市场表现与资金流向 - 2026年1月29日，沪深两市成交额达3.26万亿元，较前一日增加约2700亿元[1] - 当日沪指涨0.16%，深成指跌0.3%，创业板指跌0.57%，科创50指数跌超3%[3] - 主力资金净流入上证89.05亿元，净流入深证131.15亿元[3] - 公募基金资产净值连续9个月创新高，截至2025年12月底达37.71万亿元，单月增长6957.48亿元[13] 行业与风格切换 - 市场出现风格切换，食品饮料、传媒、地产、有色等行业涨幅居前，电子、机械、电力设备、军工等行业跌幅居前[1] - 科技风格（如商业航天、半导体、机器人）退潮迹象明显，周期与消费类资产（如贵金属、白酒、地产）崛起[1] - 2025年全球黄金总需求达5002吨创历史新高，投资需求达2175吨，黄金ETF全年净增801吨[9] 政策与行业动态 - 2026年春运全社会跨区域人员流动量预计达95亿人次，创历史新高[5][6] - 民政部提出广泛应用人形机器人、脑机接口、AI等前沿技术，研制高性能智能养老服务机器人[6] - 国家航天局表示将持续优化商业航天发展政策环境[7][8] - 民政部探索使用投资融资、慈善公益捐赠等渠道设立民政科技创新基金[11][12]

AI科技产业 - 本轮科技行情在短期回调后有望延续 核心原因在于美股AI产业基本面逆转可能性低 后续仍会给予A股对标公司较大估值增长空间 [1] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势 且上市公司回购较大程度对冲了机构减持压力 在业绩高增和超大规模回购托底下 可能出现高位震荡和个股内部出清 但与2000年科技泡沫整体破裂的系统性崩塌相去甚远 [1] - A股AI板块行情发展阶段大致对应美股2023-2024年资金从硬件向应用扩散的时期 硬件基础设施行情已充分演绎 设备材料环节正在发酵 应用层面刚刚起步 这意味着AI行情远未进入尾声 [1] - 特斯拉正引领全球“物理AI”产业变革 人形机器人作为其核心支柱之一 与智能驾驶共享FSD端到端大模型等技术底座 开启“数据-算法-硬件”闭环迭代 [3] - 人形机器人板块情绪回暖 催化来自特斯拉Optimus V3 Q1发布在即、Gen3量产规划明确 产业节奏进入实质兑现期 板块处于底部反弹阶段 市场持续博弈特斯拉2026年底百万台产线落地前景 [3] 能源行业 - 预计2026年全球原油市场将正式进入供应过剩周期 IEA预计过剩规模达384万桶/日 油价中枢系统性下移成为主线 但地缘冲突、制裁与库存扰动仍将带来阶段性交易机会 [3] - 真正的结构性机会正从“油价”转向“公司” 炼油端裂解价差高位运行、美国页岩油在60美元附近展现产量韧性 以及LNG扩张与电力需求推动天然气并购升温 构成低油价环境下的核心受益方向 [3] 大宗商品与贵金属 - 贵金属重回逼仓行情 白银的上涨凌厉 已经成为大宗商品市场的龙头 并带动整个商品市场大幅上涨 目前贵金属市场仍是整个商品市场的阵眼 强势特征未变 [5] - 白银继续保持高波动 多头逼仓力量依然强大 市场争夺剧烈 目前关注芝商所提高保证金能否遏制白银的逼仓行情 如果无法控制 白银仍有可能出现超预期行情 [5] - 白银ETF继续增加 部分国家限制出口的情况依然明显 白银交割品不足的状况未发生明显变化 这意味着白银的逼仓行情并未走向终章 [5] - 在贵金属价格持续攀升的背景下 有色金属行业公司业绩普遍向好 受益于全球大宗商品价格上行及产能优化 有色金属行业成为2025年港股市场的盈利担当 [5] - 金银遭受爆炒后遭遇剧烈震荡 但是交割风险依然存在 目前资源品的金融属性被动大幅提升 铜市场表现最为明显 [9] 股票市场动态 - 上证指数出现中阴走弱 市场人气降到一个新低 目前大宗商品市场被风险事件主导 [9] - 在多重积极因素推动下 资金流入动能增强 A500ETF获资金快速涌入 险资“开门红”支撑新增保费入市 两融余额持续增长突破 随着大盘创下近年来新高 短期市场波动或有所加大 重点布局结构性投资机会 [9] - 创业板指数明显“跌在前面” 可以注意之后的反弹机会 [9] - A股情绪指数抬升 港股情绪指数抬升 上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX抬升 对A股的择时仓位为看多 对港股的择时仓位为看多 [9] - 当前机构关注国防军工行业 商贸零售行业的机构关注度从高位下降 [9] 其他行业业绩 - 创新药公司在生物医药研发需求提升的背景下 业绩也实现大幅增长 [5] - 部分传统行业仍面临周期性压力 业绩下降明显 [5]

市场整体表现 - 南非基准股指在1月份上涨了8.1% [1] - 市场有望实现连续第11个月上涨，创下有记录以来最长的月度连涨纪录 [1] 领涨行业与板块 - 贵金属和采矿股领涨，涨幅达28% [1] - 工业金属生产商指数紧随其后 [1] - 化工、建筑以及旅游和休闲类股也位居涨幅榜前列 [1] 市场驱动因素与乐观情绪 - 市场日益乐观地认为，由大宗商品驱动的强劲涨势将扩展至其他行业 [1] - 投资者押注大宗商品的意外红利将渗透到更广泛的经济领域 [1] - 强劲的大宗商品价格和利率下滑正为市场带来罕见的利好 [1] 估值与未来展望 - 按预测市盈率计算，南非基准指数较MSCI新兴市场股票指数折价20% [1] - 下一阶段的涨势取决于涨幅是否会扩大至仍以大幅折价交易的本土概念股 [1]

近期贵金属价格波动原因分析 - 1月30日，伦敦金现价格大幅下跌，盘中最低至5111.960美元/盎司，较前日结算价下跌189.615美元，跌幅达3.53% [2] - 近期国际黄金、白银呈现冲高回落走势，主要原因是宏观情绪的转向和技术面获利了结 [3] - 前期推升贵金属的动力主要来自地缘碎片化的避险需求支撑、美元走弱预期以及市场担忧美联储独立性受到冲击 [5] - 近期价格回撤的直接诱因是美联储议息会议释放鹰派信号，以及前期价格涨幅远超历史常态水平后，浮盈资金获利了结 [5] - 前期黄金、白银价格分别突破5500美元/盎司和120美元/盎司的关键水平 [5] 机构对贵金属长期走势的预测 - 金融和地缘环境的不确定性仍是贵金属的核心支撑，长线仍有上涨空间 [6] - 瑞银大幅上调黄金目标价，将2026年3月、6月和9月的价格目标上调至每盎司6200美元，此前预测为5000美元 [6] - 上调理由为投资增加带动的需求强于预期 [6] - 瑞银预计在2026年美国中期选举后，金价将小幅回落至每盎司5900美元 [6] A股黄金板块市场表现 - 随着现货黄金价格剧烈震荡，A股黄金板块在经历连续大涨后出现显著分化 [8] - 截至1月30日午间收盘，黄金概念股走势呈现两极分化 [8] - 湖南黄金、中国黄金股价大涨，而赤峰黄金、山东黄金、招金黄金等概念股大面积跌停 [8] - 此前连续涨停的四川黄金在发布业绩大幅预增公告后反而跌停，叠加公司第三股东近日套现近18亿元的消息，引发市场关注 [8]

市场回调与波动 - 市场出现显著回调，Wind全A指数上午一度下跌超过2.5%，为最近两个半月（自去年11月中旬以来）跌幅最大的一天 [1] - 市场回调在预期之内，因短期存在避险或资产再平衡需求，尤其在美元降息和弱美元趋势下，非美市场股票和黄金等资产已快速走强数月，趋势存在短期反转可能 [3] - 投资应借鉴专业方法，面对高波动或高估值资产，需在充分熟悉或做好均衡配置（分散投资）的前提下尝试，否则风险极高 [6] 贵金属巨震及其影响 - 贵金属价格出现巨幅震荡，成为市场调整的导火索，昨晚11点后板块大幅跳水，今日亚盘再次大幅跳水 [8] - 现货黄金和现货白银日内振幅巨大，符合“巨震”标准 [9] - 贵金属价格波动传导至股票市场，A/H股有色板块相关ETF出现大面积跌停，例如黄金股票ETF下跌10.01%，有色矿业ETF下跌9.07% [11] - 市场存在活跃的“抄底”资金，当黄金股ETF在上午10:32首次跌停后，仅2分钟后光模块板块便开始快速拉升，显示资金在板块间轮动 [13] 市场波动的诱因分析 - 贵金属巨震的直接诱因可能与美元指数的短期走强有关，从走势图看，黄金的两次跳水都紧随美元指数的提前拉升 [20] - 这印证了此前关于资产价格在走向极致后，任何边际变化都可能引发调整的观点 [22][23] - 潜在的重大事件是，市场猜测前总统特朗普的团队可能在本周宣布新的美联储主席人选，现任热门人选凯文·沃什被视为相对鹰派 [24] - 凯文·沃什虽支持降息，但主张通过缩表抑制通胀，不认可无节制的量化宽松，其相对鹰派的立场可能对市场此前过度交易“弱美元”的趋势进行短期矫正 [26][27] 潜在政策变动对各类资产的影响 - **美元**：相对鹰派的美联储主席可能支撑美元指数走强 [28] - **美债**：美债期限利差可能继续维持在高位 [28] - **美股**：流动性可能收紧，对高估值成长股不利，今早纳指期货同步跳水 [28] - **加密货币**：整体影响偏空 [28] - **黄金**：价格已出现剧烈波动，即使市场认为“绝对影响”不大，投资者在高位止盈观望的行为也会加剧价格波动 [28] 投资策略与市场观点 - 对于贵金属，将其作为多元资产配置的一部分，用于对冲美元计价资产、降低组合波动率，是更适合大部分人的参与方式 [34] - 投资核心在于提前应对和均衡配置，通过地区分散、多元资产构建组合，使得无论市场朝哪个方向波动，对持仓的影响都不会很大，从而确保持仓可理解、可持有 [34] - 后续市场双向波动大概率提升，任何单一资产都无法永远上涨，波动是金融市场的常态，投资者应降低预期、稳扎稳打 [35] - 公司观察到其量化与固收加策略产品同步发车，并建议投资者通过均衡配置来应对市场波动 [32]

市场整体表现 - 1月30日早盘A股三大指数上演“过山车”行情，开盘集体杀跌，科创综指盘中跌超2.5%，上证指数、深证成指、创业板指均一度跌超2%，随后走势分化 [1] - 截至午间收盘，沪指报4108.46点，跌1.19%，深证成指跌0.96%，创业板指涨0.8% [2] - 个股跌多涨少，全市场共有3872只个股下跌，1494只个股上涨，27只个股涨停 [3] - 沪深两市半日成交额为1.93万亿元，较上个交易日缩量836亿元 [3] 资源与周期板块重挫 - 资源股是杀跌主力，有色板块大跌8%，工业有色指数盘中下跌9%，黄金股票指数盘中下跌8.7%，A股资源指数、稀土产业指数盘中跌幅达6%，大宗商品指数盘中跌幅超4% [1][5] - 贵金属概念股领跌，晓程科技录得20%跌停，山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等十余只个股录得10%跌停，紫金矿业跌超8% [5][6] - 工业金属概念股普遍跌停，南山铝业、铜陵有色、兴业银锡、江西铜业、中国铝业等均录得大幅下跌 [7][8] - 锂矿板块走弱，金圆股份、威领股份跌停，赣锋锂业跌超7%，天齐锂业跌8% [8][9] - 稀土板块下跌，华宏科技、盛和资源跌10%，北方稀土跌幅达8.7% [9][10] - 消息面上，国际黄金和白银价格上演“过山车”行情，现货黄金一度跌破5200美元关口，1月30日早盘现货黄金最低报5111.96美元/盎司，日跌3.61% [7] 科技与成长板块逆市走强 - 光模块（CPO）概念板块领涨市场，天孚通信涨幅达11.92%，联特科技涨超11%，中际旭创、新易盛涨超4% [1][10][11] - 市场研究机构CignalAI报告显示，受人工智能驱动，2025年数通光模块市场营收预计将超过180亿美元，相干光模块营收接近60亿美元 [11] 其他领涨板块 - 除CPO外，农牧饲渔、旅游酒店、通信设备等板块涨幅居前 [1] - 湖南黄金逆市拉升，开盘一字涨停，一度走出涨停5连板，截至午间收盘涨8.17% [6]

市场整体表现 - 1月30日早盘A股市场三大指数上演“过山车”行情，开盘集体杀跌，科创综指盘中跌超2.5%，上证指数、深证成指、创业板指均一度跌超2%，随后指数涨跌分化，创业板指翻红 [2] - 截至午间收盘，沪指报4108.46点，跌1.19%，深证成指跌0.96%，创业板指涨0.8% [5] - 个股跌多涨少，全市场共有3872只个股下跌，1494只个股上涨，27只个股涨停 [6] - 沪深两市半日成交额为1.93万亿元，较上个交易日缩量836亿元 [6] 领跌板块与个股 - 资源股成为杀跌主力，前期大涨的贵金属、工业金属、稀土等板块集体重挫 [4] - 贵金属概念板块领跌，有色板块大跌8%，相关个股纷纷跌停，十余只个股跌停 [8][9] - 具体个股表现：晓程科技录得20%跌停，山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、四川黄金、贵研铂业等均录得10%跌停，紫金矿业跌超8% [9][10] - 工业金属概念板块方面，南山铝业、铜陵有色、株冶集团、兴业银锡、江西铜业、盛达资源等均录得10%跌停 [12][13] - 锂矿方面，金圆股份、威领股份跌停，赣锋锂业跌超7%，天齐锂业跌8%，盐湖股份跌近5% [13] - 稀土板块方面，华宏科技、盛和资源跌10%，北方稀土跌幅达8.7%，中国稀土、中稀有色等均跌超8% [14][15] - 热门行业指数表现：工业有色指数盘中下跌9%，黄金股票指数盘中下跌8.7%，A股资源指数、稀土产业指数盘中跌幅达6%，大宗商品指数盘中跌幅超4%，光伏产业指数盘中下跌3% [4] 领涨板块与个股 - 光模块（CPO）概念板块领涨市场，农牧饲渔、旅游酒店、通信设备等板块涨幅居前 [5] - 科技方向探底回升，光模块（CPO）、芯片半导体等方向逆市拉升 [17] - 光模块（CPO）指数上涨4.83%，光通信指数上涨4.24% [7] - 具体个股表现：天孚通信涨幅达11.92%，联特科技涨超11%，德科立、仕佳光子、太辰光等均涨超7%，中际旭创、新易盛涨超4% [17][19][20] - 市场研究机构CignalAI报告显示，受人工智能驱动，2025年数通光模块市场营收预计将超过180亿美元，相干光模块营收接近60亿美元 [20] 其他板块表现 - 农业相关板块表现强势，生物育种指数上涨4.13%，一号文件指数上涨3.07%，农业指数上涨2.82% [7] - 通信设备指数上涨2.28%，餐饮旅游指数上涨1.53% [7] - 部分板块下跌：酒类指数下跌2.56%，房地产指数下跌3.16%，钢铁指数下跌3.50% [7] 相关市场动态 - 消息面上，1月29日晚国际黄金和白银价格上演“过山车”行情，现货黄金一度跌破5200美元关口 [11] - 1月30日早盘现货金银再度跳水，现货黄金最低报5111.96美元/盎司，日跌3.61%，现货白银最低报107美元/盎司，日跌4.91% [11]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 无相关内容 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 沪金主力收盘价2026年1月29日为462.92元/克，近月收盘价为462.60元/克 [1] - COMEX黄金主力收盘价2026年1月29日为268.20美元/盎司，近月收盘价为1233.20美元/盎司 [1] - 伦敦黄金现货价格2026年1月29日为216.20美元/盎司，上金所黄金现货价格为90.18元/克 [1] - 国内黄金基差（黄金T + D - 主力合约）2026年1月29日为0.10元/克，海外基差（LBMA黄金现货 - COMEX AU01）为 - 140.85美元/盎司 [1] 白银 - 沪银主力收盘价2026年1月29日为7.552元/千克，近月收盘价为32060元/千克 [1] - COMEX白银主力收盘价2026年1月29日为4.28美元/盎司，近月收盘价为10.66美元/盎司 [1] - 伦敦白银现货价格2026年1月29日为1.23美元/盎司，上金所白银现货价格为29310元/千克 [1] - 国内白银基差（AG(T + D) - 主力合约）2026年1月29日为18元/克，海外基差（LBMA白银现货 - COMEX AG01）为 - 74.19美元/盎司 [1] 铜 - 沪铜主力合约收盘价2026年1月29日为109110元/吨，连续合约收盘价为108670元/吨 [1] - 国际铜主力合约收盘价2026年1月29日为97290元/吨，连续合约收盘价为96360元/吨 [1] - LME铜3M收盘价（15:00）2026年1月29日为743.00美元/吨，COMEX铜主力合约为0.05美元/磅 [1] - 沪铜月间价差（CU00 - CU01）2026年1月29日为 - 360元/吨，国际铜月间价差（BC00 - BC01）为 - 830元/吨 [1] - LME铜0 - 3升贴水2026年1月29日为 - 140.96美元/吨，SMM1电解铜价格为 - 170元/吨 [1] - 不同区域现货升贴水有差异，华东为90元/吨，广东为 - 150元/吨等 [1] - 不同品种现货升贴水不同，平水为90元/吨，湿法为25元/吨等 [1] - 保税区现货仓单升水2026年1月29日为 - 28美元/吨，提单升水为3美元/吨 [1] - 沪铜仓单库存2026年1月29日为151628吨，国际铜仓单库存为10088吨 [1] - LME铜仓单库存2026年1月29日为173925吨，注销仓单比例为 - 3.68%，COMEX铜仓单库存为83955短吨 [1] - 铜现货进口盈亏2026年1月29日为218.81元/吨，3M进口盈亏为129.27元/吨 [1] - 精废价差2026年1月29日为2932.20元/吨，废铜进口盈亏为402.79元/吨 [1] 铝和氧化铝 - 沪铝主力合约收盘价2026年1月29日为3.025元/吨，连续合约收盘价为 - 95元/吨 [1] - 氧化铝主力合约收盘价2026年1月29日为65元/吨，连续合约收盘价为2630元/吨 [1] - LME铝3M收盘价（15:00）2026年1月29日为 - 6.50美元/吨，COMEX铝主力合约收盘价为 - 3031.00美元/吨 [1] - 沪铝月间价差（AL00 - AL01）2026年1月29日为 - 135元/吨，氧化铝铝月间价差（A000 - A001）为 - 125元/吨 [1] - LME铝0 - 3升贴水2026年1月29日为 - 5美元/吨 [1] - 不同区域电解铝现货升贴水不同，上海为 - 215元/吨，佛山为 - 315元/吨等 [1] - 不同区域氧化铝现货升贴水有差异，山西为0元/吨，广西为 - 65元/吨等 [1] - 几内亚CIF铝土矿现货价格2026年1月29日为62美元/吨，河南为525元/吨，山西为 - 30元/吨 [1] - 沪铝仓单库存2026年1月29日为64200吨，氧化铝仓单库存为32478吨，氧化铝厂库期货库存为0吨 [1] - LME铝仓单库存2026年1月29日为499975吨，COMEX铝仓单库存为3412吨 [1] - 氧化铝澳洲FOB价格2026年1月29日为308美元/吨 [1] - 电解铝现货进口盈亏2026年1月29日为216.08元/吨，3M进口盈亏为216.08元/吨 [1] - 氧化铝厂利润2026年1月29日为22.04元/吨，电解铝厂冶炼利润为600.00元/吨 [1] - 精废价差2026年1月29日为 - 14.50元/吨 [1] 锌 - 沪锌主力合约收盘价2026年1月29日为25950元/吨，连续合约收盘价为25910元/吨 [1] - LME锌3M收盘价（15:00）2026年1月29日为3462美元/吨 [1] - 沪锌月间价差（ZNO0 - ZN01）2026年1月29日为5元/吨 [1] - LME锌0 - 3升贴水2026年1月29日为 - 5.34美元/吨 [1] - 不同区域现货升贴水不同，广东为20元/吨，上海为10元/吨等 [1] - 保税区溢价2026年1月29日为135美元/吨，精炼锌进口提单价为0美元/吨，进口仓单价为125美元/吨 [1] - 沪锌仓单库存2026年1月29日为28241吨，LME锌仓单库存为109750吨 [1] - 精炼锌现货进口盈亏2026年1月29日为 - 243.23元/吨，3M进口盈亏为 - 2179.65元/吨 [1] - 精炼锌厂冶炼利润2026年1月29日为0.00元/吨 [1] 铅 - 沪铅主力合约收盘价2026年1月29日为 - 320元/吨，连续合约收盘价为 - 290元/吨 [1] - LME铅3M收盘价（15:00）2026年1月29日为15.00美元/吨 [1] - 沪铅月间价差（PB00 - PB01）2026年1月29日为 - 25元/吨 [1] - LME铝0 - 3升贴水（此处可能有误，应为LME铅0 - 3升贴水）2026年1月29日为 - 2.14美元/吨 [1] - 精炼铅上海升贴水2026年1月29日为20元/吨 [1] - 沪铅仓单库存2026年1月29日为29418吨，LME铝仓单库存（此处可能有误，应为LME铅仓单库存）为207675吨 [1] - 精废价差2026年1月29日为 - 25元/吨 [1] - 精炼铅现货进口盈亏2026年1月29日为0.00元/吨，3M进口盈亏为86.32元/吨 [1] - 再生铅厂冶炼利润2026年1月29日为15.70元/吨 [1] 镍和不锈钢 - 沪镍主力合约收盘价2026年1月29日为147470元/吨，连续合约收盘价为14910元/吨 [1] - 不锈钢主力合约收盘价2026年1月29日为120元/吨，连续合约收盘价为 - 305元/吨 [1] - LME镍3M收盘价（15:00）2026年1月29日为18725美元/吨 [1] - 沪镍月间价差（NI00 - NI01）2026年1月29日为 - 240元/吨，不锈钢月间价差（SS00 - SS01）为 - 50元/吨 [1] - LME镍0 - 3升贴水2026年1月29日为30美元/吨 [1] - 不同区域现货升贴水不同，金川镍为7050元/吨，俄罗斯镍为18250元/吨等 [1] - 沪镍仓单库存2026年1月29日为2.032吨，不锈钢仓单库存为43519吨 [1] - LME镍仓单库存2026年1月29日为286338吨 [1] - 精炼镍现货进口盈亏2026年1月29日为 - 330.93元/吨，3M进口盈亏为 - 986.41元/吨 [1] - 不锈钢304/2B毛边（无锡）价格2026年1月29日为14450.00元/吨 [1] - 镍板 - 镍铁价差2026年1月29日为2620.00元/吨，镍板 - 硫酸镍价差为 - 3010.00元/吨 [1] - 镍钢比2026年1月29日为9.76 [1] - MHP价格2026年1月29日为0.20元/吨，高冰镍价格系数为 - 4.50元/吨 [1] 锡 - 沪锡主力合约收盘价2026年1月29日为446130元/吨，连续合约收盘价为445180元/吨 [1] - LME锡3M收盘价（15:00）2026年1月29日为250美元/吨 [1] - 沪锡月间价差（SN00 - SN01）2026年1月29日为 - 230元/吨 [1] - LME锡0 - 3升贴水2026年1月29日为 - 1056美元/吨 [1] - 区域现货升贴水（上海）2026年1月29日为 - 100元/吨 [1] - 沪锡仓单库存2026年1月29日为 - 163吨，LME锡仓单库存为7060吨 [1] - 精炼锡现货进口盈亏2026年1月29日为 - 5007.31元/吨 [1] - 锡矿加工费2026年1月29日为2000元/吨 [1]

核心观点 报告通过对1850年以来的大宗商品长周期进行复盘，识别出五轮上涨大周期，并提炼出驱动周期的三大结构性因素：战争、技术革命和新兴需求[6]。报告认为，当前（以2020年为起点）的商品上涨周期与历史典型的大牛市相比，在上涨广度、驱动因素等方面尚不充分，距离形成一轮完整的商品“大牛市”还缺乏地缘政治集中扰动或新兴实际需求的突破性增长等关键条件[6][9][68][69]。 1 商品上涨大周期：涨多少？涨多久？怎么涨？ - 自1850年以来，大宗商品共经历了五轮明显的上涨大周期，平均持续约11.8年，期间剔除通胀的实际商品指数平均上涨79%（名义涨幅平均为125%）[6][15]。 - 最近一轮完整的商品大周期是2002年至2011年，期间综合商品指数上涨120%[15]。 - 与上一轮大周期相比，本轮（2020年至今）商品上涨的“广度”不足，上涨品种范围有限，且贵金属（如黄金、白银）表现过于突出，而大部分能源、农产品和非有色属“滞涨”[9]。 2 从大类看商品周期 - **能源和工业金属**是商品周期中最“经典”和稳定的品种，其上涨通常伴随技术产业革命、地缘紧张或战争冲突带来的建设与军需增长[18]。 - **农产品**在长周期中整体表现一般，甚至跑输通胀，其价格呈趋势性下降，主要得益于农业效率的持续提高[24][27]。但在世界大战等大规模供给冲击期间，农产品因战略物资需求和生产受干扰而表现突出[24]。 - **贵金属（黄金、白银）**并非一直是周期主角，其显著爆发主要发生在最近两轮周期（1970s和2000s），这与主要经济体放弃金本位、主权货币信用下沉及全球货币宽松环境密切相关[31]。 - **关键比价**：在商品大周期中，金银比大部分时间下降，表明白银“后劲”更足；金铜比的变化则能反映周期的驱动属性，前三轮周期（实体经济驱动）金铜比下降，而1970s（货币与通胀驱动）和2007-2011年（危机与货币超发驱动）金铜比上升[35][36]。 3 三个中长期视角：战争、技术和新兴需求 - **战争**：并非所有冲突都利多商品。世界大战级别的全面冲突因供应链紊乱和巨大军需而利好商品；但内战或区域性战争（如美国南北战争、越南战争）可能因长期拖累大国需求而导致商品下跌；大国对峙（如1980年代美苏冷战）若伴随主要经济体衰退，也不一定带来商品牛市[42]。 - **技术革命**：参考Carlota Perez的划分，商品牛市通常出现在技术周期的两个阶段：1）**技术爆发阶段或狂热初期**，此时新技术想象空间巨大，且可能出现新势力挑战旧秩序的地缘摩擦；2）**转折或协同阶段**，此时技术泡沫破裂后的价格低点提供了起点，随后技术扩散至新国家、新行业，催生新的需求[57][58]。 - **新兴需求**：这是商品大牛市的重要推动力，往往出现在战争前后或新技术转型/协同阶段。历史表明，每一轮商品上涨周期都伴随着新兴需求力量的崛起，例如19世纪末的美国、二战后至1970s的西欧和日本、以及2000s的中国[63]。 4 总结与展望：从何而来，向何而去？ - 商品上涨大周期往往始于经济低谷，终于经济触顶、需求放缓甚至衰退[6][68]。 - 对当前周期的定位：1）起点是2020年的衰退和商品价格低点；2）可能正处于以AI为代表的新一轮技术革命浪潮初期；3）目前尚缺乏历史上驱动大牛市的关键要素，即地缘政治格局的集中扰动，或新兴实际需求的突破性增长；4）有利因素是美元处于贬值周期；5）未来一场经济衰退将是检验本轮商品周期“成色”的重要“试金石”[6][68][69]。

市场整体表现 - 1月30日早盘A股三大指数上演“过山车”行情，开盘集体杀跌，科创综指盘中跌超2.5%，上证指数、深证成指、创业板指均一度跌超2%，随后走势分化 [1] - 截至午间收盘，沪指报4108.46点跌1.19%，深证成指跌0.96%，创业板指涨0.8% [4] - 市场个股跌多涨少，全市场共有3872只个股下跌，1494只个股上涨，27只个股涨停 [5] - 沪深两市半日成交额为1.93万亿元，较上个交易日缩量836亿元 [5] 资源与周期板块重挫 - 资源股集体重挫，有色板块大跌8%，贵金属概念股板块领跌 [6] - 工业有色指数盘中下跌9%，黄金股票指数盘中下跌8.7%，A股资源指数、稀土产业指数盘中跌幅达6%，大宗商品指数盘中跌幅超4%，光伏产业指数盘中下跌3% [2] - 贵金属板块多只个股跌停，晓程科技录得20%跌停，山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等十余只个股录得10%跌停，紫金矿业跌超8% [6][7] - 工业金属板块多股跌停，包括南山铝业、铜陵有色、江西铜业、西部矿业等 [8][9] - 锂矿板块走弱，金圆股份、威领股份跌停，赣锋锂业跌超7%，天齐锂业跌8% [9][10] - 稀土板块下跌，华宏科技、盛和资源跌10%，北方稀土跌幅达8.7% [10][11] - 消息面上，国际金银价格大幅波动，现货黄金一度跌破5200美元关口，1月30日早盘现货黄金最低报5111.96美元/盎司日跌3.61%，现货白银最低报107美元/盎司日跌4.91% [8] 科技与成长板块逆市走强 - 光模块（CPO）概念板块领涨市场，农牧饲渔、旅游酒店、通信设备等板块涨幅居前 [3] - 光模块方向逆市拉升，天孚通信涨幅达11.92%，联特科技涨超11%，中际旭创、新易盛涨超4% [12][13] - 市场研究机构CignalAI报告显示，受AI驱动，2025年数通光模块市场营收预计将超过180亿美元，相干光模块营收接近60亿美元 [13]