报告核心观点 - 对古井贡酒、重庆银行等多家公司进行业绩分析与评级，看好部分公司估值修复与长期发展；分析美债风险、A股政策预期、房地产行业政策及纺织服装、食品饮料等行业情况，为投资提供参考 [2][13][21] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3295点，1日涨跌0.0%，5日涨跌 -2.2%，1月涨跌0.56% [1] - 深证综指收盘1916点，1日涨跌0.31%，5日涨跌 -6.0%，1月涨跌1.84% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日表现0.08%，1个月表现 -3.41%，6个月表现 -3.75% [1] - 中盘指数昨日表现0.42%，1个月表现 -6.23%，6个月表现 -7.11% [1] - 小盘指数昨日表现0.26%，1个月表现 -6.03%，6个月表现 -0.46% [1] 行业指数 - 通信设备昨日涨1.97%，1个月涨 -8.39%，6个月涨 -14% [3] - 元件Ⅱ昨日涨1.87%，1个月涨 -13.1%，6个月涨 -3.79% [3] - 非白酒昨日涨1.82%，1个月涨 -0.41%，6个月涨4.92% [3] - 动物保健Ⅱ昨日涨1.79%，1个月涨6.85%，6个月涨12.31% [3] - 化妆品昨日涨1.7%，1个月涨2.57%，6个月涨 -1.73% [3] - 贵金属昨日跌1.81%，1个月涨11.21%，6个月涨14.31% [3] - 化学制药昨日跌1.7%，1个月涨5.31%，6个月涨1.81% [3] - 渔业昨日跌1.51%，1个月涨 -6.87%，6个月涨3.53% [3] - 饲料Ⅱ昨日跌1.15%，1个月涨6.12%，6个月涨10.86% [3] - 个护用品昨日跌0.98%，1个月涨9.61%，6个月涨25.96% [3] 美债研究 股债汇“三杀”情况 - 70年代以来美国出现8次股债汇“三杀”，3次出现衰退，宏观场景包括美联储政策调整、大宗或地缘冲击、经济金融重大冲击 [13] - 对等关税冲击后，2025年美债下跌时间更长，4月8日美国债市资金流出量达88亿美元，4月16日后转为净流入 [13] 美债“暴跌”原因 - 对冲基金基差交易平仓非主因，4月4 - 11日对冲基金美债空头规模从9459亿扩大至9786亿美元 [13] - 海外官方未抛售美债，4月2 - 23日美联储托管的海外当局美债规模从2.93万亿增至2.94万亿美元 [13] - 非杠杆债券基金抛售可能是主因，4月前两周债券型共同基金流出量达515亿美元 [13] 未来美债风险 - 极端债务墙风险不大，但美债供给压力或上升，今年4 - 6月美债到期量约每月2万亿美元 [13] - 减税法案或致赤字扩大，若参议院版本减税通过，未来十年赤字增量将从2.8万亿扩至5.8万亿 [13] 公司分析 古井贡酒（000596） - 2024年营收235.8亿，同比增16.4%，归母净利润55.2亿，同比增20.2%；25Q1营收91.5亿，同比增10.4%，归母净利润23.3亿，同比增12.8% [12] - 下调25 - 27年盈利预测，预计归母净利润分别为59.2、62.9、66.3亿，同比增7.3%、6.3%、5.3%，维持买入评级 [2][16] - 2024年白酒营收228.7亿，同比增16.4%，产品结构持续提升；25Q1收入增长稳健，古16增长势能延续，古8稳健，古20承压 [16] 重庆银行（601963） - 2025年一季报营收36亿，同比增5.3%，归母净利润16亿，同比增5.3%，不良率降至1.21%，拨备覆盖率升至248% [15] - 看好估值修复，维持“买入”评级和行业首推组合，预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为7.6%、8.5%、10.5% [20] - 1Q25贷款增速16.4%，对公贷款增速超30%，息差同环比提升，资产质量延续改善 [20] 五粮液（000858） - 2024年营收891.8亿，同比增7.09%，归母净利润318.5亿，同比增5.44%；25Q1营收369.4亿，同比增6.05%，归母净利润148.6亿，同比增5.80% [30] - 略下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，预计归母净利润分别为332.8、346.5、360亿，同比增4.5%、4.1%、3.9%，维持买入评级 [30] - 2024年酒类营收831.3亿，同比增8.74%，25Q1收入同增6.05%，积极控货挺价推动八代五粮液批价提升 [33] 新澳股份（603889） - 24年营收48.4亿，同比增9.1%，归母净利润4.28亿，同比增6.0%；25Q1营收11.0亿，同比增0.3%，归母净利润1.01亿，同比增5.4% [35] - 下调25 - 26年、新增27年盈利预测，预计归母净利润4.5、5.1、5.8亿，维持“买入”评级 [38] - 24年毛精纺纱、羊绒纱、羊毛毛条营收分别为25.4亿、15.5亿、6.7亿，越南、英国基地战略意义重大 [35][36] 罗莱生活（002293） - 24年营收45.6亿，同比降14.2%，归母净利润4.33亿，同比降24.4%；25Q1营收10.9亿，同比增0.6%，归母净利润1.13亿，同比增26.3% [39] - 维持25 - 26年、新增27年盈利预测，预计归母净利润5.2、6.0、6.6亿，维持“买入”评级 [39] - 国内家纺与美国家具业务双线共振，库存低位，现金流改善，分红彰显红利本色 [39] 滨江集团（002244.SZ） - 2024年营收692亿，同比降1.8%，归母净利润25.5亿，同比增0.7%；销售1116亿，销售均价4.7万元/平 [43] - 小幅下调25 - 26年归母净利润预测，引入27年预测，维持“买入”评级 [43] - 拿地积极，有息负债下降，融资成本降至3.4%，持续高质量成长 [43] 睿创微纳（688002） - 2025年Q1营收11.37亿，同比增12.9%，归母净利润1.46亿，同比增13.4%，业绩符合预期 [42] - 新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润8.86、10.76、12.91亿，维持“买入”评级 [46] - 推动多维感知布局，盈利能力稳定，加大研发投入，推出股权激励草案 [46] 宝武镁业（002182） - 2024年营业总收入89.83亿，同比增17.39%，归母净利润1.6亿，同比降47.91%；25Q1归母净利润0.28亿，同比降53.58% [46] - 下调25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，维持“增持”评级 [47] - 镁价下跌影响利润，深加工业务有韧性，有望成未来增长点 [46] 格力电器（000651） - 报告提及点评标题，但未给出具体内容 行业分析 A股市场 - A股政策预期保持稳定需增量政策有保留空间、存量政策加速落地、政府债券发行加速，4月政治局会议契合市场期待 [21] - 美国对等关税政策执行偏离设想，特朗普政策调整影响全球风险资产，A股中期展望向“结构牛，全面牛”回归 [23] 房地产行业 - 425政治局会议强调巩固房地产稳定态势，加力城改、加大高品质住房供给、优化收储政策 [22][23][26] - 维持房地产及物管“看好”评级，推荐产品力房企、二手房中介、低估值修复房企、物业管理等企业 [26] 纺织服装行业 - 本周纺织服饰板块表现强于市场，SW纺织服饰指数上涨1.4%，跑赢SW全A指数0.2pct [26] - 内需改善是25年做多线索，推荐运动户外、家纺童装等企业，关注新质转型方向 [29] 食品饮料行业 - 2025年一季度食品饮料板块持仓占比下降，但仍超配，白酒持仓接近2018Q1水平 [33] - 推荐白酒和大众品头部企业，关注宏观经济政策推出和落地效果 [33]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报基本符合预期 2024年营收13.8亿同比增长54.9% 扣非归母净利润-1.24亿 归母净利润-0.12亿 1Q25营收2.94亿同比增长24.9% 归母净利润-0.15亿 扣非归母净利润-0.43亿 [6] - 1Q25公司加大研发投入 研发费用达1.2亿同比增长64% 研发费用率达40.9% 产品覆盖市场空间达量检测设备的66% 有助于加速国产替代 [8] - 无图形晶圆缺陷检测设备累计交付超300台 覆盖超100家客户产线 新一代设备通过多家国内头部客户验证 逻辑和存储芯片领域有供货及检测能力 [8] - 图形晶圆缺陷检测设备订单量稳步增长 逻辑芯片领域推进更高灵敏度设备研发 存储芯片领域可高精度检测 先进封装领域覆盖量产需求且占国内头部客户大部分市场份额 [8] - 小幅下调盈利预测 维持“增持”评级 预计2025 - 2027年营收分别为18.7、23.8、28.6亿 同比增速分别为35.4%、27.1%、20.2% 归母净利润分别为1.78、2.77、5.20亿 对应动态市盈率分别为148、95、51倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月25日收盘价82.10元 一年内最高/最低115.88/46.60元 市净率10.8 股息率0.17% 流通A股市值20,045百万元 上证指数3,295.06 深证成指9,917.06 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产7.68元 资产负债率45.56% 总股本320百万 流通A股244百万 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,380|294|1,870|2,377|2,857| |同比增长率（%）|54.9|24.9|35.4|27.1|20.2| |归母净利润（百万元）|-12|-15|178|277|520| |同比增长率（%）|-108.2|-143.7|-|55.5|87.7| |每股收益（元/股）|-0.04|-0.05|0.56|0.87|1.62| |毛利率（%）|48.9|58.1|49.3|50.3|51.3| |ROE（%）|-0.5|-0.6|6.8|9.7|15.6| |市盈率|-2,280| |148|95|51| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|891|1,380|1,870|2,377|2,857| |营业成本|465|705|948|1,181|1,391| |税金及附加|4|5|7|8|10| |主营业务利润|422|670|915|1,188|1,456| |销售费用|58|106|135|162|186| |管理费用|89|163|202|245|279| |研发费用|228|498|598|713|714| |财务费用|-8|0|-10|-10|-14| |经营性利润|55|-97|-10|78|291| |信用减值损失|-3|-10|0|0|0| |资产减值损失|-20|-44|0|0|0| |投资收益及其他|97|144|180|180|180| |营业利润|134|-7|170|259|471| |营业外净收入|7|0|0|0|0| |利润总额|141|-6|170|259|471| |所得税|0|5|-8|-18|-49| |净利润|140|-12|178|277|520| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|140|-12|178|277|520| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”投资评级，6 个月目标价 115.85 元/股 [5][9] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 17.54 亿元同比+2.13%，归母净利润 2.03 亿元同比 - 19.08%，扣非后归母净利润 0.73 亿元同比 - 60.83%；24Q4 营收 6.49 亿元同比+27.13%，归母净利润 0.95 亿元同比+213.09%，扣非后归母净利润 0.33 亿元同比+514.31% [1] - 2024 年公司在半导体设备领域全面突破，前道涂胶显影产品获头部客户订单，高端 offline 机台突破，I - line、KrF 机台量产验证好，ArF 浸没式机台验证推进，物理清洗设备获批量订单；后道封装受益行业回暖，涂胶显影机及单片湿法设备获多家客户重复订单，签单同比增长，获海外封装龙头批量重复订单 [2] - 公司新产品产业化加速，前道化学清洗机打破国外垄断，获多家大客户订单；临时键合/解键合设备技术达国际先进，在手订单近 20 台，配套 Frame 清洗设备小批量销售；全自动 SiC 划裂片一体机发布，切割速度提至 100mm/s，延伸产品线至划片领域 [3] - 2025 年 3 月北方华创拟受让公司两大股东股份，若过户完成将成第一大股东，双方将形成产业协同提升公司竞争力 [4] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 26.48 亿元、34.29 亿元、41.83 亿元，归母净利润分别为 3.39 亿元、4.93 亿元、6.53 亿元 [9] 财务数据总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|1717|1754|2648|3429|4183| |净利润（百万元）|251|203|339|493|653| |每股收益(元)|1.25|1.01|1.69|2.45|3.25| |市盈率(倍)|76.6|94.6|56.5|38.9|29.4| |市净率(倍)|8.1|7.1|4.2|3.8|2.8| |净利润率|14.6%|11.6%|12.8%|14.4%|15.6%| |净资产收益率|10.5%|7.5%|7.5%|9.7%|9.6%|[11] 财务报表预测和估值数据 - 成长性方面，2023 - 2027 年营业收入增长率分别为 24.0%、2.1%、51.0%、29.5%、22.0%，净利润增长率分别为 25.2%、 - 19.1%、67.2%、45.4%、32.4%等 [12] - 利润率方面，2023 - 2027 年毛利率分别为 42.5%、37.7%、39.5%、40.2%、40.7%，营业利润率分别为 16.3%、12.6%、6.1%、8.7%、10.6%等 [12] - 运营效率方面，2023 - 2027 年固定资产周转天数分别为 90、156、150、130、116 等 [12] - 投资回报率方面，2023 - 2027 年 ROE 分别为 10.5%、7.5%、7.5%、9.7%、9.6%，ROA 分别为 5.8%、3.6%、4.0%、5.3%、5.5%等 [12] - 费用率方面，2023 - 2027 年销售费用率分别为 8.3%、5.1%、4.3%、4.0%、3.9%，管理费用率分别为 10.6%、14.2%、12.8%、12.2%、11.9%等 [12] - 偿债能力方面，2023 - 2027 年资产负债率分别为 44.6%、49.6%、44.6%、43.4%、41.4%，负债权益比分别为 80.5%、98.5%、80.6%、76.7%、70.8%等 [12] - 分红指标方面，2023 - 2027 年 DPS 分别为 0.14、 - 、 - 、0.09、0.04，分红比率分别为 11.0%、0.0%、0.0%、3.7%、1.2%等 [12] - 业绩和估值指标方面，2023 - 2027 年 EPS 分别为 1.25、1.01、1.69、2.45、3.25，PE 分别为 76.6、94.6、56.5、38.9、29.4 等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报符合预期 2024年营收298.4亿同比增长35.1% 归母净利润56.2亿同比增长44.2% 1Q25营收82.1亿同比增长37.9% 归母净利润15.8亿同比增长38.8% [7] - 盈利能力进一步提升 2025年净利润率有望提高 伴随先进制程产品占比提升 产品均价和毛利率有望上行 [7] - 2024年集成电路设备合计收入超210亿 营收占比超70% 多款新产品实现关键技术突破 工艺覆盖度显著增长 多款成熟产品市场占有率稳步提升 [7] - 计划控制芯源微 拓展产品布局发挥协同效应 若两项股权受让完成过户 将持有芯源微17.9%股份成为第一大股东 并在相关设备领域形成研发及客户资源协同 [7] - 国产替代持续推进 自主可控是长期逻辑 北方华创作为国内核心半导体设备厂商之一将受益于国产化率提升 2025年集成电路领域新签订单将持续快速增加 保障业绩成长可持续性 [7] - 维持盈利预测 维持“买入”评级 预计2025 - 2027年营收分别为394.4、491.9、586.2亿 同比增速分别为32.2%、24.7%、19.2% 归母净利润分别为77.1、101.3、121.9亿 同比增速分别为37.2%、31.3%、20.3% 对应动态市盈率分别为31、24、20倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月25日收盘价453.28元 一年内最高/最低490.03/278.13元 市净率8.3 股息率0.17% 流通A股市值241,922百万元 上证指数3,295.06 深证成指9,917.06 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产61.15元 资产负债率50.00% 总股本/流通A股534/534百万 流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|29,838|8,206|39,442|49,186|58,621| |同比增长率（%）|35.1|37.9|32.2|24.7|19.2| |归母净利润（百万元）|5,621|1,581|7,713|10,128|12,186| |同比增长率（%）|44.2|38.8|37.2|31.3|20.3| |每股收益（元/股）|10.57|2.96|14.45|18.98|22.84| |毛利率（%）|42.9|43.0|43.6|44.4|44.8| |ROE（%）|18.1|4.8|20.5|21.9|21.6| |市盈率|43|/|31|24|20| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|22,079|29,838|39,442|49,186|58,621| |营业成本|13,076|17,051|22,251|27,323|32,338| |税金及附加|167|178|235|293|349| |主营业务利润|8,836|12,609|16,956|21,570|25,934| |销售费用|1,013|1,085|1,420|1,771|2,110| |管理费用|1,752|2,111|2,761|3,345|3,869| |研发费用|2,475|3,669|4,628|5,561|6,800| |财务费用|-18|60|63|62|-73| |经营性利润|3,614|5,684|8,084|10,831|13,228| |信用减值损失|-79|-153|-170|-210|-250| |资产减值损失|-21|-75|-90|-120|-150| |投资收益及其他|942|1,060|1,103|1,203|1,303| |营业利润|4,448|6,527|8,932|11,709|14,135| |营业外净收入|18|-16|0|0|0| |利润总额|4,466|6,511|8,932|11,709|14,135| |所得税|433|817|989|1,301|1,637| |净利润|4,033|5,694|7,943|10,409|12,499| |少数股东损益|134|72|230|281|312| |归属于母公司所有者的净利润|3,899|5,621|7,713|10,128|12,186| [8]

拓荆科技2024年报核心观点 - 24Q4利润快速释放，归母净利润4.17亿元同比+6.5%/环比+193.2%，扣非净利润2.91亿元同比+113%/环比+538% [3] - 2024全年收入41亿元同比+51.7%，归母净利润6.88亿元同比+3.86%，扣非净利润3.56亿元同比+14.1% [3] - 在手订单94亿元同比+46.3%，反映下游需求持续旺盛 [3] - 3D IC领域混合键合设备获重复订单，晶圆对晶圆熔融键合等设备实现产业化应用突破 [3] 财务表现 - 24Q4收入18.26亿元同比+82%/环比+81%，毛利率39.3%同比-12.8pcts（新品验证成本影响）但环比持平 [3] - 24Q4扣非净利率15.9%同比+2.3pcts/环比+11.4pcts，显示盈利质量显著改善 [3] 技术进展与产品布局 - 薄膜设备全工艺覆盖：PECVD、ALD、SACVD等设备支撑100多种介质薄膜工艺应用 [3] - 新工艺设备批量出货：Flowable CVD多台通过验证，PECVD Stack（ONO叠层）、ACHM等实现大批量出货 [3] - 关键材料突破：ALD SiCO、SiN、AlN等工艺设备进入大批量出货阶段 [3] 3D IC领域拓展 - 混合键合设备获重复订单，涵盖晶圆对晶圆键合、芯片预处理及配套检测设备 [3] - 自主研发键合套准精度量测设备及键合强度检测设备，完善产业链配套能力 [3]

中科飞测2025年一季报及业务进展 财务表现 - 25Q1收入2.94亿元，同比+24.9%，环比-48.2%，毛利率58.1%，同比+3.7pcts，环比+7.5pcts [3] - 归母净利润亏损0.15亿元，同比减少0.5亿元，扣非净利润亏损0.43亿元，同比减少0.5亿元，主要因股权激励费用、研发投入增长及季节性收入基数低 [3] - 2024年检测设备收入9.85亿元，同比+50.5%，量测设备收入3.61亿元，同比+62.9%，量测设备毛利率37.5%，同比+3.68pcts [3] 产品研发与市场突破 - 无图形晶圆缺陷检测设备：新一代产品通过国内头部逻辑及存储客户验证 [3] - 图形晶圆缺陷检测设备：3D AOI设备在HBM等先进封装领域通过头部客户验证 [3] - 三维形貌量测设备：覆盖近50家客户产线，HBM相关设备通过验证 [3] - 明场检测设备：完成逻辑/存储样机研发，小批量出货至头部客户验证 [3] - 光学关键尺寸量测设备：实现对国内主流客户销售 [3] 设备出货与客户拓展 - 2024年检测设备销售176台，同比+53%，量测设备销售106台，同比+37.7% [3] - 暗场检测设备出货量快速增长，套刻精度量测设备解决先进封装键合对准问题 [3] - 膜厚量测设备新一代产品通过多家主流客户验证，满足2.5/3D封装工艺需求 [3] 研究团队背景 - 首席分析师鄢凡：17年证券从业经验，现任招商证券电子行业首席及TMT大组主管 [5] - 团队荣誉：多次获《新财富》《水晶球》《金牛奖》电子行业最佳分析师前五名 [6]

财务表现 - 2024年公司全年收入90.65亿元，同比+44.7%，归母净利润16.16亿元，同比-9.5%，扣非净利润13.88亿元，同比+16.5%，剔除股份支付费用后的扣非净利润18.46亿元，同比+23.6% [2] - 2024年刻蚀设备收入72.77亿元，同比+54.72%，薄膜沉积设备实现首台销售，收入1.56亿元，MOCVD设备收入3.79亿元 [2] - 25Q1公司收入21.73亿元，同比+35.4%/环比-38.9%，毛利率41.5%，同比-3.4pcts/环比+2.3pcts，归母净利润3.13亿元，同比+25.7%/环比-55.4%，扣非净利润2.98亿元，同比+13.4%/环比-48% [3] - 25Q1研发投入6.87亿元，同比+90.53%，收入占比达31.6%，远超行业平均水平 [3] 产品与技术进展 - 刻蚀工艺：先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺和先进存储器件超高深宽比刻蚀工艺实现量产，高端产品新增付运量显著提升 [4] - 薄膜工艺：六种薄膜设备进入市场，开发多款金属薄膜沉积设备和新一代等离子体源的PECVD设备，LPCVD和ALD设备多款新品进入市场并获得重复性订单，其中LPCVD设备2024全年签单约4.76亿元 [4] - EPI设备进入客户端量产验证阶段，已完成多家先进逻辑器件、MEMS和传感器、CIS、功率及射频等客户的工艺验证，化合物半导体外延设备陆续付运至客户端开展验证 [4] - 量检测工艺：子公司"超微公司"引入多名国际顶尖的电子束检测设备领域专家和领军人才，已规划多款量检测设备产品 [4] 研发与新品开发 - 公司显著增大研发投入力度，多种关键刻蚀工艺实现量产，LPCVD设备获得批量订单，EPI设备进入量产验证阶段 [2] - 公司研发新品速度显著加快，目前仅需2年或更短的时间就能开发出有竞争力的新品 [3]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入5 81亿元 归母净利润1 08亿元 [1] - 2025年一季度营收1 93亿元 同比增长94 09% [2] - 2024年现金分红比例达归母净利润36 64% 分红和回购金额合计2 89亿元 占归母净利润269 12% [3] 业务亮点 - 设备与材料业务成为业绩核心驱动力 2024年集成电路设备订单约2 4亿元 [1] - 凯世通半导体2024年获3家头部客户批量重复订单 新增2家新客户 [1] - 凯世通低能大束流离子注入机客户突破11家 超低温机型客户7家 高能机型客户2家 [1] - 2025年一季度新增3台设备验收 包括首台应用于CIS器件掺杂的低能大束流离子注入机 [2] 研发与产能 - 2024年研发投入1 84亿元 同比增长13 14% 实现多年持续增长 [1] - 上海浦东金桥研发制造基地扩建完成 形成年产百余台离子注入机产能 [2] - 筹建检测中心以缩短研发周期 加速关键部件自主可控 [2] 战略布局 - 通过铋材料业务深化半导体关键设备与材料领域布局 [2] - 先导科技入主后加速整合新材料 设备及零部件资源 打造产业链闭环生态 [3] - 计划通过底层材料优化 检测技术创新和供应链自主化构建生态闭环 [2] - 拟借助产融结合 投资并购加速半导体产业链垂直整合 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 北方华创业绩同比快速增长，平台化战略持续推进，凭借产品、技术和服务优势扩大市场份额，2025Q1营收同比增长37.9%达82.1亿元，存货环比提升助力后续业绩增长，规模效应带动费用率下降，高研发投入保障产品创新，持续丰富产品矩阵，工艺覆盖度显著增长，内生外延拓展新品类完善平台化布局，维持“买入”评级 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 最近一年北方华创相对沪深300表现良好，1M、3M、12M涨幅分别为5.7%、19.5%、48.3%，而沪深300对应涨幅为 -3.7%、 -1.2%、7.3% [3] - 截至2025年4月25日，北方华创当前价格453.28元，周价格区间278.13 - 490.03元，总市值242,130.98百万，流通市值241,921.91百万，总股本53,417.53万股，流通股本53,371.41万股，日均成交额1,513.20百万，近一月换手1.09% [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营收298.4亿元，同比 +35.1%；归母净利润56.2亿元，同比 +44.2%；扣非归母净利润55.7亿元，同比 +55.5%；毛利率42.9%，同比 +1.8pct，净利率19.1%，同比 +0.8pct [4] - 2024Q4公司实现营收94.9亿元，同比 +26.6%，环比 +18.3%；归母净利润11.6亿元，同比 +14.2%，环比 -31.1%；扣非归母净利润13亿元，同比 +38.5%，环比 -19.8%；毛利率39.9%，同比 -3.6pct，净利率13%，同比 -1.1pct [4] - 2025Q1公司实现营收82.1亿元，同比 +37.9%，环比 -13.5%；归母净利润15.8亿元，同比 +38.8%，环比 +36.4%；扣非归母净利润15.7亿元，同比 +44.8%，环比 +20.4%；毛利率43%，同比 -0.4pct，净利率19.1%，同比持平略增 [5] 投资要点 - 营收同比快速增长，2025Q1营收同比增长37.9%达82.1亿元，截至2025年一季度末存货金额252亿元，较2024年末提升7.4%，助力后续业绩增长 [6] - 规模效应带动费用率下降，2024年销售、管理、研发和财务费用率分别为3.6%/7.1%/12.3%/0.2%，同比分别 -1.3/-0.9/+1.1/+0.3pct，2025Q1分别为3.6%/5.8%/12.5%/0.5%，同比分别 -1.0/-1.5/+0.2/+0.6pct [6] - 持续丰富产品矩阵，2024年半导体设备业务在刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法设备领域形成全系列布局，对应收入超80亿、超100亿、超20亿、超10亿元，2025Q1多款新产品实现关键技术突破，工艺覆盖度显著增长 [6][7] - 内生外延拓展新品类，2025年3月进军离子注入设备市场，拟收购芯源微股份切入涂胶显影设备领域，平台化布局有望进一步完善 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为385亿元、484亿元、600亿元，同比增速分别为29%、26%、24%，归母净利润分别为75亿元、96亿元、119亿元，同比增速分别为34%、28%、24%，对应当前市值的PE分别为32倍、25倍、20倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司CVD薄膜沉积设备布局全面竞争力强，卡位优势明显；晶圆键合设备竞争格局优异，产品蓄势待发，未来成长潜力可观 [11] - 国内半导体产业国产替代趋势逐渐常态化，公司新产品陆续放量，成长潜力可观 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入41.03亿元，同比增长51.70%，归母净利润6.88亿元，同比增长3.86%，扣非归母净利润3.56亿元，同比增长14.10%，毛利率41.69%，同比下降9.32pct [4][8] - 预计2025 - 2027年净利润分别为10.75亿元、13.68亿元、17.28亿元，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为41.8X、32.9X、26.0X [11] - 2024年末公司在手订单约94亿元，同比增长约46.35%，合同负债29.83亿元，同比增长115.90% [8] 业务情况 - 薄膜沉积设备增长势头迅猛，2024年该设备收入38.63亿元，同比增长50.29%；PECVD销售收入创新高，推出PECVD Bianca设备，反应腔累计超40个；Flowable CVD系列产品取得突破性进展，相关反应腔累计出货超15个；ALD相关工艺设备获重复订单并出货；HDPCVD系列产品逐步放量，反应腔累计出货量达100个；SACVD系列产品量产规模扩大，反应腔累计出货超100个 [8][9] - 晶圆键合系列设备蓄势待发，2024年先进键合设备及配套量检测设备实现收入9566.85万元，同比增长48.78%；部分设备获重复订单并扩大产业化应用，新设备通过客户验证，有望成重要增长点 [11] 财务报表预测 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等有相应变化 [12] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、各项费用、营业利润、利润总额、净利润等有相应变化 [12] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等有相应变化 [14] 主要财务比率 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润同比有相应增长 [13] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC有相应提升 [13] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率有相应变化 [13] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率有相应变化 [13] - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产有相应增长 [13] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有相应下降 [13]