小金属板块整体表现 - 10月21日小金属板块整体上涨1.07%，领先个股为中钨高新，涨幅达5.29% [1] - 当日上证指数上涨1.36%，深证成指上涨2.06%，显示小金属板块表现与大盘同步 [1] - 从资金流向看，板块主力资金净流出1942.08万元，但游资资金净流入4141.92万元，散户资金净流出2199.84万元 [2] 领涨个股表现 - 中钨高新收盘价17.52元，涨幅5.29%，成交额10.03亿元，主力资金净流入5269.03万元，占比5.25% [1][3] - 锡业股份收盘价22.63元，涨幅2.54%，成交额8.92亿元，主力资金净流入7447.53万元，占比8.35% [1][3] - 云南锗业收盘价26.84元，涨幅1.86%，成交额4.81亿元，主力资金净流入890.06万元，占比1.85% [1][3] 其他活跃个股 - 中矿资源收盘价47.22元，涨幅1.83%，成交额8.29亿元，主力资金净流入7648.85万元，占比9.23% [1][3] - 盛和资源收盘价23.98元，涨幅1.83%，成交额19.29亿元，主力资金净流入6304.85万元，占比3.27% [1][3] - 中国稀土收盘价55.86元，涨幅1.42%，成交额25.87亿元，主力资金净流入9420.13万元，占比3.64% [1][3] 资金流向分析 - 厦门钨业主力资金净流入1.07亿元，占比11.44%，但游资和散户资金分别净流出1877.02万元和8859.88万元 [3] - 章源钨业主力资金净流入1890.91万元，占比6.29%，而游资资金净流出1191.19万元 [3] - 华锡有色主力资金净流入2733.46万元，占比达10.85%，但游资资金净流出1796.71万元 [3]

有色龙头ETF市场表现 - 有色龙头ETF（159876）在10月21日早盘表现活跃，场内价格盘中一度上涨超过2.4%，当前上涨1.64% [1] - 截至10月20日，该ETF最新规模达到5.69亿元，在跟踪同一标的指数的3只ETF产品中规模位居首位 [1] 有色金属板块个股表现 - 云铝股份领涨板块，涨幅达3.47% [3] - 洛阳钼业上涨3.18%，华友钴业上涨3.07%，锡业股份上涨3.04% [3] - 盛新锂能、神火股份、天山铝业、中国铝业等个股涨幅均超过2% [2][3] 黄金市场动态与机构观点 - COMEX黄金价格冲击4400美元/盎司，创下新高，10月20日最高触及4398美元/盎司 [3] - 美国银行预测黄金价格有望在明年春季冲击6000美元 [4] - 黄金资产在全球投资机构资产配置中占比仅为2.3%，在私人客户资产配置中占比仅为0.5% [4] - 世界黄金协会数据显示，散户黄金投资占全球资产比重低于2%，央行黄金占外汇储备总量比重低于30% [4] 稀土行业利好因素 - 北方稀土三季报净利润预计增长272.54%-287.34%，盛和资源三季报业绩预计增长696.82%-782.96% [4] - 稀土企业受益于价格上涨及产能释放，业绩增速显著 [4] - 中信建投指出稀土供需两端共振格局已形成，中长期业绩有望持续上行 [4] 锂行业技术突破与成本优势 - 中国科学家成功攻克全固态金属锂电池关键技术，固态电池性能实现跨越式升级 [5] - 赣锋锂业等龙头企业通过自有矿山实现锂盐自给率超过50%，吨成本较外购低20%-30% [5] - 在锂价低谷期，具备低成本资源的企业仍能维持8%-10%的毛利率 [5] 铜市场供应紧张与价格推动 - 全球第二大铜矿（印尼Grasberg）因事故停产，可能导致今明两年全球铜矿供应预期急剧收紧 [6] - 铜作为能源转型及新质生产力发展的关键金属，在供需紧平衡与金融属性强化双轮驱动下，铜价上涨 [6] 有色金属行业后市展望 - 有色金属作为全球定价品种，是本轮大宗商品牛市的主力军 [6] - 中长期资本开支周期推动下，有色已进入供给紧张的价格上行大周期 [6] - 全球制造业投资周期持续上行，叠加逆全球化下战略金属资源储备需求，提升有色金属需求 [6] - 国内宏观面触底回升逻辑强化，多重逻辑叠加下，有色或成为慢牛行情核心品种 [6] - 未来一到两年看好工业有色、小金属和黄金 [6] 有色龙头ETF配置价值 - 有色龙头ETF（159876）跟踪的中证有色金属指数中，铜、黄金、铝、稀土、锂行业权重占比分别为27.6%、14.5%、13.1%、10.4%、8.4% [8] - 相对于投资单一金属行业，该ETF能够起到分散风险的作用，适合作为投资组合的一部分进行配置 [8]

市场行情回顾 - 截至10月17日当周，上证指数下跌1.47%至3839.76点，沪深300指数下跌2.22%至4514.23点，SW有色金属行业指数下跌3.07%至7322.8点 [1][2] - 有色金属行业五个二级子行业中，仅贵金属板块上涨3.19%，工业金属、小金属、能源金属和金属新材料板块分别下跌3.60%、3.84%、5.24%和3.05% [1][2] 重点金属价格数据 - 上海期货交易所基本金属价格普遍下跌，铜、铝、锌、铅、镍、锡周变动幅度分别为-2.92%、-0.95%、-2.55%、-0.29%、-1.89%、-2.66% [2] - 伦敦金属交易所基本金属价格表现分化，铜和铝分别上涨0.85%和1.11%，而锌、铅、镍、锡分别下跌1.97%、2.43%、1.11%和3.16% [2] - 贵金属价格大幅上涨，上海期货交易所黄金和白银价格分别上涨9.94%和9.24%，COMEX黄金和白银价格分别上涨6.69%和7.15% [2] - 小金属中，氧化镨钕和烧结钕铁硼N35毛坯价格分别下跌9.05%和6.32%，而氧化镝价格上涨0.92% [2] - 能源金属方面，电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、电池级氢氧化锂和澳洲锂精矿价格均上涨约1.36%、1.39%、1.15%和1.38% [2] - 钴产品价格显著上涨，国内电解钴、四氧化三钴和硫酸钴价格分别上涨9.47%、11.02%和10.13% [2] 投资建议与市场背景 - 美联储主席鲍威尔表示美国新增就业增速放缓且银行准备金降至3万亿美元以下，暗示缩表接近尾声，市场对10月降息25个基点的预期概率升至97% [3][4] - 美国地区银行信贷暴雷及伦敦白银市场逼空事件推升避险情绪，刺激黄金白银价格持续上涨并刷新历史新高 [4] - 建议关注黄金白银龙头企业，包括紫金黄金国际、招金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、山金国际、兴业银锡、盛达资源 [4]

从资金流向上来看，当日小金属板块主力资金净流出9.5亿元，游资资金净流出1.15亿元，散户资金净流 入10.64亿元。小金属板块个股资金流向见下表： 证券之星消息，10月20日小金属板块较上一交易日下跌0.74%，广晟有色领跌。当日上证指数报收于 3863.89，上涨0.63%。深证成指报收于12813.21，上涨0.98%。小金属板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000962 | 东方银业 | 28.07 | 6.12% | 44.21万 | 12.59亿 | | 002378 | 章源钨业 | 11.85 | 2.69% | 30.98万 | 3.64Z | | 000657 | 中钨高新 | 16.64 | 1.96% | 34.84万 | 1 5.78亿 | | 002842 | 翔鹭钨业 | 10.33 | 1.87% | 6 9.22万 | 9468.62万 | | 688750 | 金天钛业 | 20.56 | 0.93% | 1.54万 | 3 ...

市场整体表现 - A股三大指数集体反弹，沪指上涨0.63%报3863点，深证成指上涨0.98%，创业板指上涨1.98% [1] - 全市场成交额为1.75万亿元，较前一交易日缩量2031亿元 [1] - 超4000只个股上涨，但午后指数涨幅有所收窄 [1] 领涨板块与个股 - 培育钻石板块爆发，黄河旋风、四方达及恒盛能源等多股涨停 [1] - 煤炭板块大涨3.16%，宝泰隆、郑州煤电及宝泰集团等多股涨停 [1][2] - 燃气股走高4.07%，国新能源涨停 [1][2] - CPO概念活跃，剑桥科技涨停；F5G概念、机器人、数字水印及脑机接口等板块涨幅居前 [1] - 能源设备板块上涨2.39%，航空板块上涨2.95%，通信设备板块上涨2.39% [2] 领跌板块与个股 - 贵金属和黄金概念大跌，湖南白银、西部黄金跌停 [1] - 珠宝首饰板块走低，萃华珠宝跌逾8% [1] - 稀土永磁板块走弱，新莱福领跌；小金属、转基因及猪肉鸡肉概念等跌幅居前 [1]

市场整体表现 - A股三大指数早盘集体上涨，上证指数报3866.09点，涨幅0.69%，深证成指报12863.53点，涨幅1.38%，创业板指报3008.56点，涨幅2.49% [1] - 创业板指数表现最为强劲，涨幅显著高于主板市场 [1] 领涨行业板块 - 煤炭开采加工板块涨幅居首，达3.47%，总成交额145.61亿元，板块内33家公司全部上涨 [1][2] - 电机板块涨幅3.26%，总成交额86.08亿元，板块内22家公司上涨，3家下跌 [1][2] - 电池板块涨幅2.76%，总成交额高达477.62亿元，净流入资金35.67亿元，板块内94家公司上涨，8家下跌 [1][2] - 通信设备板块涨幅2.69%，总成交额739.75亿元，净流入资金32.27亿元 [2] - 消费电子板块涨幅2.39%，总成交额385.11亿元，净流入资金27.79亿元，板块内93家公司上涨，5家下跌 [2] 下跌及弱势行业板块 - 贵金属板块跌幅最大，为-6.09%，总成交额117.56亿元，净流出资金10.36亿元，板块内11家公司全部下跌 [1][2] - 厨卫电器板块跌幅-1.16%，总成交额6.16亿元 [1][2] - 银行板块微跌-0.40%，但总成交额达243.38亿元，成交量为3420.03万手 [1][2] - 证券板块虽微涨0.32%，总成交额241.05亿元，但净流出资金达14.93亿元 [2]

三季报业绩整体表现 - 截至10月18日，近150家上市公司披露三季报业绩预告，其中超八成公司业绩“报喜”（含预增、略增、扭亏、续盈）[1] - 业绩预喜公司数量占比超过半数，显示整体业绩向好[2] - 已披露公司的净利润环比增速显著改善[3] 业绩亮点与超预期细分领域 - 电子、半导体、消费电子领域因需求旺盛推动增长，预喜公司分布在半导体产品与设备行业[2] - 化工和农化制品受益于产品价格上涨和成本管控，农药、维生素等子领域恢复强劲[2] - 新能源领域中电力、光伏因成本下降和项目投产驱动，增速明显[2] - 得益于价格上涨，小金属、贵金属等细分领域表现较好[2] - 科技成长、新能源、医药与生物科技等板块表现亮眼，部分企业净利润同比增长超过50%[2] - 代表产业升级的成长方向亮点颇多，如围绕AI的专用芯片和算力芯片产业、AI数据中心网络基础设施领域，以及部分汽车零部件等高端制造领域[2] - 有亮点的细分领域主要集中在电子（半导体、元器件）、有色（小金属、贵金属、金属新材料）、券商保险、化工（农化制品、化学制品）等[3] - 受益于产品涨价或下游细分行业需求高景气，AI、出海的公司业绩超预期的可能性更大[3] 三季报在投资策略中的应用 - 若三季报显示公司业绩超预期（如净利润大幅增长）或出现反转迹象，会考虑增加持仓或纳入新标的[4] - 挖掘三季报机遇的核心是通过系统分析，提前识别高增长公司和行业趋势，首先是筛选收入和利润高增长标的，其次分析行业趋势[4] - 三季报对四季度乃至2026年一季度的市场走势有一定影响，因为其基本反映了本年度公司经营的结果[4] - 重点关注企业的盈利质量、现金流状况以及行业竞争格局的边际变化[5] - 三季报是检验科技成长板块“高成长”属性的“试金石”[5] - 顺周期与内需板块当前被低估，若三季报能展现盈利触底或环比改善迹象，将增强市场信心，成为风格切换的催化剂[5] - 三季报是组合管理中校准策略、优化持仓的核心参考，会结合三季报传递的基本面信号对组合进行动态优化[5] - 三季报能透过细分领域的景气分化，揭示四季度乃至明年一季度的产业主线[5] - 需警惕短期数据的局限性，应结合产业趋势、政策环境综合判断，立足长期价值做布局[5] - 若行业和公司长期发展趋势、底层支撑逻辑不变，仅因外部扰动导致短期业绩欠佳，则需要予以更多耐心[6] - 投资风格偏均衡成长，赔率是更看重的指标，努力挖掘“高确信”成长，即优选行业成长空间大、具备核心竞争力的企业[6] - 三季度业绩趋势往往是上半年产业趋势的强化和延伸，并不一定代表下一年度的高景气[6] - 调仓会参考财报，但并非完全依据三季报，重点关注业绩趋势、盈利能力和财务质量等方面指标[7] 科技成长板块前景 - 科技主线的核心逻辑并未改变，业绩支撑依然存在，但驱动因素从上半年的预期驱动逐步转向业绩驱动[12] - 半导体国产替代链、海外算力链、AI端侧等细分领域营收和利润增长强劲，三季报验证了其景气度的真实性[12] - 科技板块表现强势，除了产业趋势的助力外，本身盈利周期的回升也是主要因素[12] - TMT板块处于库存增速与收入增速双增的主动补库阶段，且过去半年订单趋势和补库趋势持续上行[12] - 从三季报预告看，科技主线业绩仍有支撑，高景气度有望延续，AI算力、半导体、消费电子、人形机器人核心部件等需求确定性强、技术壁垒高的细分方向值得关注[12] - 科技成长板块整体业绩支撑仍较为强劲，三季报预喜比例较高，受益于AI需求拉动、产业链升级和政策支持[13] - 科技方向主要关注人工智能及相关产业链，其中大模型和算力是重点投资方向[13] - 高端制造领域关注能源变革和自主安全，看好以锂电为代表的电池产业链，以及军工和半导体方向[13] 其他具有增长潜力的行业 - 除科技板块外，上游资源品、新能源和部分消费细分领域在三季报中也显示出较好的增长潜力[14] - 部分顺周期和消费细分板块当前估值相比其他板块处于相对偏低水位[14] - 储能行业正在经历需求爆发、盈利能力明显修复的过程，龙头公司估值普遍偏低，未来两年需求确定性很高[14] - 非银（包括券商和保险）、有色金属、电力、部分出口制造方向，预计会出现高增长以及高景气，其中非银等板块整体估值分位仍显示出较高的性价比[14] - 关注被市场低估且有望通过三季报释放积极信号的顺周期与内需领域，其估值已处于历史较低区间，展现出较高的风险收益比[15] - 具体关注三个方向：一是受益于“反内卷”政策深化和价格回升的传统周期行业，如化工、煤炭、钢铁等领域；二是与CPI回暖、内需复苏密切相关的消费领域，如农林牧渔、食品饮料和服务消费等；三是有望受益经济复苏和流动性改善的金融板块，如保险、券商等，其估值修复空间值得关注[15] - 还关注两类特殊机会：一是现金流充沛、分红稳定的快消品公司，可提供良好的防御性；二是已渡过资本开支高峰期的制造业龙头，后续有望进入利润释放周期[15] 传统板块投资机会 - 消费、制造、周期等传统行业目前均处于盈利和估值双底部，一旦盈利拐点出现，阶段性估值修复的空间也较为可观[16] - 如果经济持续温和复苏，消费和周期行业也会逐步传导受益[16] - 制造业仍取决于其自身部分冗余产能出清的进度[16] - 四季度，政策发力的必要性或加大，预计消费、制造、周期等板块会有政策预期性的提前交易[16] - 随着经济复苏节奏逐步明朗，消费、制造、周期等传统板块在三季报后正展现出新的投资价值[17] - PPI同比降幅收窄、企业利润边际改善等迹象，预示着这些板块的基本面可能接近拐点[17] - 在“反内卷”政策持续推进的背景下，部分细分制造业的竞争格局正在优化，龙头企业有望通过市场份额提升实现盈利质量的改善[18] - 消费板块中，具备强大品牌力和渠道优势的公司已展现出较强的经营韧性[19] - 周期板块与经济复苏强度密切相关，如果后续基建和地产领域出现更明确的企稳信号，这些板块将具备较好的弹性[20] - 在经济高质量发展的背景下，供给端竞争优势突出、需求端超预期的公司或有较好的投资机会[20] 相关ETF产品数据 - 食品饮料ETF（515170）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日涨跌0.34%，市盈率20.51倍，最新份额106.3亿份，增加4.8亿份，估值分位20.12%[24] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，近五日涨跌-7.55%，市盈率41.90倍，最新份额74.6亿份，增加9500.0万份，估值分位60.56%[24] - 科创半导体ETF（588170）跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数，近五日涨跌-9.17%，最新份额23.4亿份，减少1200.0万份[24] - 云计算50ETF（516630）跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日涨跌-6.46%，市盈率116.38倍，最新份额3.7亿份，减少400.0万份，估值分位90.10%[25]

三季报业绩预告亮点 - 截至10月18日，近150家上市公司披露业绩预告，超八成公司业绩“报喜” [2] - 电子、半导体、消费电子领域需求旺盛，预喜公司分布在半导体产品与设备行业 [15] - 化工和农化制品受益于产品价格上涨和成本管控，农药、维生素等子领域恢复强劲 [15] - 新能源领域中电力、光伏因成本下降和项目投产驱动，增速明显 [15] - 小金属、贵金属等细分领域得益于价格上涨，表现较好 [15] - 科技成长、新能源、医药与生物科技等板块表现亮眼，部分企业净利润同比增长超过50% [15] - 代表产业升级的成长方向亮点颇多，如围绕AI的专用芯片和算力芯片产业、AI数据中心网络基础设施领域以及部分汽车零部件等高端制造领域 [15] - 已披露公司的净利润环比增速显著改善，有亮点的细分领域主要集中在电子、有色、券商保险、化工等 [15] - 受益于产品涨价或下游细分行业需求高景气，AI、出海的公司业绩超预期的可能性更大 [15] 三季报在组合管理中的作用 - 若三季报显示公司业绩超预期或出现反转迹象，会考虑增加持仓或纳入新标的 [17] - 挖掘三季报机遇的核心是通过系统分析，提前识别高增长公司和行业趋势，筛选收入和利润高增长标的，并分析行业趋势 [17] - 三季报对四季度乃至明年一季度的市场走势有一定影响，因其基本反映了本年度公司经营的结果，盈利能否支撑当前估值成为未来指数运行方向的重要依据 [17] - 重点关注企业的盈利质量、现金流状况以及行业竞争格局的边际变化 [18] - 三季报是检验科技成长板块“高成长”属性的“试金石” [18] - 若顺周期与内需板块三季报能展现出盈利触底甚至环比改善迹象，将极大增强市场信心，成为后续风格切换的催化剂 [18] - 三季报是组合管理中校准策略、优化持仓的核心参考，结合基本面信号对组合进行动态优化 [18] - 需关注PPI、企业利润率等指标的改善情况，若三季报显示中游制造业盈利压力缓解，市场有望出现风格再平衡 [18] - 定期报告披露期是业绩验证、去伪存真的窗口期，但需多维度综合考量，避免盲目追高短期业绩暴增但缺乏持续性的标的 [19] - 调仓会参考财报，重点关注业绩趋势、盈利能力和财务质量等方面指标 [20] 科技成长板块业绩支撑与细分方向 - 科技主线的核心逻辑并未改变，业绩支撑依然存在，但驱动因素从预期驱动转向业绩驱动，市场会更苛刻地审视盈利增长兑现 [26] - 半导体国产替代链、海外算力链、AI端侧等细分领域营收和利润增长强劲，三季报验证了其景气度的真实性 [26] - 科技板块表现强势，除了产业趋势助力外，本身盈利周期的回升也是主要因素 [26] - TMT板块处于库存增速与收入增速双增的主动补库阶段，过去半年订单趋势和补库趋势持续上行，企业层面对未来需求持积极态度 [26] - AI算力、半导体、消费电子、人形机器人核心部件等需求确定性强、技术壁垒高的细分方向值得关注 [26] - 科技成长板块整体业绩支撑仍较为强劲，三季报预喜比例较高，受益于AI需求拉动、产业链升级和政策支持 [27] - 具体细分领域主要关注算力、AI应用、半导体材料与设备、机器人、固态电池、创新药等方向 [27] - 科技方向主要关注人工智能及相关产业链，大模型和算力是重点投资方向 [27] 其他显示增长潜力或被低估的行业 - 除科技板块外，上游资源品、新能源和部分消费细分领域在三季报中也显示出较好增长潜力 [29] - 部分顺周期和消费细分板块当前估值相比其他板块处于相对偏低水位 [29] - 储能行业正在经历需求爆发、盈利能力明显修复的过程，龙头公司估值普遍偏低，未来两年需求确定性很高，盈利能力预计持续修复 [29] - 非银、有色金属、电力、部分出口制造方向预计会出现高增长以及高景气，非银等板块整体估值分位仍显示出较高性价比 [29] - 被市场低估且有望通过三季报释放积极信号的顺周期与内需领域值得关注，其估值已处于历史较低区间，展现出较高风险收益比和可观长期隐含回报 [29] - 关注受益于“反内卷”政策深化和价格回升的传统周期行业，如化工、煤炭、钢铁等领域 [30] - 关注与CPI回暖、内需复苏密切相关的消费领域，如农林牧渔、食品饮料和服务消费等 [30] - 关注有望受益经济复苏和流动性改善的金融板块，如保险、券商等，其估值修复空间值得关注 [31] - 关注现金流充沛、分红稳定的快消品公司以提供良好防御性，以及已渡过资本开支高峰期的制造业龙头，后续有望进入利润释放周期 [31] 传统板块投资机会 - 消费、制造、周期等传统行业均处于盈利和估值双底部，若四季度不发生较大宏观扰动事件，全年有希望延续筑底回暖态势 [33] - 如果PPI持续企稳回升，消费、制造、周期等传统行业的盈利表现也会改善，一旦盈利拐点出现，阶段性估值修复空间较为可观 [33] - 如果经济持续温和复苏，消费和周期行业也会逐步传导受益 [33] - 四季度政策发力的必要性或加大，预计消费、制造、周期等板块会有政策预期性的提前交易 [33] - 从当前经济数据观察，PPI同比降幅收窄、企业利润边际改善等迹象，预示着消费、制造、周期等板块的基本面可能接近拐点 [33] - 在“反内卷”政策持续推进背景下，制造业部分细分行业竞争格局正在优化，龙头企业有望通过市场份额提升实现盈利质量改善 [34] - 消费板块中具备强大品牌力和渠道优势的公司已展现出较强经营韧性 [35] - 周期板块与经济复苏强度密切相关，如果后续基建和地产领域出现更明确企稳信号，这些板块将具备较好弹性 [36] - 在经济高质量发展背景下，供给端竞争优势突出、需求端超预期的公司或有较好投资机会 [36]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分金属板块的景气度进行了判断 [11][31] 核心观点 - 大宗及贵金属方面，铜维持高景气，铝景气度拐点向上，贵金属金价大涨，长期逻辑基于美元信用体系走弱 [11] - 小金属及稀土方面，稀土板块景气度加速向上，锑、钼、锡板块景气度均拐点向上 [31] - 能源金属方面，钴金属景气度稳健向上，锂金属景气度底部企稳 [60] 大宗及贵金属行情综述 - 铜价表现分化，LME铜价上涨2.41%至10624.00美元/吨，沪铜下跌1.77%至8.44万元/吨 [1] - 铝价稳在21000附近，LME铝价上涨1.82%至2796.00美元/吨，沪铝微跌0.33%至2.09万元/吨 [2] - 金价大幅上涨，COMEX金价上涨7.65%至4344.30美元/盎司 [3] 大宗及贵金属基本面更新 - 铜供应端，进口铜精矿加工费周度指数跌至-40.97美元/吨，全国主流地区铜库存周内环比增加0.55万吨至17.75万吨 [12] - 铜消费端，主要精铜杆企业周度开工率为62.5%，环比升19.06个百分点，但同比降16.39个百分点 [12] - 铝供应端，国内主流消费地电解铝锭库存62.7万吨，环比去库2.2万吨，氧化铝运行产能降94万吨至9108万吨 [13] - 铝需求端，下游加工龙头企业开工率持平于62.5%，原生铝合金开工率回升至58.4% [13] - 贵金属方面，美债10年期TIPS下降4个百分点至1.71%，SPDR黄金持仓增加17.46吨至1034.62吨 [14] 小金属及稀土行情综述 - 稀土板块战略属性提高，价格影响呈"短空长多"逻辑，供改效果有望逐步显现 [31] - 锑板块光伏玻璃需求出现拐点，出口修复预期加强，锑价有望第三次上涨 [31] - 钼板块需求景气，特钢厂开启顺价、不锈钢涨价，钼价加速上涨 [31] - 锡板块印尼打击锡矿走私，库存支撑强，低邦复产不及预期，价格有望偏强运行 [31] 小金属及稀土基本面更新 - 稀土价格方面，氧化镨钕价格为50.71万元/吨，环比下降9.01%，氧化镝价格170.0万元/吨，氧化铽价格696.0万元/吨 [32] - 锑价方面，锑锭价格为16.59万元/吨，环比下降4.08%，锑精矿价格为14.05万元/吨，环比下降4.04% [33] - 钼价方面，钼精矿价格为4450元/吨，环比上涨1.37%，钼铁价格28.20万元/吨，环比上涨3.68% [34] - 锡价方面，锡锭价格为28.14万元/吨，环比下降2.58%，锡锭库存为5691吨，环比下降11.48% [34] - 钨价方面，钨精矿价格26.86万元/吨，环比上涨1.20%，仲钨酸铵价格39.27万元/吨，环比上涨0.40% [35] 能源金属行情综述 - 钴金属景气度稳健向上，刚果金配额制正式出台，行业对原料担忧持续发酵，价格进一步上涨 [60] - 锂金属景气度底部企稳，下游储能需求持续饱满，行业库存继续去化，价格有支撑 [60] 能源金属基本面更新 - 锂市场方面，SMM碳酸锂均价下跌0.63%至7.31万元/吨，氢氧化锂均价下跌0.43%至7.82万元/吨，碳酸锂总产量2.11万吨，环比增加0.04万吨 [5][61] - 钴市场方面，长江金属钴价上涨9%至38.1万元/吨，钴中间品CIF价上涨10.1%至20.65美元/磅，计价系数为90.0 [5][61] - 镍市场方面，LME镍价上涨0.1%至1.52万美元/吨，上期所镍价下跌0.6%至12.12万元/吨，LME镍库存增加1.3万吨至25.03万吨 [5][62]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业给予“看好”的投资评级 [1] 核心观点总结 - 关税政策预期反复调整，导致金属价格波动性放大 [1] - 美联储降息启动，叠加美国政府停摆及经济数据疲软，推升贵金属避险需求，金价创下新高 [4] - 长期看好贵金属价格中枢上行趋势，并建议关注白银因金银比处于高位带来的收敛机会 [4] - 工业金属方面，铜矿供应受突发事件扰动，而铝受国内产能天花板限制，长期供需格局趋紧，价格中枢有望持续抬高 [4] - 小金属中钴价因供给受限而上涨，锂价则因供给宽松而震荡运行 [4] 一周行情回顾 - 报告期内（2025年10月13日至10月17日），有色金属（申万）指数下跌3.07%，跑输沪深300指数0.85个百分点 [4][5] - 分板块看，贵金属板块表现最佳，周涨幅为3.19%；铜、铅锌、能源金属板块跌幅较大，分别下跌4.34%、4.80%和5.24% [4][9] - 年初至今，有色金属（申万）指数累计上涨69.59%，大幅跑赢沪深300指数54.87个百分点 [5][8] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：LME铜价周环比上涨0.82%至10,605美元/吨，铝价上涨1.07%至2,778美元/吨；COMEX黄金价格周环比大幅上涨5.76%，白银价格上涨6.55% [4][12] - **能源材料**：电池级碳酸锂价格周环比上涨1.36%至7.45万元/吨；电解钴价格周环比大幅上涨10.33%至39.00万元/吨；六氟磷酸锂价格周环比上涨16.28%至7.50万元/吨 [4][16] - **黑色金属**：螺纹钢价格周环比持平；铁矿石价格周环比下跌1.35%至106美元/吨 [4][12] 细分行业分析 贵金属 - 美联储于9月如期降息25个基点，为2025年首次降息，点阵图显示年内还有两次降息 [4] - 美国9月ADP就业人数减少3.2万人，为2023年3月以来最大降幅，且9月制造业PMI录得49.1%，低于荣枯线，经济数据疲软强化降息预期 [4] - 中国央行自2024年11月起连续11个月增持黄金，截至9月末官方黄金储备为7406万盎司，提振市场信心 [22] - 黄金ETF（SPRD+iShares）持仓量环比增加2.2%至1534吨 [22] 工业金属：铜 - **供给端**：铜现货TC为40.8美元/干吨，周环比不变；印尼Grasberg铜矿事故预计将导致2026年全球铜矿供应阶段性减少约2.2% [4][30] - **库存端**：国内社会库存17.8万吨，周环比增加1.8万吨；全球交易所库存合计56.1万吨，周环比增加0.4万吨 [4][30] - **需求端**：电解铜杆、再生铜杆、电线电缆开工率周环比分别大幅提升19.1、6.4、3.4个百分点，至62.5%、18.3%、61.9% [4][30] 工业金属：铝 - **价格与供需**：上海有色网A00铝现货均价报20,950元/吨，周环比微跌0.14% [44] - **供应端**：2025年9月国内电解铝运行产能为4,444.9万吨，开工率约98.3% [44] - **需求与库存**：铝下游加工企业开工率持平于62.50%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存周环比去库1.3万吨至77.5万吨 [4][44] - **成本利润**：国内电解铝即时完全成本约16,145元/吨，行业平均利润为4,805元/吨 [46] 钢铁 - **供需库存**：五大品种钢材周产量环比下降0.74%至857万吨，周需求量环比增长19.03%至875万吨，总库存环比下降1.15%至1582万吨 [73] - **价格与利润**：螺纹钢价格周环比持平；螺纹钢吨毛利为-66元/吨 [71][73] - **铁矿石**：进口62%铁矿石价格周环比下跌1.35%至106美元/吨；澳洲和巴西铁矿石周发运量环比下降2.23%至2667万吨 [79] 小金属 - **钴**：刚果金出口受限导致供给偏紧，电解钴价格周环比上涨10.33%；8月中国钴中间品进口量环比大幅下降62.05%至5241吨 [4][86] - **锂**：供给整体宽松，电池级碳酸锂现货价格周环比上涨1.36%；8月锂精矿进口量环比下降18.32%至47.06万吨 [4][88][89] 重点公司关注建议 - **贵金属**：建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] - **工业金属（铜/铝）**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、中国铝业、中国宏桥、天山铝业等 [4] - **小金属**：建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源（钴）；中矿资源（锂） [4] - **成长周期**：推荐华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材等供需格局稳定的新能源制造业公司 [4]