公司与平台战略合作升级 - 三只松鼠与京东的合作已进入战略升级的3.0阶段，从传统的活动运营模式全面转向“品类深耕+商品解决方案”的深度合作 [3] - 合作模式完成了从“渠道合作伙伴”到“平台供应商”的角色跃迁，旨在为平台提供更具竞争力的商品矩阵 [3] - 此次转型基于双方对消费趋势的洞察，即数字化消费成熟的当下，消费者更看重产品本质价值 [3] 产品荣誉与品质战略 - 三只松鼠在2025京东金榜年度盛典中，其品牌斩获“坚果炒货品质金奖”，旗下核心单品每日坚果礼盒荣膺“年度金奖” [1] - 双金奖产品背后是“一品一链”供应链战略与京东数智化能力的深度融合 [3] - 公司依托全球原料直采，并通过自主制造渗透实现从原料到成品的全链条把控 [3] - 以每日坚果礼盒为例，产品采用坚果+果干的科学配比与低温烘焙工艺，其研发通过大数据分析用户偏好，实现了“用户需求—产品研发—供应链落地”的闭环协同 [3] 品类拓展与渠道创新 - 三只松鼠实施“多品类、多渠道”战略，为京东平台提供全域消费解决方案 [4] - 今年10月，三只松鼠生活馆线上首店在京东落地，将产品矩阵从休闲零食拓展至几十个高频刚需品类，涵盖短保鲜食、日化洗护、宠物用品等家庭消费场景 [4] - 品类延伸基于京东平台的用户画像分析，旨在精准匹配家庭消费的多元化需求，丰富平台商品结构 [4] - 通过“自有品牌+渠道覆盖”模式与京东高效物流体系结合，实现“品质好物一站购”的消费体验 [4] 供应链协同与生态价值 - 三只松鼠凭借“制造、品牌、零售”一体化布局的供应链优势，为京东提供兼具高端性价比与场景适配性的商品解决方案 [7] - 京东通过数字化能力与全域渠道资源，助力品牌实现高效增长 [7] - 双方的合作正在从单款产品热销、渠道合作，升级为商品解决方案共建，重塑品牌与平台的协同生态 [7] - 在消费升级与产业变革驱动下，基于品质共识与战略互信的深度合作为双方带来持续增长的商业价值，并为中国消费市场的高质量发展注入新活力 [7]

核心观点 - 消费长期承压但边际改善可期，对2026年持相对乐观预期 [5] - 投资策略以确定性优先，以估值切换为抓手，从三个维度布局2026年：连续成长、困境反转、兑现出清 [5] - 优选五个方向把握投资机会：保健品及大健康、头部零食、优质零售连锁、长周期饮料龙头、以及兑现出清的白酒和乳业 [5] 行业宏观环境与现状 - 消费持续承压已久，宏观指标显示疲软：CPI自2020年9月以来持续低位运行，2023年中以来食品和酒类价格指数连续负增长；社会消费品零售总额月度同比增速自2021年8月以来居于2%-5%的低速区间 [5][16] - 食品饮料板块整体业绩承压：板块营收同比增速从2019年的+14.5%降至2025年前三季度的+0.2%，同期归母净利润同比增速由+13.4%降至-4.6% [23] - 机构持仓连续低配：截至2025年第三季度末，主动权益公募基金食品饮料重仓股持仓比例降至4.17%，连续多个季度下降 [28] 三维投资策略分析 维度一：连续成长驱动的估值切换 - 估值切换的前提是业绩的确定性成长，优秀的公司成长具有连贯性 [31] - 复盘显示，2024年涨幅靠前的公司中，约50%在2025年继续涨幅居前，这些企业业绩表现横向更佳，如万辰集团、东鹏饮料等 [32] 维度二：困境反转带来的估值修复 - 困境反转一旦确认，收益可观，以锅圈和巴比食品为例 [34] - **锅圈**：疫后同店下滑，2024年下半年通过爆品套餐、多平台导流等措施实现同店企稳回升，门店总数企稳并实现净增长 [34] - **巴比食品**：同店下滑幅度自2024年下半年收窄，2025年第二季度转正，并通过门店调改、并购重启增长 [34] - 妙可蓝多整合蒙牛奶酪业务后，2025年B端增长强劲，C端触底向好，也是困境反转案例 [35] 维度三：兑现出清是新周期启动条件 - 白酒行业进入兑现出清关键期，2025年第二季度开启大面积报表下滑，第三季度出现更大面积营收利润双下滑，预计出清主要集中在2025年第二季度至2026年第二季度 [38][39] - 乳制品行业上游原奶价格低位，奶牛存栏温和去化，供需改善后龙头乳企有望受益 [38][116] 五大优选投资方向 方向一：保健品及大健康（创新高地，成长弹性） - 行业空间广阔：中国VDS（膳食营养补充剂）市场规模从2010年的701.35亿元增至2024年的2323.39亿元，年复合增长率8.93% [42] - 增长驱动力明确： - **老龄化筑底**：2023年65岁以上人口占比突破14%，老年群体健康需求刚性 [45] - **新消费驱动**：渠道向线上（抖音、快手等）切换，2024年线上渠道占比已超50%；消费人群年轻化、下沉化；品类向口服美容、抗衰及新剂型（软糖、口服液）创新 [46][48][57] - 产业链机会：品牌端线上化势在必行，代工厂作为“卖水人”有望受益于行业分散化趋势，份额向头部集中 [58][63] 方向二：休闲零食（聚焦头部，挖掘出海） - 渠道变革是核心增量，主要来自零食量贩和会员制商超（如山姆） [64] - **零食量贩**：盐津铺子与该渠道合作最深，2024年该渠道营收占比约30%；过半上市公司零食量贩渠道营收占比超10% [64] - **会员制商超**：截至2025年10月，山姆在中国有58家门店，至少7家休闲食品上市公司已进入，其中4家在山姆渠道的年化销售额过亿元 [64] - 产品创新：魔芋品类成为超级单品，2025年上半年盐津铺子魔芋产品销售额达7.9亿元，同比增长155% [69] - 出海探索：甘源食品、盐津铺子、洽洽食品等企业已开始海外布局，寻求增量市场 [72] 方向三：优质零售连锁业态（量贩提质，锅圈巴比重启） - **零食量贩**：头部集团（鸣鸣很忙、万辰集团）开店速度从翻倍增长转向稳健，2025年重点优化净利率，万辰集团零食量贩业务净利率从2024年不到3%提升至超过5% [74] - **锅圈与巴比食品**：两家企业均在2024年下半年探底企稳，2025年兑现改善，实现门店净增长和同店营收转正 [83] - 同时积极探索新店型：巴比食品推出堂食店型，营业额比老店提升3-4倍；锅圈在上线城市进行门店调改并筹备小炒新店型 [87] 方向四：长生命周期品类饮料龙头（平台化优势，春节催化） - 行业格局稳固：即饮咖啡、能量饮料、碳酸饮料CR3均超过70%，瓶装水、茶饮料CR3分别为33.8%和54.0% [90][91] - 龙头公司平台化战略清晰： - **东鹏饮料**：实施“1+6”多品类战略，东鹏特饮已成150亿+大单品，电解质水“补水啦”带动非能量饮料占比在2025年第三季度提升至25% [92] - **农夫山泉**：战略为“做强水、做大茶、拓新品”，瓶装水稳健增长，无糖茶品牌东方树叶优势明显 [92] - 春节错期催化：2026年春节在2月中旬（晚于2025年1月），备货效应将集中体现在2026年第一季度，利好礼品属性强的饮料品类 [101] 方向五：兑现出清期盼拐点（白酒与乳业） - **白酒**：行业加速探底，2026年有望前低后高，出现新的库存周期 [5][113] - 投资逻辑：优选“出清可信度较高+管理运营能力居前+未来有成长空间”的标的，如古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、山西汾酒等 [115] - **乳业**：原奶价格低位，上游奶牛存栏温和去化，龙头乳企加强深加工产能建设以消化原奶，供需有望改善 [116]

行业趋势：低GI食品市场热度与扩张 - 低GI食品正从特定消费群体转向更广泛受众，在货架上展示高活跃度[1] - 2024年以来低GI相关内容在社媒的作品量同比增长146%，作品互动量同比提升200%[6] - 近一年低GI食品饮料在电商平台的搜索热度同比增长56%[6] - 某短视频平台低GI、低GI饮食、低GI饼干话题播放量分别达3.8亿次、1322.5万次以及788.0万次[6] - 低GI热潮已从零食扩展至主食替代等品类，例如盒马已布局超40款低GI商品，覆盖6大品类[6] 公司动态：主要参与者的产品布局 - **盼盼食品**：自去年起持续扩充低GI产品矩阵，包括“领鲜低GI营养欧包”、“低GI无糖燕麦高纤饼干”，近期新推“低GI无糖猴头菇人参饼干”及“低GI无糖桑椹黑芝麻饼干”[1] - **美心生活**：在山姆会员商店上线“低GI金牡丹红茶味曲奇”，较原味产品减糖50%，定价69.9元/盒（400g），已收获超千条商品评价[3] - **劲仔食品**：推出周鲜鲜低GI豆干，公司表示目前低GI相关产品主要体现于豆制品[4] - **金龙鱼**：上半年推出大健康品牌“金龙鱼丰益堂”，旗下涵盖低GI米粉、低GI杂粮饭等产品[6] - **中粮悠采**：11月中旬宣布中粮初萃2025低GI低升糖新米开镰[6] 产品定义与消费者认知 - 低GI（血糖生成指数）是衡量食物引起餐后血糖反应的有效指标，GI值≤55为低GI，其作用是消化吸收缓慢，血糖波动平缓[7] - 消费者对低GI产品的评价多集中于“健身养生必备”、“吃起来没负担”等宽泛的健康描述[7] - 宣称“低GI”的预包装食品需满足双标准：升糖标准（GI≤55并通过科学检测）及健康门槛（每份碳水化合物≥7.5克或占宏量营养素50%以上，同时限制添加糖、脂肪和钠含量）[7] 市场挑战：产品认证与消费者辨别 - 市场上部分宣称“低GI”的产品缺乏统一认证，有品牌客服表示产品暂无低GI认证，但提供了第三方检测机构的GI值测试报告[8] - 消费者可通过认准权威标识、参考专业机构测试报告、分析产品品类与成分等方法来辨别“低GI”真伪[8] - 低GI产品的市场前景将在更理性的审视下进一步调整[9]

市场表现与驱动因素 - 海外市场风险偏好回升，美股因美联储降息预期高企及科技股反弹而大涨，A/H市场因明年消费支持政策尚未落地而景气度回落[4][6] - 本周板块表现分化：海外运动服饰(+2.9%)、海外化妆品(+2.0%)、零售(+1.9%)、黄金珠宝(+1.9%)领涨；美国酒店(-4.2%)、国内运动服饰(-3.3%)、宠物(-3.1%)跌幅居前[5][11] - 月度表现中，海外运动服饰(+16.5%)、奢侈品(+9.8%)、黄金珠宝(+7.7%)涨幅领先；宠物(-8.3%)、零食(-2.7%)表现落后[11] - 年初至今，黄金珠宝板块以+138.2%的涨幅大幅跑赢MSCI China指数(+31.6%)，而海外运动服饰板块下跌13.8%[11] 重点板块与个股动态 - 海外运动服饰板块中，昂跑(On Holding)因业绩超预期及新品发布本周大涨9.4%，亚玛芬体育(Amer Sports)因CEO减持40万股(价值约1480.8万美元)下跌3.6%[6][13] - 零售板块受美国旺季及事件驱动：沃尔玛(市值超8000亿美元)转板纳斯达克上涨4.2%，中国中免因海南离岛免税销售额11月同比增27.1%上涨2.5%[6][13] - 奢侈品板块中，Burberry因与美国百货Bloomingdale's联动上涨8.0%，Prada收购的Versace在截至2025年3月财年收入约7亿欧元，经营亏损4600万欧元[8][13] 估值分析 - 所有可选消费子板块2025年预期市盈率(PE)均低于其过去5年平均水平，估值折让明显[9][14] - 估值折让幅度最大的板块包括：美国酒店(2025年预期PE仅为历史5年平均的19%)、黄金珠宝(45%)、奢侈品(50%)和宠物(50%)[9][14] - 海外运动服饰板块2025年预期PE为31.1倍，是历史5年平均的58%；国内运动服饰板块为14.2倍，是历史5年平均的74%[9][14]

投资动态 - 杭州宝兰黄金文化发展有限公司完成超1亿元人民币A轮融资，由挑战者创投领投，开云集团及顺为资本跟投 [3] - 公司成立于1988年，以“花丝镶嵌”、“画珐琅”等非遗古法工艺为核心竞争力，拥有9大产品系列，部分核心产品每克单价超2000元 [3] - 融资资金将用于品牌价值深耕、全域渠道布局、供应链韧性升级及核心人才赋能 [3] 收购动态 - 京东通过自愿公开现金收购及股东协议，获得德国零售控股公司Ceconomy 85.2%的股权，交易总估值约22亿欧元（约合181亿元人民币）[6] - Ceconomy是欧洲消费电子零售龙头，旗下拥有MediaMarkt、Saturn两大品牌，业务覆盖11个欧洲国家，运营超1000家线下门店 [6] - 收购后，京东计划将Ceconomy门店改造为即时零售前置仓，结合自身“小时达”物流经验，将欧洲配送时效从2-3天缩短至小时级 [6] - 此次收购成为中国电商企业出海欧洲的最大单笔并购案 [6] - 土耳其食品公司ETİ Gıda将以约2.01亿加元（折合人民币约10亿元）的价格收购加拿大植物基零食公司Trubar [8] - Trubar于2019年创立，生产采用天然、清洁标签成分制成的植物蛋白零食 [8] - 交易预计将于2026年第一季度完成，交易完成后Trubar将从多伦多证券交易所创业板退市 [8] 品牌动态 - H&M集团旗下轻奢服饰品牌COS将于12月24日在北京三里屯重装开业旗舰店，并计划于2026年初在大连、济南、武汉新增门店 [12] - 重装后的三里屯旗舰店以“当代极简美学+北京文化遗产”为设计核心 [12] - COS目前已覆盖中国18座城市，超半数门店集中于北京、上海、广州、深圳等一线城市 [12] - 让茶宣布「芭乐油柑茉莉茶」全渠道上新，新品延续「无糖果茶+益生元+高山茶底」配方，坚持0糖0能量，精选海拔800米以上高山茶 [16] - 法国服饰品牌Etam（艾格）宣布因业务调整，其天猫官方旗舰店自11月30日起停止运营，小红书、抖音店铺同步关闭，线上客服将开放至12月15日 [19] - 线上渠道关停意味着Etam在中国市场的业务彻底终结，标志着该品牌进入中国市场30余年后正式全面退出 [19] 人事动态 - 耐克宣布新一轮高管团队变动，正式撤销执行副总裁兼首席商务官一职，现任该职位的Craig Williams将于2026年4月6日前以全职非执行员工身份过渡 [21] - 同步撤销执行副总裁兼首席技术官岗位，Dr. Muge Dogan将离开公司，其职责将整合至新岗位 [21] - 新设立首席运营官由Venkatesh Alagirisamy接任，除保留原有供应链、规划、运营、制造及可持续发展管理职责外，新增技术部门领导权 [21] - 此次人事调整是“Win Now”战略下“增长与进攻计划”的核心举措 [22] - 意大利奢侈品牌Valentino任命Davide Tosi为首席商品策划官，他将主导品牌的全球商品规划与定价策略 [24] - Davide Tosi此前曾任Gucci成衣商品策划总监，并拥有Prada、Maison Margiela及Moncler等品牌的工作经验 [24] - 前水井坊首席公共关系事务官洪宗华已正式履新百事公司亚太区公司事务副总裁 [27] - 洪宗华曾先后在沃尔玛、玛氏（箭牌）、康宝莱中国、水井坊等企业负责公共关系、政府关系方向 [27] - 意大利奢侈品牌Fendi任命Francesca Leoni为全球首席公关官，接替在品牌任职20年的Cristiana Monfardini [30] - Francesca Leoni拥有超25年奢侈品行业从业经历，加入芬迪前在纽约担任Capri集团旗下Michael Kors首席品牌官7年 [30] - 此次任命是Fendi 2025年下半年管理层大规模调整的重要环节 [30]

交易公告 - 联合利华已签署协议 将其健康零食品牌Graze业务出售给Katjes International [1] - Graze品牌将归入英国Candy Kittens集团旗下 [1] - 该项交易预计将于2026年上半年完成 [1]

股价与交易表现 - 12月3日盘中，公司股价上涨2.26%，报23.93元/股，成交额1.37亿元，换手率2.08%，总市值96.12亿元 [1] - 当日主力资金净流入713.47万元，特大单净买入393.65万元，大单净买入319.82万元 [1] - 公司股价今年以来累计下跌34.65%，但近期表现分化，近5个交易日上涨5.56%，近20日上涨1.57%，近60日下跌8.35% [1] 公司基本概况 - 公司成立于2012年2月16日，于2019年7月12日上市，总部位于安徽省芜湖市 [1] - 公司主营业务为自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售 [1] - 主营业务收入构成：坚果类产品占56.30%，综合类产品占28.81%，烘焙类产品占14.06%，其他占0.83% [1] 行业与概念归属 - 公司所属申万行业为食品饮料-休闲食品-零食 [1] - 公司涉及的概念板块包括宠物经济、新零售、休闲食品、电子商务、社保重仓等 [1] 股东结构与变化 - 截至9月30日，公司股东户数为5.12万户，较上期增加12.02% [2] - 截至同期，人均流通股为5471股，较上期减少10.71% [2] - 截至9月30日，香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股375.02万股，较上期增加3.29万股 [3] - 截至同期，南方中证1000ETF为新进第九大流通股东，持股219.84万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入77.59亿元，同比增长8.22% [2] - 同期，公司归母净利润为1.61亿元，同比减少52.91% [2] 分红历史 - 公司自A股上市后累计派发现金红利5.53亿元 [3] - 近三年，公司累计派发现金红利2.65亿元 [3]

文章核心观点 - 玄学零食已成为年轻消费者中一种重要的情绪消费趋势，品牌通过将好运寓意、祈福仪式感和社交分享属性融入产品，成功抓住了年轻人在压力下寻求低成本心理安慰的需求 [1][16][18][19][21] 行业现象与趋势 - 玄学元素在零食行业盛行，产品超越功能性成为情绪载体，形成消费热潮 [1][16] - 该趋势是品牌对年轻人硬需求的精准洞察，并非简单的互联网梗，而是真实的流量密码，例如思念柿柿如意汤圆上市三个月销售额破亿，旺旺限定礼盒卖断货 [16] - 背后驱动力是年轻人的情绪消费，《2025年轻人情绪消费趋势报告》显示88.2%的年轻人感觉压力大，超6成人通过消费缓解焦虑 [16] 品牌策略与产品案例 - **寓意可视化策略**：将好彩头直接融入产品造型和名称，例如三全有钱花汤圆印有“钱”字，柿子形状汤圆绑定“事事如意”，食材如苹果寓意“苹安喜乐” [14][18] - **仪式感打造策略**：旺旺快闪店设置祈旺树，礼盒附赠旺运锦囊和随机手机贴盲盒，包装印有“食用指南”以强化祈福行为 [19][21] - **具体产品案例**：阿华田蘸酱饼干使用“蘸福气”等吉利词语；旺旺上上签饼干刻有吉祥话；奥利奥被网友用于寓意“奥利给”；脆升升因“升”字成为考试必备零食 [1][3][6][8][10][12] 消费者心理与行为 - 年轻人将玄学零食作为低成本的情绪宣泄出口和心理暗示工具，并非真迷信，例如学生吃“前程似锦糖”为自己打气，打工人囤“招财进宝”饭寻求心理安慰 [16][18] - 产品完美匹配社交分享场景，通过造型和寓意激发用户在社交媒体上的分享行为，增强品牌传播 [1][18] - 品牌把握“浅玄学”尺度，只提供轻松积极的情绪价值，使用“祝你顺风顺水”等祝福语，契合年轻人将玄学视为生活调味剂的认知 [21]

公司发展历程与战略 - 公司拥有二十余载发展历程 始终贯穿着对市场趋势的敏锐捕捉与深度适配 [1] - 公司正从产品型企业向平台型零食企业跨越 其大单品战略已首战报捷 [1] 公司核心竞争优势 - 公司在渠道、供应链、组织管理、品类矩阵等维度在国内企业中已具备综合领先优势 [1] - 公司综合实力优秀 全渠道布局能力较为突出 [1] - 公司企业文化实干积极 组织架构与激励机制完善 [1] - 近几年公司在产品创新、供应链升级、品牌心智塑造上起势较快 [1] 行业对比与展望 - 对比海外零食企业 其并购经验值得借鉴 但本土风味的整合仍有待加强 [1] - 综合来看 公司被认为具备成为平台型零食企业的能力 [1]

投资动态 - 比星咖啡完成数千万元B轮融资，由苏州市农发产业科创基金独家领投，融资将用于拓展线下门店及品牌推广 [1][3] - 比星咖啡创始人拥有多年连锁茶饮加盟经验，坚持“精品咖啡小店加盟”路线，主打25-35岁女性消费群体，计划明年扩张至1000家门店 [3] - The Snow League完成1500万美元融资，由359 Capital、BITKRAFT Ventures和WISE Ventures领投，现有投资者Left Lane Capital参与投资，联盟拥有36名精英运动员 [5] - 浙江睿维新材料科技有限公司完成第三轮股权融资，投资方为美丽领航基金，该基金由欧莱雅与天图投资共同发起设立，欧莱雅BOLD出资2.5亿元人民币占比50% [6] - 睿维新材聚焦生物降解材料在消费领域的应用，美妆包材为主要业务，合作品牌包括香奈儿、欧莱雅、华熙生物等 [6] 品牌动态 - Prada集团以12.5亿欧元全现金收购Versace，交易基于Versace 2024财年10.3亿美元营收的1.33倍估值，远低于行业普遍的3至5倍水平 [10] - MooRER创始人回购九牧王持有的25%股权，交易金额为7398万元人民币，品牌重归100%创始人控股 [13] - 联合利华拟以3500万英镑出售旗下零食品牌Graze给德国Katjes集团，该价格远低于2019年收购时的1.5亿英镑 [14][16] - 雀巢和惠氏婴幼儿营养品业务在中国市场合并，计划于2026年1月1日正式成立雀巢营养品业务，由谢国耀担任负责人 [19] - 别样肉客关闭中国电商平台旗舰店，嘉兴工厂已停产，目前销售库存和进口产品 [22] - 太古集团在香港总部裁减约10%员工，约40人受影响，涉及可持续发展、财务及风险管理等部门 [24] - 高鑫零售任命李卫平为新任首席执行官，其曾担任盒马鲜生CEO等职务，此次为德弘收购后首次掌舵者调整 [25][26]