5月A股市场表现 - 5月A股市场震荡上行 主要指数多数上涨 小微盘风格表现相对更好 [2] - 截至5月30日收盘 A股处于修复行情窗口期 [2] 6月A股市场展望 - 机构普遍认为6月A股或延续震荡偏强走势 政策重视程度高形成较强支撑 [3] - 光大证券表示A股估值处于2010年以来均值附近 中长期资金持续流入有望托底市场 [3] - 华金证券预计6月消费维持高增速(端午假期和6·18推动) 出口增速回升(海外补库存) 制造业/基建投资高增速(稳增长政策加速) [3] - 中国银河证券称短期市场维持震荡 但调整空间有限 长期中央汇金类"平准基金"作用将夯实市场基础 [3] - 申万宏源指出资本市场政策构建"隔离墙" 宽货币与稳定资本市场直接关联 类"平准基金"形成向上支撑力 [4] 行业配置方向 - 光大证券建议三类资产：稳健类(高股息/黄金) 产业链自主可控 内需消费板块 [5] - 中泰证券推荐以红利资产/黄金/长债为底仓 同时关注AI上游算力/服务器等科技细分领域 [5] - 东吴证券看好科技成长板块 截至5月29日TMT板块成交占比回落至27.3% 性价比凸显 [5] - 财通证券提示6月沪深300等指数样本调整 ETF调仓或为部分个股带来增量资金 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周权益与转债市场胜率相对不足，各宽基和转债指数涨跌各异，短期或因关税扰动而承压 [1] - 5月以来市场上涨呈现超跌反弹特征，投资者基于赔率考量入场，叠加中央汇金等机构对权益市场看好，驱动行情走高 [1] - 考虑转债市场潜在风险释放压力，哑铃配置策略或继续占优 [1] - 短期权益与转债市场大幅下行风险有限，震荡格局将延续，后续关税政策路径存变数，风格轮动或加快，红利风格受益于制度预期与政策支撑，科技成长风格在估值回调后进入机构视野 [2] - 建议投资者关注高等级、基本面稳健的转债，兼顾防守稳健与主题弹性，关注红利板块、科技成长板块、大消费领域机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 - 过去一周可转债可选金融指数、AAA指数、可转债高价指数、大盘转债指数领涨，平衡性、股性估值压缩 [7] - 本周市场震荡整理，主要宽基和转债指数胜率不足，板块走势分化，环保、医药、军工板块领涨，小盘风格占优，债市行情低波动，交投情绪低迷 [7] - 权益市场胜率不足，短期或因关税扰动承压，5月以来上涨呈超跌反弹特征，上证指数5月14日创阶段性高点后，超跌反弹逻辑变化，市场分歧增加，成交规模下滑 [7] 转债市场跟踪 转债行情方面 - 展示近一周个券涨跌幅前五名和后五名相关内容 [11] 转债个券方面 - 展示可转债指数行情一览相关内容 [14] 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势，不同平价区间可转债转股溢价率估值走势相关内容 [20][22] 转债价格方面 - 展示高价券、低价券、跌破债底个券占比走势，可转市场价格中位数走势相关内容 [29][30]

历史表现与“端午劫”现象 - 端午节后第一周上证指数下跌概率达62%，节后五天下跌概率高达84% [1] - 仅在2009年和2023年市场出现上涨，2023年因MLF利率下调上涨3.28%，2024年因美联储暂停加息及PMI回暖上涨2.17% [1] - 市场回调主因包括资金紧张、政策空白期及外部环境不确定性 [1] 2025年市场面临的挑战 - 外部挑战包括美国从6月1日起将进口钢铁税提高至50%，以及中美贸易谈判停止，可能打击光伏、机械等出口行业 [3] - 美联储降息推迟至12月，美债收益率上升导致全球投资者趋向谨慎 [3] - 内部挑战体现为5月31日股市交易额创今年新低，仅为7150亿元，市场观望情绪浓厚，若交易额不能恢复至万亿水平将削弱反弹机会 [3] 打破僵局的关键力量 - 政策支持与流动性改善，央行降准释放1.2万亿流动性，地方债置换加速，银行利息差提高为金融股估值修复提供空间 [3] - 长期资金持续进场，保险公司每年增加30%资金投向A股，公募基金在消费板块持仓比例回升 [3] - 估值优势吸引外资回流，上证50市盈率仅9.8倍，23%股票处于破净状态，创业板市盈率降至历史5%分位低位 [3] 2025年市场展望与投资建议 - 2025年有望打破“端午劫”魔咒，驱动力包括政策支持、估值优势及科技消费双驱动 [1] - 外资回流与618消费节回暖共同带来结构性机会 [1] - 建议以5-7成仓位布局科技成长股与消费复苏板块 [1]

市场风格与策略变化 - 股市行情呈现"东一榔头西一棒"的游击特点，左侧选股策略在公募新规后成为关键，超跌股活跃反映基金经理持仓风格自我纠偏 [1] - 公募基金经理重仓逻辑严重脱离估值筛选，更倾向右侧上涨趋势中抱团，不关注长期走势 [1] - 低估值和盈利因子在2025年表现较差，A股和港股经历强劲估值抬升行情，更偏向成长策略 [2] - 港股市场资产火热但基金经理南下主要寻找有故事的股票而非低估值品种，例如某AI公司PS估值超60倍，而服装龙头江南布衣仅1倍PS和8倍PE但持仓较少 [2] - 5月中下旬后市场变化加快，显示机构资金换仓行为频繁 [2] 行业轮动与资金动向 - 近期行业轮动较快，赚钱效应不强，A股处于宽幅震荡格局，科技成长、高端制造、新消费等行业具备中长期发展逻辑 [3] - 企业活期存款和居民活期存款增速剪刀差向企业利润传导特征平坦，企业资金或主要用于债务滚动而非扩产 [3] - 居民部门受楼市去杠杆影响资产负债表受损，存款呈现定期长期化趋势 [3] - 战术上建议降低风险资产敞口，市场已收复美国关税政策带来的估值扰动，但关税政策反复风险仍存 [3] 防守策略与市场预期 - 多位公募人士强调未来调整预期较大，需切换为防守策略 [4] - 2025年公募配置原则为"持久战-消耗战-游击战"逻辑，持久战指中美长期博弈，消耗战关注宏观和微观平衡，游击战指短期战术操作 [4] - 主题投资是游击战主要阵地，但行情持续时间短且波动大 [4] - 过去三年市场规律显示5月中下旬后6-7月易出现趋势性调整，今年调整幅度可能更窄 [5] - 远月中证1000期货合约贴水超500点，预示小市值公司可能带动市场下跌 [5] 市场展望与风格建议 - 市场持续调整可能性大但幅度不深，中期或开启弱窄幅震荡等待新一轮宏观冲击 [6] - 6月议息会议和7月政治局会议可能是近期窗口期，宏观预期兑现后市场或阶梯上涨 [6] - 后续调整预期下大盘价值等防守风格更具性价比，防御策略可覆盖低估值大盘成份股、财报周期底部行业和补涨红利资产 [6]

市场行情特点 - 股市行情呈现"东一榔头西一棒"的游击特点，左侧选股策略在公募新规后成为关键，超跌股活跃反映基金经理持仓风格的自我纠偏 [1] - 公募基金经理重仓逻辑严重脱离估值筛选，更倾向于右侧上涨趋势中抱团，不关注长期走势 [1] 市场变化 - 2025年以来A股和港股经历强劲估值抬升行情，成长策略更受公募青睐，低估值和盈利因子表现较差 [3] - 港股市场资产火热，但基金经理南下主要寻找有故事的股票而非低估值品种，例如某人工智能公司PS估值超60倍，而服装龙头江南布衣PS仅1倍、市盈率8倍却少有关注 [3] - 5月中下旬后市场变化加快，机构资金换仓行为频繁 [3] 行业轮动与资金动向 - 近期行业轮动较快，赚钱效应不强，A股处于宽幅震荡格局，科技成长、高端制造、新消费等行业具备中长期发展逻辑 [4] - 企业活期存款增速剪刀差向企业利润传导较平坦，企业资金或主要用于债务滚动而非扩产，居民存款定期长期化趋势明显 [4] - 市场对美国关税政策影响的定价从税率关注转向执行持续性，股价已收复关税扰动但政策反复风险仍存 [4] 防守策略 - 未来市场调整预期较大，需切换为防守策略，当前避险情绪回归，市场进入震荡无方向状态 [6] - 2025年公募配置原则为"持久战—消耗战—游击战"逻辑，持久战指中美长期博弈，消耗战关注宏观与微观平衡，游击战侧重短期战术操作和主题投资 [6][7] - 过去三年市场规律显示5月中下旬后易出现趋势性调整，但今年政策与流动性预期更强，调整幅度可能更窄，中证1000期货贴水超500点预示小市值公司或带动下跌 [8] 中期市场展望 - 市场持续调整可能性大但幅度不深，中期或开启弱窄幅震荡，等待国内政策、中美关税谈判、美国降息等宏观冲击 [9] - 若宏观预期兑现，市场可能阶梯上涨后震荡，风格上大盘价值等防守风格更具性价比，防御策略可覆盖低估值大盘股、财报周期底部行业及补涨红利资产 [9]

市场表现 - 上周国内权益市场震荡 主要宽基指数周涨跌幅在1%以内 日均成交量维持在1.1万亿元附近 [1] - 北证50指数突破1500点创历史新高后出现明显调整 [1] - A股科技成长边际走弱 港股创新药板块表现亮眼 [1] 创新药行业 - 中国企业研发的活跃创新药数量达3575个 位居全球首位 [1] - 2024年大型跨国药企引进的创新药候选分子约31%来自中国 2019年这一数字为0 [1] 宏观经济 - 4月份规模以上高技术制造业增加值增长10% [1] - 智能化 绿色化转型提速 新能源产业发展态势较好 [1] - 智能产品生产快速增长 工业机器人产量增长51.5% [1] - 1至4月份货物进出口总额同比增长2.4% [1] 产业体系 - 产业体系完备 市场空间广阔 国内大循环具有内在稳定性和长期成长性 [2] - 锻长板 补短板 提升"国内大循环"是关键 [2] 债券市场 - 上周债券市场整体震荡 长债表现略好于短债 [2] - 信用债收益率整体下行 中短端下行幅度小于长端 [2] - 利率债总体震荡 此前10BP降息和银行存款利率挂牌价下调对市场影响不大 [2]

港股市场表现 - 恒生指数低开0.4%，恒生科技指数跌0.32% [1] - 名创优品第一季度期内利润为4.17亿元，较上年同期下降29% [1] 港股投资吸引力 - 港股仓位成为A股基金经理获取业绩排名的关键，今年以来港股展现强劲上涨趋势 [1] - 新技术、新消费与医药赛道是港股三大核心主线 [1] - 港股资金渠道以南向资金为主，外资对港股市场稍有迟疑 [1] - 港股市场未来有望继续获得更多海外资金覆盖 [1] 行业配置价值 - 港股白马低估值行业具有很高的左侧布局价值 [1] - 影视院线、调味发酵品以及非白酒食品等具有不错的操作价值 [1] - 科技成长、高端制造、新消费行业值得持续重视 [1] 投资机会 - 行业竞争格局改善、企业进入利润释放期、估值偏低有望重估的港股科技互联网和消费板块值得关注 [2] - 新消费领域包括美容护理、宠物食品、新零售以及受益AI技术驱动的子行业是市场重点挖掘的核心机会 [2] - 港股在今年成为全球表现最好的科技市场，有过硬的基本面和较低的估值 [2] - 南下资金成为此轮主力买入的资金来源，全球长线资金仍在观望 [2] 港股IPO市场 - 2025年是港股IPO市场的大复苏之年，香港将为国内企业提供募集外资的重要窗口 [2] - 香港仍然是国际金融中心，将在我国未来资本市场发展中起重要作用 [2] - A股公司密集赴港IPO是出海战略、制度便利和港股流动性改善三重力量助推 [3] - 优质核心资产在港股正式交易后，短期会活跃对应A股的交易，部分核心资产的定价权可能会逐步南移 [3] 政策支持 - 香港特区政府出台多项港股支持政策，包括下调印花税、优化交易机制等 [3] - 红利类资产凭借高回报、低波动优势，在ETF互联互通制度推动下配置渠道持续拓宽 [3] - 红利税改革预期叠加国际流动性改善，进一步增强红利策略吸引力 [3] - 港股红利类指数以其抗压性与稳定性，有望成为中长期资金青睐的配置方向 [3]

市场环境与宏观背景 - 回顾4月，美国“对等关税”来袭，全球市场剧烈波动，A股和港股主要指数月内收跌[1] - 进入5月，外部不确定性因素依然存在，但中美关税谈判窗口有望来临，国内一揽子增量政策也在加速落地，为国内股市稳定发展带来支撑[1] - 受关税影响，预计5月经济基本面或面临压力，但国内权益资产估值低、金融体系更稳定，市场风险不大[7] 政策影响与市场预期 - 5月份增量政策可能不多但储备政策不少，政策定力强，目标是应对关税冲击[2] - 市场在度过业绩风险后仍会关注科技成长主题，内需相关板块是政策首要着力点[2] - 随着中美释放谈判信号、人民币升值，叠加财报季披露结束，预期5月市场风险偏好将提升[9] 投资机会与行业板块观点 - 关税摩擦长期化概率增加，具备竞争优势、品牌力强、供求格局好、能转嫁关税成本的公司迎来布局良机[1] - 低利率环境下业绩稳定的高股息板块仍有配置价值[2] - 在可能出现的关税缓和过程中，品牌力强、定价能力强、替代难度大的公司有望迎来估值修复[2] - 看好有边际变化的成长股，因国内政策逐步兑现及中美谈判拉开序幕有利于修复市场风险偏好[3] - 随着5月业绩披露期结束，科技风格或迎来修复窗口，当前聚焦AI医疗主线，关注二季度订单回暖、国产替代加速的标的[4] - 市场风格有望阶段性回归均衡式高风险偏好，AI应用、机器人等底部主题有望轮动，需提高对创新药基本面兑现度的要求[5] - 军工板块受事件驱动，市场会认识到驱动景气度的除了内需还有外需，订单和业绩有明显改善的中上游标的有望迎来估值切换[6] - 持续关注稳定资产、自主可控、供给侧改革的机会[7] - 成长类股票有望受益于风险偏好提升，但需关注其估值不低以及谈判、经济基本面改善等不确定性因素[9] - 国内供应链已有足够实力和韧性应对海外不确定性，看好科技成长及新消费相关方向，结构性行情有望延续[10] 市场风格与风险偏好 - 5月进入业绩真空期，市场对指数填补后能否继续上攻存在分歧[3] - 成长风格有望受益于风险偏好提升，但需关注基本面确定性增长、估值较低的优质标的[9]

市场走势与风格轮动 - 中短期内市场延续震荡，风格轮动加速，货币政策"双降"夯实信用扩张基础，资本市场工具优化巩固A股指数下沿 [1] - 5月市场或复现"避险-消费-成长"轮动脉络，科技成长板块率先演绎，随后转向防御性资产如银行、农业及基建设备等低估值板块 [1] - 防御阶段完成后，政策红利落地预期和消费数据回暖可能推动消费板块再度崛起，开启"内需驱动"配置机会 [1] 资金风险偏好与主题投资 - 资金风险偏好回升，围绕高景气度行业主题及新概念主题展开，市场对美国关税的情绪影响反应已较充分 [1] - 国内维护楼市和股市的政策持续出台托底市场预期，一季报发布后市场进入主题躁动时期 [1] - 市场在一季报高景气行业主题上持续布局，并对新主题概念表现更强偏好 [1] 市场韧性与经济修复 - 市场在政策托底与经济修复双重驱动下呈现韧性特征，成交量短期波动反映资金观望情绪 [2] - 企业盈利端改善，一季度全A归母净利同比增速由负转正，自由现金流拐点确立，经济内生修复动能增强 [2] - 政策端"降准降息"效应显现及中长期资金入市举措优化流动性环境，消费、投资等内需领域有望延续回暖 [2] 中长期市场展望 - 经济数据向好与政策工具箱蓄力支撑下，市场短期或延续震荡修复格局 [2] - 中长期看，经济转型升级红利释放、中长期资金入市机制完善及资本市场改革深化将助力A股市场中枢抬升 [2]