报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内资金了结意愿上升，股市止盈情绪上升引发股指短线回调，短线市场博弈加剧，短期内股指区间震荡为主；中长期来看，政策面利好预期与资金持续流入趋势未变，短线震荡整固后股指中长期不悲观 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2512短期震荡、中期震荡、日内偏弱，观点为区间震荡，核心逻辑是短期内资金了结意愿上升 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - IF、IH、IC、IM日内观点偏弱、中期观点震荡，参考观点为区间震荡 - 本轮回调主要因国内政策利好驱动边际减弱，叠加海外股市风险传导；11月后政策面增量信号减弱，政策预期短线回落；海外美联储官员表态反复，降息预期不确定，美股AI资产回调使国内科技股承压 - 沪深京三市全天成交额19836亿元，较上日放量2610亿元 - 需注意市场悲观情绪集中释放引发的超跌风险，中长期政策面利好预期与资金流入趋势未变，短线震荡后中长期不悲观 [5]

多名美国官员近日表示，美国准备在未来几天启动与委内瑞拉有关的新一轮行动。目前暂不清楚新一轮 行动的时间和范围，也不清楚美国总统特朗普是否就采取行动做出了最终决定。有美国官员称，正在考 虑中的选项包括尝试推翻马杜罗政权。近期，美国在委内瑞拉附近加勒比海域部署多艘军舰。委内瑞拉 政府多次指责美国意图通过军事威胁在委内瑞拉策动政权更迭，并在拉美进行军事扩张。 【最新黄金期货行情解析】 今日沪金期货需重点关注的关键阻力位区间为930元/克至980元/克，而重要支撑位区间则位于918元/克 至930元/克。 今日周一（11月24日）亚盘时段，黄金期货目前交投于930附近，截至发稿，黄金期货暂928.74元/克， 跌幅0.69%，最高触及940.08元/克，最低下探927.84元/克。目前来看，黄金期货短线偏向看跌走势。 打开APP，查看更多高清行情>> 【要闻速递】 ...

报告日期：2025 年 11 月 24 日 申银万国期货研究所 首席点评：短期调整不改慢牛趋势 据证券时报，近期股市回调，大量资金借道 ETF 越跌越买、逆市加仓。近一周以 来（11 月 17 日至 11 月 21 日），全市场股票型 ETF 获得超 700 亿元资金净流 入，仅 11 月 21 日便有超 400 亿元资金借道 ETF"抄底"。多家基金公司认为， 美联储降息预期下降、AI 泡沫担忧升温等外部因素是近期市场回调的主因，不 过，在国内科技产业和"反内卷"政策的支持下，中国资产"慢牛"仍然可期。 重点品种：股指、原油、双焦 股指：美国三大指数反弹，上一交易日股指大幅回落，有色金属和电力设备 板块领跌，市场成交额 1.98 万亿元。资金方面，11 月 20 日融资余额减少 59.39 亿元至 24743.85 亿元。十五五规划仍然聚焦科技自立，预计科技板 块是长期方向。11 月以来"权重走强、成长走弱"主要是短线交易节奏、 事件扰动与资金防御需求共同作用的结果。若后续海外科技业绩落地、小盘 股完成补跌，市场风格有望重新趋于均衡；但在政策与流动性信号进一步明 朗前，大盘价值仍可能阶段性占优。临近年底，资 ...

中辉期货钢材周报 钢价区间波动，等待矛盾积累 中辉期货有限公司 交易咨询业务资格 证监许可[2015]75号 报告日期：2025/11/21 分析师：陈为昌 中辉黑色研究团队 陈为昌 Z0019850 李海蓉 Z0015849 李卫东 F0201351 观点摘要 【市场概况】：本周黑色板块表现继续分化，螺纹主力合约周涨0.1%，热卷涨0.4%，铁矿涨1.7%，焦炭跌3.3% ，焦煤跌7.5%，煤焦延续偏弱表现。供需层面看，螺纹钢和热卷产量及需求环比回升。库存有所下降，库存去 化速度较前期有所好转。铁水数据持稳，钢厂主动减限产意愿不强，11月铁水或偏稳运行。螺纹热卷基差较 同期相比处于中性水平，基差修复驱动有限。宏观题材缺乏，前期提供支撑的焦煤供给端有所松动，期货价格 率先走弱。 【策略建议】：钢材行情延续平淡走势，房地产、基建、家电等下游需求数据进一步走弱，黑色整体行情仍然 受弱需求压制。短期看，钢材库存、成本、基差等矛盾均比较有限，难以提供向上或向下的强驱动。原料补库 的向上驱动与产业负反馈的向下驱动或成为下一阶段行情博弈的焦点，等待矛盾积累过程中，行情或维持区间 窄幅波动。 【风险与关注】：政策动态、铁水 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝基本面受碳中和控制产能扩张、下游需求不强劲、房地产延续疲软及宏观短期情绪多变影响呈中性；基差升水期货呈中性；上期所铝库存较上周涨8817吨至123716吨呈中性；盘面收盘价收于20均线下但20均线向上运行呈中性；主力净持仓多且多减呈偏多；碳中和催发铝行业变革长期利多铝价，宏观情绪好转铝价偏强运行 [2] - 铝市场存在降息和需求疲软博弈，利多因素有碳中和控制产能扩张、俄乌地缘政治扰动影响俄铝供应、降息；利空因素有全球经济不乐观高铝价压制下游消费、铝材出口退税取消 [3] 根据相关目录分别进行总结 每日汇总 - 昨日上海现货中间价70770，涨跌-375；南储70690，涨跌-450；今日长江70870，涨跌-400 [4] - 仓单总量70798吨，增减699；LME库存（日）74750，增减-425；SHFE库存（周）较之前增加29728吨 [4] 供需平衡 - 2018 - 2023年中国铝供需多为供不应求，2018年供需平衡为-47.61万吨，2019年为-68.61万吨，2020年为1.3万吨，2021年为-14.2万吨，2022年为-29.98万吨，2023年为-4.31万吨；2024年预计供大于求，供需平衡为15万吨 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期商品市场整体共振下跌，能化板块和贵金属等品种领跌，一方面是煤炭价格因保供下跌调整，另一方面俄乌停火预期使贵金属和原油下跌 [2][4][5] - 焦煤仍在反内卷框架内，不宜看得太空，原油价格处于较低水平，需谨慎追空；油脂油料板块以震荡看待，尚不具备持续上涨能力 [2][5] - 本轮调整结束后，可考虑基本面尚可的品种博反弹，如油脂和聚酯板块，也可考虑卖出深虚看跌期权 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 周行情观点综述 - 有色品种高位回落，铝和镍等领跌，受贵金属走弱影响展现金融属性，铜矿和电解铝产能问题难快速解决，调整后偏向震荡 [4] - 农产品方面，中美贸易进展下年内采购1200万吨美豆无法解决美豆过剩问题，全球大豆价格不具备持续上涨环境，不建议追高美豆或国内豆粕，以震荡视角看待，调整结束后择机低吸 [4] - 能化板块在俄乌停战预期和国内煤炭价格下行影响下整体承压，但甲醇和PVC等品种估值偏低，追空价值不大 [4] - 黑色板块中，发改委煤炭保供背景下焦煤下行空间有限，仍在反内卷框架内，螺纹整体估值偏低 [4] 板块资金流动 - 市场资金总量减少108.3亿，其中贵金属流出41.39亿、有色流出50.96亿、黑色流入0.49亿、能源流入1.3亿、化工流出2.98亿、饲料养殖流出4.4亿、油脂油料流出8.12亿、软商品流入2.04亿 [9] 各品种周度数据 - 黑色和有色品种：展示了铁矿石、螺纹钢等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位和年化基差等数据 [9] - 能化品种：展示了燃料油、低硫油等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位和年化基差等数据 [11] - 农产品品种：展示了豆粕、菜粕等多个品种的价格分位、库存分位、估值分位、持仓分位、仓差分位和年化基差等数据 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各有色金属品种进行分析，当前市场受美联储政策、地缘局势、供需关系等因素影响，各品种价格走势有所分化，部分品种短期震荡，部分品种短期弱势运行[5][7][9][11][13][17][21][24][27][30] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：美联储12月降息概率提高，铜价下探回升，周五伦铜3M合约收涨0.86%至10778美元/吨，沪铜主力合约收至86180元/吨；LME铜库存减少2900至155025吨，国内上期所周度铜库存微增，日度仓单减少0.5至5.0万吨；国内铜现货进口亏损500元/吨左右，精废价差2670元/吨，环比缩窄[4] - 策略观点：美股走弱压力下美联储官员表态转鸽，12月降息概率回升，地缘层面压制风险偏好；产业上铜原料供应紧张，国内冶炼检修边际减少，下游开工率偏强，累库压力不大，铜价下方支撑强，短期偏震荡；今日沪铜主力运行区间85500 - 87000元/吨，伦铜3M运行区间10680 - 10900美元/吨[5] 铝 - 行情资讯：情绪面回暖，铝价下探回升，周五伦铝微涨0.05%至2808美元/吨，沪铝主力合约收至21390元/吨；沪铝加权合约持仓量减少4.2至61.2万手，期货仓单微降至6.9万吨；国内铝锭和铝棒三地库存环比减少，铝棒加工费上行，华东电解铝现货持平期货，下游采购情绪回暖；外盘LME铝库存增加0.4至54.8万吨[6] - 策略观点：全球权益市场回调叠加地缘局势紧张，市场情绪谨慎，沪铝多空减仓，铝价回落；全球铝锭显性库存低位，供应有干扰预期，铝价支撑强；下游转淡季，但价格回调后国内累库压力不大，铝价震荡调整后可能走强；今日沪铝主力合约运行区间21300 - 21600元/吨，伦铝3M运行区间2770 - 2830美元/吨[7] 铅 - 行情资讯：上周五沪铅指数收跌0.31%至17165元/吨，单边交易总持仓7.53万手；截至上周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌17.5至1997.5美元/吨，总持仓15.96万手；SMM1铅锭均价17075元/吨，再生精铅均价17050元/吨，精废价差25元/吨；上期所铅锭期货库存3万吨，内盘原生基差 - 90元/吨；LME铅锭库存26.47万吨，LME铅锭注销仓单8.57万吨[8] - 策略观点：原生铅开工率高位，再生铅冶炼原料库存与开工抬升，铅锭供应放量；国内蓄企开工率平稳，铅酸蓄电池出口下滑；国内铅锭库存企稳回升，海外铅锭库存交仓，LME铅月差下滑；铅锭供应宽松，前期主力多头离场，铅价宽幅震荡；近期全球主要金融资产表现偏弱，预计铅价短期弱势运行[9] 锌 - 行情资讯：上周五沪锌指数收涨0.03%至22395元/吨，单边交易总持仓19.52万手；截至上周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌0.5至2989.5美元/吨，总持仓22.08万手；SMM0锌锭均价22440元/吨，上海基差25元/吨；上期所锌锭期货库存7.29万吨，LME锌锭库存4.61万吨；国内社会库存小幅去库至15.27万吨[10] - 策略观点：10月锌矿进口大幅下滑，过去一周锌矿显库去库，TC下行，锌矿端因冶炼厂冬季备库采买需求偏紧，备库结束后预计边际转松；冶炼利润下滑后国内锌锭产量减少，锌锭社库小幅下滑，但长周期锌产业仍过剩；资金层面，伦锌库存抬升，月差下滑，结构性风险退潮，沪锌前期主力净多减仓；近期全球主要金融资产表现偏弱，预计锌价短期弱势运行[11] 锡 - 行情资讯：2025年11月21日，沪锡主力合约收盘价291310元/吨，较前日下跌0.39%；本周云南及江西两地锡锭冶炼厂生产高位企稳，云南恢复明显，江西疲软，原料供应紧张制约产能释放；2025年10月我国进口锡精矿实物量达11632吨，较上月小幅增长；需求方面，传统领域消费疲软，新兴领域带来长期需求预期，锡焊料企业开工率回暖，10月国内集成电路产量为41.8亿块，同比增速17.7%；本周全国主要锡锭社会库存为8245吨，较上周增加311吨；周末外交部发文称刚果（金）安全形势严峻，Bisie锡矿停产风险暂时可控[12] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，考虑高价抑制消费及矿端紧缺缓解，预计锡价震荡运行；操作建议观望；国内主力合约参考运行区间280000 - 300000元/吨，海外伦锡参考运行区间36000 - 38000美元/吨[13] 镍 - 行情资讯：上周镍价持续下跌，沪镍主力合约周五收报114130元/吨，跌幅达2.70%，伦镍周五报价14620美元/吨，周跌幅1.75%；现货市场各品牌升贴水持稳，俄镍现货均价对近月合约升贴水为500元/吨，金川镍现货升水均价报4100元/吨，较前日上涨50元/吨；镍矿价格稳中偏弱，镍铁价格继续下跌，国内高镍生铁出厂价报892元/镍点，均价较前日下跌3元/镍点[15] - 策略观点：镍基本面短期压力明显，价格或继续承压；供给方面，镍铁价格加速下跌，转产高冰镍预期增强，硫酸镍需求转淡，印尼MHP项目投产预期使精炼镍原料供应补充；需求方面，市场需求无增量，国内外库存累积；成本方面，镍矿价格松动，或带动下游价格下跌；操作不建议追空或抄底，等待镍铁价格企稳；短期沪镍价格运行区间11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间1.35 - 1.55万美元/吨[16][18] 碳酸锂 - 行情资讯：11月21日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报92211元，较上一工作日 - 6.87%，周内 + 6.55%；MMLC电池级碳酸锂报价91700 - 93200元，均价较上一工作日 - 6800元（ - 6.85%），工业级碳酸锂报价90700 - 91200元，均价较前日 - 6.96%；LC2601合约收盘价91020元，较前日收盘价 - 8.04%，周内 + 4.19%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 250元；SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价1130 - 1210美元/吨，均价较前日 - 6.02%，周内 + 10.90%[20] - 策略观点：消费高景气带动锂电行业乐观情绪，做多资金主导上周行情；周五市场氛围降温，锂电板块重挫，锂价大幅回调；短期需求超预期、去库延续已定价；当前锂价处年内高位，需关注供给释放及需求增势减缓；建议关注持仓结构变化、权益市场氛围、锂电材料及电芯排产；今日广期所碳酸锂主力合约参考运行区间88800 - 94600元/吨[21] 氧化铝 - 行情资讯：2025年11月21日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌0.65%至2737元/吨，单边交易总持仓57.3万手，较前一交易日减少0.1万手；山东现货价格维持2775元/吨，升水12合约38元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB维持319美元/吨，进口盈亏报 - 41元/吨；周五期货仓单报25.09万吨，较前一交易日减少0.42万吨；矿端，几内亚CIF价格维持71.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨[23] - 策略观点：海外矿雨季后发运恢复，矿价预计震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩，累库趋势持续；当前价格临近厂家成本线，减产预期加强，且有色板块走势强，追空性价比不高，建议短期观望；国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 2900元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[24] 不锈钢 - 行情资讯：周五下午15：00不锈钢主力合约收12290元/吨，当日 + 0.04%（ + 5），单边持仓24.41万手，较上一交易日 - 19233手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12500元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日 + 50；佛山基差10（ - 5），无锡基差210（ + 45）；佛山宏旺201报8800元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，较前日 - 10；保定304废钢工业料回收价报8500元/吨，较前日 - 100；高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨，较前日持平；期货库存录得70365吨，较前日 - 1726；据钢联数据，社会库存下降至107.17万吨，环比增加0.11%，其中300系库存65.88万吨，环比减少0.17%[26] - 策略观点：不锈钢市场供应过剩，市场信心弱，贸易商及终端按需采购，缺乏囤货意愿，成交清淡；需求受房地产市场低迷影响，建筑装饰、家居厨具等消费领域拖累，社会库存去化缓慢；成本端，进口原料供应充裕，镍铁价格走弱，铁厂利润挤压，不锈钢成本支撑减弱；综合预计不锈钢价格延续弱势下行趋势[27] 铸造铝合金 - 行情资讯：周五铸造铝合金价格下跌，主力AD2601合约收跌0.89%至20595元/吨（截止下午3点），加权合约持仓下滑至2.43万手，成交量0.77万手，量能放大，仓单减少0.02至6.09万吨；AL2601合约与AD2601合约价差745元/吨，环比扩大；国内主流地区ADC12均价下调150元/吨，下游刚需采购为主，进口ADC12价格持平下调100元/吨，成交一般；国内三地铝合金锭库存减少0.03至5.06万吨；我国10月进口未锻轧铝合金数量约7.6万吨，环比减0.6万吨，较去年同期少3.9万吨[29] - 策略观点：铸造铝合金成本端价格支撑强，需求端表现一般，预计短期价格偏震荡[30]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周碳酸锂01合约呈上涨态势 预计下周供给端排产和需求端持续增加 成本持续低位 盘面或将偏多震荡调整[4][7][75] 根据相关目录分别进行总结 回顾与展望 - 本周01合约上涨 周一开盘价87700元/吨 周五收盘价91020元/吨 周涨幅3.79%[4] - 供给端本周碳酸锂产量22130吨 高于历史同期平均 各来源产量环比均增加[4] - 需求端2025年10月碳酸锂需求量环比增8.70% 预测下月增3.97% 出口量环比增62.91% 预测下月增84.55% 动力电池、储能电池产量及新能源车产量、销量等多数指标环比有增长 部分高于历史同期平均 终端库存有所去化 预计下月需求强化 库存或去化[5][6] - 成本端外购锂辉石精矿盈利 外购锂云母亏损 回收端排产积极性低 盐湖端成本低 盈利空间足 排产动力强[6] - 库存端冶炼厂库存环比减7.66% 下游库存环比减8.89% 其他库存环比增10.25% 总体库存环比减1.70%[7] 基本面分析 行情 - 碳酸锂价格 - 基差 展示了碳酸锂主力现期及基差走势、LC期货主力合约走势等相关数据[12] 供给 - 锂矿石 - 呈现锂矿价格、中国样本锂辉石矿山产量、国内锂云母总产量、锂精矿月度进口、锂矿自给率、周度港口贸易商及待售锂矿库存等数据[15] - 给出国内锂矿供需平衡表 包含2024 - 2025年各月需求、生产、进口、出口及平衡数据[17][19] 供给 - 碳酸锂 - 展示碳酸锂周度开工率、月度产量（按等级、原料分类）、月度产能、月度进口等数据[21] - 给出智利出口至中国碳酸锂量、月度废旧锂电池回收数据[24] - 给出碳酸锂月度供需平衡表 包含2024 - 2025年各月需求、出口、进口、产量及平衡数据[27] 供给 - 氢氧化锂 - 展示国内氢氧化锂周度产能利用率、月度开工率、冶炼产能、产量、出口量等数据[29] - 给出氢氧化锂月度供需平衡表 包含2024 - 2025年各月需求、出口、进口、产量及平衡数据[31] 锂化合物成本利润 - 展示外购锂辉石精矿、锂云母精矿成本利润 锂云母、锂辉石加工成本构成 碳酸锂进口利润等数据[34] - 展示外购不同类型黑粉回收生产碳酸锂成本利润 工业级碳酸锂提纯利润 氢氧化锂碳化碳酸锂利润等数据[36] - 展示氢氧化锂粗颗粒 - 微粉粒加工价差、冶炼法和苛化法氢氧化锂利润成本、氢氧化锂出口利润、碳酸锂苛化氢氧化锂利润等数据[39] 库存 展示碳酸锂仓单、周度和月度库存（按来源） 氢氧化锂月度库存（按来源）等数据[41] 需求 - 锂电池 - 展示电池价格走势、月度电芯产量、月度动力电池装车量、动力电芯月度出货量、锂电池出口、电芯成本等数据[44] - 展示锂电池电芯库存、储能中标等数据[47] 需求 - 三元前驱体 - 展示三元前驱体价格、成本、加工费、产能利用率、产能、月度产量等数据[50] - 给出三元前驱体月度供需平衡表 包含2024 - 2025年各月出口、需求、进口、产量及平衡数据[53] 需求 - 三元材料 - 展示三元材料价格、成本利润、周度开工率、产能、产量、加工费、出口量、进口量、周度库存等数据[56][58] 需求 - 磷酸铁/磷酸铁锂 - 展示磷酸铁/磷酸铁锂价格、生产成本、成本利润、产能、月度开工率等数据[60] - 展示磷酸铁月度产量、磷酸铁锂月度产量、出口量、周度库存等数据[63] 需求 - 新能源车 - 展示新能源车产量、出口量、销量、销售渗透率等数据[68][69] - 展示乘联会混动和纯电零售批发比、月度经销商库存预警指数和库存指数等数据[72] 技术面分析 本周主力01合约呈上涨态势 展示了LC主力合约走势相关数据 预计下周盘面或将偏多震荡调整[75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国就业数据分化，9月非农新增超预期但前值下修、失业率创四年新高，英伟达AI业务业绩超预期修复市场风险偏好；国内经济基本面边际降温，政策端保持较强定力，市场对政策加码预期升温 [2] - 人民币汇率或继续“震荡筑底、中枢缓慢下行”，短期内难以单边快速升值，美元反弹力度弱于上一轮周期 [3] - 股指短期内降息预期升温为其提供支撑，但因中日风波未缓和且国内政策面平淡，预计震荡为主 [4][5] - 国债中期多单持有，短期市场缺乏驱动，关注MLF续作、PMI数据 [6] - 集运欧线期货短期维持低位震荡，缺乏趋势性上行驱动，趋势交易者观望，激进者轻仓试多，套利者关注02 - 04合约正套机会 [9][10][11] - 贵金属短期因12月美联储降息预期不明朗维持震荡整理，中长期价格重心将上抬 [14][17] - 铜价预计维持【86000，87000】区间波动，下游企业补库需求偏弱 [18][20][21] - 铝高位震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡 [22] - 锌价窄幅震荡，多空分歧较大，观察出口与宏观 [22][24] - 镍和不锈钢单边下行区间警惕回调，关注期权机会 [24][25] - 锡价窄幅震荡，短期内维持高位震荡，不建议做空配 [25][26] - 碳酸锂价格波动幅度将加大，未来两周在83000 - 93000元/吨区间宽幅震荡偏弱 [27] - 工业硅期货短期震荡偏弱，多晶硅关注仓单库存与持仓量博弈 [27][28][29] - 铅价震荡，下方有支撑，核心矛盾是原料偏紧 [30] - 螺纹和热卷区间震荡，底部有支撑，关注钢材去库速度和下游消费情况 [31][32] - 铁矿石05合约等待基差修复、市场情绪回暖后逢高做空 [33][34] - 焦煤01合约承压运行，远月05合约具备中长期多配潜力，焦炭继续追空空间有限 [35] - 硅铁和硅锰震荡偏弱，面临高库存与弱需求矛盾 [36][37] - 原油短期60 - 65区间震荡，关注宏观与地缘利空变化 [38][39][40] - LPG估值修复，关注俄乌问题推进 [41][42] - PX - PTA调油炒作渐弱，考虑回调布多，关注检修计划和调油动态 [42][43][45] - MEG - 瓶片逢高布空，01合约3800下方考虑空单止盈转卖出看涨期权 [46][47][48] - 甲醇01反弹高度有限，建议前期卖看涨继续持有，进行12 - 1反套和1 - 5反套 [48][49] - PP低位震荡，不宜追空，上行驱动不足 [50][52][53] - PE供强需弱格局加剧，上行空间受限，考虑卖权策略 [54][55][56] - 纯苯苯乙烯短期盘面偏强，中长期若美韩纯苯成交无持续性将回落，勿高位追多 [56][57][58] - 燃料油观望，高硫裂解未来看跌，低硫裂解整体驱动向上 [58][59] - 沥青底部空间不大，关注冬储政策 [60][61] - 橡胶系维持宽幅震荡格局 [62] - 尿素01维持震荡，出口政策调节削弱价格下行驱动 [62][63] - 纯碱以成本定价，价格受上中游库存高位限制 [63] - 玻璃01合约持仓高位，博弈持续至临近交割，关注湖北降价预期 [64] - 烧碱现货改善有限，供应压力持续，下游补库不及预期 [65] - 纸浆和胶版纸短期偏震荡走势 [66] - 原木01合约现实端偏弱，关注空头头寸建立和01 - 03反套机会 [66][67][68] - 丙烯维持偏弱震荡格局 [68][69] - 生猪近月压力偏大，远月受预期影响走势偏强 [71] - 豆粕短期跟随美盘震荡，菜粕关注后续仓单变化 [72][73][74] - 豆一主力合约关注4100元支撑表现 [73][74] - 玉米和淀粉底部区间偏强震荡，涨势趋缓 [74][75] - 棉花短期维持震荡运行，关注后续订单变化 [75][76] - 白糖整体走势疲软，预期持续弱势 [76][77][78] - 鸡蛋产能高位但面临拐点，总体大方向偏空，多单轻仓博弈反弹 [79] - 苹果持续保持强劲格局 [79][80][81] - 红枣短期价格波动大，减产下预计下方空间有限，关注新枣商品率及收购情况 [81][82] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - 宏观：美国就业数据分化，9月非农新增超预期但前值下修、失业率创四年新高，英伟达AI业务业绩超预期修复市场风险偏好；国内经济基本面边际降温，政策端保持较强定力，市场对政策加码预期升温 [2] - 人民币汇率：前一交易日在岸人民币对美元收盘上涨，中间价调升；预计继续“震荡筑底、中枢缓慢下行”，短期内难以单边快速升值，美元反弹力度弱于上一轮周期 [3] - 股指：上个交易日放量下跌，大盘股指相对抗跌；短期内降息预期升温为其提供支撑，但因中日风波未缓和且国内政策面平淡，预计震荡为主 [4][5] - 国债：上周T、TF、TS窄幅震荡，TL下跌明显，资金面前紧后松；中期多单持有，短期市场缺乏驱动，关注MLF续作、PMI数据 [6] - 集运欧线：上周五期货市场承压收跌，主力合约EC2602下跌3.20%；短期维持低位震荡，缺乏趋势性上行驱动，趋势交易者观望，激进者轻仓试多，套利者关注02 - 04合约正套机会 [8][9][11] 大宗商品 有色 - 黄金&白银：上周价格整体震荡整理，12月美联储降息预期摇摆不定令价格承压；短期维持震荡整理，中长期价格重心将上抬 [14][15][17] - 铜：上周沪铜加权指数交易量和持仓量环比减少，市场投机度小幅回升；预计维持【86000，87000】区间波动，下游企业补库需求偏弱 [18][20][21] - 铝产业链：铝高位震荡，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金高位震荡；关注降息预期和环保限产后续复产情况 [21][22] - 锌：上一交易日锌价震荡，夜盘受伦锌带动高开后回落；窄幅震荡，多空分歧较大，观察出口与宏观 [22][24] - 镍，不锈钢：沪镍主力合约和不锈钢主力合约日盘下跌；单边下行区间警惕回调，关注期权机会 [24][25] - 锡：上一交易日报收在29.07万元每吨，窄幅震荡；短期内维持高位震荡，不建议做空配 [25][26] - 碳酸锂：上周期货价格震荡走强后大幅回落；价格波动幅度将加大，未来两周在83000 - 93000元/吨区间宽幅震荡偏弱 [27] - 工业硅&多晶硅：上周工业硅期货加权指数合约收盘价环比下跌，多晶硅加权指数合约收盘价环比下跌；工业硅期货短期震荡偏弱，多晶硅关注仓单库存与持仓量博弈 [27][28][29] - 铅：上一交易日沪铅主力合约收于17165元/吨；震荡，下方有支撑，核心矛盾是原料偏紧 [30] 黑色 - 螺纹&热卷：上周末黑色板块反弹后回落；本周钢材供需双增，库存缓慢去库，热卷库存仍处高位，板材出口支撑出口需求但内需走弱，铁水预计缓慢减产，钢铁企业盈利率下降，成本端铁矿到港量环比下滑，港口库存去库；区间震荡，底部有支撑，关注钢材去库速度和下游消费情况 [31][32] - 铁矿石：近期价格宽幅震荡，冲高回落，短期受焦煤价格带动；自身基本面短期供需平衡，港口库存偏高但可交割资源紧张，基差走阔；需求方面钢材需求有所恢复，库存小幅去化；建议对05合约等待基差修复、市场情绪回暖后逢高做空 [33][34] - 焦煤焦炭：近期焦煤主力合约跌至1100元附近，焦炭主力合约跟随走弱；焦煤支撑松动，提降预期增强，下行空间有限，远月05合约具多配潜力，焦炭继续追空空间有限 [34][35] - 硅铁&硅锰：上周铁合金受环保督查影响小幅反弹后回落；钢厂盈利率下滑，铁水产量预计下滑，铁合金面临高库存与弱需求矛盾，生产利润下滑，硅锰企业库存继续累库；震荡偏弱 [36][37] 能化 - 原油：周五WTI主力合约结算价格周度下降3.38%，Brent主力合约结算价格周度下降2.84%；当前盘面呈低位震荡态势，短中长期均偏利空，未来中短期以60 - 65区间震荡为主，关注宏观与地缘利空变化 [38][39][40] - LPG：LPG2512和LPG2601盘面收于4332和5846；近日原油波动大，基本面供应环比小幅增加，需求端PDH端维持亏损，开工小幅下行；估值修复，关注俄乌问题推进 [41][42] - PTA - PX：PX供应四季度预期高位维持，PTA近期停车装置较多，重启时间未明确；调油炒作渐弱，考虑回调布多，关注检修计划和调油动态 [42][43][45] - MEG - 瓶片：华东港口库至73.2万吨，环比上期增加7.1万吨；供应端装置意外多，后续累库斜率缓和，但成本端动力煤成交转弱；总体来看需求端内需下滑但速度尚可，外需长丝出口接单增量明显，聚酯需求11月预计维持在91%偏上，12月月均负荷预期上调；操作上维持逢高布空思路，01合约3800下方考虑空单止盈转卖出看涨期权 [46][47][48] - 甲醇：周五甲醇01收于2023；上周甲醇维持2000上下震荡，港口12月压力加大，内地延续去库；01反弹高度有限，建议前期卖看涨继续持有，进行12 - 1反套和1 - 5反套 [48][49] - PP：聚丙烯2601盘面收于6357；基本面供应端装置检修量增加，供应压力略有缓解，需求端下游原材料库存偏高，补库意愿有限；低位震荡，不宜追空，上行驱动不足 [50][52][53] - PE：塑料2601盘面收于6770；基本面供应端装置检修损失量暂时性回升，投产多套新装置，供应压力偏大，需求端农膜旺季接近尾声，刚性需求将减弱，库存环比下降；供强需弱格局加剧，上行空间受限，考虑卖权策略 [54][55][56] - 纯苯苯乙烯：BZ2603收于5508，EB2512收于6487；短期市场炒作芳烃调油，盘面偏强，中长期若美韩纯苯成交无持续性将回落，勿高位追多 [56][57][58] - 燃料油：截止到夜盘，FU01报2487升水新加坡01月纸货1.5美元/吨；高硫燃料油出口增量，发电需求走弱，用料需求提振，船用油需求提振有限，过剩货物涌向新加坡和中国，高硫裂解未来看跌；观望 [58] - 低硫燃料油：截止到夜盘，LU01报3038元/吨，升水新加坡1月纸货5美元/吨；11月份低硫出口整体缩量，低硫裂解整体驱动向上；观望 [59] - 沥青：BU01收于3009元/吨；本周炼厂开工下降，供应减少，需求端现货市场交投阶段性转好，库存结构改善；底部空间不大，关注冬储政策 [60][61] - 橡胶&20号胶：上期所修订20号交割品标准，天胶库存累库，下游库存压力增加，交投情绪一般，产区天气扰动影响供应；橡胶系维持宽幅震荡格局 [62] - 尿素：周五尿素01收盘1654；进入11月，尿素日产预计维持高位，出口政策调节削弱价格下行驱动；01维持震荡 [62][63] - 玻璃纯碱烧碱：纯碱以成本定价，价格受上中游库存高位限制；玻璃01合约持仓高位，博弈持续至临近交割，关注湖北降价预期；烧碱现货改善有限，供应压力持续，下游补库不及预期 [63][64][65] - 纸浆&胶版纸：上周五纸浆期货价格与胶版纸期货价格均继续偏下行；纸浆现价进一步普跌，港口库存上行，下游招标带来利空；胶版纸受阔叶浆价格抬升影响成本端有支撑，但下游招标限制纸价上限；短期偏震荡走势 [66] - 原木：lg2601收盘于768.5，lg2603收盘于777；现货整体下行，估值端下移，港口库存量高于过去2年，二手房市场成交数据下滑；01合约现实端偏弱，关注空头头寸建立和01 - 03反套机会 [66][67][68] - 丙烯：PL2601盘面收于5846，PL2603盘面收于5807；基本面供应端产量下降，开工率下降，需求端开停工并行；维持偏弱震荡格局 [68][69] 农产品 - 生猪：LH2601收于11350；全国生猪均价11.61元/公斤；北方市场主体表现差异化，南方部分市场猪价涨跌互现；近月压力偏大，远月受预期影响走势偏强 [71] - 油料：外盘美豆高位震荡，内盘豆粕下破整数点位支撑；进口大豆买船情绪降低，到港量11月950万吨，12月750万吨，1月600万吨左右，国内豆粕库存维持高位，需求有刚性支撑，菜粕四季度供需双弱，供应有恢复预期，需求增量有限；外盘美豆关注供应端单产调减和中方采购情况，内盘豆粕跟随美盘震荡，菜粕关注后续仓单变化 [72][73][74] - 豆一：主力2601合约周度下跌2.51%，期价在4100元关口反复，持仓量大幅减少；现货价格僵持，东北地区有国储托底，南方产区优质豆源流通偏紧与农户惜售支撑价格；多头趋势未明显转变，但现货涨价乏力，盘面挺价意愿减弱，主力合约关注4100元支撑表现 [73][74] - 玉米&淀粉：玉米盘面周度探底回升收高，主力合约连续三周收阳，淀粉盘面同步调整后走强；玉米供应处于存量消耗阶段，供需结构向平衡偏紧转移，价格延续偏强运行；底部区间偏强震荡，涨势趋缓 [74][75] - 棉花：ICE期棉小幅上涨，郑棉上周五夜盘小幅上涨；巴基斯坦新棉上市量同比下滑，全国新年度棉花公证检验量增加，短期供应压力增大，盘面套保压力仍存，但现货基差坚挺，下游需求一般，纱布厂负荷略有下调，工厂库存压力不大，纱厂利润良好；短期维持震荡运行，关注后续订单变化 [75][76] - 白糖：ICE原糖期货周五小幅收高，郑糖夜盘继续下跌，再创新低；巴西甘蔗种植面积上调，甘蔗产量减少，11月前两周出口食糖同比减少，中南部压榨甘蔗和产糖量增长，印度糖产量预计为3435万吨，开放150万吨出口配额，马邦已有147家糖厂开榨；整体走势疲软，预期持续弱势 [76][77][78] - 鸡蛋：主力合约JD2601收于3184；主产区鸡蛋均价为2.85元/斤，主销区鸡蛋均价为2.91元/斤；需求面弱势，终端走货不快，养殖端抗价惜售，蛋价涨跌两难；产能高位但面临拐点，总体大方向偏空，多单轻仓博弈反弹 [79] - 苹果：周五苹果期货维持震荡，整体走势偏强；现货价格稳定，新季晚富士地面交易收尾，入库工作进入

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 11 月 24 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 2602 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 观望 | 降息预期升温 | | 铜 2601 | 震荡 | 强势 | 震荡 偏强 | 长线看强 | 宏观宽松，矿端减产 | 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为弱势，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为强势。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 参考观点：观望 核心逻辑：上周金价震荡运行，纽约金在 4000 美元上方震荡，沪金在 920 元上方震荡。临近周末， 市场情绪出现反转。纽约联储主席威廉姆斯发表了被市场解读为"鸽派"的讲话，重燃了交易员对于 12 月可能降息 ...