报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约周线先涨后跌，周线涨跌幅为 -0.24%，振幅 1.41%，收盘报价 77600 元/吨 [4] - 国际上美联储决策受多因素不确定性影响，国内经济指标回升向好，债务可持续性增强 [4] - 铜精矿加工费回落，国际供应紧张但国内港口库存充足，美国废铜进口有望重启 [4] - 国内供给或稳中小增，需求相对稳定，基本面处于供给充足、需求稳定局面 [4] - 建议轻仓震荡交易，控制节奏及交易风险 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铜主力合约周线先涨后跌，涨跌幅 -0.24%，振幅 1.41%，收盘报价 77600 元/吨 [4] - 后市展望：国际上美联储决策受多因素不确定性影响，国内经济指标回升向好，债务可持续性增强；铜精矿加工费回落，国际供应紧张但国内港口库存充足，美国废铜进口有望重启；国内供给或稳中小增，需求相对稳定 [4] - 策略建议：轻仓震荡交易，控制节奏及交易风险 [5] 期现市场情况 - 沪铜合约走弱，现货升水，截至 2025 年 5 月 30 日，主力合约基差 365 元/吨，较上周环比增长 430 元/吨，报价 77600 元/吨，较上周环比减少 190 元/吨，持仓量 172994 手，较上周环比增加 20589 手 [6][10] - 本周现货价格走弱，截至 2025 年 5 月 30 日，1电解铜现货均价为 78235 元/吨，周环比减少 280 元/吨，主力合约隔月跨期报价 510 元/吨，较上周环比减少 180 元/吨 [12][14] - 本周沪铜提单溢价下降，多头持仓占优，截至最新数据，上海电解铜 CIF 均溢价 101 美元/吨，较上周环比下降 6 美元/吨，沪铜前 20 名净持仓为净多 8386 手，较上周增加 304 手 [17][21] 期权市场情况 - 沪铜平值短期 IV 波动稳定，截止 2025 年 5 月 30 日，主力平值期权合约短期隐含波动率回落于历史波动率 50 分位附近，截止本周数据，期权持仓量沽购比为 1.1701，环比上周 -0.0943 [22][26] 上游情况 - 上游铜矿报价走弱、粗铜加工费走强，截至本周最新数据，国内主要矿区（江西）铜精矿报价 68550 元/吨，较上周环比下降 310 元/吨，南方粗铜加工费报价 800 元/吨，较上周环比 +100 元/吨 [27][29] - 铜矿进口量增加，精废价差略走扩，截至 2025 年 4 月，铜矿及精矿当月进口量为 292.44 万吨，较 3 月增加 53.13 万吨，增幅 22.2%，同比增幅 25.6%，截至本周最新数据，精废铜价差（含税）为 1493.41 元/吨，较上周环比增长 100 元/吨 [30][34] - 全球铜矿产量增加、港口库存下降，截至 2025 年 3 月，铜矿精矿全球产量当月值为 1969 千吨，较 2 月增加 202 千吨，增幅 11.43%，产能利用率为 79.3%，较 2 月增加 0.3%，截至最新数据，国内七港口铜精矿库存为 74 万吨，环比下降 14.7 万吨 [35][39] 产业情况 供应端 - 精炼铜国内产量增加，全球产能利用率小幅减少，截至 2025 年 4 月，精炼铜当月产量为 125.4 万吨，较 3 月增加 0.6 万吨，增幅 0.48%，同比增幅 10.39%，截至 2025 年 3 月，全球精炼铜当月产量(原生 + 再生)为 2426 千吨，较 2 月增加 234 千吨，增幅 10.68%，产能利用率为 82.2%，较 2 月减少 0.6% [40][42] - 精炼铜进口减少，进口窗口或关闭，截至 2025 年 4 月，精炼铜当月进口量为 300181.941 吨，较 3 月减少 54093.53 吨，降幅 15.27%，同比降幅 1.83%，截至本周最新数据，进口盈亏额为 -606.91 元/吨，较上周环比增长 657.24 元/吨 [45][50] - 社会库存增加，截至本周最新数据，LME 总库存较上周环比减少 12350 吨，COMEX 总库较上周环比增加 4870 吨，SHFE 仓单较上周环比增加 722 吨，社会库存总计 13.93 万吨，较上周环比减少 0.18 万吨 [51][55] 下游及应用 - 需求端：铜材产量减少，进口环比减少，截至 2025 年 4 月，铜材当月产量为 208.1 万吨，较 3 月减少 4.42 万吨，降幅 2.08%，当月进口量为 440000 吨，较 3 月减少 30000 吨，降幅 6.38%，同比降幅 0% [57][61] - 应用端：电力电网投资完成额同比上涨，主流家电产量有所回落，截至 2025 年 4 月，电源、电网投资完成累计额同比 1.6%、14.6%，洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比 2.6%、1.6%、 -10.7%、 -15.3%、 -9.8% [63][65] - 应用端：房地产投资完成额同比下降，集成电路累计产量同环比上涨，截至 2025 年 4 月，房地产开发投资完成累计额为 27729.57 亿元，同比 -10.3%，环比 39.32%，集成电路累计产量为 15089000 万块，同比 5.4%，环比 37.84% [68][71] 整体情况 - 全球供需情况：ICSG 显示精炼铜供给偏多，截至 2025 年 3 月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为 17 千吨，WBMS 统计全球供需平衡累计值为 2.05 万吨 [73][75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锡 考虑到供给侧逐步修复，需求预期悲观，对锡价保持逢高空思路，在265000 - 270000区间轻仓试空，关注供给侧原料恢复节奏[1] 铜 “强现实 + 弱预期”组合下铜价尚无明确流畅走势，基本面强现实限制下跌，弱宏观预期限制上行空间，短期价格震荡为主，关注5月后基本面及美国经济情况，主力关注78000 - 79000压力位[2] 锌 中长期锌处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期且下游消费超预期，锌价或高位震荡；悲观情形下，若关税政策致终端消费不足，锌价重心下移，中长期逢高空，关注锌矿产量增速及下游需求边际变化，主力参考21500 - 23500[4] 铝 氧化铝短期支撑位2900 - 3000，若几内亚事件发酵，上方空间3400 - 3500，不建议重仓；铝价短期横盘震荡，运行区间19500 - 21000，关注下游出口订单改善情况[7] 不锈钢 前期宏观情绪消化后盘面回归基本面，矿端有支撑，原料镍铁价格弱稳，产量高位，需求改善慢，短期供需矛盾有压力，关注钢厂减产节奏，预计盘面震荡，主力运行区间12600 - 13200[9] 镍 消息真空期宏观暂稳，镍矿心理价位走低，精炼镍成本支撑松动，中期供给宽松制约上方空间，短期宏观有不确定性，基本面变化不大，预计盘面震荡调整，主力参考120000 - 126000[11] 碳酸锂 基本面矛盾明确，成本支撑弱化，上游未实质减停，底部信号难明，预计盘面偏弱运行，短期主力参考58 - 63万区间，关注上游动态[13] 根据相关目录分别进行总结 锡 - 现货价格：SMM 1锡、长江1锡价格持平，SMM 1锡升贴水降6.67%，LME 0 - 3升贴水涨3.57%[1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏降4.96%，沪伦比值微降[1] - 月间价差：2506 - 2507、2507 - 2508、2509 - 2510价差有不同程度上涨，2508 - 2509价差降32%[1] - 基本面数据：4月锡矿进口增18.48%，SMM精锡产量降0.52%，精炼锡进口量降46.31%，出口量降2.15%，印尼精锡出口量降15.79%，3月SMM精锡、焊锡企业开工率有提升，40%锡精矿均价及加工费持平[1] - 库存变化：SHEF库存周报、社会库存、SHEF仓单有不同程度增加，LME库存持平[1] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格微降，升贴水有不同程度上涨，精废价差降12.15%，LME 0 - 3升贴水涨，进口盈亏改善，沪伦比值微升，洋山铜溢价持平[2] - 月间价差：2506 - 2507、2507 - 2508、2508 - 2509价差均降[2] - 基本面数据：4月电解铜产量增0.32%，进口量降19.06%，进口铜精矿指数降2.86%，国内主流港口铜精矿库存降4.81%，电解铜制杆开工率降，再生铜制杆开工率升，境内社会库存增5.98%，保税区库存降11.77%，SHFE库存降8.76%，LME库存降1.08%，COMEX库存升0.92%，SHFE仓单降94.25%[2] 锌 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格涨，升贴水降，SMM 0锌锭（广东）价格涨，升贴水降[4] - 比价和盈亏：进口盈亏降，沪伦比值微降[4] - 月间价差：2506 - 2507、2507 - 2508、2508 - 2509、2509 - 2510价差均降[4] - 基本面数据：4月精炼锌产量增1.55%，进口量持平，出口量增75.76%，镀锌开工率升，压铸锌合金、氧化锌开工率降，中国锌锭七地社会库存降6.84%，LME库存降1.74%[4] 铝 - 价格及价差：SMM A00铝、长江铝A00价格涨，升贴水持平，氧化铝各地平均价有不同程度上涨[7] - 比价和盈亏：进口盈亏改善，沪伦比值微升[7] - 月间价差：2506 - 2507、2507 - 2508、2508 - 2509、2509 - 2510价差均降[7] - 基本面数据：4月氧化铝产量降6.17%，电解铝产量降2.91%，3月电解铝进口量增，出口量增，铝型材、铝线缆、铝箔开工率降，铝板带开工率升，原生铝合金开工率持平，中国电解铝社会库存降4.13%，LME库存降0.60%[7] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B价格持平，期现价差涨1.14%[9] - 原料价格：菲律宾红土镍矿、南非铬精矿、温州304废不锈钢一级料价格持平，8 - 12%高镍生铁出厂均价涨0.21%，内蒙古高碳铬铁均价持平[9] - 月间价差：2507 - 2508、2509 - 2510价差降，2508 - 2509价差涨[9] - 基本面数据：4月中国300系不锈钢粗钢产量增11.37%，印尼300系不锈钢粗钢产量降6.67%，不锈钢进口量增10.26%，出口量降4.85%，净出口量降10.54%，300系社库、300系冷轧社库降，SHFE仓单降0.93%[9] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍、1金川镍、1进口镍价格降，1金川镍升贴水涨2.38%，1进口镍升贴水涨，LME 0 - 3升贴水涨，期货进口盈亏降0.14%，沪伦比值微升，8 - 12%高镍生铁价格涨0.21%[11] - 电积镍成本：一体化MHP、外采MHP、外采高冰镍生产电积镍成本降，一体化高冰镍生产电积镍成本升，外采硫酸镍生产电积镍成本持平[11] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍、电池级碳酸锂、硫酸钴均价持平[11] - 月间价差：2507 - 2508、2509 - 2510价差降，2508 - 2509价差涨[11] - 供需和库存：中国精炼镍产品产量增6.08%，精炼镍进口量降68.84%，SHFE库存降0.24%，社会库存升0.14%，保税区库存降3.39%，LME库存降1.13%，SHFE仓单降0.64%[11] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂、工业级碳酸锂均价持平，SMM电池级氢氧化锂、工业级氢氧化锂均价降，中日韩CIF电池级碳酸锂、氢氧化锂均价持平，SMM电碳 - 工碳价差持平，基差大幅变化，锂辉石精矿CIF平均价、5% - 5.5%锂辉石国内现货均价、2% - 2.5%锂云母国内现货均价持平[13] - 月间价差：2506 - 2507价差持平，2507 - 2508、2507 - 2512价差降[13] - 基本面数据：4月碳酸锂产量降6.65%，电池级碳酸锂产量降9.55%，工业级碳酸锂产量升0.27%，需求量增3.02%，进口量增56.33%，出口量增233.72%，5月产能升0.69%，4月开工率升11.11%，4月总库存升6.81%，下游库存升14.95%，冶炼厂库存降0.50%[13]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【有色及新能源周报】 宏观利好有所消化，有色板块高位震荡 国贸期货 有色金属研究中心 2025-5-26 分析师：方富强 从业资格证号：F3043701 投资咨询证号：Z0015300 分析师：谢灵 从业资格证号：F3040017 投资咨询证号：Z0015788 助理分析师：陈宇森 从业资格证号：F03123927 助理分析师：林静妍 从业资格证号：F03131200 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 目录 | 01 | 02 | 03 | | --- | --- | --- | | 有色金属价格监测 | 铜（CU） | 锌（ZN） | | 04 | 05 | 06 | | --- | --- | --- | | 镍（NI） | 工业硅（SI） | 碳酸锂（LC） | | | 多晶硅（PS） | | 01 PART ONE 有色金属价格监测 有色金属价格监测 有色金属收盘价格监控 | 有色金属价格监测 | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- ...

铜产业链周度报告 国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属 组联席行政负责人 投资咨询从业资格号：Z0012691 日期：2025年05月25日 Special report on Guotai Junan Futures 1 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 铜：价格持续高位震荡，关注下游逢低买货和美国关税谈判 强弱分析：中性，价格区间：76000-80000元/吨 铜进口亏损扩大，海外铜价表现偏强 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-08 03-19 03-30 04-10 04-21 05-02 05-13 05-24 06-04 06-15 06-26 07-07 07-18 07-29 08-09 08-20 08-31 09-11 09-22 10-03 10-14 10-25 11-05 11-16 11-27 12-08 12-19 12-30 吨 ...

目前，中国的价格每吨比LME高出90美元左右，处于溢价状态。创出约1年零5个月以来的最 高水平。这被认为是中国实际需求企业以较高价格买入进口铜的佐证。 原因并非经济的强劲。日本市场风险顾问公司（Market Risk Advisory）的联合代表新村直弘指出，"并 非实际需求方面，而是库存不足方面的影响更大"。中国的上海期货交易所（SHFE）的库存水平在截至 5月上旬的2个月内减少7成左右。随着中国国内的铜流向美国，库存减少，被认为即使价格较高也不得 不增加采购。 特朗普2月签署了对铜加征关税的行政命令，并指示美国商务部进行实际情况调查。在美国， 试图在关税启动前确保库存的抢搭末班车需求增强，库存急剧增加。美国纽约商品交易所 （COMEX）的铜库存5月21日达到约17万3000短吨（约15万7000吨），创出约6年零8个 月以来的最高水平。 由于美国总统特朗普暗示将对铜征收关税，美国制造商和贸易商加快进口铜。最大消费国中 国面临短缺，不得不高价进口。承担"上海溢价"成本的不仅仅是中国。铜流通的扭曲也在推 高国际价格…… 铜的全球市场正在发生异变。由于美国总统特朗普暗示将对铜征收关税，美国制造商和贸易 商加快进 ...

所长 早读 国泰君安期货 2025-05-22 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 期货研究 2025-05-22 所长 早读 外资机构纷纷看多中国股市 观点分享： 据证券日报报道，5 月 21 日，第 28 届瑞银亚洲投资论坛媒体分享会召开，瑞银全球金 融市场部中国主管房东明表示，当前，国际市场对中国资产关注度持续升温。一方面，流动 性向好趋势明显，这对提升投资者信心至关重要，量化基金及其他中长线海外投资者均积极 寻求深度参与中国资本市场。同时，中国监管部门也积极回应全球投资者关切点，提供切实 指导与帮助。另一方面，新质生产力领域吸引力愈发凸显，在人工智能、高端制造等产业链 推动下，中国股市叙事逻辑转变，叠加政策推动，全球投资者对中国资产中长短期关注度都 在不断提升；高盛最新报告显示，将 MSCI 中国指数和沪深 300 指数的 12 个月目标分别上 调至 84 点和 4600 点（分别有 11%和 17%的潜在上涨空间），维持对中国股票的超配评级； 摩根士丹利中国首席经济学家邢自强表示，中国拥有充足的应对冲击的回旋空间。原因有四 方面：一是国内政策刺激拥有加码空间；二是整体社会民生仍具有承 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月经济数据有亮点有短板，经济较3月有所放缓，亮点为实际增长有韧性、产销率无显性变化、消费修复略超预期，短板是固定资产投资增速低、房地产回踩且价格未企稳、物价中枢偏低 [8] - 碳酸锂过剩预期延续叠加成本下移，价格走势或仍偏弱 [10] - 各品种期货有不同走势，如黄金震荡调整、白银震荡回落、铜内外库存下降支撑价格等 [13] 根据相关目录分别进行总结 4月经济数据解读 - 国内4月六大口径数据同比均低于前值，经济较3月放缓，有三亮点三短板 [8] 所长推荐板块 - 碳酸锂关注指数★★★★，供给端未见明显减量，需求整体偏弱，库存累库，矿端价格下跌，预计价格偏弱运行 [10] 各品种期货分析 - **贵金属**：黄金震荡调整，白银震荡回落，给出相关基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [13][18][19] - **铜**：内外库存下降支撑价格，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [13][23] - **铝**：区间震荡，氧化铝关注矿端影响，给出基本面数据、综合快讯和趋势强度 [13][26][27] - **锌**：上方承压，给出基本面数据、新闻和趋势强度 [13][29] - **铅**：区间震荡，给出基本面数据、新闻和趋势强度 [13][32] - **锡**：窄幅震荡，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [13][36] - **不锈钢**：成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动，给出镍基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [13][40] - **碳酸锂**：矿价再度大幅下挫，弱势运行或延续，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [13][46] - **工业硅**：上游逐步复产，供需过剩；多晶硅基本面弱势，盘面存下行驱动，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [13][49][50] - **铁矿石**：短期利多兑现，上涨驱动放缓，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [13][53][54] - **螺纹钢和热轧卷板**：原料继续下跌，偏弱震荡，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [13][56] - **硅铁和锰硅**：硅铁成本或存下移，宽幅震荡；锰硅现货价格支撑，宽幅震荡，给出基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [13][59] - **焦煤和焦炭**：铁水下行，震荡偏弱，给出基本面数据、价格及持仓情况和趋势强度 [13][63] - **动力煤**：煤矿库存增加，震荡偏弱，给出昨日内盘情况、基本面和趋势强度 [13][67] - **原木**：弱势震荡 [13][70]

新能源及有色金属日报 | 2025-05-20 国内经济数据表现相对稳定 铜价震荡回升 市场要闻与重要数据 期货行情： 2025-05-19，沪铜主力合约开于 77920元/吨，收于 77820元/吨，较前一交易日收盘-0.41%，昨日夜盘沪铜主力合 约开于 77,980元/吨，收于 77,160 元/吨，较昨日午后收盘上涨0.54%。 现货情况： 据 SMM 讯，昨日早盘持货商报主流平水铜升水420-450元/吨，豫光、铁峰、金冠等升水400元/吨附近；常州地区 价格于380-400元/吨；部分红鹭等货源升水350-360元/吨。日内虽铜价下跌但成交情绪不佳，江苏地区存在杆厂减 产令市场采购活跃度降低至2.75，北方炼厂检修发货较少，出货情绪指数降至3.07。 因目前大量交割仓单仍未流 出，市场流通货源偏紧，持货商持有主流平水铜货源低价出货意愿较低。预计今日将有仓单流出对市场升水形成 打击，升水下行。 重要资讯汇总： 宏观与地缘方面，昨日，在经济数据方面，美国4月谘商会领先指标月率录得-1%，为2023年3月以来最大降幅。而 在联储官员讲话方面，亚特兰大联储主席博斯蒂克重申倾向于今年只降息一次。纽约联储主席 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 【有色及新能源周报】 中美贸易谈判超预期，有色板块集体走强 国贸期货 有色金属研究中心 2025-5-19 分析师：方富强 从业资格证号：F3043701 投资咨询证号：Z0015300 分析师：谢灵 从业资格证号：F3040017 投资咨询证号：Z0015788 助理分析师：陈宇森 从业资格证号：F03123927 助理分析师：林静妍 从业资格证号：F03131200 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅供参考，不构成任何投资建议；期市有风险，投资需谨慎 目录 | 01 | 02 | 03 | | --- | --- | --- | | 有色金属价格监测 | 铜（CU） | 锌（ZN） | | 04 | 05 | 06 | | --- | --- | --- | | 镍（NI） | 工业硅（SI） | 碳酸锂（LC） | | | 多晶硅（PS） | | 01 PART ONE 有色金属价格监测 有色金属价格监测 有色金属收盘价格监控 | 有色金属价格监测 | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | -- ...

所长 早读 国泰君安期货 2025-05-19 期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 期货研究 美通胀预期创新高，消费者信心创新低 观点分享： 周五公布的密歇根大学消费者信心指数初值 50.8，为史上第二低，不及预期的 53.4，4 月前值为 52.2。本次消费者信心的数值低于媒体调查的几乎所有经济学家的预测。从分项指 数看，现况指数初值 57.6，预期 59.6，前值 59.8；预期指数初值 46.5，接近 45 年来的最低 点，预期 48.2，前值 47.3。市场更为关注的通胀预期数据同样令人不安：5 月密歇根大学 1 年通胀预期初值 7.3%，为 1981 年以来的最高水平，预期 6.5%，前值 6.5%；5 年通胀预期 初值 4.6%，为 1991 年以来的最高，预期 4.4%，前值 4.4%。该数据大体在 2.9%-3.1%的窄 幅波动区间。2022 年 6 月美国通胀处于本轮峰值之际，该通胀预期初值一度达到 3.3%，创 下 2008 年以来的最高。最近几次调查的长期通胀预期已显著高于疫情后的峰值水平。尽管 近期硬数据报告显示美国通胀压力有限，但此次调查类的通胀预期数据仍值得高度关注 ...