公司概况与战略定位 - 江丰电子是全球超高纯金属溅射靶材的领军企业之一，构建了“靶材+零部件”双轮驱动的战略格局 [3] - 公司成立于2005年，产品涵盖铝、钛、钽、铜、钨等金属靶材，构建了从超高纯金属原材料提纯到靶材成品制造的完整产业链 [3] - 公司客户覆盖台积电、中芯国际、SK海力士等全球龙头芯片制造商 [3] - 公司依托同源技术优势拓展精密零部件业务，已实现硅电极、匀气盘、加热器等零部件的规模化生产，并布局静电吸盘等核心部件 [3][6] - 公司通过联营等方式实现了对CMP材料、核心零部件及后道设备的覆盖，同时布局上游原材料以保证供应链安全 [3] 财务表现与业务增长 - 2020-2024年公司营收年复合增长率达32.6%，从11.67亿元增长至36.05亿元 [4][26] - 公司预计2025年营收46亿元，同比增长28% [4] - 2025年上半年靶材业务营收13.25亿元，同比增长24%，占总营收63% [4] - 2025年上半年零部件业务营收4.59亿元，同比增长15%，占总营收22% [4] - 2022-2025前三季度公司综合毛利率维持在28%-30%区间，2025年第三季度为28.93% [4][32] - 2025年上半年靶材毛利率为33.26%，自2023年开始持续回升；零部件毛利率为23.65%，自2023年开始下降 [4][32] - 公司预计2025年归母净利润为4.31-5.11亿元，扣非净利润为3.05-3.85亿元 [4] 靶材业务分析 - 全球半导体溅射靶材市场规模预计至2027年将达到251.10亿元，市场集中度高，CR2（日矿、江丰）占比超80% [5][47] - 2024年江丰电子靶材出货量全球第一，销售额全球第二，占全球份额26.9% [5] - 短期维度，靶材景气旺盛，供需缺口及原材料成本上涨有望推动涨价 [5] - 需求端：2026年全球逻辑和存储产能加速增长，台积电、海力士等资本开支大幅提升，台积电2026年资本开支中值预计较2025年增长32% [5][59] - 供给端：部分出口限制或影响关键金属供给，海外巨头扩产可能受限 [5] - 成本端：2025年以来LME铝、LME铜、钨粉价格分别上涨19%、48%、423%，推动靶材成本上涨 [5][63] - 中长期维度，随着晶圆厂向更先进制程（如2nm及以下）迈进，公司产品结构有望持续优化，市场份额有望提升 [5][6] - 公司已成功在7nm、5nm等先端技术节点实现批量应用，并进入3nm技术节点供应链 [16] - 公司借助同创普润等关联公司实现了超高纯钽、铝、钛等关键金属材料的自主可控供应及废料回收循环，构建了原材料闭环体系 [55] 零部件业务分析 - 公司半导体精密零部件产品已全面覆盖PVD、CVD、刻蚀、CMP等核心工艺环节，可生产超四万种零部件 [6][66] - 2024年零部件业务快速扩产，2025年上半年产销率大幅提升至88.28% [6][81] - 静电吸盘是公司零部件业务未来的重要增长点，其国产化率不足10%，市场长期被AMAT/LAM等海外厂商垄断 [6][82] - 公司通过引进韩国公司KSTE的技术提升实力，截至2025年12月已获得超过5000万元销售订单 [6][83] - 公司拟投入9.98亿元建设年产5100个静电吸盘项目，预计达产后年均营收11.91亿元，年均净利润4.42亿元 [6][84] - 公司拟以5.907亿元现金收购凯德石英20.6424%股权并取得控制权，以深化石英制品布局，形成优势互补 [6][86] - 凯德石英是国内领先的石英玻璃制品加工企业，覆盖北方华创等头部客户，2025年前三季度营收2.22亿元 [6][88] 技术实力与研发 - 公司核心团队兼具国际化视野与深厚技术底蕴，创始人姚力军博士是全球超高纯金属材料领域的权威专家 [21] - 截至2025年6月末，公司研发人员超过400人，其中硕士研究生及以上学历占比超过1/4 [22] - 公司在高纯金属提纯、晶粒晶向控制、异种金属大面积焊接等方面拥有核心技术壁垒 [44][45][46] - 公司已自主研发高精度陶瓷零部件加工、精密机械加工、特种焊接、表面处理、超高洁净清洗等五大半导体精密零部件技术并实现量产 [80][81] 产能布局与协同效应 - 公司此前布局的宁波、海宁等靶材产能有望在2026-2027年达产 [5] - 公司拟在韩国投资3.5亿元建设生产基地，以覆盖SK海力士、三星等重要客户，预计达产后实现5.76亿元收入 [57][58] - 集团公司通过同创普润和创润新材协同布局原料提纯及加工，保障关键金属材料自主可控，工艺参数更适配公司产线，提升成品良率 [7] - 公司通过靶材产品及客户优势能够带动零部件及其他子公司快速导入客户并放量，长期有望成为平台型半导体材料+零部件巨头 [7]

公司融资与产能 - 长飞先进正式完成超10亿元人民币A+轮股权融资 [1] - 公司于2023年完成超38亿元人民币A轮融资 创国内第三代半导体私募股权融资规模之最 [1] - 公司已形成年产能42万片的碳化硅晶圆生产能力 规模位居国内前列 [1] - 芜湖基地晶圆产线已实现满产 武汉基地于2025年5月成功通线 [1] - 武汉基地各项关键技术指标均达到国际领先水平 全面满足新能源汽车主驱芯片的可靠性及稳定批量量产要求 [1] - 武汉基地为36万片碳化硅晶圆产能项目 [2] 投资方与资金用途 - 本轮A+轮融资由江城基金、长江产业集团领投 光谷金控、奇瑞旗下芯车智联基金等机构参投 [1] - 融资资金将主要用于碳化硅功率半导体全产业链技术布局 加速抢占新兴领域全球市场 [1] - 江城基金是由武汉市委市政府组建的投资平台 重点聚焦泛半导体产业领域 [2] - 长江产业集团是湖北省重要的国有资本运营和产业投资平台 目前控股广济药业等5家上市公司 战略投资长江存储等重要企业 [2] 行业地位与战略意义 - 碳化硅是第三代半导体材料的典型代表 凭借耐高温、耐高压、高频化、低损耗等材料优势 成为新能源汽车、光伏发电、智能电网、轨道交通等领域的关键材料 [1] - 碳化硅在全球能源转型和半导体技术升级中占据重要的战略地位 [1] - 碳化硅是第三代半导体的关键材料 对新能源、5G等战略产业至关重要 [2] - 武汉正全力抢占化合物半导体产业制高点 [2] 公司背景与战略协同 - 长飞先进的控股股东为长飞光纤（601869） [1] - 武汉基地项目与武汉市打造“光芯屏端网”万亿产业集群的战略高度协同 [2] - 投资方坚定支持长飞先进通过技术突破和产能扩张 强化本地碳化硅产业链的“链主”地位 [2] - 公司将联合九峰山实验室 助力湖北打造全国领先的千亿级化合物半导体产业创新区 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 石油石化：地缘政治延续动荡局势，短期内油价支撑偏强 [1][6] - 氟化工：供应端受配额约束，需求端受政策利好，行业高景气度有望延续 [6] - 半导体材料：行业处于上行周期，并与国产替代趋势形成共振 [7] 化工市场行情概览 - 截至2026年2月6日当周，基础化工指数收于4,825.85点，周跌幅2.09%；石油石化指数收于2,942.41点，周跌幅2.20% [10] - 同期，沪深300指数周跌幅为1.33% [10] - 化工细分板块中，氟化工指数周涨幅1.02%，表现最佳；煤化工指数周跌幅5.97%，表现最弱 [10] - 申万三级化工细分板块周涨幅前三为：合成树脂 (+3.12%)、非金属材料Ⅲ (+2.73%)、氟化工 (+1.02%) [12] 石油石化：地缘延续动荡局势，短期油价支撑偏强 - 油价数据：2026年1月30日至2月6日，WTI原油期货收盘价下跌3.27%，布伦特原油期货收盘价下跌3.75% [6] - 地缘政治动态： - 伊朗局势：美伊谈判与军事摩擦并存，特朗普称谈判“非常好”但同日签署行政令威胁对与伊朗贸易国家加征关税，伊朗外长划出“不放弃铀浓缩”等红线 [6][81] - 俄乌局势：乌克兰能源设施遭大规模袭击，全国实施紧急轮流停电；美国被报道已向俄乌双方设定今年6月前达成协议的最后期限 [6][81][82] - 美印贸易：美印达成贸易协议，美国将针对印度的“对等关税”从25%降至18%，印度承诺停止购买俄罗斯石油并增购美国石油 [6][81] - 投资观点：短期地缘风险支撑油价呈震荡偏强走势；中长期看，OPEC+增产及美洲油田开发可能导致基本面过剩，油价中枢存在下移预期 [7][83] - 关注公司：增产空间大、成本有优势的中国海油、中曼石油；炼化一体化布局深入、业绩韧性强的中国石油、恒力石化 [7][83] 氟化工：供应配额约束叠加需求受政策利好，高景气度有望延续 - 市场状况：热门制冷剂R32和R134a价格高位持稳，工厂惜售挺涨，部分产品供求关系紧俏 [6] - 供应端：2026年HFCs生产配额总量为797,845吨，同比增加5,963吨，其中HFC-134a增加3,242吨，HFC-245fa增加2,918吨，HFC-32增加1,171吨；品类间配额调整比例从10%调增至30% [6] - 需求端： - 政策支持：2026年家电国补政策有望延续 [6] - 汽车：全国多数省份置换更新补贴深度调整，加剧消费者观望情绪，部分厂商调降生产节奏 [6] - 空调：2月家用空调内销排产因春节错期大幅下滑，但行业进入设备更新周期，海外产能扩张与国内维修需求形成支撑 [6] - 投资观点：二代制冷剂配额进一步削减，三代制冷剂配额增量有限，供应受限；需求在国补驱动下向好，供需格局改善 [7][83] - 关注公司：三代制冷剂产能领先企业巨化股份、三美股份、昊华科技；上游萤石资源龙头金石资源 [7][83] 半导体材料：上行周期+国产替代，指数或有进一步上涨空间 - 行业趋势：半导体库存去化趋势向好，终端基本面逐步回暖 [7][83] - 投资观点：行业周期上行与国产替代形成共振 [7][83] - 关注公司：上海新阳、联瑞新材、南大光电、江化微 [7][83] 其他化工子板块摘要 - **聚氨酯**：春节前囤货时间窗口收窄，2月聚合MDI现货相对偏紧 [9][34] - **化肥**：国内硫磺宽幅震荡下行，磷肥市场整体稳定 [9][57] - **化纤**：节前聚酯行情进入尾声，涤丝促销结果偏弱 [9][66]

公司与韩国EYEQ Lab的战略合作 - 公司与韩国领先的SiC功率半导体企业EYEQ Lab Inc.签订为期三年的战略合作协议，公司向EYEQ Lab供应规格覆盖6至8英寸、650V至20,000V的高质量SiC外延片，EYEQ Lab则在同等条件下优先采购 [1] - 此次合作标志着公司从主要服务国内市场的本土企业，向获得国际产业认可、深度嵌入全球高端供应链的关键参与者跃迁 [1] - 合作将实现优势互补，结合公司的外延片生产实力与EYEQ Lab的功率器件设计制造能力，形成“材料端产能增量+器件端供应稳定”的双向共赢 [3] 合作方EYEQ Lab的背景与实力 - EYEQ Lab是韩国领先的第三代半导体SiC功率半导体专业企业，专注于SiC功率器件及功率模块的设计、研发、制造与应用解决方案，具备从器件设计到封装测试的完整技术能力 [2] - EYEQ Lab在高压、高频、高效率SiC功率半导体领域拥有多项核心技术及量产经验，是SiC产业链中游器件端的优质企业 [2] - EYEQ Lab曾获得三星子公司Patron+的投资，投资额达25亿韩元，其技术实力和发展潜力已获全球半导体巨头看好 [2] 对公司技术实力与产品线的验证 - 合作直接验证了公司的技术硬实力，证明其产品技术、性能、质量已达到国际领先器件企业的量产标准 [3] - 公司是国内少数已实现8英寸碳化硅外延片量产的企业，8英寸产品正加速成为新的增长引擎 [3] - EYEQ Lab对公司8英寸高端外延片供应能力的量产级认可，填补了国产高端产品的国际量产验证空白，有望成为国产SiC材料国际化的重要里程碑 [4] 对公司产能与业务发展的影响 - 为期三年、后期可续的优先采购协议，为公司提供了长期稳定的订单保障，解决了SiC外延片行业“产能扩张易、消化难”的核心问题，尤其保障了高毛利的8英寸外延片的产能利用率 [4] - 海外订单的落地，为公司位于东莞松山湖生态园的新基地（2025年12月通线）的高端产能消化提供了提前布局的机遇，有助于实现“产能扩张—订单落地—盈利提升”的正向循环 [3][4] - 未来两年，生态园新基地将重点布局8英寸产线，为全球高端客户提供更高性能、更高一致性的产品支撑 [3] 行业背景与战略意义 - 碳化硅材料广泛应用于新能源汽车、光伏发电、轨道交通等领域，是发展新质生产力的重要基础材料 [4] - 广东省“十四五”规划明确提出要重点发展碳化硅等第三代半导体产业 [4] - 公司产能的提升将有效缓解全球市场的原材料供给压力，助力我国在关键材料领域实现自主可控 [5] 市场与资本市场的反馈及长期展望 - 公告发布当日，公司股价表现强势，收报48.9港元，逆势收涨4.09% [5] - 长期来看，合作将令市场看到公司在全球碳化硅供应链中的份额提升潜力，其估值逻辑有望从对标国内政策红利，切换为对标全球碳化硅市场的成长空间与作为国际供应商的稀缺性价值 [6] - 这种叙事逻辑的升级，将吸引更多关注全球科技产业链的长线资金，提升公司在港股科技板块中的辨识度与流动性 [6]

项目投资概况 - 公司拟通过全资子公司投资新建200吨/年SOD及配套溶剂项目，项目总投资额达1.54亿元 [1] - 项目将在河北唐山南堡经济开发区分两期建设，一期投资1.25亿元，建设40吨/年产能，预计2026年3月开工，2027年一季度末试生产 [1] - 二期预计投资2882万元，将在一期完成后根据市场情况启动，全部建成后将形成200吨/年SOD产能 [1] 产品技术与市场定位 - SOD是半导体领域的关键高端材料，主要应用于存储芯片及先进制程逻辑芯片的薄膜生长环节 [1] - SOD材料凭借绝佳的流动性、局部平坦性、膜均匀性、良好的热稳定性、优秀的抗电迁移能力，以及高效率、低成本等优势，成为先进芯片制造不可或缺的材料 [1] - 项目产品以公司电子级二氯二氢硅为原料，下游用于半导体领域的存储芯片及先进制程逻辑芯片 [2] 公司战略与产业延伸 - 此次投资是公司向高端半导体材料领域的关键延伸，利用核心技术优势延伸产业链 [1] - 项目是公司硅产业链的进一步延伸，将使产品品类进一步丰富，有利于增强综合实力，符合公司总体战略和发展规划 [2] - 公司已在电子级硅材料领域深耕多年，其电子级二氯二氢硅产品已覆盖国内存储芯片、逻辑芯片、硅基前驱体等领域，并向部分国内龙头存储厂商、逻辑芯片Fab厂商实现批量稳定供应 [2] 行业背景与发展机遇 - 随着国内半导体产业快速发展，对高端材料的需求日益增长，SOD作为关键材料，其国产化替代具有广阔的市场前景 [2] - 近年来国家出台了一系列支持半导体产业发展的政策，为半导体材料企业提供了良好的发展环境 [2] - 当前半导体材料国产化趋势明显，SOD的市场需求将随着先进制程的发展而持续增长 [2] 项目意义与专家观点 - 此次投资有助于丰富公司产品线，更是实现供应链自主可控的重要实践 [1] - 专家认为，公司此次投资抓住了市场机遇，其优势在于已有的硅材料产业基础，关键是如何将传统优势延伸到高端电子材料领域 [2] - 专家指出，SOD材料的研发和生产涉及复杂的化学合成和纯化工艺，技术壁垒较高，国内企业要实现突破需要持续投入研发、加强人才队伍建设 [2]

黄金与贵金属 - 摩根大通预测各国央行和投资者需求强劲，将推动金价在2026年底前升至每盎司6300美元，白银价格在未来几个季度内区间约为每盎司75-80美元 [1] - 中金公司认为黄金牛市终局剧本已明朗，但牛市仍将持续一段时间，建议战略上维持超配黄金，利用市场回调逢低吸纳 [4][5] - 银河证券指出黄金中长期牛市的核心逻辑稳固，央行购金将持续增加，美元信用的任何瑕疵也会加速全球多极化储备体系的构建 [6] 主要央行货币政策与外汇 - 荷兰国际分析称，若欧洲央行在利率会议上加强对外汇市场的关注或讨论，可能被视为降低进一步宽松政策的门槛，市场认为今年降息的隐含概率约为25% [1] - 道明证券表示，受第一季度美元季节性反弹推动，英镑兑美元近期强势走势可能告一段落，英镑兑美元已下跌0.7%至1.3548 [2] - 中金公司预计美联储最终降息幅度或超出市场预期，美元宽松交易可能在短期回归，美债收益率曲线陡峭化叠加金融去监管利好美国银行股票 [5] 欧洲与英国市场 - 荷兰国际银行指出英国政治动向很可能主导英国国债走势，10年期英国国债收益率最新下跌1.6个基点至4.522%，早前因领导层担忧一度升至4.594%的2个半月高位 [1] - 德意志银行认为欧洲央行维持利率不变体现了政策平衡取向，经济仍具韧性部分得益于德国在国防和基础设施方面的支出 [3] 亚太地区经济与市场 - 华侨银行预计新加坡零售销售额在2025年增长2.8%后，今年有望继续保持2%至3%的增长，宏观经济背景有利但需观察国内劳动力市场与薪资增长 [3] - 中金公司预计中国央行可能在二季度加大宽松力度，短端利率可能下行带动曲线走陡，全年或出现两次及以上的降准降息操作 [5] - 中信证券预计2月市场将逐步走出资金大开大合的高波动环境，资产定价将回归国内政策发力、经济修复及海外美联储降息预期两大主线 [8] 半导体与科技行业 - 中信证券看好受AI强劲需求拉动的存储行业，判断存储需求将保持高景气度，存储芯片涨价有望贯穿2026年全年，国内存储大厂的产能扩张和技术迭代将提升半导体材料用量，核心供应商有望受益 [6] 医疗健康与保险行业 - 中信证券认为在基本医保管理边界明晰趋势下，商业健康险有望成为支付端核心增量，具备药险资源整合能力与技术壁垒的平台型公司有望脱颖而出成长为行业龙头 [7] 基本金属与资源 - 银河证券认为全球大国博弈将导致全球铜缺口扩大，铜价将因“安全溢价”上行，当前A股一些铜矿核心标的2026年估值安全边际高，配置价值凸显 [9] 金融行业 - 中信建投指出2025年上市券商净利润普遍高增，多家净利增幅超70%，当前板块PB估值仅1.36倍处于历史中等分位，业绩改善与政策红利有望驱动估值中枢上移 [9] 新能源与电力设备 - 华泰证券重申看好2026年风电光伏板块盈利修复趋势，风机订单价格自2024年四季度以来持续回暖，光伏供应链有望通过强化质量与成本把控驱动盈利修复，同时太空光伏或打造新业态 [10]

公司股价与交易表现 - 2月6日，有研新材股价上涨5.34%，报收21.70元/股，成交额达5.42亿元，换手率为3.02%，总市值为183.70亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为先进功能材料的研发、生产和销售，具体涉及半导体材料、稀土材料、光电材料、高纯/超高纯金属材料等领域 [1] - 主营业务收入具体构成为：高纯/超高纯金属材料占比74.75%，稀土材料占比23.52%，红外光学材料占比2.18%，医疗器械材料占比0.73%，其他占比0.02% [1] 主要流通股东动态 - 国联安半导体ETF（512480）于2023年第三季度新进成为有研新材十大流通股东，持有404.87万股，占流通股比例为0.48% [2] - 基于2月6日股价上涨测算，该基金当日浮盈约445.35万元 [2] 相关基金产品概况 - 国联安半导体ETF（512480）成立于2019年5月8日，最新规模为201.65亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为8.66%，近一年收益率为56.45%，成立以来收益率为218% [2] - 该基金由黄欣和章椹元共同管理 [3] - 基金经理黄欣累计任职时间15年301天，现任基金资产总规模368.67亿元，任职期间最佳基金回报为241.86% [3] - 基金经理章椹元累计任职时间12年67天，现任基金资产总规模364.91亿元，任职期间最佳基金回报为387.76% [3]

公司股价与交易表现 - 天岳先进午前股价上涨近6%，截至发稿时上涨5%，报60.9港元，成交额为5313.4万港元 [1] 行业增长驱动力 - AI数据中心对能效要求的提升成为碳化硅应用的新核心驱动力 [1] - 碳化硅可用于800V高压直流、电源供应单元、基带处理单元及先进封装领域，具备更高能量转换效率、更好散热、更高功率密度及更小尺寸的优势，适配GPU算力提升需求 [1] - AI眼镜领域的性能升级与减重需求、电动汽车快充场景的存量需求，共同构成碳化硅行业的三大增长引擎 [1] 公司技术与产品优势 - 天岳先进在半绝缘碳化硅衬底领域处于全球领先地位，率先推出12英寸碳化硅衬底 [1] - 公司早期布局液相外延技术并结合气相法，自主设计晶体生长炉，持续提升碳化硅晶锭厚度 [1] - 公司产品质量优势显著，客户使用其衬底生产碳化硅器件时良率更高，支撑产品溢价 [1] 公司市场与成本策略 - 公司通过快速降本抵消衬底价格下行影响 [1] - 公司主动下调8英寸碳化硅衬底价格以抢占市场份额，保障盈利能力 [1]

公司核心原材料国产化进展 - 公司关键磨料的总体国产化用量尚不高 在逐步提升中 因为这需要一个持续的过程 [2] - 公司高度重视核心原材料的自主可控能力建设 目前通过自研自建或合作等方式 已经解决了多款关键磨料从研发到生产的规模化 [2] - 已实现规模化的关键磨料顺利应用到公司部分产品并进入客户端使用 [2] 公司原材料自主可控策略 - 公司对于原材料自主可控的品类是有选择性的 重点在于强化核心原材料自主可控的能力 [2] - 自主可控策略旨在提升自身产品的稳定性和竞争力 并确保战略供应 [2] 自主可控对财务的潜在影响 - 对毛利率的影响是一个逐步 长期的过程 [2] - 短期内 自研投入可能会增加研发费用 [2] - 从长期来看 自主可控可能对产品毛利率的提升有正向影响 [2]

行业趋势 - 当前存储行业正迎来由AI驱动的超级周期 [1] - 这一轮周期不仅带动存储芯片价格上涨，更重要的是通过先进封装技术推动封装材料产业链的量价齐升 [1] 公司影响与策略 - 行业趋势对公司的经营具有正向积极影响 [1] - 公司依托技术创新和产品结构调整，逐步扩大传统封装领域市场份额 [1] - 公司积极布局先进封装领域，推动高端产品的产业化 [1]