投资评级与核心观点 - 报告对腾讯控股维持“买入”评级，目标价为792港元，对应2026年21.6倍市盈率 [1][5][6] - 报告核心观点认为，腾讯2025年第四季度营收及利润预期稳健，中短期催化剂来自2026年丰富的头部新游储备、AI对广告效率的持续驱动以及AI小程序生态的加速布局 [1] 财务预测与估值 - 预计腾讯2025年第四季度营收同比增长13%，经调整归母净利润同比增长16%至643亿元人民币 [1] - 调整2025-2027年经调整归母净利润预测至2631亿、2994亿与3425亿元人民币，主要因上调AI投入费用 [5][24] - 基于分类加总估值法，给予目标价792港元，其中网络游戏业务估值占比最高，达45.5%，对应2026年18.5倍市盈率 [28][30] 游戏业务分析 - 预计2025年第四季度游戏收入同比增长16%，环比增速放缓主要因《三角洲行动》递延周期较长 [2] - 新游《逆战：未来》于2026年1月13日双端上线，官方宣布玩家规模突破1000万，预计其首年流水有望达35-70亿元人民币，该游戏填补了公司在PVE射击赛道的空缺 [2][12] - 2026年游戏储备丰富，包括《洛克王国：世界》（定档3月）、《王者荣耀世界》（春季待上线）等多款头部产品 [2] - 微信小游戏商业化加速，2025年IAP小游戏MAU达3亿，ARPPU同比提升25%；单季度流水超千万元的产品已超300款，同比提升58% [19][20] 广告业务分析 - 预计2025年第四季度广告收入同比增长20%，驱动力集中于AI带来的效率提升，包括广告大模型参数扩展及自动化投放工具迭代 [1][4] - 微信小店向类货架电商演进，引入基于社交关系的商品推荐流，2025年其GPM较2024年增至1.5倍，月均动销商家数同比增长70% [4] 金融科技及AI布局 - 预计2025年第四季度金融科技收入同比增长9% [1][3] - 公司正加码AI小程序布局，2025年AI应用小程序变现规模同比增长108%，eCPM同比提升75% [3] - 微信通过上线AI代码开发工具、推出成长计划、提供免费token额度等方式，持续降低开发者门槛并加大生态扶持力度 [3] - AI小程序有望打通电商、出行、本地生活等场景，预计2026年或迎来集中放量 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对腾讯控股维持“买入”评级，目标价为792港元 [1][6] - 核心观点：预期腾讯4Q25营收同比增长13%，经调整归母净利润同比增长16%至643亿元，中短期催化剂来自新游戏上线、AI提升广告效率及AI小程序生态发展 [1] 第四季度及分业务业绩预测 - **整体业绩**：预计4Q25营收同比增长13%，经调整归母净利润同比增长16%至643亿元 [1] - **游戏业务**：预计4Q25收入同比增长16%，环比增速放缓因《三角洲行动》递延周期较长 [2] - **广告业务**：预计4Q25收入同比增长20%，驱动力来自AI带来的效率提升 [1][4] - **金融科技业务**：预计4Q25收入同比增长9% [1][3] 游戏业务详细分析 - **新游表现**：《逆战：未来》于1月13日双端上线，官方宣布玩家规模突破1000万，预计首年流水达35-70亿元，该游戏补足了腾讯在PVE射击赛道的空缺 [2][12] - **游戏储备**：2026年重点储备项目包括《洛克王国：世界》（定档3月）、《王者荣耀世界》（春季待上线）及《失控进化》、《异人之下》等多款游戏 [2] - **小游戏生态**：微信小游戏iOS渠道苹果抽成15%，腾讯暂不抽成，25年IAP小游戏MAU达3亿，IAA小游戏MAU约4亿 [2][19] - **小游戏商业化**：25年微信小游戏单季度流水超千万元产品超300款，同比提升58%，百万级DAU产品近70款，同比增长17% [20] 广告业务与AI驱动 - **增长驱动力**：中短期长尾广告主预算上涨明显，AI通过广告大模型参数扩展及自动化投放工具迭代提升效率 [4] - **微信小店演进**：平台向类货架电商演进，引入基于社交关系的商品推荐流，探索送礼物、一起买等社交电商玩法，25年微信小店GPM较24年增至1.5倍，月均动销商家数同比增长70% [4] AI小程序与金融科技布局 - **AI小程序发展**：微信上线小程序AI代码开发工具，降低开发门槛，并推出AI小程序成长计划，向开发者开放后端能力，提供免费token额度 [3] - **变现规模**：根据微信公开课，25年AI应用小程序变现规模同比增长108%，eCPM同比提升75% [3] - **金融科技**：预计4Q25金融科技收入同比增长9%，主要系社零增速有所放缓，公司算力优先保障内部使用场景 [3] 盈利预测与估值调整 - **收入预测调整**：展望25-27年，分别调整腾讯收入预测-0.5%、-0.8%、-0.3%，主因游戏递延收入预测略有变更 [5][24] - **净利润预测调整**：调整25-27年经调整归母净利润预测-0.9%、-0.6%、-0.5%至2631亿元、2994亿元与3425亿元，主要系上调AI投入费用 [5][24] - **估值方法**：基于SOTP估值法给予目标价792港元，对应26年21.6倍PE（华泰经调整归母利润口径） [5][28][30] 分业务估值拆解 - **网络游戏**：每股估值360.14港元（占总市值45.5%），基于2026年净利润18.5倍PE，较全球可比公司均值21.4倍有所折价 [28][30] - **社交网络**：每股估值22.62港元，基于虎牙、阅文、腾讯音乐的总市值及腾讯视频26年收入2.0倍PS [28][30] - **在线广告**：每股估值244.05港元（占总估值30.8%），基于26年净利润24倍PE，较全球可比公司均值26.9倍有所折价 [28][30] - **金融科技**：每股估值49.25港元，基于26年收入2倍PS，较行业均值11.5倍PS有大幅折价 [28][30] - **企业服务和云**：每股估值18.77港元，基于26年收入3倍PS，低于行业均值7.9倍PS [28][30] - **投资业务**：每股估值97.17港元 [30] 财务预测数据 - **营业收入**：预测2025E/2026E/2027E分别为7518亿元、8454亿元、9508亿元，同比增长13.86%、12.45%、12.47% [10][25] - **经调整归母净利润**：预测2025E/2026E/2027E分别为2631亿元、2994亿元、3425亿元，同比增长18.14%、13.78%、14.42% [10][25] - **毛利率**：预测2025E/2026E/2027E分别为56.3%、57.3%、57.9% [25][26] - **经调整净利率**：预测2025E/2026E/2027E分别为35.0%、35.4%、36.0% [25][26]

南京各板块2026年高质量发展规划与产业布局 - 2026年是“十五五”规划开局之年，南京各板块紧扣高质量发展核心任务，以“开局即加速、起步即冲刺”的状态部署新一年工作 [1] 江北新区金融集聚区建设 - 1月19日，江北新区召开江苏扬子江产业金融集聚区建设动员部署会，现场为江苏扬子江产业金融集聚区与扬子江基金集聚区揭牌 [1] - 江北新区聚焦“扬子江产业科技创新试验区”和“江北新主城建设”两大核心任务，率先推出“科技金融行动计划”和“绿色金融行动计划” [1] - 科技金融行动计划服务于科技创新全链条，绿色金融行动计划呼应传统产业升级与绿色转型需求 [1] - 行动计划计划到2030年末，集聚科技金融专营机构15家以上，年落地投贷联动示范项目100个以上，推动科创债发行规模突破50亿元 [2] - 绿色金融行动计划计划每年培育2个绿色产融结合典型示范案例，绿色基金规模突破100亿元 [2] - 创新设立“1+9+12”科技金融服务驿站网络，打造扬子江产业金融服务中心“贷款超市”，并深入推进金融资产投资公司股权投资试点 [2] 江宁开发区产业攻坚与政策支持 - 1月19日，江宁开发区举行项目突破、产业攻坚暨招商引资动员大会，主题为“实干争先促发展·奋力拼搏挑大梁” [2] - 大会发布2025年度“新百亿”“新三十亿”企业、科技创新“新锐”、项目建设“骏马”及产值增长“贡献”等4张榜单 [3] - 集中发布一系列重磅政策方案，包括“稳增长促发展十条”举措、《教育科技人才一体化发展行动方案》、《“人工智能+”实施方案》、企业全生命周期服务等三大方案以及片区平台专项考核办法 [3] - 江宁开发区被定位为全区经济发展的“主战场、主阵地”，需切实增强“挑大梁”的使命担当 [3] 建邺区人工智能产业发展 - 1月19日，建邺区举行南京河西中央科创区暨AI时空·南京人工智能国际社区建设推进会 [3] - 建邺区将发挥“总部大厂牵头、政府政策赋能、市场机制驱动”特色优势，持续深耕“AI+金融”“AI芯片”等六大赛道，打造全省“人工智能+”产业标杆示范区 [3] - 会议发布2026年河西中央科创区建设二十件重点工作和《AI时空·南京人工智能国际社区建设三年行动计划（2026—2028年）》 [4] - 行动计划以“三横两纵、一核三片区”为空间布局，实施能级跃升、要素迭代、攻坚突破等“六大行动” [4] - 计划到2028年实现“个十百千万”目标，助力全区形成千亿级“人工智能+”产业集群 [4] - 为培育人工智能产业创新力量，建邺区出台《支持OPC社区建设若干措施》，构建涵盖专业化空间供给、创新要素支撑等九大举措的OPC社区专属权益体系，为创业者提供从创意孵化到创业落地的全程护航 [4][5]

河西中央科创区及AI时空社区建设规划 - 南京市建邺区召开河西中央科创区暨AI时空·南京人工智能国际社区建设推进会 并发布2026年建设20件重点工作 [1] - 重点工作涵盖产业科技、科创生态、设施建设三大板块 包括精准引入100个以上AI细分赛道项目 [1] - 重点工作包括推进阿里巴巴江苏总部二期、小米华东总部升级等重点项目建设 并落地5家以上高能级、大体量标志性企业 [1] OPC社区集群发展策略与支持政策 - 重点工作之一是依托区域头部企业资源 聚焦大厂校友、行业极客、高校学生等群体 培育200家以上OPC企业 打造“万平千企OPC社区”集群 [1] - 建邺区已推出一批特色OPC社区 包括与阿里巴巴合作的省内规模最大、阿里首个“亲橙OPC社区” [2] - 已推出依托恒生电子打造的南京首个聚焦金融科技领域的“数创OPC社区” 以及联动腾讯、网易、咪咕等企业打造的全市首个游戏动漫类“极客码头OPC社区” [2] - 该区出台《支持OPC社区建设若干措施》 提供最高2年的办公载体租金全额减免 [2] - 政策对OPC企业的研发投入、算力费用、高质量数据集使用给予梯度补贴 其中研发投入最高可补贴500万元 [2] AI时空社区三年行动计划目标 - 会上同步发布《AI时空·南京人工智能国际社区建设三年行动计划(2026—2028年)》 [2] - 计划到2028年 该区域力争实现引入1000家以上人工智能企业和创业团队、集聚2万名以上创新创业人才 [2] - 计划到2028年 建邺全区将形成千亿级“人工智能+”产业集群 [2]

日韩股市近期表现分化 - 2026年1月19日，日经225指数收跌0.65%至53583.57点，东证指数下跌0.1%至3656.4点，日经指数已连续3个交易日下跌 [1][2] - 同日，韩国KOSPI指数上涨1.32%至4904.66点，首次突破4900点，创历史新高，2026年年内累计涨幅达16.38%，表现显著跑赢亚洲其他市场 [1][4] - 日本市场出现债汇“双杀”，长期国债继续下跌，日元跌至本月9日以来最低水平 [1] 日本股市走弱原因分析 - 此前推动日本股市上涨的半导体股和汽车股出现大幅下跌，机械订单的急剧下降是影响因素之一 [2] - 回落本质是利好兑现叠加利空抬头：前期因提前大选押注财政刺激的上涨后，抛售压力来自三方面 [2] - 日本国债收益率上行，10年期收益率已冲至2.2%以上，市场担忧财政扩张增加债市压力，压制股市 [2] - 日元短线反弹，导致出口股承压，尤其是前期涨幅最大的汽车、电子板块 [2] - 日股交易过于拥挤，当前回调属于“技术性降温” [2] - 日本公司盈利严重依赖海外业务，海外收入占总收入比重常达40%甚至50%以上，日股表现更依赖企业全球化经营表现 [3] - 拖累日股的因素包括日本国内需求受限、通胀上升，以及日元持续下跌 [3] 日本股市未来面临的压力 - 日元下跌可能导致资本外流；为应对通胀和日元贬值，日本央行可能不得不加息，将增加企业资金成本 [3] - 市场关注日本央行是否会在2026年3月给出更鹰派的信号，加息预期抬头将压制日股估值 [3] - 日元波动，若弱日元触发“干预预期”导致汇率拉升，日股将面临回调压力 [3] - 财政可持续性受关注，提前选举若叠加减税和刺激，市场担心日本走向“财政悬崖式扩张” [3] - 股市上涨并未给普通国民带来生活改善，因工资涨幅追不上物价涨幅，实际工资持续缩水，民众消费能力萎缩 [2] 韩国股市走强驱动因素 - 人工智能热带动的芯片产业复苏，使得三星、SK等大型韩企业绩走强，带动股市持续走强 [5] - 芯片股上涨受益于当前人工智能领域投资加大，短期内将持续 [5] - 韩国总统推出“价值提升计划”继续推动资本市场改革，带来政策红利 [5] - 新政府的积极财政政策，加大对企业的补贴，对企业和股市带来利好 [5] - 韩元贬值有利于出口，但若贬值幅度超过企业盈利增长，可能对股市带来反效果 [5] - 1月19日，推动韩股上涨的汽车股和芯片股继续上涨 [5] - 现代汽车因其波士顿动力开发的人形机器人带来的乐观情绪而攀升至新高 [5] - 韩国汽车在电动化、智能化、供应链本土化方面有进展，汽车股作为“低估值现金牛”领涨属于估值修复行情 [5] - 芯片股呈现结构分化：高带宽内存（HBM）仍供不应求，SK海力士等卡位精准的公司还能涨；传统存储芯片若库存周期出现反复，涨势会暂停 [5] 韩国股市前景展望 - 当前韩股估值并不高，MSCI韩国指数预期市盈率（Forward PE）仅为10.9倍 [6] - 考虑到AI驱动的内存超级周期和高盈利增速，估值水平依然合理 [6] - 在AI资本开支激增和盈利持续上修的背景下，配合外资持续加码和合理估值，韩国股市上涨动能依然强劲 [6] - 只要盈利升级的逻辑未被证伪，4900点可能只是这轮牛市的中继站 [6] 东南亚股市表现及驱动因素 - 1月19日，东南亚股市涨跌互现：印尼综指涨0.64%至9133.87点（创历史新高），越南胡志明指数涨1.02%至1898.24点（逼近历史高位），泰国SET指数涨0.6%至1283.2点；富时马来西亚综指微跌0.02%，富时新加坡海峡指数跌0.29%，菲律宾马尼拉指数跌0.42% [1][7] - 新兴市场股市回暖，与美国进入降息周期后美元流动性释放有关，美元资本开始向新兴市场流动 [7] - 越南出口型经济快速增长摆脱此前房地产危机负面影响，增加出口并带来外资持续流入，推动股市上涨 [7] - 印尼人工智能和新能源产业发展，带动相关上游资源产业走强，同时对原材料出口限制增强了相关企业竞争优势，推动相关股票走强 [7] 人工智能投资对东南亚股市的支撑 - 东南亚正成为人工智能（AI）投资的新热点地区，并成为中美AI模型的“试点高地” [7] - AI应用在东南亚快速增长，主要集中于金融科技、电子商务和物流等领域 [7] - 东南亚正成为中美大语言模型混合解决方案的“试点高地”，企业博采众长采用不同技术 [7] - 东南亚正成为AI算力的“后花园”，新加坡数据中心容量饱和后，外溢效应让马来西亚、印尼、越南承接大量数据中心建设需求 [8] - 印尼有能源优势，越南有劳动力优势 [8] - AI终端设备换机潮（如AI PC和AI手机）的很多组装环节在越南，股市上涨反映这些国家从“代工厂”向“技术密集型”产业链爬升，市场给予结构性升级更高的估值溢价 [8] 影响东南亚股市的未来因素 - 美元和美债利率：若美联储进入更明确降息通道、美元走弱，东南亚最受益，外资回流会更顺畅 [8] - 本地利率与汇率稳定性：东南亚将面临降息刺激增长和资本流动压力 [8] - 商品周期：印尼对煤、镍等资源敏感，越南对出口订单敏感，本质看全球需求的真实强度 [8][9] - 政策预期和监管节奏：一旦遇到监管收紧或政治不确定性，东南亚股市将剧烈波动 [9]

公司对海南封关影响的回应 - 公司控股子公司海南绿色数字信用有限公司业务与海南自贸港建设相关 其将绿色金融、数字技术和信用体系结合 主要开展构建ESG数据平台与绿色信用体系、打造企业数字化信用评价体系、吸引国际资本投资海南自贸港绿色项目等工作 [1] - 公司表示将关注海南自贸区相关政策 结合自身实际情况积极挖掘潜在机遇 [1] 公司对股价及市值管理的回应 - 公司认为股价波动受宏观环境、市场情绪等多重因素影响 [1] - 公司表示市值管理是一项复杂而长期的工作 公司始终高度重视 [1] - 公司近年来已实施股权激励、现金分红、股份回购等一系列市值管理举措 [1] - 公司未来将坚持稳健经营、规范运作 不断夯实业务战略布局 提升盈利能力和可持续增长能力 以回报股东 [1]

商会年度盛典与论坛核心内容 - 上海市柯桥商会举办第一届第四次会员大会、第二届柯商论坛暨2025年度盛典 约360位在沪柯籍政商学界人士参与 [1] - 论坛聚焦国家“十五五”规划开局 探讨企业增长动能转换与未来发展机遇 [2] “十五五”规划战略与企业发展方向 - 专家认为数字人民币的应用展望和ESG公益驱动下的跨界融合 将成为企业未来五年增长动能转换的关键 [2] - 针对房地产赛道 企业家达成共识 “好房子”需通过AI重塑设计、建造与服务 推动绿色低碳发展 [2] - 专家提醒在企业“出海”与并购中 构建法治罗盘是校准航向、防范风险的生命线 [3] 乡村振兴与特色产业发展 - 季三缸集团董事长分享跨界农创心路 深耕六载、投入六亿发展古法酱油产业 [6] - 季三缸古法酱油已通过百联旗下联华超市试水上海市场 价格是普通酱油十倍但复购率惊人 [6] - 公司在柯桥打造占地500亩的“酱油小镇”并拥有1万亩有机农田进行溯源 [6] - 公司计划在上海进行精准营销 邀请上海会员免费赴绍兴溯源 以“透明度”作为进军全球市场的跳板 [6] 商会服务升级与资源链接 - 盛典现场启动四大服务中心：新媒体运营服务中心、“沪越青联@长三角”青年企业家培养平台、“沪上名医”医委会 并与欧中经贸联合会签署战略协议以拓展国际视野 [8] - 商会会长强调将坚守“柯桥的根与上海的梦” 号召在沪柯商做创新的先行者、合作的践行者与责任的担当者 [2][8] - 柯桥区委领导勉励企业家以“跃马扬鞭”的勇气在沪续写柯商传奇 [8]

公司股份回购 - 公司于2026年1月19日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为90.62万港元 [1] - 共回购37.3万股股份 [1] - 每股回购价格区间为2.41港元至2.44港元 [1]

公司动态：同花顺布局具身智能机器人 - 公司通过官方社交媒体发布“具身智能X机器人团队扩招”信息，聚焦“AIGC-机器人面向具身智能项目实践”[1][4] - 招聘面向应届与社招，岗位包括机器人机械工程师、硬件/嵌入式工程师、视觉算法工程师、运动控制/强化学习算法工程师等，实习薪资为每月10-12千元人民币[4] - 岗位描述提及从“0到1参与机器人研发→落地全流程”，研发内容覆盖机械本体、嵌入式软硬件、自主语义导航、视觉－语言－动作能力及具身智能算法[4] - 硬件形态包括四足、双足与轮足等多款机器人，研发目标是让机器人“看得懂世界、稳如老狗、动得快、站得稳、扛得住”[4] - 针对业务关联性质疑，公司招聘团队在评论区回应“可以炒股”，并透露相关布局很早开始，只是此前对外宣传较少[4] - 公司在CES2026展会展出了一款AI拍照机器人，并表示未来目标是做“不止拍照的机器人，要挑战更多真实业务场景”[4] 行业趋势：具身智能成为全球投资热点 - 代表具身智能的人形机器人和物理AI已成为全球新一轮投资热点[4] - 根据创投数据库Crunchbase统计，2025年前11个月，机器人相关创业公司累计融资超过103亿美元，同比增长近60%[4] - 相当一部分资金正涌向以类人生物、具身智能为核心的物理AI方向[4] - Figure AI、1X、Apptronik等人形机器人公司相继获得亿美元级别融资[4] - 海外资产管理机构接连发行“Humanoid Robotics ETF”、“Embodied AI ETF”等主题产品，将物理AI作为独立赛道推向普通投资者[4]

赛事概况与主办方 - 2025年“兴火·燎原”创新马拉松公开赛西部赛区决赛在武汉圆满落幕，赛事旨在探寻科技赋能西部金融高质量发展的新路径 [2][17] - 该赛事是在数字中国建设峰会组委会指导下，由兴业银行携手多家权威机构与科技企业共同打造的数字金融创新竞技平台 [15][30] - 2025年赛事持续聚焦数字金融与场景生态两大核心领域，旨在挖掘和培育能够推动产业升级、服务社会民生的优秀创新成果 [15][30] - 西部赛区吸引了201个项目报名参赛，覆盖金融科技、产业数字化、智慧民生等多个方向 [15][30] 官方与专家核心观点 - 兴业银行武汉分行副行长谢琳表示，赛事是对“科技赋能金融，金融服务实体”理念的生动践行，精准契合西部产业升级与民生改善的迫切需求 [2][17] - 兴业银行将为优秀参赛项目提供全周期资源支持，以深化金融供给侧结构性改革，畅通“科技-产业-金融”良性循环 [2][17] - 华中科技大学教授欧阳红兵指出，“十五五”期间产业升级的核心方向是数字经济与绿色转型，金融科技是打通二者协同发展的关键纽带 [4][19] - 欧阳红兵认为，赛事中的智能风控、数据安全、绿色金融等项目精准契合了产业转型中的金融需求 [4][19] - 欧阳红兵强调，未来需进一步聚焦硬科技突破与产业数字化赋能，让金融科技成为推动区域产业高端化、绿色化发展的重要引擎 [5][20] 重点展示的创新项目 - 中科院项目《金融领域智能问数Agent数据管理与智能决策系统》，旨在打造自主可控的时空智能基础技术体系，为多领域数字化转型提供核心支撑 [7][22] - 北京长亭项目《AI Coding驱动的金融代码风险治理体系》，针对金融开发“周期长、漏洞多、合规成本高”的痛点，旨在降低金融机构接入门槛且无需重构现有开发体系 [7][22] - 北京明朝万达项目《基于多模态算法的金融数据分类分级与全生命周期脱敏防护创新方案》，覆盖数据产生、存储、交换、使用等全生命周期，旨在打造企业级数据安全防护体系 [7][22] 获奖项目与晋级情况 - 北京蔷薇灵动项目《面向云平台的动态微隔离系统》夺得西部赛区前三甲 [10][25] - 盈天地项目《零售业务营销平台助力数字精准营销加速跑》夺得西部赛区前三甲 [10][25] - 普适图智能项目《AI重构产业决策中国图智能决策领航者》夺得西部赛区前三甲 [10][25] - 以上获奖项目凭借其卓越的创新性、实用性及发展潜力脱颖而出，赢得了晋级全国总决赛的入场券 [10][25]