市场整体表现 - 2026年2月2日A股市场主要指数全线下跌，上证指数收报4015.75点，下跌2.48%，深证成指收报13824.35点，下跌2.69%，创业板指收报3264.11点，下跌2.46%，北证50指数下跌2.03% [1] 主力资金流向 - A股市场全天主力资金净流出539.77亿元，其中开盘净流出143.20亿元，尾盘净流出157.11亿元，超大单净卖出384.36亿元 [2] - 近五个交易日（1月27日至2月2日）主力资金持续净流出，净流出金额分别为414.34亿元、274.87亿元、602.22亿元、595.71亿元、539.77亿元 [3] - 分板块看，沪深300指数当日主力资金净流出133.31亿元，创业板净流出266.81亿元，科创板净流出9.54亿元 [4] - 近五个交易日，沪深300主力资金净流出额在2月2日扩大至133.31亿元，创业板资金净流出压力最大，五个交易日中有四日净流出超过110亿元，其中2月2日净流出266.81亿元 [5] - 从尾盘资金看，2月2日沪深300、创业板、科创板尾盘分别净流出45.15亿元、77.58亿元、5.02亿元，而1月27日沪深300尾盘曾净流入53.02亿元 [5] 行业资金流向 - 申万一级行业中，仅2个行业实现主力资金净流入，银行业以净流入23.68亿元居首，尽管行业指数下跌0.26%，食品饮料行业净流入2.42亿元，行业指数下跌0.22% [6][7] - 资金净流出前五大行业为电子、基础化工、计算机、通信、医药生物，净流出金额分别为395.38亿元、176.46亿元、128.14亿元、122.33亿元、111.88亿元，对应行业指数分别下跌3.66%、4.29%、2.31%、2.17%、2.14% [7] - 资金净流出较少的行业包括美容护理、社会服务、综合，分别净流出2.71亿元、3.48亿元、5.66亿元 [7] 个股资金与机构动向 - 龙虎榜数据显示，机构资金净买入额居前的个股包括通源石油（净买入2.16亿元，股价跌14.21%）、通光线缆（净买入1.15亿元，股价涨20.00%）、卫星化学（净买入0.98亿元，股价跌10.02%） [10][11] - 机构资金净卖出额居前的个股包括盛屯矿业（净卖出3.91亿元，股价跌10.02%）、赏石股份（净卖出2.44亿元，股价跌20.00%）、锡业股份（净卖出2.42亿元，股价跌9.99%） [11][12] - 多家机构发布最新个股评级与目标价，其中中一科技获天风证券“买入”评级，目标价66.00元，较最新收盘价39.23元有68.24%的上涨空间，金发科技获瑞银证券“买入”评级，目标价26.00元，较最新价18.32元有41.92%的上涨空间 [13]

核心观点 - 1月第4周，A股市场资金面整体呈现净流出状态，合计净流出1483亿元，较前一周净流出1739亿元的规模有所收窄 [1][8] - 短期市场情绪指标处于2005年以来的历史高位，而长期情绪指标则处于历史中低位 [1][12] - 从行业层面观察，半导体、有色金属、国防军工等行业的市场交易热度较高 [1][14] A股微观资金面汇总 - 1月第4周，资金入市合计净流出1483亿元，前一周为净流出1739亿元 [1][8] - 资金流入项中：融资余额减少74亿元，公募基金发行增加415亿元，ETF净赎回1551亿元，北上资金估算净流出9亿元 [1][8] - 资金流出项中：IPO融资规模为34亿元，产业资本净减持80亿元，交易费用为150亿元 [1][8] A股市场情绪跟踪 - **短期情绪指标处于高位**：主要观察换手率与融资交易占比，最近一周年化换手率为627%，处于2005年以来由低到高90%的历史分位；最近一周融资交易占比为9.65%，处于历史由低到高71%的分位 [1][12] - **长期情绪指标处于中低位**：主要观察大类资产比价，其中A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.48%，处于历史由高到低46%的分位；沪深300指数（除金融）股息率与十年期国债收益率之比为1.2，处于历史由高到低7%的分位 [2][12][14] - **行业情绪分化显著**：过去一周，成交额占比历史分位数最高的三个行业分别是半导体（99%）、有色金属（98%）、国防军工（97%），最低的行业是食品加工（0%）、交通运输（0%）、房地产（1%）[2][14] - 融资交易占比分位数最高的三个行业分别是机械设备（86%）、电力设备（82%）、社会服务（79%），最低的行业是银行（14%）、非银金融（20%）、房地产（20%）[2][14]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：DecompGRU深度学习选股模型**[8] * **模型构建思路**：基于趋势分解的时序+截面端到端深度学习模型，用于预测股票未来收益，并据此构建选股组合[8]。 * **模型具体构建过程**：模型架构基于《AI+HI系列（7）：DecompGRU：基于趋势分解的时序+截面端到端模型》报告[8]。具体构建过程未在本文中详细描述，但应用方式为：使用该模型对股票进行集成打分，每周根据得分最高的股票构建组合[8]。 2. **模型名称：宽基热度动量轮动策略**[21] * **模型构建思路**：利用不同宽基指数（及“其他”组）周度热度变化率的短期动量进行轮动，买入热度上升最快的宽基指数[21]。 * **模型具体构建过程**： 1. 将全A股票按沪深300、中证500、中证1000、中证2000及“其他”分组[16]。 2. 计算每组股票周度的“总热度”指标：对组内所有个股的“总热度”指标（定义见下文情绪因子）进行求和[16]。 3. 计算每组热度指标的周度变化率，并取2周移动平均（MA2）进行平滑[19]。 4. 在每周最后一个交易日，买入总热度变化率MA2最大的宽基组对应的指数（或等权组合），若变化率最大的为“其他”组则空仓[21]。 3. **模型名称：高热度概念+低热度个股选股模型**[39][41] * **模型构建思路**：在每周热度上升最快的概念板块中，选取该概念内市场关注度（热度）最低的个股，利用市场对热门板块内低关注度个股的反应不足或延迟来获取超额收益[38][41]。 * **模型具体构建过程**： 1. 在每周最后一个交易日，选出本周热度变化率最大的5个概念[41]。 2. 将这5个概念对应的所有成分股作为选股股票池，并排除股票池中流通市值最小的20%股票[41]。 3. 从每个热门概念中，选出其成分股中“总热度”指标排名最后的10只个股[41]。 4. 等权持有上述筛选出的所有个股，构建“BOTTOM”组合[41]。 模型的回测效果 1. **DecompGRU深度学习选股模型（多头TOP200组合）**[10] * 样本外累计绝对收益：74.91%[10] * 相对全指等权超额收益：38.96%[10] * 最大回撤：10.08%[10] * 绝对收益周度胜率：68.18%[10] * 绝对收益月度胜率：100%[10] * 2026年1月绝对收益：8.99%[10] * 2026年1月超额收益：0.98%[10] 2. **DecompGRU深度学习选股模型（ETF轮动组合）**[13][14] * 样本外累计绝对收益：40.08%[13] * 相对万得主题ETF指数超额收益：5.93%[13] * 最大回撤：7.82%[13] * 绝对收益周度胜率：64.44%[13] * 绝对收益月度胜率：70.00%[13] * 2026年1月绝对收益：10.98%[14] * 2026年1月超额收益：3.37%[14] 3. **宽基热度动量轮动策略**[24] * 2017年以来年化收益率：8.74%[24] * 最大回撤：23.5%[24] * 2026年累计收益：6.6%[24] 4. **高热度概念+低热度个股选股模型（BOTTOM组合）**[42] * 历史年化收益：15.71%[42] * 最大回撤：28.89%[42] * 2026年以来累计收益：3.7%[42] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：个股总热度**[15] * **因子构建思路**：利用同花顺用户行为数据（浏览、自选、点击），构建反映市场对个股关注度的情绪代理指标[15]。 * **因子具体构建过程**： 1. 获取个股每日的浏览、自选与点击次数[15]。 2. 将这三项数据求和[15]。 3. 将该和值除以当日全市场所有股票的该项和值总和，进行归一化[15]。 4. 将归一化后的数值乘以10000，使得因子取值区间落在[0, 10000][15]。 * **公式**： $$个股总热度_{i,t} = \frac{(浏览_{i,t} + 自选_{i,t} + 点击_{i,t})}{\sum_{j=1}^{N}(浏览_{j,t} + 自选_{j,t} + 点击_{j,t})} \times 10000$$ 其中，$i$ 代表个股，$t$ 代表交易日，$N$ 代表全市场股票总数[15]。 2. **因子名称：宽基/行业/概念总热度**[16] * **因子构建思路**：将个股层面的总热度因子向上聚合，得到宽基指数、行业或概念板块层面的整体市场情绪热度指标[15][16]。 * **因子具体构建过程**：对于特定的股票集合$G$（例如某个宽基指数的所有成分股、某个申万行业的所有股票、或某个概念的所有成分股），将其包含的所有个股在$t$日的“个股总热度”值进行求和[16]。 * **公式**： $$集合G的总热度_{t} = \sum_{i \in G} 个股总热度_{i,t}$$ [16] 3. **因子名称：热度变化率（MA2）**[19][28] * **因子构建思路**：计算宽基、行业或概念“总热度”指标的周度环比变化，并平滑处理，以捕捉市场关注度的边际变化趋势[19][28]。 * **因子具体构建过程**： 1. 计算集合$G$在第$w$周的“总热度”值（通常为周五的数值或周均值）[19]。 2. 计算周度热度变化率：$(本周总热度 - 上周总热度) / 上周总热度$[19]。 3. 对计算出的周度变化率序列取2周移动平均（MA2），得到平滑后的热度变化率因子[19][28]。 因子的回测效果 *(注：本报告未提供单个因子的独立分层测试结果，如多空组合收益、IC值、IR等。所有因子效果均通过上述构建的具体策略模型来体现。)*

行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告核心观点 - 国务院办公厅发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，从激发重点领域、培育潜力领域、加强支持保障三方面提出12条政策举措，旨在优化扩大服务供给，加快培育服务消费新增长点 [1] - 服务消费具有消费频次高、乘数效应强、增长可持续等特点，在扩大内需中的重要性日益凸显 [2] - 我国消费结构正从商品消费主导转向商品与服务消费并重，以体验为核心的服务消费有望成为主要增长引擎 [3] - 2026年促消费政策导向预计保持稳定，但受居民资产负债表调整影响，基本面复苏仍需时间，上半年社会服务板块预计以结构性机会为主 [3] 行业现状与数据 - 2025年服务消费支出占居民人均消费支出的比重已达46.15%，较2024年稳步提升 [2] - 2025年服务零售额同比增长5.5%，高于社会消费品零售总额增速1.8个百分点 [2] 政策支持领域分析 - **重点领域**：紧扣当前服务消费主赛道，着力补充优质供给以直接拉动需求，覆盖交通服务、家政服务、网络视听、旅居服务、汽车后市场及入境消费等领域，利好社会服务板块中的出行链与免税相关赛道 [2] - **潜力领域**：着眼于协同效应强、成长空间大的新兴业态，通过完善激励机制、营造良好消费环境推动市场持续扩容，涵盖演出服务、体育赛事服务以及情绪式、体验式服务等，为新消费赛道开启长期布局窗口 [2] 具体投资建议 - 关注受益于春秋假制度落地等政策催化与消费信心逐步回暖的出行链相关公司 [3] - 把握海南自贸港封关运作机遇，并在新一轮机场免税格局中占据先发优势的免税龙头 [3] - 关注正处于规模化扩张与市场份额提升关键阶段的连锁餐饮龙头 [3] - 关注体育赛事、演唱会等新兴体验业态的早期布局价值 [3] - 2026年春节将形成9天长假期，旅游市场景气度有望进一步提升 [3]

公募基金行业整体趋势 - 主动权益基金行业仍处于“去库存”周期，份额已连续第11个季度出现净流出 [1][32] - 2025年第四季度，主动权益基金总份额下降4.4%，尽管降幅较第三季度有所收窄，但净流出趋势未改 [3] 四季度遭遇巨额赎回的基金概况 - 2025年第四季度，共有15只主动权益基金的份额减少超过10亿份，成为资金抛售的重灾区 [4] - 这些基金中包含了多只曾经的“顶流”产品，记录了数百亿资金离场 [6] 封闭期产品到期引发的集中赎回 - **泉果旭源三年持有A (016709.OF)** 是四季度被赎回最严重的基金，份额骤降55.2亿份，主要原因是其三年持有期结束 [9][10] - 该基金在2025年全年上涨46.3%，但四季度微跌1.7%，封闭期结束后投资者选择“落袋为安” [12] - 同类持有期产品如**博时汇兴回报一年持有期混合 (011056.OF)** 和**易方达品质动能三年持有混合A (014562.OF)** 也分别遭遇12.6亿份和10.4亿份的净赎回 [15] - 这反映出基民对长封闭期产品的信任度已显著降低 [16] 昔日“顶流”基金经理面临信任危机 - 多位曾经的“顶流”基金经理管理的产品在四季度遭遇大幅赎回 [17] - **兴全趋势LOF (163402.SZ)** 和**兴全合润LOF (163406.SZ)** 份额分别减少15.7亿份和10.6亿份，四季度涨幅分别为0.1%和下跌3.8% [5][17][18] - **睿远成长价值混合A (007119.OF)** 规模达210.9亿元，四季度份额减少13.6亿份，尽管全年上涨64.7%，但四季度仅涨0.6% [5][18] - **易方达蓝筹精选混合 (005827.OF)** 份额减少11.5亿份，全年收益6.9%，但四季度回撤达8.9%，其坚守消费和互联网的策略在科技成长主导的市场中表现乏力 [5][21][23] - **诺安成长混合A (320007.OF)** 份额减少13.4亿份 [5][25] - 这些“顶流”基金的共同特点是规模大、持仓风格固化，在市场风格转向“硬科技”和“题材轮动”时缺乏弹性 [25] 因业绩“平庸”或回撤导致的资金流出 - **富国稳健增长混合A (010624.OF)** 四季度份额减少11.6亿份，收益率为-2.1%，在情绪高涨的市场中显得“踏空”，可能受“赎旧买新”或资金追求进攻性影响 [5][26][29] - **广发价值核心混合A (010377.OF)** 和**景顺长城品质长青混合A (010350.OF)** 全年收益均超60%，但四季度分别下跌5.0%和8.9%，导致各被赎回12.9亿份 [5][30] - 即便新发基金也面临压力，**华商致远回报混合A (024459.OF)** 和**鹏扬研究精选混合A (023362.OF)** 成立仅数月，四季度份额就分别缩水14.3亿份和10.2亿份，显示资金情绪化与机会主义特征明显 [5][31]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出大消费行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 《加快培育服务消费新增长点工作方案》出台，聚焦六大重点领域和三大潜力领域，旨在催化服务消费提质扩容，是扩内需和促进高质量发展的重要抓手，建议关注文旅、餐饮、免税等服务消费板块 [3] - 2026年1月以来黄金价格大幅波动，黄金珠宝板块发展呈现分化与转型态势，高金价下客单价提升但克重销量承压，古法金、IP联名款等轻设计品类增长亮眼，具备较强品牌定价权和优秀运营能力的公司有望穿越波动 [3] 市场周度回顾 - 上周（1/26-1/30）大消费板块表现分化，食品饮料板块周涨跌幅为+1.56%，而社会服务、商贸零售、美容护理、家用电器、纺织服饰板块周涨跌幅分别为-3.45%、-4.18%、-3.76%、-2.88%、-0.68% [3] - 食品饮料板块领涨个股为皇台酒业（+22.92%），领跌个股为好想你（-20.89%）[3] - 家用电器板块领涨个股为三星新材（+23.72%），领跌个股为天银机电（-18.66%）[3] - 纺织服饰板块领涨个股为中国黄金（+59.22%），领跌个股为三夫户外（-10.77%）[3] - 商贸零售板块领涨个股为ST沪科（+11.70%），领跌个股为华凯易佰（-14.92%）[3] - 社会服务板块领涨个股为信测标准（+11.83%），领跌个股为苏试试验（-15.05%）[3] - 美容护理板块领涨个股为青岛金王（+7.23%），领跌个股为拉芳家化（-18.66%）[3] 行业要闻及重点公司公告 - **政策与规划**：深圳市发布优化消费环境三年行动计划，提出创新发展数字消费，加强智慧商圈建设，拓展数字人应用，支持游戏动漫IP开发，鼓励沉浸体验等新业态 [15][16] - **政策与规划**：民政部印发指导意见，提出依托城市群建设民政科技产业高地，培育银发经济新动能，打造老龄和养老服务产业集群，发展康复辅助器具产业 [18] - **黄金市场动态**：上海黄金交易所上调白银延期合约保证金和涨跌停板比例，CME也上调了部分白银等合约的保证金，泰国对大型黄金交易商实施报告制度 [16] - **黄金市场动态**：世界黄金协会报告显示，2025年中国投资者累计购入432吨金条金币，同比增长28%，创年度历史新高 [17] - **消费数据**：中国连锁经营协会报告显示，2025年购物中心行业呈温和复苏，40%以上项目提袋率上升，但38.8%的项目客单价下降，82%的项目会员消费占比提升 [16] - **消费数据**：飞猪数据显示，春节节中出游趋势明显，节中入住酒店预订量同比增长71%，机票预订量同比增长55%，租车预订量同比增长97%，包车游预订量同比增长111% [17] - **消费数据**：2026年春运全社会跨区域人员流动量预计达95亿人次，创历史新高 [17] - **消费刺激**：湖南省将发放总额超2000万元的春节专享档消费券 [17] - **公司事件**：零食连锁商鸣鸣很忙在港上市，暗盘收报416.8港元，较招股价236.6港元涨76.16%，截至2025年9月30日拥有19,517家门店，2025年前三季度营收463.71亿元，归母净利润15.59亿元 [16][17] - **公司事件**：安踏体育以约15亿欧元现金收购彪马（PUMA）母公司约29.06%股权，成为其第一大股东 [17] - **公司事件**：深圳市杰我睿珠宝有限公司出现兑付困难，未兑付资金已超过百亿元 [16] - **公司业绩**：若羽臣预计2025年净利润1.76亿元至2.00亿元，同比增长66.61%至89.33% [18] - **公司业绩**：北京人力预计2025年净利润10.5亿元到13亿元，同比增加32.68%到64.26% [18] - **公司业绩**：英皇钟表珠宝预计2025年度纯利不少于4.2亿港元 [18] - **公司业绩**：东方甄选截至2025年11月30日止六个月营收23.12亿元，同比增长5.7%，净利润2.39亿元，同比扭亏 [19] - **公司业绩**：上海家化预计2025年归母净利润2.4亿元到2.9亿元，实现扭亏为盈 [19] - **公司业绩**：科锐国际预计2025年净利润约2.67亿元至3.34亿元，同比增长30.0%至62.5% [19] - **公司业绩**：倍加洁预计2025年归母净利润8，800万元到13，200万元，实现扭亏为盈 [19][20] - **公司业绩**：凯撒旅业预计2025年归母净利润盈利3200万元至4800万元，同比增长131.06%至146.58% [20] - **公司业绩**：九号公司预计2025年度归母净利润16.7亿元至18.5亿元，同比增加54.04%至70.64% [20] - **公司业绩**：华天酒店预计2025年归母净利润亏损1.82亿元至2.3亿元 [18] - **公司业绩**：三峡旅游预计2025年归母净利润盈利5600万元至7200万元，同比下降38.77%至52.38% [19] - **公司业绩**：步步高预计2025年净利润约1.0亿元至1.5亿元，同比下降87.62%至91.75% [19] - **公司业绩**：凯淳股份预计2025年度归母净利润亏损1400万元至900万元 [19] - **公司业绩**：三只松鼠预计2025年净利润约1.35亿元至1.75亿元，同比下降57.08%至66.89% [20] - **公司事件**：中公教育控股股东部分股份将被司法拍卖 [18] - **公司事件**：黑芝麻因控股股东变更拟改选董事会 [19]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出大消费行业的整体投资评级 [1] 报告核心观点 - 国务院办公厅印发的《加快培育服务消费新增长点工作方案》是核心催化因素，旨在通过优化供给、创新场景等措施，推动交通、家政、网络视听、旅居、汽车后市场、入境消费六大重点领域及演出、体育赛事、情绪式体验式服务三大潜力领域的发展，从而促进服务消费提质扩容，是扩内需和促进高质量发展的重要抓手 [3] - 黄金珠宝板块在金价大幅波动下呈现分化与转型态势，高金价环境下客单价提升但克重销量承压，具备较强品牌定价权和优秀运营能力的公司有望穿越周期 [3] - 大消费板块上周表现分化，建议关注文旅、餐饮、免税等服务消费板块 [3] 市场周度回顾 - 上周（1月26日至1月30日）大消费板块表现分化，食品饮料板块周涨幅为+1.56%，而社会服务、商贸零售、美容护理、家用电器、纺织服饰板块周涨跌幅分别为-3.45%、-4.18%、-3.76%、-2.88%、-0.68% [3] - 食品饮料板块领涨个股为皇台酒业（+22.92%），领跌个股为好想你（-20.89%）[3] - 家用电器板块领涨个股为三星新材（+23.72%），领跌个股为天银机电（-18.66%）[3] - 纺织服饰板块领涨个股为中国黄金（+59.22%），领跌个股为三夫户外（-10.77%）[3] - 商贸零售板块领涨个股为ST沪科（+11.70%），领跌个股为华凯易佰（-14.92%）[3] - 社会服务板块领涨个股为信测标准（+11.83%），领跌个股为苏试试验（-15.05%）[3] - 美容护理板块领涨个股为青岛金王（+7.23%），领跌个股为拉芳家化（-18.66%）[3] 行业要闻及重点公司公告 行业要闻 - **政策与规划**：深圳市发布《深圳市优化消费环境三年行动计划（2026—2028年）》，提出创新发展数字消费，加强智慧商店、智慧街区等建设，推进电竞、直播电商等新业态，发展数字内容和服务消费 [15][16] - **黄金市场动态**：2026年1月以来黄金价格大幅波动，主流品牌金价一度突破1700元/克 [3]；上海黄金交易所上调白银延期合约保证金和涨跌停板比例 [16]；世界黄金协会报告显示，2025年中国金条金币需求达432吨，同比增长28%，创历史新高 [17] - **消费趋势**：中国连锁经营协会报告显示，2025年购物中心行业温和复苏，82%的项目会员消费占比提升，但38.8%的项目客单价下降 [16] - **公司事件**：零食零售商鸣鸣很忙于1月28日在港上市，暗盘收报416.8港元，较招股价236.6港元涨76.16% [16]；截至2025年9月30日，其门店数达19,517家，2025年前三季度营收463.71亿元，归母净利润15.59亿元 [17]；安踏体育宣布以约15亿欧元现金收购彪马（PUMA）母公司约29.06%股权，成为第一大股东 [17] - **消费数据**：飞猪数据显示，春节节中酒店预订量同比增长71%，机票预订量增长55%，租车预订量增长97% [17]；2026年春运预计全社会跨区域人员流动量将达95亿人次，创历史新高 [17] - **地方促消费**：湖南省商务厅计划发放总额超2000万元的春节专享档消费券 [17] 公司公告（业绩预告/重要事件） - **业绩预增/扭亏**： - 若羽臣：预计2025年净利润1.76亿元至2.00亿元，同比增长66.61%至89.33% [18] - 北京人力：预计2025年净利润10.5亿元到13亿元，同比增加32.68%到64.26% [18] - 英皇钟表珠宝：预计2025年度纯利不少于4.2亿港元（2024年为2.57亿港元） [18] - 东方甄选：截至2025年11月30日止六个月营收23.12亿元，同比增长5.7%；净利润2.39亿元，上年同期净亏损9679.9万元 [19] - 上海家化：预计2025年归母净利润2.4亿元到2.9亿元，实现扭亏为盈 [19] - 宁波中百：预计2025年归母净利润约3100万元，实现扭亏为盈 [19] - 倍加洁：预计2025年归母净利润8800万元到13200万元，实现扭亏为盈 [19] - 凯撒旅业：预计2025年归母净利润盈利3200万元至4800万元，同比增长131.06%至146.58% [20] - 科锐国际：预计2025年净利润约2.67亿元至3.34亿元，同比增长30.0%至62.5% [19] - 九号公司：预计2025年度归母净利润16.7亿元至18.5亿元，同比增加54.04%至70.64% [20] - **业绩预减/亏损**： - 华天酒店：预计2025年归母净利润亏损1.82亿元至2.3亿元 [18] - 三峡旅游：预计2025年归母净利润盈利5600万元至7200万元，同比下降38.77%至52.38% [19] - 步步高：预计2025年净利润约1.0亿元至1.5亿元，同比下降87.62%至91.75% [19] - 凯淳股份：预计2025年度归母净利润约亏损1400万元至900万元 [19] - 三只松鼠：预计2025年净利润约1.35亿元至1.75亿元，同比下降57.08%至66.89% [20] - **其他重要事件**： - 中公教育：控股股东所持2.98%公司股份将被司法拍卖 [18] - 黑芝麻：因控股股东变更，拟对董事会成员进行改选 [19]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1][3][32] 核心观点 - 近期春节旺季临近 期待消费行业后续表现 [3] - 大消费行业表现分化 食品饮料(+1.79%)、农林牧渔(+1.54%)、传媒(+0.32%)上涨 轻工制造(-1.55%)、商贸零售(-2.09%)、纺织服装(-2.52%)、家电(-2.53%)、消费者服务(-3.34%)下跌 [3][7] 食品饮料-酒类 - 大部分酒企3Q25归母净利回调幅度较2Q25进一步加深 持续出清报表 [3] - 头部公司在市场管理、品牌方面领先 有望持续提升市场份额 [3] - 投资关注三条主线：需求相对坚挺的高端白酒、全国化持续推进的次高端白酒、基地市场扎实的地产酒 [3] - 截至2026年1月30日 茅台22年整箱批价1920元/瓶 环比上周上涨60元 22年散装批价1840元/瓶 环比上周上涨50元 [12] - 截至2026年1月30日 普五（八代）批价850元/瓶 环比上周持平 [12] - 郎酒1月经销商出货同比增长 [9] - 五粮液成为2026央视春晚独家互动合作伙伴 三年来在春晚累计触达超470亿人次 [9] 食品饮料-大众品 - 以锅圈为代表的在家吃饭市场空间广阔 其产品、渠道、供应链共同构筑壁垒 当前处于单店回升、开店扩张趋势中 [3] - 餐饮需求迎来春节旺季 餐饮供应链景气度底部企稳 调味品、速冻食品等行业正在走出低谷 重回稳步发展期 [3] - 飞鹤首个国家级重点实验室获批 聚焦乳蛋白功能原料开发与乳品深加工 [16] - 2025-2026销售年度上半年 俄罗斯对华菜籽油出口量增至70余万吨 同比增长33% 占中国市场份额约60% [16] 社会服务 - 旅游消费潜力持续释放 建议关注持续提供优质产品并快速响应消费变化的旅游出行头部公司 [3] - 旅游零售行业企稳 政策加持下有望带动销售回暖 关注中国中免 [3] - 美妆行业平稳增长但不断进化 建议关注毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份、贝泰妮、巨子生物、丸美股份、林清轩等头部企业 [3] - 2025年酒店行业供给增长3.2% 需求仅增长0.4% 供需差距拉大 客房收入微降0.1% 节假日运营仍是2026年重点赛道 [23] - 2026年全国春节文化和旅游消费月启动 将举办约3万场次活动 发放超3.6亿元消费券 [24] - 商务部表示今年将大力发展服务贸易 出台扩大入境消费政策措施 [24] - 华熙生物预计2025年归母净利润2.70-3.20亿元 同比增长54.93%-83.63% 销售费用同比下降超30% [26] - 若羽臣预计2025年归母净利润1.76-2.00亿元 同比增长约66.61%-89.33% [26] 纺服珠宝 - 看好黄金珠宝配饰赛道投资机会 优选市场份额有提升空间且经营业绩有望持续向上的黄金饰品品牌公司 如老铺黄金 [3] - 安踏体育收购PUMA SE 29.06%股权 对价约15.06亿欧元（约122.78亿元人民币） 以推进全球化战略 [29] - 老凤祥对控股子公司上海老凤祥眼镜有限公司增资1200万元 并拟投资设立老凤祥（湖南）首饰有限公司 [29] 家电 - 2025年中国空调市场零售额2356.6亿元 同比下降0.4% 零售量7604.3万台 同比上涨4.7% 预计2026年进入阶段性调整期 份额向头部集中 [20] - 2025年电动压缩机销量达2029.6万台 同比增长21.5% 主要配套新能源乘用车 TOP8品牌合计市占率83% [20] - 海信AI生活管家获“年度家电智能体创新案例”奖 [20] 传媒 - 中国儒意发行25.74亿港元零息可换股债券 资金用于偿还债务、股权投资、战略投资、游戏业务营运及流媒体内容投资等 [30] - 世纪华通预计2026年与腾讯的日常关联交易总金额为50亿元人民币 [30]

市场整体观点 - 春季行情步入纵深，共识与轮动并存，结构重于大势 [1] - 支撑春季行情的核心逻辑未变，包括国内向好的基本面、政策“开门红”与充裕的流动性 [5] - 后续增量资金层面潜在的利多包括险资增配权益资产、定存集中到期重配、公募新发回暖、私募补仓、外资回流等 [4] - 2月通常是小盘成长占优，重主题、轻行业的时间段 [4] - 充裕的增量资金有望继续推动春季行情向纵深演绎 [5] 科技与AI主线 - 全球产业趋势驱动的科技成长是当前清晰主线之一，尤以AI应用及算力为核心 [1] - AI产业趋势不变，是长期坚守方向，应把握春季躁动第二阶段 [5] - 关注春节前后的AI应用机会，在年报预告博弈结束后，尤其关注海外算力、国产算力的增配机会 [3] - 政策层面，广东、浙江等地将AI列为2026年重点产业，推出“人工智能+”战略，国家部委部署“人工智能+制造”专项行动 [6] - 行业层面，阿里发布自研芯片、DeepSeekV4发布等事件催化市场对AI应用落地的乐观预期，算力需求扩大 [6] - 资金层面，春节前资金活跃，AI营销、视频生成等应用领域情绪高涨推升板块热度 [6] - 25Q3已出盈利拐点的行业中，AI是带动复苏的β之一，25Q4计算机细分可能迎来盈利拐点 [3] - 科技主题包括AI应用、机器人、商业航天、可控核聚变等 [8] 资源品与周期板块 - “脱虚向实”与供需格局共振下的资源品重估是当前清晰主线之一，如化工、有色 [1] - 从资源热到周期热，涨价线索的全面演绎可能贯穿一季度，周期板块的底层共性是利润率修复空间大 [2] - 实物资产的重估逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳，“石油美元”体系将被加固，推荐顺序调整为原油及油运、铜、铝、锡、锂 [9] - 有色金属行情波动加大，2025年报业绩预告显示基本面支撑较强，关注短线回调后的配置机会 [10] - 结构景气方向包括AI算力、存储、电力设备、化工、非银等 [8] 制造与消费板块 - 受益于基本面边际改善的制造与消费是当前清晰主线之一 [1] - 消费和地产链的躁动修复理应发生在春季，这与制造、科技并不对立 [2] - 消费品以旧换新政策延续，服务消费再迎重磅政策利好，扩大内需导向下消费板块存在布局窗口 [10] - 出海趋势带动企业盈利空间打开 [10] - “资金回流+国内居民缩表压力缓解+人员入境趋势”的消费回升通道包括免税、酒店、食品饮料 [9] - 具备全球比较优势且周期底部确认的制造业底部反转品种包括化工（石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉）等 [9] 金融板块 - 受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融存在机会 [9] - 重点关注向下空间有限、向上空间较大、时间节点即将开启的券商板块，关注部分处于年线上方的银行股 [11] 市场风格与操作策略 - 大周期维度下的风格切换正在发生，从小盘切大盘，从题材切质量 [2] - 沃什被提名美联储主席代表了“美国版脱虚向实”的政策意愿，对全球风险资产的风格会产生巨大影响 [2] - 板块轮动预计仍是春节前的主基调，关注轮动中的结构性机会 [10] - 操作上需注意板块轮动加快，宜从β转向α，在景气赛道中精选具备定价权与盈利修复空间的优质资产 [1] - 高弹性成长主题在赚钱效应阶段性休整后仍可能有表现 [4] - 关注产业层面中期逻辑较强的方向，短期经过估值消化调整之后，中期持续性可能强 [4] 具体行业与细分机会 - 化工、有色、电力设备、新能源的底仓配置思路依然成立 [2] - 偏右侧视角，25Q3已出盈利拐点的行业包括AI和储能，Q4锂电材料、存储继续复苏 [3] - 目前北美财报看存储是产业趋势最强细分，如果碳酸锂价格可控、锂电材料及设备股价也有望反映基本面趋势 [3] - 重视黄金，债券重点挖掘转债 [7] - 推荐关注科技主题（AI应用、机器人、商业航天、可控核聚变等）和结构景气（AI算力、存储、电力设备、化工、非银等）机会 [8] - 关注技术形态较好、位置相对较低的社会服务行业 [11] - 港股在本轮上涨中涨幅相对较少，若有合适的回撤买入机会，亦可加强关注 [11]

大势研判与市场展望 - 市场在未来一段时间将会以震荡为主，春节后指数表现有望强于节前 [1][2] - 春节长假前市场活跃度预计进一步下降，节后因临近两会政策催化加速，指数有望有更好表现 [2] - 2月市场最重要的特征可能是轮动加快，交易难度提升 [1][3] 市场风格与配置思路 - 整体风格有望相对均衡，风格轮动可能加快 [1] - 进入2月后，继续推荐成长风格，大小盘表现差异有望收敛，顺序上先大盘后小盘 [3] - 推荐指数组合包括：中证1000、创业板50、300质量、800信息等 [3] 行业配置与投资方向 - 主攻方向包括：前期涨价品种（如石油石化、食品饮料）、AI和半导体产业链、受益于“十五五”规划重大项目的建筑建材 [3] - 行业配置建议重点围绕顺周期+科技领域布局，同时增加对部分可选消费的关注 [3][6] - 典型推荐行业包括：电子（半导体）、传媒（广告营销、游戏、影视）、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、光伏设备）、基础化工、社会服务等 [3][6] - 市场阶段性交易将围绕商业航天、AI算力及应用等主题，以及石油石化、建材、钢铁、化工、白酒等涨价领域进行 [1] 基本面与中观景气 - 1-2月是数据真空期，产业端边际变化带来的业绩改善趋势是市场关注方向 [2] - 顺周期涨价品种和以半导体光模块为代表的AI链是景气趋势所在 [2] - 2025年年报业绩预告披露过半，业绩增速较高或改善领域主要集中在：部分涨价资源品（工业金属、金属新材料、能源金属、贵金属、化学制品等）、AI景气催化的TMT板块（半导体、通信设备、计算机设备、软件开发等）、出口优势凸显的中高端制造业（电网设备、自动化设备、通用设备、汽车零部件等）以及非银金融等行业 [5] - 1月份景气较高领域主要集中在部分资源品、公用事业和信息技术领域 [6] 流动性环境与资金供需 - 2月增量资金或继续净流入，节前外资有望继续净流入，节后融资有望回流 [4] - 1月股票市场可跟踪资金转为净流出，融资成为主力增量资金，ETF大幅净赎回 [4] - 资金供给端：新发偏股基金规模有所回升，以沪深300为代表的规模指数ETF大幅净流出，融资资金风险偏好回升净流入 [4] - 资金需求端：重要股东净减持规模扩大；IPO及再融资规模有所回落，资金需求规模保持平稳 [4] - 宏观流动性方面，2月资金面有望继续保持平稳充裕 [4] - 外部流动性方面，市场对2026年的降息预期从原先的1次上调至2次 [4] 政策与产业趋势 - 政策层面，2026年是“逢六逢一”的五年规划第一年，也是政策落地大年，围绕政策落地的交易机会此起彼伏 [2] - 科技产业趋势方面，开源项目OpenClaw（原Clawdbot）将即时通讯软件异化为“远程终端”，赋予AI操作计算机的能力，该项目在短短几周内GitHub Star数突破11万，成为年度现象级开源项目 [7]