核心观点 - 周二A股三大股指缩量调整，上证指数收跌0.18%报3340.69点，深证成指跌0.61%，创业板指跌0.68%；两市A股成交额1.02万亿元，超2600股上涨；申万行业中纺织服饰、医药生物领涨，有色金属、电子领跌；概念板块中草甘膦、乳业概念领涨，同花顺果指数、中国AI50概念跌幅居前；港股香港恒生指数涨0.43%，恒生科技指数涨0.48%；海外美国三大股指全线收涨，道指涨1.78%，标普500指数涨2.05%，纳指涨2.47%；欧洲股市及亚太股市多数走高 [2][7] - 国务院总理李强出席东盟 - 中国 - 海合会峰会，中方愿加强三方伙伴关系，拓展多领域合作；峰会联合声明提及促进自由贸易等多项内容 [3][8] - 4月份规模以上工业企业利润同比增长3%，1 - 4月份全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%；新动能行业利润增长较快，如智能车载设备制造、智能无人飞行器制造等行业利润分别增长177.4%、167.9% [3][8] 人形机器人行业 - 北京人形机器人创新中心牵头联合多方发布全球首个《人形机器人智能化分级》团体标准，填补行业智能化评价体系空白，推出“四维五级”评价框架和五级智能化能力分级体系，推动中国从“技术跟随者”向“规则制定者”转变 [9][10] - 深圳市发布两支产业基金，总规模70亿元；人工智能和具身机器人产业基金首期20亿元，投资多方向解决技术瓶颈；人工智能终端产业投资基金规模50亿元，完善终端产业链生态 [12] - 2025年各地针对人形机器人产业政策持续升级，建议关注受益于人形机器人大规模应用的国产零部件优质企业 [12] 食品饮料行业 - 2024年食品饮料板块业绩增速放缓，盈利能力小幅提升，营收10884.71亿元（YoY + 3.89%），归母净利润2169.71亿元（YoY + 5.56%），营收和归母净利润增速在申万31个一级子行业中均排第10，收入和归母净利润增速较2023年下降，毛利率与净利率同比上升，费用率小幅下行 [14] - 零食、保健品和软饮料营收增速可观，分别为56.06%、18.23%和12.61%；肉制品、软饮料和零食归母净利润增速亮眼，分别为62.49%、43.96%和24.53%；各子板块表现分化明显 [15] - 大部分食饮板块盈利能力因原材料下降等因素有所提升，但各板块表现有差异，如白酒、啤酒等毛利率和净利率同比提升，部分板块毛利率提升但净利率下降，部分板块毛利率和净利率均下降 [15] - 2024年白酒业绩增长减缓，营收利润增速下降，高端更稳健，白酒处于去渠道库存阶段，预计2025年业绩放缓仍会持续，提振内需政策有望加速库存消化 [15] - 2024年啤酒板块营收同比 - 1.55%至684.60亿元，归母净利润同比 + 6.83%至73.17亿元，营收下滑且归母净利润增速下降，但盈利能力保持提升；预计2025年行业营收恢复正增长，净利润仍能正增长 [16] - 2024年大众食品各板块普遍业绩不佳，分化明显，部分龙头公司表现相对稳健，如贝因美、东鹏饮料等公司营收和归母净利润取得增长 [17] - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，食品饮料行业业绩有望向好，估值有望修复；建议关注白酒行业中端和大众价位白酒，以及大众食品中的乳制品、啤酒、零食、调味品等行业 [18]

黄酒行业竞争格局演变 - 黄酒板块资本市场关注度显著提升，会稽山、古越龙山、金枫酒业股价过去七个交易日累计涨幅分别达58 94%、26 91%、23% [1] - 截至5月27日，会稽山市值达112 5亿元，超越古越龙山（104 5亿元）成为行业市值榜首，4月1日至5月27日其股价累计涨幅超100% [1] - 行业格局加速演变，表现为龙头企业市值排名变化、业绩差距缩小及跨界竞争加剧 [1][2] 龙头企业业绩对比 - 古越龙山2022-2024年营收从16 2亿元增至19 4亿元，增速波动（2 75%-10 1%），净利润从2亿元波动至2 1亿元 [2] - 会稽山同期营收从12 27亿元增至16 31亿元，增速稳健（15%-15 6%），净利润从1 45亿元增至1 96亿元 [2] - 2025年一季度会稽山营收4 81亿元（同比+10 1%）、净利润9374万元，反超古越龙山（营收5 39亿元，同比-4 9%，净利润5902万元） [2] 高端化战略实施 - 会稽山聚焦"兰亭"系列，2024年中高档酒营收10 65亿元（同比+31 29%），毛利率61 57% [3] - 古越龙山升级"国酿"系列及"青花醉"，2024年中高档酒营收13 98亿元（同比+12 47%），毛利率44 32% [3] - 两家公司对500元以上价格带持谨慎态度，现阶段以夯实现有高端产品基础为主 [3][4] 行业跨界与品类创新 - 青岛啤酒拟6 65亿元收购山东即墨黄酒厂，推动非啤酒业务多元化发展 [4] - 黄酒企业尝试年轻化品类如会稽山气泡黄酒"爽酒"，通过电商渠道拓展新消费场景 [4] - 行业边界重构，啤酒企业入局与黄酒企业品类创新共同加速生态演变 [4][5] 机构观点与行业趋势 - 龙头公司集中度提升推动行业高端化、年轻化，新产品（气泡酒）与新渠道（电商）成为探索方向 [5] - 短期弹性来自传统市场消费密度提升和场景扩张，长期增量需形成全国化消费共识以实现价格跃迁 [5]

蜜雪集团市值表现 - 公司股价飙升至579港元创历史新高 总市值突破2198亿港元 反超泸州老窖且两倍于洋河股份 [1][4] - 自3月3日上市后累计涨幅超160% 远超恒生指数同期表现 [2] - 市盈率达45倍 显著高于茅台(21 8倍)和五粮液(15倍)等白酒龙头 [4] 行业估值对比 - 新茶饮同行估值普遍较高 古茗市盈率42 7倍 沪上阿姨37 2倍 茶百道30 3倍 [4] - 公司市值已超越青岛啤酒(855亿元)和百威亚太(1066亿港元)等啤酒巨头 [4] 短期股价驱动因素 - 京东等平台外卖补贴战推动销量 某双杯饮品补贴后售价低至1 68元 门店5月销量近乎翻倍 [6] - 外卖补贴缓解单店经营放缓困境 2024年前三季度单店日均零售额增速降至1 37% [8][9] 长期价值支撑 - 全球门店达46479家 超越星巴克成为最大连锁品牌 [10] - 实控人张红超兄弟持股82% 流通盘偏小易引发股价波动 [10] - 供应链优势构建护城河 资本给予溢价 [10] 运营数据 - 2023-2024年单店日均订单量增速从5 86%放缓至4 77% [8][9] - 外卖渗透率增速放缓 从2022年25 4%提升至2024年28% [8]

报告行业投资评级 - 百威亚太评级为Neutral，目标价7.90 [1] - 海底捞、华润啤酒、康师傅、中国飞鹤、颐海国际、达势股份、优然牧业、现代牧业、澳优、九毛九评级为Outperform，目标价分别为17.00、48.00、17.74、7.00、18.42、125.90、2.22、1.30、3.10、21.68 [1] 报告的核心观点 - 本月HTI监测的6类消费品成本指数多数下跌，软饮料、调味品、乳制品、速冻食品、啤酒、方便面现货成本指数分别变动+0.34%、+0.30%、+0.03%、-0.57%、-0.81%、-1.22%，期货成本指数变动分别为-0.78%、-2.70%、+0.33%、-0.74%、-2.84%、-1.26% [2][8] 各行业成本情况总结 啤酒 - 截至5月26日，啤酒成本现货指数为116.23，较上周下降0.37%；期货指数为114.62，较上周下降0.01% [13] - 月度来看，较上月同期现货指数下降0.81%，期货指数下降2.84%；年初以来现货指数下降0.94%，期货指数下降7.98%；较去年同期现货指数下降8.36%，期货指数下降19.23% [14] - 玻璃现货价格下行，因供应增长、地产需求疲软及高库存压制；铝材现货价格上涨，受库存去化与企业检修支撑；今年1 - 4月我国大麦进口量同比下降44.4%，进口价格相对平稳 [3][13] 调味品 - 截至5月26日，调味品成本现货指数为103.16，较上周下降0.21%；期货指数为103.01，较上周下降0.5% [17] - 月度来看，较上月同期现货指数提升0.3%，期货指数下降2.7%；年初以来现货指数下降0.09%，期货指数下降5.91%；较去年同期现货指数下降9.68%，期货指数下降19.21% [18] - 大豆价格震荡上涨，区域和品种分化明显；白砂糖现货价格弱势震荡，因主产国产量预期增加，国际糖价下行，下游需求以刚需为主 [3][17] 乳制品 - 截至5月26日，乳制品成本现货指数为104.8，较上周下降0.15%；期货指数为96.94，较上周下降0.26% [21] - 月度来看，较上月同期现货指数提升0.03%，期货指数提升0.33%；年初以来现货指数下降0.02%，期货指数提升2.38%；较去年同期现货指数下降2.24%，期货指数下降3.33% [22] - 生鲜乳价格持续低位稳定，玉米价格震荡上行，豆粕价格环比下跌 [4][21] 方便面 - 截至5月26日，方便面成本现货指数为102.54，较上周下降0.49%；期货指数为104.01，较上周提升0.02% [25] - 月度来看，较上月同期现货指数下降1.22%，期货指数下降1.26%；年初以来现货指数下降3.31%，期货指数下降4.11%；较去年同期现货指数下降3.17%，期货指数下降14.28% [26] - 棕榈油价格延续下行，小麦价格稳中有升 [4][25] 速冻食品 - 截至5月26日，速冻食品成本现货指数为118.76，较上周下降0.28%；期货指数为118.26，较上周持平 [29] - 月度来看，较上月同期现货指数下降0.57%，期货指数下降0.74%；年初以来现货指数下降1.52%，期货指数下降2.32%；较去年同期现货指数下降3.64%，期货指数下降6.77% [30] - 白条鸡价格小幅下行，蔬菜价格波动大跌，生猪现货微涨 [5][29] 软饮料 - 截至5月26日，软饮料成本现货指数为108.57，较上周下降0.4%；期货指数为114.48，较上周下降0.59% [33] - 月度来看，较上月同期现货指数提升0.34%，期货指数下降0.78%；年初以来现货指数下降3.76%，期货指数下降5.22%；较去年同期现货指数下降7.03%，期货指数下降17.56% [34] - 瓦楞纸价格延续弱势，塑料价格震荡上行 [5][33] 包材、直接原材料及能源价格情况 包材 - 现货方面，本月塑料、易拉罐价格环比上涨，分别变动+4.66%、+2.85%，纸浆、玻璃价格环比下跌，分别变动-2.90%、-2.63%；和去年同期相比，除易拉罐价格上涨12.01%外，玻璃、塑料、纸浆价格均同比下跌 [9] - 期货方面，玻璃、塑料、纸浆、易拉罐价格同比变动-40.62%、-33.27%、-14.04%、-3.36% [9] 直接原材料 - 棕榈油现货价格环比/同比-8.20%/+8.23%，期货价格环比/同比-5.04%/+4.82%，生鲜乳价格稳定在3.07元/公斤左右 [9] - 大豆现货价格环比/同比+2.51%/-6.40%，豆粕价格环比/同比-2.43%/-3.73%，玉米价格环比/同比+2.10%/-4.33%，白糖价格环比/同比-0.36%/-7.82%，蔬菜价格环比/同比-8.30%/-8.10% [9] 能源 - 柴油现货价格环比下跌2.48%，较去年同期下跌9.28%；布油期货价格较上月下跌3.19%，较去年同期下跌21.16% [9]

股价表现与市值 - 5月27日股价飙升至579港元创历史新高，总市值突破2198亿港元 [1][3] - 上市至今累计涨幅超160%，远超恒生指数同期表现 [2] - 市值反超泸州老窖（1754亿元）和洋河股份（1000亿元），两倍于洋河 [1][4] - 市盈率达45倍，显著高于茅台（21.8倍）和五粮液（15倍） [4] 行业对比与估值 - 新茶饮同行估值对比：古茗市值683亿港元（PE 42.7倍）、沪上阿姨132亿港元（PE 37.2倍）、茶百道155亿港元（PE 30.3倍） [4] - 啤酒行业对比：青岛啤酒市值855亿元，百威亚太1066亿港元 [4] - 被部分业内人士视为新茶饮中的"茅台" [4] 短期催化因素 - 京东等平台外卖补贴战推动同店销售，部分饮品补贴后价格低至1.68元/双杯 [5] - 补贴门店月销量5月几乎翻倍 [5] - 外卖引流缓解单店经营放缓压力，2024年前三季度单店日均零售额增速降至1.37% [7] 长期驱动因素 - 全球门店达46479家，超越星巴克成为最大连锁品牌 [9] - 实际控制人张红超、张红甫合计持股82%，流通盘仅约17%导致股价易波动 [8][9] - 供应链优势构建护城河，2025年一季度末前十大股东中机构持股占比不足0.3% [9] 运营数据 - 2023-2024年前三季度单店日均订单量增速从5.86%放缓至4.77% [7] - 单店日均零售额2023年为4127.8元，2024年微增至4184.4元 [7] - 外卖渗透率从2022年25.4%提升至2024年28%，增速放缓 [7]

行业转折点 - 中国啤酒行业在2016年达到转折点，2013年产量达5000万千升峰值[1] - 年轻消费者转向高端、体验式和精酿啤酒，市场动态显著变化[1] - 百威英博和喜力等全球巨头积极扩大中国高端产品组合加剧竞争[1] 华润啤酒的挑战 - 旗舰品牌"雪花"依赖规模扩张和价格策略已不可持续[3] - 面临运营效率低下、高端市场份额薄弱及员工老龄化问题[3] - 首席执行官侯孝海将问题概括为"三座大山"[3] 3+3+3战略 - 2017年启动分阶段转型战略，旨在解决核心挑战并建立长期竞争力[4] - 战略强调适应消费者偏好和经济现实[4] 组织与文化重塑 - 2017年整合啤酒厂从98家减至63家，员工从58200人减至25000人[5] - 工资增加47%以留住人才，启动数智化改革提升供应链和营销能力[5] - 2018年企业文化改造覆盖2.6万名员工，嵌入新理念提升文化认同[5] 品牌重塑 - 以"We made for young"为旗帜，重点振兴勇闯天涯SuperX品牌[6] - 通过网红营销、音乐节和XGames等活动吸引年轻消费者[6] - SuperX销售目标迅速翻倍，强化高端市场主导地位[6] 与喜力战略合作 - 2018年与喜力建立合作，获得其产品在中国大陆、港澳独家分销权[7] - 喜力收购华润啤酒20.7%股份，华润啤酒收购喜力0.9%股份[7] - 2023年喜力在华销量达60万吨增长四倍，中国成其第二大全球市场[7] 4+4品牌矩阵 - 融合四大国内品牌和四大国际品牌，满足不同消费者需求[8] 白酒领域扩张 - 2020年成立华润酒业，进军高利润白酒市场[10] - 2021-2022年收购山东景芝白酒40%股权和安徽金种子股份[10] - 采用啤白双赋能战略，整合啤酒与白酒业务协同效应[11] 转型成果 - 2024年高端啤酒销量飙升，喜力增长近20%，老雪和红爵销量翻倍[12] - 2020-2024年总收入增长22.85%，净利润增长126.3%[12] - 高档啤酒销量达250万吨，白酒收入21.49亿元，摘要销售额增长35%[12] 未来战略 - 2025年进入"3+3+3"战略最后阶段，推出"三精管理"模式[12] - 三精管理强调精简组织结构、精益成本优化和精细业务操作[12] 商业启示 - 可持续转型需要坚实基础和长期视角[14] - 体现战略远见、细致执行和大胆适应性[15]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周食品饮料板块下跌1.27%，跑输沪深300指数1.09个百分点，在31个申万一级板块中排名第22位，子板块中预加工食品表现较好，上涨3.41% [4][10] - 龙头酒企保持战略定力，白酒板块估值处于底部区间，基本面预期较低，风险充分释放，期待政策带动需求修复，行业竞争加剧，市场份额向头部加速集中 [4] - 啤酒需求旺季临近，边际改善明显，4月规模以上啤酒企业产量同比+4.8%，1 - 4月累计产量同比-0.6% [4][28] - 零食板块高景气、高成长，魔芋、鹌鹑蛋等品类表现突出；餐饮供应链有望受益于餐饮场景回暖，是稀缺成长赛道；乳制品需求向好，奶价有望企稳，带动盈利回升 [4] - 投资建议关注白酒高端酒和区域龙头、啤酒高端化核心标的、零食高景气个股、餐饮供应链经营韧性强+低估值个股、乳制品头部牧业公司和乳企 [5] 根据相关目录分别进行总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块下跌1.27%，跑输沪深300指数1.09个百分点，在31个申万一级板块中排第22位，预加工食品子板块上涨3.41% [4][10] - 个股涨幅前五为会稽山、古越龙山、加加食品、天味食品、百润股份，分别涨31.37%、13.73%、13.31%、8.63%、8.09%；跌幅前五为西部牧业、山西汾酒、朱老六、盖世食品、安记食品，分别跌-5.86%、-6.34%、-6.63%、-9.38%、-10.29% [4][10] 估值情况 - 截至2025年5月25日，保健品、零食、乳品等子板块PEttm估值分别为83.71、41.14、34.52等 [19][20] 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至5月25日，2024年茅台散飞批价2080元，周环比降40元，月环比降10元；原箱批价2140元，周环比降40元、月环比持平；五粮液普五批价950元，周、月环比持平；国窖1573批价855元，周、月环比均降5元 [4][22] 啤酒数据 - 2025年4月中国规模以上啤酒企业产量289.60万千升，同比+4.8%；1 - 4月累计产量1144.00万千升，同比-0.6% [4][28] 上游原材料数据 - 截至2025年5月16日，牛奶零售价12.15元/升，周环-0.08%，同比-0.82%；酸奶零售价15.79元/公斤，周环比+0.06%，同比-1.44%；生鲜乳3.07元/公斤，同比-9.20%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价226.12元/公斤，国外品牌270.56元/公斤；4月中国奶粉进口金额66112.9万美元 [30] - 截至2025年5月23日，生猪14.20元/公斤，周环比-2.81%，同比-13.63%；仔猪20.95元/公斤，周环比+0.05%，同比+0.58%；猪肉价格42.24元/公斤，周环比-2.05%，同比-5.12%；白羽肉鸡7.36元/公斤，周环比-0.54%，同比-5.03%；牛肉63.72元/公斤，周环比+0.95%，同比+2.59% [30] - 截至2025年5月23日，玉米2376.08元/吨，周环比+0.05%，同比-2.23%；豆粕3028.00元/吨，周环比-2.82%，同比-14.96% [32] - 截至2025年5月23日，PET瓶片6400元/吨，周环比-0.78%，同比-11.11%；瓦楞纸3190元/吨，周环比+2.57%，同比-3.77% [33] 行业动态 - 2025年1至4月，福建莆田海关监管放行出口啤酒6.4万吨、货值4.3亿元，分别同比增长28.58%和27.82% [54] - 2025年1 - 4月，全国规模以上企业白酒（折65度，商品量）产量130.8万千升，同比下降7.8%；其中4月产量28.1万千升，同比下降13.8% [55] 核心公司动态 - 5月24日乐惠国际每10股派发现金股利人民币4.0元（含税），共计派发现金红利0.48亿元（含税），股权登记日为5月28日，除权日为5月29日 [57]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 上周食品饮料板块下跌1.27%，跑输沪深300指数1.09个百分点，在31个申万一级板块中排名第22位，子板块中预加工食品表现较好上涨3.41% [4][10] - 龙头酒企保持战略定力，白酒板块估值处于底部区间，基本面预期较低，风险充分释放，期待政策带动需求修复，行业竞争加剧，市场份额向头部加速集中 [4] - 啤酒需求旺季临近，边际改善明显，4月规模以上啤酒企业产量同比+4.8%，1 - 4月累计产量同比-0.6% [4][28] - 大众品中零食板块高景气高成长，魔芋、鹌鹑蛋等品类表现好；餐饮供应链在政策刺激下有望回暖，是稀缺成长赛道；乳制品需求向好，奶价有望企稳，带动盈利回升 [4] - 投资建议关注白酒高端酒和区域龙头、啤酒高端化核心标的、零食高景气个股、餐饮供应链经营韧性强+低估值个股、乳制品头部牧业公司和乳企 [5] 各目录总结 二级市场表现 板块及个股表现 - 上周食品饮料板块下跌1.27%，跑输沪深300指数1.09个百分点，在31个申万一级板块中排第22位，预加工食品子板块上涨3.41% [4][10] - 个股涨幅前五为会稽山31.37%、古越龙山13.73%、加加食品13.31%、天味食品8.63%、百润股份8.09%；跌幅前五为西部牧业-5.86%、山西汾酒-6.34%、朱老六-6.63%、盖世食品-9.38%、安记食品-10.29% [4][10] 估值情况 - 截至2025年5月25日，保健品PEttm估值83.71，零食41.14，乳品34.52，调味发酵品33.31，软饮料32.48，烘焙食品28.56，啤酒25.80，预加工食品21.90，白酒19.60 [20] 主要消费品及原材料价格 白酒价格 - 截至5月25日，2024年茅台散飞批价2080元，周环比降40元，月环比降10元；2024年茅台原箱批价2140元，周环比降40元、月环比持平；五粮液普五批价950元，周、月环比持平；国窖1573批价855元，周、月环比均降5元 [4][22] 啤酒数据 - 2025年4月中国规模以上啤酒企业产量289.60万千升，同比上升4.8%；1 - 4月累计产量1144.00万千升，同比-0.6% [4][28] 上游原材料数据 - 截至2025年5月16日，牛奶零售价12.15元/升，周环-0.08%，同比-0.82%；酸奶零售价15.79元/公斤，周环比+0.06%，同比-1.44%；生鲜乳3.07元/公斤，同比-9.20%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价226.12元/公斤，国外品牌270.56元/公斤，4月中国奶粉进口金额66112.9万美元 [30] - 截至2025年5月23日，生猪14.20元/公斤，周环比-2.81%，同比-13.63%；仔猪20.95元/公斤，周环比+0.05%，同比+0.58%；猪肉价格42.24元/公斤，周环比-2.05%，同比-5.12%；白羽肉鸡7.36元/公斤，周环比-0.54%，同比-5.03%；牛肉63.72元/公斤，周环比+0.95%，同比+2.59% [30] - 截至2025年5月23日，玉米2376.08元/吨，周环比+0.05%，同比-2.23%；豆粕3028.00元/吨，周环比-2.82%，同比-14.96% [32] - 截至2025年5月23日，PET瓶片6400元/吨，周环比-0.78%，同比-11.11%；瓦楞纸3190元/吨，周环比+2.57%，同比-3.77% [33] 行业动态 - 2025年1至4月，福建莆田海关监管放行出口啤酒6.4万吨、货值4.3亿元，分别同比增长28.58%和27.82% [54] - 2025年1 - 4月，全国规模以上企业白酒（折65度，商品量）产量130.8万千升，同比下降7.8%；其中4月产量28.1万千升，同比下降13.8% [55] 核心公司动态 - 5月24日乐惠国际每10股派发现金股利人民币4.0元（含税），共计派发现金红利0.48亿元（含税），股权登记日为5月28日，除权日为5月29日 [57]

报告行业投资评级 - 强于大市(维持) [6] 报告的核心观点 - 2024年食品饮料板块业绩增速放缓但盈利能力小幅提升，各子板块表现分化明显 [1][2] - 扩内需政策加码和上游原材料价格下降，行业业绩有望向好、估值有望修复，建议关注白酒和大众食品行业 [10][70] 根据相关目录分别进行总结 1 食品饮料行业概览 1.1 行情表现 - 2025年1 - 4月食品饮料板块在申万31个一级行业中涨幅排名第14，申万食品饮料指数下跌1.4% [14] 1.2 业绩表现 - 2024年食品饮料板块营收10,884.71亿元（YoY + 3.89%），归母净利润2169.71亿元（YoY + 5.56%），增速较2023年回落，在申万一级行业中均排名第10 [15] - 2024年板块ROE为21.38%（YoY - 0.39pcts），毛利率、净利率分别为50.34%、20.57%（YoY + 0.71pcts、+ 0.02pcts），销售、管理、财务费用率分别为11.48%（YoY - 0.03pcts）、4.69%（YoY - 0.19pcts）、 - 0.68%（YoY + 0.01pcts） [21] - 2024年零食、保健品和软饮料营收增速可观，肉制品、软饮料和零食利润增速亮眼 [25] 2 食品饮料子板块业绩表现 2.1 白酒 - 2024年白酒板块营收4422.27亿元（YoY + 7.29%），归母净利润1666.31亿元（YoY + 7.41%），增速较2023年明显下降 [27] - 2024年白酒板块ROE为28.69%（YoY - 0.64pcts），毛利率、净利率分别为81.80%、39.01%（YoY + 0.76pcts、+ 0.04pcts），销售、管理、财务费用率分别为10.39%（YoY + 0.17pcts）、5.19%（YoY - 0.34pcts）、 - 1.37%（YoY + 0.03pcts） [29] - 高端白酒2024年营收2912.71亿元（YoY + 11.51%），归母净利润1315.5亿元（YoY + 11.31%），市场占比提升，业绩增速排序为贵州茅台>五粮液>泸州老窖 [34] - 次高端白酒2024年营收884.29亿元（YoY - 1.77%），归母净利润240.27亿元（YoY - 11.59%），山西汾酒、今世缘、水井坊营收和归母净利润正增长 [38] - 中端&大众白酒2024年营收592.81亿元（YoY + 2.07%），归母净利润110.49亿元（YoY + 13.07%），古井贡酒等营收和归母净利润正增长 [39] 2.2 啤酒及其他酒类 2.2.1 啤酒 - 2024年啤酒板块营收684.60亿元（YoY - 1.55%），归母净利润73.17亿元（YoY + 6.83%），增速较2023年下降 [42] - 2024年啤酒板块ROE为12.99%（YoY + 0.28pcts），毛利率、净利率分别为42.43%、12.99%（YoY + 1.63pcts、+ 0.66pcts），销售、管理、财务费用率分别为14.12%（YoY + 0.15pcts）、5.90%（YoY - 0.06pcts）、 - 1.48%（YoY - 0.18pcts） [44] 2.2.2 其他酒类 - 2024年其他酒类板块营收115.81亿元（YoY - 6.87%），归母净利润12.71亿元（YoY - 23.81%），威龙股份、会稽山营收和归母净利润正增长 [50] - 2024年其他酒类板块毛利率、净利率分别为53.99%、11.02%（YoY - 0.42pcts、 - 2.31pcts），销售、管理、财务费用率分别为23.13%（YoY + 0.85pcts）、9.24%（YoY + 0.49pcts）、0.08%（YoY + 0.19pcts） [50] 2.3 乳制品及软饮料 2.3.1 乳制品 - 2024年乳制品板块营收1835.30亿元（YoY - 8.1%），归母净利润95.83亿元（YoY - 26.28%），贝因美等营收和归母净利润正增长 [53] - 2024年乳制品板块毛利率、净利率分别为30.1%、5.11%（YoY + 0.92pcts、 - 1.27pcts），销售、管理、财务费用率分别为17.18%（YoY + 0.8pcts）、4.09%（YoY - 0.1pcts）、0.05%（YoY - 0.18pcts） [53] 2.3.2 软饮料 - 2024年软饮料板块营收365.95亿元（YoY + 12.61%），归母净利润67.57亿元（YoY + 43.96%），东鹏饮料业绩突出 [55] - 2024年软饮料板块毛利率、净利率分别为41.20%、18.54%（YoY + 1.92pcts、+ 4.03pcts），销售、管理、财务费用率分别为14.91%（YoY + 0.49pcts）、3.65%（YoY - 0.29pcts）、 - 1.05%（YoY - 0.37pcts） [55] 2.4 休闲零食 - 2024年休闲零食板块营收1113.32亿元（YoY + 30.14%），归母净利润52.75亿元（YoY + 6.64%），三只松鼠等营收和归母净利润20%以上高速增长 [57] - 2024年休闲零食板块毛利率、净利率分别为24.13%、5.02%（YoY - 5.50pcts、 - 1.81pcts），销售、管理、财务费用率分别为11.73%（YoY - 2.52pcts）、4.71%（YoY - 1.07pcts）、0.01%（YoY + 0.09cts） [57] 2.5 调味发酵品 - 2024年调味发酵品板块营收677.24亿元（YoY + 8.59%），归母净利润111.22亿元（YoY + 1.56%），莲花控股等营收和归母净利润正增长 [60] - 2024年调味发酵品板块毛利率、净利率分别为33.78%、16.63%（YoY + 1.79pcts、 - 1.11pcts），销售、管理、财务费用率分别为8.31%（YoY + 0.35pcts）、3.52%（YoY - 0.18pcts）、 - 0.87%（YoY + 0.35pcts） [60] 2.6 肉制品 - 2024年肉制品板块营收1074.28亿元（YoY - 2.83%），归母净利润54.50亿元（YoY + 62.49%），金字火腿、华统股份营收和归母净利润正增长 [62] - 2024年肉制品板块毛利率、净利率分别为13.18%、4.94%（YoY + 1.92pcts、+ 2.19pcts），销售、管理、财务费用率分别为2.94%（YoY + 0.06pcts）、2.82%（YoY + 0.06pcts）、0.39%（YoY + 0.19pcts） [62] 2.7 预加工食品 - 2024年预加工食品板块营收389.35亿元（YoY - 2.08%），归母净利润27.18亿元（YoY - 2.45%），盖世食品等营收和归母净利润正增长 [64] - 2024年预加工食品板块毛利率、净利率分别为22.55%、6.95%（YoY + 0.86pcts、+ 0.23pcts），销售、管理、财务费用率分别为8.27%（YoY + 0.27pcts）、4.61%（YoY + 0.52pcts）、 - 0.004%（YoY + 0.13pcts） [64] 2.8 保健品 - 2024年保健品板块营收206.59亿元（YoY + 18.23%），归母净利润8.47亿元（YoY - 60.65%），仙乐健康等营收和归母净利润正增长 [67] - 2024年保健品板块毛利率、净利率分别为42.52%、3.32%（YoY - 10.4pcts、 - 9.08pcts），销售、管理、财务费用率分别为22.24%（YoY - 4.87pcts）、8.44%（YoY + 0.44pcts）、0.71%（YoY + 0.79pcts） [68] 3 投资建议与风险因素 3.1 投资建议 - 建议关注白酒行业，2025年商务和宴席需求有望回暖，缓解库存压力，中端和大众价位白酒复苏弹性大 [10][70] - 建议关注大众食品行业，2025年扩内需政策加码，餐饮复苏带动需求回暖，部分细分行业原料成本下降利于业绩向好 [10][70]

白酒板块表现 - 上周白酒板块下跌2.82%，表现弱于食品饮料整体(-1.27%)和沪深300(-0.18%)，主要受新修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》影响，但政务消费占比已很低，对行业基本面影响有限 [1][2] - 茅台、汾酒、泸州老窖均提及年轻化市场策略，短期是需求增量方向，长期可防止消费断层 [1][2] - 贵州茅台股东会强调"三个相信"，彰显龙头信心，端午临近需关注回款、批价等指标催化 [2] - 当前申万白酒指数PE-TTM为19.52X，处于近10年11.85%的合理偏低水位 [2] 啤酒&饮料板块表现 - 上周啤酒板块上涨0.98%，软饮料板块上涨1.97%，百润股份(+8.1%)、承德露露(+5.6%)涨幅靠前 [3] - 4月社零餐饮收入同比+5.2%，饮料类收入同比+2.9%，同比小幅恢复 [3] - 气温升高旺季来临，促消费政策落地后餐饮、夜场需求有望好转 [3] 预加工食品及大众品主线 - 调味品中海天味业因H股发行催化上涨4.2% [4] - 休闲零食板块景气度较高，25Q2低基数下或有弹性 [4] - 乳制品受生育/奶粉补贴政策、牛肉价格上行及原奶拐点逻辑刺激 [4] - 大众品推荐四条主线：降本控费、新消费、强α&Q2弹性标的、主题性预期标的(乳制品/食品连锁) [4] 食品饮料板块细分表现 - 上周其他酒类(+8.90%)、预加工食品(+3.41%)、调味发酵品(+2.21%)涨幅居前 [1] - 乳品(+1.66%)、零食(+1.07%)、肉制品(+0.12%)小幅上涨，烘焙食品(-0.08%)微跌 [1]