市场表现 - 11月10日午盘养殖板块逆市走强，养殖ETF上涨1.87%，成分股天康生物、罗牛山均上涨4.19%，巨星农牧上涨3.70% [1] - 养殖ETF跟踪的中证畜牧养殖指数最新市净率PB为2.69倍，低于指数近5年80.76%以上的时间 [2] 行业供需与价格 - 10月样本能繁母猪存栏量环比下降0.77%，其中规模场、中型场、小型场环比分别下降0.82%、0.77%、0.65%，显示去产能提速 [1] - 当前肥猪价格跌破12元/公斤，7公斤断奶仔猪价格约为200元/头，行业基本处于全面亏损阶段 [1] - 肥猪出栏量预计在2026年初以前将持续处于高位，后续价格有望进一步回落 [1] 行业趋势与展望 - 当前猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，生猪养殖行业去产能有望启动 [1] - 参考历史经验，肥猪与仔猪价格同时处于低位时，行业大概率开启市场化去产能 [1] - 政策端持续强化对头部集团场产能的限制，与市场化因素叠加，有望重启行业整体去产能，助力猪价长期上涨 [1] - 行业景气度已在底部，反内卷政策预期下供给端预计收缩，企业盈利中枢与稳定性均有望明显抬升 [2]

公司近期业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为805.04亿元，同比增长4.27% [5][9] - 2025年前三季度归母净利润为7.60亿元，同比增长395.89%，扣非净利润为7.17亿元，同比增长1788.24% [5][9] - 2025年第三季度归母净利润剧降至512.55万元，扣非净利润为1630.36万元，同比降幅均达到99%左右 [5][10] - 2025年第三季度营业收入为288.79亿元，同比增长4.51% [10] - 2021年至2024年营业收入波动较大，分别为1262.62亿元、1415.08亿元、1417.03亿元、1030.63亿元 [8] - 2021年至2024年归母净利润大幅波动，分别为-95.91亿元、-14.61亿元、2.49亿元、4.74亿元，其中2021年和2022年连续两年大幅亏损 [8] 生猪销售价格与周期影响 - 业绩大幅波动主要源于生猪价格变化，2025年1月至7月生猪销售价格均超过14元/公斤，但8月、9月持续回落，10月价格跌破12元/公斤至11.89元/公斤 [6][9][10] - 2021年国内生猪产能集中释放导致猪价大幅跳水，公司养猪业务处于扩张期，出现大幅亏损 [9] - 2023年公司扭亏为盈主要依靠出售资产形成的非经常性损益达48.58亿元，2024年才实现真正扭亏为盈 [9] - 市场仍处于低景气周期，多家国资央企进场参与行业整合 [18] 财务状况与负债压力 - 截至2025年9月末，公司资产负债率达69.49%，较2019年末不到50%的水平显著上升 [6][13] - 截至2025年三季度末，公司有息负债约为571.50亿元，其中短期有息负债为251.82亿元，货币资金为74.19亿元，偿债压力较大 [6][13] - 2025年前三季度财务费用达14.67亿元，同比增加1.21亿元 [6][14] - 2025年前三季度经营现金流净额为78.35亿元，同比减少4.39亿元 [12] 环保合规问题 - 2025年初以来，公司多家子公司因环保问题被罚 [7][17] - 全资子公司五河新希望六和牧业有限公司因未妥善处理生活污水被罚11.8万元，此为近三年内第三次被罚 [15][16] - 子公司宁波新希望六和农牧有限公司因私设暗管排放超标废水被罚25.6万元，整改期内再次超标排放被罚48万元并纳入环保失信企业名单 [16] - 宁波新希望六和农牧有限公司还因环保问题支付生态环境损害赔偿费7.31万元 [16] 战略合作与产业突围 - 公司联手央企乡村产业投资基金股份有限公司等共同投资28.7亿元成立合资公司，发力生猪养殖业务 [3][20] - 合资公司拟收购公司旗下3家公司，新设16家公司用于生猪养殖，主要采用“企业+农户”放养模式 [20] - 此次合作被视为践行乡村振兴及自身产业突围的一种尝试 [4]

市场表现 - 11月7日市场震荡调整，三大指数均冲高回落，沪指盘中跌破4000点 [1] - 农林牧渔板块在当日市场调整中逆势活跃 [1] 行业政策与动态 - 农业农村部于11月6日在湖北省武汉市召开会议，主题为大力培育农业科技领军企业、强化农业企业科技创新主体地位 [2] - 政策引导下，养殖、种植产业链头部企业有望逐步向下游精深加工延伸，以平抑价格周期波动影响并提升盈利能力 [2] 指数与ETF - ETF天弘（512620）于11月7日结束募集，该ETF跟踪中证农业指数 [2] - 中证农业指数精选50只标的，覆盖养殖、农化等领域，成分股包含牧原、海大等龙头企业 [2] 机构观点：养殖板块 - 伴随行业进入高质量发展阶段，看好低成本龙头标的 [2] - 养殖配套领域（饲料、动保）存在下游规模化后龙头企业格局重塑的机会 [2] 机构观点：种植板块 - 种植板块盈利稳定性较强 [2] - 种子板块关注度偏弱，但板块进入四季度密集催化期，投资潜力值得期待 [2] - 种业振兴和生物育种产业化作为种植提质增产的重要技术手段，产业化进程有望稳步推进 [2] 机构持仓分析 - 从基金重仓配置比例来看，目前农林牧渔配置总体处于偏低水平，且低于标准配置比例 [2]

核心观点 - 报告核心观点认为市场正从“高低切换”的交易性调整转向由“反内卷”政策和“实物再通胀”驱动的牛市新阶段 [2] 牛市的主驱动力将从当前的流动性驱动演化为由企业盈利及通胀恢复推动的反内卷牛市 [4][17] - 政策层面，《求是》发文标志着反内卷政策进入第二轮加速期，并且写入“十五五”规划，将投资影响从短期的库存周期拉长至3-5年的产能周期 [3][14] - 宏观流动性环境改善，M1同比在24/9-25/9期间上行11个百分点，企业现金流改善，为非金融企业类现金上行10个百分点，为实物再通胀提供条件 [4][18] - 产能周期或已于25Q2触底，中国工业产能利用率降至74%，处于2013年以来12%分位，反内卷政策有望推动产能利用率像2016年供给侧改革后那样进入上行通道 [4][23] - 随着供需格局优化，商品价格已开始筑底回暖，多晶硅价格从7月低点4.9美元/千克升至6.9美元/千克，动力煤从620元/吨升至780元/吨，PPI回归将开启新一轮盈利上行周期，建议关注低估值高弹性的周期品 [5][26] 政策催化与投资久期 - 2025年7月1日财经委会议标志着反内卷从高层喊话转向具体政策制定和执行，类比2015年11月提出的供给侧结构性改革 [3][12] - 2025年9月16日《求是》杂志刊发总书记讲话，距讲话时间仅一个半月，显示政策紧迫性，标志着反内卷政策开启第二轮加速 [3][12][14] - 十大行业稳增长行动方案陆续出台，与2023年版本侧重于需求不同，本次方案重心放在供给约束和治理低价无序竞争上 [3][12] - 反内卷写入“十五五”规划，对权益市场的影响从1年维度的库存周期转向3-5年的产能周期，类似2016年3月供给侧改革写入“十三五”规划后产生的强供给约束效应 [3][14] 流动性环境与通胀传导 - M1增速触底回升与企业现金活化交叉印证，为实物再通胀提供流动性环境，货币支付与交易功能的恢复将通过实际交易推高价格水平 [4][17][18] - 历史经验表明M1通常领先PPI 6-9个月，乐观假设下PPI有望在明年年中同比回正，从而带动名义GDP增速从近两年4%左右回归至5-6%区间 [26][29] - 全A非金融上市公司归母净利润增速自24Q4低点已持续三个季度修复，市场已在定价业绩回归，明年业绩相比流动性将成为更重要的择股因子 [26][30] 行业比较与投资机会 - 在反内卷和再通胀交易逻辑下，应重点关注供给偏紧的顺周期行业，主要包括周期中的有色、钢铁、煤炭、石化；消费中的养殖、轻纺；制造中的物流、医药、工程机械；科技中的消费电子、元件、光学光电子 [6][33] - 从国企占比、行业集中度、价格弹性、税收、就业五个视角筛选“反内卷”潜在受益行业，被筛选出4次的行业包括玻璃玻纤、煤炭开采、水泥、能源金属；被筛选出3次的包括基础建设、商用车、风电设备等 [6][34][35] - 部分周期行业当前估值处于历史中低位，且具备业绩弹性，例如煤炭（26年预测净利润复合增速15%，PB估值处于2010年以来44%分位）、钢铁（31%、55%）、基础化工（26%、30%）[26]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，涵盖宏观策略、农产品、黑色金属、有色金属、能源化工等多个领域，涉及黄金、外汇期货、股指期货、豆粕、棉花、焦煤焦炭等多种产品，分析各产品市场动态、影响因素，并给出投资建议 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 铜、银等被列入2025新版关键矿产清单，美联储哈玛克表示需保持紧缩政策抑制通胀，多位官员表态反对进一步降息，金价震荡收跌徘徊于4000美金附近，短期金价仍处回调阶段 [12][13] - 投资建议：短期金价注意下跌风险，尚未企稳 [14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美联储官员强调通胀目标及风险，反对进一步降息，市场风险偏好回落，美元震荡 [15][17] - 投资建议：美元短期震荡 [18] 宏观策略（股指期货） - 沪指放量上行重返4000点，三大指数单边上行，伴随量能放大，市场在无更多增量利空下股指高位反复拉锯，创业板指表现突出 [19][20] - 投资建议：各股指多头均衡配置 [20] 宏观策略（美国股指期货） - 美联储官员关注就业市场稳健，美国10月挑战者企业裁员人数同比大增，引发市场衰退担忧，美股大幅调整 [21][23] - 投资建议：短期市场高位震荡调整，但盈利支撑下仍以偏多思路对待 [24] 宏观策略（国债期货） - 央行开展逆回购操作，单日净回笼资金，受权益市场偏强影响，债市情绪反转，走强动力减弱，部分时刻有下跌风险 [25] - 投资建议：债市走强动力减弱，建议多看少动 [27] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - 巴西10月大豆出口同比大增，11月预计出口量也增加，阿根廷大豆播种开局良好，我国对进口美豆加征关税，国内进口大豆成本攀升，下游成交意愿低 [28][29] - 投资建议：未来国内进口大豆供应有不确定性，关注采购美豆情况及南美天气，以宽幅震荡思路看待 [30] 农产品（棉花） - 新疆棉花采收近尾声，轧花厂转向皮棉加工销售，现货以“一口价”销售为主，新棉仓单增加较快，下游纺织企业订单不足，采购谨慎 [31][34] - 投资建议：郑棉上方空间受限，短期震荡，区间上沿13600 - 13800，下沿13200左右，长期谨慎偏乐观，等待回调做多机会 [34] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 棕榈油因印度和巴基斯坦需求提振上涨，但产量上升和林吉特走强限制涨幅，油脂市场触底反弹，棕榈油领涨 [35] - 投资建议：棕榈油价格底部或已出现，关注10月MPOB报告与11月高频产需数据 [36] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 华中市场炼焦煤价格偏强运行，供应稳定，中间环节采购积极，焦炭提涨落地，钢厂利润收缩，原料煤上涨空间有限 [37] - 投资建议：短期现货市场偏紧，铁水高点已现，或延续震荡格局，关注铁水下降风险 [38] 农产品（生猪） - 温氏股份和牧原股份10月生猪销量收入同比下降，盘面底部反弹，短期现货看涨情绪好转，但中期猪价大涨可能性低 [39][40] - 投资建议：逢大幅反弹后布空03，持续关注远月做多机会 [41] 农产品（玉米淀粉） - 本周淀粉糖产品玉米和淀粉消耗量环比增加，下游需求良好，木薯淀粉 - 玉米淀粉价差环比走强 [42][43] - 投资建议：基本面中长期利空现货米粉价差，但盘面反映较充分，建议波段操作 [43] 黑色金属（动力煤） - 11月6日北港市场动力煤价格持续偏强，港口到货成本提升，库存低于去年同期，冬季需求预期增加 [44][45] - 投资建议：电厂主动补库，煤价供需共振走强，11月港口5500K报价预计站稳800元 [45] 黑色金属（铁矿石） - IOC第三季度铁矿石产销环比下降，铁矿石走势维持弱势，供需矛盾季节性增大，价格呈弱势震荡 [45][46] - 投资建议：钢厂减产幅度有限，港口库存堆积，价格弱势震荡 [46] 农产品（玉米） - 中储粮进口玉米拍卖成交率提升，现货稳定，期货偏强，北港累库但下海量大，传闻小麦拍卖或缓解玉米阶段性紧缺 [47] - 投资建议：01合约短期震荡偏弱，中长期反弹；远月合约不宜过度乐观 [48] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 10月我国挖掘机开工率下降，Mysteel五大品种库存周环比减少，但去库放缓，热卷累库，需求端亮点有限 [49][50] - 投资建议：短期以弱势震荡思路对待钢价 [51] 农产品（红枣） - 河北崔尔庄市场红枣价格弱稳，期货主力合约收涨，新疆红枣下树，客商收购积极性低，南北分销区现货价格下调 [52][53] - 投资建议：产区红枣下树，期现价格博弈激烈，谨慎观望，关注产区价格博弈和收购进度 [54] 有色金属（多晶硅） - 四川启动136号文竞价方案，多晶硅价格受政策和基本面博弈影响，终端需求走弱，硅片和电池片价格承压 [55][57] - 投资建议：若盘面回调至平水或贴水现货，可逢低做多，注意本周末日期权风险 [57] 有色金属（工业硅） - 江苏一太阳能电池片技改项目环评公示，四川和云南硅厂减产，北方大厂或复工复产，下游刚需采买 [58][59] - 投资建议：工业硅逢低做多更具性价比 [59] 有色金属（铅） - 11月5日【LME0 - 3铅】贴水，外盘震荡上行，沪铅上行受阻，铅锭社库企稳回升，中期交割风险仍需关注 [60] - 投资建议：单边空单谨慎参与，套利关注正套机会，内外谨慎参与 [61] 有色金属（锌） - 多家锌矿企业产量下降，沪锌高位震荡，长单谈判不顺利，炼厂利润承压，11 - 12月产量或走弱 [62][66] - 投资建议：单边短期观望，观察右侧沽空机会；套利观察正套机会；内外短期观望 [67] 有色金属（碳酸锂） - 江西省自然资源厅发布采矿权出让收益评估报告公示，碳酸锂周度产量增加、去库，供应受复产节奏扰动 [68][72] - 投资建议：关注中期逢高布空机会 [72] 有色金属（镍） - 印尼停止审批特定镍矿石加工项目，四季度印尼镍矿偏强，下游需求有变化，镍铁短期承压 [73][74] - 投资建议：待市场风险释放后单边博弈估值回归 [74] 能源化工（碳排放） - 11月6日CEA收盘价上涨，全国碳市场成交量增长，价格反弹，进入履约高峰期，刚性需求支撑碳价 [75] - 投资建议：CEA短期震荡 [76] 能源化工（甲醇） - 本周中国甲醇产量和产能利用率上升，江浙地区MTO装置产能利用率下降，港口供需平衡不容乐观 [77] - 投资建议：持有空单者继续持有，等待反弹加空，止盈目标2100元/吨附近，保守者可止盈离场 [78] 能源化工（苯乙烯） - 本周中国苯乙烯工厂产量增加，产能利用率提升，需警惕12月后再度累库风险 [79][80] - 投资建议：胀库担忧化解前，继续观望 [80] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格走低，期货先下行后回涨，下游采购积极性一般，成交平平 [81] - 投资建议：宏观情绪消退，市场交易逻辑转至基本面，PVC供应预计提升，需求受压制，盘面或维持低位震荡 [82] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格趋强，期货主力合约价格上行，部分贸易商上调出货价格 [83] - 投资建议：近期纸浆盘面偏强，但盘面继续上行风险增加 [83] 能源化工（纯碱） - 本周四纯碱厂家库存环比增加，盘面走强受成本上涨带动，厂家和交割库库存处于高位 [84][85] - 投资建议：短期关注煤价和新产能投放进展，中期以偏空思路对待 [85] 能源化工（浮法玻璃） - 全国浮法玻璃样本企业库存去化，受沙河地区停线消息影响，中下游提货积极，但中间贸易商和期现商库存创新高 [86][87] - 投资建议：短期盘面博弈激烈，建议观望 [87] 航运指数（集装箱运价） - 马士基前三季度营收情况公布，欧线盘面回调，11月下半月船司提涨但下调风险高 [88] - 投资建议：盘面短期有回落风险，前期空单获利了结，关注回调后低多机会 [89]

固定收益：债基2025年第三季度分析 - 公募债券基金整体规模在2025年第三季度出现回落，四类债基资产净值合计9万亿元，较上季度减少2527亿元 [3] - 纯债基金规模大幅缩减，其中中长期纯债基规模降至5.91万亿元，较二季度减少5463亿元，短期纯债基规模降至9453亿元，较二季度减少1985亿元 [3] - 二级债基规模增长显著，资产净值达1.3万亿元，较二季度增加4953亿元，主要受益于权益市场表现；一级债基规模为8471亿元，较二季度微减31亿元 [3] 固定收益：银行债券配置约束 - 银行体系面临资产负债久期不匹配加剧的问题，资产端久期拉长而负债端久期缩短，对部分流动性指标构成压力 [5] - 长久期债券持有量的增加加剧了银行的利率风险指标压力，进而约束其资产配置行为 [5] 美容护理：国货美妆龙头分析 - 该美妆集团是中国第三大国货化妆品集团，其旗舰品牌“自然堂”在2013-2024年间连续位列国货品牌前两名 [6] - 集团收入呈增长趋势，2022-2024年收入分别为42.9亿元、44.4亿元、46.0亿元，2025年上半年实现收入24.5亿元 [6] - 盈利能力持续提升，毛利率从2022年的66.5%增长至2025年上半年的70.1%；经调整净利率在2025年上半年达到9.0% [6] - 公司以线上渠道为主，2025年上半年线上渠道收入占比68.8%，毛利率为74.6%；注册会员超3770万名，2024年会员复购率约32.4% [6] - 公司注重研发，采用自主研发成分的产品收入占比超75%，并拥有行业领先的一体化生产体系 [6] 农林牧渔：2025年第三季度持仓分析 - 2025年第三季度末，农林牧渔行业重仓占比为0.78%，环比下降0.58个百分点，低于行业平均配置比例0.6个百分点 [8] - 分行业看，养殖业重仓占比0.31%，环比下降0.1个百分点；饲料业重仓占比0.40%，环比下降0.45个百分点 [8] - 前15大重仓股中，海大集团、牧原股份等公司减配明显，海大集团环比减配0.34个百分点，牧原股份环比减配0.04个百分点 [9] 轻工制造：3D打印龙头企业 - 该3D打印公司是全球消费级3D打印设备的领军企业，市场占有率第一，具备产品、技术和渠道三大核心竞争力 [12] - 公司建立了覆盖全球的立体化销售体系，通过2163家经销商、74间门店及销售团队渗透约140个国家和地区 [12] 电子：AI算力芯片供应商 - 该公司是稀缺的AI算力芯片供应商，业务涵盖芯片应用技术解决方案、供应链管理及自研产品，2025年上半年营收66.76亿元，同比增长54.5%，归母净利润1.32亿元，同比增长17.2% [13][15] - AI大模型驱动算力需求爆发，预计全球AI芯片市场在2027年有望增至4000亿美元，2030年全球AI基础设施支出将达3-4万亿美元 [16] - 公司核心代理NVIDIA Jetson系列产品，并基于此向自研SOM产品垂直拓展，SOM市场规模预计在2025年超32.2亿美元，2035年超77.6亿美元 [17][18] - 公司盈利预测显示，2025-2027年预计实现营收133.6亿元、200.3亿元、270.8亿元，归母净利润2.5亿元、3.8亿元、5.0亿元 [19] 能源：电力行业2025年三季报总结 - 2025年三季报显示，火电板块呈现降收增利，水电板块稳中有升，绿电板块承压，整体业绩符合预期 [20] - 展望后市，电价有望见底反弹，燃料成本维持相对低位，区域分化将凸显；火电Q3业绩持续向上，水电秋汛来水改善 [20] - 投资建议关注火电板块及灵活性改造龙头，同时推荐布局低估值的绿电板块，以及水电、核电等防御性板块 [20][21]

市场指数与ETF表现 - 11月6日三大指数集体高开，沪指涨0.10%，深成指涨0.37%，创业板指涨0.60% [1] - 食品饮料ETF天弘（159736）当日上涨0.28%，盘中频现溢价交易，近10日有9日获资金净流入，累计流入近1.2亿元 [1] - 食品饮料ETF天弘最新流通规模56.22亿元，规模居深市同类ETF第一，其跟踪中证食品饮料指数，权重股包括茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、洋河、伊利、海天等龙头 [1] 食品饮料行业政策与动态 - 贵州省商务厅征求意见，鼓励企业研制低度酒、风味白酒、果味酒等产品，并鼓励零售、餐饮等场所创新服务方式，以满足消费者多元化需求 [2] - 白酒行业在2025年第三季度出现环比改善，茅台动销实现7月企稳、8月回暖、9月提升，大众价格带受益于婚宴、家宴等刚性需求回暖 [3] - 面对行业压力，各大酒企通过稳价稳市、产品和渠道创新来布局新场景和新需求，白酒动销压力最大时点已过去 [3] 农业板块与相关ETF - 农业ETF天弘（512620）于11月3日起发行，2025年11月7日结束募集，该ETF跟踪中证农业指数，覆盖养殖、农化等领域，成分股包含牧原、海大等龙头 [1] - 全国秋粮收获已过九成，东北地区秋粮收获接近尾声且有望再获丰收，东北秋粮面积和产量占全国近四成 [2] 行业研究与投资观点 - 国信证券认为白酒行业筑底信号持续累积，板块估值处于历史低位，食品饮料板块配置性价比显著 [3] - 投资建议聚焦两类标的：业绩稳定性强的行业龙头，以及产品结构升级、渠道策略优化具备长期增长空间的优质白马股，板块已进入布局窗口期 [3]

周期：养殖与种植 - 生猪：反内卷政策强化行业新范式，2026年全年猪价中枢较2025年或窄幅回落，价格节奏先抑后扬，1H26商品猪供应量或进一步增加，2H26或顶部回落，龙头猪企通过降本增效和拓展出海业务凸显价值 [3][7] - 肉鸡：2026年白羽鸡供给或仍较充足，因2025年祖代及父母代存栏量位于历史同期高位，需求复苏程度为鸡价边际定价的关键，头部企业通过全产业链联动和B、C端业务兼顾增强经营韧性 [3][8] - 饲料：水产料行业景气度受养殖盈利回升支撑，畜禽料需求在反内卷导向下2026年或维持相对稳定，龙头企业国内价值属性与海外成长属性共振，海外产能加速扩张复制国内成功经验 [3][8][9] - 农产品：国内粮食价格或底部企稳，2026年玉米、水稻、小麦等价格中枢有望小幅抬升，但缺乏新一轮上涨周期核心催化 [3][9] 消费：宠物经济与品牌农业 - 宠物食品：中国宠食行业未来3-5年增速10%+可期，2024年行业CR10为33%，龙头市占率11%，格局优化空间大，国货品牌凭借规模、品牌和供应链优势有望加速份额提升和品牌高端化 [4][11] - 宠物医疗：行业快速扩容，2024年中国宠物医疗CR10为17.6%，龙头市占率9.4%，参考美国，宠物医疗利润规模为食品的1.2倍，连锁化率提升大势所趋，行业从跑马圈地转向提质增效 [4][12] - 厨房食品：2022年我国厨房主食食品市场规模达1.9万亿元，鲜食玉米新品类开启结构性机会，2024年龙头企业玉米品类营收达8.2亿元，1H25淘天渠道鲜食玉米销售额同比+44.5% [4][13] - 茶叶：2024年中国茶叶市场规模达3258亿元，预计2024-2029年复合增速4.6%，2022年CR5为2.7%，品牌高端化升级和渠道场景化连锁扩张有望破局分散化格局 [4][13] 科技：农业智能与生物育种 - 农业智能装备：机器换人产业化拐点已至，因农业劳动力减少、成本提升及装备成本下降，政策将智慧农业、智能农机提至战略高度，龙头公司收入加速增长趋势已现 [5][15] - 种业：政策推动生物育种扩面提速，预计转基因玉米2026年推广面积加速增长，叠加粮价拖累因素减弱，种业板块盈利兑现可期 [5][15] - 动保：行业竞争烈度提升，盈利中枢面临压制，2024年进入宠物动保国产替代元年，国产宠物动保产品渗透率有提升空间，反刍动保等新领域拓展或为成长机会 [5][15]

业绩表现 - 2025年第三季度生猪养殖板块营收1018亿元，同比下降5.75%，环比下降3.69% [1] - 2025年第三季度生猪养殖板块归母净利润60亿元，同比下降67.14%，环比下降27.21% [1] - 2025年第三季度白鸡养殖板块营收87亿元，同比上升14.39%，环比上升18.03% [1] - 2025年第三季度白鸡养殖板块归母净利润3.16亿元，同比下降26.45%，环比上升103.01% [1] 行业分析 - 2024年4月至2025年9月能繁母猪存栏量累计上升1.23%，2025年9月末达4035万头，同比下降0.7% [2] - 2025年1-9月全国生猪出栏量合计5.3亿头，同比上升1.85%，其中第三季度出栏1.64亿头，同比上升4.72% [2] - 2025年第三季度生猪价格降至13.83元/公斤，同比下降28.70%，环比下降5.15% [2] - 2025年1-9月全国生猪定点屠宰企业屠宰量达2.8亿头，同比上升20.86% [2] - 2025年第三季度屠宰鲜销率87%，同比下降3.9个百分点，环比下降1.32个百分点 [2] 未来展望 - 预计2025年第四季度至2026年第一季度标猪供给量维持高位，生猪供应压力提升，猪价或持续偏弱运行 [3] - 政策要求将能繁母猪存栏量从2025年5月末的4042万头压减至3950万头，并严控生猪出栏体重，禁止向二次育肥客户售猪 [3] - 伴随天气转凉腌腊需求抬升及春节消费拉动，预计第四季度居民消费需求将逐步增加，但整体增幅有限 [3] 投资建议 - 建议关注养殖ETF（159865），其“猪含量”约60%，可覆盖生猪养殖全产业链 [4] - 养殖ETF（159865）基金规模首次突破80亿元，较2025年9月末增加近20亿元 [4] - 行业亏损扩大及政策端产能压减逐步落地，能繁母猪去化有望加速，供需格局或在2026年上半年迎来改善 [4] - 头部养殖企业凭借成本管控与产能调节能力，有望率先受益于周期底部反转，当前板块估值处于历史低位 [4]

农业ETF产品发行 - 农业ETF天弘于11月3日正式启动发行，认购代码为512623，为投资者提供布局农业板块的工具型标的 [1] 产品亮点与投资逻辑 - 政策为农业提供护航，2025年中央一号文件及《加快建设农业强国规划》等政策落地，全链条红利使成分股直接受益 [1] - 产品跟踪中证农业指数，精选50只标的，覆盖养殖业权重42.3%和农化权重17.5%等领域，汇聚牧原、海大等龙头企业，多元布局以分散周期风险 [1] - 当前指数市盈率处于近十年10%分位数以下，叠加猪价回升和机构资金流入，有望迎来估值修复与业绩增长 [3] 生猪行业现状与展望 - 生猪价格自年初以来震荡向下，2025年第三季度全国生猪均价为13.79元/公斤，同比下跌29.05%，部分企业已出现亏损，预计行业开启去产能 [3] - 政策端对能繁母猪存栏向下调控方向不变，预计规模集团能繁母猪存栏量将下降，中小企业或因成本压力调减产能 [3] - 在行业产能有序调控背景下，预计能繁母猪存栏将下降至合理区间，中期行业盈利中枢有望提升 [3] - 行业协会强调生猪养殖行业需创新、节粮减耗、控制产能，并呼吁政府干预无序竞争 [3] 公司其他ETF产品 - 公司提供多种其他ETF产品，包括创业板ETF、科创综指ETF、恒生科技ETF、计算机ETF、机器人ETF、芯片ETF、创新药ETF、食品饮料ETF、光伏ETF及证券ETF等 [5]