核心观点 - 报告认为，在流动性牛市的赚钱效应扩散阶段，“涨价”是重要的景气主线之一，当前商品的宏大叙事源于逆全球化和供应链重构下关键资源品的重定价[3] - 长期看好商品价格存在新一轮超级周期的可能性，但中短期行情优先关注供给约束弹性，扩散方向可能从新兴产业增量需求到传统需求复苏[3][4] - 供需两端同时受益的领域包括有色金属、新能源、化工品、存储芯片等，黑色商品可能是下一轮扩散的方向[3][4] 市场近期表现与判断 - 本周市场上涨速度放缓，全A换手率已超过2025年8月底的高点，春季行情仍在中途，短期横盘消化属正常现象[3][9] - 政策短期有降温指引但整体保持宽松基调，1月15日央行结构性降息并提出后续有进一步降准降息空间[9] - 市场风格方面，主题情绪降温，强势板块回归景气主线[3][9] - 战术上，牛市基础依然坚实，年度存在盈利改善和资金流入共振的可能性；战略上，春节前流动性环境大概率较好，市场可能继续偏强，短期波动或是逢低布局时机[32] 商品的宏大叙事与驱动逻辑 - 当前商品价格周期更多由供应链安全主导，而非单纯的经济周期波动，应从“宏大叙事+安全资产”视角看待[4][10] - 供给端：大国博弈时代战略资源控制强化，关键矿产供给愈发稀缺[4][10] - 需求端：AI技术革命、能源转型、军事开支等现实需求推动铜、铝、锂、稀土等战略金属需求持续提升[4][10] - 弱美元周期或成为商品价格中枢抬升的支撑[4][10] 商品价格的历史轮动规律 - 长期来看，商品价格大多数时候同涨同跌，例如1970-1980年全球经济增长中枢下台阶期间，商品价格依然上涨至1980年才结束[3][13] - 在商品上涨过程中，由于替代关系和产业链关系，存在价格轮动[4][14] - 需求扩张驱动的行情（如2009-2011年）：受益于海内外经济复苏共振的铜先领涨，原油、大豆后涨[4][14] - 供给约束驱动的行情（如2016-2018年）：供给约束更强的原油、黑色商品先涨，化工品涨价持续性较好[4][19] 本轮涨价行情的特征与关注方向 - 本轮行情驱动因素主要来自供给约束叠加需求动能切换，扩散方向可能与历史经验不同，涨价后期不一定是原油和农产品引领[21] - 行情尚处早期，刚从黄金轮动到工业金属[21] - 中短期主线优先关注供给约束弹性，具体包括三方面：1）铜、稀土等关键资源品自身产能或政策约束强；2）“反内卷”政策驱动的产能限制与出清；3）AI需求高增倒逼供给紧缺（如存储芯片、电力设备）[4][24] - 需求端优先关注新旧动能切换下新能源汽车、光伏、电网、AIDC等新兴领域的需求扩张[4][24] - 国际铜研究组织预测2026年精炼铜供需格局可能由过剩转向短缺[25][26] - 有色金属库存大部分在低位，容易反映供需超预期变化[27][28] - 化工、电力设备等板块资本开支已下行至低位[29][30][31] 配置观点与行业展望 - 近期配置：逢低增配弹性品种，主题波动期兼顾高景气和高估值性价比方向[35] - 配置风格：历史上跨年行情阶段小盘成长占优概率较大，2010年以来跨年行情中申万小盘指数相对于大盘指数占优概率达80%[36] - 行业展望： - 有色金属与军工：政策、业绩、主题逻辑顺畅，有色金属产能格局好，需求受益于新旧动能和海内外经济共振[37] - TMT：春季行情主线，产业逻辑好，高弹性与高波动并存，持续性或集中在半导体、存储、GPU等业绩验证强、交易拥挤度适中的领域[38] - 机械设备：工程机械是顺周期中出海逻辑较好方向，机器人主题活跃[38] - 电力设备：受益于全球竞争优势且基本面改善，估值性价比好[38] - 基础化工：“反内卷”政策约束供给，需求受益于新能源新材料，部分品种涨价驱动景气改善[38] - 非银金融：受益于保费开门红及投资端业绩回升，牛市概率上升使其业绩弹性存在，后续居民资金加速流入可能带来较高超额收益确定性[38] - 消费：关注可能受益于政策催化、基数效应、景气反转共振的服务消费，如出行链、免税、教育等[38] 本周市场数据摘要 - A股主要指数涨跌分化：中证500上涨2.18%，中小100上涨1.55%，深证成指上涨1.15%；上证50下跌1.74%，沪深300下跌0.57%，上证综指下跌0.45%[40] - 领涨申万一级行业：计算机上涨3.82%，电子上涨3.77%，有色金属上涨3.03%[40][49] - 领跌申万一级行业：国防军工下跌4.92%，房地产下跌3.52%，农林牧渔下跌3.27%[40][49] - 全球股市：日经225上涨3.84%，恒生指数上涨2.43%；法国CAC40下跌1.23%，标普500下跌0.38%[41] - 商品市场：国际黄金上涨2.22%，LME锌上涨1.76%；玻璃下跌3.15%，LME铜下跌1.50%[41] - 2026年迄今全球大类资产收益率：日经225上涨7.14%，黄金上涨5.99%，布伦特原油上涨5.51%；标普500上涨1.38%，美元指数上涨1.12%[41][56] - 资金面：本周南下资金净流入89.92亿元；央行公开市场操作累计净投放8128亿元[42]

2026年A股市场定价主线 - 2026年A股定价的两条主线是“AI和地缘”与“反内卷” [1][8] - “AI和地缘”主线对应美国向科技要增长、向地缘要中选 [1][8] - “反内卷”主线对应中国向改革要动能，尚未被市场充分定价 [1][8][9] 市场表现与板块轮动 - 2026年开年以来万得全A累计涨幅达5.2%，日均成交额突破3万亿元 [2] - 科创50、中证500、国证2000领涨，涨幅分别为11.9%、11.3%、9.6%，呈现科技和中小盘强于大盘的特征 [2] - 传媒、计算机、有色、军工行业领涨，年初以来涨幅分别为16.0%、14.0%、14.0%、9.0% [2] - AI驱动行情正从上游算力基建向下游AI应用延伸 [2] - 委内瑞拉、伊朗等地缘冲突对有色和军工板块形成催化 [2] AI对宏观经济与价格的影响 - 2025年12月中国PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，创2024年以来环比最高涨幅 [5] - AI对PPI改善的贡献主要体现在有色和科技分项价格的提升 [5] - 2025年12月有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8% [5] - AI带来的电力需求快速提升提振了两类金属价格：作为材料载体的铜、银、钨、钽、铝，以及作为能量载体的锂、钴、镍 [5] - 2025年12月外存储设备及部件、集成电路成品价格分别上涨15.3%、2.4% [7] - AI相关高端芯片占用先进制程资源，加剧结构性紧张 [7] - 三星电子与SK海力士计划2026年Q1将服务器DRAM价格上调60%-70%，涨幅显著高于以往存储芯片周期 [7] “反内卷”政策内涵与产业端执行 - “反内卷”正从产能治理向经营主体延伸，进入加力提速期 [9] - 产业端“反内卷”核心是“优质优价” [10] - 市场监管总局在光伏行业合规指导中强调招标应坚持优质优价 [10] - 发改委等四部门指出动力和储能电池行业存在盲目建设与低价竞争等非理性行为 [10] - 政策要求加强价格执法检查，建立基于成本的监控机制 [10] - 光伏等产品将逐步取消出口退税，电池产品增值税出口退税率由9%下调至6%，并于2027年1月1日起取消 [11] - 取消出口退税有利于竞争力强的龙头企业通过涨价消化成本，将财政资金留在国内投向民生与化债 [11] - 市场监管总局约谈六家硅料龙头企业和光伏行业协会，要求不得约定产能、价格或进行市场划分 [12] - “反内卷”旨在通过公平竞争加快落后产能出清，提升行业集中度与龙头定价能力，形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [12] “反内卷”政府端执行与地方实践 - 政府端“反内卷”本质是地方政府政绩观与发展模式的转变 [10] - “统一大市场”建设要求地方政府停止违规补贴与小政策，从制度层面确保公平竞争 [10] - 重庆市推行“首谈报备”机制，为重大项目设置保护期，引导区县从“拼土地、拼税收”转向“拼产业链、拼生态” [11] - 河南焦作市主动废止与上位法相抵触的优惠政策文件 [11] - 山东潍坊市寒亭区实行土地出让金和税收“双不返”制度 [11] - 广西推行公平竞争审查三重“双审”工作法，并开展反垄断“破壁”专项行动，建立跨省执法协同机制 [11] - 各地招商竞争核心优势正从不可持续的政策让利转向可持续的营商环境与专业服务能力 [11] “反内卷”的经济传导与目标 - “反内卷”推动了2025年12月PPI环比回升 [7] - 2025年12月锂离子电池制造价格上涨1.0%，新能源车整车制造价格由下降0.2%转为上涨0.1%，光伏设备及元器件制造价格降幅收窄0.4个百分点 [7] - 当龙头企业利润率因定价权回归而回升时，将形成利润驱动研发、研发提升质量的良性循环 [12] - “反内卷”是经济转型高质量发展的必然要求，旨在让领先企业有财力进行研发与投资，带动全产业链收入增长和提升中国产业全球竞争力 [12]

特朗普军费提案与市场反应 - 前总统特朗普提议将2027财年美国军费从1万亿美元提升至1.5万亿美元，增幅达50% [4] - 提案引发三大军工巨头股价剧烈波动，盘前集体飙升，诺斯罗普格鲁曼涨7.26%，洛克希德马丁涨7.07%，雷神技术涨5.23% [6][7] - 盘中特朗普转而批评国防承包商，导致股价尾盘跳水，最终诺斯罗普格鲁曼收跌5.5%，洛克希德马丁收跌4.82%，雷神技术收跌2.45% [9][11] 军工企业财务状况与政府施压 - 特朗普批评军工企业将大量资金用于股东回报而非产能投资，点名雷神技术对军方需求响应最消极、扩产最慢 [14][23] - 诺斯罗普格鲁曼在去年前九个月花费11.7亿美元回购股票，并支付9.64亿美元股东分红 [17] - 洛克希德马丁在同期花费22.5亿美元回购股票，并支付23.3亿美元分红 [19] - 特朗普对雷神技术发出警告，要求其加大工厂和设备投入，否则将终止国防部合作，并限制其股票回购、分红及高管年薪（不得超过500万美元） [20] - 特朗普此前已发布行政令，要求国防部审查合同履行差且不投资产能的企业，并计划在未来合同中加入限制股票回购和高管薪酬的条款 [22] 军工复合体与行业生态 - 美国军工行业存在由军工企业、军队和国会三方构成的“军工复合体”利益圈子 [13] - 军工企业通过深度政府绑定获得持续订单，国会议员通过持股或接受游说捐款支持军费上涨 [13] - 特朗普的政策旨在将军工企业利益与政府军事诉求深度绑定，迫使资金流向武器生产而非股东回报 [25] 军费提案的财政与政治争议 - 特朗普声称新增军费将依靠关税收入支付，但此说法被多方驳斥为不切实际 [28][30] - 无党派预算监督机构“纳税人常识组织”主席埃利斯指出，美国债务已超38万亿美元，军费突然增50%属浪费，且关税收入已被承诺用于其他用途 [30] - 国际评级机构穆迪警告该计划将恶化美国财政赤字，智库测算提案到2035年累计耗资达5万亿美元，可能使美国债务再增5.8万亿美元 [31] - 提案在国会面临巨大阻力，民主党可能因民生开支被挤压而坚决反对，共和党内部对此也存在分歧 [36][38] 地缘政治与行业影响解读 - 有观点认为将军费提升至1.5万亿美元是“正在准备全球或地区战争”的信号，可能意味着美国正朝大规模冲突方向迈进 [35] - 军费持续暴涨可能加剧全球军备竞赛，破坏地区稳定 [35] - 最终提案能否落地取决于美国两党及利益集团的进一步角力 [40]

新余国科公告，公司持股5%以上股东江西省农业发展集团有限公司2025年10月25日-2026年1月15日通 过集中竞价减持股份222.32万股，减持均价32.6元/股，减持比例0.80%；减持后持股7453.16万股，占总 股本26.93%。此前其计划减持不超276.76万股，占总股本1%，本次计划已实施完毕。 ...

市场行情与驱动因素 - A股市场自去年12月中旬启动跨年行情，大盘出现17连阳并一度突破4100点整数关口，市场整体风险偏好明显回升 [1][7] - 支撑行情的力量主要来自两方面：一是以AI等为代表的热点板块大涨带来赚钱效应，吸引场外资金；二是一月份新增信贷投放一般达到3万亿至4万亿左右，资金面宽裕 [1][7] - 市场呈现短期过热特征，包括单日成交额一度逼近4万亿并创历史新高，融资融券余额突破2.6万亿并刷新历史记录，某只基金单日销售量高达120万亿并创近年纪录 [1][7] 市场结构与基本面“温差” - 17连阳后，市场出现近30家上市公司集中发布2025年预亏公告，与往年先报喜情形不同，显示某些板块存在短期过热、估值过高问题 [2][8] - 本轮行情属于结构性牛市，经济基本面更多反映房地产、传统工业及零售业等传统行业，其整体表现仍偏低迷 [2][8] - 市场上涨主要集中在人形机器人、芯片半导体、算力算法、可控核聚变、商业航天等科技创新板块，这些代表未来方向的行业短期内缺乏业绩支撑 [2][8] - 基本面与市场表现的“温差”源于观察角度不同：基本面主要看传统行业，市场炒作主要是新兴产业，两者无必然联系 [3][9] 行业比较与发展前景 - 美股科技股牛市已持续十几年，美国科技巨头总市值高达25万亿美元，相比之下，中国科技牛市持续时间及总市值体量均有较大差距 [3][9] - 在经济转型背景下，代表经济发展方向的科技创新行业获得大量资本涌入，AI科技革命有望给新兴产业带来大发展机会 [3][9] - 2025年中国GDP实现约5%的增长，但分化严重：新兴产业资本投入和营收增长较快，而传统消费、传统工业企业经营数据相对较差 [4][10] 未来投资主线与轮动机会 - 2026年科技牛行情是投资主线之一，但不是唯一主线，其他板块可能出现轮动，包括表现低迷的消费白马股、已有一定表现的新能源龙头股，以及有色、军工等板块 [3][9] - 展望2026年，随着稳增长政策落地显效，预计各项经济数据会有所改善，为A股市场轮番上涨带来机会，股市走牛后可能带动消费增速增长，品牌消费品可能出现轮番表现机会 [4][10] - 本轮17连阳行情已终结并开始调整，坚持价值投资至关重要，需从基本面角度选择好行业、好公司或好基金进行配置 [4][11]

欧洲经济与行业状况 - 欧洲多地发生农民抗议活动 社会局势紧张[1] - 德国制造业因能源价格暴涨连续数月萎缩 部分工厂被迫搬迁[1] - 德国普通家庭能源支出比2021年上涨31%[5] - 欧盟内部为900亿欧元的援助计划产生严重分歧 西方联盟出现裂痕[5] - 北约的3000亿美元军援效果不彰[5] 俄罗斯宏观经济表现 - 俄罗斯卢布汇率保持稳定 曾一度成为全球最强货币[3] - 俄罗斯GDP在三年内累计增长9.7% 经济表现超过欧洲[5] - 俄罗斯失业率降至2.3%的历史低点[5] - 俄罗斯构建了“堡垒经济”模式 在极端压力下展现出体制韧性[6] 俄罗斯对外贸易与战略 - 俄罗斯推出“天然气卢布令” 强制要求不友好国家以卢布支付能源 此举稳住了金融[3] - 俄罗斯与友好国家的贸易额占其进出口总额的77%[3] - 俄罗斯实施“向东看”战略 大幅增加对亚洲能源出口[5] - 2025年第一季度 俄罗斯对中国和印度的能源出口暴增47%[5] - 有俄罗斯商人将木材生意转向中国后 利润率提升了15%[5] 俄罗斯工业与军工产业 - 俄罗斯军工产业成为经济隐形引擎[5] - 2023年 俄罗斯生产了超过50万架无人机[5] - 2023年 俄罗斯坦克产量突破战前三倍[5] - 巨额军工订单支撑了俄罗斯制造业[5] 潜在挑战与代价 - 俄罗斯经济面临民用技术停滞的挑战[5] - 俄罗斯面临约90万精英人才流失的问题[5] - 随着战争成为俄罗斯经济支柱 和平反而成为挑战[6]

市场反应与事件概述 - 2026年1月8日美股开盘后，国防板块股价大幅下跌，洛克希德·马丁股价一度跌近5%，雷神技术跌幅跌破7%，整个板块市值短时间内蒸发数百亿美元 [1] - 标普500国防板块指数当日骤跌4.3%，创下两年来最大单日跌幅 [25] - 市场下跌的直接诱因是前一日特朗普在竞选集会上关于军费预算和军工企业政策的言论 [3][5] 特朗普政策主张 - 特朗普宣称要将2027财年军费预算提升至1.5万亿美元，较当年增加2000多亿美元，创造历史新高 [3][5] - 其政策核心是要求军费“专款专用”，并明确表示军工企业不应将资金用于股票回购，而应优先用于制造导弹、战机等武器 [5][17] - 特朗普团队可能通过行政命令，要求军工企业将至少70%的合同收入投入到产能建设中，否则将面临失去订单的风险 [17] - 特朗普还放言要彻查军工企业的账目 [17] 行业长期存在的问题 - 美国军工体系长期存在军费增加但武器产能跟不上的问题，国防部长曾抱怨现有武器库存连支撑半年高强度冲突都力不从心 [7] - 武器生产交付延迟，例如F-35战机的交付周期比原计划延迟近一年，防空导弹生产线老旧且扩产困难 [10] - 行业垄断严重，洛克希德·马丁、雷神技术、波音等巨头几乎垄断了美军80%的武器采购市场，缺乏竞争导致创新和扩产动力不足 [15] 主要公司财务状况与市场影响 - 雷神技术过去三年间，分红和股票回购金额总计达230亿美元，比其研发投入多出80亿美元 [12] - 雷神技术将60%的自由现金流用于分红和股票回购 [12] - 洛克希德·马丁在去年财报中透露，维修保养收入几乎占总收入的40%，比销售新武器赚得还多 [10] - 美国军工企业的股息率常年稳定在3%以上，高于美国国债收益率，是吸引机构投资者的重要因素 [19] - 特朗普限制分红回购的言论，可能重构军工股的估值体系，引发市场恐慌 [17][19] 政策潜在影响与各方反应 - 政策旨在通过1.5万亿军费拉动关键摇摆州的制造业就业，同时限制分红以迎合民粹选民需求，被视为一举两得 [23] - 国会中的民主党已开始反对，认为这是对市场的过度干预，军工巨头也在暗中游说 [27] - 如果军工企业不配合扩产，1.5万亿军费可能成为空头支票；如果配合并加快武器交付，则可能成为特朗普大选前的政绩 [25] - 公司管理层面临压力，雷神技术CEO在投资者电话会议上对如何应对政策支支吾吾，导致股价再次下跌2% [19] 行业未来展望 - 美国军工行业将经历阵痛，面临要么扩产提速，要么失去宝贵订单的选择 [30] - 特朗普的目标是撬动美国军工体系，希望军工巨头从资本玩家重新变回武器制造商，但改变几十年积累的利益格局难度很大 [28][30] - 2026年的美国军工行业注定不会平静 [32]

2026年初的布鲁塞尔寒夜，街道被拖拉机堵得水泄不通，欧盟总部周围弥漫着紧张的气息。愤怒的农民将土豆狠狠砸向警察的盾牌，抗议声像雷霆般撕裂了 欧洲政治的体面——这一幕，成为西方制裁俄罗斯四年后最讽刺、最讽刺的注脚。寒风中，怒吼与呐喊交织，街头的混乱仿佛在无声地质问那些制定制裁政 策的人：你们真的算计对了吗？ 谁能料到呢？当俄罗斯超市的货架依旧琳琅满目，卢布汇率稳得如泰山般不动时，欧洲的工厂却因为能源价格飙升而纷纷外迁，德国制造业连续数月萎缩。 这场经济博弈的结果，让所有曾经预测俄罗斯会迅速崩溃的专家哑口无言，连他们的脸色也因意外而有些扭曲。曾经的战略自信，如今在现实面前显得脆弱 而讽刺。 俄罗斯的绝地反击堪称教科书级别。当西方切断SWIFT系统时，普京迅速推出天然气卢布令，强制要求不友好国家必须用卢布购买能源。这一操作不仅稳住 了卢布汇率，还让卢布一度成为全球最强货币。如今，俄罗斯与友好国家的贸易额已占其进出口总额的77%，稳固了经济底盘，也让国际金融市场为之一 振。 更令人瞩目的，是俄罗斯向东看的战略。欧洲在是否全面禁运俄罗斯油气的问题上犹豫不决，而印度和中国则成为急切的大买家。2025年第一季度， 俄罗斯 ...

瑞银将通用动力的目标价从381美元上调至388美元，维持"中性"评级。(格隆汇) ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”并维持该评级 [1][7] 报告核心观点 - 多国意向采购中巴联合研制的“枭龙”战机以及歼10CE取得实战战果引发全球关注 表明中式装备体系化作战能力得到体现 军机作为核心作战平台出口意义重大 有望带动相关产业链发展 [5][6] - 世界正值百年未有之大变局 地缘局势复杂 在军贸供给侧改革优化和产品谱系日趋丰富的背景下 未来5年及更长时期中国军贸或有望迎来发展黄金期 [5][7] - 中国军贸在全球市场展现出较强竞争力 2020-2024年出口市占率位列全球第四 随着重视程度提升和积极推动高端装备出口 中国军贸市场的天花板有望逐步打开 [6][7] 行业表现与事件背景 - 最近一年国防军工行业表现强劲 12个月涨幅达58.0% 显著跑赢沪深300指数的24.1% [4] - 近期事件包括JF-17“枭龙”战机因实战表现突出吸引多国空军竞相采购 以及2025年5月我国外销型战机歼10CE首次取得实战战果并入选年度国防科技工业十大新闻 [5][6] - 当前地缘局势复杂 乌克兰危机、委内瑞拉事件、伊朗问题及美国拟大幅扩增2027年军费预算等因素加剧全球不稳定性 [5] 全球军贸市场格局 - 需求侧 2020-2024年全球前五大军贸进口国为乌克兰(8.8%)、印度(8.3%)、卡塔尔(6.8%)、沙特(6.8%)、巴基斯坦(4.6%) [6] - 供给侧 2020-2024年全球前五大军贸出口国为美国(43%)、法国(9.6%)、俄罗斯(7.8%)、中国(5.9%)和德国(5.6%) 中国位列全球第四 [6] - “枭龙”战机配备了先进航电系统、有源相控阵雷达、电子战系统及超视距制导装备 相较海外“阵风”、“台风”、“鹰狮”等战机具备较高性价比 [6] 国内军贸发展战略 - 中国航空工业集团提出将军贸作为主责主业 推动构建国内国际双循环相互促进的军贸发展新格局 [6][7] - 加强实战化演练和利用军贸反哺国内装备科研体系建设 形成国内国外良性互动 或将成为未来一段时期的发展目标 [7] - 国内主机厂正争相打造军贸拳头产品 积极推进新一代装备出口 或有望为行业发展提供新的需求动力 [6] 投资策略与关注方向 - 建议关注四个方向 [7] 1) 主机平台 如洪都航空、中航沈飞、中航成飞、内蒙一机、中航西飞、中直股份、航发动力等 2) 无人化 如中无人机、航天电子、航天彩虹、纵横股份、晶品特装等 3) 制导装备及其他 如广东宏大、国科军工、长城军工、中天火箭、高德红外、北方导航、理工导航、睿创微纳等 4) 雷达体系 如国睿科技、航天南湖、四创电子等