纪要涉及的行业和公司 - **行业**：通信行业、光模块市场、国内 IDC 租赁行业、光纤光缆行业 - **公司**：旭创、新易盛、天孚、中兴通讯、中际旭创、申宏、迈拓、Oracle、Snai、元杰科技、科威尔、泰辰、国创、长盈通、世纪、亨通光电、常飞公司、博通、谷歌、AWS、Meta、微软、康宁、藤仓、古河电工 [1][3][4][5][7][8][10][11][15][18] 纪要提到的核心观点和论据 - **光模块市场**：未来发展趋势乐观，2026 年 800G 光模块需求持续上修，得益于海外云计算从 400G 向 800G 迁移及 ESTIC 应用提升；二季度相关公司发货收入、毛利净利率及利润改善明显，龙头公司估值低且产能扩充和硅光布局有更大改善空间 [1][3][4] - **AI 应用对通信行业影响**：AI 投入与最终应用收入形成闭环，美国大厂投入 AI 基础设施建设，如博通 ASIC 客户情况显示美国 CSP 大规模投放定制化设计，将成为长期发展关键驱动力 [1][6] - **2025 年关键技术和市场趋势**：GPT - 5 等新技术推动软硬件共振，延长投资周期；A股市场逐步美股化，二线企业释放利润，供应链扩圈提升板块活跃度 [1][7] - **未来板块行情**：海外算力机构交易虽受关税影响有所淡化但仍有空间，重视龙头公司，关注新 CSP 投入带来的新供应商机会 [8] - **上游物料需求**：下半年到明年需求上升，光源环节物料紧张，中国企业竞争力提升，可能占据较大份额，利好元杰科技 [9][10] - **国内 IDC 租赁行业**：算力需求旺盛及高端芯片获取难度增大，下半年算力租赁将迎来真正产业落地，关注类似科威尔模式的公司 [3][11] - **国内光纤光缆行业**：出口表现亮眼，5 月多地出口额同比大幅增长；国际市场需求持续增长，前五月累计出口量同比增长 54%且连续 14 个月同比增长；国内厂商海外产能占比低但美国市场表现突出 [13][14][16][15] 其他重要但可能被忽略的内容 - 海关数据对光模块市场参考性变差，需关注 MPO 编码 85,447,000 以及光纤光缆数据变化 [12] - 美国和日本发往中国的光纤数量有变化，4 月美国发货量环比下降 35%，日本发货量环比增长 4%，5 月印度成为最大进口来源国，发货量环比增长 286%，可能与关税及产能瓶颈有关 [17] - AI 驱动下，上游光纤及相关器件如 MPO 等供应紧张，扩产难度大，相关厂商可能获超额利润，关注国创、泰辰、世家和常飞公司 [19][20]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - Marvell上调数据中心Capex与ASIC预期指引，引发海外算力链持续上涨，算力需求曾因算力芯片跳跃式增长，虽有担忧但海外AI需求增长推动AI Capex高投入，中长期AI应用早期光模块行业有高增长能力，ASIC与GPU替代竞争使PCB产业链受益，算力板块有底层需求与估值支撑 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 Marvell上调数据中心Capex与ASIC预期指引，引发海外算力链持续上涨 - Marvell预计2028年数据中心资本开支超一万亿美元，美国四大CSP 2023 - 2025年超大型Capex预计CAGR 46%增长，2025年达3270亿美元，整体数据中心Capex预计CAGR 51%增速，2025年达5930亿美元，2028年达1.022万亿美元 [7] - Marvell上调2028年数据中心市场规模预期至940亿美元，较2024年4月上调26%，上调定制计算芯片市场规模指引37%，定制化AI芯片2023 - 2028年CAGR达53%，XPU市场规模CAGR 47%，XPU配套芯片市场规模CAGR 90% [9] 投资逻辑及产业链受益标的 - 算力需求曾跳跃式增长，虽有担忧但海外AI需求增长推动AI Capex高投入，光模块行业中长期有高增长能力，ASIC与GPU替代竞争使PCB产业链受益，算力板块有底层需求与估值支撑 [2][11][13] - 高速光模块低估值，相关受益标的有新易盛、中际旭创等，CPO相关受益标的有太辰光、源杰科技等，PCB相关受益标的有胜宏科技、沪电股份等，算力设备等相关受益标的有望恢复，推荐中国电信等，相关受益标的有润泽科技等 [2][3][13] 近期通信板块观点及推荐逻辑 - 当前内外环境波动，无线资本开支下降使相关领域业绩承压，算力相关领域业绩支撑强，部分行业底部订单恢复，盈利状况有望释放 [13] - 重点推荐算力相关领域，包括算力&通信基础设施、光网络升级、边缘算力等，还推荐卫星互联网&低空经济、产业智能制造、信息安全、液晶面板等板块相关受益标的 [14][15][17]

科技板块景气度 - 贸易战暂缓后科技板块β值与北美算力链利好共振，光模块和印刷电路板(PCB)成为A股超高景气度集中领域 [1] - 光模块"三剑客"中际旭创、新易盛、天孚通信6月累计涨幅超20%，英伟达供应链企业胜宏科技股价创新高，沪电股份市值达831.1亿且单周上涨12% [2] - 大型数据中心PCB产业逻辑确定性强，无方案反复调整或年降趋势，ASIC+GPU拉动的AI PCB产值2024年预计翻倍，2025年增长65% [2] ASIC芯片市场扩张 - 云厂商加速推进ASIC芯片项目：谷歌2024年推TPU v7，Meta推出第二代MTIA芯片及72芯片机架系统，亚马逊Trainium/Inferentia芯片批量出货 [4] - 博通下季度AI芯片及网络收入预计51亿美元(同比+60%)，占公司总收入1/3，与三家云厂商签订超100万颗XPU芯片集群合同，2027年AI业务市场空间达600-900亿美元 [5][6][7] - Marvell将2028年数据中心市场规模预期从750亿上调至940亿美元，定制AI芯片目标从430亿上调至550亿美元，中标Meta等两家云厂商13个XPU-Attach项目，单个项目生命周期收入达数十亿美元 [8] 云厂商资本开支与ASIC布局 - Meta计划2025-2027年出货100-150万颗MTIA系列ASIC芯片，推动ASIC服务器机架级部署 [12] - 摩根士丹利预测2027年全球定制AI芯片市场规模达300亿美元，较2023年120亿美元翻三倍 [13] - 2025年谷歌TPU+AWS Trainium 2出货量或达英伟达GPU的40-60%，2026年ASIC芯片出货量可能超越GPU [14] PCB行业技术升级与需求爆发 - 英伟达GB200服务器PCB层数从12-16层提升至24-40层，需高频材料(如PTFE混压板)，HDI板2023-2028年CAGR预计16.3% [18] - ASIC服务器PCB要求更高：Meta采用36/40层板+CCL材料，沪电股份供应其40层PCB并控制224G PAM4信号损耗 [24][25] - 高端AI服务器PCB价值量是传统服务器的5-8倍，胜宏科技、沪电股份等毛利率较行业中位数高4-5%，ASIC PCB产值2025-2026年或翻4倍 [26][30][31] 核心供应商受益逻辑 - 胜宏科技为英伟达GB200服务器PCB核心供应商，生益电子(亚马逊)、沪电股份(Meta)被市场低估 [17][21] - 沪电股份技术优势体现在40层PCB和CCL材料应用，Meta MTIA系统中列为潜在供应商 [25] - PCB行业订单放量直接拉动营收与毛利率，AI相关订单占比提升成为估值核心催化剂 [29]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位及人员包括华泰证券、富国基金、Hao Capital 相关人员 [2] - 活动时间为 2025 年 6 月 19 日，地点在武汉钧恒会议室 [2] - 公司接待人员为汇绿生态董事会秘书严琦和董事副总经理/武汉钧恒董事长总经理彭开盛 [2] 武汉钧恒业务情况 订单与市场 - 2025 年订单增长前景好，第一、二季度 400G/800G 产品出货量增加，三、四季度光模块订单需求呈上升趋势，主要客户对单模产品需求突出 [2] - 积极布局国内外市场，国际上为头部大客户提供产能支持并拓展其他海外客户，国内与设备厂合作探索增长机会 [4] 物料供应 - 目前物料储备充足，可满足现有生产规模需求，未来 6 - 12 个月即使产量大幅提升，物料供应也不会成瓶颈 [3] 未来目标 - 去年跻身全球光模块企业前 19 名，未来三年预计保持增速，巩固在全球光通信行业竞争格局 [5] 产能情况 - 目前产能饱和，未来按 200 - 300K/月建设，计划在湖北鄂州建立新生产研发基地 [6] 汇绿生态相关情况 股权收购 - 2025 年 2 月获得武汉钧恒 51%控股权，收购着眼长期合作与发展，未直接介入日常经营管理 [7][9] 应收款风险 - 应收账款规模大，但已采取措施管理控制风险，成立应收账款管理小组，确保资金回笼 [10]

市场表现 - 沪深三大股指开盘涨跌不一 沪指微涨0 08%至3364 83点 深成指跌0 19%至10032 64点 创业板指跌0 56%至2015 47点 [1] - 板块分化显著 轨交设备 光伏 游戏 BC电池 光刻机 固态电池 白酒 港口航运 仓储物流板块走强 数字货币 油气 贵金属 短剧游戏 人脑工程 智谱AI板块调整 [1] - 金融股普涨 浦发银行 杭州银行股价创历史新高 保险股午盘异动拉升 [1] - 两市成交额分化 沪市成交2483亿元 深市成交4227亿元 创业板成交2139亿元 科创综指成交477亿元 北证50成交153亿元 [1] 机构观点 - 中信证券认为AI网络建设浪潮重启 光模块 铜缆等互联部件迎高景气 建议关注产业链领先厂商 [2] - 华泰证券指出高温超导产业进入加速期 上海超导龙头效应显著 可控核聚变需求将推动规模降本 [2] - 中金公司研判AI行情仍处早期 建议关注算力需求韧性 AI模型应用落地 具身智能 智驾等方向 [2] 行业动态 - 商务部数据显示1-5月电子商务高速增长 数字产品 以旧换新家电 网络服务消费 即时零售销售额同比增10 4%-14% 丝路电商伙伴国扩至35个 [3] - 国家能源局公布5月全社会用电量8096亿千瓦时 同比增4 4% 第三产业用电增9 4% 居民用电增9 6% [4]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 海外算力链处于持续估值修复通道，2026 业绩置信度提升、海外算力情绪映射以及价值资金回流驱动行情，看好光模块、铜连接作为 AI 算力超线性增长赛道创新高[3] - 北美算力基础设施创新步伐未放缓，“AI 三强”提升机架整体能效，增加算力需求；欧洲主权 AI 和工业云成算力重要增长极，主权 AI 及各行业垂类应用成接棒北美投资重要市场；光通信行业并购整合成趋势，头部光模块公司并购上游及无源环节并购有源切入光模块有协同效应和估值溢价空间[2][4][7] 各目录总结 周观点和投资建议 周观点 - AMD 发布 MI350 系列 GPU，2026 年将推 Helios 机架，数据中心 AI 加速器市场增长快，“AI 三强”创新提升能效增加算力需求[2][14] - GTC 巴黎峰会召开，欧洲主权 AI 和工业云成算力重要增长极，建议关注算力产业链及边缘计算和端侧设备机会[4][15] - 东山精密拟收购索尔思光电，索尔思有芯片、合作、客户等优势，光通信行业并购整合有协同效应和估值溢价空间[7][16] 建议关注 - 光通信并购整合关注东山精密、汇绿生态等；超节点关注沃尔核材、鼎通科技等；AI 边缘计算关注广和通、移远通信等[8][18] 行情回顾 市场整体行情 - 本周（2025.6.9 - 2025.6.13）市场整体下跌，创业板指数涨 0.21%，上证综指跌 0.25%等，细分板块中光模块、液冷、设备商周涨幅前三[8][18] 细分板块行情 - 涨跌幅：光模块、液冷周表现领先，工业互联网月表现领先，工业互联网、无线射频、控制器年初至今表现领先[23][24][25] - 估值：多数板块当前 P/E 低于历史平均水平，各板块当前 P/B 与历史平均水平对比[30] 个股公司行情 - 中际旭创、博创科技等涨幅领先，奥飞数据、瑞可达等跌幅居前[8][32] 海外动向 - 英伟达 H20 芯片出货受限；AMD 发布 MI350 系列 GPU 等；高通启用越南 AI 研发中心；台积电调整全球产能投资策略；日月光投控采用 AMD 处理器有显著效益[37]

市场表现 - A股指数低开后震荡，锂电池、中文语料库、光模块CPO等概念表现活跃 [1] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）盘中涨超1%，截至10:55涨幅缩窄至0.64% [1] - 持仓股万兴科技涨超7%，中际旭创、兆龙互连、创意信息、太辰光等纷纷上攻 [1] AI算力行业景气度 - AI算力景气度持续上行，市场乐观情绪不断上修 [1] - 英伟达GB200及后续GB300芯片出货加速 [1] - 美国四大云服务商（亚马逊、谷歌、微软、Meta）算力需求旺盛，资本开支不断上修 [1] - 国内外如博通、新易盛等产业链厂商一季度业绩大超预期，收入指引乐观 [1] 创业板人工智能ETF华夏（159381） - 跟踪创业板人工智能指数，选取创业板上市的AI主业公司，日内涨跌幅限制为±20% [2] - 年管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，场内综合费率在可比基金中最低 [2] - 行业分布上，指数覆盖"硬件+软件+应用"AI全产业链，侧重通信设备和光模块龙头 [2] - 光模块CPO概念股权重超26.6%，是目前"光"含量较高的AI类指数 [2] 成分股结构 - 前5大成分股包括新易盛、中际旭创、天孚通信三大光模块龙头 [2] - 前十大成分股包含北京君正、全志科技两大芯片设计公司 [2] - 其他前十大成分股包括软通动力、润泽科技、光环新网、网宿科技、深信服等IDC、云计算、数据中心行业龙头公司 [2]

AI算力板块市场表现 - AI算力中机构大票在指数缩量震荡环境中走出连续上涨行情 相关个股高位后未调整反而进一步大涨 PCB板块掀起涨停潮 沪电股份等权重股封死涨停 [1] - 资金在厌倦轮动行情后选择抱团业绩扎实的AI算力板块 [3] 产业驱动因素 - Marvell预测2028年数据中心市场规模达940亿美元 较此前上修26% AI定制计算和高性能互联为关键增长引擎 年复合增长率分别达53%和35% [2] - ASIC对PCB CCL及光模块用量提升明显 尤其PCB用量增幅显著 强化国内产业链映射逻辑 [3] 核心投资方向 - PCB CCL及光模块成为国内产业链主要受益方向 其中PCB需求弹性最大 [3] - 新产业变化提升未来业绩预期 推动板块强势行情 [4] 市场趋势回归 - 市场最终回归业绩和产业趋势主线 需强化产业跟踪能力 [4] - PCB板块逻辑在专题直播中被重点解读 与当前行情形成印证 [4]

报告核心观点 - 维持对通信行业超配评级，行业运行稳中有升，电信业务量收入增速回升，上市公司营收与利润同比增长，盈余质量优化，移动互联网接入流量增长，新型信息基础设施建设推进，建议关注光模块、交换机等连接侧相关标的以及端侧AI物联模组相关标的 [2][106] 通信行业行情回顾及业绩总结 通信板块2025年1 - 5月行情走势与估值 - 2025年1 - 5月SW通信板块行情走势波动大，开年至2月上旬受资本开支和新型基础设施建设利好表现强势，3 - 4月中上旬受大模型算力低成本化和境外贸易摩擦影响震荡调整，后随财报披露行情回暖，1 - 5月累计下跌4.32个百分点，涨跌幅在申万一级行业中位列第23，跑输沪深300指数1.71个百分点 [11] 通信板块2024年及2025年第一季度业绩情况 - 业绩延续正向增长，2024年营业收入26,584.67亿元，同比上升3.93%，归母净利润2,153.35亿元，同比上升4.96%；2025年第一季度营业收入6,677.05亿元，同比增长3.13%，归母净利润535.34亿元，同比上升7.00% [15] - 费用支出有效管控，2024年期间费用率为12.22%，较上年同期下降0.30个百分点，毛利率为27.00%，净利率为8.59%；2025年第一季度期间费用率为11.79%，较上年同期下降0.45个百分点，毛利率为26.65%，净利率为8.56% [23] 通信业运行概况 - 2025年1 - 4月电信业务收入累计完成5985亿元，同比增长1%，按上年不变价计算的电信业务总量同比增长8.2%，移动互联网累计流量达1199亿GB，同比增长15.6%，户均接入流量两位数增长 [27] - 截至2025年4月末，固定互联网宽带接入用户总数达6.8亿户，1000Mbps及以上接入速率用户达2.2亿户，占比32.4%，占比较上年末提升1.5个百分点 [30] - 截至2024年底全国电话用户总数达19.56亿户，截至4月末移动电话用户总数达18.03亿户，5G移动电话用户达10.81亿户，占比59.9% [33] 智能体应用泛化时刻到来，AI硬件延续快速发展趋势 大模型多模态与规模竞赛持续升级 - 2025年上半年跨模态数据融合推进，海外厂商如谷歌、xAI、Anthropic等提升大模型能力，国内商汤、阿里、DeepSeek等也有进展 [36][39] 调用大模型门槛降低 - 2023 - 2024年人工智能测试表现提升，大模型调用成本优化，达到GPT - 3.5水平的推理成本两年间下降280倍，硬件成本年递减30%，能效年提升率达40% [40] AI Agent应用正从概念探索迈向大规模商业化 - AI Agent是能感知环境、决策和执行动作的智能实体，自然语言处理和机器学习技术进步使其能解决复杂问题，应用泛化能力重构行业运作逻辑 [42][47] - 预计2025年已部署生成式人工智能的企业中有25%开展代理式人工智能试点或验证，2027年提升至50%，全球AI智能体市场2024 - 2030年将以45.1%的复合增长率增长，2030年规模有望突破503亿美元 [47] - 企业效率、医疗健康、金融智能化、电商数字人是AI Agent重要领域，微软Copilot Studio、字节Coze等平台可定制专属Agent，京东数字人直播间带动GMV突破140亿 [48] 数智化成为主要通信运营商与头部企业资本开支主要投向 - 2024年三大运营商资本开支下降，2025年预计继续下滑，但云与数字化领域投资上升，中国移动、中国电信、中国联通云收入均有增长 [54] - 领先云服务企业AI侧资本开支乐观，阿里巴巴、腾讯资本开支大幅增长，北美四大云厂商2025年第一季度资本开支同比增长64% [60][61] 全球新生成数据量规模持续增长 - GenAI应用泛化推动全球企业数据量高速增长，预计全球新生成数据量规模将从2025年的213.56ZB增长至2029年的527.47ZB，我国2025年将产生51.78ZB，到2029年增长至136.12ZB [63] 全球IDC的资本开支有望上扬至万亿美元规模 - 大模型能力提升使AI集群间数据通信量增加，英伟达预测全球IDC资本开支将上扬至万亿美元，交换机与CPO等硬件迭代发展 [67] - GPU卡数和AI集群间数据通信增长对网络带宽提出高速需求，大带宽容量且高包转发率高速交换机是趋势，CPO交换机进入商用化应用阶段 [68][73] 数据中心与AI能耗激增 - 数据中心电力消耗从2018年的76TWh增至2023年的176TWh，预计2028年达325 - 580TWh，占美国总电力消耗的6.7 - 12%，我国数据中心耗电总量预期持续增长 [77] - CPO在能耗方面优于传统光模块，Yole预测CPO市场规模将从2024年的4600万美元上涨至2030年的81亿美元，年复合增长率高达137% [80][81] 物联网迎来端侧AI机遇，运营商红利属性凸显 物联网行业景气度回暖 - 全球5G网络普及和智能网联汽车产业发展，5G及车载模组需求扩大，政策推动移动物联网发展，预计2029年蜂窝模组全球出货量可达7.05亿片，收入达92.39亿美元 [83][84] 端侧AI带来智联发展机遇 - 端侧AI处于高速发展期，AI与物联网结合使终端能实时处理数据，为行业提供决策支持，端侧AI可实现低延迟、高隐私保护和个性化服务 [90] - 到2030年AI嵌入式蜂窝模组预计占物联网模组出货量的25%，2025年中国端侧AI市场规模预计突破2500亿元，2030年将达1.2万亿元 [90] - 移动手机、PC、汽车等终端设备搭载端侧AI发展迅速，车载端侧AI将重新定义人车关系 [91][95] 运营商营收与利润规模稳中有进 - 2024年三大运营商营业收入增长，2025年第一季度中国移动、中国电信营业收入微增，中国联通增长3.88%，归母净利润均有增长 [99] 关注股东回报，派息分红比例提升 - 三大运营商重视股东回报，中国移动、中国电信计划三年内现金分红比例提升至75%以上，中国联通利润派息率为60%，较上年同期上升5个百分点 [102][105] 投资建议 - 维持对行业的超配评级，建议关注有望受益于连接侧新需求的光模块、交换机等相关标的，以及端侧AI物联模组的相关标的 [106] - 相关标的包括运营商中国电信；通信设备中兴通讯、烽火通信、星网锐捷；物联网移远通信、广和通；线缆及配套亨通光电、兆龙互联；光模块中际旭创、天孚通信 [107][109]

市场表现 - 沪指微涨0 04% 创业板指涨0 23% 恒生指数跌1 12% 恒生科技指数跌1 46% 市场成交额1 22万亿 超3400家下跌 13家跌停 [8][11] - 电子 通信 国防军工 银行 电力设备领涨 美容护理 房地产 建筑材料 非银金融领跌 [10][11] - PCB概念涨4 93% 光通信模块涨2 37% CPO概念涨2 22% AI手机涨2 17% 存储芯片涨1 73% [11] 英伟达产业链 - 沪电股份涨停差一脚新高 新易盛涨近5%创收盘价新高 胜宏科技 仕佳光子已创新高 [4] - 新易盛 中际旭创 天孚通信 胜宏科技2015年以来涨幅超20倍 构成"易中天"组合 [5] - Marvell上修2028年IDC市场规模预期至940亿美元 其中定制化加速芯片市场554亿美元 CAGR53% 互联市场190亿美元 CAGR35% [6] - Meta计划2025-2027年推出MTIA芯片系列 带动PCB 光模块 铜连接预期上修 [6] 市场风格 - 高股息与微盘股抱团达极致 月底微盘股或退潮 市场风格或再均衡 [1] - 题材股受月底结账 季度调仓 量化新规 中报窗口期压制 资金转向业绩线 [2] 宏观数据 - 美国5月零售销售环比降0 9% 超预期 经济数据持续走弱 [8] - 美联储传声筒称若非关税影响通胀 本周可能降息 [8] 行业动态 - 算力增长依赖AI性能突破 若GPT5推动预训练升级 算力集群或向百万卡规模扩张 [8] - 光通信增量预期主要来自ASIC芯片需求 [6]