2025年10月重卡市场整体表现 - 2025年10月重卡市场批发销量约9.3万辆，环比9月下降约12%，但比上年同期的6.64万辆大幅增长约40% [1] - 市场已实现自4月以来的连续七个月同比增长，4月至10月平均增速高达39% [1] - 10月销量为近八年同期第二高水平，仅次于2020年10月的13.75万辆 [4] - 2025年1-10月累计销量达到91.6万辆，同比增长约22%，预计11月过后累计销量将超过100万辆 [4] - 10月销量环比下降主要受国庆8天长假影响，总体趋势仍然向好 [4] 国内终端需求分析 - 在老旧营运货车报废更新政策推动下，国内终端销量自4月起持续强劲增长 [4] - 10月国内终端销量同比增速有所缩窄，但涨幅仍超过6成（约61%），环比下降近14% [9] - 4月终端销量同比上涨6%，5月增长18%，6月增长47%，7月增长39%，8月增长66%，9月同比增长92%为年内最高增速 [4] 出口市场表现 - 2025年10月中国重卡出口批发销量预计同比上涨近10% [5] - 全年重卡出口超过30万辆已成定局 [5] 政策影响分析 - 2025年重卡市场的连续增长主要受益于营运货车以旧换新政策的推动 [8] - 8月份以来，部分地市因地方财政紧张等原因陆续暂停当地以旧换新补贴，或采取摇号等手段控制总量 [8] - 随着最后一批财政补贴资金于9月末陆续下发，部分地区重启补贴，政策年底前截止带来的购车“甩尾效应”为11月市场同比高速增长创造条件 [8] 细分市场表现：天然气重卡 - 天然气重卡终端销量实现“三连涨”，8月同比增长36%，9月增长149%，10月预计有1.2倍左右的同比增速 [9] - 10月天然气重卡国内渗透率超过27% [9] - 10月下旬以来LNG气价上涨，尤其是北方供暖季到来可能对气价和LNG重卡热销带来不利影响 [9] 细分市场表现：新能源重卡 - 10月新能源重卡终端销量预计约2万辆，同比增长超过1.4倍，单月行业渗透率接近28% [10] - 增长动力来自中短途货运市场热销及以旧换新政策带来的旧车置换电卡需求 [10] - 随着以旧换新政策年底截止及明年新能源汽车购置税减免变减半带来的提前透支效应，预计四季度最后两个月销量将再创新高 [10] - 主流动力电池企业的重卡电池产能已纷纷拉满 [10] 细分市场表现：柴油重卡 - 2025年10月国内柴油重卡终端销量预计同比增长接近20%，是贡献了较大增量的重要细分领域 [11]

市场整体趋势与指数观点 - 当前指数4000点的估值水平显著低于2015年同期，指数成色更优，无需过度关注点位本身[1] - 市场在前期上涨动能透支后，11月面临情绪回落和回调整固需求，预计将横盘调整[4] - 短期市场或因政策空窗期而震荡盘整，但中长期维持乐观，新一轮盈利上行周期已开启[7] - 突破4000点后市场波动性或增强，但牛市并未结束的预期不会轻易消散[11] 行业景气度与结构性机会 - 三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升，净利率普遍环比改善，景气线索加速扩散[2] - 科技成长结构占优的特征明显，但出海加速与反内卷落地推动景气扩散[2] - 明年新能源、化工、消费电子、资源、机械等大类行业存在利润持续增长的方向[1] - 产能周期局部复苏，新兴科技、全球定价资源品及部分顺周期行业处于复苏和扩张阶段[2] - 地产链、部分制造和消费行业步入被动去库存的复苏阶段，如特钢、玻纤、专用设备等[2] - 资源品和部分出海制造行业处于主动补库的扩张阶段，如有色、摩托车、其他电源等[2] 投资主线与配置策略 - 建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局[1] - AI仍为中期产业景气主线，但部分算力方向可能经历震荡消化，成长板块内部有望轮动[6] - 顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业是重要投资主线[5] - 反内卷成为宏观调控重要抓手，相关板块中长期投资价值提升[5] - 可关注景气线索、年末调仓、短期切换三大方向，如煤炭、石油石化、新能源、非银金融等[4] - 推荐受益于国内反内卷和海外制造业修复的实物资产，如上游资源及资本品[8] 科技成长板块分析 - 短期投资者恐高心理主要出现在科技板块，但出海逻辑未遭遇实质性挑战[1] - 基金三季报显示电子行业配置比例超过25%，双创板块超过40%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平[4] - TMT行业配置比例接近40%，创历史新高，基金对TMT行业的超配比例达到11.3%[10] - 当前或处于新一轮机构加速超配TMT的早期，科技成长仍是牛市主线，但短期波动可能加大[10] - 三季报A股机构投资者科技仓位达到40.16%，处于非常高水平，后续关注配置向下游应用转移[11] 时间节点与市场展望 - 2026年春季可能是阶段性高点，但大概率不是全年高点，全面牛市条件将越来越充分[3] - 四季度提前反映2026年改善的行情已在演绎，2026年PPI回升可能由负转正[3] - 随着四中全会结束、中美会谈取得成果、三季报披露完毕，往后看结构性机会仍存[1] - 中美经贸磋商取得阶段性成果，有望对国内出口相关板块带来预期提振[6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 基本面：10月终端表现前高后低，主要受各地以旧换新补贴陆续暂停影响[1] Q3财报车企表现弱、汽车零部件整体温和增长[1] 预计Q4销量翘尾或透支现象小于此前市场预期[1] 看好2026年汽车板块修复行情，潜在催化剂包括春节后零售好于预期、出口好于预期及政策好于预期[1] Q4投资机会集中在高风偏领域[1] 数据跟踪 - 10月下旬折扣率9.6%，环比+0.1个百分点（相较于10月10日），同比+1.1个百分点（相较于10月25日）[3] 折扣金额21782元，环比+398元（相较于10月10日），同比+3158元（相较于10月25日）[3] 主流品牌折扣率变动：一汽大众奥迪-1.4个百分点、华晨宝马+1.4个百分点、上汽大众+1.1个百分点、北京奔驰+0.7个百分点、广汽丰田+0.6个百分点（相较于10月10日）[3] - 原材料价格：碳酸锂Q3均价7.30万元/吨，同比-9%、环比+12%，最新8.06万元/吨，较上周末+6.83%[6] 铝Q3均价2.07万元/吨，同比+6%、环比+3%，最新2.13万元/吨，较上周末+0.81%[6] 铜Q3均价7.96万元/吨，同比+6%、环比+2%，最新8.76万元/吨，较上周末+1.38%[6] 钯Q3均价308元/克，同比+22%、环比+17%，最新381元/克，较上周末+1.87%[6] 铑Q3均价0.18万元/克，同比+42%、环比+24%，最新0.22万元/克，较上周末+2.36%[6][7] 天然橡胶Q3均价1.47万元/吨，同比-2%、环比+2%，最新1.46万元/吨，较上周末-0.14%[10] 聚氯乙烯PVC Q3均价0.49万元/吨，同比-13%、环比持平，最新0.47万元/吨，较上周末+0.11%[10] 冷轧普通薄板Q3均价4079元/吨，同比-2%、环比+1%，最新4060元/吨，较上上周末（10月10日）-0.64%[10] 天然气Q3均价0.42万元/吨，同比-14%、环比-6%，最新0.44万元/吨，较上周末+3.11%[10] 92汽油Q3均价8.23元/L，同比-8%、环比持平，10月20日最新7.99元/L，较9月30日-1.39%[10] 95汽油Q3均价8.51元/L，同比-8%、环比持平，10月20日最新8.26元/L，较9月30日-1.43%[10] 投资建议 - 整车：推荐布局吉利汽车、比亚迪，吉利汽车下半年迎来产品周期，未来6-9个月盈利有望大幅抬升[5] 继续推荐江淮汽车，明年产品周期幅度和确定性较强[5] - 重卡：最近几个月数据表现较好，预计是Q4不错配置板块，继续推荐中国重汽A、潍柴动力A/H，建议关注中国重汽H[5] - 汽车零部件：机器人推荐敏实集团、爱柯迪，调整后头部标的包括拓普集团、银轮股份、豪能股份、双环传动、新泉股份，建议关注均胜电子、常熟汽饰、星宇股份[5] AI/智驾重点推荐地平线机器人，建议关注黑芝麻智能、禾赛科技、速腾聚创[5] 液冷继续推荐银轮股份、凌云股份[5] 市场表现 - 本周汽车板块涨幅+0.69%，板块排名15/29[8] 指数涨幅：上证综指+0.11%、沪深300 -0.43%、创业板指+0.50%、恒生指数-0.97%[8] 汽车细分指数涨幅：零部件+1.13%、乘用车-1.46%、商用车+4.41%、流通服务+1.60%[8] 行业要闻 - 10月25日，中汽协副秘书长呼吁车购税减征政策按2026年3%、2027年7%阶梯式退出[10][29] - 10月28日，深圳市汽车置换更新补贴政策停止实施[10][29] - 10月1-26日全国乘用车市场零售161.3万辆，同比下降7%，较上月同期下降4%[10][29] 新能源市场零售90.1万辆，同比增长0%，较上月同期下降8%[29] - 10月27日，长安汽车与京东集团联合开发新能源无人智能车型[29] - 10月27日，长城灵魂S2000 CL巡航版上市，售价18.98万-21.88万元[29] - 10月28日，文远知行在港交所公告，拟发行8825万股股份，发售价不超过每股35港元[29] - 10月28日，腾势N8L上市，售价29.98万元起[29] - 10月30日，一汽-大众计划2027-2030年实现L3级及以上自动驾驶[29] - 10月26日，Unity中国与零跑汽车签署战略协议，联合打造下一代智能座舱[29] - 10月28日，欧洲9月汽车销量增长11%至124万辆，欧盟9月汽车注册量同比增长10%至88.9万辆[29][30] 特斯拉9月欧盟新车注册量下降19%，比亚迪增长272%[30]

2025年10月重卡行业整体表现 - 2025年10月重卡市场批发销量约9.3万辆，环比下降12%，但同比大幅增长40% [2] - 10月销量为近八年同期第二高水平，仅次于2020年10月的13.75万辆 [5] - 2025年1-10月累计销量达91.6万辆，同比增长22%，预计11月过后累计销量将突破100万辆 [5] - 行业自4月起已实现连续七个月同比增长，4-10月平均增速高达39% [2] 重卡市场增长驱动因素 - 国内终端需求强劲，10月终端销量同比增长超过6成，4月至10月终端销量持续同比正增长 [5] - “老旧营运货车报废更新”环保政策是主要驱动力，但8月以来多地因财政紧张暂停补贴，部分地区于9月末重启 [8] - 政策年底前截止带来的“甩尾效应”为11月市场高速增长创造条件 [8] - 重卡出口保持稳健，10月出口批发销量预计同比上涨近10%，全年出口超30万辆已成定局 [6] 细分市场表现 - 天然气重卡终端销量连续三个月快速增长，10月同比增速约1.2倍，国内渗透率超过27% [12] - 新能源重卡10月终端销量预计约2万辆，同比增长超过1.4倍，单月渗透率接近28% [12] - 柴油重卡10月终端销量预计同比增长接近20%，贡献较大增量 [14] - 新能源重卡受以旧换新政策及明年购置税减免变减半的提前透支效应影响，预计四季度最后两个月销量将再创新高 [12]

事件概述 - 公司2025年前三季度营收404.90亿元，同比增长20.55%；归母净利润10.50亿元，同比增长12.45%；扣非归母净利润9.85亿元，同比增长15.09% [2] - 2025年第三季度单季营收143.29亿元，同比增长55.98%，环比增长8.11%；归母净利润3.82亿元，同比增长20.99%，环比增长6.51%；扣非归母净利润3.59亿元，同比增长30.89%，环比增长7.13% [2] 业绩分析 - 2025年第三季度营收31.9亿元，同比增长22.5%，环比增长26.4%，收入高增长主要得益于核心客户奇瑞销量同比增长16.7%、环比增长19.5%，以及吉利销量同比增长52.0%、环比增长15.0% [3] - 2025年第三季度归母净利润3.7亿元，同比增长15.2%，环比增长46.4%；扣非归母净利润3.5亿元，同比增长22.0%，环比增长44.3% [3] - 2025年第三季度毛利率为20.5%，同比下降1.0个百分点，环比上升1.3个百分点；归母净利率为11.7%，同比下降0.6个百分点，环比上升1.7个百分点，净利润增长主要源于经营效率提升和收入增长带来的规模效应 [3] - 2025年第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.64%/0.46%/1.76%/-0.51%，同比分别下降0.16/0.33/0.38个百分点和上升0.02个百分点，费用率同比下降系规模效应提升所致 [3] 行业出口表现 - 2025年第三季度中国重卡出口量为8.59万辆，同比增长22.91%，环比增长5.40%，海外市场需求回暖，出口维持高景气 [4] - 2025年第三季度集团重卡出口量为4.10万辆，同比增长55.10%，环比增长10.23%，增速优于行业；集团出口市场份额达47.77%，同比提升9.91个百分点，环比提升2.09个百分点，保持行业第一 [5] 政策环境 - 2025年3月18日，多部委联合发布政策，将国四排放标准营运货车纳入以旧换新补贴范围，并删除“柴油”二字以涵盖天然气重卡，推动更新换代 [6] - 已有28个地区出台货车报废更新补贴细则，通过差异化补贴降低购车成本，有望带动天然气重卡市场进一步增长 [6] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为561.6亿元、640.2亿元、717.1亿元，归母净利润分别为16.2亿元、18.7亿元、21.7亿元 [7] - 对应每股收益分别为1.38元、1.60元、1.85元，按照2025年10月30日收盘价17.48元计算，对应市盈率分别为13倍、11倍、9倍 [7]

公司业绩表现 - 前三季度实现营业收入404.9亿元，同比增长20.6%，归母净利润10.5亿元，同比增长12.5%，扣非净利润9.9亿元，同比增长15.1% [1] - 第三季度单季业绩超预期，营业收入、归母净利润、扣非净利润同比分别增长56.0%、21.0%、30.9%，环比第二季度分别增长8.1%、6.5%、7.1%，核心指标创近五年同期最好水平 [1] - 公司内部降本增效成果显著，前三季度管理费用率下降0.17个百分点 [1] 行业发展与公司战略 - 2025年前三季度中国重卡行业累计销售82.28万辆，同比增长20.49%，行业整体回暖走出“淡季不淡”行情 [2] - “以旧换新”政策驱动和行业转型升级为行业提供双重支撑，券商预计在政策效果持续释放和“金九银十”旺季驱动下，重卡销量旺季有望延续至四季度，全年销量预测被上调至107万台 [1][3] - 公司精准把握机遇，三季度发布高端重卡产品黄河H7获得市场认可，在手订单饱满，市场份额位居行业前列 [2] 新能源与出口业务 - 公司在新能源领域依托集团研发实力，推出豪沃TS7增程重卡等产品，判断中短途运输场景电动化趋势将扩大，将持续深耕该领域 [2] - 出口业务是公司优势阵地，产品覆盖非洲、东南亚、中亚及中东等重点区域，前三季度重汽集团重卡出口累计销量达11.1万辆，其中9月出口1.5万辆创国内行业单月出口新高 [2][3] - 行业增长潜力体现在国内景气度修复及出口持续成长，天然气重卡发展带来的门槛提升有望带动头部企业盈利能力提升 [3]

财务预测与目标价调整 - 将公司2025至2027年每股盈利预测分别上调1%、2%及2% [1] - 港股目标价由20.4港元上调至21.5港元 [1] - A股目标价由20.4元人民币上调至20.5元人民币 [1] - 重申"买入"评级 [1] 第三季度业绩表现 - 第三季度收入为574亿元人民币，同比增长11% [1] - 第三季度收入较该行预期高出11% [1] - 第三季度净利润同比上升30%至32亿元人民币 [1] - 净利润表现好于该行预期 [1] 毛利率分析 - 第三季度毛利率为21.4%，同比及环比均下降0.7个百分点 [1] - 毛利率较该行预期低0.4个百分点 [1] - 毛利率下降原因为低毛利的重卡业务收入占比提升 [1]

业绩表现 - 第三季度收入为574亿元人民币，同比增长11%，超出预期11% [1] - 第三季度净利润同比增长30%至32亿元人民币，超出预期 [1] - 第三季度毛利率为21.4%，同比及环比均下降0.7个百分点，较预期低0.4个百分点 [1] 财务预测与评级 - 将2025至2027年每股盈利预测分别上调1%、2%及2% [1] - 港股目标价由20.4港元上调至21.5港元，A股目标价由20.4元人民币上调至20.5元人民币 [1] - 重申"买入"评级 [1] 业务分析 - 毛利率下降主要因低毛利的重卡业务收入占比提升 [1]

公司财务业绩 - 前三季度实现营业收入404.9亿元，同比增长20.55% [1] - 前三季度归母净利润10.5亿元，同比增长12.45% [1] - 前三季度扣非净利润9.9亿元，同比增长15.09% [1] - 第三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别较去年同期增长55.98%、20.99%、30.89%，核心业绩指标均创公司近五年同期最高水平 [1] - 公司内部管理效能提升，前三季度管理费用率下降0.17个百分点 [1] 公司运营与市场地位 - 第三季度在手订单相对饱满，产销情况与去年同期相比保持增长态势 [1] - 市场份额继续位居重卡行业前列 [1] - 出口业务保持良好发展态势，产品覆盖非洲、东南亚、中亚及中东等重点区域，并在新兴市场持续取得进展 [2] - 出口市场份额继续位居行业前列 [2] 行业整体状况 - 2025年前三季度我国重卡累计销售82.28万辆，同比增长20.49%，行业整体回暖 [1] - 第三季度重卡行业传统淡季走出"淡季不淡"行情，"以旧换新"政策驱动和转型升级提供双重支撑 [1] - 在"以旧换新"政策效果持续释放和"金九银十"传统销售旺季驱动下，重卡销量旺季有望延续至四季度，有机构将全年重卡销量预测上调至107万台 [2] 公司战略与行业前景 - 公司依托集团研发实力，在前瞻布局的新能源领域不断突破技术瓶颈、丰富产品矩阵，推出了豪沃TS7增程重卡等产品 [2] - 随着政策红利释放和技术瓶颈突破，中短途运输场景的电动化趋势有望不断扩大 [2] - 行业增长潜力主要体现在国内重卡行业景气度的修复，以及出口的持续成长 [2] - 天然气重卡的发展将提升行业门槛，有望带动中国重汽等头部企业盈利能力提升 [2]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入1705.7亿元，同比增长5.3%，归母净利润88.8亿元，同比增长5.7% [1] - 2025年第三季度单季营业收入574.2亿元，同比增长16.1%，归母净利润32.3亿元，同比增长29.5%，两项核心指标均创历史同期最高纪录 [1] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为28.27亿元，同比增长26.69% [2] - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为150.15亿元，同比增长11.09% [2] 动力系统业务 - 前三季度累计销售发动机53.6万台，其中重卡发动机销量18.8万台 [3] - 重卡发动机中柴油机型约11.7万台，天然气机型约7.1万台，受益于行业强复苏，三季度天然气重卡行业同比增长37% [3] - 新能源动力系统业务前三季度收入19.7亿元，同比增长84% [3] - M系列大缸径发动机前三季度销量超7700台，同比增长超30%，其中数据中心市场销量超900台，同比增长超3倍 [6] 新兴市场机遇 - 全球数据中心用柴油发动机市场规模预计到2028年达834亿元，年复合增长率6% [5] - AI数据中心用柴油发电机市场规模预计到2028年达302亿元，年复合增长率高达43% [6] - 公司M系列大缸径发动机在数据中心市场表现突出，已成为业绩增长重要引擎 [6] 整车与农业装备业务 - 陕重汽前三季度销售重卡10.9万辆，同比增长18% [8] - 新能源重卡销量约1.6万辆，同比增长约2.5倍，稳居行业前列 [8] - 潍柴雷沃智慧农业前三季度收入、利润均实现逆势增长，主要产品市占率稳步提升 [8] 国际化业务 - 海外业务占据公司收入"半壁江山"，有效平抑国内市场周期性波动风险 [8] - 旗下德国凯傲集团前三季度新增订单总额增长18.3%，达88.8亿欧元 [8] - 凯傲集团新叉车订单数量增长11.8%，供应链解决方案新增订单额大幅增长50.5% [8] 未来战略方向 - 公司持续推进"传统业务稳固、成长业务突破、多元业务赋能"的三维布局 [9] - 通过业务结构持续优化升级，公司盈利质量稳步提升，形成多元业务协同发展格局 [2]