报告行业投资评级 - 商品和股指期货方面，建议工业品逢低多配 [5] 报告的核心观点 - 7月国内政治局会议受关注，5月国内数据好坏参半，经济企稳基础需夯实，“反内卷”政策预期升温部分商品价格回暖，A股部分板块表现活跃，同时需关注政治局会议稳增长政策加码可能；美国加征关税动作不断，美商务部长拟8月初与中方会谈；特朗普签署法案使美国政策转向“易松难紧”，通胀交易升温但并非一帆风顺，国内外通胀交易核心不同 [2][3] - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块，海外通胀预期受益显著的是能源和有色板块，各板块基本面情况不同，农产品短期波动空间有限 [4] 市场分析 - 7月将迎来国内政治局会议，5月投资数据走弱，地产边际压力增加或拖累财政收入和地产链条，出口略有承压，消费有韧性，6月制造业PMI回升但经济企稳基础需夯实；7月“反内卷”政策预期升温部分商品价格回暖，7月10日A股午后拉升，沪指站稳3500点，部分板块表现活跃；美国8月1日起对多国进口产品加征关税，美商务部长拟8月初与中方会谈，特朗普发布清洁能源行政命令并宣布对铜征关税及开展相关领域调查 [2] 宏观通胀交易 - 特朗普签署法案使美国政策转向“易松难紧”，日本政府养老投资基金对美国国债投资增至十年最高，国内市场通胀交易再升温；海外核心是货币主导的通胀预期，美国6月一年期通胀预期降低，美联储重启宽松道路不顺畅，国内核心是供给侧，需等待更多行业压产细节政策确定通胀交易主线，否则需求偏弱的去库周期会使走势反复 [3] 商品板块情况 - 国内供给侧敏感的是黑色和新能源金属板块，海外通胀预期受益显著的是能源和有色板块；黑色板块受下游需求预期拖累，有色板块供给受限未缓解，能源短期地缘溢价结束中期供给偏宽松，OPEC+增产且下调全球石油需求预估，美国原油库存增加，EIA预计2025年布伦特原油价格为69美元/桶；农产品短期无天气扰动波动空间有限 [4] 要闻 - 7月9日特朗普公布第二批8国新关税方案8月1日生效，涉及巴西、阿尔及利亚等国 [7] - 商务部回应中美谈判，称双方在多层级就经贸关切密切沟通，希望美方相向而行推动经贸关系发展 [7] - 7月9日特朗普宣布2025年8月1日起对铜征收50%关税，纽约商品交易所铜期货价格暴涨 [7] - 美联储6月会议纪要显示官员对利率前景分歧显现，多数认为关税会持久影响通胀，19位官员中10位预计今年底前至少两次降息 [7] - 因美元兑日元上涨和美国收益率上升，日本1.7万亿美元政府养老投资基金对美国国债投资增至十年最高 [3][7] - OPEC下调未来四年全球石油需求预估，预计到2050年全球石油需求增长约19% [4][7]

报告核心观点 - 2025年成品油运景气回升，招商南油单季业绩同比将逐季改善，全球炼厂东移持续，盈利中枢有望稳中有升，股东回报改善有望加速，维持增持评级[2][3][5] - 2024年稳健医疗棉柔巾、卫生巾业务收入增速显著提升，得益于产品、渠道及运营、品牌营销等多方面战略转型，维持盈利预期和增持评级[5][7] - 复盘菲莫国际海外IQOS爆款大单品成功路径，全球HNB产业进入新一轮产品生命周期，产业规模有望加速扩张，推荐英美烟草、思摩尔国际[9] - 骏鼎达聚焦新兴行业，在建项目为发展奠定基础，调整EPS预测，给予目标价格，维持增持评级[15] - 瑞芯微25H1业绩同比高增，受益于旗舰芯片持续放量，AIoT各产品线迎来全面增长，上调目标价，维持增持评级[17] - 互联网大厂字节跳动发力具身智能，完善模型+硬件布局，有望加速人形机器人技术迭代及商用落地，建议关注机器人行业[21] - 大国博弈加剧，军工长期向好，推荐中航沈飞、中航西飞等公司[23][26] - 北鼎股份国补扩大目标客群，新渠道带来新曝光，新品类带来新成长，行业竞争趋缓助力盈利改善，上调至增持评级[27][28] - 转债指数突破新高，短期内权益市场可能横盘整固，转债适合挖掘结构性机会[29][32] - 7月第1周市场整体上行，次新板块震荡分化，新股首日涨幅明显回暖，主板申购收益增厚有限[33][34] - 中国股市下一阶段或横盘整固，为蓄力新高，关注反内卷带来的投资空间，推荐电子、有色等行业[36][37][38] 各公司及行业报告要点 招商南油 - 2025年成品油运景气回升，单季业绩同比将逐季改善，2024 - 2025Q2单季业绩对应新澳线MR TCE为3.7/3.7/2.4/1.5/1.7/2.0万美元，2025Q1同比下降近六成[3] - 全球炼厂东移持续，成品油轮在手订单占比20%，20岁以上老船占比近20%，未来五年欧洲将继续关停炼厂，盈利中枢有望稳中有升[3] - 公司2019年重新上市，过去三年盈利中枢上升，负债率由40%降至14%，但未分配利润仍为 - 14亿，若依法弥补亏损将具备分红条件，假设分红比例40% - 50%，股息率约4% - 5%[4] 稳健医疗 - 2024年棉柔巾收入16亿元，同比+31%，得益于产品端爆品策略、强化“全棉”定位，品牌端与央视合作，渠道及运营发力内容平台、扩张门店[7] - 2024年奈丝公主卫生巾收入7亿元，同比+18%，医护级定位解决消费者信任危机，成长天花板仍高[7] - 线下渠道利润空间有望达14亿元，24年全棉时代直营门店店均面积较20年下滑31%，坪效提升22%，门店数上限有望达4000家，净利率6% - 16%[8] 菲莫国际海外IQOS - 日本市场HNB产品渗透率超40%，部分核心城市超50%，得益于税收优势，HNB产品定价灵活性更强[9] - IQOS成功路径在于产品多技术平台布局、持续迭代，营销以用户为核心构建生态，口味持续迭代强化粘性，渠道强调线下门店沉浸式体验[10][11] - 欧洲地区对雾化电子烟监管宽松，电子烟渗透率较高，竞争激烈，格局分散[11] 骏鼎达 - 调整2025 - 2027年EPS分别为2.76/3.45/4.13元，给予25年22.5倍PE，目标价格62.10元[15] - 公司技术储备与场景化应用能力契合新兴产业需求，相关产品处于早期阶段，将聚焦标杆企业拓宽应用场景[15] - 墨西哥子公司已投入运营，处于产能爬坡期，摩洛哥子公司预计总投资不超1亿元，尚未完成注册等工作[15] 瑞芯微 - 2025H1实现营业收入20.45亿元，同比+64%；归母净利润5.2 - 5.4亿元，同比+185 - +195%；扣非归母净利润5.05 - 5.25亿元，同比+186 - +197%[17] - AIoT芯片平台化布局，RK3588预计今年维持高速增长，RK3576在多个客户和项目采用[18] - 催化剂为Q3行业性需求拉货较大，AIoT各产品线渗透率加速[18] 机器人行业 - 字节跳动发布ByteDexter灵巧手，具备20个自由度，可通过遥操作完成精细操作任务，为机器人数据采集提供工具[21] - 建议关注机器人行业，重点关注机器人整机厂商及核心零部件供应商，如兆威机电、瑞迪智驱等[21] 军工行业 - 大国博弈加剧，军工长期向好，2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板[23] - 上周国防军工指数上涨2.33%，跑赢大盘1.64个百分点，山东舰访问香港，性能有所改进和提高[24] - 韩国与波兰达成180辆主战坦克出口协议，总额或达65亿美元，第二轮合同涵盖韩国制造和波兰本土生产坦克[25][26] 北鼎股份 - 预计2025 - 2027年归母净利润为1.25/1.47/1.69亿元，EPS为0.38/0.45/0.52元，同比+80.1%/+17.6%/+14.9%，给予2025年40倍估值，目标价15.20元[27] - 国补拉动效果明显，目标客群扩大，实现品牌扩圈[27] - 新渠道拓展带来新流量和新曝光，增加核心品类SKU和新品类布局，有望带动规模提升[28] - 2025年厨小电行业竞争趋缓，618大促期间行业均价提升明显，助力企业盈利改善[28] 转债市场 - 截至7月8日，转债指数较年初上行8.28%，加权平均收盘价为124.00元，收盘价中位数为125.78元，低价转债数量占比下探至3.63%[29] - 短期内权益市场可能横盘整固，转债适合挖掘结构性机会，策略包括寻找业绩与估值共振方向、关注不强赎转债、寻找价格或估值洼地[32] 次新板块 - 7月第1周市场整体上行，次新板块震荡分化，新股指数微涨0.14%，近端次新股指数小幅下跌0.18%[33] - 次新交易热度分化，7月第2周预计6只次新股解禁，解禁规模24.90亿元，环比前周翻倍提升[33] - 7月第1周信通电子网下发行上市，首日平均涨幅近300%，贡献A/B类投资者单账户打满收益合计4.37/3.59万元，对应5亿规模账户增厚收益率为0.09‰/0.07‰[34] 中国股市 - 下一阶段股指或横盘整固，为蓄力新高，原因包括关税威胁、经济数据、中报检视、IPO受理等因素[36] - 经济治理思路关注反内卷，低价治理与防止无序扩张打开新投资空间[37] - 短期股市高低切换，推荐电子、有色等行业，中期看好科技成长与新消费、金融股与高分红行情[38]

市场融资余额变动 - 截至7月10日，市场最新融资余额为18605.04亿元，较上个交易日环比增加47.68亿元 [1] - 申万一级行业中22个行业融资余额增加，9个行业融资余额减少 [1] 融资余额增加的行业 - 电力设备行业融资余额增加最多，较上一日增加11.37亿元，最新融资余额为1345.00亿元，环比增长0.85% [1] - 通信行业融资余额增加7.49亿元，最新融资余额为644.71亿元，环比增长1.18%，增幅最高 [1] - 有色金属行业融资余额增加6.48亿元，最新融资余额为808.96亿元，环比增长0.81% [1] - 非银金融行业融资余额增加5.49亿元，最新融资余额为1570.05亿元，环比增长0.35% [1] - 社会服务行业融资余额环比增幅为1.13%，房地产行业环比增幅为0.96%，农林牧渔行业环比增幅为0.86% [1] 融资余额减少的行业 - 国防军工行业融资余额减少最多，较上一日减少2.21亿元，最新融资余额为676.91亿元，环比下降0.33% [1][2] - 食品饮料行业融资余额减少1.43亿元，最新融资余额为511.03亿元，环比下降0.28% [1][2] - 石油石化行业融资余额减少1.35亿元，最新融资余额为249.96亿元，环比下降0.54% [1] - 综合行业融资余额环比降幅最高，为1.17%，纺织服饰行业环比下降0.86% [1] 其他行业融资余额变动 - 计算机行业融资余额增加3.96亿元，最新融资余额为1433.01亿元，环比增长0.28% [1] - 汽车行业融资余额增加3.61亿元，最新融资余额为973.83亿元，环比增长0.37% [1] - 银行行业融资余额增加3.24亿元，最新融资余额为573.44亿元，环比增长0.57% [1] - 建筑材料行业融资余额增加1.04亿元，最新融资余额为122.63亿元，环比增长0.85% [1] - 传媒行业融资余额减少0.51亿元，最新融资余额为415.25亿元，环比下降0.12% [1]

市场表现 - A股收盘站上3500点整数关 上证指数突破2024年11月8日高点 显示市场对关税事件影响已脱敏 [1] - 本周上涨在美国宣布对14个国家调整关税率后发生 表明市场对关税影响有充分预期 [1] - 超2900家个股上涨 成交量温和放大 收盘站稳3500点 领涨板块包括房地产 石油石化 钢铁 非银金融 煤炭 [3] 后市展望 - 两大支撑因素推动A股上行：低利率环境维持 美联储可能提前降息 市场风险偏好回升 非银金融 传媒 军工等高风险板块上涨 [1] - 若增量政策及时推出 A股可能突破2024年10月以来横盘震荡格局 [1] - 7月预计仍是事件驱动的主题性行情 但板块将出现高低切换 [2] 热点板块 - 大消费方向：2025年重点任务是促进消费扩大内需 关注乳制品 IP消费 休闲旅游 医美等景气度较高板块 [2] - 机器人国产化：2025年确定性趋势 产品从人形机器人向四足机器人 功能型机器人扩展 关注传感器 控制器 灵巧手等板块 7月特斯拉财报或成新催化剂 [2] - 半导体国产化：关注半导体设备 晶圆制造 半导体材料 IC设计等 [2] - 军工板块：2025年订单回升预期 地面装备 航空装备 军工电子等子板块一季报已现触底迹象 [2] - 创新药：经历近4年调整后迎来收获期 2024年三季度以来连续三个季度净利润增速为正 2025年或迎基本面拐点 [2] 盘面回顾 - 上证指数突破2024年11月8日震荡区间高点 尾盘回落但站稳3500点 [3] - 领跌板块包括汽车 传媒 军工 电子 公用事业等 [3]

金十数据7月11日讯，华泰证券表示，6月全行业景气指数有所回升，非金融行业景气指数下行斜率放 缓。基本面上建议关注：二季报业绩预计改善或维持高增的小金属、PCB、存储、风电、保险、火电、 基建、部分大众消费品，以及独立景气周期驱动的医药（投融资+BD）、军工（国内订单+军贸）、游 戏（产品周期）、通信设备/软件（AI）等；受益于反内卷政策、景气周期有筑底迹象，且估值对下行 预期计入较充分，如钢铁、煤炭、部分化工品等；出口链跟随全球制造业周期仍在下行，家电、资本 品、消费电子等景气有下行压力。 华泰证券：关注二季报亮点和反内卷受益行业 ...

财务表现 - 2024年营业收入43.56亿元，同比增长1.71% [1] - 归母净利润-9.91亿元，同比下降1862.01% [1] - 扣非归母净利润-8.78亿元，同比下降13.28% [1] - 经营活动现金流净额3.15亿元，上年同期为-1.93亿元 [1] - 毛利率17.20%，同比下降0.64个百分点 [2] - 净利率-21.60%，同比下降24.70个百分点 [2] 费用结构 - 期间费用9.98亿元，同比减少1.50亿元 [2] - 期间费用率22.90%，同比下降3.90个百分点 [2] - 销售费用同比下降33.59% [2] - 管理费用同比下降6.71% [2] - 研发费用同比下降0.96% [2] - 财务费用同比下降20.06% [2] 资产负债 - 2024年末总资产121.66亿元，同比下降10.52% [1] - 归属于上市公司股东的净资产30.91亿元，同比下降11.21% [1] 人力资源 - 2024年在职员工1538人，同比减少155人（减幅9.16%） [3] - 母公司员工76人，主要子公司员工1617人 [3] 管理层 - 董事、监事和高级管理人员2024年报酬合计410.21万元 [4] - 董事长兼总裁李自强2024年薪酬52.5万元，同比降薪12.76% [4] - 李自强1971年出生，硕士研究生学历，1994年加入公司 [5] 公司背景 - 主营业务涉及军工装备、智能电力产品的研发、生产、销售与服务 [5] - 注册地址江西省南昌市高新开发区清华泰豪大楼 [5] - 成立日期1996年3月20日，上市日期2002年7月3日 [5]

纪要涉及的行业 国防科技行业、军工行业、航空赛道、弹药领域、军贸市场、主题投资（低空经济、商业航天、深海科技、可控核聚变）、大飞机领域 纪要提到的核心观点和论据 1. **军工板块整体表现** - 2025 年以来军工板块有多轮行情，受基本面和事件催化，较 2024 年及之前更积极[2] - 十四五期间军工板块实现绝对正收益，核心驱动力是 EPS 增长，白马公司业绩兑现推动股价上涨，还有多轮主题投资机会[1][3] 2. **航空赛道表现** - 十四五期间是优势赛道，订单紧急度高，但未来将在新型号、后市场和军转民细分领域走出新行情[5] - 2025 年中航成飞拿到 240 亿合同负债，其他主机厂合同负债低但预计今明两年合同落地，对航空赛道有积极影响[15] 3. **新装备领域关注方向**：高超音速、低成本武器及火炸药是未来补短板重要领域[1][6] 4. **军贸方面** - 央国企对军贸支持力度加大，新一代装备如运 20、直 20、歼 35A 等竞争力强，军贸是后续成长重要方向[1][7] - 中国军贸需求长期存在，若出口新一代主战装备可提升全球竞争力和市场份额，过去十年已实现装备自主供应并出口自研装备[20] 5. **主题投资**：低空经济、商业航天、深海科技和可控核聚变等主题投资中长期有高增长潜力，是重要投资方向[1][8][22] 6. **军工板块成长空间** - 内需方面，2025 年国防预算约 1.8 万亿元，占 GDP 比重约 1.7%，对标欧美有 20% - 100%增长空间[1][11] - 外需方面，中国全球军贸占比约 6%，有超 60%增长空间[1][11] - 军转民方面，大飞机产业链市场潜力大，未来 20 年每年平均市场规模预计达 5000 亿元[1][12] 7. **投资策略**：应以盈利驱动的价值投资为主，甄选优质白马股，主题行情中长期也有投资价值[1][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **十四五期间行情划分**：20 - 21 年由订单紧急预期拉动，21 年中 - 24 年底为业绩兑现期，期间受增值税政策调整等影响，24 年 9 月后事件催化使板块进入新增长阶段[9] 2. **航空赛道细分方向** - 新型号方面，中国航空装备与海外有结构差异，歼 35 预计十四五期间持续放量[14] - 后市场方面，存量飞机交付增加后需求将成为核心看点[14] - 军转民方面，大飞机交付量低但未来商业领域潜力大，C919 国产替代空间广[1][14][16] 3. **弹药领域** - 2025 年第一季度出现拐点，菲利华等公司利润增长，鸿远电子减亏[17] - 俄乌冲突使全球扩产弹药，中国需智能化改造，地方国企参与生产[4][19] 4. **中国军贸潜力装备和技术**：运 20 运输机、无人机及反无人机系统、雷达等有出口潜力[4][21] 5. **可控核聚变产业链**：关键环节包括磁体、真空室内构件、电源系统等，涉及上海超导、联创光电等众多相关公司[23]

纪要涉及的公司 盟升电子[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **业务增长**：2025 年各型号营收范围预计在 1 - 2 亿元，增长点包括精确制导、数据链产品批产及电子对抗项目，新网项目下半年有望验证招标；若行业健康发展，跟踪的 100 多个型号未来几年有望达 10 - 20 亿规模；预计 2026 - 2027 年实现 10 - 20 亿年销售额[2][4][9][20] - **毛利水平**：综合毛利水平有望逐步提升，虽短期内型号集中化或影响毛利，但长期单一品种规模扩大可降成本，通保一体卫保产品单件价值量增长也助于提升毛利；若未来几年达 10 - 20 亿规模，平均毛利率预计 50% - 60%；2025 年收入预计超 2022 年，但毛利率难回过去高水平，因单套站制造成本增加和国产化替代致硬性成本上升[2][6][9][12] - **业务布局**：在智能弹药领域布局广泛，涵盖导弹、炸弹、火箭弹等品类，积极拓展北非、中东和巴基斯坦等军贸市场；业务覆盖火箭军、空军、陆军、海军及战支，与约 70 多家科研单位合作[3][24][27] - **减持决策**：协议转让基于员工激励和团队贡献回报考虑，小比例减持旨在回报股东和增强团队凝聚力，未来无进一步减持计划；减持受监管窗口期限制，为提升士气、聚拢人心，非追求收益最大化[2][10][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **成本结构**：主营业务成本中人工制造成本占 50% - 60%，其余为固定成本，销售、管理和研发费用不在制造成本内[11] - **订单情况**：2025 年军贸出口业务约占总销售额 20%，已签合同订单约 5 亿，加意向订单总额 7 - 8 亿；初步订单 7 - 8 亿，希望确认 5 亿以上收入[13][21] - **产品线销售**：2025 年 7 - 8 亿订单中，对抗设备约 1 亿多，通信导航设备占大部分，数据链和导航整合为一体化产品，传统船载及民航天线有一定份额，下半年星网地谷卫星领域有增量机会[14] - **业务进展**：低轨卫星接收终端测试未完成，中标报价涉商业秘密；木头项目电抗投资进行中；919 国产大飞机前庄配套项目在优化性能和论证卫星通信解决方案[15][18][19] - **转债计划**：转债还有 40%未转股，后续计划关注公司基本面和行业发展，根据项目建设情况开展工作[17] - **库存情况**：存货高因军工行业备料暂停，2025 年预计库存显著降低，因有订单需交付[23] - **收入确认**：2025 年收入确认节奏与正常年份相似，三四季度是大头，四季度占比超 30%，下半年是交付和确收高峰期；成熟定型项目交货周期约 3 个月，研制类项目周期长[28][29] - **业务影响**：导弹产业链补欠账需求大，俄乌战争使部分型号调整或取消，但对公司影响有限；军种信息化部队成立后，通用装备数据链交新部队负责，专装类仍由原军种负责[24][30]

业绩预告 - 2025年半年度归属于母公司所有者的净利润预计为10500万元至12000万元，较上年同期-7421.68万元实现扭亏为盈 [2][4] - 2025年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润预计为9500万元至10500万元 [2][4] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年6月30日 [3] 上年同期业绩 - 上年同期利润总额为-10519.69万元 [5] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为-7421.68万元 [5] - 上年同期归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-8610.79万元 [5] - 上年同期每股收益为-0.0494元/股 [6] 业绩预盈原因 - 公司本部交付主要产品较上年同期增加，实现扭亏为盈 [7] 其他说明 - 业绩预告数据为初步核算数据，未经会计师事务所审计 [9]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入6.11亿元，同比增长6.74%，归母净利润2,252.79万元，同比增长184.26% [1] - 集体防护装备收入1.61亿元，同比增长68.31%，毛利率由-17.85%提升至4.45% [1] - 个体防护装备收入2,843.81万元，同比下滑59.24% [1] - 药用丁基胶塞毛利率23.07%，连续三年下滑，较上年减少2.56个百分点 [1] - 2025年一季度营业收入6,498.23万元，同比下滑46.45%，归母净利润188.31万元，同比下滑86.69% [1] 产品线分析 - 集体防护装备： - 239产品2024年实现销售收入12,346.27万元，占该板块收入增长的188.67% [5] - 2025年1月新签239产品销售合同1.45亿元（含税） [6] - 预计收入和毛利率具有可持续性 [6] - 个体防护装备： - 107产品、115产品等需求下降导致收入下滑 [8] - 2025年1-5月新增订单9,727.34万元，预计支撑1-2年收入 [10] - 药用丁基胶塞： - 2024年销售收入33,486.92万元，同比增长0.78% [12] - 销售单价连续两年下降，2024年降幅0.74% [13] - 主要原材料卤化丁基橡胶2024年采购单价同比上涨8.88% [13] 募投项目进展 - 新型核生化应急救援防护装备产业化生产基地项目： - 投入进度7.35% [44] - 239产品生产线已建成投产 [45] - 建设期延长至2028年12月31日 [46] - 新型核生化防护基础材料研发平台建设项目： - 投入进度0.48% [46] - 建设期延长至2028年12月31日 [47] - 信息化建设项目： - 投入进度32.77% [47] - 建设期延长至2028年12月31日 [48] 财务与资金管理 - 2024年末在集团财务公司存款余额13.85亿元，利率0.20%-3.16% [52] - 2024年电子银行承兑汇票业务发生额3,728.68万元 [52] - 存款可自由支配，承兑汇票业务条款合理 [53][54] 客户与供应商 - 前五名客户销售额占比32.16%，新增3个客户 [25] - 前五名供应商采购额占比51.65%，新增3个供应商 [25] - 单位A和单位B应收账款按15%单项计提坏账准备 [39] - 107产品审价工作仍在推进，应收账款余额39,082.63万元 [38]