贵金属市场剧烈波动 - 国际金银价格遭遇史诗级暴跌 伦敦现货黄金一度下跌超12% 为40余年来最大单日跌幅 伦敦现货白银一度跌超36% 创历史最大日内跌幅纪录 收盘时伦敦金跌9.25%至4880.034美元/盎司 伦敦银跌26.42%至85.259美元/盎司 [1] - 市场普遍认为暴跌由美国总统特朗普提名凯文·沃什出任下一届美联储主席引发 随后因杠杆资金连续挤压下的踩踏效应而加剧 导致投资者被强制平仓和被动抛售 [1] 全球地缘政治与政策动态 - 伊朗紧张局势有所缓解 美国总统特朗普表示希望与伊朗“能够达成协议” 并对伊朗最高领袖的警告作出回应 [2] - 印度政府计划提高股票衍生品交易税 将股票期货的证券交易税从0.02%上调至0.05% 期权相关税率提高至0.15% 旨在抑制散户投机活动 此举引发印度股市快速下跌 [5][6] 中国金融市场监管动态 - “基金实时估值”功能遭全面封杀 多家平台下架相关功能 监管查实基金公司与无资质大V的合作违规事实 并对“加仓榜”“实盘榜”等违规乱象进行规制 [3] - 香港证监会严查IPO“赶工”乱象 要求保荐人迅速开展内部检讨 截至2025年12月31日已有16宗港股上市申请被暂停审理 将推出从严审核标准、强化保荐人披露等整改措施 [4] 美联储主席提名引发市场重估 - 特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席 引发全球投资者对美联储政策预期的急剧转变 沃什曾批评美联储职能不断扩张 其提名促使各界对美联储角色进行全面重新评估 [7] A股公司业绩与市场表现 - A股2025年业绩预告披露收官 约3000家公司披露预告 其中705家预增 374家预计扭亏为盈 宁波富邦同比预增超30倍居首 万科A预计亏损820亿元 [10] - 1月权益类ETF整体净流出资金近8000亿元 其中12只宽基ETF合计净流出高达9397.44亿元 分析认为大幅净流出或是中央汇金减持所致 有色金属、化工等主题ETF吸引资金买入 [11] 房地产行业动态 - 头部券商中信证券、申万宏源等发声 认为房地产行业最差时期已逐步过去 政策托底发力叠加行业基本面调整到位 优质房企有望率先迎来盈利修复 [9] - 万科企业发布2025年度业绩预告 预计归属于上市公司股东的净利润亏损约820亿元 较2024年494.78亿元的亏损大幅扩大 创A股房企连续两年累计亏损1314.8亿元的历史之最 [15] 上市公司股价异常波动与核查 - 天地在线股票在10个交易日内累计涨幅达87.35% 累计换手率达280.36% 公司公告称经营情况正常 未涉及应披露而未披露的重大事项 此前股价上涨与李亚鹏直播带货引发的“李亚鹏概念”追捧有关 [13] - 嘉美包装与锋龙股份停牌核查结束并复牌 两家公司均澄清不涉及机器人相关业务 嘉美包装股票在特定期间价格涨幅为408.11% 锋龙股份股票曾连续17个交易日涨停 价格涨幅为405.74% [8][18][19] 电信行业税收政策调整 - 中国移动、中国电信、中国联通公告 自2026年1月1日起 提供手机流量、宽带接入等服务的业务活动适用税目由增值电信服务调整为基础电信服务 对应增值税税率由6%调整为9% 此次调整将对公司收入和利润产生影响 [20][21][22][23] 汽车行业销量数据 - 比亚迪2026年1月实现新能源汽车销量21万辆 同比下降30.11% 其中乘用车销量为20.55万辆 同比下降30.67% [24] - 赛力斯2026年1月汽车销量4.59万辆 同比增长104.85% 其中新能源汽车销量4.3万辆 同比增长140.33% [27] - 广汽集团2026年1月汽车销量为11.66万辆 同比增长18.47% 其中新能源汽车销量2.6万辆 同比增长162.9% [26] - 北汽蓝谷子公司1月汽车销量8073辆 同比增长11.83% 长城汽车1月汽车销量9.03万辆 同比增长11.59% [25][28] 上市公司重要公告 - 福石控股实控人、董事长兼总经理陈永亮被实施留置 [24] - 芯原股份股东兴橙投资方计划减持不超过1025万股公司股份 减持比例不超过1.9490% [30] - 歌尔股份拟将股份回购资金总额上调为不低于10亿元且不超过15亿元 [33] - 杰瑞股份全资子公司与美国某客户签署燃气轮发电机组销售合同 金额约12.65亿元人民币 约占公司2024年度营业收入的9.47% [33] - 华大智造拟以现金合计3.657亿元收购三箭齐发100%股权及华大序风100%股权 以整合时空组学与纳米孔测序两大前沿技术平台 [33] - 南网储能公告国家发改委、能源局完善发电侧容量电价机制 进一步明确了抽水蓄能以及电网侧独立新型储能电价政策 [36] - 鹏辉能源已向香港联交所递交发行H股并上市的申请 [42] - 兖矿能源全资子公司挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权 挂牌底价为6.7亿元 [39]

特此公告。 富国基金管理有限公司 | HERRUN) | 胰菌膏苯 | | --- | --- | | N=7H | 1.50% | | 7 HONE 30 H | 0.75% | | 50日≤N<180日 | 0.50% | | No=180 H | 0 | | HERRANA | 相同型率 | | --- | --- | | N<7H | 1:50% | | 7 LINK 30 H | 0.75% | | 30 日本N~90日 | 0.50% | | N290 H | 000 | | 中国会副M(合中期费) | 品脂膏素 (通过直销中心申购的养老会等) | 申閲妙景 (其德投资者) | | --- | --- | --- | | M<300万元 | 0.15% | 1.90 | | M2500 7991: | 链累1000元 | | | 基金公家 | 你都只和提合到正要投资基金 | | --- | --- | | 基金属序 | 家国内流程合 | | 基金制代码。 | 025717 | | 最安端下方式 | 知约最开放式 | | 被波片同生数日 | 2025年11月5日 | | 去会管理人公募 | 第三基金 ...

公司控制权与高管变动 - 吉华集团控股股东杭州锦辉机电设备有限公司筹划协议转让部分股权，可能导致公司控股股东及实际控制人变更，公司股票自2026年2月2日起停牌，预计停牌不超过2个交易日 [1][2] - 福石控股实际控制人、董事长兼总经理陈永亮被国家某监察委员会实施留置，公司表示其他董事及高管正常履职，控制权未变，生产经营正常 [1][7] 汽车行业产销数据 - 赛力斯2026年1月销量为45,948辆，同比增长104.85%；产量为46,233辆，同比增长104.36% [1][3] - 广汽集团2026年1月汽车销量为116,622辆，同比增长18.47%；汽车产量为110,795辆，同比下降4.77% [1][4] - 北汽蓝谷旗下北京新能源汽车股份有限公司2026年1月销量为8,073辆，同比增长11.83%；产量为11,169辆，同比增长20.84% [5] - 长城汽车2026年1月销量为90,312辆，同比增长11.59%；产量为90,074辆，同比增长9.17% [6] 2025年度业绩表现：扭亏为盈 - 海航控股预计2025年归属于上市公司股东的净利润为18亿元至22亿元，同比扭亏（上年同期为-9.21亿元） [1][8] - 南方航空预计2025年归属于上市公司股东的净利润为8.00亿元到10.00亿元，实现扭亏为盈 [1][9] - 奥比中光预计2025年归属于母公司所有者的净利润为12,300.00万元左右，实现扭亏为盈，预计营业收入约9.40亿元，同比增加约3.76亿元 [10] - 宏微科技预计2025年归属于母公司所有者的净利润为1,400万元至2,100万元，实现扭亏为盈 [1][12] - 贤丰控股预计2025年净利润为1,660万元至2,480万元，上年同期为-1.13亿元，同比扭亏为盈 [11] - 深物业A预计2025年度净利润为3,000万元，上年同期亏损11.15亿元 [10] 2025年度业绩表现：大幅增长 - 指南针2025年营业收入约为21.46亿元，同比增加40.39%；归属于上市公司股东的净利润约2.28亿元，同比增加118.74%；拟每10股派发现金红利0.8元（含税） [1][8] - 赛诺医疗预计2025年归属于上市公司股东的净利润为4,300万元至5,000万元，同比增长2,767%至3,233% [1][13] - 博杰股份预计2025年度净利润为1.3亿元至1.6亿元，同比增长484.16%至618.97% [1][13] - 太极集团预计2025年归属于上市公司股东的净利润约为11,000万元，同比增加约8,335万元，增幅约313% [1][14] - 中际旭创预计2025年归属于上市公司股东的净利润为98亿元至118亿元，比上年同期增长89.50%至128.17% [1][15] - 中金公司预计2025年归属于母公司股东的净利润为85.42亿元到105.35亿元，同比增加50%到85% [1][16] - 东吴证券预计2025年归属于母公司所有者的净利润34.31亿元到36.68亿元，同比增加45%到55% [1][17] - 西部黄金预计2025年归属于母公司所有者的净利润42,500万元到49,000万元，同比增加46.78%到69.23% [1][16] - 三棵树预计2025年归属于上市公司股东的净利润在76,000万元到96,000万元之间，同比增加128.96%到189.21% [14] - 山外山预计2025年归属于母公司所有者的净利润为14,035.49万元到15,949.42万元，同比增加98%到125% [15] - 华资实业预计2025年归属于母公司所有者的净利润为5,800.00万元到6,800.00万元，同比增加128.00%到167.00% [14] - 乐山电力2025年营业总收入为339,507.23万元，同比增长6.24%；归属于上市公司股东的净利润为2,340.23万元，同比增长3.68% [17] 重要资本运作与合同 - 歌尔股份将股份回购金额由不低于5亿元且不超过10亿元提高至不低于10亿元且不超过15亿元 [1][18] - 衢州东峰控股股东提议公司以不低于5,000万元且不超过10,000万元回购股份，用于员工持股计划或股权激励 [1][18] - 杰瑞股份全资子公司GPS与美国某客户签署燃气轮机发电机组销售合同，金额为18,150.00万美元（约合126,465.57万元人民币），约占公司2024年度经审计营业收入的9.47% [1][19] - 万华化学拟以1,908,558万元（包括相关资产1,458,558万元及债权450,000万元）向全资子公司万华烯烃公司增资，其中100,000万元计入注册资本，增资后万华烯烃公司注册资本由300,000万元增加至400,000万元 [1][21] - 鹏辉能源已向香港联交所递交发行H股并在主板挂牌上市的申请 [19] - 兖矿能源全资子公司拟公开挂牌转让内蒙古鑫泰煤炭有限公司100%股权，挂牌底价为67,001万元，若交易达成预计将对公司2026年归母净利润产生较大影响 [20] 公司运营与监管动态 - 福能股份拟使用不超过18.5亿元的闲置募集资金进行现金管理，期限为12个月 [1][22] - 嘉美包装相关核查工作已完成，公司股票于2026年2月2日起复牌，公司澄清不涉及机器人、扫地机器人相关业务，主营业务未发生重大变化 [1][20] - 荃银高科因涉嫌信息披露违法违规，收到中国证监会下发的《立案告知书》，公司表示生产经营活动正常开展 [22] - 锋龙股份股票复牌 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市区间震荡 年初受春节影响基本面数据或3月公布 无明显交易主线 股票市场走向“慢牛” 债券缺乏明显趋势 2026年1月PMI数据显示制造业PMI下降 企业成本传导不畅 扩张受限 央行新设立非银机构流动性安排意在把控流动性 控制货币市场利率范围 展望后期 债券摆脱窄幅震荡催化少 需关注1月国债买卖和物价数据 若超预期 10年期国债收益率或回归1.8%-1.9%区间上沿 [15][16] - 本周大类资产显著波动 源于围绕美联储主席人选前期过度“悲观”预期的反向修正 市场认为联储26年降息路径或克制 整体维持前期观点 低利率环境必要且有效 避险资产短期波动后仍会增配 目前不具备联储货币政策转向条件 2026年美国经济面临五大需求扩张因素 或推动经济增速达2.5% 但导致通胀升至3%-3.5% 形成“再通胀”风险 [16][17] 各目录总结 一周观点 - 2026.1.26 - 2026.1.30 10年期国债活跃券250016收益率从上周五1.83%下行2bp至本周五1.81% [9] - 周度复盘显示周一至周五受政府债净缴款 工业企业利润数据 股市走势 央行流动性管理工具预期 美联储主席人选等因素影响 利率有不同变化 [10] - 2026年1月PMI数据公布 制造业PMI为49.3% 较上月下降0.8个百分点 各分项指数有升有降 表明企业成本传导不畅 扩张受限 央行新设立非银机构流动性安排意在把控流动性 控制货币市场利率范围 [15] - 本周大类资产显著波动 美股 贵金属 美债收益率短端显著调整 美元小幅修复 源于围绕美联储主席人选前期过度“悲观”预期的反向修正 市场认为联储26年降息路径或克制 [16] - 2026年美国经济面临财政支出加速 美联储持续降息等五大需求扩张因素 或推动经济增速达2.5% 但导致通胀升至3%-3.5% 形成“再通胀”风险 [17] - 美国11月耐用品订单环比初值上升5.3% 超市场预期 1月23日当周EIA原油库存减少229.5万桶 EIA汽油库存增加22.3万桶 EIA精炼油库存增加32.9万桶 [18] - 美国12月PPI同比上涨3.0% 核心PPI同比上涨3.3% 均超市场预期 1月24日当周首次申请失业金人数上升至20.9万人 1月17日当周持续领取失业金人数下降至182.7万人 美国3月降息概率略微上升 [22] - 美联储1月28日宣布维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变 暂停连续三次降息步伐 截至2026年1月30日 Fedwatch预期2026年3月降息25bp概率升至15.3% 4月降息概率升至32.8% 6月在4月已降息25bp前提下再降25bp概率达16.8% [26][28] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2026/1/23 - 2026/1/30公开市场操作净投放3805亿元 [32] - 展示了货币市场利率对比 利率债两周发行量对比 央行利率走廊 国债 国开债 进出口和农发债中标利率和二级市场利率 两周国债与国开债收益率变动 本周国债期限利差变动 国开债 国债利差等数据 [33][36][39] 国内外宏观数据跟踪 - 钢材价格总体下行 有色金属期货官方价涨跌互现 [53] - 展示了5年期和10年期国债期货 焦煤 动力煤价格 同业存单利率 余额宝收益率 蔬菜价格指数 RJ/CRB商品及南华工业品价格指数 布伦特原油 WTI原油价格等数据 [55][58][61] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债共发行68只 发行金额4392.75亿元 其中再融资债券2070.03亿元 新增一般债392.03亿元 新增专项债1930.69亿元 偿还额1284.20亿元 净融资额3108.54亿元 主要投向为综合 [64][66] - 本周13省市发行地方债 发行总额排名前五为广东省 安徽省 江苏省 山东省和陕西省 共发行4392.75亿元 [69] - 本周5省市发行用于置换存量隐债的地方特殊再融资专项债 发行总额839.11亿元 自2026年1月1日至本周 全国共计发行2542.72亿元 [72] - 本周城投债提前兑付总规模为4.00亿元 全部来自重庆市 自2024年11月15日至本周 全国城投债提前兑付规模共计1206.47亿元 兑付规模最高省市为重庆市 [76][79] 二级市场概况 - 本周地方债存量55.39万亿元 成交量3651.57亿元 换手率为0.66% 前三大交易活跃地方债省份为四川 浙江和山东 前三大交易活跃地方债期限为30Y 10Y和20Y [82] - 本周地方债到期收益率全面下行 [84] 本月地方债发行计划 - 展示了地方债发行计划数据 [86] 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发360只 总发行量3073.98亿元 总偿还量1517.09亿元 净融资额1556.89亿元 净融资额较上周增加121.94亿元 [88] - 本周城投债发行571.57亿元 偿还404.16亿元 净融资额167.40亿元 产业债发行2502.41亿元 偿还1112.92亿元 净融资额1389.49亿元 [91] - 按债券类型细分 短融净融资额629.80亿元 中票净融资额314.65亿元 企业债净融资额 - 68.05亿元 公司债净融资额621.45亿元 定向工具净融资额59.04亿元 [92] 发行利率 - 短融发行利率1.6195% 变化 - 3.01BP 中票发行利率2.1637% 变化8.41BP 公司债发行利率2.0425% 变化 - 3.83BP [99] 二级市场成交概况 - 本周信用债成交额合计5967.55亿元 [100] - 本周国开债到期收益率呈分化趋势 短融中票收益率呈分化趋势 企业债收益率总体下行 城投债收益率总体下行 [102][103][105] 信用利差 - 本周短融中票信用利差总体呈分化趋势 企业债信用利差总体呈分化趋势 城投债信用利差全面收窄 [108][111][114] 等级利差 - 本周短融中票等级利差呈分化趋势 企业债等级利差呈分化趋势 城投债等级利差全面收窄 [117][121][128] 交易活跃度 - 展示了本周各券种前五大交易活跃度债券 本周工业行业债券周交易量最大 [130][131] 主体评级变动情况 - 无锡市高新区创业投资控股集团有限公司等多家发行人主体评级或展望调高 [132]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行公开市场操作净投放资金，资金面先紧后松月末维持宽松；市场对央行创设新工具预期升温，但国内与美国情况不同，新工具大概率与美联储 ONRRP 不同且收窄利率走廊对资金面实际意义有限；下周央行政策工具到期及政府债缴款压力大，临近春节取现需求或上升，但央行维持宽松基调预计资金面平稳；同业存单净偿还规模下降，各银行发行情况有差异；票据利率窄幅震荡；不同类型机构对债券投资意愿有不同变化 [3][5][10][16] 根据相关目录分别进行总结 1 货币市场 1.1 本周资金面回顾 本周 OMO 合计净投放 5805 亿元，周初资金边际收紧，DR001 上行后回落至 1.33%附近；质押式回购成交量周一后回落，规模周四前回升周五回落；大型银行净融出震荡，中小型银行净融出先升后降；非银刚性融出和融入上升；资金缺口指数周一上行后回落周五再走高；交易所跨月进度周初提速但仍偏晚，银行间市场机构跨月进度落后且差距扩大；市场对央行新工具预期升温，但国内与美国情况不同，新工具大概率与 ONRRP 不同；收窄利率走廊对资金面实际意义有限，央行或结合新工具与自律要求降低银行吸收非银同业存款成本 [3][4][16][24][36] 1.2 下周资金展望 下周 1Y 和 2Y 国债规模降至 1300 亿和 1200 亿，15 个地区地方债发行规模 5797 亿元，政府债净缴款规模降至 4604 亿元；7 天逆回购到期规模 17615 亿元，周五 7000 亿 3M 买断式回购到期；北交所新股爱得科技 2 月 2 日发行，对资金价格扰动可控；预计央行 5 日对 3M 买断式到期超额续作，资金面维持平稳 [43][59][63][68] 2 同业存单 本周 1Y 期 Shibor 利率下行 1.6BP 至 1.63%，1 年期 AAA 级同业存单二级利率持平于 1.595%；同业存单净偿还规模 898 亿元，较上周降 19 亿元；国有行、城商行、农商行净融资为负，股份行为正；3M 期存单发行量最大占比 42%，1Y 期发行占比上行 14pct 至 30%；下周存单到期规模 1339 亿元，较本周降 3330 亿元；国有行、城商行、农商行发行成功率下降，股份行上升，城商行 - 股份行 1Y 存单发行利差收窄；货基等对存单增持意愿下降，存单相对强弱指数降至 15.7%，3M、9M 供需指数上升 [10][69][73][76][84] 3 票据市场 本周票据利率先下后上窄幅震荡，国股 3M 期票据利率持平于 1.45%，6M 期下行 2BP 至 1.11% [91] 4 债券交易情绪跟踪 本周利率债收益率窄幅震荡，信用债收益率回落，信用利差多数收敛；大行增持债券意愿上升，主要是国债；交易型机构整体倾向减持，证券公司减持意愿上升，基金公司增持意愿下降，其他机构和产品增持意愿上升；配置型机构整体倾向减持，保险公司和理财产品增持意愿下降，中小型银行减持意愿下降 [92]

政策框架与核心理念 - 凯文·沃什的政策标签是“降息+缩表+放松监管+偏强美元”，其框架逻辑自洽，并非矛盾组合[5][11] - 沃什认为“通胀是一种选择”，主张通过缩表控制货币数量和稳定通胀预期，而非因近期通胀风险拒绝降息[2][17] - 其货币政策哲学认为，若不控制资产负债表规模，即使降息，市场长期利率也可能因流动性过剩和财政货币化担忧而保持高位[3][23] - 沃什是“供给侧改革者”，希望美联储减少对市场影响，并认为AI提升生产力是重大供给侧突破，可在稳定通胀下支持更高增长和更多降息[5][17] 政策预期与市场影响 - 报告倾向于认为沃什的鸽派程度不会比哈塞特和沃勒等人弱太多，其有能力在2026年推动至少75个基点的降息，使利率上限回落至3.00%左右，乐观情况下有100个基点的空间[8][38] - 2026年进行大规模缩表概率不高，更可行的方式是先与“两房”配合缩减美联储持有的抵押贷款支持证券[8][37] - 美元指数在2026年的中枢应比2025年进一步降低，下半年推动降息后中枢可能进入95下方[7][43] - 美债收益率从2026年全年维度看仍有下行机会，10年期美债如果达到3.7%上方也会提供较好的交易机会[8][43] - 美股在AI叙事和企业名义利润维持的情况下，相较于非美权益资产的吸引力在2026年降低，但名义回报仍然可观[7][43] 风险提示 - 美国市场意外出现流动性问题的风险[5][75] - 特朗普政策超预期刺激通胀的风险[5][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年主要金融机构策略分化将重塑债市格局 银行交易属性增强 浮盈兑换压力减小 若利率敏感性指标约束放松 或为其提供长债配置空间 券商自营延续"债券筑基、权益增厚"的进取策略 理财全面进入"真净值"时代 产品封闭化与防御性配置成主流 公募基金有望借费率新规修复负债端 久期策略或重新打开 对冲工具使用增加 保险机构聚焦长期配置 增配长久期利率债与高股息资产 市场整体交易属性增强 配置策略逐步多元化 [3] 各部分内容总结 银行 - 2025年呈现"配置调整、交易增强"特征 受资负期限错配挤压 承接长债空间受限 下调AC账户占比 加速兑现浮盈 国有大行交易属性增强 农商行二级市场配置力度收缩 [15] - 2026年大行承接长债能力难显著扩张但有边际改善空间 核心约束是资负期限错配加深 若跟进巴塞尔监管新规 预计为大行新增约一万亿元配债容量 若存单性价比回升 农商行配债力度或温和恢复 [16] - 银行配置向"攻守兼备"转变 2025年AC账户占比下降 OCI账户占比上升 加速兑现浮盈 2026年依靠兑现浮盈弥补业绩缺口压力减弱 但仍有主动兑现动力 [21] - 国有大行交易属性逐步增强 监管强化其债市定价功能 2025年加大对7 - 10Y国债与政金债买入配置 成交规模占比高于前两年 2026年将保持较高交易活跃度 [29] - 农商行债券配置行为收缩 2025年二级市场配债力度同比减弱 受存单性价比下降和资本新规影响 2026年若存单性价比回升、资本占用压力缓解 配债力度可能温和恢复 [32] 理财 - 2026年是理财行业全面进入"真净值"运行机制后的首个完整年度 理财机构在产品端重视风险收益结构和回撤控制 运作端提升对久期、杠杆及流动性的管理要求 配置上偏好高流动性资产及中高等级信用债 投资风格趋于稳健、防御导向 [40] - "固收+"产品规模预计延续增长趋势 低利率环境下纯固收产品收益承压 "固收+"可提升收益并缓和净值波动 2025年其规模占固收类产品比例上升 2026年占比有望稳步提升 [41] - 理财产品封闭化运作趋势大概率延续 2025年新发理财产品中封闭式占比高 最小持有期型产品成为开放式产品结构优化方向 2026年利率波动仍是扰动因素 理财机构将更主动运用封闭化和类封闭化运作方式 [44] - 2026年理财机构对流动性安全垫重视程度预计进一步提升 2025年已加大对低风险、高流动性资产配置力度 2026年将通过提高高流动性资产比例等增强产品承受能力 [50] - 2026年理财回撤预计仍围绕利率波动变化 整体可控 理财机构将深化多资产配置策略 如运用风险平价、绝对收益、量化与另类策略等 [52] - 2026年理财资金对摊余成本债基配置力度预计提升 3月摊余成本债基到期资金超千亿元 再投资倾向配置中高等级信用债及短久期固收资产 短端信用债或受益 [58] 公募基金 - 2025年采取"降杠杆、变久期"防御操作 2026年利率新规落地有望修复债券市场情绪和负债端稳定性 为久期策略重新打开创造条件 股债恒定ETF等创新工具或引入增量资金 负久期策略基金数量或增长 定制基金与分红机制监管将持续优化 [65] - 2025年债基杠杆率下降 久期高波动态势 2026年有望延长负债端和资产端久期 年初杠杆率回落 受流动性趋紧和负债端成本影响 久期中位数前两季度维持在3.5年 后步入下行区间 新规或引导长期投资 [66] - 公募基金费率新规2026年有望促进债券市场温和修复和债基格局内部优化 调整赎回费安排缓解债市调整和纯债基金规模波动 信用利差走阔压力或缓解 资金流向或向中长久期资产倾斜 [71] - 2026年纯债基市场或迎来产品格局调整 2025年浮盈承压 主动管理难度提高 股债恒定ETF若顺利发展 会为权益和利率债市场引入增量资金 并可能弱化传统"股债跷跷板"效应 [76] - 2026年灵活运用国债期货实现负久期的基金数量或增长 低利率时代债市波动放大 传统久期策略获取收益难度增大 负久期策略关注度可能提升 [79] - 2026年公募基金行业在定制基金与分红机制上有优化空间 部分定制基金存在流动性风险和投资管理通道化倾向 现有分红机制可能影响分配公平性 未来可能对定制基金整改并优化分红机制 [84] 保险 - 2026年保险机构投资策略呈现"交易减弱、配置为主"转变 受负债成本刚性和资产收益下行影响 更注重票息收入 增配长久期利率债与高等级信用债 提升分红险占比 权益投资侧重高股息、低估值股票 [87] - 2025年险资交易活跃度减弱 配置为主 监管下调负债端定价上限 新单吸引力弱、保费增速放缓 存量负债成本刚性 资产端收益率中枢下移 险资倾向以Carry为主策略 国债等换手率回落 配置权重稳中有升 [88] - 截至2025年Q3 债券是保险资管主要投资标的 占比超50% 权益类投资增长较快 若费率新规削弱债基性价比 部分险资可能转向权益类资产 但不显著影响债市配置 [94] - 2026年保险机构资产与负债结构将在资负新规与新会计准则驱动下优化 资产端增配长久期利率债和高等级普通信用债 减配银行二永债 负债端分红险占比预计提升 权益类资产配置注重与负债匹配 增配高股息、低估值股票 [100] 券商自营 - 2025年展现"债券筑基、权益增厚、交易赋能"特征 债券持仓规模扩张 向利率债与高评级信用债集中 监管下调权益资本准备 增配权益资产动力增强 年内浮盈由负转正 止盈与持仓成本胜率优于同业 [103] - 2025年券商自营债券持仓规模增长 利率债与信用债并重 逐年增持高评级信用债 2026年持债规模有望继续增长 信用债配置将向高等级集中 减持中低评级品种 [104] - 2025年券商自营浮盈规模由负转正 止盈胜率和持仓成本胜率表现较好 体现对市场变化的应对能力 [109] - 监管层加大对券商自营增配权益资产的支持力度 下调部分股票风险资本准备计提比例 增设专项指标 2024 - 2025年H1上市券商权益投资规模上升 2026年或进一步增配权益资产 偏向宽基指数成分股及ETF等标准化品种 [114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内2025年经济稳中有进但结构分化，海外美国政府面临停摆危机且美联储维持利率不变；债市情绪好转但利率下行动力不足，预计短期内利率窄幅震荡，市场等待新的增量信息进行方向性选择 [104][105] 各目录总结 行情回顾 - 本周国债现券收益率窄幅震荡，1.7Y到期收益率下行0.3 - 1.8bp左右，10Y、30Y到期收益率分别变动 - 2.1、1.7bp左右至1.81%、2.26% [9] - 国债期货涨跌不一，TS、TL主力合约分别下跌0.02%、0.34%，TF、T主力合约分别上涨0.01%、0.11% [9] - TF、T主力合约成交量上升，TS、TL主力合约成交量下降；TF、TS、TL主力合约持仓量下降，T主力合约持仓量上升 [30] 消息回顾与分析 - 国内：2025年四季度末人民币房地产贷款余额同比下降1.6%，开发贷款余额同比下降3.0%，个人住房贷款余额同比下降1.8%；2025年全国规模以上工业企业利润总额比上年增长0.6%，12月同比增长5.3%；全国税务工作会议明确加力推进规范税收优惠政策；国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》 [33][34] - 海外：特朗普称美元表现好；美联储维持基准利率在3.50% - 3.75%不变；美国国会参议院程序性投票未能推进政府拨款法案，联邦政府面临部分“停摆”危机 [34][35] 图表分析 - 价差变化：10年期和5年收益率期差走阔，10年和1年期收益率差收窄；2年期和5年期、5年期和10年期主力合约价差走扩；10年期合约跨期价差收窄，30年期合约跨期价差走扩；5年期合约跨期价差收窄、2年期合约跨期价差走阔 [43][49][53] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净空单大幅增加 [66] - 利率变化：2周、1周期限Shibor利率上行，隔夜、1月期限Shibor利率下行，DR007加权利率回升至1.59%附近震荡；中美10年期、30年期国债收益率差走扩 [70][77] - 央行公开市场回笼投放：本周央行公开市场逆回购17615亿元，到期11810亿元，MLF到期2000亿元，累计净投放5305亿元 [81] - 债券发行与到期：本周债券发行10268.65亿元，总偿还量7768.35亿元，净融资2500.29亿元 [86] - 市场情绪：人民币对美元中间价6.9678，本周累计调升251个基点，人民币离岸与在岸价差收窄；10年美债收益率上行，VIX指数回落；十年国债收益率下行，A股风险溢价小幅上行 [90][96][101] 行情展望与策略 - 国内基本面2025年经济稳中有进但结构分化，海外美国政府面临停摆危机，美联储维持利率不变 [104] - 债市情绪好转但利率下行动力不足，预计短期内利率窄幅震荡，市场等待新信息选择方向 [105]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 市场热议的中国版 ONRRP 与当前国内货币政策操作取向不一致，收窄利率走廊新工具形式与 ONRRP 有差异，单独设非银流动性回收工具无必要 [9][12][22] - 货币政策新工具或围绕落实利率走廊收窄和流动性救助，前者针对银行或一级交易商，后者或在“央行法”修订后设立或绕开直接向非银提供流动性 [32][33] 根据相关目录分别进行总结 中国央行：“向非银提供流动性”和“收窄利率走廊” - 央行 2025 年四季度和 2026 年初提出特定情景下向非银机构提供流动性，该安排指向防范金融市场道德风险，为非银机构提供必要流动性保障 [9] - 央行 2024 年后多次提“利率走廊收窄”，但相关工具未落地，未来推出新工具收窄利率走廊是确定政策取向 [10][11] 美联储：隔夜逆回购、利率走廊和流动性救助工具 隔夜逆回购（ON RRP）：QE 之后的“地板系统”下限 - ON RRP 由纽约联储实施，操作形式为隔夜逆回购协议，参与主体包括一级交易商、商业银行、非银机构等，操作规模受可出借国债存量制约 [14] - 美联储因量化宽松后流动性冗余，准备金利率失效，推出 ON RRP 形成“地板系统”下限，国内无此背景，单独设针对非银的流动性回收工具无必要 [19][22] 流动性救助工具：货币市场基金流动性便利等 - 货币市场基金流动性便利（MMLF）于 2020 年 3 月设立，缓解货币市场基金赎回压力，防止风险扩散，维护短期资金市场运转 [24] - 美联储在危机中还创设系列紧急或临时性政策工具，稳定预期、修复市场秩序 [25] 政策猜想：资金利率偏离的成因及政策工具推测 资金利率大幅偏离与政策调控和银行负债有关 - 历史上资金利率大幅上偏如 2017 年和 2025 年 Q1，分别因金融强监管和非银活期监管落地；大幅下偏如 2020 年 Q1 和 2022 年，分别因疫情冲击和银行负债被动宽松 [30] 货币政策“新工具”，将围绕落实利率走廊收窄和流动性救助 - 落实“利率走廊收窄”的新工具针对银行或一级交易商，可能是“存款便利”，调控资金融出价格下限 [32] - 落实“流动性救助”的新工具或在“央行法”修订后设立或绕开直接向非银机构提供流动性，防范系统性风险扩散 [33]

金融行业监管新规 - 金融机构需将适当产品通过适当渠道销售给适合客户 明确投资型产品需划分风险等级并进行投资者风险承受能力评估 将投资者分为专业与普通投资者进行差异化适当性管理 保险产品需开展分类分级并对销售资质进行分级管理 对投保人进行需求分析和财务支付水平评估 [2] - 证券期货行政执法当事人承诺制度受理条件进一步明确 完善办理程序并加强对当事人的诚信约束 旨在保护投资者合法权益 维护市场秩序 提高行政执法效能 [3] - 采取人工或面对面服务等具备当面收款条件的经营主体应支持现金支付 采取无人值守或自助服务模式的经营主体需在醒目位置标识支付方式及现金收取转换方式 采取转换手段收取现金不得收取手续费或设置限制条件 [1] 平台经济与电商监管 - 禁止网络交易平台利用平台规则强制商家“仅退款” 强制开通“运费险”等非必须增值服务 或强制要求商家参加推广促销活动 同时禁止平台向商家收取不合理费用 如重复收费、只收费不服务或少服务、转嫁应由平台承担的费用 [4] - 直播间运营者及直播营销人员不得利用人工智能等技术手段编造传播虚假商业信息或假冒他人进行商业宣传 使用人工智能生成人物图像或视频从事直播电商需符合法规并明确标识 持续向消费者提示内容为技术生成 [5] 行政执法与组织机构管理 - 行政执法监督机构将对行政执法主体资格、程序合法性及是否存在有案不立、以罚代管、趋利性执法、乱罚款等行为进行监督 行政执法监督结果将作为法治政府建设成效评价的重要内容 [7][8] - 对组织机构统一社会信用代码实施全生命周期规范 赋予组织机构全国唯一且终身不变的身份标识码 实现从设立到存续的精准识别与动态追踪 [8] 农产品质量与公共事业 - 蔬菜、水果、茶鲜叶、畜禽、禽蛋、养殖水产品等农产品应当实施承诺达标合格证管理 该合格证是生产者承诺其销售的农产品未使用禁用药物且常规药物残留不超标的证明 [6] - 国家将加强全民阅读保障 扩大覆盖面并重点扶助农村、革命老区、民族地区、边疆及欠发达地区 强化对未成年人、残疾人、老年人等群体的阅读保障 包括提供适宜读物、开设阅读课程及支持无障碍设施建设 [8]