公司业务布局 - 公司在锂电材料方面的布局主要聚焦于碳酸锂及其原材料 [1] - 公司暂未涉及六氟磷酸锂的生产环节 [1]

公司股价表现 - 11月25日股价上涨5.03%，报收61.13元/股，成交额37.46亿元，换手率3.33%，总市值达1159.08亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为新能源锂电材料和钴新材料产品的研发制造，镍产品是最大收入来源，占比34.54% [1] - 其他主要收入构成包括：正极材料16.28%，贸易及其他15.55%，镍中间品14.91%，铜产品5.95%，三元前驱体5.25%，锂产品4.18%，钴产品3.33% [1] 基金持仓情况 - 东方红产业升级混合基金（000619）三季度重仓持有华友钴业137.73万股，占基金净值比例3.02%，为第十大重仓股 [2] - 该基金最新规模30.07亿元，11月25日因股价上涨浮盈约403.55万元 [2] - 该基金今年以来收益20.57%，近一年收益23.14%，成立以来累计收益达326.2% [2] 基金经理信息 - 基金经理苗宇累计任职时间10年290天，管理基金总规模115.76亿元，任职期间最佳基金回报194.53% [3] - 基金经理王焯累计任职时间2年296天，管理基金总规模30.07亿元，任职期间最佳基金回报24.18% [3]

公司股价表现 - 11月25日股价上涨5.11%至12.96元/股 [1] - 当日成交额3.17亿元 换手率1.31% [1] - 公司总市值248.55亿元 [1] 公司业务概况 - 主营业务包括建材机械、海外建材、锂电材料及设备的生产和销售 并战略投资锂盐业务 [1] - 海外建材业务收入占比最高达46.06% [1] - 建材机械业务收入占比31.38% 锂电材料占比11.33% [1] - 新能源装备业务收入占比8.68% 其他业务占比2.55% [1] 基金持仓情况 - 招商资管中证500指数增强发起A基金持有科达制造1.94万股 占基金净值比例1.73% [2] - 该基金为科达制造第十大重仓股 11月25日浮盈约1.22万元 [2] - 基金规模1287.07万元 成立以来收益23.57% [2]

龙蟠科技重大订单 - 公司与楚能新能源签署补充协议，将2025年至2030年期间的磷酸铁锂正极材料销售量从原协议的15万吨大幅提升至130万吨 [1] - 补充协议二与原协议合计总销售金额预计超过人民币450亿元 [2] - 2024年公司已与宁德时代海外工厂签订15.75万吨磷酸铁锂材料合同，金额超60亿元，与亿纬锂能子公司签订15.2万吨合同，金额预计超50亿元，加上楚能订单，年内大单总金额已超过560亿元 [2][3] 公司产能与扩产计划 - 截至2024年3月，公司总建成磷酸铁锂产能约为27万吨 [3] - 楚能新能源订单平均年采购量已占据公司目前大部分年产能 [3] - 公司于2024年8月拟定增募集资金不超过20亿元，用于建设11万吨及8.5万吨高性能磷酸盐型正极材料项目 [3] 磷酸铁锂材料技术与市场需求 - 磷酸铁锂电池在新能源汽车领域因成本和安全优势受青睐，在储能领域因长循环寿命和高安全性成为首选，市场需求呈现爆发式增长 [3] - 磷酸铁锂材料按粉体压实密度分代，第二代和第三代是市场主流，第四代高压密产品（压实密度2.6g/cm³以上）应用于中高端动力电池，能提升续航和快充性能，当前供不应求 [3] - 2024年上半年中国储能企业收到的海外订单同比上涨246%，储能设备生产为锂电材料需求带来新增量空间 [4] 行业技术前沿与活动 - Carbontech新能源碳材料与电池大会聚焦硅碳负极、固态电池和钠电池等前沿方向 [7] - 大会议题涵盖多孔炭、硅碳负极、快充石墨负极、导电添加剂、硬碳负极及新型纳米碳材料的研发与产业化 [7][8][9][10][11] - 会议日程包括新品发布，涉及单壁碳纳米管粉体、树脂基球形碳质多孔材料等新产品 [12]

协议核心内容 - 龙蟠科技控股子公司与楚能新能源签署《补充协议二》，将2025年至2030年的磷酸铁锂正极材料销售量从原协议的15万吨大幅提升至130万吨 [2] - 根据预计数量及市场价格估算，补充协议与原协议的总销售金额超过450亿元 [2] 行业背景与下游需求 - 储能需求爆发式增长，导致锂电材料整体供应偏紧，下游电池厂商通过长单锁定货源 [6] - 楚能新能源作为储能电芯新势力，在2025年9月规划了总计150GWh的庞大产能，其中宜昌产业园二期年产能80GWh，襄阳产业园年产能70GWh [6] - 根据行业测算，每GWh锂电池约需2200吨磷酸铁锂，150GWh产能对应约33万吨磷酸铁锂需求 [6] - 2025年前三季度全球储能系统出货量达286.35GWh，预计全年出货量近400GWh，2026年出货量或达600GWh，维持约60%的高增速 [7] 磷酸铁锂行业现状 - 磷酸铁锂材料价格从2022年底的17.3万元/吨跌至2025年8月的3.4万元/吨，跌幅达80.2% [9] - 全行业已连续亏损超过36个月，6家上市企业平均资产负债率高达67.81% [9] - 头部磷酸铁锂厂商基本处于满产状态，排名第五至第十的厂商产能利用率也达到80% [6] 公司财务状况与协议影响 - 龙蟠科技2025年前三季度实现营收58.25亿元，同比增长2.91%，归母净利润亏损1.10亿元，经营活动产生的现金流量净额为-6635.88万元 [11] - 公司认为该协议的履行有助于建立长期稳定的客户关系，促进产品稳定销售，并对未来业绩产生积极影响 [9] - 若磷酸铁锂进入涨价周期，公司有望受益于大单；若行业持续亏损，该业务可能面临“增收不增利”的局面 [11]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [6] 核心观点 - 报告看好湖南裕能价格修复和一体化布局下的业绩弹性 [1][4] - 公司2025年第三季度营业收入为88.68亿元，同比增长73.97%，环比增长16.76% [2][4] - 公司2025年第三季度归母净利润为3.40亿元，同比增长235.31%，环比增长61.26% [2][4] - 公司2025年第三季度扣非净利润为3.24亿元，同比增长238.85%，环比增长44.16% [2][4] - 预计公司2026年实现归母净利润30亿元左右，对应市盈率为18倍 [11] 经营业绩分析 - 前三季度磷酸盐正极材料销售量为78.49万吨，同比增长64.86% [11] - 2025年第三季度铁锂材料出货约30.4万吨，同环比均保持高增 [11] - 2025年第三季度单吨毛利预计基本维持持平 [11] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.17%、1.54%、0.90%和0.59% [11] - 整体期间费用率约为3.2%，同环比持续改善 [11] - 2025年第三季度信用减值计提0.83亿元，其他收益0.22亿元，投资净收益亏损0.1亿元 [11] - 2025年第三季度经营性现金流净流出7.33亿元，主要受会计准则政策调整影响 [11] - 存货为36.56亿元，环比持续提升，印证下游需求景气 [11] 未来展望 - 公司排产持续环增，进一步延续景气度 [11] - 新品占比有望随下游需求持续提升，支撑加工费持续修复 [11] - 需求超预期下总量供需有望迎来拐点，推动挺价意愿，涨价落地有望增厚盈利 [11] - 公司磷矿已然投产，产能利用率逐步爬升，有望实现一定的盈利弹性 [11] 财务数据预测 - 预测2025年营业收入为321.30亿元，2026年为481.95亿元，2027年为578.34亿元 [16] - 预测2025年归母净利润为15.08亿元，2026年为30.12亿元，2027年为35.92亿元 [16] - 预测2025年每股收益为1.98元，2026年为3.96元，2027年为4.72元 [16] - 预测2025年市盈率为35.11倍，2026年为17.58倍，2027年为14.74倍 [16] - 预测2025年净资产收益率为11.8%，2026年为19.8%，2027年为19.8% [16]

融资与公司概况 - 公司完成2000万元天使轮融资，资金将用于固态电解质涂覆隔膜生产线的产能扩充、核心技术迭代及研发团队建设[1] - 公司成立于2023年，由赛唯思集团、中南大学博士团队及宁远县产建投联合组建，是国内首个固态电解质隔膜规模化量产基地[1] - 领投机构认为公司具有技术独角兽属性与清晰的商业化路径，投资看中其在安全隔膜领域的稀缺性与成长潜力[4] 技术与产品 - 核心产品为耐高温200℃的固态电解质涂覆隔膜，成功攻克锂钠电池针刺起火、爆炸等行业痛点，填补国内相关领域量产空白[1] - 公司依托中南大学博士研发团队，拥有核心专利技术，团队核心成员累计主持省部级以上项目十余项，申请发明专利超10项[1] - 公司计划深化与中南大学联合研究院的合作，聚焦固态电解质材料的迭代研发[4] 生产与产能 - 公司已建成涂覆隔膜、锂离子电池等十多条生产线，全面投产后可实现年产隔膜8亿平方、电芯3亿支的规模效应[1] - 融资资金将加速推进二期生产线建设[4] 市场与客户 - 公司已与欣旺达、孚能科技、比克电池等行业领军企业建立合作关系，产品覆盖动力电池、储能电池等核心领域[2] - 随着新能源汽车与储能产业的爆发式增长，锂电材料市场需求持续攀升，公司凭借高安全性产品优势有望快速抢占市场份额[2] 发展愿景 - 公司以"造中国新能源电池最安全的隔膜"为初心，目标成为"具有国际竞争力的新能源材料龙头企业"[4]

行业核心趋势 - 锂电材料价格快速走高 六氟磷酸锂11月中旬主流报价较7月低点涨幅接近两倍 VC等添加剂自年中低点累计涨幅达七成左右 [5][6] - 价格上涨由需求端新能源车与储能出货高增以及中小产能退场导致的供给阶段性偏紧共同驱动 [6] - 行业普遍判断本轮涨价属对前期价格过度下行的修复 产能格局处于紧平衡状态 难以支撑大规模同质化国内扩产 [7] 企业战略动向 - 龙头企业优先提升既有产线稼动率修复盈利 对国内追加巨额新产能持谨慎态度 [7] - 新增资本开支集中指向北美和欧洲市场 以锁定长期订单并获得更高本地化议价空间 [3][13] 具体海外投资项目 - 天赐材料重启美国德州电解液项目Project Lion 总投资约1.03亿美元 定位服务北美储能和动力电池需求 [8] - 星源材质美国北卡罗来纳州锂电池隔膜制造基地启动运营 总投资约6.32亿港元 定位服务北美市场 [8][9] - 国轩高科在斯洛伐克开工建设首座动力电池工厂 一期规划产能20GWh 预计2026年试生产 产品主要供应欧盟市场 [10][11] - 亿纬锂能与SK On进行股权互换 亿纬收回惠州EUE合资公司控制权 SK On全资控制江苏SKOJ合资公司 [11][12] 资本开支逻辑演变 - 国内价格修复主要起补血作用提供现金流窗口 新增资本开支更多投向能重塑价格逻辑分散地缘风险的海外市场 [13][14] - 下一轮资本开支周期将更倚重企业在全球不同区域间安排产能与资产 而非单纯跟随锂价波动 [14]

公司荣誉与产业布局 - 杉杉股份下属杉金光电（南京）有限公司凭借核心产品“偏光片”成功入选工信部第九批国家制造业单项冠军企业名单 [2] - 公司产业体系已累计收获三项该荣誉，分别在锂电正极材料、负极材料以及光电显示核心材料偏光片三大关键领域，铸就“三冠王”产业版图 [2] - 国家级制造业单项冠军是制造业领域的至高荣誉，综合评价企业的细分市场专注度、核心技术领先性、全球市场占有率及品牌影响力 [2] 偏光片业务与技术实力 - 杉金光电作为国内偏光片行业领军企业，其自主研发的偏光片在光学性能、稳定性和耐候性方面达到国际先进水平 [2] - 公司产品围绕高透过率、高对比度、广视角、超薄化等关键指标，广泛应用于液晶电视、笔记本电脑、智能手机、车载显示等领域 [2] - 公司技术突破显著缓解了国内高端偏光片长期依赖进口的局面 [2] 负极材料业务与技术实力 - 杉杉科技是中国首家实现锂电负极材料产业化的企业，人造石墨产品市场占有率保持领先 [3] - 新一代超充石墨实现兆瓦级闪充突破，高能量密度6C超充动力负极、数码用6C+极限快充负极等产品已批量供应全球头部电池企业 [3] - 在储能领域，超长循环石墨可支持电芯循环寿命超过15000次，并成为国内较早实现硅基负极大规模交付的企业 [3] 正极材料业务与产能 - 杉杉自2003年即开始研发与生产电池正极材料，与巴斯夫共同成立的巴斯夫杉杉合资公司正极活性材料年产能已达约十万吨 [3] - 产品覆盖镍钴锰/铝酸锂、锰酸锂、富锂锰、钠离子电池材料及固态电池材料等近百种型号 [3] - 产品广泛应用于电动汽车与消费电子领域，是行业领先的电池正极材料供应商之一 [3] 行业影响与未来展望 - 公司在锂电正负极材料和偏光片等核心材料细分领域的深耕，有力推动了相关产业的进口替代与技术进步 [3] - 未来公司将继续坚持创新，强化核心竞争力，致力于在更多关键材料领域实现突破与引领 [3]

公司股价表现 - 11月24日股价下跌5.03%，报收56.68元/股 [1] - 当日成交额34.43亿元，换手率3.15% [1] - 公司总市值为1074.71亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为新能源锂电材料和钴新材料产品的研发制造 [1] - 镍产品是最大收入来源，占比34.54% [1] - 正极材料收入占比16.28%，贸易及其他业务占比15.55% [1] - 镍中间品收入占比14.91%，铜产品占比5.95% [1] - 三元前驱体收入占比5.25%，锂产品占比4.18%，钴产品占比3.33% [1] 基金持仓变动 - 中信保诚中证800有色指数(LOF)A基金在三季度减持华友钴业7.4万股 [2] - 该基金当前持有98.75万股，占基金净值比例5.39%，为第四大重仓股 [2] - 受股价下跌影响，该基金当日浮亏约296.26万元 [2] 相关基金表现 - 中信保诚中证800有色指数(LOF)A基金最新规模为10.13亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为66.88%，在同类4208只基金中排名第77 [2] - 近一年收益率为53.39%，在同类3981只基金中排名第130 [2]