报告核心观点 近期进入转债评级调整密集披露期，评级下调个券卖压或增强，未被下调的弱资质转债若 25 年信用优化，债底修复或支撑价格上升，6 - 7 月信用挖掘策略性价比高；中国经济趋稳，股票市场中期区间震荡，转债估值中短期预计稳定，给出不同板块的转债标的建议 [2][4] 分组1：如何看近期转债信用面变动 - 近期转债评级调整密集披露，评级下调个券卖压或增强，未下调的弱资质转债 25 年信用优化则债底修复或支撑价格上升，6 - 7 月信用挖掘策略性价比高，需跟踪评级下调可能和个券财务边际变化预测 25 年信用变动 [2][11] - 构建转债信用评分模型，跟踪 25 年 Q1 信用变动，分析个券和中观行业信用情况，与信用评级互为补充 [2][11] - 信用评分含规模水平等 6 个维度，按比例加权平均，以分位数为最终分数，排除金融行业转债，季度更新 [3][12] - 25 年 Q1 信用弱化前 5 大行业为煤炭、轻工制造等，优化前 5 大行业为农林牧渔、非银金融等，以煤炭和农林牧渔举例说明行业信用情况 [3][12] - 从个券维度构建信用挖掘策略，100 - 120 元价格区间中，100 元以内转债 25 年 Q1 信用评分弱化，100 - 105 元等区间评分变动均值为正，希望等个券信用优化明显 [3][13] 分组2：周度转债策略 - 大部分股票指数调整，中证转债指数涨跌幅为 -0.17%，银行等行业涨跌幅排名靠前，各平价区间转债价格中位数走势分化 [34] - 中国经济趋稳，股票市场下行空间有限，中期区间震荡，金融/公用事业板块盈利稳定性稀缺或迎增量资金，新质生产力迭代进化在股票市场反映，题材线索轮动活跃 [4][34] - 近期转债估值区间震荡，债市资产荒有增量资金流入，但投资者风偏难快速上升，中短期转债估值预计稳定 [4][34] - 建议关注 AI 大模型和机器人驱动的高端制造业相关标的如领益等；市场区间震荡下低估值策略相关转债如兴业等；下半年新能源和汽车零部件板块相关标的如铭利等 [4][34] 分组3：市场跟踪 - 涉及宽基指数涨跌幅、行业指数涨跌幅、不同时间段部分转股价值区间对应转债价格中位数、各平价区间转债价格中位数本周变动及分位数、行业估值指数及分位数、周度行业估值指数变化、年初至今及 2017 年至今百元估值指数等图表数据 [9]

美国加征钢制家电关税政策 - 美国商务部宣布自6月23日起对钢制家用电器（洗衣机、冰箱、洗碗机等）加征关税，这是继3月对钢铁铝加征25%关税后第二次扩大至衍生产品[1] - 6月3日美国已将相关税率提升至50%，显示贸易保护政策持续升级[1] 中国家电企业应对策略 - 头部企业通过海外并购、建厂等方式实现生产基地全球化布局，美的集团95%对美出口产品将在海外基地生产以避开关税[2] - 美的集团在美国业务收入仅占总收入6%，格力电器美国市场占比不高，显示对单一市场依赖度低[2] - 海关数据显示2025年前5月中国家电出口仍保持增长，累计出口184253.4万台同比增长6.1%[2] 全球化战略加速实施 - 美的集团计划将赴港募集资金的20%投向全球化研发，35%用于全球分销网络建设[3] - 2025年美的完成对欧洲ARBONIA气候部门收购，在巴西投资2.58亿人民币，威灵电机巴西工厂将于2025Q4投产[3] - 海尔智家收购匈牙利KLIMA KFT公司，加强中东欧暖通业务布局[3] 欧洲市场拓展成果 - 海信电视在欧洲市场份额达9%，连续多年增长20%+，2024年借助欧洲杯营销出货量同比增长32.5%[4] - 海信通过本土化战略在欧洲建立完整产业链，新品U7Q/U8Q强化个性化需求满足[4] 东南亚市场布局 - TCL智家投资6.8亿人民币在泰国建设冰箱/冷柜生产基地，总产能达170万台/年[6] - 爱仕达投资1.5亿人民币在越南建设炊具、小家电和工业机器人项目[6] - 澳柯玛投资3.6亿人民币在印尼建年产50万台冰箱智能制造工厂[7] 东南亚市场潜力 - 东盟家电市场规模预计2025年突破300亿美元，年增长率保持8%以上[8] - 海尔智家目标占东南亚市场30%份额，正建立"四网合一"的本地化体系[7] - 奥马冰箱泰国基地将占其总产能10%，欧洲收入占比从60%降至30%[7] 行业专家观点 - 加征关税将加速中国家电企业全球化布局，通过海外基地规避贸易壁垒[9] - 东南亚市场因地理文化优势成为出海首选，TCL海尔等布局完善企业更具灵活性[9] - 50%关税将增加美国消费者成本，长期来看政策难以遏制全球家电产业发展[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][7] 报告的核心观点 - 报告公司 SN 亚太分部延续快速增长，九阳分部阶段性承压，下调 2025 年盈利预测，新增 2026/2027 年盈利预测，因亚太业务前景广阔、九阳分部部分品类回暖，且对比同行业领先企业仍有上升空间，维持“买入”评级 [7] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027 年，报告公司营业收入分别为 14.29 亿、15.94 亿、17.16 亿、20.38 亿、23.64 亿美元，同比增长率分别为 -72%、12%、8%、19%、16% [6] - 归母净利润分别为 1.32 亿、0.06 亿、0.63 亿、0.97 亿、1.23 亿美元，同比增长率分别为 -60%、-95%、912%、54%、27% [6] - 每股收益分别为 0.04、0.00、0.02、0.03、0.04 元/股，净资产收益率分别为 24.60%、1.16%、10.53%、13.94%、15.01% [6] - 市盈率分别为 6.6、140.6、13.6、8.8、7.0，市净率分别为 1.6、1.6、1.4、1.2、1.1 [6] 公司业务情况 - 2025Q1，SharkNinja APAC 携手泰国零售商进入泰国市场并举办产品发布会，公司在亚太布局多地后收入高速增长，拓展东南亚市场成新增长点 [7] - 2024 年公司实现营业收入 15.9 亿美元，同比 +12%；净利润 0.09 亿美元，同比 -94%，留存集团含 SharkNinja 亚太部分业务和九阳股份 [7] - 2024 年 SharkNinja 亚太合计收入 3.4 亿美元，九阳分部收入 10.2 亿美元，亚太核心市场表现强势，新品表现亮眼，东南亚部分地区将发货 [7] - 中国市场靠九阳分部拓展，2024 年推出新产品升级技术，内销超行业增长，把握渠道机遇提升动销能力 [7] 合并利润表 - 2023 - 2027 年，营业总收入分别为 15.23 亿、16.98 亿、17.16 亿、20.38 亿、23.64 亿美元 [8] - 营业总成本分别为 14.37 亿、16.88 亿、16.45 亿、19.32 亿、22.31 亿美元 [8] - 净利润分别为 1.50 亿、0.09 亿、0.68 亿、1.02 亿、1.28 亿美元，归母净利润分别为 1.32 亿、0.06 亿、0.63 亿、0.97 亿、1.23 亿美元 [8]

回购股份事项股东持股情况 - 公司于2025年5月8日召开第十二届董事会第二十七次会议，审议通过《关于公司回购股份方案的议案》，该议案需提交2025年6月26日召开的2024年年度股东大会审议 [1] - 公司披露了2025年6月18日登记在册的前十大股东和前十大无限售条件股东的持股情况 [1] 前十大股东持股情况 - 中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金持股数量未披露，占总股本比例未披露 [1] - 招商银行股份有限公司－博时中证成渝地区双城经济圈成份交易型开放式指数证券投资基金持股数量未披露，占总股本比例未披露 [1] - 上海浦东发展银行股份有限公司－国泰中证全指家用电器交易型开放式指数证券投资基金持股数量未披露，占总股本比例未披露 [1] 前十大无限售条件股东持股情况 - 中国农业银行股份有限公司－中证500交易型开放式指数证券投资基金持股数量未披露，占无限售条件流通股总数比例未披露 [1] - 招商银行股份有限公司－博时中证成渝地区双城经济圈成份交易型开放式指数证券投资基金持股数量未披露，占无限售条件流通股总数比例未披露 [1] - 上海浦东发展银行股份有限公司－国泰中证全指家用电器交易型开放式指数证券投资基金持股数量未披露，占无限售条件流通股总数比例未披露 [1]

行业标准制定 - 中国牵头制定的国际标准《家用和类似用途电器——维修、翻新、再造及后续安全检测——第1部分：通用要求》近日正式发布并施行 [1] - 该标准是全球首项家用电器循环经济与材料效率领域的安全国际标准 [1] - 该标准填补了国际标准在家用电器全生命周期标准体系中的空白 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周国债期货主力合约震荡上行，30年品种走势偏强，总体环境对债市友好，国债期货或震荡略多，交易型投资可波段操作 [5][37][38] 各部分总结 国债期货一周行情复盘 - 本周国债期货主力合约总体震荡上行，30年品种走势偏强，30年国债全周涨0.71%，10年国债涨0.14%，5年国债涨0.12%，2年国债涨0.09% [5] 消费数据 - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，超市场预期4.9%，1 - 5月同比增长5.0% [8] - 5月限额以上单位部分商品零售额涨幅较大，家用电器和音像器材类、通讯器材类等同比涨幅明显，汽车类消费品零售总额同比也有增长 [10] 投资数据 - 1 - 5月全国固定资产投资同比增长3.7%，不及市场预期4.0%，广义基建、狭义基建、制造业投资增速均有回落，房地产开发投资同比下降 [13] - 1 - 5月全国新建商品房销售面积和销售额同比均下降，6月上半月30大中城市商品房日均成交面积同比下降10% [15][17] 价格数据 - 5月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅扩大，二、三线城市环比均下降0.5%，降幅也扩大 [21] 服务业数据 - 5月全国服务业生产指数同比增长6.2%，部分行业增长较快 [23] 工业数据 - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，略超市场预期，分门类看采矿业、制造业、电力等行业有不同表现 [26] - 5月规模以上工业企业产品销售率为95.9%，同比下降0.7个百分点 [28] 就业数据 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，不同类型劳动力失业率有不同变化 [31] 资金市场数据 - 本周资金市场利率保持平稳，DR001、DR007加权平均变化小，一年期AAA同业存单发行利率小幅回落，6月20日LPR与上月持平 [34] 国债期货市场逻辑和操作策略 - 市场逻辑包括投资增速不及预期、消费超预期、出口保持正增长、工业生产平稳、失业率下降、社融和信贷数据与预期相差不大、美联储维持利率不变、股市回落、中东地缘冲突持续等，总体环境对债市友好 [37] - 交易策略为交易型投资波段操作 [38]

美的集团B端业务发展 - 公司B端业务营收占比从2020年的18.5%提升至2024年的25.67%，增长7个百分点[1] - B端业务涵盖新能源与工业技术(8.26%)、机器人及自动化(7.05%)、智能建筑科技(6.99%)和创新业务(3.37%)四大板块[3] - 通过自主研发和对外收购拓展业务边界，形成工商业"万物互联"版图[3] - 采用"以点带面"的闭环打法，例如通过暖通空调带动电梯、阀门等产品销售[3] 新能源战略布局 - 新能源业务当前占整体营收约10%，未来规划提升至近三分之一[9] - 通过收购合康新能、科陆电子完成光伏+储能+智能电网全产业链布局[9] - 利用家电行业积累的电力电子和电控技术快速切入储能系统赛道[10] - 全球采购体系可降低电芯等核心部件成本，如瑞浦电芯价格低至0.588元/Wh[11] 储能业务发展策略 - 采用美的和科陆双品牌战略，科陆主攻大储市场[13] - 2025年1-5月科陆电子在储能系统中标企业榜排名第7[14] - 工商业储能从硬件竞争转向软件竞争，推出虚拟电厂等智能运维方案[17] - 发布"储能+热泵+AI"战略，计划将热泵技术融入储能系统[18][19] 竞争优势 - 年度采购金额超2000亿，拥有3000多家头部合作伙伴[11] - 在楼宇和工厂端积累大量渠道客户，便于推广储能产品[12] - 品牌优势明显，工商业主更信任美的而非小厂商[12] - 技术同源性可快速拓展业务边界，类似汇川技术和特斯拉的模式[10]

粤滇经贸交流活动概况 - 粤贸全国·粤滇经贸交流对接活动在昆明举行 近百家粤滇企业参与 [1] - 活动由广东省商务厅和云南省商务厅共同主办 旨在拓展合作商机 [1] - 云南省自然资源丰富且民族文化独特 广东省作为改革开放前沿 两地合作日益密切 [1] 粤贸全国平台成效 - 粤贸全国平台是广东省推进贸易高质量发展的重要载体 自2021年4月启动以来累计撬动超2100亿元意向成交 [1] - 平台每年组织粤企参加百场以上展会活动 带动15万家广东企业开拓市场 [1] - 本次活动涵盖35家广东企业 涉及智能制造、家用电器、消费电子等领域 包括生产商、投资商、贸易商和采购商 [1] 两地合作展望 - 广东省商务厅希望两地企业深化互动交流 推进务实合作 迈向相互投资贸易的"双向奔赴"新阶段 [1] - 云南省商务厅强调云南的区位、资源和历史文化优势 发展潜力巨大 承诺提供优质营商环境 [2] - 活动现场粤滇企业面对面开展对接洽谈 [2]

市场整体表现 - A股三大主要指数均录得负收益，深证成指领跌-1.01%，上证指数下跌0.86%，科创50指数小幅下跌0.41% [1] - A股半日成交8058.88亿元，超4600只个股下跌，显示市场参与度高但方向性分歧大 [1] - 港股恒生指数下跌2.02%，恒生科技指数跌幅更大达-2.38%，恒生国企ETF下跌-1.6% [2] 行业分化特征 - A股银行、电子、家用电器等蓝筹板块相对抗跌，跌幅0.23%-0.56%，国防军工板块大幅下跌2.58% [3] - 固态电池、PCB概念、机器人等科技成长板块逆势活跃 [3] - 港股日常消费品经销与零售板块跌3.67%，生物科技板块跌3.96%，但食品饮料指数逆势飙升13.5% [4] 市场驱动因素 - A股调整主要受内部技术面和地缘政治风险影响，港股受全球流动性和投资者情绪拖累 [1][5] - 美联储维持利率但下调GDP预期，中东局势升级扰动全球风险资产 [5] - 国内政策支撑包括3000亿元以旧换新资金和8项金融中心建设举措 [5] 市场联动与结构性机会 - 沪港金融协同发展方案强化两地联动，医药、科技等政策支持板块展现结构性机会 [4] - 互联互通机制下跨境资金对优质资产配置意愿仍强 [5] - 科技创新、医疗健康等长期成长性行业或具备更强抗压能力 [6]

行业与成分股调整 - 本次中证红利质量指数调整21只成分股，数量和权重换手率均为42%左右，保留近六成原成分股[2][3] - 清仓金融板块（中国平安、中国太保）及两只煤炭股，彻底转型为"非金融红利指数"[7][8][9] - 调入消费医药、机械制造、有色化工等行业，形成大消费与大制造为主的行业基底[10] 估值与质量变化 - 调入股PE均值从20倍降至18倍，中位数从21倍降至17倍；PB均值从3.5倍降至3.3倍；PR均值从1.2降至1[14] - ROE均值与中位数均从不足17%提升至18%以上，股息率中位数从3.7%升至3.8%[14][15] - 调入股呈现估值全面回落与质量提升特征，符合"估值更低、质量更优"目标[16] 留存股核心优势 - 29只留存股股息率均值与中位数均超4%，高于调出股的3.8%以下；ROE均值与中位数均超21%，显著高于调入股18%与调出股16%[18] - 留存股市赚率PR均值0.9以下，优于调入股0.9-1与调出股1.1-1.2区间[18] - 留存股包括贵州茅台（ROE 34.5%）、格力电器（股息率6.5%）、亿联网络（ROE 33.6%）等高质标的[18] 策略逻辑特征 - 指数采用"维护性调仓"而非"颠覆性调仓"，保留长期优质企业而非频繁替换[22] - 结合"低估值+高股息+高质量"三重标准，区别于传统红利指数仅关注股息率[26] - 成分股筛选强调企业护城河稳定性，体现长期价值投资导向[21]