展，化妆品、旅游和IP行业有较强创新因素，利于产生新消费属性公司 [6] 成长板块 - 传媒互联网板块以内需驱动为主，在外部不确定下相对更有韧性，其中游戏产品属性较好，互联网代表港股贝塔及自身经营驱动 [7] - 看好游戏产业中长期投资机会，逻辑包括需求稳定、A股公司格局持续改善、政策边际宽松支持出海，行业向文化载体和消费载体转变，是产业趋势催化的长期行情 [8] - 在AI产业驱动下，光模块公司业绩确定性较强，预计2026年增速较快且估值不贵，但筹码集中，后续主要依赖业绩兑现驱动股价 [8] - 新能源领域头部公司未来增长确定性较高，关注点包括新产能投放后加速放量、海外本土产能落地带来的份额提升、商用车渗透率及单车带电量提升带动需求 [9]