行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 白酒行业旺季效应启动，顺周期政策积极催化，茅台动销与批价率先破冰引领行业超预期改善，情绪与预期修复先行，静待基本面改善[1] - 大众品行业短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著，优先关注成长机会，后续切换复苏[1] 白酒行业调研反馈与观点 - 春节旺季临近，渠道备货与终端动销反馈逐步启动，渠道备货整体保持理性，价格带与品牌反馈分化显著[2] - 龙头茅台率先实现破冰，飞天批价在公司价格和渠道体系改革以及节前需求激增等因素综合影响下快速上涨，动销明显优于行业[2] - 区域强势龙头在基地市场支撑下，大众价格带单品动销亦有望相对良性[2] - 短期建议关注春节刚需，中期布局各价位带龙头[1] - 短期春节刚需及弹性标的包括：贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒等[1] - 中长期龙头包括：五粮液、山西汾酒、今世缘等[1] - 迎驾贡酒充分受益大众消费价格带刚性属性，聚焦生态洞藏系列实现品牌升级，百元价格带挖掘大众口粮酒需求，产品布局有望受益于县域消费与大众宴席市场复苏[3] - 预计100-200元左右价格带核心单品洞藏6、洞藏9势能相对较好，洞藏系列有望凭借强渠道推力在省内合肥、六安等优势市场稳步增长，在皖北、皖南市场加速渠道下沉，省外市场亦有望逐步拓展[3] 大众食品行业调研反馈与观点 - 短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著[1] - 成长主线布局零食、饮料及α个股，包括：鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股[1] - 复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期，包括：安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、燕京啤酒、青岛啤酒、仙乐健康等[1] - 安井食品近期在行业需求边际改善下动销积极，全年新品抓手充足，出海、清真等战略布局值得期待[2] - 洽洽食品礼赠属性清晰，有望充分受益春节错期，瓜子采购价格同比下降，有望带动盈利能力修复[2] - 金达威2026年将加大品牌营销费投、加强内容电商布局，依托产品品质进行差异化竞争[2] 重点公司分析 - **安井食品**：销售端近期动销较好，2026年1月起对部分单品收缩促销费用；产品端2025年新品表现符合预期、市场反馈积极，2026年继续重点推广锁鲜装、400g真空玲珑装、虾滑、烤肠等产品，同时以安斋品牌发力清真食品市场；渠道端坚持BC兼顾、有管控的拥抱商超定制化的策略，经销商渠道边际复苏，商超及新零售渠道持续拓展增量，并积极拓展东南亚等海外市场；组织端持续推进团队激励优化，管理保持领先状态[3] - **洽洽食品**：发布业绩预告，预计2025年实现归母净利润3.0-3.2亿元，同比下降62.3%-64.7%，主因原材料价格上涨；2025年10月新一季瓜子采购价格同比下降，有望带动2026年盈利能力修复；当前正处春节备货阶段，洽洽坚果礼本身具备礼赠属性，有望在春节错期下实现优秀表现[4] - **金达威**：原料端，辅酶Q10应用场景及人群拓展，市场空间广阔，公司将逐步释放产能保持市占率、优化工艺降低成本；同时丰富品类培育新成长点，如藻油Omega-3、酵母蛋白、生物代糖等[4]；品牌端，2026年公司将围绕扩大市场份额、提升品牌影响力推进，调整品牌目标考核、加大营销投入力度、加强内容电商布局，依托原料生产与全产业链硬实力，突出产品品质优势差异化竞争[7]；代工厂方面，美国Vitabest工厂目前覆盖片剂、硬胶囊品类，未来将增加软胶囊等新品类，工厂在供应链、生产流程、生产工艺、订单跟进等方面的持续优化，未来有望扩大规模、持续提升盈利能力[7]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告核心观点 - 白酒行业旺季效应凸显，顺周期政策积极催化，春节旺季效应启动，茅台动销与批价率先破冰引领行业实现超预期改善，情绪与预期修复先行、静待基本面改善[1] - 大众品行业短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著，优先关注成长机会、后续切换复苏[1] 白酒行业调研反馈与观点 - 春节旺季临近，渠道备货与终端动销反馈逐步启动，渠道备货整体保持理性，同时价格带与品牌反馈分化显著[2] - 龙头茅台率先实现破冰，飞天批价在公司价格和渠道体系改革以及节前需求激增等因素综合影响下快速上涨、动销明显优于行业[2] - 区域强势龙头在基地市场支撑下，大众价格带单品动销亦有望相对良性[2] - 短期建议关注春节刚需，中期布局各价位带龙头[1] - 短期春节刚需及弹性标的包括：贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州贡酒、金徽酒等[1] - 中长期龙头包括：五粮液、山西汾酒、今世缘等[1] 大众食品行业调研反馈与观点 - 短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著[1] - 成长主线布局零食、饮料及α个股，包括：鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股[1] - 复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期，包括：安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、燕京啤酒、青岛啤酒、仙乐健康等[1] 重点公司分析：迎驾贡酒 - 迎驾充分受益大众消费价格带刚性属性，聚焦生态洞藏系列实现品牌升级[3] - 百元价格带挖掘大众口粮酒需求，产品布局有望受益于县域消费与大众宴席市场复苏[3] - 预计100-200元左右价格带核心单品洞藏6、洞藏9势能相对较好[3] - 未来洞藏系列有望凭借强渠道推力在省内合肥、六安等优势市场稳步增长，在皖北、皖南市场加速渠道下沉，同时省外市场亦有望逐步拓展[3] 重点公司分析：安井食品 - 销售端，公司近期动销较好，2026年1月起对部分单品收缩促销费用[3] - 产品端，2025年新品表现符合预期、市场反馈积极，2026年继续重点推广锁鲜装、400g真空玲珑装、虾滑、烤肠等产品，同时以安斋品牌发力清真食品市场[3] - 渠道端，坚持BC兼顾、有管控的拥抱商超定制化的策略，经销商渠道边际复苏，商超及新零售渠道持续拓展增量，并积极拓展东南亚等海外市场[3] - 组织端，持续积极推进团队激励优化，公司管理保持领先状态[3] 重点公司分析：洽洽食品 - 洽洽食品发布业绩预告，预计2025年实现归母净利润3.0-3.2亿元，同比下降62.3%-64.7%，主因原材料价格上涨[4] - 2025年10月新一季瓜子采购价格同比下降，有望带动2026年盈利能力修复[4] - 当前正处春节备货阶段，洽洽坚果礼本身具备礼赠属性，有望在春节错期下实现优秀表现[4] 重点公司分析：金达威 - 原料端，辅酶Q10应用场景及人群拓展，市场空间广阔，公司将逐步释放产能保持市占率、优化工艺降低成本[4] - 原料端同时丰富品类培育新成长点，如藻油Omega-3、酵母蛋白、生物代糖等[4][7] - 品牌端，2026年公司将围绕扩大市场份额、提升品牌影响力推进，调整品牌目标考核、加大营销投入力度、加强内容电商布局，依托原料生产与全产业链硬实力，突出产品品质优势差异化竞争[7] - 代工厂方面，美国Vitabest工厂目前覆盖片剂、硬胶囊品类，未来将增加软胶囊等新品类，工厂在供应链、生产流程、生产工艺、订单跟进等方面的持续优化，未来有望扩大规模、持续提升盈利能力[7]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持 [2] 报告核心观点 - 白酒板块动销和批价上行，春节动销渐起，飞天茅台批价一度涨超1700元 [4][7][11] - 大众品板块中，休闲食品和乳制品有望迎来因2026年春节备货时间差（集中在26年1月）带来的投资行情 [4][7][14] - 投资主线为成长，并重视供需出清下的拐点机会 [7][10] 投资建议总结 - 首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖 [7][10] - 关注有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒等 [7][10] - 饮料板块受益出行良好景气度，推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股），同时重视低估值高股息，推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [7][10] - 零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品 [7][10] - 啤酒板块推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股） [7][10] - 调味品平稳、牧业产能去化，餐供有望恢复，推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [7][10] 白酒板块分析 - 近期白酒板块（1月29日）大涨，受地产政策积极信号及茅台批价上涨双重催化 [7][11] - 茅台价盘理顺后渠道融合度提升，线上i茅台掀起抢购潮，线下出货略快于往年，普飞（飞天茅台）批价本周一度涨超1700元 [7][11] - 短期维度：白酒开门红推进中，除强势品牌外多数渠道打款积极性一般，预计动销高峰2月开启，若普飞等核心大单品需求持续释放，有望支撑价盘 [7][12] - 中期维度：2026年景气修复和库存去化尚需时间，预计酒企通过以价换量（如茅台、五粮液）或控量（如习酒2026年君品习酒投放量限制在4000吨、郎酒2026年销售投放量不超过3万吨）维持渠道韧性 [7][13] - 预计5-6月起行业进入低基数，动销或将逐步企稳，具备较强放量潜力的品牌有望更快修复 [7][13] 大众品板块分析 - 休闲食品、乳制品板块有望迎来春节备货投资行情，因2026年春节（2月17日）晚于2025年（1月29日），备货需求将集中在2026年1月释放，并具备2025年同期低基数优势 [7][14] - 2025年第四季度，主动偏股类公募基金对食品饮料行业重仓配置比例为4.04%，环比下降0.14个百分点，位列各行业第九 [7][15] - 分子板块看，白酒、非白酒板块减配，休闲食品、乳饮板块获得增配 [7][15] 盈利预测与估值数据 - 报告提供了覆盖白酒、啤酒、饮料、零食、乳制品、调味品等多个子板块的广泛公司盈利预测与估值数据表 [16][17][18] - 重点公司示例： - 贵州茅台：总市值17544亿元，预计2026年EPS为75.57元，对应2026年PE为19倍 [17] - 五粮液：总市值4076亿元，预计2026年EPS为6.62元，对应2026年PE为16倍 [17] - 伊利股份：总市值1666亿元，预计2026年EPS为1.95元，对应2026年PE为14倍 [17] - 海天味业：总市值2066亿元，预计2026年EPS为1.35元，对应2026年PE为26倍 [18] - 东鹏饮料：总市值1301亿元，预计2026年EPS为11.44元，对应2026年PE为22倍 [17]

行业投资评级 - 行业评级为“增持” [2] 核心观点 - 白酒板块动销和批价上行 大众品板块中零食、乳制品有望迎来春节备货投资行情 [4] - 投资建议以成长为主线 重视供需出清下的拐点机会 [7][10] 投资建议与标的推荐 - 首选具有价格弹性标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖 以及有望陆续出清标的：迎驾贡酒、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒等 [7][10] - 饮料受益出行良好景气度 推荐东鹏饮料、农夫山泉（港股） 同时重视低估值高股息 推荐中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股） [7][10] - 零食及食品原料成长标的：推荐百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品 [7][10] - 啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份 华润啤酒（港股） [7][10] - 调味品平稳、牧业产能去化 餐供有望恢复 推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股） [7][10] 白酒行业分析 - 1月29日白酒板块单日大幅上涨 主要受地产政策、茅台批价、流动性等多重因素催化 [7][11] - 茅台价盘理顺后渠道融合度显著提升 线上i茅台掀起抢购潮 线下经销商出货甚至略快于往年 近期礼赠及饮用需求增加 普飞批价本周一度涨超1700元 [7][11] - 短期维度 白酒开门红推进中 除强势品牌外多数渠道打款积极性一般 预计动销高峰2月开启 届时若普飞等核心大单品需求持续释放 则有望支撑价盘 [7][12] - 中期维度 2026年景气修复和库存去化尚需时间 预计酒企通过以价换量或控量的方式维持渠道韧性 典型的以价换量如高端龙头茅台、五粮液 控量如习酒、郎酒等 [7][13] - 5-6月起行业迎来低基数 动销或将逐步企稳 具备较强放量潜力的品牌有望更快修复 行业预计呈现主动或被动去库之势 [7][13] - 习酒2026年君品习酒投放量限制在4000吨 郎酒2026年销售投放量不超过3万吨 [13] 大众品行业分析 - 考虑到春节期间经销商备货节奏和物流运营节奏 26年春节档期的备货需求将集中在26年1月释放 并具备25年同期低基数的优势（25年春节备货需求集中在24年12月释放） 因此预计26年1月将迎来备货景气度月度峰值 休闲食品、乳制品板块有望迎来春节备货投资行情 [7][14] - 从主动偏股类公募基金重仓配置比例来看 2025Q4食品饮料重仓股配置比例环比-0.14pct至4.04% 位列各行业第九 [7][15] - 分子板块看 白酒、非白酒板块减配 其他板块重仓比例均有所回升 休闲食品、乳饮板块增配 [7][15] 重点公司盈利预测与估值（部分摘要） - 贵州茅台：总市值17，544亿元 26年EPS预测75.57元 2024-26年CAGR为5% 26年PE为19倍 [17] - 五粮液：总市值4，076亿元 26年EPS预测6.62元 2024-26年CAGR为-10% 26年PE为16倍 [17] - 泸州老窖：总市值1，780亿元 26年EPS预测8.73元 2024-26年CAGR为-2% 26年PE为14倍 [17] - 山西汾酒：总市值2，086亿元 26年EPS预测10.39元 2024-26年CAGR为2% 26年PE为16倍 [17] - 伊利股份：总市值1，666亿元 26年EPS预测1.95元 2024-26年CAGR为21% 26年PE为14倍 [17] - 海天味业：总市值2，066亿元 26年EPS预测1.35元 2024-26年CAGR为12% 26年PE为26倍 [17]

文章核心观点 - 本周全球投融资市场呈现“国内收缩、海外活跃”的态势，人工智能领域是国内外资本共同追逐的焦点 [7][9][23][24][28] - 国内一级市场融资活动显著降温，融资事件数量环比减少39个至48个，但人工智能领域凭借单笔超大额融资支撑了整体融资规模 [7][9] - 海外市场出现多笔大额融资并诞生了新的独角兽公司，显示出全球资本对前沿科技领域，特别是自动驾驶和AI基础设施的持续高热度 [23][24][28][29][30] 一级市场投融资概览 - 本周国内一级市场披露融资事件48个，较上周减少39个，总融资规模为82.09亿元人民币，平均融资金额为3.28亿元人民币 [7] - 从融资阶段看，早期融资事件（种子轮、天使轮、A轮）占主导，共38个，成长期（B轮、C轮）9个，后期（D轮及以后、Pre-IPO）1个 [18] 行业分布 - 从融资事件数量看，人工智能（15个）、智能制造（10个）、材料（6个）领域最为活跃 [9] - 从已披露融资规模看，人工智能行业以约63.09亿元人民币位居第一，主要由「阶跃星辰」获得的过50亿人民币B轮融资驱动 [9] - 智能制造行业已披露融资总额为5.90亿元人民币，代表性融资为「图灵量子」获得的数亿人民币B轮融资 [10] 地区分布 - 国内获投企业主要集中在广东（16起）、上海（11起）、北京（7起）[14] - 上海是融资规模最大的地区，6起事件共融资61.60亿元人民币；广东虽有16起事件，但仅3起披露金额，共融资3.20亿元人民币 [17] 本周国内大额融资事件 - **阶跃星辰**：完成过50亿人民币B+轮融资，公司为AI大模型技术研发商，总部位于上海 [9][21] - **长亭科技**：完成5亿人民币B轮融资，公司为网络信息安全解决方案提供商，总部位于北京 [21] - **润芯微科技**：完成近4亿人民币B+轮融资，公司为智能物联终端产品研发商，总部位于江苏 [21] - **山东未来机器人**：完成数亿人民币B轮融资，公司为水下机器人研发商，总部位于山东 [21] - **图灵量子**：完成数亿人民币B轮融资，公司为光量子芯片及光量子计算机研发商，总部位于上海 [10][21] 本周海外大额融资事件及新增独角兽 - **Waabi**：加拿大自动驾驶货运卡车制造商完成7.5亿美元C轮融资，投后估值达40亿美元 [23][29] - **Ricursive Intelligence**：美国AI实验室提供商完成3亿美元A轮融资，投后估值达30亿美元，成为新增独角兽 [24][28] - **Cellares**：美国细胞疗法研究机构完成2.57亿美元D轮融资 [25][27] - **Upwind Security**：美国云安全平台提供商完成2.5亿美元B轮融资，投后估值达10亿美元，成为新增独角兽 [26][30] - **Decagon**：美国生成式AI服务提供商完成2.5亿美元D轮融资 [28] - **PaleBlueDot AI**：美国AI算力基础设施与云服务平台开发商完成1.5亿美元B轮融资，投后估值达10亿美元，成为新增独角兽 [30] - **Vention**：加拿大AI工业自动化与智能制造平台研发商完成9000万美元D轮融资，投后估值达15亿美元，成为新增独角兽 [30] 本周国内一级市场活跃机构 - 高瓴创投最为活跃，共参与3个投资事件 [32] - 红杉中国、清新资本各参与2个投资事件 [32] 本周国内IPO公司 - 本周国内有5家公司完成IPO，最新市值最高的是在香港上市的「鸣鸣很忙」，达885.75亿港元 [36][37] - 5家IPO公司中有4家曾获VC/PE或CVC投资，其中「鸣鸣很忙」曾获红杉中国、腾讯投资、五源资本等投资 [36] 本周国内并购事件 - 本周国内披露已完成并购事件9个，较上周减少5个，分布在传统行业、企业服务、汽车交通行业 [40] - 代表性交易为科博达以3.45亿人民币收购智能化汽车生产商「科博达智能」60%股份 [40]

融资动态 - 挪瓦咖啡完成数亿元人民币C轮融资，吸引了君联资本、昇望基金、华映资本、挑战者创投、源星资本、金沙江创投等多家机构参与 [3] - 挪瓦咖啡成立至今已完成7轮融资，其门店数已突破1万家，成为国内第四个迈入“万店俱乐部”的咖啡品牌 [3] - AI漫剧公司灵漫快创获得万兴科技千万级人民币战略投资，资金将用于扩充团队、锁定头部编剧资源及强化内容发行能力 [4] - AI原生知识内容平台ThetaWave AI完成数百万美元融资，投资方包括高瓴创投、BAI Capital、MBA Fund，老股东奇绩创坛持续加投 [5] - ThetaWave AI成立于2023年，定位为“帮任何人极速掌握任何知识”的AI原生内容平台 [6] 公司上市与表现 - 鸣鸣很忙于1月28日登陆港交所，成为“中国量贩零食第一股” [7] - 上市当日，鸣鸣很忙以445港元/股开盘，较发行价上涨88.08%，对应总市值达959亿港元 [8] - 在不到九年时间里，鸣鸣很忙开出超2万家门店，覆盖全国28个省份，年销售额超900亿元人民币 [9] - 其成功被类比为蜜雪冰城，凭借极致效率与规模在下沉市场提供“好而不贵”的选择 [10][11] 餐饮行业动态 - 西贝餐饮集团创始人贾国龙宣布将回归一线、聚焦主业，不再打造个人IP [12] - 贾国龙在由罗永浩引发的“预制菜”舆论风波中始终冲在前线，但收效甚微，双方一度被“禁言” [13] - 西贝预计在2025年9月至2026年3月期间累计亏损超6亿元人民币，并将在第一季度陆续关闭全国102家门店，占门店总数的30% [14] - 库迪咖啡宣布“全场9.9元不限量”活动于2026年1月31日24时正式结束，2月1日起将开启特价专区，部分产品延续9.9元，非特价产品按零售价售卖 [15] - 库迪咖啡于2023年2月率先发起9.9元促销，引发行业价格战，影响包括瑞幸、星巴克在内的多个品牌 [15] - 伴随咖啡豆价格上涨及行业竞争加剧，全场9.9元的促销时代正在成为历史 [16] 科技与AI进展 - 字节跳动已于2025年底开启豆包手机助手正式版项目，新机预计将于2026年Q2中晚期发布，由中兴负责硬件，豆包负责AI [17] - 腾讯公司马化腾在年会上罕见评价豆包手机，反对将用户手机屏幕传到云端，认为其“极其不安全、不负责任” [18] - 豆包手机方面回应称将严格遵守用户授权，云端处理遵循“不存储、不训练原则” [19] - 字节跳动将2026年的公司关键词设定为“勇攀高峰”，CEO梁汝波明确“高峰”短期内就是豆包/Dola助手应用 [21] - 字节跳动表示将继续加大对人才的投入，让薪酬和激励在全球各市场领先于头部水平 [21] 新消费与产品 - 喜茶“苦巧”系列产品在全国范围内上线，并推出买一赠一活动，相关推文阅读量迅速突破10万+ [22] - 部分消费者在社交平台反馈该产品过于甜腻 [23] - 茶百道推出新品三重莓果系列，包含草莓、蓝莓和桑葚，并将“花青素”作为健康卖点进行宣传 [24] - 茶饮行业竞争激烈，各品牌宣传重点集中在原料、低热量及健康等营销要点上 [25] 市场数据与趋势 - 贵金属价格波动剧烈，金饰克价持续下跌，周大福金饰报价从1月29日的1706元/克跌至1月31日的1625元/克，两日跌81元 [26][27] - 周生生金饰报价从1月29日的1708元/克跌至1月31日的1618元/克，两日跌90元 [26][27] - 据报告预测，2026年中国潮玩产业总价值预计将达到1101亿元人民币，年均增速超过20% [28] - 中国情绪消费市场规模增长，A股悦己消费相关上市公司共35家，流通市值合计315.44亿元，2025年前三季度营收669.26亿元，归母净利润28.33亿元，同比增长3.74%和50.16% [29] - 截至1月28日，53只黄金主题基金总规模已近3800亿元人民币，较去年年底增长近1000亿元，涨幅达35.7%，其中排名首位的产品规模突破1200亿元 [30] - 有18只黄金主题基金产品年内净值增长超过30% [30]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对食品饮料行业的整体投资评级 [1][4][5][6][46][49] 报告的核心观点 * 1月底茅台飞天批价持续攀升至1600元以上，主要得益于春节终端动销回暖以及公司产品结构向飞天倾斜和渠道改革 [4][6] * 随着春节临近，白酒与餐饮供应链有望改善，乳制品、调味品终端需求亦有望回暖 [4][6] * 零食量贩品牌鸣鸣很忙港股上市，有望长期提振市场对零食板块的关注度 [4][6] * 零食产业链存在下游从跑马圈地转向高质量增长、上游因品类扩张和深度合作而受益两大投资新趋势 [4][6] * 2026年新消费仍具持续性但内部将会轮动，传统消费有望迎来底部改善 [4][49] * 白酒板块若2026年动销与批价跌幅收窄，则逐渐步入筑底阶段，流动性改善有望推动低估值下的估值小幅修复 [49] 根据相关目录分别进行总结 一、观点更新：茅台飞天批价回暖，关注春节动销催化 * 1月底茅台飞天批价持续攀升至1600元以上，主要得益于春节终端动销回暖以及公司产品结构向飞天倾斜和渠道改革 [4][6] * 随着春节临近，白酒与餐饮供应链有望改善，乳制品、调味品终端需求亦有望回暖 [4][6] * 零食量贩品牌鸣鸣很忙于1月28日在港交所挂牌上市 [4][6] * 零食产业链存在下游从跑马圈地转向高质量增长、上游因品类扩张和深度合作而受益两大投资新趋势 [4][6] 二、数据跟踪：1月飞天茅台批价回暖 （一）白酒重点单品批价跟踪 * 1月29日，贵州茅台飞天整箱、散瓶批价为1610元、1570元，较去年12月31日上涨45元、15元，较去年同期下降645元、650元 [4][7] * 1月29日，五粮液八代普五批价为850元，较去年12月31日持平，较去年同期下降100元 [4][7] * 1月29日，泸州老窖国窖1573批价为850元，较去年12月31日上涨10元，较去年同期下降10元 [4][7] * 1月29日，山西汾酒青花20批价为350元，较去年12月31日持平，较去年同期下降15元 [4][7] * 1月29日，洋河股份M6+批价为540元，较去年12月31日持平，较去年同期下降10元 [4][7] （二）大众品核心原料价格变动总览 * 截至2026年1月28日，原材料成本持续分化，部分包材价格跌幅环比收窄 [16] （三）包材成本：1月部分包材价格同比下行 * 截至1月28日，玻璃价格同比下降19.7%，包膜价格同比下降8.4%，纸箱价格同比下降4.8% [4][17] * 截至1月28日，PET瓶片价格同比上升1.3%，铝材价格同比上升20.3% [4][17] （四）原料成本：1月部分原材料价格同比下行 * 截至1月28日，白糖价格同比下降15.3%，面粉价格同比下降2.4%，猪肉价格同比下降18.1%，葵花籽价格同比下降2.5% [4][27] * 2025年12月大麦进口价格同比下降0.6% [4][27] * 截至1月28日，鹌鹑蛋价格同比上升46.9%，大豆价格同比上升6.9%，棕榈油价格同比上升9.7% [4][27] * 1月22日，国内生鲜乳价格3.04元/公斤，同比下降2.6% [4][41] * 1月20日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3449美元/吨，同比下降13.5%，环比上升1.2% [4][41] 三、行情回顾：1月食品饮料指数实现小幅正收益 （一）行业收益率表现 * 截至2026年1月29日，食品饮料行业涨幅3.0%，相对于Wind全A指数的超额收益为-3.9%，在31个子行业中排名第23 [4][46][47] * 10个子板块中7个上涨，预加工食品、啤酒、白酒涨幅领先，分别为+9.5%、+6.1%、+4.5% [4][46][48] 四、投资建议 * 1月板块内预加工食品、白酒与啤酒涨幅靠前，主要得益于基金持仓处于低位及受益于CPI复苏弹性较大 [4][49] * 展望2026年，新消费仍具持续性但内部将会轮动，传统消费有望迎来底部改善 [4][49] * 建议关注新渠道：下游零食量贩门店如万辰集团、鸣鸣很忙，速冻连锁业态如锅圈；上游供应链如千味央厨、有友食品、劲仔食品 [49] * 建议关注新品类：东鹏饮料、农夫山泉、盐津铺子、卫龙美味；C端大健康食品如西麦食品 [49] * 建议关注部分供给出清、需求有望改善的传统消费：乳制品如优然牧业、伊利股份、新乳业；速冻与调味品如安井食品、海天味业 [49] * 白酒板块建议关注贵州茅台、山西汾酒 [4][49]

核心观点 - 零食行业出现显著业绩分化 量贩零食渠道商业绩高速增长 而传统零食品牌商业绩普遍承压或亏损 [1][3][8][10] 三只松鼠业绩与战略调整 - 2025年预计归母净利润为1.35亿元至1.75亿元 同比下降57.08%至66.89% [1] - 2025年扣非净利润为4500万元至6500万元 同比下降79.64%至85.91% 主营业务利润下滑更甚 [2] - 业绩下滑归因于销售旺季错档、坚果原料价格上涨、主动调整销售结构及新业务战略性投入 [4] - 公司在2025年11月对35款产品提价 幅度在0.2元到10元之间 最高涨幅约23.40% [5] - 2026年1月再次上调部分坚果礼产品出厂价 主要面向B端客户 [4] - 公司进行战略转型 推出“生活馆”新店型 自有品牌占比高达90% 并建成超4000平方米的中央厨房 截至2026年1月30日已在皖苏布局22家生活馆门店 [5] 万辰集团业绩与业务进展 - 2025年预计归母净利润为12.30亿元至14.0亿元 是同期三只松鼠净利润的至少7倍 [1] - 净利润比上年同期（重组前）增长319.05%至376.97% 比上年同期（重组后）增长222.38%至266.94% [1][6] - 2025年预计营收为500亿元至528亿元 同比增长54.66%至63.32% [6] - 2025年量贩零食业务预计营收为500亿元至520亿元 同比增长57.28%至63.57% 加回股份支付费用后净利润为22亿元至26亿元 净利润率为4.40%至5.10% [7] - 公司于2025年完成对南京万优商业管理有限公司49%股权的收购 持股比例由26.01%提升至75.01% [1] - 截至2025年6月底 门店数增至15365家 包括14334家“好想来”和1031家“老婆大人” 并于2025年9月递交港股上市申请 [7] 鸣鸣很忙业绩与上市情况 - 公司于2025年1月28日登陆港股上市 截至1月30日收盘市值为885.8亿港元 [1][9] - 2025年前三季度收入为463.71亿元 同比增长75.22% 净利润为15.59亿元 同比增长218.85% [9] - 截至2025年9月底 公司拥有19517家门店 包括8419家“零食很忙”和11098家“赵一鸣零食” [9] 其他零食品牌商业绩表现 - 良品铺子预计2025年归母净亏损为1.20亿元至1.60亿元 亏损同比扩大160.28%至247.04% [10] - 来伊份预计2025年归母净亏损为1.7亿元 亏损同比扩大125.86% [10] - 两家公司将部分业绩下滑原因归咎于门店结构调整 截至2025年9月底 良品铺子门店数为2227家 较年初净减少477家 [11] - 两家公司尝试通过合作或自有品牌涉足量贩零食渠道 但未披露具体收入贡献 [11] 行业趋势与影响 - 量贩零食渠道的扩张带动了上游品牌商收入 例如溜溜果园2025年上半年来自万辰集团和鸣鸣很忙的收入合计贡献27.3% 齐云山与鸣鸣很忙的合作也推动了其收入增长 [10] - 行业呈现结构性变化 渠道商通过规模扩张和供应链建设实现快速增长 而部分传统品牌商面临门店调整、成本上升及竞争加剧的挑战 [6][10][11]

公司产品策略与核心卖点 - 公司以“健康无负担”为核心，推出年货零食清单，旨在解决消费者在传统高糖高油零食与健康需求间的矛盾，实现“好吃”与“健康”的融合[1] - 明星单品带皮小香薯采用“三烘三蒸”工艺，实现“0蔗糖、0防腐剂、0色素、0香精”的四重承诺，配料表仅含红薯，满足消费者对成分安全、低负担的核心诉求[3] - 针对健身及控脂人群，推出高蛋白鸡胸肉条，通过“50℃低温烘烤24小时+85℃高温熟制2小时”的双重工艺，实现高蛋白、低脂肪的营养配比[5] - 在坚果品类中，每日纯果坚果每100克中ω-3不饱和脂肪酸含量达0.875克，强调其对心血管健康及眼脑发育的益处[8] 公司市场与销售策略 - 公司在年货节期间通过“惊喜秒杀”活动提供亲民价格，旨在打破“健康零食必贵”的刻板印象，以高性价比吸引消费者[10] - 公司通过“小程序直达”服务简化选购流程，消费者可一键浏览全系列产品详情、营养成分及优惠活动，提升采购效率与便捷性[11] 行业消费趋势与公司定位 - 当前健康消费理念深入人心，“成分安全”与“低负担”已成为消费者选购年货零食的核心诉求[3] - 公司正重塑春节零食消费体验，将传统与高糖高油高热量挂钩的节日零食，转变为传递年味、守护健康的载体，为“年味”增添健康、安心、幸福的新内涵[13]

事件概述 - 消费者在社交平台发布视频称 在万辰集团旗下量贩零食品牌“好想来”门店购买的零食存在称重不准确的情况 [1] - 涉及的四种产品实际称重均低于换算重量 其中笋尖鸡肉肠系列产品换算重量76克实际称重62.2克 无穷盐焗大鸡翅系列产品换算重量216克实际称重202克 小燕子冷萃大鸡爪系列产品换算重量140克实际称重126.5克 蒙牛三角芝士产品换算重量54克实际称重40.5克 [1] 公司回应与处理 - 好想来方面回应称 问题源于新员工操作失误 [1] - 公司已对相关员工进行重新培训 并主动联系消费者致歉与协商赔偿 但截至当时尚未获得消费者回应 公司仍在持续尝试联系 [1] - 公司表示高度重视产品计量与服务质量 所有门店计量器具均依法检定合格 并严格执行每日校验制度 [1] 监管核查结果 - 当地市场监督管理局在关注到情况后 已到门店现场对相关计量器具进行了核验 并确认电子秤本身符合标准、计量准确 [1]