国内文旅市场趋势 - 五一假期文旅市场呈现"多点开花"态势，长线游目的地表现亮眼，"一路向西"成为主流趋势，成渝、云贵地区热度提升明显，"奔县游"热度不减 [1] - 全国超23场音乐节在假期轮番开唱，"文化+旅游"成为最热门旅游趋势 [1] - 文旅消费正从"规模扩张"转向"品质升级"，亲子宠游、国潮融合、反向旅游等细分赛道崛起 [1] 长线游与反向旅游 - "请4休11"拼假趋势显著，推动长线游小众目的地热度飙升，新疆北屯、西藏昌都、青海果洛、云南怒江、海南屯昌等地旅游商品预订量同比平均增长超100% [2] - 县城成为"反向旅游"最火目的地，五一酒店预订遍布1230个县，县城酒店预订量同比增长30%，一线和新一线城市居民占比超六成 [2] - 游玩体验多样性和趣味性受青睐，海岛度假、雨林徒步、沙漠骆驼骑行、星空露营、茶山采风等玩法受欢迎 [2] 酒店预订与消费趋势 - 高星级酒店预订热度强于低星，县城高星酒店预订量同比增长超80%，四星级酒店预订热度同比增长54%，五星级酒店预订热度同比增长28%，低星级酒店预订热度同比增长24% [5] - 优质周边游预订热度出现3位数上涨，音乐节、演唱会周边吃住玩套餐订单量同比增长180% [5] - 1元音乐节门票大约可带动举办城市7-8元的综合消费，包括酒店餐饮购物等 [5] 演唱会与文旅IP联动 - 时代少年团演唱会海口站带动海口五一酒店预订量同比增3.4倍 [6] - 二、三线城市加入"文艺演出+旅游"阵营，安徽滁州葫芦果音乐节带动当地五一酒店预订增2.4倍，新疆伊宁蜜桃音乐嘉年华带动酒店预订同比增1.3倍 [6] - "文旅+"跨业态联动场景涌现，优质供给推陈出新，延长文旅消费链条 [6] 入境游市场复苏 - 五一假期入境游订单同比激增130%，上海、深圳、广州、北京、成都、重庆、杭州、珠海、西安、青岛等城市跻身热门目的地 [7] - 北上广深杭稳居入境游前五，成都、厦门、南京、重庆、海口等目的地入境游增一倍 [7] - 离境退税政策升级，起退点从500元下调至200元，现金退税限额从1万元提高至2万元 [7] 外国游客行为变化 - 外国游客开始深入探索更多地方，珠海外籍旅客预订酒店量增七成，青岛增六成，武汉增五成，苏州、湖州、佛山进入五一入境游TOP20城市 [8] - 美国、韩国、日本旅客占比最高，澳大利亚旅客同比增幅达1.5倍，越南、加拿大旅客增幅超八成 [8] - "当地美食体验"玩乐品类订单量同比增6.8倍，成都川菜烹饪课程吸引大量海外美食爱好者 [9] 扫货式旅游与消费热点 - "来沪扫货""老外拖着行李箱去义乌采购"等话题引爆社交圈，上海、深圳、义乌等地入境游订单分别同比增长138%、188%和60% [9] - 出入境双向奔赴显现，越南、马来西亚、柬埔寨在热门出境游目的地和入境游客源地榜单中均上榜 [12]

美国服务业PMI表现 - 4月份美国服务业商业活动和招聘接近停滞 [1] - 服务出口下滑速度为2022年以来最快 [1] - 国内需求减弱与商业信心暴跌相关 [1] 行业影响分析 - 金融服务公司报告增长前景明显减弱 [1] - 餐馆和酒店等面向消费者的行业面临成本上涨导致的价格上涨 [1] - 服务业整体呈现增长停滞与通胀上升的滞胀风险 [1] 经济政策关联性 - 关税和联邦开支削减加剧经济前景不确定性 [1] - 进口商品价格上涨直接推高服务业企业成本 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][12] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但扣非归母净利润下降，2025Q1营收微增扣非归母净利润下降；公司三轮驱动战略初步成形，餐饮、酒店、食品业务相辅相成，符合追求性价比的消费者心理；中长期门店扩张和食品业务产品创新将为公司发展注入动力；预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.3/3.45 /4.46亿元，对应当前股价的PE分别为24X/16X/12X [2][6][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入25.25亿元，同比增长5.14%；实现扣非归母净利润0.94亿元，同比下降63.05% [2][6] - 2025Q1公司实现营业收入6.92亿元，同比增长0.17%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比下降25.96% [6] - 2024年公司利润下降受同期高基数和资本性开支投入大影响，2025Q1利润下降主要是收入增长不及预期 [12] 门店情况 - 2024年公司新开8家门店，餐饮业务新开4家（酒楼门店3家，婚礼宴会门店1家），宾馆新开4家，同时3家酒店已同步筹备；合肥百大新悦城店、南京尧佳路店延期至2025年1月开业 [12] - 2024年公司成功改造10家餐饮老门店，提升门店市场竞争力 [12] 食品业务情况 - 2024年公司食品业务实现销售收入3.11亿元，同比增长86%，自2021年开展业务以来已连续3年正向增长 [12] - 同庆楼名厨粽销售额同比增长119.54%，中秋月饼销售额同比增长57.4%，手工纸皮烧麦、鲜肉小笼汤包等产品销量突破 [12] - 渠道端产品进入Costco冷藏区一类产品，线下与胖东来、湖北中商等商超合作，线上与辛选、与辉同行等头部主播合作 [12] 盈利能力情况 - 2024年公司期间费用率提升0.53pct至13.39%，销售费用率、财务费用率增长，毛利率同比下滑7.46pct，净利率同比下滑8.7pct至3.96% [12] - 2025Q1公司营收不及预期下，期间费用率同比增长0.47pct，毛利率同比下滑2.41pct，因资产处置收益提升，净利率同比下滑2.05pct，幅度小于毛利率 [12] 财务报表及预测指标情况 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目 [19] - 给出2024A - 2027E基本指标数据，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2025年一季度报告公司营收和扣非归母净利润同比下降 短期内延续较高开店计划 中长期看好品牌战略和平台协同建设 海外业务实施整合减少业绩压力 预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.93、13.67、15.55亿元 对应PE分别为22/19/17X [2][12] 各部分总结 经营业绩 - 2025年一季度实现营业收入29.42亿元 同比下降8.25% 实现扣非归母净利润0.27亿元 同比下降57.29% [2][6] 门店情况 - 2025年一季度新开业酒店226家 关闭酒店129家 净增开业酒店97家 截至一季度末开业酒店合计达13513家 [12] - 一季度中端酒店与加盟店占比同比分别+2.17/+0.79pct 达到60.8%与94.32% [12] 经营表现 - 2025年一季度境内全服务型/有限服务型酒店RevPAR分别同比下滑8.3%/5.31% 主要是价格承压 ADR分别同比下滑9.61%/6.84% OCC同比增长0.61/0.98pct 中端酒店下滑幅度更深 [12] - 一季度境外有限服务型酒店RevPAR同比下滑3.09% 主要系入住率承压 ADR同比增长2.21% OCC同比下滑2.92pct [12] 盈利能力 - 2025年一季度毛利率同比下滑3.53至31.85pct 期间费用率同比下降0.97pct至32.13% 净利率同比大幅下滑6.18pct至1.76% [12] 未来展望 - 短期内预计2025年新增开业酒店1300家 新增签约酒店2000家 2024年中国区组织架构调整有望提升管理效率 2024年限制性股票激励计划草案利于中长期激励与约束 [2][12] - 中长期看好“12 + 3 + 1”品牌发展战略 强化“三平台”协同建设 深化改革提质增效 海外业务实施整合减少业绩压力 [2][12] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14617|15304|16016|16016| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|911|1193|1367|1555| |EPS（元）|0.85|1.11|1.28|1.45| |市盈率|31.47|21.78|19.00|16.71| |市净率|1.87|1.56|1.45|1.33| |总资产收益率|2.0%|2.6%|2.8%|3.1%| |净资产收益率|5.9%|7.2%|7.6%|8.0%| |净利率|6.5%|8.2%|8.9%|9.7%| |资产负债率|66.0%|62.6%|60.8%|58.6%|[17]

融资授信及抵押安排 - 公司向湖南银行申请52,000万元授信额度，期限为2024年5月1日至2025年4月30日 [1] - 授信额度内部分贷款以全资子公司资阳商贸公司持有的14套房产作为抵押，抵押物总建筑面积25,043.39平方米 [1] - 抵押贷款金额上限为15,000万元，抵押期间覆盖贷款期间 [1] 子公司及资产背景 - 资阳商贸公司为公司全资子公司，2010年3月从益阳市资阳区国有资产管理局收购100%股权 [2] - 截至公告日，抵押资产不存在其他抵押、质押或第三方权利，无重大争议、诉讼或司法措施 [2]

跨境游市场整体表现 - "五一"假期出境游订单量同比增长20%，入境游订单量同比激增130% [1] - 跨境文旅消费呈现多元化趋势，外籍旅客从一线城市向珠海、青岛、武汉等新兴城市扩散 [1][6][8] 出境游市场热点 - 日韩、东南亚等传统目的地热度不减，邮轮产品预订量同比增长120%，日韩航线占比最大 [3] - "12小时飞行圈"目的地（冰岛、匈牙利、希腊等）预订量同比增长超170% [5] - 小众免签国家热度飙升，乌兹别克斯坦热度上涨124%，阿塞拜疆热度上涨131% [5] - 签证便利推动小众目的地破圈，马蜂窝平台热度涨幅最快的小众国家中免签国家占六席 [5] 入境游市场动态 - 上海、深圳、广州、北京、成都等城市为热门入境目的地，深圳入境订单同比增长188%，义乌增长60% [6][9] - 外籍旅客深入新兴城市，珠海酒店预订量增七成、青岛增六成、武汉增五成 [8] - 美国、韩国、日本旅客占比最高，澳大利亚旅客同比增幅达1.5倍，越南、加拿大旅客增幅超八成 [8] 跨境文旅消费新趋势 - 文化体验成为核心动力，广西龙脊梯田"开耕节"、张家界农耕活动吸引外籍旅客参与 [8] - "当地美食体验"订单量同比增长6.8倍，成都川菜烹饪课程带动订单提升 [9] - 离境退税政策刺激"中国购"需求，上海、深圳入境订单分别增长138%和188% [9]

五一旅游市场表现 - 今年五一假期是官宣增加假期后的首个长假，长线旅游需求明显释放[1][2] - 全国热门景区门票预订量同比增长30%，上海迪士尼、北京环球影城单日接待量突破10万人次[3][4] - 全国铁路发送旅客1.44亿人次创历史新高，同比增长4.9%，长三角铁路发送2880万人次(+6%)，上海站发送446万人次(+8.4%)[4][5] - 民航旅客运输量达1075万人次(日均215万)，创同期历史新高[19] 消费与政策驱动 - 全社会跨区域人员流动量达3.33亿人次(+6.2%)，零售餐饮销售额增长15%，旅游收入增长20%[10][11] - 政策支持包括离境退税"即买即退"、免税店扩容、消费券发放(如四川6800万元文旅券)，推动多行业联动[11] - 43.1%受访者有五一出行计划，高于2023年的32.4%，显示需求持续复苏[13][14] 结构性趋势 - 长线游占比达46%，跨市住宿订单占80%，深度游(连住两日+)比例预计20%[16] - 出入境旅游订单增速超国内游：入境游订单+173%，广州离境退税日均开单量同比+168%[18] - 经济型酒店预订量+80%显著高于高端酒店(+15%)，景区二次消费(餐饮/购物)下降明显[51][52] 行业分化与竞争格局 - 酒店板块中高端复苏更优：亚朵2024年收入72.48亿(+55.3%)，净利润12.75亿(+73%)；华住经济型占比50%拖累利润[37][38] - 景区企业承压：13家上市公司仅5家净利润增长，桂林旅游净利降1830.7%，宋城演艺净利10.49亿占行业总和的63.6%[40][42][43] - 冰雪旅游季节性显著，长白山等企业呈现过山车式行情[33][34] 投资逻辑与挑战 - 稀缺资源与强运营能力成关键：宋城演艺通过千古情景区复制实现高盈利，亚朵通过零售业务差异化竞争[36][44] - 行业竞争加剧导致利润承压，需关注技术壁垒与消费需求变化[46][48] - 短期假期效应带动业绩，但中长期依赖宏观环境与政策支持，如2025年促消费政策或加码[54][56][59]

共享农庄业务模式 - 公司推出共享农田租赁服务，提供11平方米688元、22平方米988元、33平方米1380元三种规格，包含种子和秧苗供应 [1] - 业务延伸至休闲体验，包括钓龙虾、烧烤、咖啡等配套服务，形成复合型消费场景 [1] - 目标客群覆盖家庭用户（含老人、儿童）及周边科技城、街道居民，节假日客流表现突出 [1][3] 战略合作与资源整合 - 与周边酒店探讨合作，计划将农耕体验纳入住客增值服务，利用地理位置优势（距源宿酒店近）实现客源导流 [1] - 联动桃李芬芳、欢墅等民宿资源，通过文旅资源共享提升整体吸引力，民宿"五一"预订率达饱和状态 [1][3] - 村集体支持业态拓展，计划引入团建、研学等新业务模块，强化区域文旅协同效应 [2][3] 投资与运营进展 - 公司投入50多万元用于20亩农场的设计装修，赶在"五一"前开业，初期客流量及合作咨询量超预期 [1][3] - 创始人原为核雕匠人，转型后定位清晰，强调"共享农田+文旅资源"双轮驱动模式 [1][2] - 当前营收主要来自土地租赁和休闲服务，未来拟通过合作分成模式扩大盈利渠道 [1][2]

文章核心观点 “五一”假期旅游市场火爆，长线游和出境游热度高，周边游也因部分消费者临时选择而热度大增，各地住宿、景点等文旅消费均呈现高峰态势 [1][2] 旅游出行情况 - 北京、上海、广州、杭州、南京等城市铁路和民航场站客流量位居前列 [1] - 长线出行占比较去年同期显著上升，1200 公里以上航线机票占比同比增加约 3%，北京—三亚、上海—乌鲁木齐等长航线热度明显上升 [1] - 5 月 1 日当天，北京、上海等枢纽机场飞往马来西亚、新加坡等国的航班迎来客流高峰 [1] 旅游消费情况 - 国内航线机票价格在高位区间且走势平稳，部分飞往热门目的地的航线机票价格较去年同期小幅上涨 [1] - 4 月 30 日晚间至 5 月 1 日，全国热门目的地酒店等住宿设施迎来入住高峰，部分重点地段“一房难求” [2] - 优质周边游即时预订热度较平日增长超 100%，北京、上海等地周边游热度排名靠前，周边相对冷门的县城、乡村度假区受欢迎 [1][2] - 各地主题公园、动植物园等景点人气暴增，文博热仍是文旅消费热点，部分博物馆假期场次节前一周即约满 [2]

券商评级调整概况 - 过去一周券商上调19只股票评级，主要集中在AI及机器人板块 [1] - 近期券商下调评级股票数量创年内小高峰，涉及煤炭、旅游酒店等板块 [1] AI及机器人板块评级上调 - 铂科新材评级上调至"买入"，2024年归母净利润3.76亿元同比上升46.9%，受益于AI、光储新能源高景气赛道及芯片电感业务 [2] - 会畅通讯评级上调至"推荐"，2024年扭亏为盈实现归母净利润0.29亿元，一季度营收1.12亿元同比增12.28%，云视频终端出货量业界领先 [2] - 北京君正评级上调至"买入"，2025年一季度营收10.6亿元同比增5.3%，DRAM新制程开发送样有望开启新成长周期 [3] - 柯力传感评级上调至"买入"，一季度净利0.76亿元同比增76%，布局机器人灵巧手、触觉传感器等高价值部件 [3] - 南山智尚评级上调至"买入"，超高纤维品质适配机器人腱绳应用需求 [3] 其他评级上调个股 - 中远海特、中谷物流、宝立食品、华峰测控、兆龙互连、中广核技、万达电影、华能水电、指南针等公司评级被上调 [4] 煤炭及旅游板块评级下调 - 山西焦煤、平煤股份评级下调至"增持"，因焦煤价格疲弱 [5] - 山煤国际评级下调至"增持"，动力煤港口价格下降影响净利润 [5] - 锦江酒店评级下调至"增持"，一季度净利0.36亿元同比降81% [5] - 米奥会展评级下调至"增持"，2024年收入因出海展会竞争加剧而下降 [6] - 宋城演艺评级下调至"增持" [6] 其他评级下调个股 - 建设银行、兴业科技、登海种业、迎驾贡酒、万科A、得邦照明等公司评级被下调 [6] 5月券商配置建议 - 申万宏源推荐AI算力应用及高股息板块 [7] - 浙商证券建议关注大金融红利、自主可控（军工）、内需消费三大方向 [7] - 西部证券推荐顺周期（有色、钢铁）、AI算力与应用（机器人）、医药、军工、汽车及"中特估"央国企 [7]