外资机构上调中国股票评级 - 野村证券将中国股票评级上调至"战术超配"，计划将部分资金从印度转至中国 [3] - 花旗将恒生指数年底目标价上调2%至25000点，并预测2026年上半年达26000点 [4] - 瑞银将中国科技评级上调为"具有吸引力"，看好AI生态系统及相关行业 [1][3] - 贝莱德、安联、路博迈等资管巨头认为多重利好因素提升中国资产吸引力 [1][5][6] 外资看好中国的原因 - AI应用前景广阔，人民币汇率稳定且可能升值（预测年底汇率7.02，明年7.01） [3] - 中国市场估值低于美国，且与美国市场相关性较小 [3] - 中美关税预期缓和、国内刺激政策持续发力，A股具备防御性和政策支撑 [3] - 出口韧性超预期，金融货币政策支持经济 [5] 外资机构的具体配置建议 - 花旗上调消费板块评级至"增持"，看好互联网和科技行业 [4] - 马来西亚银行认为通信服务和非必需消费品行业存在机会 [4] - 安联基金超配股票，重点配置TMT、机械、汽车、化工等行业 [5] - 高盛维持"增持"评级，上调沪深300指数12个月目标点位至4400点 [4] 外资资金流向 - 美国对冲基金增加对中国股票的看涨押注，买入美股和A股 [8][9] - 三倍做多富时中国ETF资产规模从11.4亿美元增至12.93亿美元，增长13.43% [10] - 北向资金一周净流入129亿元，灵活型外资净流入59亿元 [10] - 人民币升值预期吸引外资流入A股和债市，尤其是优质蓝筹股和高信用等级债券 [10]

外资机构对中国股票前景的乐观转变 - 野村证券将中国股票评级上调至"战术超配"，计划将部分资金从印度转至中国 [1][4] - 花旗将恒生指数年底目标价上调2%至25000点，并预计2026年上半年达26000点 [1][5] - 贝莱德、安联、路博迈等资管巨头认为多重利好因素提升中国资产吸引力 [1][6] 外资机构看好的行业和板块 - 瑞银将中国科技评级上调为"具有吸引力"，看好AI生态系统及相关行业 [2][4] - 花旗上调消费板块评级至"增持"，看好互联网和科技行业前景 [5] - 安联基金重点配置科技资产（TMT、机械、汽车、化工）及新消费、国防军工行业 [7] 外资增持中国资产的具体行动 - 摩根士丹利报告显示美国对冲基金增加对中国股票的看涨押注 [9] - M&G Investments增加对中国敞口，因估值低且全球投资者头寸偏低 [10] - 三倍做多富时中国ETF资产规模增长13.43%至12.93亿美元（4月底为11.4亿美元） [10] 资金流入数据与市场动态 - 北向资金估算净流入129亿元（5月6日至9日），灵活型外资净流入59亿元 [10] - 人民币升值预期（年底汇率预测7.02）可能吸引外资流入A股和债市 [10] - 高盛上调沪深300指数12个月目标点位至4400点，维持"增持"评级 [5] 外资看好中国资产的核心逻辑 - 中美贸易紧张缓和、国内刺激政策发力增强A股防御性和政策支撑 [4] - 中国市场估值低于美国，且与美国市场相关性较小 [4] - 出口韧性超预期（4月数据）及金融货币政策支持提振投资者信心 [7]

气候信息披露准则发布 - 财政部发布国内首个聚焦气候议题的企业可持续披露准则《企业可持续披露准则第1号——气候（试行）（征求意见稿）》，这是继2024年11月《企业可持续披露准则——基本准则（试行）》后针对气候议题的具体准则 [1] - 准则要求企业按范围一、二、三分类披露温室气体绝对排放总量，并围绕"治理—战略—风险和机遇管理—指标与目标"四大支柱构建披露框架 [1] - 准则起草原则包括以《基本准则》为基础、与国际准则趋同、兼顾行业差异，已着手制定电力、钢铁等9个行业应用指南 [3] 国际衔接与政策规划 - 中国准则在结构和内容方面与国际可持续准则理事会（ISSB）2023年发布的IFRS S1/S2保持较高一致性，体现与国际准则衔接的务实举措 [2] - 财政部规划到2027年出台气候准则，2030年建成国家统一可持续披露准则体系，《征求意见稿》加速了这一进程 [2] - 港交所2024年4月明确气候披露要求，沪深北交易所将气候变化列为环境信息披露首项内容，部分港股上市公司需在2026年强制披露范围三排放数据 [2][6] 披露框架具体要求 - **治理维度**：要求披露监督气候风险的机构/人员如何设定目标、监控进展及纳入薪酬政策 [3] - **战略维度**：需披露气候风险对战略和财务的影响，包括节能认证、碳交易等举措，每3-5年进行情景分析并每年评估气候韧性 [3] - **风险管理维度**：要求披露气候风险识别、评估流程及如何融入企业风险管理体系 [4] - **指标与目标**：重点披露范围一/二/三温室气体排放总量，范围三数据不切实可行时需说明管理方式，优先采用直接计量法 [4] 金融机构与本土化核算 - 商业银行、保险和资管类企业需披露融资排放信息，因其通常占金融机构温室气体排放主要部分 [4] - 温室气体核算标准本土化，要求依据国家制定的碳排放核算标准，而非国际GHG Protocol体系 [4] 企业实施挑战与建议 - 气候信息披露对企业碳管理能力提出挑战，需提升测量、统计、分析排放的能力，当前企业在减碳目标设置和量化执行披露上仍有不足 [6] - 建议企业由易及难逐步推进，无定量信息时可先披露定性信息，避免负担过重 [7] - 鼓励有条件企业和地方试点先行，制定科学披露计划及实施路径 [7]

行业格局变化 - 保险资管与公募基金规模领先其他资管业务，公募基金2023年规模超越银行理财并在2024年扩大优势 [5] - 私募基金规模扩张停滞，存量博弈加剧 [6] - 银行理财净值化转型重塑行业生态，存续规模达30万亿元，固收类产品占比97.33% [16] 保险资管发展逻辑 - 资金来源稳定：寿险收入占比超50%，保单负债久期长达10年以上 [7] - 资产端能力升级：配置基础设施、不动产等长期另类资产，策略稳健应对波动 [7] - 政策支持：投资范围放宽，监管环境优化 [7] 公募基金增长驱动因素 - 政策支持：资管新规推动净值化转型，高透明度吸引资金流入 [8] - 居民需求：财富管理需求提升，存款利率下行促使资金转向公募 [8] - 产品创新：ETF、REITs、QDII等多品类发展，指数化投资提速 [8][17] 买方投顾模式深化 - 金融机构转向以客户利益为中心，绑定自身与客户利益，优化投资体验 [10] - 普惠金融实践扩大：公募降低投资门槛，费率改革减少投资者成本 [11] - 去通道化趋势明显，主动管理能力重要性提升 [11][13] 金融科技与人才结构 - AI技术优化投资决策、风险管理及客户服务，提升运营效率 [9][14] - 智能投顾替代基础岗位，理财师转向高价值客户陪伴与定制服务 [15] - 人才需求转向金融科技、数据分析等领域，行业经历转型升级 [15] 细分领域动态 - 银行理财：固收类主导，混合/权益类占比不足3%，多资产配置转型加速 [16] - ETF市场爆发：债券ETF和商品ETF引领增长，股票ETF规模增速近100% [17] - 券商资管：REITs、ABS等产品拓展成收入压舱石，公募化速度放缓 [18]

金融消费者权益保护与财富管理创新研讨会 - 会议由成都市天府新区立言金融与发展研究院、上海金融与发展实验室、方正富邦基金管理有限公司联合主办，主题为"新生态·新服务——金融消保强化与财富管理创新"，汇聚智库机构、互联网平台、银行、证券、基金等领域专家 [1] - 资管行业创新发展迅速，金融消费者和投资者保护环境日益复杂，对从业者提出更高要求 [1] 资管行业发展趋势 - 客户端（C端）管理能力的重要性已超越投资端，成为大资管/财富管理长期发展的核心 [1] - 金融消费者保护需从被动合规转向主动服务，通过动态风险匹配、信息披露透明化及科技赋能构建"以客户为中心"的体系 [1] - 行业需强化消保体系建设，提升数据信息与隐私保护能力，完善纠纷解决机制 [1] 科技赋能金融消保实践 - 蚂蚁集团通过AI提炼产品风险要点、动态调整用户风险画像、设置交易冷静期等机制，将消保融入业务流程 [2] - 提出构建消保科技业务正循环体系的构想，强调技术能力先行、行业协同共治及从合规到共赢的转变 [2]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 韩港（微信 HGK1366） 核心观点 本文从行业协会视角出发，观察 20 大中观行业的现状与未来趋势。 1 ）当前供需失衡、需求不足等问题仍然存在。 2 ）但边际上，已出现一定积极迹象， 表现为：企业正通过调整改造、并购重组等方式重构行业格局（例 如百货行业）；在总量偏弱背景下不乏结构性亮点（例如珠宝消费承压，但黄金高增）； 3 ）往后看，关注四个趋势： 通过供改改善行业环境（如光伏 / 钢铁 / 石化 / 水泥等 ）；新的增长极正在 形成（ AI/ 软件 / 演出等）； AI 助力降本提效（如餐饮 / 珠宝 / 百货等）；深耕细分领域（服装 / 珠宝 / 白酒等）。 报告摘要 一、供需失衡等症结仍存 1 ）供求失衡问题，主要集中在周期、制造业领域 ，例如： a ）石化，"面临深度调整的阵痛期"； b ）钢 铁，需求自 2020 年连续 4 年下滑，且"新的供需动态平衡机制尚未建立"； c ）水泥，"水泥市场饱和度较 高"，在需求下滑的背景下， 内卷式竞争加剧； d ） ...

核心观点 - 债券市场短期偏强震荡，中长期利率中枢下移趋势未改，10年期国债收益率可能续创新低 [27][32] - 固收产品收益分化，中长期债基表现领先（近1月+0.72%），含权债基受股市拖累下跌0.35% [3][9] - 银行理财和保险资管获IPO打新资格，长期或提升权益投资占比，目前理财权益配置不足3% [30] 市场回顾 固收产品表现 - 近1月收益率排序：中长期债基(0.72%)>短债基金(0.40%)>同业存单指基(0.25%)>现金管理类(0.13%)>含权债基(-0.35%) [3] - 债券资产表现优于权益，长债指数涨幅达3.45%，中短债指数涨0.92%，万得全A指数下跌8.38% [9][24] 债券市场动态 - 同业存单利率下行22bp至1.76%，1年期国债利率下行15bp至1.42%，10年期国债利率下行19bp至1.64% [10][15] - 信用债利率显著下行：3年期AAA中票利率降24bp至1.88%，5年期降25bp至2.01%，信用利差整体压缩 [18] - 金融债表现强劲：5年期永续债利率降32bp至2.03%，10年期二级资本债利率降24bp至2.15% [20][21] 行业趋势 政策动向 - 银行理财和保险资管首次纳入IPO网下打新范围，有助于固收+产品策略实施，长期或推动理财权益占比提升 [30] - 货币政策维持宽松，财政与货币协同发力，年内降准/降息可期，10年期国债收益率或创新低 [27][32] 资产配置建议 - 现金管理类产品收益或降至1%附近，建议搭配短债基金和稳健低波理财 [34] - 纯债产品建议在10年期国债1.9%以上增配，可拉长久期至两年以上 [35] - 固收+产品推荐量化中性、指数增强等策略，减少激进型转债配置 [36] 市场展望 债券市场 - 同业存单利率或维持在1.6%-1.8%区间，信贷需求转弱推动资金面宽松 [26] - 利率债短期回调风险可控，10年期国债预计在1.6-1.9%震荡，中长期下行趋势不变 [27] - 信用债投资性价比高于利率债，短久期信用利差仍有压缩空间 [28] 权益市场 - A股受关税冲击短期调整（上证跌4.4%，创业板跌13.9%），但政策对冲下中长期不悲观 [24][29] - 转债性价比下降，建议配置防守型品种，关注年报季业绩验证 [28][36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周全球养老金领域有两项重点事件，一是未来十年澳大利亚养老金对美投资将增至1万亿澳元，但政策不确定性带来风险；二是新泽西州继续选择全额养老金，避免增加未来养老金负债。此外，还跟踪了海外和国内养老金融政策及投资管理动态[2][3] 根据相关目录分别进行总结 重点关注 - 未来十年澳大利亚养老金对美投资将增至1万亿澳元，目前澳大利亚超级基金行业规模约2.6万亿澳元，对美投资约4000亿澳元，预计2040年行业规模达7万亿美元，未来十年对美投资增至1万亿美元，但政策不确定性带来风险[10][11] - 新泽西州2025财年预算提案计划向州养老金体系注资72亿美元，实现连续五年全额支付，此前因经济衰退缓缴养老金致资产缺口，现全额缴纳保障资金稳定[11][12] 海外养老金融动态 - 美国三个雇主团体支持联邦快递就已婚退休人员养老金福利展开法律争端，此类死亡率表投诉案各联邦法院裁决无明确趋势[12][14] - 韩国主权财富基金KIC2024年回报率达8.5%，资产增至2065亿美元，累计投资收益939亿美元，年化回报率4.75%[14][15] - 人民养老金将约347亿美元转由Amundi和Invesco管理，聚焦责任投资，剩余资产由道富环球运营[15] - 富达称2024年401(k)百万富翁数量增长27%，多数人因经济等因素担忧退休生活，但缴费率稳定，部分人群账户余额增长[16][18] - CDPQ养老基金2024年回报率9.4%，未达基准，因房地产亏损，正转型为主动投资者，还减记对Northvolt投资[19][20] - CDPQ以100亿加元收购可再生能源公司Innergex，交易预计四季度完成[20] 国内养老政策和产业动态 - 财政部提出提升民生福祉，优化养老保障体系，包括完善医保筹资、推进延迟退休、提高养老金等[23] - 青岛民政局推行养老顾问制度，为老人提供政策咨询等服务[24] - 上海发布专业照护型老年人日托所建设与服务指南，提升日间照护专业化水平[24] 养老产业最新动态汇总 - 老年用品：舒宝国际递表港交所，业务含老年失禁用品；汤姆猫情感陪伴机器人接入大模型，满足老人情感需求[25] - 医养照护：迪安诊断与博斯腾科技合作打造脑健康AI智能体；平安健康推出名医数字分身“平安芯医”；通用技术重药控股与东软集团开展智慧医疗合作；VitalConnect获1亿美元融资，拓展健康管理可穿戴设备应用；上海浦东养老服务项目开工；国创中心与河北工业大学合作推动具身智能在养老服务应用[25][28] - 老年文旅：海看股份聚焦中老年微短剧与家庭场景；讯飞医疗等合作打造“数智中医院”[28] - 老年地产：饿了么老年助餐项目落地6城，将拓展助老服务场景[28]