核心观点 - 中金上调阿里巴巴目标价35% 维持跑赢行业评级 基于分部估值切换至FY27 电商业务采用13倍市盈率 云计算业务采用3.5倍市销率 美股和港股目标价分别为151美元和147港元 较当前股价存在12%和27%上行空间 [1] 财务表现与预测 - 1QFY26收入同比增长1.8%至2477亿元 剔除高鑫零售和银泰影响后可比口径增长10% 调整后EBITA同比下降13.7%至388亿元 [2] - 下调FY26收入预测3%至10683亿元 主要因高鑫零售和银泰出表影响 下调FY26非通用准则归母净利润29%至1218亿元 主要因淘宝闪购投入加大 [1] - 引入FY27收入和利润预测分别为12151亿元和1493亿元 [1] 云计算业务 - 1QFY26云收入同比增长25.8% 外部客户收入增长26% AI相关收入占外部客户收入比例首次超过20% [3] - 云业务EBITA为29.5亿元 利润率8.8% 资本开支上升至386亿元 公司维持3年3800亿元投入指引 [3] - 公有云规模效应和效率提升推动盈利 AI带动传统计算和存储产品快速增长 开源大模型能力和完善AI生态体系有望推动收入增速上行 [3] 淘宝闪购业务 - 25年8月即时零售月活跃买家达3亿 淘宝月活跃买家同比增长25% 日均订单达8000万单 [4] - 1QFY26和2QFY26淘宝闪购EBITA亏损分别为112亿元和316亿元 对应单均亏损3.3元和4.7元 预计全财年EBITA亏损743亿元 单均亏损3.1元 [4] - 预计7月为UE亏损峰值 随后通过运力优化和效率提升 UE逐月改善 9月后UE亏损较7月收窄一半 [4] 电商核心业务 - 1QFY26客户管理收入(CMR)同比增长10% 淘天GMV增长5% 主要受软件技术服务费和全站推广广告渗透率提升驱动 [6] - 预计未来几个季度CMR保持高个位数至双位数增长 闪购业务对流量带动提振广告收入 未来3个季度闪购对CMR增速正面贡献约2个百分点 [6]

四川平台经济发展现状 - 四川平台经济总体规模达4.9万亿元 位列全国第6位 从业人数553万人 主体数量188万户 [1] - 2025年上半年四川网络零售额5428亿元 全国排名第6 中西部排名第1 同比增长9.9% [2] - 服务型网络零售额占比从2023年43.2%提升至2025年上半年46.2% 增长贡献率达60% [2] 政策支持措施 - 四川省出台六大支持政策 包括主体培育/总部经济/园区基地/业态更新/线上活动/资金人才激励 [3] - 对达标电商销售企业和服务企业给予最高500万元激励 对设立区域性总部企业给予同等额度支持 [3] - 建立"链长制"协同机制 由分管副省长担任链长 涵盖1个主要承载地和6个协同发展地及16个省级部门 [6] 产业带与头部平台合作 - 2024年四川亿元规模产业带达102个 较2023年增加4个 主要分布在成都(86个)/德阳(5个)/凉山(3个)等地区 [5] - 淘天/京东/抖音等头部平台深度参与产业带建设 推动"平台+产业带"发展模式 [5][6][9] - 成都女鞋产业带2023年抖音电商GMV突破40亿元 销售额增24% 订单量增15% [7] 跨境电商与数字服务 - 2024年四川跨境电商进出口规模突破1500亿元 达"十三五"末期3倍 2025年上半年达900亿元 出口占比94% [2] - 投影仪/女鞋/火锅底料等"四川造"产品内外贸一体化成效显著 [2] - 数字服务消费基础优异 建议结合低空经济/银发经济/软件信息服务打造新增长点 [6] 平台经济生态构建 - 形成"平台+产业+服务+跨境+创新"圈链生态发展模式 [2] - 2024年直播网络零售额超千亿元 占电商总额近20% [7] - 京东集团在川注册企业80余家 2023年西南外贸产业聚集项目落地 预计2025年贸易额超20亿元 [8] 未来发展目标 - 根据2025-2027年实施方案 目标2027年网络零售额突破1.1万亿元 网商数量超200万家 [6] - 成都发布"平台经济产业链机会清单" 推动平台资源与产业需求高效匹配 [9] - 持续强化主体引育和融合创新 增强"平台+产业"双向拉动质效 [9]

今年以来，泡泡玛特、霸王茶姬等项目重新唤起大家对消费赛道的热情。 再往前两三年前开始，依托我们庞大而完善的供应链，字节跳动 /TikTok 、拼多多 /TEMU 、 SHEIN 开始出海，横扫全球市场。 2018 年，我刚加入一级市场的时候，投消费才是王道。消费企业很容易就取得收入， 相比之下，硬科技企业一方面苦哈哈的没订单，还得投资人帮忙找订单，一方面估值倍数又非常高。 还有就是，咱们有14亿人口，随便一个消费项目，瞄准的可能都是数亿的目标人口。而科技项目就远没有这么性感。 所以，在那个时候，消费投资人对硬科技投资人是有鄙视链的。 今天我想记录一个项目，一个获得过大额融资的消费类项目，一个曾被称为细分赛道第一的项目。 记录他的一个重要原因是，他曾经近百亿估值，如今已经破产。"破产"是多家主流媒体的报道，甚至这些报道也都已经是几年前的事了。 项目名称： YOHO 有货。 项目有两个运营主体：南京新与力文化传播有限公司（简称"新与力"）、有货（江苏）商贸服务有限公司（简称"有货商贸"）。 （一）融资信息 投融资信息平台"鲸准"显示，新与力共计获得过 6 轮融资，全部为绝对一线的投资机构。 其中，披露了融资额的最 ...

全球市场表现 - 美股周一因劳动节假期休市，欧洲主要股市收高，泛欧Stoxx 600指数上涨0.23%，德国DAX指数涨0.57%，英国富时100与法国CAC40分别微涨0.1%和0.05%[9] - 港股市场恒生指数涨2.15%上扬近550点，国企指数、恒生科技指数分别上涨1.95%及2.2%，阿里巴巴(9988 HK)业绩突出大涨18.5%[11] - A股市场沪指涨0.46%报3875点，深证成指涨1.05%，创业板指涨2.29%，全天成交额2.78万亿元[17] - 亚太股市个别发展，韩国KOSPI跌1.4%，日本日经225指数跌1.2%，印度NIFTY指数涨0.8%[22] 人民币汇率 - 人民币汇率经历快速升值，美元兑在岸人民币汇率于8月29日一度达到7.126的年内新低水平，但破7仍需要更多催化[5] - 美元指数偏弱运行创造相对温和外部环境，央行中间价报价释放较强汇率预期引导，国内权益市场表现亮眼吸引外资流入[5] 外汇与商品 - 美元指数报97.77，年初至今下跌9.9%，欧元兑美元年初至今上涨13.1%至1.171[26] - 纽约期金价格报3,487.2美元/盎司，单日上涨1.2%，年初至今上涨32.0%[26] - 石油交易员预计OPEC+本周末开会时将维持原油产量不变，周一原油期货窄幅波动[27] 固定收益 - 美国假期休市市场静淡，2年期美国国债收益率小幅上升1个基点至3.63%，10年期美国国债收益率上升3个基点至4.26%[30] - 欧洲债券价格下跌，10年期德债收益率回升至2.75%，中长期英债收益率涨3个基点[30] - 中国投资级债券利差基本持平，亚洲债市交投清淡[30] 行业与个股 - 电子行业二季度AI需求强劲、国产替代加速，算力相关PCB、国产算力芯片龙头等细分板块表现亮眼[20] - 宝尊电商(BZUN US)二季度实现营收25.5亿元同比+6.8%，Non-GAAP净利润-0.18亿元[8] - 三生制药(1530 HK)上半年业绩分化，TPO销售疲软但Mandi增长强劲，SSGJ-707全球开发持续推进[15] 宏观经济与政策 - 特朗普政府可能在秋季宣布全国住房紧急状态，考虑对特定建筑材料实行关税豁免[5] - 欧洲央行行长拉加德称"2%的通胀目标已实现"，预计欧央行将在下周会议上连续第二次"按兵不动"[30]

外卖与即时零售市场竞争格局 - 美团在外卖和即时零售市场占据主导地位 市场份额达70% 是市场守擂方 [3] - 阿里和京东作为进攻方 投入巨额资金参与竞争 阿里和美团各花费超100亿人民币 京东也投入类似规模资金 [4] - 美团市场份额因竞争加剧已下降至少10% [6] 公司战略定位差异 - 美团核心业务集中在外卖和闪购 这些业务构成其收入主体 [1] - 阿里将饿了么、闪购和飞猪并入电子商务板块 其战略重点转向AI和国际电商业务 [3] - 京东和阿里将外卖业务视为流量抓手 旨在带动平台整体电商业务发展 [7] 财务表现对比 - 美团2025年6月30日收入9184亿元 同比增长117% 但经营溢利大幅下降980%至226亿元 [14] - 美团经调整EBITDA下降815%至278亿元 经调整溢利净额下降890%至1493亿元 [14] - 阿里本地生活业务在adjEBITA口径下亏损约150亿元 [4] 竞争持续时间与规模预期 - 竞争预计将持续到2026年 年中可能结束战斗 [16] - 上半年三家累计比去年少赚约200亿元 预计总投入规模可能达千亿级别 [16] 多线作战格局 - 美团专注于单线作战 集中资源应对外卖市场竞争 [16] - 阿里面临三线作战：外卖竞争、AI业务和国际电商业务 [16] - 京东同样面临三线作战：外卖竞争、物流业务和国际电商布局 [16] 用户行为与平台策略 - 消费者缺乏平台忠诚度 价格敏感度高 倾向于选择更便宜的选项 [6] - 阿里通过外卖业务带动平台整体流量 淘宝8月DAU增长20% [7] - 平台将原本用于购买流量的费用转移到外卖补贴上 [7] 竞争关键因素 - 流量获取只是竞争第一阶段 后续还需要运营效率和用户心智培养 [9] - 美团在后两个关键环节上具有显著优势 [12] - 商业竞争不仅是资金投入 更需要综合运营能力 [10]

核心观点 - 阿里巴巴FY2026Q1业绩小幅低于预期 收入2476.5亿元同比增长2% non-GAAP净利润335亿元同比下降18% 主要源于闪购业务投入加大[1] - 云智能集团收入同比增长26% 经调整EBITA率8.8% AI基础设施建设投入推动增长提速[1] - 中国电商客户管理收入同比增长10% 技术服务费贡献增量 闪购带动淘宝APP月活跃消费者同比增长25%[1] - 国际数字商业收入同比增长19% 经调整EBITA率-0.2% 同比收窄12.5个百分点[1] 财务表现 - 下调FY2026-2028年调整后净利润预测至1405/1629/1898亿元 对应同比增速-11.1%/15.9%/16.5%[1] - 对应摊薄后EPS为7.6/9.1/10.9元 当前股价对应13.8/11.6/9.7倍PE[1] - 经调整EBITA同比下降21% 主要由于闪购补贴及电商用户体验投入[1] 业务板块分析 - 中国电商集团闪购投入带动用户增长 8月前三周淘宝APP月活跃消费者同比增25%[1] - 国际数字商业B2B业务稳健增长 B2C业务持续改善 FY2026有望实现单季盈亏平衡[2] - 云智能集团围绕AI战略加大基础设施投入 按计划推进3年3800亿资本开支[2] 战略发展 - 淘天高线用户、商户、履约体系优势有望复用至即时零售及到店业务[2] - 订单密度提升将改善单均亏损并降低电商买量成本[2] - 剩余回购规模193亿美元 约占当前市值6% 有效期至2027年3月[2] 增长驱动因素 - 全站推广渗透率提升推动客户管理收入增长[1] - AI基础设施建设部分对冲资本开支影响[1] - 中长期淘天用户、供应链及物流优势有望抢占即时零售份额[1]

整体业绩表现 - FY26Q1总收入2477亿元 同比增长2% [1] - 经调整EBITA为388亿元 同比下降14% non-GAAP净利润335亿元 同比下降18% [1] - 本季度回购8.15亿美元共5600万普通股 [1] 业务分部收入表现 - 中国电商集团收入同比增长10% 国际数字商业集团增长19% 云智能集团增长26% 所有其他业务下降28% [1] - 所有其他业务收入下滑主要由于高鑫零售和银泰出表 [1] 中国电商集团业务 - 电商CMR收入同比增长10% 受益于技术服务费和全站推渗透率提升 [1] - 即时零售收入148亿元 同比增长12% 日均订单峰值达1.2亿单 月度交易用户达3亿 [1] - 假设日均3400万单情况下 单均收入约4.8元 [1] - 经调整EBITA率30.6% 同比下降12个百分点 主要受即时零售业务投入影响 [1] - 测算即时零售业务亏损超100亿元 单均亏损约3.56元 [1] - 预计FY26Q2亏损较FY26Q1将翻倍 [1] 即时零售行业前景 - 即时零售未来市场规模有望超3万亿元 占电商市场16% [1] - 即时零售与电商业务产生协同效应 流量提升对广告收入产生正向贡献 节省用户拉新召回支出 [1] 云智能集团业务 - FY26Q1收入334亿元 同比增长26% 不计并表业务收入同样增长26% [2] - AI相关产品收入保持三位数增长 [2] - 经调整EBITA率8.8% 环比提升0.8个百分点 [2] - FY26Q1资本支出387亿元 同比增长224% [2] - 公司坚持三年投资3800亿元的中期目标 [2] 云计算行业趋势 - 云服务供不应求态势预计将持续2025年全年 [2] - 大模型天然参数大且推理效率要求高 上云成为必然选择 [2] - 公司拥有全方位技术产品组合和全球领先开源模型 市占率有望持续提升 [2] 财务预测调整 - 调整FY2026-FY2028收入预测至10639/11844/12972亿元 调整幅度为0%/+3%/+7% [3] - 调整经调净利润预测至1345/1660/1916亿元 调整幅度为-3%/-3%/-2% [3] - 调整反映即时零售业务协同效应及单量判断好于预期 但投入略高于预期 [3]

核心观点 - 公司本季度AI云业务和外卖业务表现亮眼 云业务环比提速且资本开支创新高 外卖业务亏损可控且带来主站协同效应 [1] - 公司战略聚焦即时零售与AI两大历史机遇 将淘天集团与本地生活集团合并为中国电商集团 业务进一步聚焦消费端电商与科技端AI+云 [1] AI+云业务表现 - FY26Q1云收入达334亿元 同比增长25.8% 超出市场预期20% 环比提速8.1个百分点 且预计未来持续提速 [2] - AI云收入占外部收入超20% 连续8个季度保持三位数增长 国内AI周期进入高潮期 云收入20%以上高增有望持续1-2年 [2] - 资本开支达387.6亿元 同比增长219.8% 创历史新高 公司计划完成3800亿元资本开支投入 高投入有望转化为云收入增长 [2] - 云EBITA利润率为8.8% 环比提升0.8个百分点 规模效应和高利润AI云占比提升可对冲折旧影响 利润率增长具持续性 [2] 中国电商与外卖业务 - FY26Q1 CMR收入892.5亿元 同比增长10.1% 超出市场预期9% 主要受佣金上调及AI驱动全站推渗透率提升带动 [3] - 外卖协同效应贡献低个位数CMR增长 预计未来季度CMR维持高增速 Meta的AI推荐算法逻辑可对标淘天广告转化率提升 [3] - 外卖补贴总亏损不超过150亿元 未严重拖累集团利润 月度交易用户超3亿 周均订单超8000万单 份额明显提升 [3] - 闪购业务带动淘宝DAU增长20% 用户购买频次显著提升 预计FY26Q3起外卖亏损收窄 规模效应优化UE模型 [3] - 外卖协同效应反哺主站流量与广告收入 减少营销费用 实现收入利润双端改善 [3] 财务预测与估值 - 预测FY2026-2028营业收入为10049/11256/12129亿元 经调整净利润为1405/1866/2091亿元 [4] - 分部估值计算公司市值达34772亿元 对应每股价值200港元 维持买入评级 [4]

每日港股評析 港股早晨快訊 2025 年 9 月 2 日星期二 2012-01- 17 市場回顧 中港股市短期展望 恒指受制 26,000 點：中美雙方同意延長 5 月中旬達成的 90 天關稅休戰 協議，同時美國與更多國家達成協議，關稅戰局勢緩和。另外，聯儲局主 席鮑威爾在全球央行年會上表示，風險平衡轉變可能需要調整政策立場， 減息預期升溫。另一邊廂，內地上半年經濟較預期中平穩，現階段加推經 濟刺激方案的意願不大，企業盈利改善有限。港股大市成交活躍，風險偏 好尚算積極，資金於不同板塊輪動。預期大市繼續高位整固，恒指短期阻 力參考 26,000 點。 短期看好板塊 今日市場焦點 企業消息 ➢ 京東集團(9618)向CECONOMY作出收購要約，接受期至11月10日； 比亞迪(1211)8月汽車銷量增0.2%；小米(1810)8月交付量逾3萬輛； 招商銀行(3968)指在監管部門指導下，業界開展反內捲工作； 山東黃金(1787)折讓9%配股籌39億元還債； 先聲藥業(2096)折讓8%配股籌15.7億元； 外圍市況展望 美國聯儲局7月一如預期維持利率不變，議息聲明指出上半年經濟活動 增長有所放緩，經濟狀況的不確定 ...

阿里巴巴财务表现 - 公司财报超预期 推动港股互联网板块热度上升 [1] - 即时零售业务收入同比增长12% [1] - 日均单量峰值达1.2亿单 8月周日均单量达8000万单 [1] 业务战略进展 - 淘宝闪购业务自4月推出后呈现强劲增长势头 [1] - 闪购业务与传统电商产生协同效应 带动手淘用户流量和活跃度提升 [1] - 淘天电商市占率企稳 变现率存在提升空间 [1] 云计算业务 - 阿里云业务规模持续领先行业 受人工智能技术拉动 [1] 资本市场表现 - 南向资金年内累计净买入金额突破9900亿元 [1] - 恒生互联网ETF(513330)近5日资金净流入超12亿元 [1] - 投资者对港股市场信心表现强烈 [1]