杨德龙 | 立方大家谈专栏作者 进入8月份，市场出现反复震荡调整的走势，而7月份市场则呈现持续上攻态势，上证指数一度突破3500 点、3600点两个整数关口。近期市场的短期震荡并未改变中长期上涨的逻辑，预计下半年市场仍会进一 步上攻，这轮慢牛、长牛行情已经开启。 5月份市场出现较大调整时，我曾建议大家要坚定信心，今年整体市场呈现结构性牛市走势，5月份的调 整主要源于部分公司年报业绩低预期出现回调，A股市场向来有"五穷、六绝、七翻身"的特点，通常到 7月份市场会迎来上行机会，今年也不例外，目前的走势已初步验证了当时的判断。 近期影响市场的一些短期因素，如关税战，对市场信心产生了一定影响，导致市场短期出现调整。但从 中期来看，稳经济增长的政策在不断落地显效，下半年财政政策会更加积极，降息降准的可能性也在不 断增大。 美国公布的非农就业数据远低于预期且进行了大幅下修，使得美联储9月份降息的概率陡增，预计9月份 可能降息一次，年底会降息两次。美国劳工部公布的数据显示，7月新增就业仅录得7.3万人，大幅低于 预期，且对5月和6月的数据进行了罕见大幅下修，合计削减25.8万个就业岗位。这促使交易员纷纷押注 美联储将降息， ...

市场走势分析 - 7月份上证指数连续收复3500点和3600点整数关口，8月出现短期震荡但未改变中长期上涨逻辑 [1] - 5月市场调整源于部分公司年报业绩低于预期，7月如期迎来上行，"五穷六绝七翻身"特征再现 [1] - 下半年财政政策将更积极，降息降准可能性增大，稳增长政策持续显效 [1] 美联储政策与就业数据 - 美国7月新增就业仅7.3万人，5-6月数据合计下修25.8万个岗位，9月降息概率从14%升至80% [2] - 美联储或在9月开启首次降息，为中国央行降息降准创造条件，年底前可能再次降准 [2] 行业板块表现 - 科技板块（人形机器人/芯片半导体/智能驾驶）和创新药领涨，金融板块（银行/券商/保险）受大资金青睐 [3] - 银行股因高股息率受机构追捧股价创新高，券商股有望成为行情风向标 [3] - 消费板块分化：新消费（泡泡玛特/蜜雪冰城）表现强劲但估值泡沫化，传统消费（白酒/食品饮料）估值处于低位 [4] 反内卷与供给侧改革 - 反内卷政策推动产能过剩行业（新能源汽车/锂电/光伏）供给侧改革，改善行业格局 [5][6] - 参考煤炭行业去产能后五年牛市，反内卷或带来类似反弹机会 [6] 美元与黄金走势 - 美元指数从110回落至98，反映投资者对美元信用质疑，未来或继续下行 [8] - 国际金价从3700美元/盎司回落至3300美元，长期看涨逻辑不变（美元增发/美债危机/央行囤金），未来或突破5000美元 [10] - 巴菲特警告美债危机风险，全球央行加速购买实物黄金推高金价 [11] 美股与科技股动态 - 美股科技股业绩亮眼带动指数回升，但华尔街多位大佬预警泡沫风险 [9] - 伯克希尔哈撒韦现金储备达3441亿美元，连续11季度净卖出股票，显示对美股估值谨慎 [9] 关税战影响 - 特朗普关税战冲击全球贸易，美国就业数据下修加剧经济衰退风险 [7] - 伯克希尔哈撒韦警告关税政策威胁业务，可能显著影响未来业绩 [9]

中国创新企业经济贡献 - 中国创新企业总数突破4500万家 贡献GDP增量的38.7% [2] - 过去一年创造1.2亿个就业岗位 头部企业带动2000万灵活就业 [2] - 国际专利申请数量连续多年全球前列 高新技术产品出口额达1.2万亿美元 [2] 行业技术突破与效率提升 - 人工智能提升各行业准确率 物流机器人使仓储效率提升300% [2] - 科技赋能农业使农产品上行成本下降40% 直接带动2000万农户增收 [2] 投资家研究院榜单评选 - 评选对象为中国地区创业公司及IPO/拟IPO企业 基于融资、技术、产品、团队、影响力五大维度 [5] - 融资维度权重30% 含融资金额、轮次、投资方数量及实力 [6] - 技术维度权重30% 含专利数量、研发投入、人员履历及占比 [6] 榜单类别设置 - 覆盖数字经济、低空经济、高端制造、芯片半导体、新能源/新材料、人工智能、生命健康、航空航天、新消费九大领域 [7] - 设置年度最具投资价值企业、最受关注IPO/拟IPO企业、卓越管理者等专项榜单 [7] 评选流程与方法 - 前期通过征集表展开 中期进行数据筛选与电话核实 核对WFin数据库 [6] - IPO企业评选参考分析师建议及区域贡献度 拟IPO企业参考近一年深度观察 [6]

中国国际供应链促进博览会核心观察 - 第三届链博会汇聚超650家企业参展，展示AI、机器人、芯片、XR等领域技术，吸引大量观众[1] - 数字科技链展区占地1.4万平米，包含100多个展台，其中超过20台人形机器人亮相[1] - 黄仁勋多次称赞中国供应链布局完备技术先进，在全球供应链中扮演重要角色[1] 人形机器人展示 - 银河通用Galbot G1机器人可实现货架取物并精准放置[5] - 北京人形机器人创新中心展出天工2.0、加速进化T1和智平方Alpha Bot 2[7] - 宇树科技G1人形机器人可实现握手互动[9] - 优必选Walker C系列机器人搭载具身智能交互大模型，已在日本世博会担任导览[11] - 兆威机电新一代灵巧手拥有17个主动自由度，传动效率超95%，寿命达10年[12] - 湖北展区汇聚7家整机企业和80余家供应链核心企业[13] AI技术应用 - 钉钉推出AI表格功能，1688打造商家AI数字员工[18] - 联想展示面向政企和个人的"超级智能体"产品[20] - 浪潮集团海若智能体应用于安全巡检、水利管理等场景[22] - 杰创智能电磁网捕巡防机器狗可实现自主巡逻与安全防控[24] - 网易外贸通AI团队包含营销、运营、建站等专家角色[27] - 八脉科技AI中医硬件可量化名医经验并进行智能诊断[27] 消费电子产品 - 联想展示厚度不到4毫米的透明屏笔记本概念机[28] - 苹果携欣旺达、杰士德、山东创新等供应链企业展示生产线[31][33][35] - 欣旺达电池生产线采用激光雕刻技术提升效率[33] - 杰士德微型O形圈组装设备已与苹果合作18年[35] - 山东创新集团为苹果生产全回收材料外壳[37] - TCL华星全球首款氧化物印刷OLED笔电显示降低生产能耗[40] 芯片半导体展示 - 英伟达展示DIGITS迷你超算、Spectrum-X光交换机等解决方案[46][48] - 高通展出12款搭载骁龙8至尊版的智能手机及AR1芯片产品[49] - 英特尔展示搭载酷睿Ultra第二代处理器的AI PC[50] - 美光科技旗舰SSD产品T710顺序读取速度达14900MB/s[52] - 黑芝麻智能武当C1200芯片已在头部车企量产车型应用[53] - 万有引力与Meta合作开发XR解决方案，预计明后年问世[53]

英伟达H20芯片解禁及RTXProGPU发布 - 英伟达创始人黄仁勋宣布H20芯片获美国批准将向中国发货，并推出新显卡RTXProGPU [6][7] - 该消息直接刺激A股英伟达概念板块集体大涨，CPO板块指数单日涨幅达6.44%，其中新易盛20CM涨停，中际旭创涨16%，天孚通信涨12% [1][2] - 港股AI概念股同步走强，云计算/AI大模型板块指数涨超3%，阿里巴巴港股罕见大涨6.7% [3][4] 市场反应与产业链影响 - 美股英伟达盘前涨幅达5.19%报172.58美元/股，台积电/AMD等芯片股夜盘普遍涨超2%，纳指夜盘涨0.6% [8][14] - H20复供将缓解国内推理算力短缺问题，直接利好服务器整机厂商（浪潮/新华三等）、数据中心及配套企业，年初新华三因客户急单导致库存耗尽 [21][22] - 国内互联网巨头已提前布局，字节/阿里/腾讯一季度订购价值超160亿美元的H20服务器芯片 [23] 中国AI芯片市场格局 - 2024年中国GPU市场规模达1073亿元，英伟达在AI芯片细分领域市占率达70%，华为昇腾以23%居次 [21] - 禁令前中国市场占英伟达全球营收12.5%（2024年170亿美元），H20虽性能较H100缩水但仍是中国市场顶流算力芯片 [21] - 禁令期间英伟达中国市占率从95%暴跌至50%，预计政策调整将挽回55亿美元损失 [11][13] 产业链企业业绩表现 - 光模块龙头新易盛上半年净利润预增327.68%-385.47%至37-42亿元，二季度市值翻倍创历史新高 [25] - PCB龙头胜宏科技年内涨幅近3倍，带动沪电股份/鹏鼎控股等PCB个股市值逼近年内新高 [23] - 港股金山云因发布政务AI一体机大涨16.81%，万国数据受益算力需求增长收涨12.19% [18] 行业中长期影响 - H20复供为国产算力链提供技术对标和产能释放缓冲期，需将短期输血转化为长期造血能力 [29][30] - 液冷电源/存储/网络接口卡等配套组件生产将同步受益，订单到业绩的传导需重新调整增速预期 [25][26] - 此次政策调整显示中美在核心技术领域寻求短期平衡点，通过合规性产品缓解产业链断裂风险 [14][17]

公司业绩与创新成果 - 公司连续三年营收超千亿元，累计专利申请量增加25%达3万余项，两度问鼎国家科学技术进步奖 [1] - 公司带领旗下数十家企业发布十余款重大创新产品 [1] - 公司成立前沿技术研究院，在人工智能、移动通信、低空经济等重点领域持续攻坚 [3] 战略布局与产业生态 - 公司战略性布局芯片半导体、ICT设备、云服务及数字化解决方案的数字经济等完整产业生态 [2] - 公司旗下共有200余家企业，设立"业务总部+赋能总部+管理总部"的治理框架，推动资源协同 [2] - 公司在芯片领域形成覆盖芯片设计、封测、设备、材料和模组的半导体全产业链 [2] 技术突破与产品落地 - 人工智能领域通过存算一体等架构创新，端侧AI提升能效比和实时响应能力 [3] - 移动通信领域推动5G新通话、低轨道卫星通信、天地一体化技术，并布局6G [3] - 低空经济领域推出无人值守型无人机定制化方案，已在铁路巡检等领域广泛应用 [3] 全球化业务拓展 - 公司旗下新华三集团推出百余款海外专属产品，业务覆盖100余个国家和地区 [4] - 紫光同芯微电子业务覆盖亚、欧、美、非各大洲，累计出货超250亿颗 [4] - 紫光展锐业务覆盖140余个国家和地区，2024年芯片出货突破16亿颗，智能手机主芯片全球市场占有率提升至13% [4] 资本市场动向 - 紫光展锐拟在科创板首次公开发行股票并上市，已办理辅导备案 [4] - 紫光股份向港交所主板递交上市申请，冲刺"A+H"股上市 [4] 全球合作与生态建设 - 公司致力于打造产业"大生态"，与行业企业合作探索产业链联动新模式 [5] - 公司在全球拥有30余个生产基地，战略协调全球资源，强化供应链安全保障能力 [6]

市场表现 - 上证指数突破3500点整数关口创年内新高 沪深两市总市值突破100万亿元人民币大关创历史新高 [1] - A股和港股逆势上涨 资金从美国流出进入A股和港股寻找机会 [4] - 沪深300指数平均市盈率约12倍 历史平均为15~18倍 若回归历史均值对应上证指数4000点以上 [5] 行业特征 - 行情呈现"哑铃型"特征：成长股如科技/芯片半导体/人工智能/创新药表现强劲 低估值高股息板块如银行/电力/煤炭分红率高达5% [5] - 传统白马股存在估值修复机会 下半年行情可能进一步扩散 [5] 政策环境 - 国家高度重视资本市场 提出稳住楼市股市 推动资本市场持续活跃 [6] - 居民储蓄四年增加近60万亿元 存款突破160万亿元 若转移20~30万亿元至资本市场将形成多赢局面 [7] 国际因素 - 特朗普加征关税边际影响减弱 但可能推高美国物价导致美联储推迟降息 原预期9月降息或延至12月 [1] - 特朗普推动《大而美》法案降低富人税率 马斯克成立"美国党"可能影响中期选举 [2] - 中美若达成贸易协定将推动贸易正常化 特朗普或带企业家团访华 [3] 投资策略 - 慢牛行情可能持续两三年 板块轮动带来更好赚钱效应 相比2015年快涨快跌更有利 [4] - 投资者应关注优质行业/公司/基金 科技创新企业通过科创板等获得资金支持 [5][7]

科创板发展概况 - 科创板自2019年开板以来已汇聚588家硬科技企业，总市值超8万亿元，成为资本市场核心焦点[1] - 科创板作为硬科技聚集地，在人工智能和核心技术迭代背景下长期受益于政策支持[1] - 2025年公募基金一季报显示科技链条成为权益类基金主要增持方向，科创板配置比例创历史新高[1] 科创综指特点 - 科创综指发布于2025年1月20日，覆盖科创板全部符合条件的上市公司证券，反映市场整体表现[1] - 样本数量达570只，市值覆盖度97%，具有广泛代表性且不局限特定市值范围[3] - 采用全收益指数计算方式，将成分股分红计入收益以展现持续回报价值[2] 行业与成分股特征 - 覆盖16个申万一级行业，呈现"芯片半导体主导+高端制造长尾爆发"格局[4] - DeepSeek概念股权重达16%，居主流宽基指数前列，多元行业分布降低单一行业波动风险[4] - 成分股研发费用占营收比重显著高于其他宽基指数，增长潜力优势明显[5] 指数表现与产品发展 - 基日以来科创综指区间涨幅超14%，成分股营收和利润增速快，具备高弹性[5] - 已形成覆盖科创50/100/200/综指的完整ETF产品链，相关指数产品总规模达461.66亿元[6] - 当前18只科创综指ETF市值规模约185亿元，推动资金支持硬科技发展[6]

A股市场表现 - 上半年A股市场整体表现强劲，3700余只股票实现正收益，沪深两市总市值突破100万亿大关 [1] - 科技创新板块表现突出，北证50指数涨幅接近40%，人形机器人、芯片半导体、创新药、新消费等板块活跃 [1] - 上证指数站上3400点关口，与去年低点2600多点相比上涨超过800点，涨幅逾20% [3] 政策与改革措施 - 证监会提出"做强主场"方向，持续提升A股市场吸引力与竞争力 [1][4] - 推动A股市场从融资功能为主向投资功能为主转变，提高投资者获得感 [2] - 严刑峻法打击违法违规行为，推动集体诉讼制度，严格落实退市制度 [2] - 五个部门联合发文推动中长期资金入市，社保基金、养老金等机构提高权益配置比例 [1] 资金流向 - 外资持续流入A股和港股市场寻找投资机会 [2] - 国内居民储蓄约60万亿有望向资本市场转移 [2] - 公募基金发行逐步回暖 [2] - A股和港股估值相比美股更具投资吸引力 [3] 行业展望 - 下半年A股和港股有望走出结构性牛市行情 [3] - 优质公司和优秀基金将成为居民资产配置重要方向 [3] - 资本市场走强将产生显著财富效应，直接提振消费 [4] - 建议推动A股市场走出一轮慢牛长牛行情 [4]

本周市场回顾 - 全A日均成交1.49万亿，较上周放量超2700亿[8] - 小盘风格、成长风格占优，北证50周涨跌幅6.84%，万得微盘6.18%，创业板指5.69%等[11] - 活跃资金持仓表现最佳，市场情绪指数周涨跌幅5.94%，私募重仓指数4.45%等[22] - 两融余额增加至接近1.84万亿，跌停数量基本减少至单日小于10只[31] 产业趋势交易 - 本周强势方向有稳定币、非银，固态电池，芯片半导体，军工等[42] - 下周有荣耀发布新机、动漫游戏博览会举行、科创板IPO企业审议等产业事件[45] 产业趋势中期配置 - 活跃内循环关注“两重、两新”、“化债”和消费领域新增长点[46] - 科技自立自强关注人工智能产业、自主可控、新型能源科技等[46] - 扩大对外开放关注跨境电商、数字贸易、免税、入境旅游等[46] 风险提示 - 存在国内经济复苏节奏不及预期、海外降息及政策不确定性等风险[49]