黄金 - 本周黄金呈现三阴两阳走势，最高触及3377美元，最低触及3309美元，周度波动幅度仅68美元，远低于高波动时期的单日波动幅度[2] - 印度6月黄金进口量同比下降40%至21吨，创两年新低，而白银进口量从109吨升至197吨[2] - 印度央行购金动作减缓对金价形成利空影响[2] 美元 - 美元指数本周呈现震荡走势，周一和周二连续收阳线且周二动能较强，但周三剧烈波动并击穿本周开盘价[3] - 美国6月未季调核心CPI年率为2.9%，高于前值2.8%但低于预期3%，未季调CPI年率为2.7%，高于前值2.4%，显示通胀坚挺[3] - 特朗普本周宣布对欧盟、墨西哥征收30%关税，威胁向俄罗斯征收100%关税，并批评美联储主席，短期冲击市场信心[3] 原油 - 原油本周呈现V型反转走势，周一大跌后周二周三小幅震荡，周四周五以长阳线收盘[4] - 俄罗斯考虑全面禁止汽油出口，欧佩克预计2025年石油需求同比增长130万桶/日[4] - 欧佩克认为2025年下半年全球经济增长可能好于预期，特朗普称64美元油价"很棒"，消息面多空交织导致市场剧烈波动[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 沪金主力收盘价777.02元/克，较上月涨0.74元/克，较前一交易日涨0.74元/克，较上周跌1.56元/克 [1] - COMEX黄金主力收盘价3345.40美元/盎司，较上月跌39.00美元/盎司，较前一交易日跌8.80美元/盎司，较上周涨12.40美元/盎司 [1] - 伦敦黄金现货价格3331.60美元/盎司，较上月持平，较前一交易日涨12.27美元/盎司，较上周跌30.10美元/盎司 [1] 白银 - 沪银主力收盘价9273元/千克，较上月涨233元/千克，较前一交易日涨107元/千克，较上周涨609元/千克 [1] - COMEX白银主力收盘价38.44美元/盎司，较上月涨0.31美元/盎司，较前一交易日涨2.49美元/盎司，较上周跌0.64美元/盎司 [1] - 伦敦白银现货价格 -36.81美元/盎司，较上月跌36.31美元/盎司，较前一交易日跌0.50美元/盎司，较上周跌0.07美元/盎司 [1] 铜 - 沪铜主力合约收盘价78410元/吨，较上月涨570元/吨，较前一交易日跌20元/吨，较上周涨420元/吨 [1] - 国际铜主力合约收盘价69670元/吨，较上月涨680元/吨，较前一交易日涨500元/吨，较上周涨70元/吨 [1] - LME铜3M收盘价9704.50美元/吨，较上月涨106.50美元/吨，较前一交易日涨15.50美元/吨，较上周涨137.50美元/吨 [1] 铝和氧化铝 - 沪铝主力合约收盘价20510元/吨，较上月涨95元/吨，较前一交易日跌185元/吨，较上周涨45元/吨 [1] - 氧化铝主力合约收盘价3133元/吨，较上月涨44元/吨，较前一交易日涨16元/吨 [1] - LME铝3M收盘价2585.50美元/吨，较上月跌24.00美元/吨，较前一交易日涨15.50美元/吨，较上周涨69.50美元/吨 [1] 锌 - 沪锌主力合约收盘价22295元/吨，较上月涨165元/吨，较前一交易日涨450元/吨，较上周跌85元/吨 [1] - LME锌3M收盘价2754美元/吨，较上月涨57美元/吨，较前一交易日跌24美元/吨，较上周涨129美元/吨 [1] - 精炼锌现货进口盈亏 -517.91元/吨，较上月涨18.52元/吨，较前一交易日跌346.98元/吨，较上周跌278.46元/吨 [1] 铅 - 沪铅主力合约收盘价16820元/吨，较上月跌25元/吨，较前一交易日跌255元/吨，较上周涨10元/吨 [1] - LME铅3M收盘价1980.50美元/吨，较上月涨8.00美元/吨，较前一交易日跌46.00美元/吨，较上周涨0.50美元/吨 [1] - 精炼铅现货进口盈亏222.86元/吨，较上月跌564.94元/吨，较前一交易日跌6.23元/吨，较上周涨105.57元/吨 [1] 镍和不锈钢 - 沪镍主力合约收盘价120500元/吨，较上月涨2220元/吨，较前一交易日跌890元/吨，较上周涨620元/吨 [1] - 不锈钢主力合约收盘价12725元/吨，较上月跌5元/吨，较前一交易日涨220元/吨，较上周涨15元/吨 [1] - LME镍3M收盘价15120美元/吨，较上月涨140美元/吨，较前一交易日跌150美元/吨，较上周涨165美元/吨 [1] 锡 - 沪锡主力合约收盘价264540元/吨，较上月涨600元/吨，较前一交易日涨2620元/吨，较上周涨3980元/吨 [1] - LME锡3M收盘价33240美元/吨，较上月涨295美元/吨，较前一交易日跌65美元/吨，较上周涨1140美元/吨 [1] - 精炼锡现货进口盈亏852.62元/吨，较上月涨1426.43元/吨，较前一交易日跌13356.05元/吨，较上周跌4399.78元/吨 [1]

贵金属市场 - 国际金价震荡收跌，开盘报3347.41美元/盎司，最高3352.25美元/盎司，最低3309.57美元/盎司，最终报收3338.85美元/盎司 [1][9] - COMEX黄金期货报3345.40美元/盎司 [9] - 上海黄金交易所AU99.99收盘价770.91元/克，上期所黄金期货主力合约收盘776.28元/克 [9] - SPDR黄金ETF持仓量为948.5吨 [10] 汇率市场 - 在岸人民币对美元收盘报7.1796，较上一交易日下跌20个基点，中间价报7.1461，调升65个基点 [1] - 美元指数涨0.36%报98.6419 [1][16] 央行操作与货币市场 - 央行单日净投放3605亿元，通过7天逆回购操作4505亿元，到期900亿元 [1][11] - Shibor隔夜利率报1.463%，7天期报1.504%，1个月期报1.539% [12] - 银行间质押式回购1天期利率报1.39%，7天期报1.53% [13] 经济数据与宏观事件 - 美国6月零售销售环比增长0.6%，高于预期的0.1%，前值为下降0.9%，显示消费强劲 [1][17] - 美国初请失业金人数减少7000人至22.1万人，连续第五周下降，就业市场韧性显现 [1][17] - 多位美国金融机构高管关注美联储独立性，担忧政治干预可能引发全球资本市场扰动 [1][17] 债券市场 - 10年期美债收益率报4.47%，10年期中债收益率报1.66% [15] 权益市场 - 美国三大股指全线收涨，道指涨0.52%，标普500涨0.54%，纳指涨0.75% [16] - A股两大股指上涨，上证综指涨0.37%，深证成指涨1.43% [16]

一、地缘博弈与政策博弈下的市场震荡 2025 年 6 月贵金属市场呈现剧烈震荡格局，伦敦金现价在月初触及 3433 美元 / 盎司高点后回落至 3388 美元区间，沪银主力合约同步下探。这一 波动背后，美联储降息预期分化与地缘政治风险交织：尽管市场普遍预期 6 月降息概率达 58.7%，但核心通胀率顽固维持在 3.8%，导致黄金在 3350-3400 美元区间反复拉锯。与此同时，中东局势持续紧张，伊以冲突与加沙停火谈判僵局推动黄金 ETF 持仓量环比激增 12%，凸显避险需求 韧性。行业分析机构 BMO 资本市场预测，第四季度金价有望冲击每盎司 3600 美元，铂金则因供应赤字问题成为焦点，预计年底前将涨至 1500 美元 / 盎司。 由于美元走强，交易员消化了美国总统唐纳德·特朗普将7月9日关税截止日期延长至8月1日并声称美国接近达成几项贸易协议，金价周一回落至一 周低点。 现货黄金在格林威治标准时间 1302 点下跌 0.8% 至每盎司 3,307.87 美元，此前触及 6 月 30 日以来的最低水平 3,296.09 美元。美国黄金期货下跌 0.7% 至 3,318 美元。 二、高波动背后的行业痛点 当 ...

核心观点 - 2025年H1国内经济数据筑底，海外美联储降息预期反复，资源板块中黄金、铜表现亮眼，铝价高位，加工板块业绩预期较好但单位加工利润偏低 [4] - 2025年H2建议把握四条主线：分母端扩张关注金银；分子端改善关注铝铜锡；重视稀土等关键优势矿产；关注反内卷带来供给侧的扰动机会 [4] 回顾：资源股铜金铝锡涨幅明显，加工板块估值低位 金属价格震荡上行 - 截至2025年6月30日，CRB金属现货指数年初至今上升7.08% [9][10] - 贵金属方面，美联储进入降息周期，金价涨幅明显，截至6月30日，美国黄金ETF波动率指数较年初上涨14.86%，COMEX黄金结算价较年初增幅23.93% [12] - 工业金属整体上涨，LME市场除锌外均上升，锡、铜、铅、铝、镍分别上升19.91%、15.59%、5.74%、2.25%、0.07%，锌下降5.55%；SHFE市场上期所有色金属指数较年初上涨4.12%，铜、铝、锡、铅分别上涨8.83%、3.32%、9.93%、1.96%，锌、镍分别下跌10.99%、2.7% [16][19] - 能源金属中，锂、镍保持弱势，钴钨、稀土表现亮眼，截至6月30日，电池级碳酸锂价格较年初下跌19.21%，锂矿指数较年初上涨5.86%，钴矿指数较年初上涨17.72%，钨矿指数较年初上涨39.64%，四氧化三钴较年初上涨70.61%，仲钨酸铵价格较年初上涨19.48%，氧化镨钕最低价格较年初上涨12.11% [27][30][33][36] 有色板块涨幅转弱 - 2025年初至6月30日，有色金属累计上涨19.2%，上证指数累计涨幅5.6%，有色板块行情强于大盘，目前估值略低于历史均值 [38] - 子板块中，钨矿、黄金和稀土今年表现相对较好，截至6月30日，涨幅分别为39.64%、33.57%和31.88% [42][43] - 涨幅居前个股多为金、稀土、铝相关标的及题材加工类标的，跌幅居前个股多处于中游加工环节，受需求拖累 [44] 分母端铜金银：数据和政策真空期，短期回调为中长期留足机会 黄金 - 美联储开启降息周期，利率中枢下移有望提升黄金金融属性，通胀回落、实际利率预期回落，叠加地缘政治影响，金价中枢有望持续上移 [47][50] - 央行持续购金，黄金战略配置地位提升，截至2025年6月末中国官方储备黄金达7390万盎司，同比增储幅度1.5% [52] 铜 - 美联储降息有望提升铜金融属性，美元指数下行将带动铜价重心上移 [55] - 中美制造业库存周期处于底部，向补库周期切换有望带动铜需求周期性回升 [58] - 电网投资加大，家电产销维稳，积极拉动铜消费 [60] - 全球铜矿资本开支不足，供给增速边际下滑，2025年全球矿山铜产量增速预计2.3%，2025年后产量远期增长乏力 [62] - 预计2025年铜精矿产量较2024年增加61.7万吨，但实际增速或低于预期，精炼铜供需缺口扩大，价格中枢有望保持高位 [64][69] 相关标的 - 山东黄金持续增储扩产，资源优势突出，金价进入右侧上涨期 [75] - 藏格矿业供需缺口放大，巨龙铜矿量增，钾锂产能可期 [79] - 金诚信铜矿+矿服双轮驱动，成长性可期 [82] - 洛阳钼业持续推进扩产工作，远期仍有成长性 [85] 分子端铝锡钨：地产冲击渐弱内需望企稳，供应受限铝值得重视 铝 - 地产对铝需求影响弱化，年内地产竣工支撑真实需求，光伏和新能源汽车高增也支撑铝需求，预计2025年新能源部门铝消费量占比将提升至24% [90][92] - 国内电解铝产能天花板已达上限，产量波动受西南地区降雨影响，后续产量有望小幅修复但弹性有限 [95] - 原料端格局偏过剩，下游产能扩张难度低，铝产业链利润长期向冶炼端富集，行业平均利润维持在2000元/吨以上 [97] - 长期来看，电解铝供需缺口扩大，铝价中枢有望阶梯式上移 [99] 锡 - 全球锡资源主要分布在中国、缅甸、澳大利亚，中国精炼锡产量居全球之首 [102] - 半导体+光伏焊带打开锡需求新增长空间，2025年3月全球半导体销售额同比+21.8%，预计2025年光伏行业耗锡量将升至6.3万吨 [104][107] - 供需趋紧，预计2025 - 2026年全球锡供给增速分别为2.0%、2.9%，需求增速分别为4.0%、6.4%，锡价有望进入上行周期 [110] 相关标的 - 中孚实业电解铝供需缺口放大，成本压力缓解，高比例分红彰显发展信心 [114] - 天山铝业电解铝供需缺口放大，铝全产业链布局，成本优势显著 [118] - 兴业银锡手握多座世界级银矿，加快推进二期建设，银锡价格中枢有望抬升 [123] - 华锡有色推进资源增储，加快资产注入，锡锑价格中枢有望抬升 [126] 新能源相关：估值底部，关注底部反弹机会 锂 - 2024 - 2026年锂供给总量分别为131.0、155.1、177.5万吨，国外矿山、国内矿山、南美盐湖、国内盐湖、锂云母均有增量 [130] - 新能源汽车及储能行业发展迅速，预计2025年全球锂需求总量为139.7万吨LCE，同比+21.3% [133] - 2025 - 2026年将分别出现16.5、11.2万吨LCE的供给过剩，行业有望见底回暖 [137] 相关标的 - 赣锋锂业矿端迎来密集投产期，锂盐项目积极调整建设重心 [139] - 中矿资源资源自给率大幅提升，布局多金属业务，提供新利润增长点 [143]

| 川以平均价 | 0 | 以父重 | | 加权平均价 | 771.34 | 成父重 | 399.06 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 成交金额 | | 市场持仓 | | 成交金额 | 307812781.4 | 市场持仓 | | | 交收方向 | | 交收量 | | 交收方向 | | 交收量 | | | Au(T+D) | | | | Au(T+N1) | | | | | 开盘价 | 770.20 | 最高价 | 773.50 | 开盘价 | = | 最高价 | | | 最低价 | 767.30 | 收盘价 | 773.37 | 最低价 | | 收盘价 | | | 涨跌(元) | 1 0.71 | 涨跌幅 | 1 0.09% | 涨跌(元) | | 涨跌幅 | = 0 | | 加权平均价 | 771.41 | 成父童 | 24176 | 加权平均价 | 0 | 成交量 | 342 | | 成交金额 | 18649690380 | 市场持仓 | 204452 | 成交金额 | | 市场持仓 | | | 交收方向 | 多支付给空 | 交 ...

上海黄金交易所黄金T+D 7月18日（周五）收盘上涨0.11%报773.48元/克； 上海黄金交易所白银T+D 7月18日（周五）收盘上涨1.04%报9210.0元/千克。 黄金延期 白银延期 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 铂市场结构性短缺，核心矛盾在于供给端高度依赖南非，资本开支缩减与回收低迷导致供应持续收缩，需求端由汽车尾气催化剂刚性托底，氢能产业与黄金替代提供弹性增长 [3] - 避险资金涌入与供应扰动不断，推动铂价持续上行，金铂比历史高位体现市场对铂金价值的低估，后续价格走势取决于市场共识 [3] - 投资建议把握“资源 + 技术”主线，关注相关公司，供给端短期有波动、中长期收缩且有风险，需求端传统工业需求稳定，插电混动车增长和金价高企带来新需求 [3] 根据相关目录分别进行总结 铂金属特性与产业链结构 - 铂族金属包括铂、钯等，具备熔点高、强度大等特点，铂有优良的热电稳定性等，对气体吸附力强，具备催化特性，广泛应用于汽车尾气催化剂等领域 [8] 供需矛盾凸显，结构性短缺加剧 资源相对集中，供应增量有限 - 铂矿供给集中，2024 年全球铂矿产量 170 吨，南非产量 120 吨，占 70.6%，2023 年南非铂族金属储量占全球 88.73% [13] - 过去铂价低，铂矿项目资本开支缩减、回收积极性低迷，预计 2025 年铂金总供应量跌破 700 万盎司，2015 - 2025 年 CAGR 为 -1% [13] 需求：汽车尾气催化剂需求托底 - 铂工业属性明显，2024 年汽车尾气净化需求占比 43%，有基本面需求托底 [19] - 氢能源产业或成未来风向，混合动力汽车需求增长带来利好，预计汽车领域对铂金需求将在较长时间保持高位 [19] 首饰需求基数小、弹性空间可期 - 金价高企冲击金饰需求，铂金首饰可作为替代品，金铂比 2025 年 2 月突破 3，6 - 7 月回调，7 月 1 日约为 2.46 [24] - 铂金金融属性显现，预计年末存量仅能满足三个月需求，供应趋紧，价格上升使其成为避险产品 [24] 避险资金涌入 + 供应扰动不断，铂价持续上行 价格走势及研判 - 铂金价格近两月增幅约 34%，位于近 10 年内高位，后续需关注经济数据对贵金属价格的影响 [28] 供给扰动制约 + 黄金替代效应体现，近期铂价上行 - 供应端，南非受恶劣天气影响，矿产公司运营受限，上半年开采及精炼供应低，回收金属端供应也受汽车报废率影响处于低位 [31] - 需求端，铂金作为汽车尾气催化剂有基本面需求，首饰替代效应明显，投资需求和避险属性受青睐，氢能逻辑赋予看涨属性 [31] 金铂比处于历史高位，后续价格中枢仍看市场共识 - 十年前金铂价格走势分化，黄金金融属性凸显，铂侧重工业属性，铂价低迷 [38] - 2013 年左右铂价回暖，因供应端收缩、需求增长和市场情绪转向 [38] - 金铂比处于历史高位，铂金价格被低估，2025 年库存仅能满足 3 个月需求，可能吸引价值投资，但价格走势取决于市场共识 [38] 核心标的：贵研铂业、浩通科技、华阳新材 贵研铂业：聚焦贵金属新材料制造，建立完整产业链体系 - 技术研发与产业链一体构筑护城河，形成从贵金属供给、产品加工到废料回收的全产业链闭环体系 [48] - 专利创新，自主研发强化增长动力，2024 年贵金属前驱体产品产量同增超 20%，电子浆料利润同增超 30% [48] 浩通科技：贵金属回收领跑行业，核心技术把控优势 - 三大板块协同发展，形成贵金属回收、新材料、贸易三大板块格局，解决客户周期性需求 [51] - 核心技术领先，自主研发的多项技术国际领先，海绵铂产品美誉度高 [51] 华阳新材：国企资源支撑基础，全产业链协同并进 - 国企背景支撑，在订单获取等方面有优势，资金保障可靠 [57] - 铂网产业链一体布局形成优势，子公司是国内第一家生产硝酸用铂催化网的企业，拥有“PBAT - 改性料 - 制品”产业链 [57] 估值探讨 - 截至 2025 年 7 月 17 日收盘，贵研铂业/华阳新材/浩通科技 PE - TTM 分别为 20/-62/35 倍，PB 分别为 1.66/23.88/2.81 倍 [58] - 随着铂价抬升，相关公司有望提升业绩消化估值，机构一致预期贵研铂业 2025 - 2027 年归母净利润分别为 6.96/8.26/9.55 亿元，对应 PE 分别为 16.9/14.2/12.3 倍，建议关注相关公司 [58]

现货白银市场表现 - 现货白银亚盘时段窄幅波动偏区间震荡 技术指标尚未修正完成且向上突破动能不足 [1] - 美元指数反弹及市场风险偏好回暖对银价形成压制 需持续关注避险情绪变化 [1] - 现货白银维持37 3支撑位高位震荡 两次试探37 5未破 调整接近尾声 上方关注38 6阻力位 [4] 美国经济数据表现 - 6月零售销售环比增长0 6% 显著超出市场预期的0 1% 核心零售销售增长0 5% 优于预期的0 3% [2] - 截至7月12日当周初请失业金人数降至22 1万 低于预期的23 5万 显示劳动力市场韧性 [2] - 6月进口物价指数月率上涨0 1% 不及预期的0 3% 出口物价指数月率上涨0 5% 外部价格压力分化 [2] 美联储货币政策预期 - 强劲零售销售和就业数据削弱近期降息预期 机构认为美联储或维持"温和紧缩"立场 [3] - 美联储威廉斯预计经济增速或放缓至1% 失业率升至4 5% 但短期内不急于降息 [3] - 前理事沃什强调需协调财政与货币政策平衡 市场解读为对降息节奏持谨慎态度 [3] - 下周CPI数据为关键 核心CPI若达2 9%或更高将推迟降息预期 反之或推动9月/12月降息 [3]

白银价格表现 - 白银td周四收报9115元/千克 上涨0.16% 日内最高触及9147元/千克 最低9050元/千克 [1] - 延期补偿费支付方向为Ag(T+D)多付空 显示多头持仓占优 [1] 美国PPI数据影响 - 美国6月PPI月率录得0% 低于市场预期0.2% 前值0.3% [1][2] - 6月PPI年率2.3% 低于预期2.5% 前值2.7% 显示服务业价格疲软抵消商品价格上涨 [2] - 核心PPI表现平稳 缓解市场对美联储立即收紧政策的担忧 [2] 通胀与政策预期 - 特朗普关税政策可能导致未来几个月通胀进一步走高 6月PPI同比仍显示2.3%通胀压力 [2] - 美联储褐皮书指出关税推高企业成本 部分行业已提前调整价格 形成长期通胀预期 [2] - 移民劳动力流失和贸易政策不确定性导致企业推迟招聘投资 可能拖累经济增长 [2] 白银技术走势 - 白银td日线冲高回落 维持近几个月震荡趋势 [3] - 当前价格上方阻力区间9200-9300元/千克 下方支撑区间8900-9000元/千克 [3]