报告核心观点 - 上周市场主要指数估值多数上涨，权益类基金表现较好，股票型 ETF 净流出规模增加，主动权益基金仓位上升；4 月家具社零同比增长 26.9%，轻工制造与纺织服饰行业受国内政策和中美关税风险缓解影响，业绩有望改善 [2][3][6] 基金研究 上周市场回顾 - 市场主要指数估值多数上涨，沪深 300、上证 50 涨幅居前；31 个申万一级行业中 22 个行业上涨，美容护理、非银金融等涨幅居前，计算机、国防军工等跌幅居前 [2] 公募基金市场概况 - 市场热点包括 5 月 16 日首批浮动费率产品上报、金融监管总局批复国寿资产参与试点、基金业协会资产证券化业务委员会会议召开 [2] - 权益类基金表现较好，量化基金周净值平均上涨 0.56%；债券类基金表现一般，混合债券型基金（二级）涨幅最大，周净值平均上涨 0.03%，正收益占比 57.14%；养老目标 FOF 基金上涨 0.54%，正收益占比 91.30%；QDII 基金平均上涨 2.22%，正收益占比 79.78% [3] - 2025/5/16 主动权益基金仓位为 80.35%，较上期上升 1.00pct [3] ETF 市场概况 - 股票型 ETF 净流出居前，本期净流出 306.51 亿元；整体 ETF 市场日均成交额达 2466.16 亿元，日均成交量达 1384.24 亿份，日均换手率达 9.24% [3] - 股票型 ETF 净流出总规模较上周增加，上证科创板 50 成份指数净流入 20.27 亿元，沪深 300 指数净流出规模最大，为 51.53 亿元；净流入较多的有中证全指半导体产品与设备等指数，净流出较多的有中证 A500 等指数 [4] 基金发行情况 - 上周新发行基金 34 只，较上期增加 7 只；新成立基金 23 只，较上期增加 8 只；新基金共募集 240.04 亿元，较上期增加 176.59 亿元 [4] 行业研究 行业要闻 - 中美关税战暂停促绒毛浆成本回落，卫生用品业减压与挑战并存；安德玛转型显效仍需时间 [5] 公司重要公告 - 太平鸟股东陈红朝完成减持 459.65 万股；开润股份三名高管拟合计减持不超过公司 0.44%的股份 [6] 行情回顾 - 5 月 12 日至 5 月 16 日，轻工制造行业跑输沪深 300 指数 0.25 个百分点，纺织服饰行业跑输沪深 300 指数 0.10 个百分点 [6] 本周策略 - 4 月家具类零售额同比增长 26.90%，增速较 3 月下降但仍较快；国内以旧换新政策推动家居销售，申万定制家居板块一季度合同负债同比增长 60.50%，家居企业业绩有望改善 [6] - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美关税风险短期内缓解，多地外贸企业恢复对美出口，关税风险缓解或带动出口数据改善，提升企业产能利用率和业绩 [6] - 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚等公司“增持”评级 [7]

报告行业投资评级 - 可选消费：增持（维持）[6] - 农林牧渔：增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 4月社零总额3.7万亿元，同增5.1%，增速环比3月下降0.8pct，内需呈现较高韧性，看好消费板块结构性机会[1] - 线上化持续渗透，线下渠道中超市调改及即时零售改造继续显效，百货商圈客流温和修复[2] - 政策拉动持续显效，品质生活、保值类消费增长亮眼，可选品类均实现正增长[3] - 4月CPI同降0.1%，环增0.1%，食品及服务CPI显现较强韧性，看好扩大内需组合拳助力消费向好[4] - 伴随提振消费政策陆续落地，看好2025年大消费板块基本面逐步向好与龙头价值重估行情[5] 各公司情况总结 国货崛起下的新消费投资机遇 - 毛戈平：2024年营收38.85亿元/yoy34.6%，净利润8.81亿元/yoy33%，经调整净利9.24亿元/yoy39.2%；25年线上数据亮眼，线下进军高端商场；预计25 - 27年归母净利润分别达11.75/15.33/19.17亿元，目标价127.89HKD，维持买入评级[42][43] - 安踏体育：1Q25安踏与FILA品牌零售金额同比高单位数正增长，其他品牌同比增长65 - 70%；维持2025/26/27E净利润预测，目标价117.98港元，维持买入评级[43][44] - 海澜之家：2024年营收209.6亿元（yoy - 2.7%），归母净利润21.6亿元（yoy - 26.9%）；1Q25营收61.9亿元（yoy + 0.2%），归母净利润9.4亿元（yoy + 5.5%）；维持2025/26/27年净利润预测，目标价10.15元，维持买入评级[44] - 申洲国际：24年营业收入286.6亿元（yoy + 14.8%），归母净利润62.4亿元（yoy + 36.9%）；调整2025/2026年净利润，引入2027年预测值，目标价85.5港元，维持买入评级[46] - 李宁：2025年一季度李宁销售点（不包括李宁YOUNG）整体零售流水同比低单位数增长；维持2025/26/27E净利润预测，目标价19.9港元，维持买入评级[46] - 百胜中国：1Q25收入29.81亿美元/yoy + 1%，经营利润3.99亿美元/yoy + 7%，归母净利润2.92亿美元/yoy + 2%；略微调整25 - 27年收入，目标价452.25港币/58.30美元，维持买入评级[46] - 小菜园：2024年收入52.1亿/yoy + 14.5%，归母净利5.81亿/yoy + 7.4%；略下调25 - 27年新开店假设，下调2025 - 2026E EPS，引入2027E EPS，目标价12.61港币，维持买入评级[46] 高成长性的情绪消费赛道 - 爱美客：24全年营收30.26亿元/yoy5.45%，归母净利19.58亿元/yoy5.33%；拟购买韩国Regen公司85%股权；调低25 - 26年归母净利润，引入27年利润预测，目标价237.9元，维持买入评级[46] - 亚朵：3Q24收入18.99亿元/yoy + 46.7%，归母净利3.84亿/yoy + 47.3%；零售业务放量带动收入高增，维持买入评级[47] - 特海国际：4Q24营收2.09亿美元/yoy + 10.4%，2024全年营收7.78亿美元/yoy + 13.4%；上调25 - 26年EPS，引入27年EPS，目标价21.88港币，维持买入评级[47] - 老铺黄金：2024年收入85.06亿元，同比 + 167.5%，净利润14.73亿元，同比 + 253.9%；上调25 - 26年归母净利润，引入27年归母净利润，目标价840港币，维持买入评级[47] 蓬勃发展的银发经济 - 稳健医疗：2024年营收89.8亿元/同比 + 9.7%，归母净利7.0亿元/同比 + 19.8%；1Q25营收26.1亿元/同比 + 36.5%，归母净利润2.5亿元/同比 + 36.3%；上调25 - 26年收入预测，新增27年盈利预测，目标价60.06元，维持买入评级[47] - 乖宝宠物：24A收入52.5亿元，同比增长21%，归母净利润6.25亿元，同比 + 46%；2025Q1营收14.8亿元，同比增长34.8%，归母净利润2.04亿元，同比增长37.7%；下调25年盈利预测，维持26年盈利预测，新增2027年盈利预测，目标价130元，维持买入评级[47] - 珀莱雅：2024年营收107.78亿元（yoy + 21.04%），归母净利15.52亿元（yoy + 30.00%）；25Q1营收23.59亿（yoy + 8.13%），归母净利润3.9亿（yoy + 28.87%）；调低25 - 26年预测，引入27年预测，目标价122.30元，维持买入评级[48] - 欧派家居：24全年营收189.2亿元/yoy - 16.9%，归母净利26.0亿元/yoy - 14.4%；下调25 - 26年收入预测，新增27年盈利预测，目标价88.92元，维持增持评级[48] - 顾家家居：24年营收184.8亿元/同比 - 3.8%，归母净利14.2亿元/同比 - 29.4%；1Q25营收49.1亿元/同比 + 12.9%，归母净利5.2亿元/同比 + 23.5%；略下调25 - 26年内贸业务收入预测，新增27年盈利预测，目标价31.92元，维持买入评级[48] AI + 消费 - 绿联科技：1Q25营收18.24亿元，同比 + 42.0%，归母净利润1.50亿元，同比 + 47.2%；维持25 - 27年归母净利预测，目标价64.80元，维持买入评级[48] - 萤石网络：24年营收54.42亿元(yoy + 12.41%），归母净利润5.04亿元(yoy - 10.52%)；2025年Q1营收13.80亿元（yoy + 11.59%），归母净利1.38亿元（yoy + 10.42%）；下调25 - 26年归母净利润，预计27年归母净利润，目标价42.61元，维持买入评级[48] - 石头科技：25Q1营收34.28亿元/同比 + 86.2%，归母净利润2.67亿元/同比 - 32.9%；维持25 - 27年归母净利润预期，目标价253.46元，维持买入评级[49] - 孩子王：2024年营业收入93.4亿元，同比 + 6.7%，归母净利润1.81亿元，同比 + 72.4%；上调25 - 26年归母净利，引入27年归母净利润，目标价19元，维持买入评级[49]

公司管理层变动 - 原总经理申金冬因工作调整辞去总经理职务 但仍保留董事、董事会专门委员会委员及首席战略官职位 继续参与公司战略发展 [2] - 董事会任命谢邕为新任总经理 谢邕为董事长之子 拥有海外学历背景 曾任职于伊藤忠纤维贸易公司及公司高尔夫事业部 [2] - 此次管理层变动旨在优化公司管理架构 推动业务持续发展 [2] 公司历史业绩表现 - 2016-2023年营收年增长率分别为11.73%、25.23%、39.96%、23.7%、26.17%、18.09%、6.06%和22.58% [3] - 同期净利润年增长率分别为7.64%、35.92%、62.16%、39.13%、22.68%、25.2%、16.5%和25.17% [3] - 2024年净利润首次出现下滑 同比下降14.28% 2025年一季度净利润继续下滑8.47% [3] 行业竞争格局 - 公司定位"高价多金中年群体"市场 被誉为"中国高尔夫服饰第一股" [3] - 高尔夫服饰市场竞争加剧 面临迪桑特、FILAGOLF等新兴品牌挑战 [3] - 消费趋势向年轻化、多元化方向发展 与公司传统40岁以上高净值男性客群定位形成差异 [3] 公司发展战略 - 管理层变更标志着公司从创始人驱动向职业化管理过渡 [3] - 新任总经理面临市场竞争加剧和消费趋势变化的双重挑战 [3] - 公司需应对行业变革 调整战略以适应新的市场环境 [3]

财务表现 - 2024年营业收入40.04亿元，同比增长13.24% [1][2][3] - 归母净利润7.81亿元，同比下降14.28%，为上市以来首次年度下滑 [1][2][3] - 经营活动现金流净额7.50亿元，同比大幅下降42.10% [2] - 加权平均净资产收益率15.65%，同比下降4.66个百分点 [2] - 2025年一季度营收12.86亿元（+1.41%），归母净利润3.31亿元（-8.47%） [3] 业务结构 - 直营渠道收入25.68亿元（+7.2%），毛利率81.02% [4] - 加盟渠道收入11.39亿元（+24.1%），毛利率69.60% [4] - 线上渠道收入2.63亿元（+35.0%），毛利率74.63%，占总营收6.6% [4][5] - 终端门店总数1294家（直营644家/加盟650家） [4] 费用与库存 - 销售费用16.13亿元（+22.96%），占营收40.3% [6][7] - 广告宣传费2亿元（+108%） - 店铺装修费1.44亿元（+36%） - 研发费用1.26亿元（+1.8%），占营收3.15% [6][7] - 存货周转天数346天，高于报喜鸟（247天）和九牧王（316天） [7] - 存货总量518.67万件，库龄结构以1年内为主（6.74亿元） [7][8] 战略转型 - 推进"国际化、高端化、年轻化"战略，2023年收购CERRUTI 1881和KENT&CURWEN [11] - 2024年启动品牌焕新：更换Logo、签约年轻代言人、推出国潮系列 [11] - 计划投资23亿元建设湾区时尚产业总部基地，建设周期8-10年 [13] - 董事长提出"十年十倍增长"目标（营收从30亿增至300亿） [11] 管理层变动 - 原总经理申金冬辞职，改任董事兼首席战略官 [9][10] - 董事长之子谢邕（1994年生）接任总经理，曾任高尔夫事业部总监 [10] - 申金冬计划减持491.3万股（占总股本0.8609%） [10]

RBA认证的市场价值 - RBA认证成为企业突破国际贸易壁垒的关键通行证 苹果、特斯拉等跨国企业将其作为供应商筛选的核心标准 未通过认证的企业将失去合作资格 [1] - 某电子厂通过认证后进入特斯拉供应链 订单量增长50% 产品溢价能力提升20% [1] - 服装企业通过认证后品牌搜索量提升40% 消费电子品牌高端产品线市场份额扩大15% [1] - 半导体企业实施RBA标准后关键岗位流失率下降18% 新员工入职率提升25% 专利申请量同比增长30% [1] 认证对企业管理的改善 - 某代工厂在认证过程中暴露考勤记录造假问题 整改后引入区块链技术实现工时数据全流程可追溯 获得额外订单 [3] - 电子企业推动供应商通过RBA认证实现供应链透明化 在2023年芯片短缺危机中供应链中断时间较同行缩短40% [3] - 数据显示通过RBA认证的企业供应链中断风险降低30% 客户投诉率下降25% [3] 认证驱动的战略转型 - 汽车零部件企业将社会责任指标纳入高管绩效考核 CSR投入占比提升至营收的1.5% [4] - RBA认证推动企业从被动合规转向主动担当 实现经济效益与社会效益双赢 [4] - 认证已成为企业可持续发展的必修课 其价值将随社会对责任商业的期待提升而持续放大 [4]

全球股市表现 - 上周全球主要股市集体上涨，美股纳指、标普和道指涨跌幅分别为+7.2%、+5.3%和+3.4%，欧洲法国CAC40、英国富时100和德国DAX指数涨跌幅分别为+1.8%、+1.5%和+1.1%，亚太地区中国台湾加权指数领涨[3] 中美贸易情况 - 《中美日内瓦经贸会谈联合声明》将美国对中国加征的从价关税保留10%，24%在90天内暂停实施，美国对华关税平均仍在40%以上[3] - 90天暂缓期内美国或加快相关产品囤货速度，可关注4月美国对华进口下降幅度最大产品及中国库存少、美国需求大的产品[3] 美债与市场情况 - 90天风险缓和使美联储降息意愿下降，CME模型显示6、7月维持当前利率不变概率更大，美债利率可能短期上行，后续或有更好配置机会[3] - 中美贸易缓和提振市场风偏，前期跌幅大的风险资产或反弹，但持续性有限[3] 美国政治与经济情况 - 美东时间5月16日，美国众议院预算委员会否决共和党税收和支出议案，显示党内分歧，或导致经济衰退担忧抬头[3] 策略应对 - 权益方面，美股反弹驱动或边际走弱，关注美国与他国谈判进度，注意回踩风险[3] - 美债方面，利率上行概率大，反弹后关注长期配置机会[3] - 商品方面，黄金短期或高位宽幅震荡，关注美国加速补库相关品种[3] 风险提示 - 海外通胀反弹超预期，或使美欧央行收紧流动性并冲击权益市场估值[47] - 全球经济景气度不及预期，美国经济转弱，若全球下行市场将受冲击[47] - 地缘政治局势超预期，巴以、伊朗或俄乌冲突升级将引发市场波动[47]

募集资金归还情况 - 公司于2024年5月20日通过董事会及监事会决议，同意使用不超过人民币20,000万元的闲置募集资金暂时补充流动资金，期限为12个月 [1] - 截至2025年5月19日，公司已将全部20,000万元募集资金归还至专户，其中9,000万元因原专户（尾号3857）信息不一致问题转存至同一募投项目子公司新专户（尾号6290），11,000万元因原专户（尾号0554）冻结问题转存至另一募投项目子公司新专户（尾号9507） [1] 专户变更原因 - 尾号3857专户因公司工商注册地址（湖州）与银行系统代码（青田）及法定代表人信息不一致导致使用受限，新专户尾号6290为智慧信息化系统升级改造项目子公司的专户，开设于2023年9月15日 [1] - 尾号0554专户因彭盈松代位权纠纷案被冻结，新专户尾号9507为婴童用品销售网络建设项目子公司的专户，开设于2023年6月 [1] 信息披露与监管 - 公司已就募集资金使用及归还情况披露公告（编号2024-067、2023-096、2023-070），并告知保荐机构东兴证券及保荐代表人 [1][2]

会议基本信息 - 会议类别为业绩说明会，于2025年5月19日15:30 - 17:00通过深圳证券交易所“互动易”平台“云访谈”栏目举行，参与人员为通过网络参加的投资者，上市公司接待人员包括董事长郭梧文等[1] 利润分配情况 - 2024年度利润分配预案为以实施利润分配方案的股权登记日的总股本剔除回购专用证券账户上已回购股份为分配基数，向全体股东每10股派发现金2.00元（含税），不送红股，不进行资本公积金转增股本，剩余未分配利润结转下一年度，该议案已通过董事会及年度股东大会审议[1] 盈利水平情况 - 2024年度公司实现营业收入177,501.14万元，比上年同期增长11.18%；归属于母公司股东的净利润为8,027.43万元，同比减少7.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4,039.52万元，同比减少34.81%[1] 规模扩张与产业链布局 - 公司积极构建多层次多维度的品牌建设，规划市场及销售渠道布局，推进数字化变革，将实现品类和品牌两个维度的“一强多专”，形成家居服细分行业领先、内衣全品类全面发展，芬腾品牌为核心、多品牌快速发展的业务结构；利用上市公司资本平台，适时优化或调整发展战略，在风险可控的情况下，关注、挖掘行业内以及跨行业的投资、并购机会[2] 盈利增长点 - 在国家促进消费政策推动下，公司以家居服为主赛道，扩大新品类，加大研发投入，推进创新赋能，探索居家生活相关产品品类；构建多层次多维度的品牌建设，规划市场及销售渠道布局，推进数字化变革；推进供应链、组织结构优化及提升工作，提升供应链快速响应能力及组织运营效率[2]

公司管理层变动 - 比音勒芬公司总经理发生变更，原总经理申金冬因工作调整辞职，董事会聘任谢邕为新任总经理 [2] - 申金冬自2012年起担任总经理，任期内推动公司显著增长并提升品牌国内外市场占有率，离职后仍担任公司董事、董事会专门委员会委员及首席战略官 [2] - 谢邕为董事长谢秉政之子，拥有海外学历背景，曾任职于伊藤忠（上海）纤维贸易有限公司及比音勒芬高尔夫事业部总监 [4] - 管理层交接已完成，董事会预期谢邕将推动公司稳健发展并提升品牌竞争力 [4] 公司经营业绩 - 2024年比音勒芬营业收入40.04亿元（同比增长13.24%），归母净利润7.81亿元（同比下降14.28%），为2016年上市以来首次净利润负增长 [6] - 2025年一季度归母净利润延续下滑趋势，同比下降8.47%至3.31亿元 [6] - 2024年毛利率77.01%（同比减少1.6个百分点），销售费用16.13亿元（同比增长22.96%），其中广告宣传费用1.96亿元（同比大增108.11%） [6] 门店扩张情况 - 截至2024年末，公司直营门店644家（同比增加37家），加盟门店650家（同比增加2家） [6]

5月12日，中美两国在日内瓦举行的经贸会谈上达成了一项突破性协议，双方决定取消91%的加征关税，并暂停实施24%的对等关税，这一重大消息让无数 外贸企业如同久旱逢甘霖，纷纷开始催单、抢发货。美国零售商们的狂欢显示了他们对中国商品的强烈依赖，而这一切，不仅是对市场变化的即时反应，更 是在未来90天内与中美贸易关系走向的不确定性博弈中的一次"资源调配"。 可以说，中美之间的贸易关系在复杂的关税政策下经历了颠簸的航程。根据近期的数据，中国制造的产品在美国市场上占据了绝对优势，尤其在玩具、电子 产品、服装等领域，中国市场的份额高达80%。这样的依赖不仅反映在企业间的交易频繁，更体现了美国消费者对于中国产品的根深蒂固的需求。 就拿玩具行业来说，美国的零售商们在得知关税下调的消息后，几乎像是失去了理智般，迅速向中国工厂下达了大量订单，他们迫切希望在即将到来的假期 购物季前填满货架。正因为此，深圳的一家外贸企业在短短半天内便收到了六个客户的催单电话，而不少厂家为了赶工，甚至连夜加班，这种现象直接体现 在了运输的紧张上。 特朗普虽然暂时松口，但就在协议达成后的24小时内，他便再次以威胁的口吻指出，如果在接下来的90天内无法达 ...