行业报告 | 行业点评 非银金融 证券研究报告 直击痛点对症下药，推动行业良性发展为市场保驾护 航——《推动公募基金高质量发展行动方案》点评 事件：2025 年 5 月 7 日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 政策背景：总结行业问题为"经营理念有偏差、功能发挥不充分、发展结构 不均衡、投资者获得感不强"。我们认为行业或存在"唯规模而非业绩论"、 "没有充分起到市场稳定器作用"、"指数基金发展不完善"、"投资者难以获 取正向收益"四大问题。 政策内容： 第一，明确提出建立浮动管理费率机制，并科学设定业绩比较基准。一方面， 明确提出主动权益基金管理费率根据相对收益基准可以进行上浮或下调；另 一方面，制订业绩比较基准监管指引，更加契合基金特性。预计该规定设置 一年的过渡期（期内头部机构浮动管理费率基金新发数量占比在 60%以上）， 一年后进行评估，优化完善后有望全面推开。我们认为，该规定或可回应行 业经营理念有偏差（"唯规模而非业绩论"）的问题，有望打破基金公司收入 和管理规模之间的线性关系，未来基金公司需平衡规模和收益率的关系以实 现收入最大化。 第二，明确绩效考核指标和长周期考核，拉齐投资者与管理 ...

美联储政策动态 - 美联储连续第三次维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%不变，符合市场预期 [1] - 鲍威尔强调不急于降息，认为美国经济具有韧性且状况良好 [1] 半导体行业政策调整 - 特朗普政府计划取消拜登时代的人工智能芯片限制，认为现有规则过于复杂和官僚主义 [2] - 受此消息影响，英伟达股价隔夜上涨超过3% [2] 公募基金改革方案 - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，推行基于业绩比较基准的浮动管理费模式 [3] - 方案要求合理调降公募基金的认申购费和销售服务费，建立以基金投资收益为核心的考核体系 [3] 中国外汇储备与黄金储备 - 中国4月末外汇储备规模为32817亿美元，环比上升410亿美元（升幅1.27%） [4] - 央行连续六个月增持黄金，4月末黄金储备7377万盎司，环比增长0.095%，增速较3月末的0.15%有所放缓 [4] 机构市场观点 - 中泰证券认为A股将体现独立性和韧性，关注科技、消费及部分周期方向 [6] - 国金证券预计市场波动率或趋于上行，风格将从中小盘成长切换至大盘价值防御 [7] - 东方证券认为市场悲观情绪消退，科技板块有望成为资金主要聚焦方向 [8] 政策与行业动态 - 广东印发提振消费专项行动实施方案，鼓励放宽车辆购买限制，预计2025年国内汽车销量同比增长2.5%至2621万辆 [9] - 全球首届人形机器人运动会将于8月开赛，2025年被视为人形机器人行业爆发式增长的量产元年 [10] - 苹果考虑在浏览器中添加AI搜索功能，可能挑战谷歌主导地位，AI搜索有望成为首个商业化落地的C端超级应用 [11] 公司公告 - 贵州茅台4月累计回购93.48万股股份，支付金额14.4亿元 [13] - 源杰科技签订6187.16万元大功率激光器芯片产品销售订单 [13] - 致远新能拟回购150万股至300万股公司股份 [13] - 中超控股实控人杨飞在异动期间卖出0.11%公司股票 [13] - 华胜天成提示股票换手率较高，可能存在非理性炒作风险 [13] - 昊海生科控股股东蒋伟因涉嫌内幕交易被立案 [13]

核心观点 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，旨在通过全面深化改革强化行业与投资者利益绑定，提升服务能力并发展壮大权益类公募基金 [1] - 改革聚焦六大方面共25条措施，推动行业从"重规模"向"重投资者回报"转型，加快建设一流投资机构 [2] - 核心举措包括强化业绩比较基准约束、推行浮动管理费率、完善考核评价制度等 [2][4][5] 强化业绩比较基准约束 - 业绩比较基准作为基金投资的"锚"和"尺"，用于明晰投资风格、约束投资行为并衡量市场表现 [3] - 将出台监管指引并建立基准库，明确设定、修改及纠偏机制，存量产品将逐步调整 [4] - 考核评价机制中强化基准偏离考察，在基金公司业绩考核、监管分类评价等环节体现"奖优罚劣" [4] 浮动管理费率机制 - 对主动权益类基金推行与业绩挂钩的浮动费率，业绩低于基准须少收管理费，显著超越可升档 [5] - 采取新老划断方式，要求头部机构新注册产品的60%采用浮动费率，中小及外资机构可参与 [5] - 已有20余家公募准备申报新产品，实施一年后将开展系统评估 [5][6] 考核与薪酬改革 - 基金投资收益指标权重在公司高管考核中不低于50%，基金经理考核中产品业绩权重不低于80% [6] - 三年以上产品业绩低于基准超10个百分点的基金经理需降薪，显著超越者可适度提薪 [6] - 提高高管及基金经理跟投比例并延长锁定期，强化利益绑定 [6] 建设一流投资机构 - 支持中小基金公司特色化发展，制定示范方案并推动降本增效措施 [8] - 研究拓宽风险准备金投资范围，出台运营服务管理办法，支持市场化并购重组 [8] - 20余项配套法规将分阶段落地，监管部门将区分存量增量及公司规模稳妥推进 [8]

证监会推动公募基金高质量发展行动方案 核心观点 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，旨在通过全面深化改革强化公募基金行业与投资者利益绑定，提升行业稳定性与服务能力，重点发展权益类基金 [1] - 方案涉及25条改革措施，覆盖基金运营模式优化、考核评价制度完善、权益类基金发展、风险底线严守、监管执法强化等六方面，推动行业从"重规模"向"重投资者回报"转型 [2] - 改革需20余件配套法规细化落地，证监会已制定落实时间表，将成熟一项推出一项 [1][9] 优化基金运营模式 - 强化业绩比较基准约束作用，将其作为基金投资的"锚"（明晰投资风格、约束行为）和"尺"（衡量跑赢市场表现），解决权益类基金风格漂移问题 [3] - 将出台业绩比较基准监管指引并建立基准库，明确设定、修改、披露及纠偏机制，存量产品将逐步调整 [4] - 在考核评价中强化基准对比结果运用，基金公司业绩考核、监管分类评价等将重点关注产品业绩偏离基准情况 [4] 浮动管理费率机制 - 对主动管理权益类基金推行与业绩挂钩的浮动管理费率，业绩低于基准须少收管理费，显著超越可升档费率 [5] - 实施采取新老划断，头部机构新注册的主动权益类基金60%需采用浮动费率，中小及外资机构可参与，20余家公募已准备申报新产品 [6] 考核与薪酬改革 - 基金公司高管考核中基金投资收益指标权重不低于50%，基金经理考核中产品业绩权重不低于80%，降低规模、收入等指标权重 [7] - 业绩连续三年低于基准超10个百分点的基金经理绩效薪酬须明显下降，显著超越基准的可适度提高 [7] - 提高高管及基金经理跟投比例（现行20%-30%基础上进一步上调），延长跟投锁定期 [7] 建设一流投资机构 - 支持中小基金公司特色化发展，制定示范方案，推动降本增效（如降低信息技术租赁费）及市场化并购重组 [8] - 完善基金公司治理，提升投资者服务能力，协调权益类与固收类基金发展 [8] 实施路径 - 改革区分存量与增量产品，分阶段推进，给予行业充分调适时间，后续将评估落实情况并优化 [9]

方案坚持党对公募基金行业的全面领导，突出行业发展的政治性与人民性，坚持以投资者为本的发展理 念，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，探索建立适合中国国情、市情的公募基金发展新模式； 坚持问题导向、目标导向，提出一系列回应市场和社会关切的改革措施，着力督促基金公司、基金销售 机构等行业机构从"重规模"向"重回报"转变，形成行业高质量发展的"拐点"。 《每日经济新闻》记者注意到，行动方案共提出25条举措，重点包括：优化主动管理权益类基金收费模 式，强化基金公司与投资者的利益绑定，提升行业服务投资者的能力，提高公募基金权益投资的规模和 稳定性，一体推进强监管防风险促高质量发展等等。 公募行业重要改革来了：行动方案正式发布 5月7日上午，国新办举行新闻发布会，介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况，并答记者 问。中国证监会主席吴清在发布会上介绍，证监会将于当日发布《推动公募基金高质量发展行动方 案》。 每经记者｜李蕾 每经编辑｜赵云 下午，行动方案正式印发，公募基金行业迎来重要改革。 公募基金行业迎来重要改革。 据悉，方案共提出25条举措，重点如下： 5月7日下午，中国证监会正式发布《推动公募基金高质量发展 ...

行业转型方向 - 推动公募基金行业从"重规模"向"重回报"转型，提升投资者获得感 [2] - 通过《推动公募基金高质量发展行动方案》解决行业痛点，勾勒未来发展路线图 [2] 管理费改革 - 建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制，打破"旱涝保收"现象 [3] - 对新设立的主动管理权益类基金推行基于业绩比较基准的浮动费率模式：符合基准适用基准档费率，低于基准适用低档费率，显著超越基准适用升档费率 [4] - 要求头部机构一年内发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60% [5] 业绩比较基准与信息披露 - 强化业绩比较基准约束作用，制定监管指引，避免基金"风格漂移" [5] - 修订信息披露模板，新增投资者盈亏情况、换手率、综合费率水平、管理人实际收取管理费等关键数据 [5] 考核机制变革 - 要求基金公司建立以基金投资收益为核心的考核体系，降低规模排名、收入利润等指标权重 [6] - 基金公司高管考核中基金投资收益指标权重不低于50%，基金经理考核中基金产品业绩指标权重不低于80% [7] - 三年以上中长期收益考核权重不低于80% [7] 监管评价调整 - 将投资者盈亏及占比、业绩比较基准对比、权益类基金占比等纳入基金公司评价指标体系 [7] - 三年以上中长期业绩、自购旗下权益类基金规模等指标加分幅度提升50%，占"服务投资者能力"评分权重不低于80% [7] 薪酬管理 - 建立健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制，强化高管和基金经理强制跟投比例与锁定期要求 [8] - 三年以上产品业绩低于基准超过10个百分点的基金经理绩效薪酬明显下降，显著超过基准的可适度提高绩效薪酬 [8] 权益投资提升 - 显著提升权益类基金相关指标权重，制定金融衍生品投资指引 [9] - 支持主动管理权益类基金创新，研究推出更多浮动费率基金产品，发展各类指数基金和主题投资股票指数基金 [9] - 实施股票ETF快速注册机制：5个工作日内完成注册，主动管理权益类基金和场外成熟宽基股票指数基金10个工作日内完成注册 [10] 销售机制优化 - 建立基金销售机构分类评价机制，纳入权益类基金保有规模及占比、投资者盈亏与持有期限等指标 [10] - 对分类评价结果靠前的销售机构在产品准入、牌照申请、创新业务等方面优先考虑 [10]

中国证监会官网5月7日发布消息，为落实2024年9月26日中央政治局会议"稳步推进公募基金改革"决策部 署，中国证监会于近日公开印发《推动公募基金高质量发展行动方案》。 行动方案坚持党对公募基金行业的全面领导，突出行业发展的政治性与人民性，坚持以投资者为本的发展理 念，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，探索建立适合中国国情、市情的公募基金发展新模式；坚持问 题导向、目标导向，提出一系列回应市场和社会关切的改革措施，着力督促基金公司、基金销售机构等行业机 构从"重规模"向"重回报"转变，形成行业高质量发展的"拐点"。行动方案共提出25条举措，重点如下： 一、优化主动管理权益类基金收费模式。对主动管理权益类基金，推行与基金业绩表现挂钩的浮动管理费率收 取模式，对于符合一定持有期要求的投资者，根据其持有期间产品业绩表现适用差异化的管理费率。业绩明显 低于比较基准的，须少收管理费，有力扭转基金公司"旱涝保收"的现象。 二、强化基金公司与投资者的利益绑定。全面建立以基金投资收益为核心的行业考核评价体系，将业绩比较基 准对比、基金利润率等直接关乎投资者利益的指标引入考核体系，相应降低产品管理规模排名、基金公司收入 利 ...

公募基金改革方案 - 方案重点包括四个"突出"：强化与投资者利益绑定、增强基金投资行为稳定性、提升服务投资者能力、发展壮大权益类基金[1][3] - 优化主动权益基金收费模式，业绩差的少收管理费，引入浮动管理费机制扭转旱涝保收现象[1][3] - 将业绩跑赢基准和投资者盈亏纳入考核体系，督促基金公司从"重规模"转向"重回报"[1][3] - 提高基金公司高管和基金经理跟投比例并延长锁定期，增强利益一致性[3] - 要求每只基金设定清晰业绩比较基准，避免风格漂移，确保投资者所见即所得[1][4] - 实施长周期考核，明确三年以上考核权重不低于80%，减少追涨杀跌现象[1][4] - 引导优化投资研究、产品设计等资源配置，出台公募基金投资顾问管理规定[5] - 加快推出机构投资者直销服务平台，便利机构参与基金投资[5] - 权益类基金规模从2023年9月的7万亿元增长至8.3万亿元，增加1.3万亿元[6] - 优化分类评价机制，加大权益类基金发行力度，丰富指数基金和主动型基金产品[6] - 提高主动管理权益类基金注册效率，此前已建立股票ETF快速注册机制[6] 资本市场其他改革措施 - 全力支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，巩固市场回稳向好势头[8] - 近期将出台深化科创板创业板改革措施，增强制度包容性和适应性[9] - 优化境外上市备案机制和流程，支持优质中概股回归内地和香港市场[10] - 扩大合格境外机构投资者准入服务和投资范围，推进期货期权对外开放[10] - 深化交易所债券市场对外开放，将REITs纳入沪深港通标的[10]

中国证监会主席吴清5月7日在国新办发布会上表示，证监会将于当日发布《推动公募基金高质量发展行 动方案》。他介绍，改革突出强化公募基金与投资者的利益绑定，将优化主动权益类基金收费模式，业 绩差的必须少收管理费，通过浮动管理费收取机制，扭转基金公司"旱涝保收"的现象。同时，把业绩是 否跑赢基准、投资者盈亏情况等直接关乎投资者切身利益的指标，纳入基金公司和基金经理的考核体 系，督促基金公司从"重规模"向"重回报"转变。(新华社) ...

文章核心观点 文章通过回顾2020 - 2023年网约车市场价格战历程，类比公募基金行业从爆款、造神到跌落、降费率的过程，揭示两个行业在市场竞争、应对困境等方面的相似性，反映市场退潮后行业面临的挑战 [7][44]。 网约车市场发展历程 2020年：网约车的“黄金年代” - 第一波疫情恐慌殆尽后，北京网约车迎来黄金时期，滴滴旗下花小猪开城，高德聚合平台上线，各平台争抢司机资源，出台高额奖励政策 [11][12] - 8月底前，滴答顺风车价格便宜；8月底注册滴滴、花小猪，单价约2元/公里，花小猪“单单奖”给力，司机多专跑花小猪 [12][15] 2021年：高德“免佣”异军突起 - 滴滴在美国突击上市，对高德是利好，7月初高德旗下所有平台“免佣”一周，司机收益大增 [18][20] - 一位司机分享跑单心得，按规则跑单可获保底收入，作者验证属实 [26][28] 2022年：群雄涿鹿，小平台“黯然退场” - 北京网约车市场近乎饱和，新平台不断涌入，但乘客需求未达预期，补贴减少，司机多平台接单 [32][34] - 搜谷365、美团等小平台因订单不足、成本高，先后退出北京市场 [35][36] 2023年：硝烟散去，网约寒冬来了 - 春节出行需求爆发，但就业环境差，大量后备司机涌入，乘客需求因消费降级下降 [38][44] - 加入网约车司机大军的多是职场失意中年人，市场供需失衡，行业进入寒冬 [44] 基金行业现状 - 受资本市场下跌和降费率影响，不少基金公司“断臂求生”，如九泰基金下线APP和微信服务号 [47][48] - 九泰基金规模从百亿降至十几亿，降费率使其雪上加霜，市场退潮后小公司竞争力弱易“掉队” [51][53] 网约车与基金行业的相似之处 面向C端 - 网约车平台和公募基金都面向C端，靠大众订单抽成（管理费）盈利，乘客和基民分别是两者的金主，不能得罪 [55] 从业者处境 - 网约车司机和基金经理在遇到金主投诉时是“出气筒”，不能辩解，否则会面临处罚或负面舆情 [59][61] - 两者都是平台的“工具人”，有职业话术，沟通机制不畅，受公司严格监管 [61][62] 订单稀缺时的行业困境 网约车行业 - 兼职司机反映订单少且价格低，即便平台推出免佣卡，流水也大不如前，只能多平台接单，但单价降低 [69][71] 基金行业 - 市场退潮，新增基金开户数据不佳，基民赎回压力大，中小和大基金公司日子都不好过，纷纷削减成本 [73][74] - 虽有头部公募规模创新高，但部分产品利润贡献有限，市场份额向头部集中的说法存在争议 [77]